第5章重大金融損失與借鑒

第35章重大金融損失與借鑒金融機(jī)構(gòu)的重大金融損失愛爾蘭聯(lián)合銀行這家銀行因?yàn)槠渫鈪R交易員約翰?拉斯納克在若干年里所做的非授權(quán)投機(jī)交易而損失7億美元。拉斯納克以制造虛假期權(quán)交易的形式掩蓋了他的損失。大和銀行這家日本銀行外派到紐約的一個(gè)交易員在20世紀(jì)90年代給這家銀行造成了10億美元的損失?；鹿竟窘灰讍T約瑟夫?杰特的個(gè)人行為給該投資公司帶來了3.5億美元的損失，約瑟夫所交易的產(chǎn)品主要是美國國債，他的損失是由于公司計(jì)算機(jī)系統(tǒng)用于計(jì)算盈利的公式錯(cuò)誤而造成的。長期資本管理銀行在1998年，由于在俄國政府對(duì)自身所發(fā)行債券的違約以及隨后的市場“擇優(yōu)而棲”現(xiàn)象而使這家對(duì)沖基金損失了大約40億美元。紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行組織了14家銀行對(duì)該基金注資，從而使基金能夠有序的解體。次級(jí)住房抵押貸款損失2007年，投資者對(duì)由美國次級(jí)住房抵押貸款產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品喪失了信心，從而導(dǎo)致了信用緊縮現(xiàn)象，并導(dǎo)致許多像瑞銀集團(tuán)、美林、花旗集團(tuán)這樣的金融機(jī)構(gòu)數(shù)百億美元的損失。巴林銀行1994年下半年，巴林銀行駐新加坡巴林期貨公司首席交易員李森認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)已開始走出衰退，股市將會(huì)有大漲趨勢。于是大量買進(jìn)日經(jīng)225指數(shù)期貨合約和看漲期權(quán)。然而，1995年1月16日，日本關(guān)西大地震，股市暴跌，李森所持多頭頭寸遭受重創(chuàng)，損失高達(dá)2.1億英鎊。這時(shí)的情況雖然糟糕，但還不至于能撼動(dòng)巴林銀行。只是對(duì)李森先生來說已經(jīng)嚴(yán)重影響其光榮的地位。李森憑其天才的經(jīng)驗(yàn)，為了反敗為勝，再次大量補(bǔ)倉日經(jīng)225期貨合約和利率期貨合約，頭寸總量已達(dá)十多萬手。要知道這是以“杠桿效應(yīng)”放大了幾十倍的期貨合約。當(dāng)日經(jīng)225指數(shù)跌至18500點(diǎn)以下時(shí)，每跌一點(diǎn)，李森先生的頭寸就要損失兩百多萬美元。2月24日，當(dāng)日經(jīng)指數(shù)再次加速暴跌后，李森所在的巴林期貨公司的頭寸損失，已接近其整個(gè)巴林銀行集團(tuán)資本和儲(chǔ)備之和。融資已無渠道，虧損已無法挽回，李森畏罪潛逃。巴林銀行面臨覆滅之災(zāi)，銀行董事長不得不求助于英格蘭銀行，希望挽救局面。然而這時(shí)的損失已達(dá)14億美元，并且隨著日經(jīng)225指數(shù)的繼續(xù)下挫，損失還將進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，各方金融機(jī)構(gòu)竟無人敢伸手救助巴林這位昔日的貴賓，巴林銀行從此倒閉。一個(gè)職員竟能短期內(nèi)毀滅一家老牌銀行，究其各種復(fù)雜原因，其中，不恰當(dāng)?shù)睦闷谪洝案軛U效應(yīng)”，并知錯(cuò)不改，以賭博的方式對(duì)待期貨，是造成這一“奇跡”的關(guān)鍵。安然事件安然公司，曾是一家位于美國的得克薩斯州休斯敦市的能源類公司。在2001年宣告破產(chǎn)之前，安然擁有約21000名雇員，是世界上最大的電力、天然氣以及電訊公司之一，2000年披露的營業(yè)額達(dá)1010億美元之巨。公司連續(xù)六年被《財(cái)富》雜志評(píng)選為“美國最具創(chuàng)新精神公司”，然而真正使安然公司在全世界聲名大噪的，卻是使這個(gè)擁有上千億資產(chǎn)的公司2002年在幾周內(nèi)破產(chǎn)的持續(xù)多年精心策劃、乃至制度化系統(tǒng)化的財(cái)務(wù)造假丑聞。安然歐洲分公司于2001年11月30日申請破產(chǎn)，美國本部于2日后同樣申請破產(chǎn)保護(hù)。公司的留守人員主要進(jìn)行資產(chǎn)清理、執(zhí)行破產(chǎn)程序以及應(yīng)對(duì)法律訴訟，從那時(shí)起，“安然”已經(jīng)成為公司欺詐以及墮落的象征。