中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)(孫建華)9章 資本市場(chǎng)

金融學(xué)

第九章資本市場(chǎng)本章主要內(nèi)容第一節(jié)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能第二節(jié)證券發(fā)行與流通市場(chǎng)第三節(jié)資本市場(chǎng)的投資分析第四節(jié)資本市場(chǎng)國(guó)際化

本章需要識(shí)記的基本概念形態(tài)法K線(xiàn)法公募發(fā)行私募發(fā)行間接發(fā)行直接發(fā)行證券上市柜臺(tái)交易信用交易顯性成本隱性成本技術(shù)分析技術(shù)指標(biāo)資本市場(chǎng)波浪理論發(fā)行市場(chǎng)流通市場(chǎng)證券交易所證券投資者循環(huán)周期理論證券中介機(jī)構(gòu)資本市場(chǎng)的含義資本市場(chǎng)的特點(diǎn)資本市場(chǎng)的功能中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展籌資與投資平臺(tái)資源有效配置的場(chǎng)所促進(jìn)并購(gòu)與重組促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能第一節(jié)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能(P212)第一節(jié)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能(P212)一、資本市場(chǎng)的含義定義：以期限在1年以上的金融工具為媒介進(jìn)行長(zhǎng)期性資金融通或交易活動(dòng)的場(chǎng)所。廣義的資本市場(chǎng)：包括銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、證券市場(chǎng)。狹義的資本市場(chǎng)：專(zhuān)指證券市場(chǎng)，指發(fā)行和流通股票、

中長(zhǎng)期債券、基金證券(☆)等有價(jià)證券的市場(chǎng)(☆☆☆☆☆)。

二、資本市場(chǎng)的特點(diǎn)(P212)

交易工具的期限長(zhǎng)(☆☆)。

目的是滿(mǎn)足投資性資金需要(☆☆)。

籌資和交易的規(guī)模大(☆☆☆☆)。

二級(jí)市場(chǎng)交易波動(dòng)大、風(fēng)險(xiǎn)尤其是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高。三、資本市場(chǎng)的功能

（一）籌資與投資平臺(tái)，如證券市場(chǎng)主板發(fā)行、中小板發(fā)行（☆☆☆）、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行、新三板（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）的上市交易。（二）資源有效配置的場(chǎng)所，如OFII(☆)、RQFII和QDII

(☆)

、證券市場(chǎng)國(guó)際板的建設(shè)等。（三）促進(jìn)購(gòu)并與重組,如透過(guò)股市的要約收購(gòu)、銀行參與的杠桿兼并融資。（四）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，如重點(diǎn)企業(yè)建設(shè)債券的發(fā)行，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行，證券投資基金及產(chǎn)業(yè)投資基金等。轉(zhuǎn)兌成外匯本幣貶值預(yù)期資本外流

以本幣計(jì)值的金融資產(chǎn)外匯需求增加原理9.1資本市場(chǎng)有利于促進(jìn)并購(gòu)與重組四、中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展（略）改革開(kāi)放30年來(lái)，中國(guó)已經(jīng)形成了種類(lèi)齊全、規(guī)模巨大、交易活躍的資本市場(chǎng)體系。股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)深度和廣度都有長(zhǎng)足的發(fā)展。圖一圖二2000—2013中國(guó)股市成交量與成交額統(tǒng)計(jì)2000-2009債券市場(chǎng)成交額統(tǒng)計(jì)證券發(fā)行市場(chǎng)證券發(fā)行市場(chǎng)的參與主體證券發(fā)行方式證券發(fā)行條件證券發(fā)行市場(chǎng)的參與主體證券的上市與交易證券流通的組織方式證券流通市場(chǎng)證券發(fā)行與流通市場(chǎng)證券交易成本第二節(jié)證券發(fā)行與流通市場(chǎng)（P215）第二節(jié)證券發(fā)行與流通市場(chǎng)（P215）一、證券發(fā)行市場(chǎng)◆參與主體

證券發(fā)行人：符合發(fā)行條件并且正在從事證券發(fā)行或者準(zhǔn)備進(jìn)行證券發(fā)行的機(jī)構(gòu)或組織，一般包括政府、非金融企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)（☆

☆）。

證券投資者：以取得利息、股息或資本收益為目的而買(mǎi)入證券的個(gè)人和機(jī)構(gòu)。主要包括：個(gè)人投資者；工商企業(yè)；金融機(jī)構(gòu)。

證券中介機(jī)構(gòu):證券中介機(jī)構(gòu)也是證券發(fā)行市場(chǎng)中重要的構(gòu)成主體。

△證券交易、承銷(xiāo)、支付結(jié)算、投資咨詢(xún)中介

通常是投資銀行、綜合類(lèi)與經(jīng)紀(jì)類(lèi)證券公司（☆）、信托投資公司、證券投資咨詢(xún)（顧問(wèn)）公司、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)、基金銷(xiāo)售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券登記結(jié)算公司。

