第二章《財務(wù)管理(劉斌)(978-7-5654-0623-2)》PPT

第二章資本市場學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握資本市場的定義及構(gòu)成要素、金融危機(jī)的定義及分類。了解資本市場的不同分類和相關(guān)概念、金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。熟悉資本市場的交易形式。導(dǎo)讀案例

努里爾?魯比尼(NourielRoubini)，紐約大學(xué)教授，魯比尼全球經(jīng)濟(jì)公司創(chuàng)始人兼董事長，經(jīng)濟(jì)學(xué)網(wǎng)站RGE主席。他認(rèn)為危機(jī)不僅是可以預(yù)測的，而且是完全可以扼殺在搖籃里的。美國金融危機(jī)很可能還沒有結(jié)束，進(jìn)入第二階段的風(fēng)險很高。魯比尼是世界上第一個準(zhǔn)確預(yù)測到次貸危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。索羅斯說，他是所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家中最正確的一個。他在2006年全球經(jīng)濟(jì)看似仍在增長之時，就開始預(yù)言一場危機(jī)正在醞釀，因此被美國《紐約時報》2008年冠以DrDoom（末日博士）的稱號。2005年，努里爾?魯比尼警告美國房市投機(jī)風(fēng)潮即將泡沫化，進(jìn)而對整體經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重沖擊。2006年他又向國際貨幣基金組織提出警告，預(yù)言一場全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)正在醞釀當(dāng)中。2009年8月23日，作為少數(shù)準(zhǔn)確預(yù)言本輪金融危機(jī)(2008—2009年)嚴(yán)重程度的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，全球經(jīng)濟(jì)有面臨二次衰退的極高風(fēng)險。2010年5月18日，魯比尼警告，希臘債務(wù)危機(jī)最終會迫使該國重組債務(wù)，長遠(yuǎn)而言將增加希臘、西班牙及葡萄牙等國家退出歐元區(qū)的可能性，勢必重挫歐元作為主要儲備貨幣的地位。

美國金融危機(jī)所發(fā)生的所有現(xiàn)象，幾乎被魯比尼在金融危機(jī)之前撰寫的《金融災(zāi)難的十二個步驟》（Twelvestepsoffinancialdisaster）全部言中。他認(rèn)為：（1）美國陷入有史以來最嚴(yán)重的樓市衰退，樓價將從高位下滑二至三成，蒸發(fā)掉美國家庭4000億至6000億美元財富；（2）金融機(jī)構(gòu)的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過次貸危機(jī)相關(guān)的2500億至3000億美元，因為在2005年后通過的按揭貸款，約60%以包裝轉(zhuǎn)售的形式不斷散播病毒，形成虧損的黑洞；（3）無擔(dān)保消費(fèi)貸款將出現(xiàn)巨額虧損；（4）債券保險商信貸評級遭下調(diào)；（5）商業(yè)房地產(chǎn)市場崩盤；（6）大型地區(qū)或全國銀行破產(chǎn)；（7）濫用財務(wù)杠桿進(jìn)行收購的私募基金集團(tuán)面對巨額虧損；（8）企業(yè)掀起債務(wù)違約浪潮；（9）影子金融體系分崩離析；（10）股市進(jìn)一步下瀉；（11）金融市場流動資金枯竭，銀行同業(yè)及貨幣市場無一幸免；（12）投資虧損、資本萎縮、信貸收縮、非自愿性清盤及以割肉沽清資產(chǎn)的惡性循環(huán)勢難避免。導(dǎo)讀案例