事件的由來安然曾經(jīng)是叱咤風(fēng)云的“能源帝國”，2001年10月16日，安然公司公布該年度第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，宣布公司虧損總計(jì)達(dá)6.18億美元，引起投資者、媒體和管理層的廣泛關(guān)注，從此，拉開了安然事件的序幕。2001年12月２日，安然公司正式向破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護(hù)，破產(chǎn)清單所列資產(chǎn)達(dá)498億美元，成為當(dāng)時(shí)美國歷史上最大的破產(chǎn)企業(yè)。2002年１月１５日，紐約證券交易所正式宣布，將安然公司股票從道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成分股中除名，并停止安然股票的相關(guān)交易。至此，安然大廈完全崩潰。安達(dá)信公司作為安然公司多年的審計(jì)師，在為安然公司提供審計(jì)服務(wù)的同時(shí)，還為其提供了大量非審計(jì)服務(wù)，非審計(jì)服務(wù)的收費(fèi)也高于審計(jì)服務(wù)收費(fèi)。正因?yàn)槿绱耍藗儗?duì)于安達(dá)信未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)安然公司的舞弊行為表示疑問。而2002年1月10日，安達(dá)信公開承認(rèn)銷毀了與安然審計(jì)有關(guān)的檔案，這就更加證實(shí)了人們的疑問。很快，安然公司丑聞轉(zhuǎn)化為審計(jì)丑聞。所列舉的這些事件都有一個(gè)顯著的特點(diǎn)，就是由單一雇員造成重大損失所出現(xiàn)的次數(shù)較為突出。非金融機(jī)構(gòu)的重大金融損失寶潔公司這家美國公司的資金部與信孚銀行進(jìn)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品交易時(shí)損失了近9000萬美元，后來這家公司起訴信孚銀行，法律糾紛最終得到庭外解決。德國金屬公司這家德國公司進(jìn)入了長期限的遠(yuǎn)期合約。合約闡明此公司將提供原油及汽油，同時(shí)這家公司采用短期期貨合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，后來這家公司不得不停止這種交易而損失18億美元。哈默史密斯—富勒姆市政當(dāng)局英國倫敦哈默史密斯—富勒姆行政區(qū)的市政當(dāng)局因?yàn)橛㈡^互換以及期權(quán)交易在1988年損失了近6億美元。所有這些合約被英國法庭宣布無效，英國法庭的決定主要是因?yàn)榻灰讓?duì)手缺乏對(duì)于這些衍生產(chǎn)品的知識(shí)。所有的公司（金融以及非金融公司）都必須對(duì)自身所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)清晰、明確的定義。公司應(yīng)該制定管理程序來保證額度的貫徹執(zhí)行。整體的風(fēng)險(xiǎn)額度應(yīng)該由董事會(huì)建立，然后這些額度應(yīng)被轉(zhuǎn)化為負(fù)責(zé)特定風(fēng)險(xiǎn)管理人員的特定額度。每天的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告應(yīng)該是對(duì)將來市場變化所帶來盈虧的一個(gè)預(yù)測，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告所預(yù)測的數(shù)值要與實(shí)際損失進(jìn)行比較以便保證報(bào)告所用定價(jià)工具的準(zhǔn)確性。認(rèn)真對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)額度不要以為你會(huì)猜透市場不要忽略多元化的好處進(jìn)行情形分析以及壓力測試對(duì)于不同情形的構(gòu)造，管理人員要有創(chuàng)造力。一種途徑是選取10~20年的歷史數(shù)據(jù)中最極端的事件作為分析的情形。如果對(duì)于某個(gè)關(guān)鍵變量缺乏數(shù)據(jù)，我們可以將某些相近的數(shù)據(jù)作為近似，將這些近似變量的歷史收益數(shù)據(jù)作為這個(gè)關(guān)鍵變量收益的近似。例如，對(duì)于某個(gè)國家發(fā)行的債券沒有太多的歷史數(shù)據(jù)，我們可以采用一些與這一國家相似的其他國家債券作為近似，可以從這些相似國家債券的歷史數(shù)據(jù)來構(gòu)造各種不同的情形。