△其他法定中介機(jī)構(gòu)

相關(guān)的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和資信評(píng)估機(jī)構(gòu)。其中介作用是：保障證券發(fā)行的合法順利進(jìn)行；有效確定證券交易條件；減小證券承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)及避免可能發(fā)生的糾紛?！糇C券發(fā)行方式（P216）

發(fā)行方式的分類(lèi)公募發(fā)行?！靼窗l(fā)行對(duì)象不同私募發(fā)行?！靼窗l(fā)行過(guò)程不同直接發(fā)行（多為私募發(fā)行）間接發(fā)行代銷(xiāo)。承銷(xiāo)。包銷(xiāo)。贊助推銷(xiāo)。

發(fā)行方式的選擇公募發(fā)行與私募發(fā)行的比較

優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)公募發(fā)行

提升、擴(kuò)大發(fā)行者的知名度及社會(huì)影響，能在較短的時(shí)間籌集較大資金，融資成本較低，證券可以上市流通。

手續(xù)復(fù)雜、發(fā)行費(fèi)用較高。如：需公布報(bào)表及文件，取得資信等級(jí)等。私募發(fā)行

手續(xù)簡(jiǎn)單，節(jié)省發(fā)行費(fèi)用，無(wú)需公開(kāi)內(nèi)部信息或取得資信等級(jí)。

要求回報(bào)率較高，融資成本高，易受認(rèn)購(gòu)人干預(yù)，私募證券一般不允許上市流通，流動(dòng)性較差。

優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)直接發(fā)行

簡(jiǎn)便易行，融資成本較低廉。

受到法律法規(guī)的諸多限制，不利于提高發(fā)行人的知名度，籌資風(fēng)險(xiǎn)較高，可能損害小股東利益（如僅分配股票股利）,籌資時(shí)間長(zhǎng)，發(fā)行費(fèi)用較高。間接發(fā)行

可以提高發(fā)行人的知名度，籌資時(shí)間較短，籌資風(fēng)險(xiǎn)較小，融資成本較高。

發(fā)行費(fèi)用較高，程序環(huán)節(jié)較多。直接發(fā)行與間接發(fā)行的比較。

發(fā)行方式選擇示意圖選擇認(rèn)購(gòu)人公募發(fā)行私募發(fā)行選擇銷(xiāo)售人直接發(fā)行間接發(fā)行代銷(xiāo)包銷(xiāo)承銷(xiāo)

贊助推銷(xiāo)發(fā)行證券

◆證券發(fā)行條件（略）

發(fā)行股票和債券，都必須滿(mǎn)足證券監(jiān)管當(dāng)局和有關(guān)部門(mén)規(guī)定的相關(guān)條件。

股票發(fā)行條件

△初次發(fā)行（IPO)條件

股票發(fā)行人必須是具有股票發(fā)行資格的股份有限公司；必須符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；發(fā)行的普通股限于一種，同次發(fā)行的股票，同股同價(jià)同權(quán)；發(fā)行人在最近3年沒(méi)有重大違法行為，財(cái)務(wù)報(bào)表無(wú)虛假記載?！髟鲑Y發(fā)行條件前一次公眾發(fā)行的股票所得資金的使用與其招股說(shuō)明書(shū)所述的用途相符，并且資金使用效益良好距前一次公眾發(fā)行股票的時(shí)間不少于12個(gè)月從前一次公眾發(fā)行股票到本次申請(qǐng)期間沒(méi)有嚴(yán)重違法行為△配股發(fā)行條件資金的用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策前一次股份已募足并間隔1年最近3年財(cái)務(wù)無(wú)虛假記載或重大遺漏預(yù)期利潤(rùn)率達(dá)到同期存款利率水平配售的股票限于普通股注：送股是配股的一種特殊形式（見(jiàn)泉友通分紅股中的轉(zhuǎn)增股和送股）。

債券發(fā)行條件債券發(fā)行條件是指?jìng)l(fā)行者在以債券形式籌集資金時(shí)所必須考慮并滿(mǎn)足的因素。主要包括發(fā)行金額、期限、償還方式、票面利率、付息方式、發(fā)行價(jià)格、收益率、發(fā)行費(fèi)用、稅收效應(yīng)以及有無(wú)擔(dān)保等10項(xiàng)內(nèi)容。

原理9.2利率在有價(jià)證券發(fā)行定價(jià)中起著決定性作用。二、證券流通市場(chǎng)◆參與主體

證券經(jīng)紀(jì)人

證券商

掮客：又稱(chēng)“托兒”，指替人介紹買(mǎi)賣(mài)，為買(mǎi)主與賣(mài)主簽訂買(mǎi)賣(mài)(如房地產(chǎn)、貨物或證券)契約(合同)提供中介服務(wù)并收取手續(xù)費(fèi)或傭金的人;在證券交易中,是指證券交易所經(jīng)紀(jì)人與場(chǎng)外證券商人的中介,可以說(shuō)是第二經(jīng)紀(jì)人。

