第七章國際證券市場

第七章國際證券市場★國際證券市場概述★國際票據市場★國際債券的發(fā)行與流通★國際股票的發(fā)行與流通第一節(jié)國際證券市場概述掌握國際證券市場內容的三條基本主線是：國際債券和國際股票、發(fā)行市場與流通市場、長期與短期證券。一、國際證券（直接金融）與國際信貸（間接金融）的變化趨勢●最先出現的是以國際銀行信貸為代表的間接金融。

早期的國際融資與早期的跨國銀行幾乎同時誕生。

二戰(zhàn)后，以國際銀行貸款為主的國際信貸和以國際債券為主的國際證券融資，都在國際金融市場上占有重要地位。

《巴塞爾協議》要求，國際性銀行的資本充足率必須達到8%，導致國際信貸規(guī)模急劇縮小，故20世紀90年代以來，國際債券融資占有相對優(yōu)勢。

1984年國際債券發(fā)行額首次超過國際貸款額，1984年成為國際融資發(fā)展歷史上的一個重要年頭。隨后，國際直接融資迅速崛起，成為主要的國際融資方式。第一節(jié)國際證券市場概述●國際直接金融的分類：1、從時間角度分為以歐洲票據為代表的國際短期票據市場及以國際債券和股票為代表的國際證券市場。2、從當事人之間的權利和義務關系的角度分為債券融資（國際票據和國際債券）和股權融資（國際股票）。二、證券、國際證券的含義及與國際證券（直接金融）市場的關系1、證券：具有一定價格、表示某種財產所有權或債權的書面憑證，使用中只能以貨幣價值表現和支付，一般包括貨幣證券和資本證券。★貨幣證券：指商業(yè)或金融機構的支付憑證（票據）?！镔Y本證券：表示投資及其收益的憑證（股票和債券）。是從資本市場角度考察的證券。2、國際證券：依托于國際金融市場存在的各種證券的總稱，包括歐洲票據、國際債券與國際股票。3、國際證券市場：各種國際直接金融工具交易的過程與行為。第一節(jié)國際證券市場概述三、國際證券市場的層次按照交易功能的不同，分為發(fā)行市場和流通市場。1、發(fā)行市場：一國以發(fā)行證券方式融資的借款人，將新發(fā)行的證券出售給另一國或幾國的初始投資人（認購者）的過程，是新證券從規(guī)劃到推銷和承銷的全部活動過程。（又稱為一級市場或初級市場）。2、流通市場：又稱為二級市場或交易市場、次級市場，指已發(fā)行的國際證券進行再轉讓的過程，是已發(fā)行的國際證券的所有權的轉移。四、國際證券的發(fā)行方式1、直接發(fā)行和間接發(fā)行（有無證券公司、投資銀行等主承銷商介入）2、公募發(fā)行和私募發(fā)行（根據發(fā)行對象分）●私募發(fā)行：只面向少數特定的認購者發(fā)行，又稱為定向發(fā)行?！窆及l(fā)行：公開向不特定的投資者發(fā)行，分為募集發(fā)行、出售發(fā)行和投標發(fā)行。（最常見、基本）第一節(jié)國際證券市場概述●公募發(fā)行時，發(fā)行人與投資者之間必然要有承銷機構的介入，故公募發(fā)行必然是間接發(fā)行?！袼侥及l(fā)行下，既可以是直接發(fā)行、也可以是間接發(fā)行?！竦軌蝮w現證券市場優(yōu)勢的發(fā)行是間接發(fā)行方式，而不通過承銷商介入的發(fā)行沒有普遍意義。五、國際證券流通市場的一般結構

