第九章國際金融市場

第九章國際金融市場2/3/20231IFDF-MSTABLE第一節(jié)概念和功能一、概念國際金融市場:從事國際資金借貸和融通的市場。有非居民參加。

2/3/20232IFDF-MSTABLE二、功能充當國際資金交易的中介

1.便利了國際資金的運用、調(diào)度和國際債務(wù)的結(jié)算，為擴大國際投資和國際貿(mào)易創(chuàng)造了條件。加速了生產(chǎn)和資本的國際化，為國際資本找到獲利的機會。

2.使國際金融渠道暢通，資金需求國較順利獲得急需資金。

歐洲貨幣市場→德國、日本經(jīng)濟復(fù)興；亞洲美元市場→亞太經(jīng)濟積極利用

3.調(diào)節(jié)國際收支一方面，跨國公司籌借資金；逆差國家利用貸款彌補赤字另一方面，市場上匯率變動影響國際收支國際收支不平衡→匯率變動→調(diào)節(jié)國際收支（均衡）

2/3/20233IFDF-MSTABLE消極不利方面：主要是大大促進國際資本流動，從而帶來負面影響。

1992年外匯市場世界日平均交易額達1萬億美元，同年全年的世界貿(mào)易額只有7.5萬億美元。（說明：2001年全球年貿(mào)易量30000億美元，國際金融市場平均每天資金流量即達30000億美元）（2008年，15.775萬億）

國際流動資本（尤其是短期資本“hotmoney”）在相當大的程度上脫離了世界經(jīng)濟和貿(mào)易活動形成相對獨立的力量，規(guī)模巨大之后通過國際金融市場沖擊一些國家國內(nèi)經(jīng)濟，影響其貨幣政策正常執(zhí)行。

另外，為國際走私、販毒及其他金融犯罪(“洗錢”)提供了有利場所。

2/3/20234IFDF-MSTABLE國際貿(mào)易國際支付國際借貸國際金融市場一、傳統(tǒng)的國際金融市場

首先必須是國內(nèi)的金融中心，要受當?shù)亟鹑诜ㄒ?guī)或市場運行慣例的制約。二、新型金融市場——“境外市場”

在發(fā)行國以外進行可自由兌換貨幣的交易，且不受任何國家有關(guān)金融法規(guī)的制約。

英國最早：“Off-ShoreMarkets”（離岸市場）

從事外幣存款業(yè)務(wù)的金融活動所建立起來的銀行體系。

“歐洲貨幣市場”非居民間以銀行為中介在某種貨幣發(fā)行國國境外從事該種貨幣借貸的市場。又成為離岸金融市場。

第二節(jié)發(fā)展及趨勢2/3/20235IFDF-MSTABLE三、國際金融市場發(fā)展的新趨勢

1.市場一體化（全球化）

2.融資方式的證券化商業(yè)銀行金融市場“非中介化”

原因:發(fā)展中國家債務(wù)危機國際銀行貸款風險強調(diào)投資組合的流動性,資本的充足性貸款成本

證券市場上:計算機技術(shù)應(yīng)用流動性金融管制放松籌資成本2/3/20236IFDF-MSTABLE

3.離岸市場迅速發(fā)展

4、金融創(chuàng)新

(1)市場創(chuàng)新:期權(quán)、期貨市場

(2)工具創(chuàng)新:浮動利率債券和票據(jù),CDs(3)技術(shù)創(chuàng)新:票據(jù)發(fā)行便利(NIFs)、（貨幣、利率）互換(Swap)、遠期利率協(xié)議(FRAs)

BIS對金融創(chuàng)新的分類

(1)風險轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新:期貨、期權(quán);互換

(2)增加流動型創(chuàng)新:長期貸款證券化、CDs(3)信用創(chuàng)造型創(chuàng)新:NIFs(4)股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新:可轉(zhuǎn)換債券、附有股權(quán)認購書的債券:債券股權(quán)

創(chuàng)新動因:規(guī)避風險、規(guī)避管制、競爭

業(yè)務(wù)界限日趨模糊，業(yè)務(wù)“表外化”

(offbalancesheet)2/3/20237IFDF-MSTABLEBIS國際清算銀行(Bankofinternationalsettlement)

