資產(chǎn)評(píng)估學(xué)第六章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1第一節(jié)概述企業(yè)企業(yè)是以盈利為目的，按照法律程序建立起來的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，形式上它體現(xiàn)為在固定地點(diǎn)的相關(guān)資產(chǎn)的有序組合。進(jìn)一步說，企業(yè)是由各個(gè)要素資產(chǎn)圍繞著一個(gè)系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定功能，共同構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力的載體。企業(yè)的特點(diǎn)盈利性持續(xù)經(jīng)營(yíng)性整體性被評(píng)估企業(yè)價(jià)值V1=可比企業(yè)價(jià)值V2*被評(píng)估企業(yè)相關(guān)可比指標(biāo)X1/可比企業(yè)相關(guān)可比指標(biāo)X2市盈率乘數(shù)法市盈率=每股股價(jià)/每股收益。市盈率乘數(shù)法是利用市盈率作為基本參考依據(jù)，經(jīng)對(duì)上市公司與被估企業(yè)的相關(guān)因素進(jìn)行對(duì)比分析后得出被估企業(yè)價(jià)值的方法。2023/2/32第二節(jié)市場(chǎng)法具體步驟第一步：尋找可比企業(yè)，按不同的可比指標(biāo)計(jì)算市盈率；第二步：確定被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益等指標(biāo)第三步：計(jì)算評(píng)估值評(píng)估值＝被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益×市盈率2023/2/33第二節(jié)市場(chǎng)法注意1.為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個(gè)上市公司作為可比企業(yè)，通過算術(shù)平均或加權(quán)平均計(jì)算市盈利2.剔除異常值3.采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標(biāo)），即綜合法。2023/2/34第二節(jié)市場(chǎng)法例題：某企業(yè)擬進(jìn)行整體資產(chǎn)評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日為2009年12月31日。評(píng)估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計(jì)算了可比公司2009年的市盈率。被評(píng)估企業(yè)2009年的凈收益為5,000萬元，采用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的過程如下：

9家可比公司2009年的市盈率如下所示：可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率16.712.315.016.528.614.450.517.815.1第二節(jié)市場(chǎng)法第一步：剔除異常值C5和C7；第二步：計(jì)算可比公司（7家）市盈率：15.40；第三步：取得被評(píng)估企業(yè)凈收益：5,000萬元第四步：被評(píng)估企業(yè)價(jià)值：5,000*15.40=77,000萬元第二節(jié)市場(chǎng)法例題：甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)需要進(jìn)行整體評(píng)估，評(píng)估人員從證券市場(chǎng)上找到四家與被評(píng)估企業(yè)處于同一行業(yè)的相似公司A、B、C、D作為可比公司，然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與銷售額的比率、市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比率以及市場(chǎng)價(jià)值與凈現(xiàn)金流量的比率，得到的結(jié)果如下表所示：A公司B公司C公司D公司市價(jià)/銷售額1.21.00.81.0市價(jià)/賬面價(jià)值1.31.22.01.5市價(jià)/凈現(xiàn)金流量20152520第二節(jié)市場(chǎng)法將四家可比公司的各項(xiàng)價(jià)值比率分別進(jìn)行平均，就得到了市場(chǎng)法評(píng)估甲企業(yè)所需的三個(gè)價(jià)值比率。注意是否需要剔除異常值。第二節(jié)市場(chǎng)法假設(shè)甲企業(yè)的年銷售額為1億元，資產(chǎn)賬面價(jià)值為6,000萬元，凈現(xiàn)金流量為550萬元。利用可比公司平均價(jià)值比率計(jì)算出的甲企業(yè)的價(jià)值如下表所示：采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評(píng)估值：10,000萬元。項(xiàng)目甲企業(yè)數(shù)據(jù)可比公司平均比率甲企業(yè)價(jià)值銷售額10,000萬元1.010,000萬元賬面價(jià)值6,000萬元1.59,000萬元凈現(xiàn)金流量550萬元2.011,000萬元第二節(jié)市場(chǎng)法成本法成本法的運(yùn)用：加和法指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。在不同的假設(shè)前提下，運(yùn)用加和法評(píng)估出的企業(yè)價(jià)值是有差別的。對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，應(yīng)按貢獻(xiàn)原則評(píng)估其價(jià)值。而對(duì)于非持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，則應(yīng)按變現(xiàn)原則進(jìn)行。2023/2/310第三節(jié)成本法例題：某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)盈利狀況決定采用加和法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。評(píng)估步驟如下：第一步：逐項(xiàng)評(píng)估企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評(píng)估結(jié)果：機(jī)器設(shè)備2500萬元，廠房800萬元，流動(dòng)資產(chǎn)1500萬元，土地使用權(quán)價(jià)值400萬元，商標(biāo)權(quán)100萬元，負(fù)債2000萬元。第二步：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)凈值加總＝2500+800+1500+400+100-2000＝3300（萬元）2023/2/311第三節(jié)成本法第三步采用收益法評(píng)估該企業(yè)價(jià)值。收益法評(píng)估結(jié)果為3200萬元。第四步確定評(píng)估值。評(píng)估人員對(duì)上述兩種評(píng)估方法所得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行了綜合分析，認(rèn)為該企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)管理，尤其是在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定的問題，故獲利能力略低于行業(yè)平均水平。單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估加總的評(píng)估值中包含了100萬元的經(jīng)濟(jì)性貶值因素，應(yīng)從3300萬元評(píng)估值中減去100萬元，因此認(rèn)為評(píng)估結(jié)果應(yīng)為3200萬元。2023/2/312第三節(jié)成本法13第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法一、上節(jié)課內(nèi)容回顧市場(chǎng)法：成本法：企業(yè)價(jià)值=所有有形資產(chǎn)+無形資產(chǎn)-負(fù)債加和法：企業(yè)價(jià)值=單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值+商譽(yù)14