●按照證券交易雙方實現交易的途徑不同，分為場外交易和場內交易。（一）場內交易（證券交易所交易）

●證券交易所是依所在國的法律、經所在國證券主管當局批準設立的為已公開上市發(fā)行的各種證券進行集中競價交易的有形的場所。是各種已公開上市發(fā)行的證券進行交易的最基本的實現途徑?！窬唧w包括證券交易所和股票交易所兩種稱謂?！褡C券交易所自身不參加上市的證券的買賣。直接發(fā)行使發(fā)行者能夠直接控制發(fā)行過程，實現發(fā)行意圖，而且發(fā)行成本較低,可節(jié)約發(fā)行手續(xù)費，在內部發(fā)行時無需向社會公眾提供有關資料。但是，由于直接發(fā)行方式得不到證券中介機構的幫助和證券市場的密切配合，發(fā)行的社會影響往往較小，發(fā)行也往往費時較多;而且，直接發(fā)行由發(fā)行者自己負擔發(fā)行的責任和風險，一旦發(fā)行失敗則要承擔全部的損失，因此，直接發(fā)行方式比較適合于公司內部集資，或者發(fā)行量小，其投資者主要面向與發(fā)行者有業(yè)務往來關系的機構。直接發(fā)行的優(yōu)缺點采取間接發(fā)行方式，代理發(fā)行證券的機構對委托者的經營狀況不承擔經濟責任。間接發(fā)行根據受托證券機構對證券發(fā)行責任不同，可分為包銷、代銷和助銷等多種具體推銷方式。間接發(fā)行由于借助于證券中介機構的支持和證券市場機制，能在較短的時間內籌足所需資金，并及時投入生產經營，而且對于發(fā)行者來說也比較方便，風險也較小，還能借此提高企業(yè)信譽，擴大社會影響，但這需支付一定手續(xù)費，增加了發(fā)行成本，而且按照有關規(guī)定，發(fā)行者還需提供證券發(fā)行所需的有關資料。因此間接發(fā)行比較適合于那些已有一些社會知名度，籌資額大而急的公司。這樣做既可以在較短時間內籌足所需資本，同時還可借助于發(fā)行中介機構進一步提高發(fā)行公司的知名度，擴大社會影響。間接發(fā)行的優(yōu)缺點第一節(jié)國際證券市場概述（二）場外交易是針對證券交易所而言的另一類證券流通市場，凡是在證券交易所之外進行的股票交易活動，都稱為場外交易。分為：●柜臺交易（OTC）：通過各種券商（提供服務）的柜臺進行的交易。（第三市場交易）●第四市場交易：一些大的機構投資者之間彼此利用電腦網絡直接進行的大宗證券交易。（三）二者主要區(qū)別1、交易者的交易成本不同●場內交易時，投資者要向經紀人較傭金，包括兩個部分：經紀人的收入和證券交易所的費用。●場外交易的投資者不需要負擔證券交易所的費用，其中第三市場的交易商行要向券商交納傭金，第四市場不需要。2、交易對象不同●場內交易的對象都是公開發(fā)行的證券，而場外交易的對象還包括私募發(fā)行的證券。第一節(jié)國際證券市場概述3、管制程度不同場外交易的管制少，靈活方便，因而主要是為中小公司和具有發(fā)展?jié)撡|的新公司所發(fā)行的證券提供二級市場。4、交易的組織形式不同●證券交易所場所固定，信息反饋快?！駡鐾饨灰子勺C券交易商來組織交易，較分散，規(guī)模不等，信息部充分或不靈通。證券交易商分為經紀人和造市商（自營商）。5、價格形成機制不同●場外交易無法實現公開競價，價格或是交易雙方通過經紀人商議達成，或是具有造市商地位的大的證券自營商同時報出買入和賣出價。