國際清算銀行是英、法、德、意、比、日等國的中央銀行與代表美國銀行界利益的摩根銀行、紐約和芝加哥的花旗銀行組成的銀團，根據(jù)海牙國際協(xié)定于1930年5月共同組建的，總部設(shè)在瑞士巴塞爾。剛建立時只有7個成員國，現(xiàn)成員國已發(fā)展至45個。國際清算銀行最初創(chuàng)辦的目的是為了處理第一次世界大戰(zhàn)后德國的賠償支付及其有關(guān)的清算等業(yè)務(wù)問題。第二次世界大戰(zhàn)后，它成為經(jīng)濟合作與發(fā)展組織成員國之間的結(jié)算機構(gòu)，該行的宗旨也逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榇龠M各國中央銀行之間的合作，為國際金融業(yè)務(wù)提供便利，并接受委托或作為代理人辦理國際清算業(yè)務(wù)等。國際清算銀行不是政府間的金融決策機構(gòu)，亦非發(fā)展援助機構(gòu)，實際上是西方中央銀行的銀行。2/3/20238IFDF-MSTABLE第三節(jié)

國際貨幣市場一、貨幣市場的具體構(gòu)成

(1)銀行短期借貸市場

臨時季節(jié)性資金需要:流動資金貸款

(2)短期證券市場

國庫券,短期債券,銀行承兌匯票,商業(yè)票據(jù)為交易對象

(3)同業(yè)拆放市場

金融機構(gòu)之間相互融通資金。目的:彌補存款準備金不足,票據(jù)清算差額

(4)貼現(xiàn)市場

對象:國庫券,短期票據(jù)(承兌匯票等)2/3/20239IFDF-MSTABLE二、貨幣市場主要金融工具

特點：期限短、風險低、流動性強

(1)國庫券(TreasuryBills,TB)(2)商業(yè)票據(jù)(CommercialPapers)(3)銀行承兌匯票(Banker’sAcceptances)(4)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)(5)聯(lián)邦基金(FF)

聯(lián)邦基金市場。利率:聯(lián)邦基金利率

(6)銀行同業(yè)拆借市場

(7)再購回協(xié)議和反向再購回協(xié)議2/3/202310IFDF-MSTABLE大額可轉(zhuǎn)讓定期存單CDs(NegotiableCertificateofDeposite)

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是由商業(yè)銀行發(fā)行的、可以在市場上轉(zhuǎn)讓的存款憑證。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限一般為14天到一年，金額較大，美國為10萬美元。

CDs主要特點是流通性和投資性，具體表現(xiàn)在：CDs具有自由流通的能力，可以自由轉(zhuǎn)讓流通，有活躍的二級市場；CDs存款面額固定且一般金額較大；存單不記名，便于流通；存款期限為3～12個月不等，以3個月居多，最短的14天。第一張大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是由美國花旗銀行于1961年創(chuàng)造的。其目的是為了穩(wěn)定存款、擴大資金來源。由于當時市場利率上漲，活期存款無利或利率極低，現(xiàn)行定期儲蓄存款亦受聯(lián)邦條例制約，利率上限受限制，存款紛紛從銀行流出，轉(zhuǎn)入收益高的金融工具。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率較高，又可在二級市場轉(zhuǎn)讓，對于吸收存款大有好處，于是，這種新的金融工具誕生了。2/3/202311IFDF-MSTABLE再購回協(xié)議（回購協(xié)議，RepurchaseAgreement）

證券商和投資者之間達成協(xié)議:允許證券商在一定時期內(nèi)向投資者購回已出售的證券。按本金價格出售,以(本金+利息)的價格購回。

目的:滿足證券商短期融通資金的需要(如:利好的投資機會)

本質(zhì)上是以證券為抵押的貸款。

期限:1~30天

(隔夜)(定期)

對象:短期財政債券、CDs、銀行承兌匯票什么意思？2/3/202312IFDF-MSTABLE證券商投資者出售證券100萬，30天可回購，利率10%用110萬買回本質(zhì)：以證券為抵押的短期貸款2/3/202313IFDF-MSTABLE第四節(jié)

