第3章 金融投資理論

第三章金融投資理論第一節(jié)資產(chǎn)組合理論第二節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)理論第三節(jié)套利定價(jià)模型第四節(jié)有效市場(chǎng)理論第五節(jié)行為金融理論第一節(jié)、資產(chǎn)組合理論

現(xiàn)代證券組合理論（ModernPortfolioTheory）是關(guān)于在收益不確定條件下投資行為的理論，1952年，Markowitz開創(chuàng)性地提出均值-方差投資組合理論，該法通過(guò)在給定均值下最小化風(fēng)險(xiǎn)或在給定風(fēng)險(xiǎn)下最大化平均收益構(gòu)造出投資組合的有效前沿，并在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行最優(yōu)權(quán)衡。Makrowtiz理論的突破性貢獻(xiàn)就是首次將人們?cè)谕顿Y行為中最為關(guān)心的收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因素，用數(shù)量化的方法進(jìn)行了描述和表示。該理論為那些想增加個(gè)人財(cái)富，但又不甘冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者指明了一個(gè)獲得最佳投資決策的方向。一、基本假設(shè)（1）投資者的目標(biāo)是在給定風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大，或者在給定收益水平下的風(fēng)險(xiǎn)最小，即投資者為理性的個(gè)體，服從風(fēng)險(xiǎn)厭惡的假定。（2）市場(chǎng)是有效的，資產(chǎn)或證券的價(jià)格反映了資產(chǎn)或證券的內(nèi)在價(jià)值，每個(gè)投資者都能同時(shí)充分掌握與資產(chǎn)價(jià)格有關(guān)的免費(fèi)信息，了解每種證券的期望收率及標(biāo)準(zhǔn)差。（3）各種資產(chǎn)的收益率之間有一定的相關(guān)性，其相關(guān)程度用相關(guān)系數(shù)或收率之間的協(xié)方差來(lái)表示。（4）投資者以期望收益率及收益率的方差作為選擇或評(píng)價(jià)資產(chǎn)的依據(jù)，把風(fēng)險(xiǎn)視為收益的代價(jià)，并完全依據(jù)均值-方差標(biāo)準(zhǔn)確定其有效投資組合。（5）每種證券的收益率都服從正態(tài)分布。（6）所有資產(chǎn)或證券都具有無(wú)限可分性。（7）所有投資者都有相同的單一投資期間，即投資者同時(shí)制定投資決策，資產(chǎn)或證券的持有期間也相同。二、組合的預(yù)期收益組合的預(yù)期收益是組合中各種證券的預(yù)期收益(ri)的加權(quán)平均數(shù)。其中每一證券的權(quán)重(xi)等于該證券在整個(gè)組合中所占的投資比例。三、組合的風(fēng)險(xiǎn)四、分散原理

—為什么通過(guò)構(gòu)建組合可以分散和降低風(fēng)險(xiǎn)？1、當(dāng)組合中只有兩種證券（N=2）時(shí)不同相關(guān)系數(shù)下的組合的標(biāo)準(zhǔn)差

由此可見(jiàn)，當(dāng)相關(guān)系數(shù)從-1變化到1時(shí)，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大。除非相關(guān)系數(shù)等于1，二元證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)始終小于單獨(dú)投資這兩種證券的風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)，即通過(guò)證券組合，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。例題假定投資者選擇了A和B兩個(gè)公司的股票作為組合對(duì)象，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

2、組合中證券種類N大于2時(shí)組合中證券數(shù)量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)五、有效組合與有效邊界1、有效組合（efficientset）,就是按照既定收益下風(fēng)險(xiǎn)最小或既定風(fēng)險(xiǎn)下收益最大的原則建立起來(lái)的證券組合。2、有效邊界（efficientfrontier）,就是在坐標(biāo)軸上將有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的組合連接而成的軌跡。證券組合下的有效邊界（N>2）0有效邊界MV可行域3、最佳投資組合的確定