美國大型投資銀行出現(xiàn)擠提，最先倒下的是五大投行中規(guī)模最小的貝爾斯登，美聯(lián)儲繼而向投行提供緊急流動性資金援助，但難以緩解大型投行資不抵債的憂慮。雷曼兄弟在6個月后步貝爾斯登后塵，美聯(lián)儲見死不救，繼而爆發(fā)了美林崩盤、高盛變身、摩根斯坦利轉(zhuǎn)型的大遷徙。高杠桿金融機(jī)構(gòu)走向崩潰，兩房和保險集團(tuán)AIG亦難幸免，另外300多家按揭貸款商也危在旦夕；貨幣市場基金投資者陷入恐慌。貨幣基金為爭奪客戶，積極投資于結(jié)構(gòu)復(fù)雜流動性低的金融工具，藉此提高回報率吸引投資者。貨幣市場基金所持資產(chǎn)，不少價值已大跌，華爾街生態(tài)環(huán)境徹底改變。資本在資本市場中，靜態(tài)時就像一座冰山，當(dāng)被加速和杠桿化時就變成了沙塵暴。全球性的金融危機(jī)難以讓中國獨(dú)善其身。魯比尼認(rèn)為：很可能會在2013年后，中國將會遭遇一場硬著陸。中國巨額外匯順差形成的3萬億外匯儲備加大了中國外匯的風(fēng)險，同時給世界金融造成了巨大的平衡。魯比尼提出的許多觀點(diǎn)曾經(jīng)被人們視作胡言亂語，如今它們都已成為了事實。目錄010203資本市場概述典型的資本市場文本目錄0405美國次貸危機(jī)小結(jié)金融危機(jī)理論2.1資本市場概述1、資本就是財富，通常形式是金錢或者實物財產(chǎn)。2、資本市場是資本融通的場所。資本市場上主要有兩類人：尋找資本的人和提供資本的人。3、資本市場不僅為企業(yè)籌資和投資提供了場所，而且促進(jìn)了資本的合理流動和優(yōu)化配置。

2.1資本市場概述2.1.1資本市場及其構(gòu)成要素2.1.2資本市場的種類2.1.3資本市場的交易形式2.1.4資本市場的特征2.1.1資本市場及其構(gòu)成要素

廣義的資本市場指一切資本流動的場所，包括實物資本和貨幣資本的流動，以貨幣借貸、票據(jù)承兌和貼現(xiàn)、有價證券的買賣、生產(chǎn)資料的產(chǎn)權(quán)交換為交易對象。

一般意義上的資本市場指的是狹義的資本市場，即股票和債券的發(fā)行和買賣市場。

資本市場的定義資本市場是指期限在1年以上的中長期資金借貸市場。它是實現(xiàn)貨幣借貸和資本融通、辦理各種票據(jù)和有價證券交易活動的場所總稱。資本市場的四個要素1.主體資本市場的主體指的是金融機(jī)構(gòu)，它們是金融市場的中介結(jié)構(gòu)，是連接籌資者和投資者的橋梁。2.客體

資本市場的客體指的是資本市場的交易對象，如商業(yè)票據(jù)、政府債券、公司股票等各種金融工具。3.參與者資本市場的參與者是指資本市場客體的供給者和需求者，主要指參與資本交易活動的各個經(jīng)濟(jì)單位。4.內(nèi)在機(jī)制這種機(jī)制主要是指具有一個能夠更能夠按照市場資本供應(yīng)情況靈活調(diào)節(jié)的利率體系。2.1.1資本市場及其構(gòu)成要素發(fā)行市場和流通市場。銀行中長期信貸市場和證券市場。股權(quán)市場及債券市場。2.1.2資本市場的種類資本市場是由許多功能不同的具體市場構(gòu)成的，其交易規(guī)則各異，交易產(chǎn)品不同，交易的期限也不相同。因此，對資本市場可以按不同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。分類2.1.3資本市場的交易形式

資本市場上的交易形式主要有證券交易所和柜臺交易兩種。證券交易所是專門的、有組織的證券集中交易的場所，證券交易所本身不買賣證券，只是為買賣雙方提供交易的場所和各種服務(wù)。柜臺交易是通過證券商所設(shè)立的專門柜臺進(jìn)行證券買賣。2.1.4資本市場的特征

資本市場相對于其他市場來說，其競爭更激烈，價格波動更無常，波動性更大，風(fēng)險更突出，輸贏對抗更加殘酷無情。實際上，這些正是資本市場的本質(zhì)特征。

1.波動性 2.周期性 3.不可知性2.2典型的資本市場2.2.1紐約證券交易所（NYSE）2.2.2倫敦證交所（LSE）2.2.3上海證券交易所（SSE）2.2.4道瓊斯指數(shù)（DowJonesIndexes）2.2.5倫敦金融時報指數(shù)2.2.6上海證券綜合指數(shù)1、紐約證券交易所（NewYorkStockExchange，NYSE）是上市公司總市值第一、IPO數(shù)量及市值第一、交易量第二的證券交易所。2、它曾是交易量最大的交易所，直到1996年它的交易量被納斯達(dá)克超過。3、2005年4月末，NYSE和全電子證券交易所（Archipelago）合并，成為一個營利性機(jī)構(gòu)。4、2006年6月1日，紐約證券交易所宣布與泛歐證券交易所合并組成紐約泛歐證交所(NYSEEuronext)。

