第六章投資銀行

第六章投資銀行第二篇金融機構第六章投資銀行第一節(jié)投資銀行的產(chǎn)生與發(fā)展第二節(jié)投資銀行的含義、體制與類型第三節(jié)投資銀行的業(yè)務本章教學目的和要求了解投資銀行產(chǎn)生與發(fā)展的歷程；掌握投資銀行的性質(zhì)及與商業(yè)銀行的區(qū)別；掌握投資銀行的主要業(yè)務與內(nèi)容。第一節(jié)投資銀行的產(chǎn)生與發(fā)展第二篇金融機構一、投資銀行的產(chǎn)生及早期發(fā)展-1其產(chǎn)生及早期發(fā)展，從70年代前經(jīng)歷了三個階段：(一)1929年以后:產(chǎn)生及持續(xù)發(fā)展階段，以下因素起作用1.證券與證券交易：1773年倫敦柴思街證券交易所1792美梧桐樹下商定成立交易所。2.戰(zhàn)爭及國債：美獨立戰(zhàn)爭,發(fā)行中期債券-聯(lián)邦債券3.股份公司：1879年摩根公司包銷25萬鐵路股票4.基礎設施建設：1840年前后美9條鐵路，籌資融資5.企業(yè)兼并：1898-1902年橫向并購，360起，發(fā)行轉換債券一、投資銀行的產(chǎn)生及早期發(fā)展-2(二)1929-1933年:膨脹及動蕩階段1.1929年前繁榮，證券市場1929年10月24“黑色星期四”，揭開暴跌的序幕，10月28“黑色星期一”股價平均下跌50點，崩盤開始，直到1933年末世界經(jīng)濟大危機。2.危機對經(jīng)濟沖擊，美國工業(yè)生產(chǎn)下降了55.6%，德國下下降了40.6%，美英德等經(jīng)濟退回20世紀初水平；美商業(yè)銀行從23695家到14352家，凈減萬家銀行。查找原因，銀行信用盲目擴張，銀行直接或間接卷入股票市場。銀行除結婚、宗教儀式外，能做一切。一、投資銀行的產(chǎn)生及早期發(fā)展-3(三)1934年至20世紀60年代:快速發(fā)展階段1.1933年《格拉斯-斯蒂爾法》頒布，分業(yè)經(jīng)營格局形成，標志著純粹意義上的商業(yè)銀行和投資銀行的誕生。2.羅斯褔新政，相繼出臺1934年《證券法》、1935年《公用部門控股公司法》、1939年《依托契約法》、1940年《投資公司法》《投資顧問法》等；日趨完善的法律為經(jīng)濟護航。3.50年代末美國股價和成交量同步增長，1963年股票交易量首次超過1929年水平，1963-1968年交易量增長3倍；在證券和信貸領域商業(yè)銀行和投資銀行得到迅速發(fā)展。二、20世紀60年代以來投資銀行的發(fā)展-1(一)金融創(chuàng)新在20世紀60~70年代,該公司網(wǎng)羅了一批被稱為“火箭科學家”的知識界精英,對機構投資市場、利率與經(jīng)濟的關系、債務市場持續(xù)期及凸度進行了研究,開拓了承銷綜合化證券和建立信息制度的新視野。證券發(fā)行競爭投標方式承銷，所羅門兄弟公司、貝爾斯登、雷曼公司、美林公司。70年代中期，不斷推出新的金融工具、如期貨、期權、互換等，新的業(yè)務領域，如杠桿收購、資產(chǎn)管理、財務咨詢、證券清算、風險管理及相關金融產(chǎn)品和金融服務等。金融衍生品交易鏈條拉長蘊涵風險。二、20世紀60年代以來投資銀行的發(fā)展-2(二)拓展國際業(yè)務1.20世紀60~70年代:拓展國際業(yè)務的起步階段（1）大投資銀行設立國外分支機構；（2）投資銀行業(yè)務出現(xiàn)綜合化、一體化的趨勢；兼營多種國際業(yè)務；（3）歐洲債券的發(fā)行和承銷2.20世紀80~90年代:國際業(yè)務迅猛發(fā)展階段（2）80年代初，放松管制，金融自由化和世界經(jīng)濟一體化趨勢，國際業(yè)務迅猛發(fā)展。