投資者效用無(wú)差異曲線和有效邊界的切點(diǎn)A就是多元證券組合的最佳組合點(diǎn)。0A盡管均值-方差模型開創(chuàng)了現(xiàn)代投資組合的先河，但由于在模型中用方差來(lái)度量證券的投資風(fēng)險(xiǎn)，而方差表示的是實(shí)際的收益偏離平均收益的一種波動(dòng)情況，存在正負(fù)兩種情況，這就使得Markowzti模型中把實(shí)際收益高于期望收益的部分和實(shí)際收益低于期望收益的部分都看作是風(fēng)險(xiǎn)，而這一點(diǎn)與投資者認(rèn)為實(shí)際收益高于期望收益的部分是收益，而不是損失的觀點(diǎn)相背離。同時(shí)，方差并不適合描述小概率極端事件的風(fēng)險(xiǎn)，并且均值-方差決策方法和期望效用理論之間存在差異，除非對(duì)收益的分布作正態(tài)假設(shè)，而金融資產(chǎn)的收益往往表現(xiàn)出偏度和厚尾特征，導(dǎo)致模型擬合的效果不好。第二節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）Markowitz的證券組合理論指出了如何通過(guò)選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)建立資產(chǎn)組合，從而降低風(fēng)險(xiǎn)，它是一種規(guī)范性（normative）的研究，即告訴投資者應(yīng)該如何進(jìn)行投資選擇。當(dāng)投資者都采用Markowitz的組合理論選擇最優(yōu)的資產(chǎn)組合，那么資產(chǎn)的均衡價(jià)格將如何在收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡中形成？CAPM闡述了當(dāng)投資者都采用Markowitz的理論進(jìn)行投資管理的條件下市場(chǎng)均衡狀態(tài)的形成，把資產(chǎn)的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)之間的理論關(guān)系用一個(gè)簡(jiǎn)單的線性方程表達(dá)出來(lái)了。馬科維茨(1952年)、夏普(1964年)、米勒、斯科爾斯以及莫頓等人都為資本資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展作出了貢獻(xiàn)。一、CAPM的假設(shè)條件1、所有投資者的證券持有起止期相同，不考慮投資決策對(duì)后期的影響；2、市場(chǎng)上存在一種收益大于0的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；3、所有投資者均可以按照該無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率進(jìn)行任何數(shù)量的資金借貸，從事證券買賣；4、沒(méi)有稅負(fù)、沒(méi)有交易成本；5、每個(gè)資產(chǎn)均可無(wú)限可分，投資者可以買賣單位資產(chǎn)或組合的任一部分；6、投資者遵循馬可維茲的組合理論，用預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)選擇投資組合；7、投資者面臨其他相同的兩種組合時(shí)，他們將選擇具有較高預(yù)期收益率的組合；8、投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡：當(dāng)面臨其他條件相同的兩種組合時(shí)，選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小的組合；9、市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的：存在大量的投資者，每個(gè)投資者的財(cái)富在所有投資者財(cái)富總和中只占很小的比重，是價(jià)格的接受者；10、證券市場(chǎng)有效。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及其組合的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差以及協(xié)方差有一致的看法。二、單個(gè)投資者的最優(yōu)組合決定上一節(jié)的分析都是假設(shè)證券具有風(fēng)險(xiǎn)。從另一個(gè)角度考慮，投資者可以將一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券（如國(guó)庫(kù)券）構(gòu)成組合。在允許賣空的條件下，投資者可以通過(guò)賣空無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而將所得資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這些增加的投資機(jī)會(huì)大大改變了原有的有效邊界，從而使投資者的最優(yōu)組合發(fā)生改變。1、允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸條件下的風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量2、資本配置線（CAL）將前面公式（1）、（2）聯(lián)立，可以推出資本配置線的函數(shù)表達(dá)式A（0，）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬oBM

A點(diǎn)表示全部投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；M點(diǎn)表示全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合m；AM段表示分別投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)組合m；MB段表示賣空無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例。

CAL描述了引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸后，將一定的資本在某一特定的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合m與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間分配，從而得到所有可能的新的組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。3、允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸條件下的有效邊界及最佳投資組合的決定B’o

在允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的條件下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合邊界及其右側(cè)的任何一點(diǎn)與A點(diǎn)的連線均對(duì)應(yīng)著一條資本配置線，它們構(gòu)成了新的可行域。

AMB的斜率是所有資本配置線中的最大者，構(gòu)成了新的有效邊界。A（0，）mBo風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合有效邊界允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸下的有效邊界B’’三、資本市場(chǎng)均衡的實(shí)現(xiàn)