六、國際債券市場迅速發(fā)展的原因及意義（一）原因1、金融技術發(fā)展2、世界經濟環(huán)境的變化（全球私有化、金融自由化、投資人結構全球化、資本流動國際化）第一節(jié)國際證券市場概述（二）意義1、改變了國際金融市場單一化的間接融資格局，推動了直接融資的國際化。2、資金的融通過程變成了資金的直接買賣關系，加速資金的周轉。3、直接金融的籌資條件，在許多方面大大優(yōu)于間接金融的融資方式。（P204）4、金融商品買賣的價格杠桿作用，使有限的資金及時流向那些能夠最有效地運用資本的經濟主體，實現資本在全球范圍的優(yōu)化組合。第二節(jié)國際票據市場歐洲可轉讓定期存單與歐洲票據是歐洲貨幣短期資金融通市場兩種主要的直接融資方式。前者是歐洲銀行籌集資金的基本來源，后者是企業(yè)以直接融資方式在歐洲貨幣市場尋求短期或中長期資金的基本途徑。一、歐洲大額可轉讓定期存單（一）歐洲定期存單的含義及缺陷1、含義：歐洲銀行所吸收的定期存款的憑證，存單到期前，存款人不得提取，在約定的時期屆滿時，存款人獲得本金和一定利率水平下的利息收入。2、發(fā)行條件：●記名，不可轉讓?！衩骖~無統(tǒng)一要求?！翊婵钇谙薮蠖嘤泄潭ǖ狡谌眨谙薅荚?年以內。●利率水平同歐洲銀行同業(yè)拆借市場利率相似。●生效方式有即時生效、隔夜生效和合同簽訂后兩個營業(yè)日生效，其中最后一種最為通行?！竦狡谶€本付息，本息償付通常以在面值貨幣發(fā)行國進行轉賬方式實現。第二節(jié)國際票據市場3、由于歐洲貨幣市場基本上是批發(fā)市場，沒有活期存款、支票賬戶等業(yè)務。故歐洲定期存單曾經是歐洲銀行的歐洲貨幣存款的主要來源。4、但是歐洲定期存單在設計上對投資者的流動性管理非常不利，同時也制約了歐洲資金規(guī)模的擴大，故歐洲大額可轉讓定期存單應運而生，成為歐洲銀行最重要的貨幣存款來源。（二）歐洲大額可轉讓定期存單發(fā)行市場（歐洲CD）1、發(fā)行條件：●不記名?！癜l(fā)行額規(guī)定最小數額，發(fā)行初期為最少10萬美元，現在為吸收更多資金，發(fā)行面值慢慢變小?！癜l(fā)行幣種主要是歐洲美元、此外還包括歐洲英鎊、歐洲日圓和歐洲歐元等。●利率既有固定也有浮動。存單上標明的利率為一級市場利率，在各種金融媒體上披露的是二級市場利率。第二節(jié)國際票據市場2、發(fā)行方式●直接發(fā)行，對應的存單為開發(fā)存單。傳統(tǒng)的面額在100萬美元以上，投資者多為大型國際投資者。●分檔發(fā)行，對應的存單為存檔存款。將一份存單分割為若干部分出售，方便小規(guī)模投資者購買?！窨裳h(huán)發(fā)行，對應存單為可展期存單（滾動存單）。即到期可通過發(fā)新債換舊債的方式進行展期。通常采用浮動利率。3、特點：面額大，期限固定，利率高于同期普通定期存款，不記名，存單到期日前可自由轉讓。二、歐洲票據市場（一）歐洲票據市場概述通過發(fā)行歐洲票據進行融資，是20世紀80年代初產生的金融工具創(chuàng)新。又稱為歐洲票據發(fā)行便利。（二）歐洲票據融資安排的主要當事人及基本流程第二節(jié)國際票據市場發(fā)行人票據融資安排人/票據承銷商投資人投資人1.1發(fā)行條件談判1.2票據銷售方式※發(fā)行人融資是否展期※（每次）最高信用規(guī)?！睋l(fā)行的期限※承銷商承購票據的方式※票面利率與最高協議價※銀團發(fā)行※招標發(fā)行※貼現發(fā)行2.流通3.償還第二節(jié)國際票據市場歐洲票據融資安排的基本流程由票據的發(fā)行、流通和償付三個環(huán)節(jié)組成。