美林、所羅門、摩根.斯丹利、高盛、巴林等成為全球性投資銀行。中金-摩根.斯丹利，工行-高盛第二節(jié)投資銀行的含義、體制與類型第二篇金融機構一、投資銀行的含義(一)投資銀行的各種定義經(jīng)營華爾街金融業(yè)務的銀行都可以被定義為投資銀行,這是羅伯特·庫恩對投資銀行所作的最廣義的定義。第二種較廣義的定義認為：投資銀行從事所有的資本市場業(yè)務,包括證券承銷和公司理財、收購與兼并、提供咨詢、基金管理和風險投資管理。第三種較狹義的定義認為：投資銀行業(yè)務只包括某些資本市場活動,承銷、收購與兼并是重點,不包括基金管理、風險投資管理、商品風險管理以及其他業(yè)務。(二)投資銀行與商業(yè)銀行的主要區(qū)別表6-1：投資銀行與商業(yè)銀行的主要區(qū)別(三)投資銀行的性質(zhì)投資銀行是為資本市場的直接融資提供各種交易工具及配套服務的金融機構。投資銀行的資金來源主要通過證券的發(fā)行和交易(如證券回購協(xié)議)籌集；其本源業(yè)務為證券承銷,其收入的主要來源是傭金、費用收入和融資的利差收入。二、投資銀行的體制-120世紀80年代中期以前,世界各國對投資銀行與商業(yè)銀行的相互關系及業(yè)務范圍的界定大致可分為分業(yè)模式和綜合模式兩種體制。(一)分業(yè)模式1933年《格拉斯-斯蒂爾法》頒布，以美國、英國、日本等國為代表的許多國家在20世紀80年代中期以前都實行分業(yè)模式。

80年代后期分離體制弱化，業(yè)務界限模糊，出現(xiàn)全球性和區(qū)域性金融集團，金融集團內(nèi)部有商業(yè)銀行、投資銀行、資產(chǎn)管理公司、保險公司等各類金融機構，業(yè)務相互交叉、融合。2007年次貸危機，引起監(jiān)管對商業(yè)銀行和投資銀行之間設立防火墻的重視，投行高風險的剝離。二、投資銀行的體制(二)綜合模式所謂“綜合模式”,是指在法律上和銀行業(yè)的實際運作中,對銀行可經(jīng)營的業(yè)務范圍沒有嚴格的界定,各種銀行都可以全盤經(jīng)營存貸款、證券買賣、租賃、擔保等商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務。稱之為”全能銀行制度“。德國全能銀行德意志銀行、德累斯頓銀行和商業(yè)銀行，集投資和商業(yè)銀行于一身，促進銀行業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟的迅速崛起，出現(xiàn)”萊茵河經(jīng)濟奇跡“。有健全的銀行內(nèi)控制度和嚴格監(jiān)管。美花旗集團內(nèi)部分工，客戶資源信息等相互支持，優(yōu)勢互補?？毓杉瘓F式的混業(yè)經(jīng)營。三、投資銀行的類型(一)超大型投資銀行(二)大型投資銀行(三)次級投資銀行(四)地區(qū)性投資銀行(五)專業(yè)性投資銀行(六)商人銀行三、投資銀行的類型-1(一)超大型投資銀行又稱為大額認購公司（BulgeBracketFirms）,在業(yè)務規(guī)模、市場份額、客戶數(shù)目、客戶實力、信譽等方面卓然超群的投資銀行。美國的摩根.士丹利、高盛、瑞士信貸第一波士頓、美林、摩根大通、雷曼弟兄。英國有羅斯柴爾德、羅伯特.佛萊明、施羅德等難以擺脫家族勢力，遜色于美國。德國的德意志銀行。日本野村、大和、日興和山一。三、投資銀行的類型-2(二)大型投資銀行又稱為主要認購公司（MajorBracketFirms）,提供全面的投資銀行服務，但在規(guī)模、信譽、市場份額和市場實力比上類稍弱。