1、分離定律

根據(jù)假定，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差有著相同的看法，這意味著線性有效集對(duì)所有的投資者來(lái)說(shuō)都是相同的。每個(gè)投資者的投資組合中都將包括一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和相同的風(fēng)資產(chǎn)組合m，因此，剩下的唯一決策就是怎樣籌集投資于m的資金，這取決于投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度，厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度高者將分配一定比例的資金于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度低者將賣空無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)更多的投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合m。

把關(guān)于投資與融資分離的決策理論被稱之為分離定律。2、資本市場(chǎng)線（CML）通過(guò)對(duì)切點(diǎn)M的分析可知，前面所得到的線性有效集實(shí)際上是從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的點(diǎn)A出發(fā)，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)M的一條射線，它反映了市場(chǎng)組合M和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的所有可能組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。該線性有效集被稱為資本市場(chǎng)線（CML）。A（0，）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬oBM

CML的實(shí)質(zhì)就是在允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸下的新的有效邊界，它反映了當(dāng)資本市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，投資者將資金在市場(chǎng)組合M和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間進(jìn)行分配，從而得到所有有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。位于CML上的組合提供了最高單位的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，即CML四、證券市場(chǎng)線（SML）資本市場(chǎng)線（CML）反映了市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)有效組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。證券市場(chǎng)線（SML）要回答的是：當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，任意資產(chǎn)（或組合）i（無(wú)論有效與否）的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。A（0，）oSMLmSML的另一種表達(dá)式（系數(shù)版）oSMLm1A（0，）CML和SML的區(qū)別CML描述了有效投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益之間的關(guān)系，而SML界定的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系適用于所有的資產(chǎn)和組合，無(wú)論有效與否。理論貢獻(xiàn)

CAMP為消極投資戰(zhàn)略——指數(shù)化投資提供了理論依據(jù)，而且也為評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)提供了參照系。設(shè)為基金經(jīng)理投資組合的平均收益率與市場(chǎng)投資組合的平均收益率之差，若

