公司的產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)

第五講公司的產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)是企業(yè)進(jìn)行資源優(yōu)化配置的重要方式和手段。一方面，它可以通過(guò)對(duì)企業(yè)自身和外部環(huán)境的分析，運(yùn)用兼并收購(gòu)、破產(chǎn)重組等手段，靈活、有效地打破行業(yè)進(jìn)入壁壘，進(jìn)行公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，從而擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略；另一方面，當(dāng)企業(yè)的目標(biāo)受到市場(chǎng)、資金、管理、技術(shù)、信息等方面的制約，無(wú)法實(shí)現(xiàn)自己的利益目標(biāo)，或者面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以及時(shí)出售企業(yè)的部分產(chǎn)權(quán)，以盤活閑置的資產(chǎn)，尋求新的投資方向，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性調(diào)整。1、基礎(chǔ)概述資本運(yùn)營(yíng)是指企業(yè)擁有的一切有形和無(wú)形的存量資本通過(guò)流動(dòng)、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效的運(yùn)營(yíng)，變?yōu)榭梢栽鲋档幕罨Y本，以最大限度地實(shí)現(xiàn)資本增值的目標(biāo)。（1）環(huán)境分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境：經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、技術(shù)發(fā)展。微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境：市場(chǎng)環(huán)境、采購(gòu)環(huán)境（物質(zhì)來(lái)源環(huán)境）、生產(chǎn)環(huán)境、人員環(huán)境。金融環(huán)境：金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融產(chǎn)品、金融技術(shù)等。政策環(huán)境：財(cái)稅政策、貨幣政策、上市政策、行業(yè)管理政策、區(qū)域政策等。法律環(huán)境：金融法、會(huì)計(jì)法、公司法、稅法及反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法等。（2）專業(yè)人才CFO（首席財(cái)務(wù)官）。光輝公司董事長(zhǎng)彼特?克里斯特說(shuō)“公司發(fā)展越來(lái)越需要超財(cái)務(wù)經(jīng)理人才，并賦予他們權(quán)利和尊重，只有CEO和CFO能成為公司掌舵者”戰(zhàn)略伙伴：戰(zhàn)略家、交際家、金融家和信息技術(shù)專家等；風(fēng)險(xiǎn)管理專家：風(fēng)險(xiǎn)資本家、投資銀行、基金經(jīng)理、風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理人、財(cái)務(wù)公司等。例戴爾計(jì)算機(jī)公司設(shè)立16個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)公司的總經(jīng)理，向大約90家公司投資7億美圓。小詞典：投資銀行是主要從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)投資、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)主要的金融中介。