中國通貨緊縮問題分析和未來經(jīng)濟發(fā)展思考

中國通貨緊縮的

過去和未來

我們專注，我們善思！?。』仡欁詮母母镩_放以來，通貨膨脹和通貨緊縮就是中國宏觀經(jīng)濟問題中最重要的一部分。

九十年代以來，中國一直經(jīng)歷著通貨膨脹，在1994年中國的通貨膨脹率一度達到24.1％。

90年代中后期，中國的經(jīng)濟發(fā)展中有三個重要現(xiàn)象引人注目：物價連續(xù)走低，居民消費價格指數(shù)自1998年3月以來連續(xù)15個月同比下降；失業(yè)狀況嚴重以及開工不足，下崗”人數(shù)猛增到1996年的891萬人；GDP增長率下降，

回顧由此可以判斷，中國在1996年實現(xiàn)了抑制通貨膨脹的“軟著陸”以后正面臨通貨緊縮的威脅，到了1998年，中國首次經(jīng)歷了通貨緊縮，并且一直持續(xù)到2002年，通貨緊縮又一躍成為中國目前的熱點經(jīng)濟問題。

GDP增長率（1990-2002年）GDP增長率0246810121416年份199119931995199719992001GDP增長率通貨膨脹率圖（1990-2002年）通貨膨脹率020406080100120140年份199119931995199719992001通貨膨脹率定義解析

所謂通貨緊縮,是減少貨幣發(fā)行量以提高購買力或減輕貨幣貶值,并引起物價普遍下降的過程.一般,通貨緊縮有兩個特征,一是貨幣供應(yīng)量的下降,二是物價持續(xù)下跌,再就是它通常伴隨著經(jīng)濟衰退的出現(xiàn).我國通縮概況我國通貨緊縮的初始沖擊主要來自于民間投資的下降。VAR結(jié)果表明，民間投資是最早出現(xiàn)負沖擊的因素(1994年)，且負沖擊一直持續(xù)到1999年，其中1998年和1999年的負沖擊的幅度較大。

改革開放后，民間投資對國民經(jīng)濟的影響越來越大，環(huán)比增速達到30％-40％，占GDP的比重從80年代初的4.2％增加到當前的11％-12％左右。

我國通縮概況從民間投資與GDP增長率的變動趨勢看，二者的波動軌跡漸趨一致，民間投資對GDP的拉壓作用越來越強?？v向比較看，20年來我國經(jīng)濟發(fā)展迅速的時期也是民間投資增長率高的時期。

通貨緊縮期間，許多地區(qū)的總體投資水平未見減少，但民間投資水平卻發(fā)生了明顯的下降；1997-1998年雖然政府投資的增長率出現(xiàn)了急劇的上升，但民間投資的下降趨勢到1999年底仍未扭轉(zhuǎn)。

我國通縮概況VAR結(jié)果還表明，民間投資不足的主要原因在于緊縮的貨幣政策，如“軟著陸”時期緊縮性貨幣政策的滯后效應(yīng)、貨幣政策取向的未能及時調(diào)整及信貸政策對民間投資的歧視性；另外投資者的不良預(yù)期所導(dǎo)致的投資意愿不強也是民間投資下降的重要影響因素之一。

通貨緊縮的原因分析

具有一般性和特殊性

固定資產(chǎn)投資增長率（1990-2002年）90年代，我國宏觀經(jīng)濟中投資、消費、貿(mào)易、財政及金融領(lǐng)域的變化情況如下：固定資產(chǎn)投資增長率010203040506070年份199119931995199719992001固定資產(chǎn)投資增長率有效需求不足及其原因

有效需求不足主要是由體制性與政策性因素引起，即社會經(jīng)濟利益矛盾與經(jīng)濟關(guān)系的變化引起。僅從消費需求看，一是在各項改革不斷深化過程中，由于社會保障制度未能及時到位，就業(yè)、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、住房等方面改革導(dǎo)致了對未來預(yù)期的惡化，人們有錢不敢花；消費支出