1、票據發(fā)行（最重要）●通常采用證券發(fā)行的方式。即票據承銷商作為票據融資的信用中介?！舭l(fā)行人：政府、金融機構或大公司企業(yè)?！舭才湃耍喊l(fā)行人選定的交易的組織者，通常由投資銀行、證券公司擔任?！敉顿Y人：企業(yè)、政府機構、投資基金、投資公司等。2、票據流通3、償付機制：發(fā)行新債還舊債、直接償付債權人本息。第三節(jié)國際債券的發(fā)行與流通一、國際債券市場概述（一）國際債券與國際債券市場的含義1、國際債券：一國發(fā)行人或國際金融機構，為籌集外匯資金，在國外債券市場（發(fā)行市場）上發(fā)行的，以債權發(fā)行國的貨幣或某一歐洲貨幣計價的，一般由發(fā)行市場所在國的承銷商所承銷的債券。2、國際債券市場：指在居民與非居民之間或非居民之間，對國際債券進行交易的過程以及為規(guī)范和制約這些交易過程而由居民或非居民所在國政府所制定的相關法律與法規(guī)。（二）國際債券的類型1、外國債券：指外國籌資人為籌集資金，在一國國內資本市場上發(fā)行的以該國貨幣標價的債券。外國債券市場僅集中在少數發(fā)達國家的資本市場上。揚基債券（美國）猛犬債券（英國）武士債券（日本）倫布朗債券（荷蘭）發(fā)行人要受到發(fā)行市場所在國金融監(jiān)管當局的監(jiān)督和管理第三節(jié)國際債券的發(fā)行與流通2、歐洲債券：指一國發(fā)行人或國際金融機構，為籌集外匯資金，在某一國或幾個國家的資本市場上同時發(fā)行的，以某一歐洲貨幣或綜合性貨幣單位（特別提款權）標價的債券。全球債券：是歐洲債券的特殊形式，指歐洲債券中同時在幾個國家的資本市場上發(fā)行的債券，產生于20世紀80年代末。3、外國債券和歐洲債券的比較歐洲債券成為國際債券的主導類型。Ⅰ、票面計價貨幣不同。（區(qū)分的主要標志）Ⅱ、管制程度不同。外國債券受到的管制程度更高。Ⅲ、是否記名與此相關的稅收?！裢鈬鴤浢?，外國債券既要繳納國際稅收中的預提所得稅，又要交納國內所得稅?！駳W洲債券不記名，投資者可以將其投資所得保存在國外，可以規(guī)避國內稅；發(fā)行人所在國對歐洲債券發(fā)行人支付的債券利息免征利息預扣稅。Ⅳ、貨幣的選擇性不同。第三節(jié)國際債券的發(fā)行與流通二、國際債券的發(fā)行（一）發(fā)行的基本條件主要包括票面利率、利率方式、付息方式、發(fā)行價格、償還期限、償還方法等。1、發(fā)行額與幣種●發(fā)行額是指一筆債券發(fā)行時的發(fā)行總量。主要根據發(fā)行人對資金的需求情況決定。●發(fā)行幣種選擇應遵循的原則Ⅰ、發(fā)行歐洲債券的貨幣的匯率走勢。一般應選擇軟幣作為面值貨幣。Ⅱ、發(fā)行歐洲債券的貨幣與投資項目所需貨幣保持一致。Ⅲ、發(fā)行歐洲債券的貨幣與投資項目建成后形成收益的貨幣保持一致。2、國際債券利率水平的決定●總原則：既能盡量降低籌資成本，又能對廣大投資者有吸引力?！裼绊懫泵胬仕降囊蛩氐谌?jié)國際債券的發(fā)行與流通Ⅰ、該種貨幣銀行同期儲蓄存款利率水平（主要參考指標），應略高于主要參考指標。Ⅱ債券期限的長短。（期限越長利率越高）Ⅲ債券的信用級別。（級別越低利率越高）3、利率方式●固定利率債券（普通債券）利率水平通常印在債券的息票上面，又稱息票利率，支付利息的周期為每年付息一次?！窀永蕚ǜ∠├什捎脜⒖迹ɑA）利率+約定的利差構成。一般半年調整一次，故利息支付的周期也為半年?！褚?guī)定利率的上下限的浮動利率

