中央財經(jīng)大學金融學(孫建華)9章 資本市場

金融學

第九章資本市場本章主要內容第一節(jié)資本市場的特點與功能第二節(jié)證券發(fā)行與流通市場第三節(jié)資本市場的投資分析第四節(jié)資本市場國際化

本章需要識記的基本概念形態(tài)法K線法公募發(fā)行私募發(fā)行間接發(fā)行直接發(fā)行證券上市柜臺交易信用交易顯性成本隱性成本技術分析技術指標資本市場波浪理論發(fā)行市場流通市場證券交易所證券投資者循環(huán)周期理論證券中介機構資本市場的含義資本市場的特點資本市場的功能中國資本市場的發(fā)展籌資與投資平臺資源有效配置的場所促進并購與重組促進產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級資本市場的特點與功能第一節(jié)資本市場的特點與功能(P212)第一節(jié)資本市場的特點與功能(P212)一、資本市場的含義定義：以期限在1年以上的金融工具為媒介進行長期性資金融通或交易活動的場所。廣義的資本市場：包括銀行中長期信貸市場、證券市場。狹義的資本市場：專指證券市場，指發(fā)行和流通股票、

中長期債券、基金證券(☆)等有價證券的市場(☆☆☆☆☆)。

二、資本市場的特點(P212)

交易工具的期限長(☆☆)。

目的是滿足投資性資金需要(☆☆)。

籌資和交易的規(guī)模大(☆☆☆☆)。

二級市場交易波動大、風險尤其是市場風險高。三、資本市場的功能

（一）籌資與投資平臺，如證券市場主板發(fā)行、中小板發(fā)行（☆☆☆）、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行、新三板（股轉系統(tǒng)）的上市交易。（二）資源有效配置的場所，如OFII(☆)、RQFII和QDII

(☆)

、證券市場國際板的建設等。（三）促進購并與重組,如透過股市的要約收購、銀行參與的杠桿兼并融資。（四）促進產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級，如重點企業(yè)建設債券的發(fā)行，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行，證券投資基金及產(chǎn)業(yè)投資基金等。轉兌成外匯本幣貶值預期資本外流

以本幣計值的金融資產(chǎn)外匯需求增加原理9.1資本市場有利于促進并購與重組四、中國資本市場的發(fā)展（略）改革開放30年來，中國已經(jīng)形成了種類齊全、規(guī)模巨大、交易活躍的資本市場體系。股票市場、債券市場深度和廣度都有長足的發(fā)展。圖一圖二2000—2013中國股市成交量與成交額統(tǒng)計2000-2009債券市場成交額統(tǒng)計證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的參與主體證券發(fā)行方式證券發(fā)行條件證券發(fā)行市場的參與主體證券的上市與交易證券流通的組織方式證券流通市場證券發(fā)行與流通市場證券交易成本第二節(jié)證券發(fā)行與流通市場（P215）第二節(jié)證券發(fā)行與流通市場（P215）一、證券發(fā)行市場◆參與主體

證券發(fā)行人：符合發(fā)行條件并且正在從事證券發(fā)行或者準備進行證券發(fā)行的機構或組織，一般包括政府、非金融企業(yè)、金融機構（☆

☆）。

證券投資者：以取得利息、股息或資本收益為目的而買入證券的個人和機構。主要包括：個人投資者；工商企業(yè)；金融機構。

證券中介機構:證券中介機構也是證券發(fā)行市場中重要的構成主體。

△證券交易、承銷、支付結算、投資咨詢中介

通常是投資銀行、綜合類與經(jīng)紀類證券公司（☆）、信托投資公司、證券投資咨詢（顧問）公司、基金銷售機構、基金銷售支付結算機構、證券登記結算公司。

△其他法定中介機構

相關的律師事務所、會計師事務所和資信評估機構。其中介作用是：保障證券發(fā)行的合法順利進行；有效確定證券交易條件；減小證券承銷風險及避免可能發(fā)生的糾紛?！糇C券發(fā)行方式（P216）

發(fā)行方式的分類公募發(fā)行?！靼窗l(fā)行對象不同私募發(fā)行?！靼窗l(fā)行過程不同直接發(fā)行（多為私募發(fā)行）間接發(fā)行代銷。承銷。包銷。贊助推銷。

發(fā)行方式的選擇公募發(fā)行與私募發(fā)行的比較

優(yōu)點缺點公募發(fā)行

提升、擴大發(fā)行者的知名度及社會影響，能在較短的時間籌集較大資金，融資成本較低，證券可以上市流通。

手續(xù)復雜、發(fā)行費用較高。如：需公布報表及文件，取得資信等級等。私募發(fā)行

手續(xù)簡單，節(jié)省發(fā)行費用，無需公開內部信息或取得資信等級。

要求回報率較高，融資成本高，易受認購人干預，私募證券一般不允許上市流通，流動性較差。

優(yōu)點缺點直接發(fā)行

簡便易行，融資成本較低廉。

受到法律法規(guī)的諸多限制，不利于提高發(fā)行人的知名度，籌資風險較高，可能損害小股東利益（如僅分配股票股利）,籌資時間長，發(fā)行費用較高。間接發(fā)行

