第十四章 金融產(chǎn)品與金融工程

假設(shè)一個(gè)投資者想投資于S&P500指數(shù)，目標(biāo)是在兩年內(nèi)組合的價(jià)值不會(huì)低于初始投資。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，他可以有哪些選擇？

本章將讓我們更好地理解金融產(chǎn)品的供給，以及如何在獲得相同回報(bào)的策略中進(jìn)行選擇。

14.114.1.114.1.214.1.314.1.414.1.514.214.2.114.2.214.2.314.2.414.314.3.114.3.214.4獲得相同回報(bào)的各種途徑購(gòu)買交易所交易的期權(quán)購(gòu)買OTC市場(chǎng)交易的期權(quán)動(dòng)態(tài)復(fù)制策略靜態(tài)復(fù)制策略內(nèi)嵌衍生工具金融產(chǎn)品的供給分析交易所金融中介自己動(dòng)手作為金融工程師的金融中介金融創(chuàng)新和金融工程金融產(chǎn)品的生命周期金融創(chuàng)新的利潤(rùn)策略的評(píng)估熟悉熟悉了解了解了解熟悉熟悉了解了解熟悉了解了解1、購(gòu)買交易所交易的期權(quán)；（單元14.1.1）2、購(gòu)買OTC市場(chǎng)交易的期權(quán)；

(單元14.1.2)3、動(dòng)態(tài)復(fù)制策略；

(單元14.1.3)4、靜態(tài)復(fù)制策略；

(單元14.1.4)5、內(nèi)嵌衍生工具。

(單元14.1.5)在OTC市場(chǎng)上購(gòu)買期權(quán)的好處：可以買到完全符合自己要求的期權(quán)在OTC市場(chǎng)上購(gòu)買期權(quán)的缺點(diǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)面臨一系列交易伙伴風(fēng)險(xiǎn)

其他價(jià)格缺乏透明度，買方必須自己評(píng)估賣方的要價(jià)是否合理頭寸的中途了結(jié)問(wèn)題動(dòng)態(tài)復(fù)制的缺點(diǎn)：

需要頻繁的交易流動(dòng)性問(wèn)題模型風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)

動(dòng)態(tài)復(fù)制的優(yōu)點(diǎn)：在期權(quán)沒(méi)有辦法買到又沒(méi)有其他替代品的時(shí)候動(dòng)態(tài)復(fù)制策略是個(gè)很好的選擇。在期權(quán)很貴的時(shí)候，動(dòng)態(tài)復(fù)制策略也可以降低保值成本。運(yùn)用動(dòng)態(tài)復(fù)制策略的匿名性和保密性較好。

靜態(tài)復(fù)制的優(yōu)點(diǎn)：不需要進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，通常交易頻率低，沒(méi)有模型風(fēng)險(xiǎn)。靜態(tài)復(fù)制的缺點(diǎn)：對(duì)應(yīng)很復(fù)雜的回報(bào)，它可能會(huì)使交易的成本很高。

A先生的目標(biāo)是獲得一個(gè)像看跌期權(quán)一樣的回報(bào)。除了買入看跌期權(quán)，如果當(dāng)日元的匯率下跌的時(shí)候XYZ公司的債務(wù)支出會(huì)降低，或者投資收益會(huì)增加，那么A先生的目標(biāo)也可以實(shí)現(xiàn)。

因此，A先生還有一個(gè)選擇是發(fā)行債券，使債券的支付和日元匯率的變動(dòng)方向相同；或者投資于價(jià)值變動(dòng)與日元匯率變動(dòng)方向相反的資產(chǎn)。買入或賣出回報(bào)和公司想要規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的證券的做法稱為內(nèi)嵌衍生工具法。

1987年福特公司發(fā)行了一種稱

為反轉(zhuǎn)PERLS（reversePERLS）的證

券。其中，PERLS代表本金匯率關(guān)聯(lián)證券（PrincipalExchangeRateLinkedSecurities）。福特按$1億的面值支付11%的美元利息。到期時(shí)的償付款由公式?jīng)Q定：

Max[2億－與13.92億日元等值的美元，0]