2.2.1紐約證券交易所（NYSE）1、倫敦證券交易所（LondonStockExchange，LSE）簡稱“倫敦證交所”，是世界上歷史最悠久的證券交易所，也是世界四大證券交易所之一。2、作為世界上最國際化的金融中心，倫敦不僅是歐洲債券及外匯交易領(lǐng)域的全球領(lǐng)先者，還受理超過2/3的國際股票承銷業(yè)務(wù)。3、機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)包括：種類繁多、流動性和知名度強(qiáng)。

2.2.2倫敦證交所（LSE）1、上海證券交易所簡稱上證所（ShanghaiStockExchange），是中國內(nèi)地兩所證券交易所之一，位于上海浦東新區(qū)。2、上海證券交易所創(chuàng)立于1990年11月26日，同年12月19日開始正式營業(yè)。3、截至2009年年底，上證所擁有870家上市公司，上市證券數(shù)1351個，股票市價總值184655.23億元。

2.2.3上海證券交易所（SSE）其主要職能包括：提供證券交易的場所和設(shè)施；制定證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則；接受上市申請，安排證券上市；組織、監(jiān)督證券交易；對會員、上市公司進(jìn)行監(jiān)管；管理和公布市場信息。1、道瓊斯指數(shù)（DowJonesIndexes）是一種算術(shù)平均股價指數(shù)。2、道瓊斯指數(shù)是世界上歷史最為悠久的股票指數(shù)，它的全稱為股票價格平均指數(shù)。3、通常人們所說的道瓊斯指數(shù)有可能是指道瓊斯指數(shù)4組中的第1組道瓊斯工業(yè)平均（DowJonesIndustrialAverage）指數(shù)。2.2.4道瓊斯指數(shù)（DowJonesIndexes）1、倫敦金融時報指數(shù)是倫敦《金融時報》工商業(yè)普通股票平均價格指數(shù)的簡稱2、由英國《金融時報》于1935年7月1日起編制，是用以反映倫敦證券交易所行情變動的一種股票價格指數(shù)。3、該指數(shù)不僅是英國股票市場，而且也是世界金融市場上頗有影響的股價指數(shù)。

2.2.5倫敦金融時報指數(shù)1、上海證券綜合指數(shù)簡稱上證綜指，是上所編證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價指數(shù)。2、上證指數(shù)以1990年12月19日為基準(zhǔn)日，基日指數(shù)定為100點(diǎn)，自1991年7月15日開始發(fā)布。該指數(shù)反映上海證券交易所上市的全部A股和全部B股的股價走勢。3、上證指數(shù)于1992年2月21日，增設(shè)上證A股指數(shù)與上證B股指數(shù)，1993年6月1日，又增設(shè)了上證分類指數(shù)。上證所于2006年第一個交易日發(fā)布新上證綜指。

2.2.6上海證券綜合指數(shù)在不遠(yuǎn)的將來，隨著市場大部分上市公司完成股改，新上證綜指將逐漸成為主導(dǎo)市場的核心指數(shù)。

2.3金融危機(jī)理論2.3.1金融危機(jī)概述2.3.2金融危機(jī)理論模型2.3.3金融不穩(wěn)定理論與明斯基模型

金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)、次貸危機(jī)等類型。近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式。2.3.1金融危機(jī)概述金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，總的來說，金融危機(jī)指的是一國持續(xù)性的貨幣貶值、金融機(jī)構(gòu)倒閉、金融市場動蕩、借貸資金枯竭而引起的經(jīng)濟(jì)衰退并通過多種渠道傳導(dǎo)到周邊和與之經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的國家，造成區(qū)域性和全局性的經(jīng)濟(jì)和金融指標(biāo)（短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)）惡化。2.3.2金融危機(jī)理論模型金融危機(jī)頻頻爆發(fā)，其最初表現(xiàn)為固定匯率的瓦解，隨后則演化成外匯市場、銀行、房地產(chǎn)及股票市場同時出現(xiàn)崩潰?；诿看挝C(jī)的特征各有所異，大致可將金融危機(jī)理論模型分為以下三個階段。1.第一代金融危機(jī)理論模型2.第二代金融危機(jī)理論模型3.第三代金融危機(jī)理論模型