（3）基本內(nèi)容融資決策資金來(lái)源：內(nèi)源與外源籌措方式：向金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾舉債，發(fā)行股票，商業(yè)信用，租賃，信用卡，留存收益等融資成本：利息，發(fā)行費(fèi)用，派發(fā)股利，機(jī)會(huì)成本，資金加權(quán)平均成本等優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)：權(quán)益資本與負(fù)債資本，長(zhǎng)期資本與短期資本，固定資本與流動(dòng)資本，債權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)（流通股與非流通股，普通股與優(yōu)先股等）投資決策固定資產(chǎn)投資：有形資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)投資：現(xiàn)金，存貨，短期有價(jià)證券，短期商業(yè)信用等長(zhǎng)期證券投資：公司股票，債券、政府債權(quán)，基金等項(xiàng)目投資預(yù)算和綜合預(yù)算股利決策收益與現(xiàn)金的關(guān)系股利與股東財(cái)富的關(guān)系支付股利的各種規(guī)定限制股利發(fā)放方式：派現(xiàn)，贈(zèng)股，送股等新股發(fā)行發(fā)展決策公司的內(nèi)部擴(kuò)張與外部擴(kuò)張公司整頓、改制、重組、兼并、收購(gòu)、分拆、剝離等公司解散、清算與破產(chǎn)其它決策分析工具選擇：現(xiàn)金流量分析、財(cái)務(wù)比率分析、杠桿分析等信息披露與公告法律事務(wù)處理2、公司并購(gòu)?fù)度谫Y（1）概念界定含義狹義并購(gòu)，即企業(yè)的合并、兼并和收購(gòu)。廣義并購(gòu)，既包括企業(yè)的擴(kuò)張、收縮，又包括資產(chǎn)的重組以及所有權(quán)人結(jié)構(gòu)的變動(dòng)等。從本質(zhì)上講，并購(gòu)是一種金融交易，旨在通過(guò)產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和重組，來(lái)達(dá)到整合資源、增加或轉(zhuǎn)移財(cái)富的目的。分類按并購(gòu)行業(yè)關(guān)聯(lián)性：橫向、縱向和混合并購(gòu)；按出資方式：現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)、現(xiàn)金購(gòu)買股票、股票換取資產(chǎn)、股票互換等；按并購(gòu)態(tài)度：善意并購(gòu)、惡意并購(gòu)；按并購(gòu)場(chǎng)所：公開市場(chǎng)收購(gòu)、非公開市場(chǎng)收購(gòu)；按并購(gòu)股權(quán)份額：參股、控股、全面收購(gòu)按法律形式和運(yùn)作程序：吸收合并、新設(shè)合并。并購(gòu)的具體形式擴(kuò)張(expansion)公司控制(corporate)兼并與收購(gòu)(M&A)溢價(jià)收購(gòu)(premiumbuy-backs)聯(lián)營(yíng)公司(jointventures)停止協(xié)議(standstillagreements)出售(sell-offs)反接管條款修訂(anti-takeoveramendments)分立(split-offs)代表權(quán)爭(zhēng)奪(proxycontests)子股換母股(split-offs)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更(changesinownershipstructure)完全析產(chǎn)分股(split-ups)交換發(fā)盤(exchangeoffers)資產(chǎn)剝離(divestiture)股票回購(gòu)(sharerepurchases)股權(quán)剝離(equitycarve-outs)轉(zhuǎn)為非上市公司(goingprivate)杠桿收購(gòu)(leveragedbuy-outs)相關(guān)概念解釋吸收合并是指接納一個(gè)或一個(gè)以上的企業(yè)加入本公司，加入方解散并取消原法人資格。新設(shè)合并是指一個(gè)或一個(gè)以上的企業(yè)合并成立一個(gè)新公司，原合并各方解散，取消法人資格，由新公司接管原各公司資產(chǎn)、業(yè)務(wù)及債權(quán)與債務(wù)等。善意收購(gòu)是指兼并的各事宜由收購(gòu)企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)雙方通過(guò)協(xié)商決定。敵意收購(gòu)是指收購(gòu)方不顧被收購(gòu)方的意愿而采取非協(xié)議性購(gòu)買手段，強(qiáng)行兼并被收購(gòu)企業(yè)。常采用兩種手段：一是收購(gòu)被兼并企業(yè)股東的股票委托書，如果兼并方能獲得足夠的股票委托書，以及發(fā)言權(quán)超過(guò)被兼并企業(yè)的管理層，則可改變其董事會(huì)，達(dá)到收購(gòu)的目的。