資產評估學第六章企業(yè)價值評估

1第一節(jié)概述企業(yè)企業(yè)是以盈利為目的，按照法律程序建立起來的經濟實體，形式上它體現為在固定地點的相關資產的有序組合。進一步說，企業(yè)是由各個要素資產圍繞著一個系統(tǒng)目標，發(fā)揮各自特定功能，共同構成一個有機的生產經營能力和獲利能力的載體。企業(yè)的特點盈利性持續(xù)經營性整體性被評估企業(yè)價值V1=可比企業(yè)價值V2*被評估企業(yè)相關可比指標X1/可比企業(yè)相關可比指標X2市盈率乘數法市盈率=每股股價/每股收益。市盈率乘數法是利用市盈率作為基本參考依據，經對上市公司與被估企業(yè)的相關因素進行對比分析后得出被估企業(yè)價值的方法。2023/2/32第二節(jié)市場法具體步驟第一步：尋找可比企業(yè)，按不同的可比指標計算市盈率；第二步：確定被估企業(yè)相應口徑的收益等指標第三步：計算評估值評估值＝被估企業(yè)相應口徑的收益×市盈率2023/2/33第二節(jié)市場法注意1.為了提高市盈率乘數法的可信度，可選擇多個上市公司作為可比企業(yè)，通過算術平均或加權平均計算市盈利2.剔除異常值3.采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數（可比指標），即綜合法。2023/2/34第二節(jié)市場法例題：某企業(yè)擬進行整體資產評估，評估基準日為2009年12月31日。評估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計算了可比公司2009年的市盈率。被評估企業(yè)2009年的凈收益為5,000萬元，采用市盈率乘數法評估企業(yè)整體資產價值的過程如下：

9家可比公司2009年的市盈率如下所示：可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率16.712.315.016.528.614.450.517.815.1第二節(jié)市場法第一步：剔除異常值C5和C7；第二步：計算可比公司（7家）市盈率：15.40；第三步：取得被評估企業(yè)凈收益：5,000萬元第四步：被評估企業(yè)價值：5,000*15.40=77,000萬元第二節(jié)市場法例題：甲企業(yè)因產權變動需要進行整體評估，評估人員從證券市場上找到四家與被評估企業(yè)處于同一行業(yè)的相似公司A、B、C、D作為可比公司，然后分別計算各公司的市場價值與銷售額的比率、市場價值與賬面價值的比率以及市場價值與凈現金流量的比率，得到的結果如下表所示：A公司B公司C公司D公司市價/銷售額1.21.00.81.0市價/賬面價值1.31.22.01.5市價/凈現金流量20152520第二節(jié)市場法將四家可比公司的各項價值比率分別進行平均，就得到了市場法評估甲企業(yè)所需的三個價值比率。注意是否需要剔除異常值。第二節(jié)市場法假設甲企業(yè)的年銷售額為1億元，資產賬面價值為6,000萬元，凈現金流量為550萬元。利用可比公司平均價值比率計算出的甲企業(yè)的價值如下表所示：采用算術平均的方法，得到甲企業(yè)的評估值：10,000萬元。項目甲企業(yè)數據可比公司平均比率甲企業(yè)價值銷售額10,000萬元1.010,000萬元賬面價值6,000萬元1.59,000萬元凈現金流量550萬元2.011,000萬元第二節(jié)市場法成本法成本法的運用：加和法指將構成企業(yè)的各種要素資產的評估值加總求得企業(yè)整體價值的方法。在不同的假設前提下，運用加和法評估出的企業(yè)價值是有差別的。對于持續(xù)經營假設前提下的各個單項資產的評估，應按貢獻原則評估其價值。而對于非持續(xù)經營假設前提下的單項資產的評估，則應按變現原則進行。2023/2/310第三節(jié)成本法例題：某企業(yè)擬進行產權轉讓，評估人員根據企業(yè)盈利狀況決定采用加和法評估企業(yè)價值。評估步驟如下：第一步：逐項評估企業(yè)的可確指資產。評估結果：機器設備2500萬元，廠房800萬元，流動資產1500萬元，土地使用權價值400萬元，商標權100萬元，負債2000萬元。第二步：單項資產凈值加總＝2500+800+1500+400+100-2000＝3300（萬元）2023/2/311第三節(jié)成本法第三步采用收益法評估該企業(yè)價值。收益法評估結果為3200萬元。第四步確定評估值。評估人員對上述兩種評估方法所得出的評估結果進行了綜合分析，認為該企業(yè)由于經營管理，尤其是在產品銷售網絡方面存在一定的問題，故獲利能力略低于行業(yè)平均水平。單項資產評估加總的評估值中包含了100萬元的經濟性貶值因素，應從3300萬元評估值中減去100萬元，因此認為評估結果應為3200萬元。2023/2/312第三節(jié)成本法13第四節(jié)企業(yè)價值評估中的收益法一、上節(jié)課內容回顧市場法：成本法：企業(yè)價值=所有有形資產+無形資產-負債加和法：企業(yè)價值=單項可確指資產評估值+商譽14

