證券投資課件 Chap001

第一章投資環(huán)境1-2實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)取決于該社會經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造凈利潤。如土地、建筑物、機(jī)器以及可用于生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)的知識。金融資產(chǎn)對實(shí)物資產(chǎn)的索取權(quán)1-3金融資產(chǎn)三類：固定收益型或債務(wù)型證券 普通股或權(quán)益型證券衍生證券1-4金融市場與經(jīng)濟(jì)金融市場的信息作用:促使資本流向前景良好的公司消費(fèi)時(shí)機(jī):通過購買金融資產(chǎn)來儲存財(cái)富，將來賣出這些金融資產(chǎn)以供消費(fèi)。1-5金融市場與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分配:投資者可以選擇滿足自身特定風(fēng)險(xiǎn)承受力的證券。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離:獲得穩(wěn)定性的同時(shí)也引發(fā)了代理問題。1-6金融市場與經(jīng)濟(jì)公司治理和公司倫理會計(jì)丑聞如安然、來愛德、南方保健審計(jì)師–公司監(jiān)督者分析丑聞亞瑟·安達(dá)信薩班斯-奧克斯利法案加強(qiáng)公司治理方面的法規(guī)

1-7投資過程資產(chǎn)配置證券選擇對資產(chǎn)大類的選擇在每一資產(chǎn)大類中選擇特定的證券證券分析證券分析包括對證券進(jìn)行估價(jià)和決定使投資組合集中在那些最具吸引力的資產(chǎn)上1-8市場是競爭的風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡有效市場積極型管理消極型管理1-9市場參與者公司–凈借款者家庭–凈儲蓄者政府–即可能是借款者又可能是儲蓄者

1-10市場參與者金融中介:集中資金進(jìn)行投資投資公司銀行保險(xiǎn)公司信貸聯(lián)盟1-11所有銀行的業(yè)務(wù)投資銀行承銷業(yè)務(wù)在一級市場上向公眾銷售新證券投資者在二級市場上買賣一級市場發(fā)行的證券商業(yè)銀行吸收存款、發(fā)放貸款1-122008年的金融危機(jī)金融危機(jī)的前情:“大穩(wěn)健”:美國經(jīng)歷了一個低利率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的時(shí)期，只有一些溫和的經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)周期似乎已被馴服。房地產(chǎn)市場出現(xiàn)歷史性的繁榮1-13圖1.3美國住房價(jià)格的凱斯-席勒指數(shù)1-14住房融資的變化傳統(tǒng)方式當(dāng)?shù)氐膬π顧C(jī)構(gòu)為房主提供抵押貸款儲蓄機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn):長期抵押貸款的組合儲蓄機(jī)構(gòu)的主要負(fù)債:儲戶的存款新興方式證券化:房利美和房地美購買抵押貸款并將它們捆綁在一起組成資產(chǎn)池。抵押支持證券是指對相應(yīng)抵押貸款資產(chǎn)池的索取權(quán)。1-15圖1.4抵押轉(zhuǎn)遞證券的現(xiàn)金流1-16住房融資的變化

房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證券化抵押貸款,這些抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)很低且被妥善記錄.由私營企業(yè)提供的以不符合條件的違約風(fēng)險(xiǎn)高的次級貸款為支持的證券化產(chǎn)品.缺少盡職調(diào)查投資者要承擔(dān)更大的違約風(fēng)險(xiǎn)普遍使用可調(diào)整利率抵押貸款和搭載貸款1-17抵押貸款衍生工具擔(dān)保債權(quán)憑證(CDOs)抵押貸款資產(chǎn)池可以把信用風(fēng)險(xiǎn)集中于某一類投資者身上。高級份額:低風(fēng)險(xiǎn),最高評級低級份額:高風(fēng)險(xiǎn),低評級或垃圾評級1-18抵押貸款衍生工具問題:這種評級是錯誤的!這種結(jié)構(gòu)給高級份額帶來的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期。1-19為什么會低估信用風(fēng)險(xiǎn)?沒有人會預(yù)料到房地產(chǎn)市場的價(jià)格會一直下跌跨地區(qū)來分散風(fēng)險(xiǎn)的愿望并未實(shí)現(xiàn)代理問題和評級機(jī)構(gòu)信用違約掉期并未像預(yù)計(jì)那樣降低風(fēng)險(xiǎn)1-20信用違約掉期(CDS)信用違約掉期實(shí)質(zhì)上是一種針對借款者違約的保險(xiǎn)合同。投資者購買次級貸款使用信用違約掉期來保證其安全性。1-21信用違約掉期(CDS)當(dāng)市場崩潰時(shí)，一些大的信用違約掉期的發(fā)行方?jīng)]有足夠的資金去支持這些合約。結(jié)果:擔(dān)保債權(quán)憑證失去其安全性。1-22系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn):當(dāng)一個市場產(chǎn)生問題并波及其他市場時(shí)，整個金融系統(tǒng)可能會崩潰。一起違約可能引起其他一系列違約。出售資產(chǎn)的浪潮可能會引起資產(chǎn)價(jià)格的螺旋式下降。這種殺傷力在機(jī)構(gòu)之間、市場之間傳遞。1-23系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升銀行資產(chǎn)和負(fù)債的到期日和流動性之間并不匹配。負(fù)債是短期的、流動的資產(chǎn)是長期的、非流動的需要不斷再融資改善資產(chǎn)組合高杠桿比率使得銀行幾乎沒有保證金來確保其安全。1-24系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升投資者過分依賴結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如信用違約掉期來實(shí)現(xiàn)信用升級。信用違約掉期合約通常是場外交易，缺少公開披露，沒有要求保證金。金融工具和金融市場間的聯(lián)系并不透明。1-25靴子落地2000-2006:住房價(jià)格的急劇上升使許多投資者相信不斷上升的住房價(jià)格將使表現(xiàn)不佳的貸款走出困境。2004:利率開始上升。2006:住房價(jià)格達(dá)到頂峰。1-26靴子落地2007:住房抵押貸款支持的證券違約和損失在大幅上升2007:貝爾斯登宣布與次級貸款相關(guān)的對沖基金出現(xiàn)了問題1-27靴子落地2008:出現(xiàn)問題的公司包括貝爾斯登、房利美、房地美、美林、雷曼兄弟和美國國際集團(tuán)。貨幣市場崩潰信用市場的冰凍聯(lián)邦政府采取措施穩(wěn)