國際資本市場一、組成及趨勢1、組成國際信貸市場國際證券市場國際銀行貸款股票市場債券市場2、趨勢

(1)20世紀70年代國際銀團貸款蓬勃發(fā)展,1980年前占67%

借款人以委托書的形式授權(quán)牽頭行（leadingbank）組織銀團向其提供貸款。

(2)80年代后，國際銀團貸款，有價證券融資渠道:

銀行貸款有價證券(主要是債券)(間接融資)(直接融資)

即:國際資本市場融資證券化2/3/202314IFDF-MSTABLE

(3)證券化原因

a.經(jīng)濟增長,科技進步,新興工業(yè)崛起長期資本需求需要多國融資支持

b.80年代初國際性債務(wù)危機暴露銀行貸款的缺陷:靈活性差,成本高,而債券可隨時轉(zhuǎn)讓;手續(xù)方便,籌資成本降低(省去銀行利差)主要是發(fā)展中國家（拉美）1976-1981，債務(wù)迅速增長，到1981年底外債總e達到5550億美元，以后兩年調(diào)整，但成效不大，到1985年底，債務(wù)達到8000億美元，1986年底10350億美元。拉美地區(qū)占比最大，占1/3，其次為非洲，尤其是撒哈拉以南地區(qū)，危機更深。1985年這些國家的債務(wù)率達223%2009年歐洲債務(wù)危機，迪拜、希臘2/3/202315IFDF-MSTABLE

c.證券市場日趨成熟，融資技術(shù)更加完善，融資方式日新月異：可變股債券、浮動利率債務(wù)；掉期、期權(quán)、期貨交易技術(shù)

d.80年代后,西方放松管制

e.80年代以來,通脹緩和,西方放松銀根利率債券投資收益和銀行存款利率差異資金轉(zhuǎn)入債券市場國際資本市場融資證券化2/3/202316IFDF-MSTABLE二、國際債券市場

“揚基債券”:外國在美國發(fā)行美元債券(YankeeBonds)“武士債券”:外國在日本發(fā)行日元債券(SamuraiBonds)“猛犬債券”:外國在英國發(fā)行英鎊債券(Bull-dogBonds)

債券分類歐洲債券:在貨幣發(fā)行國以外以本國貨幣為面值發(fā)行的債券。美國在英國發(fā)行的以美元為面值的債券（歐洲美元債券）。外國債券:籌資者在國外發(fā)行以當?shù)刎泿琶嬷档膫?。我國在日本發(fā)行日元債券。2/3/202317IFDF-MSTABLE1.新型債券工具

(1)可轉(zhuǎn)換債券(Convertibles)

可以在指定日期,以約定的價格轉(zhuǎn)換成發(fā)債公司的普通股票(或浮動利率票據(jù))或轉(zhuǎn)換債券貨幣面值。

(2)選擇債券(OptionBonds)

債券持有人有權(quán)按自己的意愿在指定的時期內(nèi)以事先約定的匯率將債券的面值貨幣轉(zhuǎn)換成其他貨幣,但仍按原貨幣的利率收息，大大降低債券持有人的匯率風險。

可多種選擇:兌成其他貨幣并換成普通股票;轉(zhuǎn)換成普通固定利率債券;使債券到期后自動延期。

2/3/202318IFDF-MSTABLE(3)浮動利率票據(jù)(FloatingRateNotes)

按LIBOR或其他基準利率適時(三個月或半年)調(diào)整避免利率風險。利率下降鎖定債券(DroplockBonds):有市場利率下降到某一水平即自動變成固定利率的條款;可隨時選擇轉(zhuǎn)換成固定利率期滿(4)零息債券(ZeroCouponBonds)

無票面利率,到期一次還本,折價出售(長期折扣越大)

收益來自債券增值可能給資本增值不納稅國家的投資者帶來逃稅機會(5)附有認購權(quán)的債券(BondsWithWarrants)

利率稍低+認購權(quán)(將來繼續(xù)投資的權(quán)力)

可單獨出售(市場利率價值)