>0,說(shuō)明基金經(jīng)理取得了超額投資收益，即“跑贏大市”。反之亦然。局限性

CAMP的局限性主要表現(xiàn)在其理論假設(shè)前提的非現(xiàn)實(shí)性：①市場(chǎng)投資組合的不完全性；②市場(chǎng)不完全性導(dǎo)致的交易成本；③從靜態(tài)角度研究資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題脫離實(shí)際，且決定資產(chǎn)價(jià)格的因素過(guò)于簡(jiǎn)單。第三節(jié)套利定價(jià)模型（APT）前面內(nèi)容簡(jiǎn)要說(shuō)明CAPM是如何解釋個(gè)別資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬率的結(jié)構(gòu)——由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)組成。然而在現(xiàn)實(shí)世界里，CAPM在許多學(xué)者的實(shí)證中并沒(méi)有獲得支持，不少學(xué)者質(zhì)疑CAPM只采用單一因素（即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）來(lái)解釋個(gè)別證券的預(yù)期報(bào)酬率的可行性。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家StephenRoss于1976年提出了套利定價(jià)理論（APT），以較CAPM更細(xì)膩的角度來(lái)解釋個(gè)別資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬率。APT作為對(duì)CAPM的一種延伸，它提供了一種方法來(lái)度量各種因素的變動(dòng)是如何影響資產(chǎn)價(jià)格的變化的。該模型是以回報(bào)率形成的多指數(shù)模型為基礎(chǔ)，用套利的概念來(lái)定義均衡。在某種情況下，APT導(dǎo)出的風(fēng)險(xiǎn)——回報(bào)率關(guān)系與CAPM完全相同，使得CAPM成為APT的一種特例。APT的出發(fā)點(diǎn)是假設(shè)資產(chǎn)的收益率與未知數(shù)量的未知因素相聯(lián)系，其核心思想是對(duì)于一個(gè)充分多元化的組合而言，只需幾個(gè)共同因素就可以解釋風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)膩?lái)源以及影響程度。每個(gè)投資者都想使用套利組合在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下增加組合的收益率，但在一個(gè)有效益的均衡市場(chǎng)中，不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。一、APT的研究思路APT要研究的是：如果每個(gè)投資人對(duì)各種證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)敏感性有相同估計(jì)的話，各種證券的均衡價(jià)格是如何形成的。研究者拓展問(wèn)題的思路1、分析市場(chǎng)是否處于均衡狀態(tài)；2、如果市場(chǎng)是非均衡的，分析投資者會(huì)如何行動(dòng)；3、分析投資者的行動(dòng)會(huì)如何影響市場(chǎng)并最終使市場(chǎng)達(dá)到均衡的；4、分析在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，證券的預(yù)期收益由什么決定。二、套利的原則套利是利用一種實(shí)物資產(chǎn)或證券的不同價(jià)格來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的行為。根據(jù)定義，套利是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的。所以投資者一旦發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)就會(huì)設(shè)法利用，并隨著他們的買進(jìn)和賣出消除這些獲利機(jī)會(huì)。正是這種套利行為推動(dòng)著有效市場(chǎng)的形成。套利機(jī)會(huì)不僅存在于單一證券上，還存在于相似的證券或組合中。在因素模型中，具有相同的因素敏感性的證券或組合除了非因素風(fēng)險(xiǎn)以外，將以相同的方式行動(dòng)。因此，具有相同因素敏感性的證券或組合必然要求有相同的預(yù)期回報(bào)率，否則，就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。投資者將利用這些機(jī)會(huì)，最終導(dǎo)致套利機(jī)會(huì)消失，市場(chǎng)達(dá)到均衡。三、套利組合根據(jù)APT，投資者將盡力發(fā)現(xiàn)構(gòu)造一個(gè)套利組合的可能性，以便在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下提高組合的預(yù)期報(bào)酬率。套利組合必須同時(shí)滿足三個(gè)條件：1、它是一個(gè)不需要追加投資的組合；2、該組合既沒(méi)有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也沒(méi)有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。即套利組合對(duì)任何因素都沒(méi)有敏感性；3、當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到不均衡時(shí)，組合的收益>0；或者說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)均衡時(shí)，組合的收益為0。四、APT的內(nèi)涵個(gè)別證券的預(yù)期收益率在市場(chǎng)均衡時(shí)是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)所組成，并且預(yù)期報(bào)酬率會(huì)與多個(gè)因素“共同”存在線性關(guān)系。其中較特別的是APT認(rèn)為不僅只有一個(gè)因素（CAPM認(rèn)為只有一個(gè)因素）會(huì)對(duì)預(yù)期報(bào)酬率造成沖擊，而是有“多個(gè)因素”共同對(duì)預(yù)期報(bào)酬率產(chǎn)生影響。五、APT的模型

從形式上來(lái)看，APT有如CAPM的擴(kuò)大，不過(guò)它認(rèn)為個(gè)別證券的預(yù)期報(bào)酬率應(yīng)由更多的宏觀經(jīng)濟(jì)因素來(lái)解釋，且當(dāng)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)已被有效風(fēng)散、證券市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，其預(yù)期報(bào)酬率將由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和許多特定因素所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)構(gòu)成。當(dāng)然，市場(chǎng)均衡是由投資者通過(guò)反復(fù)“套利”來(lái)實(shí)現(xiàn)的。六、對(duì)APT進(jìn)一步說(shuō)明正是由于APT涉及“多因素”，故又稱之為多因素模型。但APT本身并未說(shuō)明何謂“多個(gè)因素”。據(jù)APT的解釋，每個(gè)特點(diǎn)因素對(duì)個(gè)別證券的影響程度不一，如石油價(jià)格對(duì)石化工業(yè)的影響度必然較食品工業(yè)為高，而小麥價(jià)格對(duì)食品工業(yè)的影響度也必然較石化工業(yè)為高。依ROSS等人的研究，歸納出四個(gè)主要因素可以解釋大部分證券的報(bào)酬率：工業(yè)活動(dòng)的產(chǎn)值水平；通貨膨脹率長(zhǎng)短期利率的差額高風(fēng)險(xiǎn)與低風(fēng)險(xiǎn)公司債報(bào)酬率的差異七、APT與CAPM的比較1、相同點(diǎn)二者在理念上相似，都主張?jiān)谑袌?chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，個(gè)別證券的預(yù)期報(bào)酬率可由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)決定；二者都說(shuō)明了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的理性原則——更多的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更高的預(yù)期報(bào)酬。2、區(qū)別CAPM純粹從市場(chǎng)投資組合的觀點(diǎn)來(lái)探討風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)體系中的全面性變動(dòng)（即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）才是影響個(gè)別證券預(yù)期報(bào)酬率的主要且惟一因素；而APT則認(rèn)為不止一個(gè)經(jīng)濟(jì)因素會(huì)對(duì)個(gè)別證券的報(bào)酬產(chǎn)生影響；CAPM所借用的市場(chǎng)組合實(shí)際上是不存的，因此只能借用但以股價(jià)指數(shù)來(lái)評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬；而APT則不需要市場(chǎng)組合，只要設(shè)定若干個(gè)“因素”加入模型即可用于預(yù)測(cè)。APT沒(méi)有說(shuō)明哪些因素關(guān)系著證券的預(yù)期報(bào)酬率，因此APT似乎不如CAPM的單一因素模式，只要配合足夠多的假設(shè)，用來(lái)解釋仍相對(duì)容易理解。第四節(jié)有效市場(chǎng)理論基本觀點(diǎn)