可以提高發(fā)行人的知名度，籌資時間較短，籌資風險較小，融資成本較高。

發(fā)行費用較高，程序環(huán)節(jié)較多。直接發(fā)行與間接發(fā)行的比較。

發(fā)行方式選擇示意圖選擇認購人公募發(fā)行私募發(fā)行選擇銷售人直接發(fā)行間接發(fā)行代銷包銷承銷

贊助推銷發(fā)行證券

◆證券發(fā)行條件（略）

發(fā)行股票和債券，都必須滿足證券監(jiān)管當局和有關部門規(guī)定的相關條件。

股票發(fā)行條件

△初次發(fā)行（IPO)條件

股票發(fā)行人必須是具有股票發(fā)行資格的股份有限公司；必須符合國家產(chǎn)業(yè)政策；發(fā)行的普通股限于一種，同次發(fā)行的股票，同股同價同權；發(fā)行人在最近3年沒有重大違法行為，財務報表無虛假記載?！髟鲑Y發(fā)行條件前一次公眾發(fā)行的股票所得資金的使用與其招股說明書所述的用途相符，并且資金使用效益良好距前一次公眾發(fā)行股票的時間不少于12個月從前一次公眾發(fā)行股票到本次申請期間沒有嚴重違法行為△配股發(fā)行條件資金的用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策前一次股份已募足并間隔1年最近3年財務無虛假記載或重大遺漏預期利潤率達到同期存款利率水平配售的股票限于普通股注：送股是配股的一種特殊形式（見泉友通分紅股中的轉增股和送股）。

債券發(fā)行條件債券發(fā)行條件是指債券發(fā)行者在以債券形式籌集資金時所必須考慮并滿足的因素。主要包括發(fā)行金額、期限、償還方式、票面利率、付息方式、發(fā)行價格、收益率、發(fā)行費用、稅收效應以及有無擔保等10項內容。

原理9.2利率在有價證券發(fā)行定價中起著決定性作用。二、證券流通市場◆參與主體

證券經(jīng)紀人

證券商

掮客：又稱“托兒”，指替人介紹買賣，為買主與賣主簽訂買賣(如房地產(chǎn)、貨物或證券)契約(合同)提供中介服務并收取手續(xù)費或傭金的人;在證券交易中,是指證券交易所經(jīng)紀人與場外證券商人的中介,可以說是第二經(jīng)紀人。

◆證券的上市與交易

證券上市將證券在證券交易所登記注冊，并有權在交易所掛牌買賣，即賦予某種證券在某個證券交易所進行交易的資格。

證券交易程序

△開設股東證券賬戶（T+1）及資金賬戶（T+0）△委托買賣△競價成交(價格第一優(yōu)先，時間第二優(yōu)先）△清算、交割與過戶（中國證券登記結算有限公司、中央國債登記結算有限責任公司）

◆證券流通的組織方式

證券交易所交易：集中、有組織的場內市場交易。

柜臺交易:柜臺市場是指通過坐在券商專設的柜臺后的專業(yè)經(jīng)紀人利用計算機來買賣證券的松散、無組織的場外市場。

無形市場交易

無形市場（InvisibleMarket）：投資者利用電話、電訊、證券商和交易所的電腦聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，直接將委托買賣指令輸入交易所的撮合系統(tǒng)進行證券交易的場外市場，實際上是證券交易的一個電訊網(wǎng)絡，又稱之為網(wǎng)絡市場，例如美國NASDAQ市場、美國有組織的投資網(wǎng)絡、美國電子通信網(wǎng)絡，韓國高斯達克市場、日本佳斯達克市場、我國銀行間債券市場(☆☆)、銀行間外匯市場等。◆證券交易成本

顯性成本

△主要有手續(xù)費、稅費、通訊費等?！髟谑袌鲩g競爭較激烈、市場升溫、政府對市場持鼓勵支持態(tài)度、技術進步等情況下，顯性交易成本會下降，反之則會上升。

隱性成本△主要是價差和信息成本?！髻Y本市場上的信息主要有企業(yè)經(jīng)營狀況、產(chǎn)品銷售狀況、未來的投資計劃等等與資產(chǎn)實際價值有關的信息，以及包括當前行情、過去的交易價格和交易量記錄的交易信息。決定信息成本的因素主要是信息透明度。信息透明度越高，信息成本就越低。三、三板市場（補充）：全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（股轉系統(tǒng)）證券投資的基本面分析宏觀經(jīng)濟周期性運行與證券市場宏觀經(jīng)濟政策與證券市場產(chǎn)業(yè)生命周期與證券行市公司狀況與證券行市技術分析的理論基礎證券投資的技術分析資本市場的投資分析技術分析的方法第三節(jié)資本市場的投資分析（P224）一、證券投資的基本面分析◆宏觀經(jīng)濟周期性運行與證券市場