二、收益法運(yùn)用收益法的三個(gè)關(guān)鍵問題：對(duì)企業(yè)的收益予以界定企業(yè)的收益能夠合理預(yù)測(cè)選擇合適的折現(xiàn)率

第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法15企業(yè)收益的界定扣除稅收無論營(yíng)業(yè)收支、資產(chǎn)收支還是投資收支都可計(jì)入兩種基本表現(xiàn)形式：凈利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊-追加投資企業(yè)價(jià)值公式對(duì)應(yīng)的收益額折現(xiàn)率股東全部權(quán)益價(jià)值所有者權(quán)益凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量權(quán)益資金的折現(xiàn)率投資資本價(jià)值所有者權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量+稅后的長(zhǎng)期負(fù)債利息權(quán)益資金和長(zhǎng)期負(fù)債資金的綜合折現(xiàn)率企業(yè)整體價(jià)值所有者權(quán)益+付息債務(wù)之和凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量+稅后的全部負(fù)債利息權(quán)益資金和全部負(fù)債資金的綜合折現(xiàn)率第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法16企業(yè)收益的界定以被評(píng)估企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)（存量資產(chǎn)）為出發(fā)點(diǎn)，預(yù)測(cè)企業(yè)在未來正常經(jīng)營(yíng)中可以產(chǎn)生的收益應(yīng)是在正常經(jīng)營(yíng)條件下的正常收益預(yù)期期間：穩(wěn)定期企業(yè)VS發(fā)展尚不穩(wěn)定企業(yè)第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法17折現(xiàn)率（CAPM模型）投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率*社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=（社會(huì)平均收益率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）r=Rg+(Rm–Rg)*β

r=Rg+(Rm

–Rg)*β*α說明：r——投資報(bào)酬率；Rg——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm——市場(chǎng)平均收益率；β——行業(yè)β系數(shù)；α——企業(yè)在行業(yè)中的地位系數(shù)。第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法18貝塔系數(shù)（β系數(shù)）=β計(jì)算題：被評(píng)估企業(yè)的行業(yè)β系數(shù)為0.8，企業(yè)在該行業(yè)中的地位系數(shù)α為0.9，市場(chǎng)平均收益率為17%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%。則該企業(yè)投資報(bào)酬率是多少？第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法19折現(xiàn)率（CAPM模型）企業(yè)評(píng)估的折現(xiàn)率=長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重*長(zhǎng)期負(fù)債成本+所有者權(quán)益占投資資本比重*凈資產(chǎn)投資報(bào)酬率凈資產(chǎn)投資報(bào)酬率

r=Rg+(Rm

–Rg)*β*α第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法20第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法21基本公式企業(yè)評(píng)估值P

=年金收益A/資本化率r1.年金法[例9-1]待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、110萬元、130萬元、120萬元，假定本金化率為10%。試用年金法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法22基本公式2.分段法[例9-2]待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元、200萬元。假定本金化率為10%。據(jù)推斷：從第6年開始，企業(yè)年收益額將維持在200萬元水平上試用分段法估測(cè)待估企業(yè)的價(jià)值。永續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法23某機(jī)械制造企業(yè)想增資擴(kuò)股，需要評(píng)估企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值。評(píng)估基準(zhǔn)日2012年12月31日。評(píng)估過程和結(jié)果如下：（一）被評(píng)估企業(yè)有關(guān)歷史資料的統(tǒng)計(jì)分析。評(píng)估人員采用的主要指標(biāo)有：銷售收入、成本、利潤(rùn)以及企業(yè)凈現(xiàn)金流量。（二）分析、預(yù)測(cè)企業(yè)未來發(fā)展情況。未來5年（2013-2017）企業(yè)凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)分別為：489.5萬元、790.1萬元、961.3萬元、938.1萬元、966.4萬元；5年后，每年收益比較穩(wěn)定，在2013年追加投資200萬元，2014年追加投資130萬元。預(yù)計(jì)未來5年的折舊額分別為83萬元，77萬元，86萬元，85萬元，90萬元，預(yù)計(jì)未來5年的利息支出分別為34萬元，39萬元，40萬元，47萬元，49萬元。（三）參數(shù)估算。該企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)較小，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取3%，無風(fēng)險(xiǎn)利率取6%。（四）計(jì)算評(píng)估結(jié)果。應(yīng)用舉例第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法24對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，三種傳統(tǒng)方法思路中，收益法是首選，其中采用凈現(xiàn)金流量法是最常用的。折現(xiàn)率一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來確定。

收益法的缺陷：①企業(yè)未來收益難以完全準(zhǔn)確預(yù)測(cè)②成本費(fèi)用的估計(jì)也存在一定主觀性③收益期限也較難準(zhǔn)確估計(jì)④折現(xiàn)率雖然采用CAPM模型，但完全與企業(yè)實(shí)際吻合也存在一定問題對(duì)收益法的評(píng)價(jià)第四節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法25課堂練習(xí)1．待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、110萬元、130萬元和120萬元，假定企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)，不改變經(jīng)營(yíng)方向、經(jīng)營(yíng)模式和管理模式，折現(xiàn)率與資本化率均為10%，試分別運(yùn)用年金法和兩階段法（假設(shè)收益從第六年開始保持不變）估測(cè)該企業(yè)的價(jià)值。2.被評(píng)估企業(yè)在未來