◆證券的上市與交易

證券上市將證券在證券交易所登記注冊(cè)，并有權(quán)在交易所掛牌買(mǎi)賣(mài)，即賦予某種證券在某個(gè)證券交易所進(jìn)行交易的資格。

證券交易程序

△開(kāi)設(shè)股東證券賬戶(hù)（T+1）及資金賬戶(hù)（T+0）△委托買(mǎi)賣(mài)△競(jìng)價(jià)成交(價(jià)格第一優(yōu)先，時(shí)間第二優(yōu)先）△清算、交割與過(guò)戶(hù)（中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司、中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司）

◆證券流通的組織方式

證券交易所交易：集中、有組織的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易。

柜臺(tái)交易:柜臺(tái)市場(chǎng)是指通過(guò)坐在券商專(zhuān)設(shè)的柜臺(tái)后的專(zhuān)業(yè)經(jīng)紀(jì)人利用計(jì)算機(jī)來(lái)買(mǎi)賣(mài)證券的松散、無(wú)組織的場(chǎng)外市場(chǎng)。

無(wú)形市場(chǎng)交易

無(wú)形市場(chǎng)（InvisibleMarket）：投資者利用電話(huà)、電訊、證券商和交易所的電腦聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，直接將委托買(mǎi)賣(mài)指令輸入交易所的撮合系統(tǒng)進(jìn)行證券交易的場(chǎng)外市場(chǎng)，實(shí)際上是證券交易的一個(gè)電訊網(wǎng)絡(luò)，又稱(chēng)之為網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)，例如美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)、美國(guó)有組織的投資網(wǎng)絡(luò)、美國(guó)電子通信網(wǎng)絡(luò)，韓國(guó)高斯達(dá)克市場(chǎng)、日本佳斯達(dá)克市場(chǎng)、我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)(☆☆)、銀行間外匯市場(chǎng)等?！糇C券交易成本

顯性成本

△主要有手續(xù)費(fèi)、稅費(fèi)、通訊費(fèi)等?！髟谑袌?chǎng)間競(jìng)爭(zhēng)較激烈、市場(chǎng)升溫、政府對(duì)市場(chǎng)持鼓勵(lì)支持態(tài)度、技術(shù)進(jìn)步等情況下，顯性交易成本會(huì)下降，反之則會(huì)上升。

隱性成本△主要是價(jià)差和信息成本?！髻Y本市場(chǎng)上的信息主要有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、產(chǎn)品銷(xiāo)售狀況、未來(lái)的投資計(jì)劃等等與資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值有關(guān)的信息，以及包括當(dāng)前行情、過(guò)去的交易價(jià)格和交易量記錄的交易信息。決定信息成本的因素主要是信息透明度。信息透明度越高，信息成本就越低。三、三板市場(chǎng)（補(bǔ)充）：全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）證券投資的基本面分析宏觀經(jīng)濟(jì)周期性運(yùn)行與證券市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)生命周期與證券行市公司狀況與證券行市技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)證券投資的技術(shù)分析資本市場(chǎng)的投資分析技術(shù)分析的方法第三節(jié)資本市場(chǎng)的投資分析（P224）一、證券投資的基本面分析◆宏觀經(jīng)濟(jì)周期性運(yùn)行與證券市場(chǎng)

一般而言，證券價(jià)格的變動(dòng)大體上與經(jīng)濟(jì)周期相一致：經(jīng)濟(jì)繁榮，證券價(jià)格上漲；經(jīng)濟(jì)衰退，證券價(jià)格下跌。

從實(shí)踐看，證券市場(chǎng)走勢(shì)比經(jīng)濟(jì)周期的提前量約為1

個(gè)月到半年，證券市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有預(yù)警作用。

◆宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場(chǎng)

貨幣政策會(huì)直接、迅速的影響證券市場(chǎng)。

財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響持久而緩慢。

匯率政策從結(jié)構(gòu)上影響證券市場(chǎng)?！舢a(chǎn)業(yè)生命周期與證券行市周期市場(chǎng)表現(xiàn)初創(chuàng)階段價(jià)格大幅波動(dòng)成長(zhǎng)階段價(jià)格快速上揚(yáng)成熟階段價(jià)格穩(wěn)步攀升，波動(dòng)幅度較小衰退階段股價(jià)一蹶不振◆公司狀況與證券行市