就資本市場(chǎng)而言，如果資產(chǎn)價(jià)格反映了所能獲得的全部信息，那么該資本市場(chǎng)就是有效率的。如果信息相當(dāng)緩慢地散播到整個(gè)市場(chǎng)，而且投資者要花費(fèi)一定的時(shí)間分析該信息，然后作出反映，則市場(chǎng)會(huì)存在反映過(guò)度或反映不足的問(wèn)題，資產(chǎn)價(jià)格就可能偏離所能得到的相關(guān)信息所反映的價(jià)值。因此，信息量的大小和信息傳播速度和范圍會(huì)直接影響市場(chǎng)的有效性和證券的價(jià)格。如果資本市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)性和有效率的，則投資的預(yù)期收益應(yīng)等于資本的機(jī)會(huì)成本，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率r。1、弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)

弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)是指信息集It包括了過(guò)去的全部信息（即歷史信息）。也就是說(shuō)，當(dāng)前價(jià)格完全反映了過(guò)去的信息，價(jià)格的任何變動(dòng)都是對(duì)新信息的反應(yīng)，而不是對(duì)過(guò)去已有信息的反應(yīng)。因此，掌握了過(guò)去的信息并不能預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格變動(dòng)。

設(shè)Et為t時(shí)刻給定信息條件下的期望，Pt是今天的價(jià)格，Pt+1是明天的價(jià)格。如果市場(chǎng)屬于弱式有效市場(chǎng)，那么今天的價(jià)格就是明天價(jià)格的期望值，即：

Et（Pt+1）=Pt因此，在弱式有效市場(chǎng)上，預(yù)期的價(jià)格變動(dòng)為零。2、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)

當(dāng)前價(jià)格不僅反映了歷史價(jià)格包含的所有信息，而且反映了所有有關(guān)證券的能公開獲得的信息。歷史價(jià)格信息和能獲得的公開信息就構(gòu)成半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)的信息集It。在這里，公開信息包括公司財(cái)務(wù)報(bào)告、公司公告、有關(guān)公司紅利政策的信息和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等。與證券收益有關(guān)的信息能迅速體現(xiàn)在證券價(jià)格中。因此，在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，投資者無(wú)法憑借可公開獲得的信息獲取超額收益。3、強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)

在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，投資者能得到的所有信息均反應(yīng)在證券價(jià)格上。在這里，所有信息包括歷史價(jià)格信息、所有能公開獲得的信息和內(nèi)幕信息，這三者共同構(gòu)成強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)的信息集It。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，任何信息，包括私人或內(nèi)幕信息，都無(wú)助于投資者獲得超額收益。陳好事件2009年4月17日，ST黑龍停牌3年終復(fù)牌，復(fù)牌首日，該股收盤在10.82元，比起停牌前的0.98元，漲幅達(dá)到了驚人的1004.08%?；蛟S10倍的收益也還不足以讓這只名不見(jiàn)經(jīng)傳的股票受到特別關(guān)注，但一份十大流通股股東名單卻讓它賺足了曝光率。

ST黑龍2009年一季報(bào)顯示，該股的第一大流通股股東為“陳好”?！瓣惡谩背止蓴?shù)量為2803068股，占該股全部流通股的比例為2.87%。資料顯示，2006年一季度，陳好以不高于1.4元的價(jià)格買入ST黑龍101.09萬(wàn)股，位列流通股股東第三名。就在ST黑