二是在公開市場(chǎng)上收購(gòu)被兼并企業(yè)的部分股票，然后通過(guò)要約式高價(jià)收購(gòu)其它部分或全部股票。要約收購(gòu)是指有收購(gòu)意圖的投資人向目標(biāo)公司的所有股東出示購(gòu)買其所持（全部或一定比例）股份的書面意向，并依法公告包括收購(gòu)條件、收購(gòu)價(jià)格及收購(gòu)期限等內(nèi)容的收購(gòu)要約，以最終實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)。要約收購(gòu)可以是自愿的，但大多是法律的強(qiáng)制性要求。我國(guó)的相關(guān)法律規(guī)定，收購(gòu)人在證券交易所進(jìn)行股票交易時(shí)，當(dāng)其持有的目標(biāo)公司的股份達(dá)到法定比例（30%）時(shí)，若還想增持股份，則必須向目標(biāo)公司的所有股東發(fā)出全面收購(gòu)要約（符合條件的避免）。（2）并購(gòu)動(dòng)機(jī)戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。世界上18%的企業(yè)并購(gòu)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)有關(guān)。我國(guó)的汽車制造業(yè)中的廠商數(shù)量居世界第一，但每年的產(chǎn)量之和不及美國(guó)GM一家的年產(chǎn)量，可見(jiàn)并購(gòu)重組可能創(chuàng)造巨大價(jià)值。整合資金、技術(shù)、銷售、品牌、土地等資源，實(shí)現(xiàn)資源的共享與互補(bǔ)。思科（CISOO）、IBM等公司都通過(guò)收購(gòu)擁有先進(jìn)技術(shù)的其它公司來(lái)補(bǔ)充自身的技術(shù)資源，以保證行業(yè)中的技術(shù)領(lǐng)先地位。進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，進(jìn)入新行業(yè)或?qū)で蠖嘣?jīng)營(yíng)。例如美國(guó)PhilipMorris公司原是經(jīng)營(yíng)煙草的公司，后來(lái)收購(gòu)卡夫食品公司，進(jìn)軍食品行業(yè)。減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)并購(gòu)提高行業(yè)集中程度，增加行業(yè)進(jìn)入壁壘。另外，追求市場(chǎng)壟斷，獲取壟斷利潤(rùn)。但往往有法律上的障礙。財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)收購(gòu)那些價(jià)值被低估了的目標(biāo)公司，可以增加收購(gòu)方股東權(quán)益的價(jià)值。主要根據(jù)托賓Q值，若Q>1時(shí)，股價(jià)偏高；Q＜1，股價(jià)相對(duì)較低，并購(gòu)的吸引力大。降低交易成本改善經(jīng)營(yíng)效率實(shí)現(xiàn)節(jié)稅目的增加融資能力其它動(dòng)機(jī)代理問(wèn)題。例收購(gòu)那些管理層控制的公司。財(cái)富的再分配。例杠桿收購(gòu)中以損害債權(quán)人利益增加股東財(cái)富。法律與監(jiān)管動(dòng)機(jī)。例非上市公司通過(guò)收購(gòu)上市公司“買殼上市”。注解：合理避稅：一是利用稅法中虧損延遞條款達(dá)到避稅目的。若被兼并企業(yè)的虧損較大，兼并后其虧損可沖減兼并企業(yè)的盈余，而減少所得稅；二是兼并企業(yè)不直接將被兼并企業(yè)的股票轉(zhuǎn)為新的股票，而是轉(zhuǎn)化為可轉(zhuǎn)換債券，過(guò)后在轉(zhuǎn)換為普通股票，這樣就可以減少資本收益稅。（3）并購(gòu)程序成立并購(gòu)小組由公司最高層經(jīng)理出任總領(lǐng)導(dǎo)；形成由律師、會(huì)計(jì)師、行業(yè)工程師、營(yíng)銷專家、投資家等組成的團(tuán)隊(duì)。確定并購(gòu)戰(zhàn)略加強(qiáng)型戰(zhàn)略擴(kuò)張型戰(zhàn)略收縮型戰(zhàn)略目標(biāo)篩選與盡職調(diào)查行業(yè)目標(biāo)、區(qū)域目標(biāo)、國(guó)際目標(biāo)（主要就產(chǎn)品吸引力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)占有率、財(cái)務(wù)能力等方面分析）盡職調(diào)查也稱審慎調(diào)查，是從資產(chǎn)、負(fù)債、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略、法律等角度對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行一系列深入調(diào)查和核查。