公司基本面分析△包括公司獲利能力分析和公司競(jìng)爭(zhēng)地位分析。

△一般認(rèn)為，獲利能力越強(qiáng)，資本成本越低，公司凈值增長(zhǎng)越快，公司價(jià)值越大，公司股價(jià)就越高。

公司會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)分析

公司財(cái)務(wù)分析△財(cái)務(wù)分析的目的：從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的角度評(píng)估上市公司在何種程度上執(zhí)行了既定戰(zhàn)略，是否達(dá)到了既定目標(biāo)。

△公司財(cái)務(wù)分析的基本工具

①比率分析：重點(diǎn)在于評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)報(bào)表中各會(huì)計(jì)科目之間的相互關(guān)系，可以單獨(dú)或綜合運(yùn)用三種分析方法:

縱向比較法，也稱(chēng)時(shí)間序列法橫向比較法定值比較法，或者是比率分析法②現(xiàn)金流量分析：通過(guò)分析企業(yè)現(xiàn)金流量的特點(diǎn)，正確的估測(cè)公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，了解并掌握公司經(jīng)營(yíng)、管理的實(shí)際狀況以及經(jīng)營(yíng)、投資和籌資活動(dòng)中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。二、證券投資的技術(shù)分析◆技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)

理論基礎(chǔ)即三大假設(shè)：

市場(chǎng)行為包含一切信息

價(jià)格沿趨勢(shì)波動(dòng)，并保持趨勢(shì)

歷史會(huì)重復(fù)◆技術(shù)分析的方法較為流行、通用的技術(shù)方法大致有六種：

技術(shù)指標(biāo)法

切線(xiàn)法

形態(tài)法

K線(xiàn)法

波浪法

周期法資本市場(chǎng)國(guó)際化的含義與衡量主要國(guó)際資本市場(chǎng)中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展國(guó)際債券市場(chǎng)國(guó)際股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的背景與要求國(guó)際化的進(jìn)程與現(xiàn)狀國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略資本市場(chǎng)國(guó)際化的衡量資本市場(chǎng)國(guó)際化的含義資本市場(chǎng)的國(guó)際化第四節(jié)資本市場(chǎng)國(guó)際化（P228）一、資本市場(chǎng)國(guó)際化的含義與衡量◆資本市場(chǎng)國(guó)際化的含義

資本市場(chǎng)的投融資活動(dòng)逾越一國(guó)之國(guó)境而在全球范圍內(nèi)進(jìn)行，資本可以在不同國(guó)家金融市場(chǎng)中自由流入或者流出?！糁袊?guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化特色（P228-229)：

資本可以跨境流動(dòng)但仍受限制，未允許外國(guó)公司在華發(fā)行股票。已允許國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在華發(fā)行債券（熊貓債券）、允許境外人民幣持有者投資國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)（債市小QFII）。國(guó)有銀行改制上市引進(jìn)了境外戰(zhàn)略投資者。

1992年上交所和深交所設(shè)置供外國(guó)投資者交易的B股市場(chǎng)。

為境外機(jī)構(gòu)投資者投資A股市場(chǎng)設(shè)置了QFII制度，人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）制度，為國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者投資于國(guó)外股市設(shè)置了QDII制度(☆)。

我國(guó)政府和境內(nèi)企業(yè)已赴海外發(fā)行債券和股票?！糍Y本市場(chǎng)國(guó)際化的衡量

市場(chǎng)進(jìn)入的限制

一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)準(zhǔn)入限制越多，市場(chǎng)主體就越少，金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度越低。

市場(chǎng)機(jī)構(gòu)與品種的豐富程度

國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)越多，金融產(chǎn)品越豐富，資本市場(chǎng)國(guó)際化的程度就越高，反之亦然。

市場(chǎng)價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)程度

國(guó)際化程度較高的資本市場(chǎng)之間往往有著很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，表現(xiàn)為同時(shí)齊漲齊跌，或隔夜開(kāi)盤(pán)的市場(chǎng)也跟著補(bǔ)漲或是補(bǔ)跌,例如國(guó)內(nèi)外金價(jià)的聯(lián)動(dòng)。

二、主要國(guó)際資本市場(chǎng)◆國(guó)際債券市場(chǎng)國(guó)際債券是指一國(guó)發(fā)行人在國(guó)外債券市場(chǎng)上發(fā)行，以外國(guó)貨幣或歐洲貨幣為面值貨幣并由外國(guó)金融機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)的債券，包括外國(guó)債券和歐洲債券?！魢?guó)際股票市場(chǎng)

國(guó)際股票市場(chǎng)是指市場(chǎng)參與者從事國(guó)際股票發(fā)行和流通的場(chǎng)所。表一2009全球重要指數(shù)走勢(shì)簡(jiǎn)表

收盤(pán)價(jià)漲幅

2008-12-312009-12-31

上證綜合指數(shù)1820.813277.1479.98%深證成份指數(shù)6485.5113699.97111.24%澳大利亞標(biāo)普200指數(shù)3722.304870.6030.85%道瓊斯