美國的瑞銀集團，與瑞銀合并的佩尼韋伯；被摩根大通收購的貝爾斯登。(三)次級投資銀行又稱為次級認購公司（SubmajorBracketFirms）,指一些以本國金融中心為基地,專門為某些投資群體或較小公司服務，信譽和實力相對較弱的投資銀行。三、投資銀行的類型-3(四)地區(qū)性投資銀行又稱為地區(qū)性公司（RegionalFirms）,專門為某一地區(qū)的中小企業(yè)或地方政府機構服務的投資銀行，規(guī)模較小，采取合伙制。(五)專業(yè)性投資銀行又稱為專營公司（SpecializedFirms）,指專門在某一業(yè)務領域經(jīng)營。經(jīng)營和買賣某行業(yè)證券.(六)商人銀行商人銀行（MerchantBanks）,指專門從事兼并和收購（M&A）等融資活動。黑石集團三、投資銀行的類型-1(一)超大型投資銀行(二)大型投資銀行(三)次級投資銀行(四)地區(qū)性投資銀行(五)專業(yè)性投資銀行(六)商人銀行P105全球投資銀行排名第三節(jié)投資銀行業(yè)務第二篇金融機構投資銀行的主要業(yè)務一、證券承銷二、證券交易三、證券私募四、資產(chǎn)證券化五、收購與兼并六、基金管理七、風險資本投資八、衍生金融工具的創(chuàng)造與交易九、咨詢服務一、證券承銷證券承銷是投資銀行最基本的傳統(tǒng)業(yè)務。在證券承銷過程中,投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。標準的承銷過程由以下三個步驟構成:(一)投資銀行就證券發(fā)行的種類、時間、條件等對發(fā)行公司提出建議；咨詢指導(二)從發(fā)行人處購買新證券；發(fā)行顧問或分銷商；承銷（Underwriting)-包銷(FirmCommitment；代銷；承銷銀團（UnderwritingSyndicate）(三)向公眾分銷:證券差價，稱毛利（GrossSread）或承銷折扣（Underwriting

Discount）標準的證券承銷有以上3種業(yè)務，可做部分或全部。二、證券交易成功的證券承銷要求有強大的銷售力量做后盾,這些銷售力量對交易預先確定的利率提供反饋意見,交易商(或做市商)在交易定價中提供報價。做市活動收益有：買賣差價；證券升值。為防止損失，采取套頭交易策略，主要有以下兩種:(一)無風險套利（RisklessArbitrage)：同一證券不同市場的價差。(二)風險套利（RisklessArbitrage)：收購公司股票同，收購成功股價上漲賣出。收購失敗股價下跌承擔風險。三、證券私募證券的發(fā)行方式分為私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種,前面所談到的證券承銷,實際上就是公募發(fā)行。私募發(fā)行又稱私下發(fā)行：指發(fā)行者不是把證券售給社會公眾,而是僅售給數(shù)量有限的機構投資者,如保險公司、共同基金、保險基金等。在私募發(fā)行中,投資銀行根據(jù)其提供的服務種類、發(fā)行的金額、發(fā)行過程的繁瑣程度以及證券的風險等因素考慮收取的報酬。優(yōu)點：批準易，資料少，時間短，成本低，費用低。缺點：流動性補償，知名度信譽度低，限售。四、資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)：是指將缺乏流動性的資產(chǎn)轉換為在金融市場上可以出售的證券的行為。資產(chǎn)證券化是在西方社會融資證券化趨勢所造就的大環(huán)境下應運而生并迅速發(fā)展起來的。資產(chǎn)證券化對發(fā)行者、投資者、借款者和投資銀行各方都是一種有益的融資方式。