2/3/202319IFDF-MSTABLE2.等級評定

風險程度評估

:等級越高，籌資成本越低

兩大評估機構(gòu)：StandardandPoor’s（標準普爾）

Mood’sInvestmentServiceCompany（穆迪）

標準普爾，最初是1860年創(chuàng)立，1941年由普爾出版社和標準統(tǒng)計公司合并（世界公認標準）穆迪：總部設(shè)在紐約曼哈頓，最初由JohnMoody在1900年創(chuàng)立。在全球有800多名頂級的分析專家，1700多名助理分析員。在17個國家設(shè)有機構(gòu)，股票在紐約證券交易所上市（代碼MCO）是衡量違約風險的依據(jù)。對不同公司債券的質(zhì)量做出的評判。債券質(zhì)量通常以信用等級來表示。信用等級越高，債券的質(zhì)量越好，說明債券的風險小，安全性強。2/3/202320IFDF-MSTABLE三、國際股票市場股票交易所場外交易市場:證券投資機構(gòu)之間以電話電傳方式相互進行交易主板市場（發(fā)行市場）二板市場（交易市場）美國最大:NASDAQ(NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotation)2/3/202321IFDF-MSTABLE納斯達克全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)英文縮寫目前已成為納斯達克股票市場的代名詞。信息和服務(wù)業(yè)催生了納斯達克。始建于1971年，是一個完全采用電子交易，為新興產(chǎn)業(yè)提供競爭舞臺，自我監(jiān)管，面向全球的股票市場。是全美也是全世界最大的股票電子交易市場。2/3/202322IFDF-MSTABLE第五節(jié)

歐洲貨幣市場當前國際金融市場的核心歐洲貨幣:境外貨幣

一、形成及原因

1.形成：歐洲美元→歐洲貨幣→“治外貨幣”

20世紀50年代初，朝鮮戰(zhàn)爭，美凍結(jié)中國全部在美資產(chǎn)。蘇聯(lián),東歐紛紛轉(zhuǎn)存至歐洲各國(尤其是英國)的銀行(歐洲美元的最早來源)→歐洲美元存款。

1956,英法入侵埃及

→

英國際收支惡化,外匯短缺→英政府允許倫敦的一些商行將境外美元存款貸出→歐洲美元貸款2/3/202323IFDF-MSTABLE

1958以后,美國際收支赤字導(dǎo)致美元外流。

美1981批準建立IBF(InternationalBankingFacility,國際銀行業(yè)務(wù)設(shè)施)開展國際銀行業(yè)務(wù)服務(wù):互相進行美元存款業(yè)務(wù),也可吸收非美國居民的存款,對非居民提供貸款,免除儲備金規(guī)定和利率限制。→在美國境內(nèi)但不受美金融當局管理的美元存款，“歐洲美元”突破地域限制。

→“治外貨幣”:不受金融當局管理的存款(不論其在境內(nèi)還是境外)。2/3/202324IFDF-MSTABLE2.原因(從供給和需求兩個方面分析)

(1)美國大規(guī)模國際收支逆差美元資金大量外流美限制資本流出措施美國境外居民的美元借貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到歐洲美元市場。(2)美國60年代借貸限制政策:利息平衡稅,“Q條例”(存款利率≤6%)利息平衡稅：InterestEqualizationTax是1963-1974年美國政府向其人民購買外國證券所收到的利息征收的稅收，最用是減低國人對外國證券的投資興趣，從而達到減少資金外流的情況。Q條例：美聯(lián)儲按字母排序的一系列條例中的第Q項。禁止聯(lián)邦儲備委員會的會員銀行對它吸收的活期存款（30天以下）支付利息，并對上述銀行的儲蓄存款和定期存款規(guī)定了上限。當時這一上限為2.5%，一直到到1957年都不曾調(diào)整。2/3/202325IFDF-MSTABLE(3)西歐國家為境外銀行業(yè)提供方便、鼓勵性措施。取消外匯管制、貨幣自由兌換、資本自由流動、免交存款儲備金、存款利率自由化。(4)美元幣值降低。歐洲美元市場→歐洲貨幣市場(5)70年代石油提價→“石油美元”尋求出路（供給），非石油國的發(fā)展中國家國際收支赤字（需求）。20世紀70年代2/3/202326IFDF-MSTABLE“關(guān)鍵因素”：存貸利差小于美國市場無存款準備金、利率限制→降低運營成本；銀行同業(yè)交易（交易數(shù)額大）比重大→手續(xù)費等服務(wù)性費用成本較低；貸款客戶通常為大公司或政府機構(gòu)→信譽高、風險低；競爭激烈→降低交易成本；管制少→創(chuàng)新發(fā)展快。2/3/202327IFDF-MSTABLE二、ECM的類型（一）一體型（Eg.倫敦、香港）：本國居民參加的在岸業(yè)務(wù)與非居民間進行交易的離岸交易之間沒有嚴格的分界，在岸資金與離岸資金可隨時互相轉(zhuǎn)換。