消費支出在這段時期雖然不斷增長，但有效需求卻不足。消費支出01000200030004000500060007000年份199119931995199719992001消費支出有效需求不足及其原因二是社會收入分配結(jié)構(gòu)迫切需要調(diào)整，“有錢的人該買的都買了，沒錢的人想買也買不起”，收入差距擴大是形成消費“斷檔”的重要原因之一；三是消費環(huán)境改善緩慢，不僅“亂收費”屢禁不止，過去在短缺環(huán)境中形成的各種抑制消費的政策規(guī)定仍嚴重制約著新的消費熱點的形成。產(chǎn)品過剩價格下跌

1998年時，幾乎所有的重要物質(zhì)產(chǎn)品價格都呈不斷下跌趨勢。國際石油價格從1997年起就一路下滑，1999年初曾跌破10美元／桶的30余年來的歷史低點。在農(nóng)產(chǎn)品國際市場上，1998年末時小麥、玉米的價格跌至20年來的最低點；在全球有色金屬市場上，1998年銅價下降28％，鋁價下跌23％，鎳價下跌40％，鋅價下跌38％。產(chǎn)品過剩價格下跌在傳統(tǒng)物質(zhì)產(chǎn)品全面過剩的同時，高科技產(chǎn)品也出現(xiàn)了明顯的過剩態(tài)勢。1998年是世界計算機產(chǎn)業(yè)進入90年代以來價格下滑與銷售疲軟形勢最嚴峻的一年。其中全球半導(dǎo)體芯片的市場銷售額比上年下跌了9％。物價的連續(xù)走低中國早已不是一個封閉的經(jīng)濟系統(tǒng)。外部需求低迷不僅導(dǎo)致了出口不振和外部供給對國內(nèi)市場的激烈競爭，而且不斷下滑的外部市場價格實際上形成了對國內(nèi)市場價格的巨大壓抑。1998年，在價格不斷趨降中全國社會消費品零售總額仍比1997年增長了6．89％，這說明什么？說明市場的實物銷售量并未減少。物價的連續(xù)走低在很大程度上是受到強大的外部競爭價格牽制的結(jié)果。物價的連續(xù)走低這段時期貨幣供給偏緊，同時“以貨求幣”的人增多，單位貨幣的內(nèi)在價值上升，物價就跌。貨幣和準貨幣(M2)0510152025303540年份199119931995199719992001貨幣和準貨幣(M2)

“以貨求幣”

“以貨求幣”的人數(shù)增多主要有三方面原因：一是存量資產(chǎn)普遍“縮水”。由于市場價格普遍下降，企業(yè)的資產(chǎn)價值實際上也在不斷降低。二是資本收益率不斷下降。三是增量資金找不到有利的投資領(lǐng)域。由于這三個原因存在，投資者紛紛從持有實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向持有現(xiàn)金資產(chǎn)。與此同時銀行有錢貸不出去的現(xiàn)象越來越嚴重。資本從投資領(lǐng)域不斷退回到一般貨幣形態(tài)的現(xiàn)金。這種現(xiàn)象叫資本緊縮。物價下降和錢更“值錢”，這僅僅是現(xiàn)象，資本緊縮才是本質(zhì)。銀行信貸與投融資體制另一方面，銀行的信貸收縮也對中國經(jīng)濟產(chǎn)生了重大的影響。中國經(jīng)濟增長一直建立在企業(yè)對銀行負債的基礎(chǔ)上,當企業(yè)負債達到一定程度,面對"過剩"的市場形勢,銀行出于風(fēng)險的意識,將自動收縮信貸.這時企業(yè)則因為盈利的大部分被銀行利息所占有,利潤率下降而出現(xiàn)預(yù)期投資意愿下降.二是投融資體制方面的原因.隨著銀行體制的改革,銀行貸款越來越謹慎,出現(xiàn)了"惜貸"現(xiàn)象.同時非國有銀行并沒有隨著非國有經(jīng)濟的增長,而同步增長,使許多非國有經(jīng)濟得不到貸款,投資乏力.政府采取的反通縮政策