目標(biāo)公司評(píng)估有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估財(cái)務(wù)狀況評(píng)估經(jīng)營(yíng)狀況評(píng)估增長(zhǎng)潛力評(píng)估確定交易價(jià)格運(yùn)用詳盡的價(jià)格分析方法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析市盈率分析可比公司法帳面價(jià)值分析并購(gòu)融資杠桿并購(gòu)采用信用貸款和抵押貸款并舉方式簽署并購(gòu)協(xié)議股東會(huì)和董事會(huì)的批準(zhǔn)政府部門批準(zhǔn)簽定并購(gòu)合同變更登記并購(gòu)后整合文化整合管理整合資源整合并購(gòu)綜效企業(yè)成長(zhǎng)的合適性競(jìng)爭(zhēng)策略產(chǎn)品深度、廣度整合策略、財(cái)務(wù)及管理規(guī)則調(diào)查可能的目標(biāo)企業(yè)尋找、過(guò)濾目標(biāo)企業(yè)決定并購(gòu)對(duì)象盡職調(diào)查并購(gòu)方式選擇與目標(biāo)企業(yè)接洽融資報(bào)告決定最合適的并購(gòu)方式并購(gòu)成本分析風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率分析并購(gòu)價(jià)格談判、投標(biāo)/股市運(yùn)做鑒約、董事會(huì)改組并購(gòu)整合或有負(fù)債及其他費(fèi)用并購(gòu)對(duì)存續(xù)公司影響(4)戰(zhàn)略并購(gòu)戰(zhàn)略管理的目的在于不斷提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力并最終提升公司的價(jià)值。這就要求企業(yè)進(jìn)行機(jī)制和體制創(chuàng)新，進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，進(jìn)行經(jīng)營(yíng)方式創(chuàng)新等。戰(zhàn)略并購(gòu)是實(shí)施企業(yè)戰(zhàn)略的重要舉措。任何一次成功的并購(gòu)都應(yīng)圍繞提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的軸心。決定核心競(jìng)爭(zhēng)力的因素企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位產(chǎn)品是否有替代品及替代程度政府權(quán)威機(jī)構(gòu)管制程度投入要素的供應(yīng)狀況與勞動(dòng)力的關(guān)系產(chǎn)品與顧客的復(fù)雜程度投入供應(yīng)商的轉(zhuǎn)換成本潛在市場(chǎng)進(jìn)入者的競(jìng)爭(zhēng)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力市場(chǎng)進(jìn)入者生產(chǎn)能力擴(kuò)張的潛力戰(zhàn)略并購(gòu)與核心競(jìng)爭(zhēng)力剝離可替代程度高的產(chǎn)品生產(chǎn)部門，集中資源生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的產(chǎn)品。例華為公司剝離出售電源生產(chǎn)企業(yè)安圣電氣，專攻技術(shù)含量高的電信設(shè)備。實(shí)施橫向兼并，減少競(jìng)爭(zhēng)者的數(shù)量。實(shí)施縱向和混合兼并，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。實(shí)施橫向兼并來(lái)控制關(guān)鍵要素的供應(yīng)渠道。戰(zhàn)略并購(gòu)中應(yīng)注意的問(wèn)題以獲取競(jìng)爭(zhēng)資源為導(dǎo)向，避免盲目擴(kuò)張。韓國(guó)“大宇神話”的破滅就印證了盲目擴(kuò)張的悲劇性。美國(guó)安然公司的倒閉與其通向通信寬帶、金融領(lǐng)域有關(guān)。關(guān)注并購(gòu)后的要素整合。