例如：倫敦居民將一筆美元存入某英國銀行（在岸交易）；該銀行將此筆美元貸給新加坡公司（離岸交易）。2/3/202328IFDF-MSTABLE（二）分離型：在岸業(yè)務(wù)與離岸業(yè)務(wù)分開。

目的：隔絕國際金融市場資金流動對本國貨幣存量和宏觀經(jīng)濟的影響。

例如：美國的IBF、日本的海外特別賬戶、新加坡的亞洲貨幣賬戶等。（三）走賬型（簿記型）：沒有實際的離岸業(yè)務(wù)交易，只起其它金融市場資金交易的記賬和劃賬作用，以逃避稅收和管制。

例如：開曼群島、巴哈馬2/3/202329IFDF-MSTABLE

開曼群島（CaymanIslands）位于加勒比海西北部的英國殖民地。由大開曼、小開曼和開曼布拉克3個島嶼組成，面積259平方千米。人口41934人（2002），黑人占25％，白人占20％，44％為混血種人。英語為官方語言和通用語。居民多信奉基督教。首府喬治敦。1503年C.哥倫布發(fā)現(xiàn)該群島，此后長期無人居住。1670年根據(jù)《馬德里斯科條約》，開曼群島歸英國統(tǒng)治。

2/3/202330IFDF-MSTABLE巴哈馬位于美國佛羅里達州東南海岸對面，古巴北側(cè)。群島由西北向東南延伸，長1220公里，寬96公里。由700多個島嶼及2000多個珊瑚礁組成。巴是加勒比地區(qū)最富裕的國家之一，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值為加勒比之冠，在西半球國家中僅次于美國和加拿大。旅游業(yè)和金融服務(wù)業(yè)是國民經(jīng)濟最重要的部門，產(chǎn)值占國內(nèi)生產(chǎn)總值90％左右。近幾年巴政府在政策上作了些調(diào)整，提出經(jīng)濟多樣化，吸引外資，取得一定進展。政府強調(diào)重點發(fā)展工農(nóng)業(yè)，使巴逐步實現(xiàn)工業(yè)化和糧食自給。1991年國內(nèi)生產(chǎn)總值為25.2億美元。匯率為1巴哈馬元兌1美元（1992）2/3/202331IFDF-MSTABLE三、歐洲貨幣市場上的金融創(chuàng)新

（一）票據(jù)發(fā)行便利(NIFs:NoteIssuanceFacilities)

(1)NIFs概念：具有法律約束力的中期（一般5~7年）融資承諾創(chuàng)新工具。

借款人發(fā)行票據(jù)（銀行:定期存單企業(yè):本票）,銀行承諾購買或提供備用信貸?？裳h(huán)發(fā)行,籌集長期資金。

(2)優(yōu)點：

a.利率低（短期）

b.靈活性強。(借款人可自由選擇借款方式,取用時間,用款期限)c.流動性強。二級市場轉(zhuǎn)讓

d.風險小。銀行承諾備用貸款

2/3/202332IFDF-MSTABLE（二）互換交易是指交易雙方為回避風險，按照預(yù)先約定的匯率和利率等條件，在一定期限內(nèi)相互交換一組資金的一種交易。2008中韓貨幣互換協(xié)議2/3/202333IFDF-MSTABLE2/3/202334IFDF-MSTABLE1、利率互換