當參考利率低于約定的利率下限時，以約定的利率下限作為債券的利率。

當參考利率高于約定的利率下限時，以約定的利率上限作為債券的利率。第三節(jié)國際債券的發(fā)行與流通4、國際債券發(fā)行價格的確定可分為：平價發(fā)行、溢價發(fā)行和折價發(fā)行?！駛?市場利率，平價發(fā)行，即按票面面值出售?！駛剩际袌隼?，折價發(fā)行，即按低于票面面值價格出售?！駛剩臼袌隼?，溢價發(fā)行，即按高于票面面值價格出售。在固定債券利率條件下債券的發(fā)行價格的計算：發(fā)行價格=票面額+票面利率×票面額×期限1+市場收益率×期限2009年1月考題：某歐洲債券的票面金額1000美元，票面利率8%，期限3年，發(fā)行時的市場收益率6%，請問該歐洲債券的發(fā)行價格是多少？第三節(jié)國際債券的發(fā)行與流通5、國際債券償還期限的確定●指債券從發(fā)行到償還完全部本金的期間。應考慮：發(fā)行人的資本需求；市場利率的變動趨勢。6、國際債券本金償還方式分為到期償還和選擇性償還兩種。●到期償還：到期時一次性償還全部本金。（最典型）●可選擇性償還：分為發(fā)行人選擇性償還和持有者選擇性償還。＊發(fā)行人選擇性償還：指發(fā)行人在債券發(fā)行的合同中預先制定贖回安排，依次約定，從債券發(fā)行若干年后開始，在若干不同但固定的時間，發(fā)行人有權按約定的價格，直接向持有者購回約定數額的債券。（債券利率較高，可贖回債券）◎贖回安排下發(fā)行人也可采用買入注銷的方式來提前償還債務。＊持有者選擇性償還：發(fā)行人在發(fā)行國際債券時就明確約定了投資人有權選擇在國際債券到期前的特定日期中，按固定價格將國際債券回售給發(fā)行人。第三節(jié)國際債券的發(fā)行與流通7、國際債券的付息方式（1）附息債券：債券發(fā)行時帶著債券的息票，并同時規(guī)定支付債券利息的時間。包括一次性付息和分期付息兩種?！褚淮涡愿断ⅲ旱狡跁r一次性按單利計算和支付所有利息。適合期限較短的債券。●分期付息：通常以按年支付為主。是長期債券采用的方式。（2）零息債券：指歐洲債券市場上債券投資人只能在債券到期時，通過債券投資額小于償還額的差額來獲得回報的計息方式。對日本投資者有吸引力。（差額稱為資本利得，在日本不用征稅）●通過貼現形式來發(fā)行。即不按票面額發(fā)行。8、國際債券投資人所擁有的權利（1）可轉換債券：擁有可以按照預先規(guī)定的價格將債券轉換成其他種類資產的權利。（歐洲債券中常見）（2）附認股權證的債券：通過附帶的認股權證，賦予債券投資人以固定價格，在固定日期購買債券發(fā)行公司股份的權利。（3）雙重貨幣債券：發(fā)行貨幣與本息償還不一致的國際債券。（4）抵押擔保債券：歐洲債券市場上針對信用等級低的籌資人。第三節(jié)國際債券的發(fā)行與流通（二）外國債券的發(fā)行程序及主要當事人1、發(fā)行人對發(fā)行市場所在國債券主承銷商的選擇與委托

●主承銷商可能是投資銀行，也可能是一家全能銀行的證券營業(yè)部?！衽c主承銷商進行談判（P222）☆收費問題：籌資的發(fā)行費用。分為最初費用和期中費用。＊最初費用包括：主承銷商收取的手續(xù)費（占債券發(fā)行額的2%到2.5%）、印刷費、律師費、上市費。＊期中費用包括：管理費用、付息手續(xù)費、還本手續(xù)費。2、發(fā)行債券的申請、信用評級、審查與批準（P224）●發(fā)行申請的提出●債券的信用評級＊是源自于美國證券市場的一種制度，意義重大：是關系到發(fā)行人能否發(fā)行債券的關鍵條件之一。關系到發(fā)行人的籌資成本。＊歷史悠久的評級機構：穆迪公司和標準普爾公司。AAAAAABBBBBBCCCCCC投資級投機級第三節(jié)國際債券的發(fā)行與流通●發(fā)行申請的審查與批準3、確定具體的發(fā)行方式，向投資者銷售債券