從1998年增發(fā)1000億國債和加大對社會基礎(chǔ)設(shè)施的財政投資力度起，中國的反通縮政策正在不斷趨于完善和漸成體系政府采取的反通縮政策特點分析一是從一般地增加財政負債與加大財政支出轉(zhuǎn)向運用貨幣手段與降低財政發(fā)債成本相結(jié)合，例如連續(xù)降息；二是從非區(qū)別化地刺激消費轉(zhuǎn)向與調(diào)整收入分配結(jié)構(gòu)相結(jié)合，例如開征利息稅；三是從單純地鼓勵人們增加開支轉(zhuǎn)向與促進收入增長相結(jié)合，例如為公職人員加薪和提高城鎮(zhèn)低收入居民生活費標準；政府采取的反通縮政策特點分析四是從簡單地增加政府投資轉(zhuǎn)向利用財政資金帶動民間投資、從強化基礎(chǔ)設(shè)施投資轉(zhuǎn)向與結(jié)構(gòu)調(diào)整和增強產(chǎn)品競爭力密切結(jié)合；五是在強調(diào)擴大內(nèi)需的同時加強對出口的扶持，（拉動經(jīng)濟的三駕馬車：消費，投資，出口，不可偏廢）例如提高多種產(chǎn)品的出口退稅率；政府采取的反通縮政策六是在努力調(diào)動居民金融資產(chǎn)存量的同時大力開拓信用資源，例如發(fā)展消費信貸；七是在啟動信貸消費熱點上更密切地把推進存量資源的優(yōu)化配置、突破體制性障礙結(jié)合起來，例如改革住房制度和開放住房二級市場等。政府采取的反通縮政策效果及表現(xiàn)在政策不斷完善和力度不斷加大的同時，外部環(huán)境也出現(xiàn)了趨于改善的勢頭。表現(xiàn)在：一是世界與亞洲經(jīng)濟均呈現(xiàn)增長加速的態(tài)勢二是部分重要物質(zhì)產(chǎn)品的國際市場價格出現(xiàn)止跌回升，甚至大幅上揚的局面。三是隨著亞洲經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)，國際資本重返亞洲的趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。過去：中國經(jīng)濟出現(xiàn)通縮現(xiàn)在：中國經(jīng)濟快速增長未來：中國經(jīng)濟？我們的思考未來，中國經(jīng)濟會走入通貨緊縮的時代背景分析觀點分析當前中國面臨兩大典型事實：一、輸入型通貨膨脹將會吞噬企業(yè)利潤。中國世界工廠【對外部原料及市場具有強依賴性】國際市場原料需求上升國際市場大宗商品原材料價格上漲中國制造的終端品價格會上漲嗎？中國產(chǎn)能過剩，壓制制造業(yè)產(chǎn)品的全球價格大宗商品原料價格上漲終端品價格下跌CPI與PPI關(guān)聯(lián)弱化生產(chǎn)成本上升銷售價格下跌企業(yè)利潤下降實體經(jīng)濟缺乏投資機會，通貨緊縮出現(xiàn)×√√觀點分析二、資產(chǎn)價格泡沫化程度>通貨膨脹程度基于中國面臨的輸入型通貨膨脹將會吞噬企業(yè)利潤這一個事實，我們推測未來中國經(jīng)濟的實體經(jīng)濟將會缺乏投資機會，再加上產(chǎn)能過剩，銀行為規(guī)避風(fēng)險，將“惜貸”收縮信貸規(guī)模，實體產(chǎn)業(yè)投資回報率持續(xù)下降，則更多金融資源將流入泡沫經(jīng)濟領(lǐng)域，資產(chǎn)價格泡沫化現(xiàn)象會逐漸顯露，通貨緊縮也勢在必行。基于以上兩點事實和多年以來現(xiàn)實社會對于權(quán)威經(jīng)濟理論的實踐來看，我們會發(fā)現(xiàn)：凱恩斯主義所持觀點有缺陷當有效需求不足時，采取擴張性財政政策并非奏效?。?！例如，1998年中國經(jīng)濟處于通縮時期，使用擴張性財政政策“軟著陸”之后，還是無奈地迎來了長達4年的通縮期，直到2001年中國加