二、收益法運用收益法的三個關鍵問題：對企業(yè)的收益予以界定企業(yè)的收益能夠合理預測選擇合適的折現率

第四節(jié)企業(yè)價值評估中的收益法15企業(yè)收益的界定扣除稅收無論營業(yè)收支、資產收支還是投資收支都可計入兩種基本表現形式：凈利潤和凈現金流量凈現金流量=凈利潤+折舊-追加投資企業(yè)價值公式對應的收益額折現率股東全部權益價值所有者權益凈利潤或凈現金流量權益資金的折現率投資資本價值所有者權益+長期負債凈利潤或凈現金流量+稅后的長期負債利息權益資金和長期負債資金的綜合折現率企業(yè)整體價值所有者權益+付息債務之和凈利潤或凈現金流量+稅后的全部負債利息權益資金和全部負債資金的綜合折現率第四節(jié)企業(yè)價值評估中的收益法16企業(yè)收益的界定以被評估企業(yè)的實際資產（存量資產）為出發(fā)點，預測企業(yè)在未來正常經營中可以產生的收益應是在正常經營條件下的正常收益預期期間：穩(wěn)定期企業(yè)VS發(fā)展尚不穩(wěn)定企業(yè)第四節(jié)企業(yè)價值評估中的收益法17折現率（CAPM模型）投資報酬率=無風險報酬率+行業(yè)風險報酬率行業(yè)風險報酬率=社會平均風險報酬率*社會平均風險報酬率=（社會平均收益率-無風險報酬率）r=Rg+(Rm–Rg)*β

r=Rg+(Rm

–Rg)*β*α說明：r——投資報酬率；Rg——無風險報酬率；Rm——市場平均收益率；β——行業(yè)β系數；α——企業(yè)在行業(yè)中的地位系數。第四節(jié)企業(yè)價值評估中的收益法18貝塔系數（β系數）=β計算題：被評估企業(yè)的行業(yè)β系數為0.8，企業(yè)在該行業(yè)中的地位系數α為0.9，市場平均收益率為17%，無風險報酬率為10%。則該企業(yè)投資報酬率是多少？第四節(jié)企業(yè)價值評估中的收益法19折現率（CAPM模型）企業(yè)評估的折現率=長期負債占投資資本的比重*長期負債成本+所有者權益占投資資本比重*凈資產投資報酬率凈資產投資報酬率

r=Rg+(Rm

–Rg)*β*α第四節(jié)企業(yè)價值評估中的收益法20第四節(jié)企業(yè)價值評估中的收益法21基本公式企業(yè)評估值P

=年金收益A/資本化率r1.年金法[例9-1]待估企業(yè)預計未來5年的預期收益額為100萬元、120萬元、110萬元、130萬元、120萬元，假定本金化率為10%。試用年金法估測待估企業(yè)價值。第四節(jié)企業(yè)價值評估中的收益法22基本公式2.分段法[例9-2]待估企業(yè)預計未來5年的預期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元、200萬元。假定本金化率為10%。據推斷：從第6年開始，企業(yè)年收益額將維持在200萬元水平上試用分段法估測待估企業(yè)的價值。永續(xù)經營價值第四節(jié)企業(yè)價值評估中的收益法23某機械制造企業(yè)想增資擴股，需要評估企業(yè)凈資產價值。評估基準日2012年12月31日。評估過程和結果如下：（一）被評估企業(yè)有關歷史資料的統(tǒng)計分析。評估人員采用的主要指標有：銷售收入、成本、利潤以及企業(yè)凈現金流量。（二）分析、預測企業(yè)未來發(fā)展情況。未來5年（2013-2017）企業(yè)凈現金流量預測分別為：489.5萬元、790.1萬元、961.3萬元、938.1萬元、966.4萬元；5年后，每年收益比較穩(wěn)定，在2013年追加投資200萬元，2014年追加投資130萬元。預計未來5年的折舊額分別為83萬元，77萬元，86萬元，85萬元，90萬元，預計未來5年的利息支出分別為34萬元，39萬元，40萬元，47萬元，49萬元。（三）參數估算。該企業(yè)的投資風險較小，風險報酬率取3%，無風險利率取6%。（四）計算評估結果。應用舉例第四節(jié)企業(yè)價值評估中的收益法24對于企業(yè)價值評估，三種傳統(tǒng)方法思路中，收益法是首選，其中采用凈現金流量法是最常用的。折現率一般采用資本資產定價模型來確定。

收益法的缺陷：①企業(yè)未來收益難以完全準確預測②成本費用的估計也存在一定主觀性③收益期限也較難準確估計④折現率雖然采用CAPM模型，但完全與企業(yè)實際吻合也存在一定問題對收益法的評價第四節(jié)企業(yè)價值評估中的收益法25課堂練習1．待估企業(yè)預計未來5年的預期收益額為100萬元、120萬元、110萬元、130萬元和120萬元，假定企業(yè)永續(xù)經營，不改變經營方向、經營模式和管理模式，折現率與資本化率均為10%，試分別運用年金法和兩階段法（假設收益從第六年開始保持不變）估測該企業(yè)的價值。2.被評估企業(yè)在未來