●投資者分為：小額投資人與機構投資者?！駲C構投資者分為兩類第一為：信托投資公司、保險公司、商業(yè)銀行、養(yǎng)老金等。第二為：大學基金會和投資基金。4、債券的償還三、歐洲債券的發(fā)行程序及其主要當事人與外國債券的不同之處（一）發(fā)行程序（見P227）（二）與外國債券的不同之處1、債券承銷商的構成不同（見P228）

●外國債券的發(fā)行承銷可由一家投資銀行單獨完成●歐洲債券的發(fā)行組織工作由承銷銀團完成。通常承銷銀團由主承銷商和副承銷商及其他成員構成。＊主承銷商：牽頭經理人，是領導者，也是最重要組織者和銷售者。＊副承銷商：共同經理人。第三節(jié)國際債券的發(fā)行與流通2、發(fā)行范圍不同3、是否受發(fā)行市場所在國或標價貨幣所在國金融監(jiān)管當局的管制外國債券要而歐洲債券不要。外國債券要評級，歐洲債券不需要評級（不是強制性的義務）。歐洲債券是否吸引投資者，關鍵是發(fā)行人在國際上的知名度。4、債券清算機構不同外國債券由發(fā)行市場所在國的金融機構負責清算。而歐洲債券的清算與具體的發(fā)行市場無關。由歐洲票據清算所和塞地爾兩個機構進行。5、投資人不同外國債券：機構投資者占主導地位。歐洲債券：基金組織多。四、國際債券流通的實現途徑1、外國債券：主要通過發(fā)行市場所在國國內的債券交易所，即以場內交易形式實現。2、歐洲債券：絕大多數都是以私募發(fā)行，故不具備在證券交易所掛牌流通的資格，主要依賴場外交易市場實現。交易非?；钴S，即歐洲債券的流動性極強。第三節(jié)國際債券的發(fā)行與流通●歐洲債券的場外交易市場的交易系統(tǒng)，主要由美國跨國銀行、主要歐洲銀行、日本銀行以及這些國家的經紀人公司所聯網的電信系統(tǒng)組成?！駳W洲債券場外交易市場的主體，根據市場地位不同，分為：＊出賣者或購買者，主要是機構投資者。＊經紀人：向提出交易的一方收取0.0625%的手續(xù)費作為傭金。＊造市商：通常是用自己賬戶進行自營買賣的特殊經紀人。因為該類人群的存在，才使得歐洲債券的二級市場的流動性很高?！蛟焓猩滩捎秒p報價制：債券的價格是以面值的百分比形式報出。例：若報價為95---95.5時，即意味著面值為100美元的歐洲債券，買入價為95美元，賣出價為95.5美元?！蛞话愣?，固定利率的買賣差價為0.5%，浮動利率的更小。第四節(jié)國際股票的發(fā)行與流通一、國際股票市場概述

（一）國際股票和國際股票市場的含義

1、國際股票的含義●股票：由股份有限公司發(fā)行的、由股東持有的、代表股東在股份公司中擁有的股權的憑證，是資本市場上無償還期的永久性有價證券?！駠H股票：外國企業(yè)在本國發(fā)行的，以本幣或境外貨幣為面值的，由本國投資人所持有的股權憑證。2、國際股票市場的含義指居民與非居民之間或非居民與非居民之間，對國際股票進行交易的過程以及為規(guī)范或制約這些交易過程而由居民或非居民所在國政府所指定的相關法律與規(guī)定。國際性的體現：●一國股票市場的對外開放?！衿髽I(yè)籌資市場的多元化?！窆善蓖顿Y主體和交易主體的國際性。（二）國際股票市場的類型第四節(jié)國際股票的發(fā)行與流通1、外國股票市場指外國企業(yè)在本國股票市場上面向本國投資者發(fā)行并流通以本國貨幣標價的股票市場。（最基本的形式）2、歐洲股票市場指一國的公司以公募或私募的方式，同時在幾個國家的股票市場上發(fā)行通常規(guī)模較大的，并且是以境外貨幣標價的股票市場。（三）國際股票市場上的主板市場和二板市場