一般而言，證券價格的變動大體上與經(jīng)濟周期相一致：經(jīng)濟繁榮，證券價格上漲；經(jīng)濟衰退，證券價格下跌。

從實踐看，證券市場走勢比經(jīng)濟周期的提前量約為1

個月到半年，證券市場走勢對宏觀經(jīng)濟運行具有預警作用。

◆宏觀經(jīng)濟政策與證券市場

貨幣政策會直接、迅速的影響證券市場。

財政政策對證券市場的影響持久而緩慢。

匯率政策從結構上影響證券市場。◆產(chǎn)業(yè)生命周期與證券行市周期市場表現(xiàn)初創(chuàng)階段價格大幅波動成長階段價格快速上揚成熟階段價格穩(wěn)步攀升，波動幅度較小衰退階段股價一蹶不振◆公司狀況與證券行市

公司基本面分析△包括公司獲利能力分析和公司競爭地位分析。

△一般認為，獲利能力越強，資本成本越低，公司凈值增長越快，公司價值越大，公司股價就越高。

公司會計數(shù)據(jù)分析

公司財務分析△財務分析的目的：從財務數(shù)據(jù)的角度評估上市公司在何種程度上執(zhí)行了既定戰(zhàn)略，是否達到了既定目標。

△公司財務分析的基本工具

①比率分析：重點在于評價公司財務報表中各會計科目之間的相互關系，可以單獨或綜合運用三種分析方法:

縱向比較法，也稱時間序列法橫向比較法定值比較法，或者是比率分析法②現(xiàn)金流量分析：通過分析企業(yè)現(xiàn)金流量的特點，正確的估測公司資產(chǎn)的流動性，了解并掌握公司經(jīng)營、管理的實際狀況以及經(jīng)營、投資和籌資活動中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。二、證券投資的技術分析◆技術分析的理論基礎

理論基礎即三大假設：

市場行為包含一切信息

價格沿趨勢波動，并保持趨勢

歷史會重復◆技術分析的方法較為流行、通用的技術方法大致有六種：

技術指標法

切線法

形態(tài)法

K線法

波浪法

周期法資本市場國際化的含義與衡量主要國際資本市場中國資本市場的國際化發(fā)展國際債券市場國際股票市場國際化發(fā)展的背景與要求國際化的進程與現(xiàn)狀國際化風險的應對策略資本市場國際化的衡量資本市場國際化的含義資本市場的國際化第四節(jié)資本市場國際化（P228）一、資本市場國際化的含義與衡量◆資本市場國際化的含義

資本市場的投融資活動逾越一國之國境而在全球范圍內進行，資本可以在不同國家金融市場中自由流入或者流出?！糁袊Y本市場的國際化特色（P228-229)：

資本可以跨境流動但仍受限制，未允許外國公司在華發(fā)行股票。已允許國際金融機構在華發(fā)行債券（熊貓債券）、允許境外人民幣持有者投資國內銀行間債券市場（債市小QFII）。國有銀行改制上市引進了境外戰(zhàn)略投資者。

1992年上交所和深交所設置供外國投資者交易的B股市場。

為境外機構投資者投資A股市場設置了QFII制度，人民幣合格境外機構投資者（RQFII）制度，為國內的機構投資者投資于國外股市設置了QDII制度(☆)。

我國政府和境內企業(yè)已赴海外發(fā)行債券和股票?！糍Y本市場國際化的衡量

市場進入的限制

一般來說，市場準入限制越多，市場主體就越少，金融市場的國際化程度越低。

市場機構與品種的豐富程度

國內外金融機構越多，金融產(chǎn)品越豐富，資本市場國際化的程度就越高，反之亦然。

市場價格與國際市場價格的聯(lián)動程度

國際化程度較高的資本市場之間往往有著很強的聯(lián)動關系，表現(xiàn)為同時齊漲齊跌，或隔夜開盤的市場也跟著補漲或是補跌,例如國內外金價的聯(lián)動。

二、主要國際資本市場◆國際債券市場國際債券是指一國發(fā)行人在國外債券市場上發(fā)行，以外國貨幣或歐洲貨幣為面值貨幣并由外國金融機構承銷的債券，包括外國債券和歐洲債券?！魢H股票市場

國際股票市場是指市場參與者從事國際股票發(fā)行和流通的場所。表一2009全球重要指數(shù)走勢簡表

收盤價漲幅

2008-12-312009-12-31

上證綜合指數(shù)1820.813277.1479.98%深證成份指數(shù)6485.5113699.97111.24%澳大利亞標普200指數(shù)3722.304870.6030.85%道瓊斯