2.3.3金融不穩(wěn)定理論與明斯基模型1.金融不穩(wěn)定理論美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基提出的“金融不穩(wěn)定假說”開創(chuàng)了金融脆弱性理論研究的先河。該假說認(rèn)為，以商業(yè)銀行為代表的信用創(chuàng)造機(jī)構(gòu)和借款人相關(guān)的特征使金融體系具有天然的內(nèi)在不穩(wěn)定性，即不穩(wěn)定性是現(xiàn)代金融制度的基本特征。2.明斯基模型明斯基在1986年出版《穩(wěn)定不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)》（StabilizingandUnstableEconomy）一書中，深入分析了經(jīng)濟(jì)泡沫發(fā)生的一般模型。經(jīng)濟(jì)泡沫由開始到最后，由泡沫成因到爆破，大致可分為五個時期：改變（displacement）、繁榮（boom）、莫名其妙亢奮（euphoria）、獲利回吐（profit-taking）及惡性拋售（panic）。這個模型即被稱作明斯基模型。2.4美國次貸危機(jī)1次貸危機(jī)、次貸危機(jī)的爆發(fā)示意圖2運(yùn)用明斯基模型分析次貸危機(jī)

2007年12月12日，美國聯(lián)邦儲備委員會前主席格林斯潘在當(dāng)日出版的《華爾街日報》中撰文表示，美國次級抵押貸款危機(jī)是“遲早要發(fā)生的事”“在半個多世紀(jì)來目睹無數(shù)價格泡沫的形成和破滅之后，我很不情愿地得出這樣的結(jié)論：在投機(jī)熱潮自行消退之前，無法通過貨幣政策或是其他政策措施來安全地消除泡沫?！?.次貸危機(jī)次貸危機(jī)的爆發(fā)示意圖房價升值增加投資熱情，房貸機(jī)構(gòu)生意興隆房價上漲賺取巨額利潤得到豐厚回報房地產(chǎn)市場放貸機(jī)構(gòu)投資銀行保險公司、對沖基金等金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)市場不景氣低信用居民違約增加，放貸機(jī)構(gòu)陷入危機(jī)投資虧損投資虧損提供融資出售MBS出售CDO提供資金美聯(lián)儲加息美聯(lián)儲降息2.運(yùn)用明斯基模型分析次貸危機(jī)正向沖擊經(jīng)濟(jì)上升周期經(jīng)濟(jì)下降周期負(fù)向沖擊信貸擴(kuò)張投資上升經(jīng)濟(jì)繁榮過度投機(jī)經(jīng)濟(jì)泡沫內(nèi)部人撤離財務(wù)困境預(yù)期轉(zhuǎn)變市場恐慌危機(jī)爆發(fā)2.5小結(jié)

本章講授了資本市場的含義、構(gòu)成要素、種類、特征和金融危機(jī)等基本理論問題。 （1）資本市場是指期限在1年以上的中長期資金借貸市場。由于中長期的資金融通大多被企業(yè)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)而非短期的資金周轉(zhuǎn)，因而該類金融市場就被稱為資本市場。資本市場主要包括主體、客體、參與者和內(nèi)在機(jī)制四個要素。 （2）資本市場是由許多功能不同的具體市場構(gòu)成的，其交易規(guī)則各異，交易產(chǎn)品不同，交易的期限也不相同。因此，對資本市場可以按不同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。按照交易的性質(zhì)不同，資本市場分為發(fā)行市場和流通市場。按照融通資金方式的不同，又可分為銀行中長期信貸市場和證券市場。按照金融工具的基本性質(zhì)不同，資本市場可區(qū)分為股權(quán)市場及債券市場。 （3）資本市場上的交易組織形式主要有證券交易所和柜臺交易兩種。證券交易所是專門的、有組織的證券集中交易的場所，其本身不買賣證券，只是為買賣雙方提供交易場所和各種服務(wù)。柜臺交易是通過證券商所設(shè)立的專門柜臺進(jìn)行證券買賣，故又稱店頭市場。 （4）資本市場相對于其他市場來說，其競爭更激烈，價格波動更無常，波動性更大，風(fēng)險更突出，輸贏對抗更加殘酷無情。實際上，波動性、周期性和不可知性正是資本市場的本質(zhì)特征。 （5）金融危機(jī)指的是一國持續(xù)性的貨幣貶值、金融機(jī)構(gòu)倒閉、金融市場動蕩、借貸資金枯竭而引起的經(jīng)濟(jì)衰退，并通過多種渠道傳導(dǎo)到周邊和與之經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的國家，造成區(qū)域性和全局性的經(jīng)濟(jì)和金融指標(biāo)惡化。 （6）金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)、次貸危機(jī)等類型。近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式。 （7）美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基提出的“金融不穩(wěn)定假說”認(rèn)為，以商業(yè)銀行為代表的信用創(chuàng)造機(jī)構(gòu)和借款人相關(guān)的特征使金融體系具有天然的內(nèi)在不穩(wěn)定性。在明斯基模型中，經(jīng)濟(jì)泡沫由開始到最后，由泡沫成因到爆破，大致可分為五個時期：改變（displacement）、繁榮（boom）、莫名其妙亢奮（euphoria）、獲利回吐（profit-taking）及惡性拋售（panic）?；居?xùn)練