(1)概念：雙方商定在協(xié)定期間內(nèi)以協(xié)定利率和名義上的本金進行利息的互換支付。

(2)作用：改善資產(chǎn)、負債結(jié)構(gòu)；降低籌資成本。

(3)實例：A銀行與B公司的籌資條件如下：

固定利率浮動利率

A銀行6%LIBORB公司7.2%LIBOR+0.4%銀行無論在固定、浮動市場都具有絕對成本優(yōu)勢(分別比公司低1.2%、0.4%)1.2%0.4%2/3/202335IFDF-MSTABLE互換基礎(chǔ)B公司在浮動利率市場具有相對成本優(yōu)勢(只比銀行高0.4%)A銀行在固定利率市場具有相對成本優(yōu)勢(比公司低1.2%)2/3/202336IFDF-MSTABLE若：A銀行需要浮動利率資金(目的:滿足資產(chǎn)負債管理需要)

B公司需要固定利率資金(目的:確定成本和收益)

A銀行在固定利率市場籌集資金(具相對優(yōu)勢)成本6%B公司在浮動利率市場籌集資金(具相對優(yōu)勢)成本LIBOR+40bps雙方互換A銀行為獲得浮動利率資金愿意支付LIBOR以下的成本B公司為獲得固定利率資金愿意支付7.2%以下的成本2/3/202337IFDF-MSTABLEA銀行B公司固定利率市場浮動利率市場支付LIBOR-0.1%支付6.3%LIBOR+0.4%6%互換前成本互換后成本互換利益銀行LIBOR6%+LIBOR-0.1%-6.3%=LIBOR-0.4%40bps公司7.2%LIBOR+0.4%+6.3%-LIBOR+0.1%=6.8%40bps互換利益也有可能不一樣獲得浮動獲得固定2/3/202338IFDF-MSTABLE2、貨幣互換（1）含義

雙方各以固定利率借取一筆到期日和計息方法相同，但幣種不同的貸款資金，然后雙方直接或通過中介機構(gòu)簽定貨幣互換協(xié)議，按期用對方借進的貨幣償還本金和利息。

沒懂2/3/202339IFDF-MSTABLE（2）作用

借到所需幣種的資金；避免匯率風險（不需貨幣兌換）。（3）步驟

①期初本金互換。②期間利息互換。③期末本金再次互換。

Threesteps2/3/202340IFDF-MSTABLE（4）舉例美國A公司欲籌一筆日元資金，但其籌集日元的能力不如籌集美元的能力強，因此先籌集美元：發(fā)行歐洲美元債券，期限5年，金額1億美元，年利率9.5％。然后向某銀行調(diào)換日元資金。銀行安排與A公司情況正好相反的B公司進行互換交易：以A的美元交換B的日元（年利率7.5％，期限5年），互換匯價為$1=JP￥100，每年支付一次利息，為期5年。

想要2/3/202341IFDF-MSTABLE第一步：期初相互交換本金。第二步：期間每年利息互換。第三步：期末本金再換及最后一年利息互換。A公司銀行B公司1億美元1億美元100億日元100億日元A公司銀行B公司7.5億日元利息7.5億日元利息0.095億美元利息0.095億美元利息A公司銀行B公司107.5億日元本息107.5億日元本息1.095億美元本息1.095億美元本息2/3/202342IFDF-MSTABLE（三）遠期利率協(xié)議1、概念（ForwardRateAgreement,FRA）

交易雙方先商定將來一定時間段的協(xié)議利率并規(guī)定參照利率（一般為LIBOR），在將來清算日（協(xié)議期限首日）按規(guī)定的期限和本金金額，由一方向另一方支付協(xié)議利率和參照利率之間差額利息的貼現(xiàn)金額。沒懂2/3/202343IFDF-MSTABLE

FRA的買方（通常是未來的籌資者）預(yù)計未來一段時間利率將上升，希望將利率固定在自己愿意支付的水平（協(xié)議利率）上。如果未來利率上升（高于協(xié)議利率），買方從賣方獲得利差收益，以彌補實際籌資增加的利息費用；如果未來利率下降（低于協(xié)議利率），實際籌資成本減少，但需支付給賣方利差收益。

都實現(xiàn)了目前就固定未來利率或籌資成本的愿望?；I資者2/3/202344IFDF-MSTABLE

FRA的賣方（通常是未