在日元匯率是139.2日元/美元的時(shí)候，償付額是本金$1億。隨著日元的升值，償付額會(huì)降低。

福特將一個(gè)保值交易和融資交易捆綁在一起可獲得哪些好處？1.捆綁可以通過(guò)降低和發(fā)行者債務(wù)相關(guān)

的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低資金成本。2.捆綁可以通過(guò)完善市場(chǎng)來(lái)降低資金成

本。3.捆綁可以通過(guò)消除交易伙伴的問(wèn)題改

善保值。4.捆綁可以使套利的交易成本更低。

各種衍生產(chǎn)品供給方式的比較優(yōu)勢(shì)：1.交易所（單元14.2.1）2.金融中介（單元14.2.2）3.自己動(dòng)手（單元14.2.3）4.作為金融工程師的金融中介（單元14.2.4）交易系統(tǒng)的運(yùn)作會(huì)引發(fā)一些固定成本。如果交易不活躍，交易所就無(wú)法盈利。所以讓交易所為僅發(fā)生一次的交易提供便利是不現(xiàn)實(shí)的。一種回報(bào)越特殊，交易所就越?jīng)]有比較優(yōu)勢(shì)。不過(guò)交易所也希望設(shè)計(jì)更加有靈活性而且交易仍然很活躍的產(chǎn)品，因?yàn)檫@樣能使得它們?cè)诤蚈TC市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中更有利。

金融中介的一個(gè)重要活動(dòng)是為風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題提供有效的解決方案。如果A先生面臨的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題是十分復(fù)雜的，衍生銀行如果沒(méi)有滿足要求的產(chǎn)品，它會(huì)想辦法去設(shè)計(jì)。當(dāng)衍生銀行嘗試為A先生尋找更有效的風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案的時(shí)候，它就是在實(shí)踐金融工程。

創(chuàng)造新的金融產(chǎn)品的第一步是確認(rèn)現(xiàn)有的金融產(chǎn)品無(wú)法有效解決的問(wèn)題。

找到了問(wèn)題的解決辦法，金融工程師必須計(jì)算出生產(chǎn)成本并考察產(chǎn)品的需求。下一步是決定應(yīng)該索取多少加價(jià)。促使銀行控制加價(jià)的原因主要有：競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入這種產(chǎn)品市場(chǎng)的壓力；銀行想擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)；銀行為維護(hù)自己的名聲。一個(gè)金融中介如果想要獲取高額利潤(rùn)，它必須不斷創(chuàng)新。PeterTufano

他發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)新者的初始回報(bào)不是更高的加價(jià)，而是一個(gè)更大的市場(chǎng)份額。他還發(fā)現(xiàn)：投資者在初次發(fā)行的產(chǎn)品上獲取的平均利潤(rùn)較高，但不同產(chǎn)品之間的差別很大。

在選擇交易策略的時(shí)候，人們往往要面臨權(quán)衡，VaR可以用來(lái)作為選擇的參考。例如，前面的A先生可以對(duì)各種等價(jià)于持有日元看跌期權(quán)的各種頭寸做一個(gè)比較。每種頭寸（交易所交易期權(quán)、OTC交易期權(quán)和動(dòng)態(tài)復(fù)制）有不同的成本，結(jié)果也不同。對(duì)每一種可能的保值策略，A先生可以計(jì)算保值的成本以及保值對(duì)降低VaR的作用。只要VaR能估計(jì)出來(lái)，他就可以選擇最有價(jià)值的保值策略。

第一，他可以投資于一個(gè)復(fù)制了S&P500指數(shù)的組合，并買入一個(gè)看跌期權(quán)；

第二，他還可以投資于兩年期的貼現(xiàn)債券，同時(shí)買入S&P500指數(shù)的看漲期權(quán)；

第三，他可以投資于兩年期的貼現(xiàn)債券，持有S&P500指數(shù)遠(yuǎn)期的多頭并買入S&P500指數(shù)的看跌期權(quán)；

第四，他也可以通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和復(fù)制了S&P500指數(shù)的股票組合動(dòng)態(tài)地復(fù)制目標(biāo)頭寸；第五，他也可以利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和S&P500指數(shù)期貨合約動(dòng)態(tài)地復(fù)制目標(biāo)頭寸；