35.2對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的教訓(xùn)對(duì)于交易員的管理所有的交易員，特別是那些盈利高的交易員都必須非常負(fù)責(zé)任，這一點(diǎn)至關(guān)重要。再有，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)清楚了解一筆高收入的交易是否由于承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)所致。另外，銀行必須檢驗(yàn)自身交易系統(tǒng)以及定價(jià)模型的準(zhǔn)確性，以確保這些交易工具不會(huì)被濫用。確保前臺(tái)、中臺(tái)以及后臺(tái)職責(zé)的分離金融機(jī)構(gòu)前臺(tái)主要由交易員組成，這些交易員職責(zé)是進(jìn)行交易，即對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行買賣；中臺(tái)主要是由風(fēng)險(xiǎn)管理人員所組成，這些風(fēng)險(xiǎn)管理人員的職責(zé)是監(jiān)控前臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)；后臺(tái)的職責(zé)主要是記賬以及財(cái)會(huì)結(jié)算。必須要確保前臺(tái)、中臺(tái)以及后臺(tái)職責(zé)的分離。不可盲目的相信模型如果某家金融機(jī)構(gòu)采用相對(duì)簡單的交易策略而獲得大筆盈利，那么有很大的可能性這家機(jī)構(gòu)在計(jì)算盈利時(shí)所用的模型中存在問題，類似的，如果某家金融機(jī)構(gòu)對(duì)于某個(gè)特定產(chǎn)品報(bào)價(jià)一直比其他同業(yè)競爭者報(bào)價(jià)要好，那么很有可能這家公司所采用的模型同其他市場參與者的模型會(huì)有所不同，這時(shí)這家機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)自身的模型進(jìn)行仔細(xì)分析。以保守的方式記錄起始盈利起始盈利假定一家金融機(jī)構(gòu)出售給客戶某產(chǎn)品的價(jià)格比實(shí)際價(jià)格，或至少比模型價(jià)格高出1000萬美元。這里的1000萬被稱為起始盈利。將起始盈利迅速記入盈利賬戶是一種非常危險(xiǎn)的做法，這樣做會(huì)鼓勵(lì)交易員采用激進(jìn)的模型，因?yàn)榻灰讍T在掙得分紅后，在模型以及交易價(jià)格受到嚴(yán)格審核前選擇離開銀行。將起始盈利慢慢記入盈利賬戶是一種較好的做法，這樣做會(huì)使得交易員在進(jìn)行交易之前有動(dòng)機(jī)去檢測不同模型以及不同假設(shè)對(duì)于交易產(chǎn)品價(jià)格的不同影響。不要向客戶出售不適宜的產(chǎn)品關(guān)于這一點(diǎn)最引人注目的實(shí)例是信孚銀行在1994年春天的一些交易行為，那時(shí)許多BT的客戶被BT說服購買了許多高風(fēng)險(xiǎn)但是對(duì)客戶根本不適宜的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在1992~1993年給BT許多客戶帶來了收益，但是在1994年利率上漲時(shí)終于出現(xiàn)了問題，這些問題最終對(duì)BT的公眾形象產(chǎn)生了很大傷害。不要忽略流通產(chǎn)品當(dāng)金融市場經(jīng)歷一種又一種的風(fēng)波以后常常會(huì)發(fā)生“安全投資轉(zhuǎn)移”，這時(shí)流通性對(duì)于投資者來講變得非常重要，而流通性不好的產(chǎn)品只能以同其理論價(jià)格相比有很大折價(jià)的價(jià)格賣出，這時(shí)在交易決策中假設(shè)流通性相對(duì)不好的產(chǎn)品在短期內(nèi)的售出價(jià)格同理論價(jià)格相同將是一個(gè)很危險(xiǎn)的假設(shè)。在所有人都做交易時(shí)應(yīng)加倍小心實(shí)例20世紀(jì)90年代英國保險(xiǎn)公司的損失。