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲取的資源只有沿著其核心競(jìng)爭(zhēng)力的方向，經(jīng)整合、優(yōu)化形成新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1991年IBM收購(gòu)麥塔佛軟件公司是一個(gè)失敗的案例，其中在于對(duì)收購(gòu)公司核心資源的舍棄，導(dǎo)致人才流失。剝離不相關(guān)業(yè)務(wù)，突出核心優(yōu)勢(shì)。美國(guó)GM舍棄成功經(jīng)營(yíng)的電腦服務(wù)公司EDS，集中精力于汽車制造業(yè)。適時(shí)更新企業(yè)核心能力。GE矩陣在戰(zhàn)略并購(gòu)中的應(yīng)用GE矩陣：行業(yè)吸引力—業(yè)務(wù)實(shí)力矩陣A：優(yōu)先投資。即大力投資發(fā)展，尋求行業(yè)支配地位B：擇優(yōu)投資。增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力，力爭(zhēng)行業(yè)領(lǐng)先地位C：減少投資。尋求新的競(jìng)爭(zhēng)力B：擇優(yōu)投資。保持行業(yè)領(lǐng)先地位C：識(shí)別有前途的業(yè)務(wù)進(jìn)行投資D：減少投資，逐步退出C：盡量回收現(xiàn)金，適度投資以維持競(jìng)爭(zhēng)地位D：減少投資，逐步退出E：回收投資，終止投資業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)中弱大中小行業(yè)吸引力A：擴(kuò)張戰(zhàn)略橫向并購(gòu)B：C：B：C：維持戰(zhàn)略縱向并購(gòu)D：C：D：E：收縮戰(zhàn)略分拆剝離業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)中弱大中小行業(yè)吸引力3、杠桿收購(gòu)（LBO）（1）杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)（LBO）是企業(yè)兼并的一種特殊形式，其實(shí)質(zhì)在于舉債收購(gòu)，即以債務(wù)資本為主要的融資工具，通過(guò)目標(biāo)公司的大量舉債來(lái)向股東購(gòu)買公司的股權(quán)，而這些債務(wù)大多以被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)為擔(dān)保而獲得。流行于20世紀(jì)80年代的美國(guó)。其原因：通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。一是較高的通貨膨脹使企業(yè)資產(chǎn)的重置成本不斷上升，而企業(yè)的市值沒(méi)有相應(yīng)大幅上漲，致使企業(yè)托賓Q值大幅下降，托賓Q值＜1，在資本市場(chǎng)上收購(gòu)企業(yè)或股權(quán)進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)張比企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資擴(kuò)張更為便宜。二是通貨膨脹降低了負(fù)債的實(shí)際利率，使負(fù)債的實(shí)際成本降低，刺激了企業(yè)以高負(fù)債為特征的杠桿收購(gòu)。三是通貨膨脹導(dǎo)致企業(yè)自由現(xiàn)金流量的增加，從而增加了企業(yè)的代理成本。美國(guó)1981年的“經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅收法案”在一定程度上刺激了并購(gòu)重組活動(dòng)。一是“法案”允許企業(yè)對(duì)新購(gòu)進(jìn)的舊資產(chǎn)進(jìn)入帳面價(jià)值，并可以和新資產(chǎn)一同采取加速折舊法，因而可以減輕所得稅負(fù)擔(dān)。二是“法案”使得職工持股計(jì)劃（ESOP）更具吸引力，企業(yè)可以通過(guò)ESOP用銀行貸款購(gòu)買企業(yè)股票。政府對(duì)金融管制的放松，也成為并購(gòu)活動(dòng)的催化劑。高收益?zhèn)蠢鴤袌?chǎng)的發(fā)展與繁榮，為并購(gòu)提供了較為充足的資本來(lái)源。（2）杠桿收購(gòu)的操作收購(gòu)的步驟第一階段：評(píng)估收購(gòu)方案、籌措收購(gòu)資金、設(shè)計(jì)一套管理人員的激勵(lì)體系。收購(gòu)方先成立一個(gè)收購(gòu)主體企業(yè)—?dú)て髽I(yè)用于融資以便進(jìn)行收購(gòu)，然后收購(gòu)者提供約10%的資金作為新企業(yè)的權(quán)益基礎(chǔ)，并以股票期權(quán)或認(rèn)購(gòu)權(quán)的形式向管理層人員提供基于股票價(jià)格的激勵(lì)報(bào)酬。