簡答題 1.資本市場的定義是什么？ 2.舉例說明資本市場的構(gòu)成要素。 3.資本有哪些分類？ 4.怎樣理解資本市場的特征？ 5.什么是金融危機(jī)？ 6.金融危機(jī)理論模型有哪些？ 7.運(yùn)用明斯基模型解釋次貸危機(jī)。

8.結(jié)合中國實際闡述如何防范金融危機(jī)?；居?xùn)練

難忘2009

20世紀(jì)的1929—1932年的大蕭條令人難忘。進(jìn)入21世紀(jì)，如果有什么事件令人難忘，當(dāng)屬2009年。美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了金融經(jīng)濟(jì)的高級時代，2009年見證了美國金融危機(jī)。由2008年10月爆發(fā)的次貸危機(jī)以排山倒海、雷霆萬鈞之勢摧毀了固若金湯的美國金融體系，幾乎令華爾街蕩然無存。銀行系統(tǒng)近于癱瘓，金融機(jī)構(gòu)倒閉，房價暴跌，股票和債券大幅縮水，一瞬間將美國消費(fèi)者信心由景氣的繁榮拋擲到蕭條的衰退。房地產(chǎn)3.2萬億美元的市值眨眼之間灰飛煙滅，道瓊斯指數(shù)由14800點(diǎn)跌至8500點(diǎn)，GDP由2008年3%的高速增長嘎然硬著陸至2009年2.6%的負(fù)增長，失業(yè)率由3.5%劇升為9.5%，新增720萬人的失業(yè)大軍，進(jìn)口大量萎縮，財政赤字呈天文數(shù)字增加。金融危機(jī)的重災(zāi)區(qū)歐盟27國，失業(yè)率攀升至9.7%，失業(yè)人數(shù)高達(dá)1570萬人。日元升值嚴(yán)重地阻礙了日本的國際貿(mào)易，導(dǎo)致政權(quán)的更迭，執(zhí)政60年的日本自民黨被迫下臺。

難忘雷曼兄弟的倒掉。雷曼兄弟在美國的商學(xué)院里是一面旗幟，在美國的資本市場里是奇跡，在華爾街上是圣經(jīng)。雷曼兄弟曾經(jīng)歷過無數(shù)的危機(jī)，可謂出生入死、身經(jīng)百戰(zhàn)且屢創(chuàng)佳績。雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，不僅讓雷曼兄弟的雇員及資本市場目瞪口呆，也令股東和美國人民欲哭無淚。百年的榮耀與夢想就這樣消失了。本章思考基本訓(xùn)練

難忘2009

難忘美國資產(chǎn)負(fù)債表上的財產(chǎn)蒸發(fā)了23萬億美元。美國的金融危機(jī)讓美國國民的資產(chǎn)從63萬億美元縮水到40萬億美元。這等于上海、江蘇和浙江從地球消失。面對這一切，沒有想到格林斯潘這位美國繁榮的設(shè)計者、讓華爾街頂禮膜拜的圣人對世界道歉道：“我犯了錯誤?！备y忘的是美國人能輕易地原諒了這位飽經(jīng)滄桑的失敗者。

難忘梅道夫這位驚世巨騙，騙得美國人傾家蕩產(chǎn)，騙得中東石油巨賈銷聲匿跡，騙得大導(dǎo)演斯皮爾伯格無地自容。難忘在所謂的最發(fā)達(dá)的資本市場中，梅道夫騙術(shù)有方且大行其道。最難忘的是梅氏之子能夠大義滅親，將父親供出并送上法庭。親情與道