在90年代末，英國許多保險(xiǎn)公司賣出了大量的保險(xiǎn)合約，在這些保險(xiǎn)合約中保險(xiǎn)公司承諾投保者在退休時(shí)收到年金收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場上及其他鎖定利息的產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)可能是迫于市場監(jiān)管者的壓力，所有保險(xiǎn)公司都希望在市場上從金融機(jī)構(gòu)那里買入長期限的利率互換以對(duì)沖自己面臨的風(fēng)險(xiǎn)，同保險(xiǎn)公司進(jìn)行交易的金融機(jī)構(gòu)決定買入長期英鎊國債來對(duì)沖自己面臨的風(fēng)險(xiǎn)，這債券的市場價(jià)格的上揚(yáng)，利率的下降，這時(shí)市場需要更多的國債來維持動(dòng)態(tài)對(duì)沖，因此長期英鎊利率進(jìn)一步下降。金融機(jī)構(gòu)因長期利率的下降而蒙受損失，保險(xiǎn)公司發(fā)現(xiàn)因?yàn)閷?duì)沖自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)而使得自己的處境更為糟糕。短期資金會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性問題舉例雷曼利用短期票據(jù)來資助長期需要的，但人們對(duì)其狀況感到擔(dān)憂時(shí)，短期票據(jù)將無法延續(xù)，從而加速公司破產(chǎn)。金融危機(jī)所帶來的一個(gè)變化是現(xiàn)在高管們不但注意銀行的資金充足程度，而且注意銀行的流動(dòng)性。市場透明度至關(guān)重要由于2007年次級(jí)債券危機(jī)，投資者對(duì)所有的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品都喪失了信心，并紛紛撤離這一市場，因而造成了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場的崩潰，結(jié)構(gòu)產(chǎn)品份額所能賣出的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其理論價(jià)格。伴著擇優(yōu)而棲現(xiàn)象的出現(xiàn)，信用溢差進(jìn)一步增大。如果市場具有透明度，投資者了解自己買入的資產(chǎn)擔(dān)保債券產(chǎn)品，雖然次級(jí)債券會(huì)產(chǎn)生一定損失，但擇優(yōu)而棲現(xiàn)象以及市場震蕩的效應(yīng)就不會(huì)那么強(qiáng)。管理獎(jiǎng)勵(lì)制度當(dāng)貸款被債券化時(shí)，使放貸人的利益與最終承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者的利益相一致是很重要的，這樣放貸人將不會(huì)有謊報(bào)貸款質(zhì)量的動(dòng)機(jī)。一種達(dá)到目的的方式是監(jiān)管部門要求貸款組合的放貸人保留一部分由組合產(chǎn)生的份額以及其他產(chǎn)品。永遠(yuǎn)不能忽略管理風(fēng)險(xiǎn)35.3對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)的教訓(xùn)理解你交易的目的保證徹底理解一個(gè)金融產(chǎn)品的方式是對(duì)這一產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，如果一個(gè)企業(yè)沒有內(nèi)部力量去對(duì)某產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，那么企業(yè)就不應(yīng)該交易這種產(chǎn)品。在實(shí)踐中企業(yè)常常依賴投資銀行所給出的關(guān)于價(jià)格的建議，這樣做是很危險(xiǎn)的。保證對(duì)沖者不要成為投機(jī)者風(fēng)險(xiǎn)額度一定要由高管事先來確定，對(duì)于額度的實(shí)施要設(shè)定一定的控制環(huán)節(jié)，企業(yè)在進(jìn)行交易之前要對(duì)自身面臨的外匯、利率、商品等風(fēng)險(xiǎn)做一個(gè)分析，交易決策是為了保證將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的可接受范圍內(nèi)，企業(yè)的交易與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的脫節(jié)是出現(xiàn)問題的明顯征兆。要警惕將資金部變成盈利中心

在過去的20年有一種將公司的資金部門轉(zhuǎn)換