1、主板市場與二板市場的分類基礎●主板市場：也稱為一板市場，指傳統(tǒng)意義上的證券市場（通常指股票市場），是一個國家或地區(qū)證券發(fā)行、上市及交易的主要場所?！裰靼迨袌鍪琴Y本市場中最重要的組成部分，很大程度上能夠反映經濟發(fā)展狀況，有“國民經濟晴雨表”之稱。主板市場對發(fā)行人的營業(yè)期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求標準較高，上市企業(yè)多為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力?！衽c二板市場分類的基礎第四節(jié)國際股票的發(fā)行與流通以上市企業(yè)的特性以及建立在此基礎上的衡量上市企業(yè)標準的不同作為分類的基礎。2、二板市場的含義及主要的交易中心●二板市場：也稱創(chuàng)業(yè)板，或高科技板，主要是以設立時間短、規(guī)模小、達不到主板上市條件但具備較高成長性的中小企業(yè)，特別是高科技型的中小企業(yè)為對象，為其通過股票發(fā)行籌集資金所提供的上市交易的系統(tǒng)。是場外交易市場的重要組成部分和高級形態(tài)。●國際上主要的二板市場交易中心※全世界最著名的是美國的納斯達克市場（NASDAQ）歐洲有法國的新興證券市場等。運轉最成功的還是納斯達克?！缂{斯達克市場就涌現出一批像思科、微軟、英特爾那樣的大名鼎鼎的高科技巨人。第四節(jié)國際股票的發(fā)行與流通（四）國際股票市場的形成與發(fā)展

1、跨國公司的發(fā)展是推動各國股票市場國際化的根本原因；2、發(fā)達國家對外國企業(yè)和投資人開放本國股票市場，是各國股票市場國際化的具體體現；3、歐元區(qū)國家股票市場的一體化進程；典型代表事件：巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾和法蘭克福證券交易所正式合并為新歐洲證券交易所，規(guī)模僅次于倫敦證券交易所。4、世界主要股票交易中心的一體化趨勢為全球的投資人營造了愈加統(tǒng)一的股票投資市場。二、企業(yè)境外股票發(fā)行的途徑選擇

●可供選擇的境外市場是指對外國企業(yè)開放股市的國家和地區(qū)，主要有美國、英國、新加坡和香港等。（一）境外主板上市發(fā)行與境外二板上市發(fā)行

（二）初次上市發(fā)行與交叉上市發(fā)行

●交叉上市：又稱第二上市、再上市，是指已經在一國（通常是本國）證券交易所注冊上市的公司（母公司），將其所發(fā)行的流通股的一部分，再到另一國家（外國）的證券交易所上市流通的過程。第四節(jié)國際股票的發(fā)行與流通●交叉上市的優(yōu)勢

※增強現有股票的流動性，使外國股東能夠更方便地在其本國，以本幣來交易該公司的股票。※減小由于母國股票市場流動性較低所造成的股票在母國市場的錯誤定價，從而達到提高股票價格、獲得溢價收益的利益?！稍跂|道國市場為母公司再上市所發(fā)行的新股提供一個流動性更高的二級市場?！欣谀腹疽怨善敝脫Q的方式實施海外企業(yè)并購戰(zhàn)略。※提高母公司再東道國當地的消費者、供應商、貸款銀行和東道國等心目中的知名度和被他們接受的程度?！欣诳鐕緦|道國的經營管理者和雇員所實施的股票期權或者股票購買補償計劃進行補貼，因為其有利于減少交易成本和外匯互換成本。