在實際業(yè)務中，分期付款貸款、租賃、應收賬款、住宅凈值貸款和周轉信貸額度貸款都可以作為證券化資產(chǎn)的擔保，以這些貸款作為擔保的證券稱為---資產(chǎn)擔保證券。資產(chǎn)證券化程序常見的資產(chǎn)擔保證券有零售汽車貸款、信用卡應收賬款和住宅資產(chǎn)凈值貸款。證券化程序：（1）銀行發(fā)行或重組一項貸款；（2）銀行將該貸款出售給投資銀行；（3）投資銀行創(chuàng)立以該貸款組合為擔保的證券；（4）通過信用擔保公司或其他方式提高資產(chǎn)擔保證券的信用；（5）信用評級機構對資產(chǎn)擔保的證券進行信用評級；（6）投資銀行將貸款提供服務的權利出售給專門從事貸款業(yè)務的公司；（7）投資銀行將證券出售給投資者。資產(chǎn)證券化的益處資產(chǎn)證券化對發(fā)行者、投資者、借款者和投資銀行各方的益處。發(fā)行者（商業(yè)銀行）：以較低的籌資成本，將流動性差的資產(chǎn)轉化為流動性資產(chǎn)，擴展了其資金來源。投資者：將不具有流動性的資產(chǎn)轉化為流動性較高、信用風險降低、分散的貸款組合擔保，降低風險擴展了投資機會。借款者：貸款者擁有了一項流動性更強的資產(chǎn)，在需要資本時，可以將該資產(chǎn)出售。發(fā)起人競爭為借款者創(chuàng)造更有利的籌資環(huán)境。投資銀行：資產(chǎn)的證券化加強了投資銀行與工商企業(yè)的聯(lián)系，促進了證券業(yè)務的發(fā)展。資產(chǎn)證券化延長了業(yè)務環(huán)節(jié)的鏈條，交易鏈過長、產(chǎn)品的結構過于復雜,則其自身也隱含著巨大的風險。五、收購與兼并收購與兼并是投資銀行一項極為重要的業(yè)務。自20世紀60年代以來,美國企業(yè)兼并的浪潮一浪高過一浪。許多大公司為了變成綜合型的大企業(yè),紛紛采取“大魚吃小魚”的戰(zhàn)略,收購本行業(yè)或非本行業(yè)的企業(yè)進行擴張,希望產(chǎn)生“1+1>2”的效果。20世紀80年代,歸功于“垃圾債券”(JunkBond)大王邁克爾·米爾肯及其他投資銀行家的努力,華爾街再次掀起了企業(yè)并購的狂潮,而且名不見經(jīng)傳的小公司吞并聲譽卓著的大公司的“小魚吃大魚”、“蛇吞象”事件頻頻發(fā)生。投資銀行的并購活動收購與兼并中投資銀行的參與的并購活動：（1）尋找兼并與收購的對象；（2）向獵手公司或獵物公司提供買賣價格或政策信息咨詢；防止惡意吞并。（3）幫助獵手公司籌集資金，實現(xiàn)收購。投資銀行賺取的收益方面：（1）收購提議；（2）融資安排；（3）過橋貸款；（4）其他咨詢費用。六、基金管理基金是一種重要的投資工具,它由基金發(fā)起人發(fā)起,吸收許多投資者的資金,聘請有專門知識和投資經(jīng)驗的專家,運用吸收進來的資金進行投資,并將收益代為儲存,定期按投資者所占基金份額分配給投資者。美國家庭擁有的共同基金，2000年底有5.5萬億美元；占共同基金總資產(chǎn)的80%，20%由機構持有。家庭金融資產(chǎn)總額近1/3投資于共同基金，其中股票基金占7/8。投資銀行業(yè)務開展的基金業(yè)務投資銀行業(yè)務與基金業(yè)務有密切關系:第一,投資銀行可以作為基金的發(fā)起人發(fā)起和建立基金;第二,投資銀行可作為基金管理者管理自己發(fā)行的基金;第三,投資銀行還可以作為基金承銷人,幫助其他基金發(fā)行人向投資者發(fā)售受益憑證,募集投資者的資金(這一過程與證券的承銷過程相似);第四,投資銀行還常常接受基金發(fā)起人的委托,作為基金的管理人,幫助其管理基金