其余資金由外部投資人提供，這些款項(xiàng)一般以收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)作抵押，約占收購(gòu)資金的50%~60%，剩余部分通過(guò)發(fā)行（私募或公募）各種級(jí)別的高收益?zhèn)I措，約占30%~40%。第二階段：由收購(gòu)者收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，將目標(biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)為非上市企業(yè)。第三階段：管理層對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行重新按排，例重組生產(chǎn)流程、增強(qiáng)應(yīng)收帳款管理、改善產(chǎn)品質(zhì)量、人事調(diào)整等。第四階段：尋找機(jī)會(huì)重新上市。運(yùn)用方式負(fù)債控股：即收購(gòu)方與銀行商定獨(dú)家償還企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)，銀行貸款作為收購(gòu)方的資本增加目標(biāo)企業(yè)的股本以達(dá)到控股地位。連續(xù)抵押：即并購(gòu)交易中以收購(gòu)方的資產(chǎn)抵押，向銀行獲取貸款。收購(gòu)成功后再以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)向銀行抵押申請(qǐng)新的貸款。合資兼并：收購(gòu)企業(yè)勢(shì)力不足，可先與另外企業(yè)合資壯大資本實(shí)力，再進(jìn)行收購(gòu)。發(fā)行垃圾債券；以目標(biāo)企業(yè)作低壓發(fā)行垃圾債券，所籌資金用來(lái)支付目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益。分期付款：即收購(gòu)方根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估值收購(gòu)其51%的股份，并以分期付款的方式將款項(xiàng)付清。適用范圍與條件穩(wěn)定而充足的現(xiàn)金流量。良好的經(jīng)營(yíng)前景與升值空間。杠桿收購(gòu)以價(jià)值被低估的企業(yè)為目標(biāo)，其升值的空間大。收購(gòu)者富有管理經(jīng)驗(yàn)和良好的信譽(yù)。管理層有可行的企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。收購(gòu)負(fù)債特別是長(zhǎng)期負(fù)債率較低。非核心資產(chǎn)易于被變賣。業(yè)務(wù)性質(zhì)受經(jīng)濟(jì)景氣影響小。企業(yè)有足夠適宜用作貸款抵押物的資產(chǎn)。（3）管理層收購(gòu)（MBO）亦稱經(jīng)理層融資收購(gòu)，是杠桿收購(gòu)的一種特殊形式。收購(gòu)的主體是掌握企業(yè)信息、有管理經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理人員。當(dāng)收購(gòu)主體是目標(biāo)企業(yè)的員工時(shí)，則變?yōu)閱T工收購(gòu)（EBO）。也有管理層和員工共同進(jìn)行收購(gòu)，即MEBO，主要是管理層和核心員工通過(guò)銀行、債券市場(chǎng)、保險(xiǎn)企業(yè)甚至基金企業(yè)獲得融資支持。管理層收購(gòu)可視為一種激進(jìn)的股權(quán)激勵(lì)方式，在某種程度上實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的統(tǒng)一。（4）員工持股計(jì)劃（ESOP）20世紀(jì)50年代起源于美國(guó)，到了20世紀(jì)70年代，美國(guó)出臺(tái)相關(guān)法律明確提出實(shí)行ESOP，并就各類稅收優(yōu)惠政策作了具體的法律規(guī)定。2001年，美國(guó)共有超過(guò)11000個(gè)企業(yè)實(shí)行ESOP，參與者達(dá)到850萬(wàn)人。4、分拆、剝離與重組分拆是通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、剝離而使公司變小的企業(yè)重組活動(dòng)。廣義的分拆是指公司將部分業(yè)務(wù)從母公司中分離出來(lái)，成為獨(dú)立的法人主體或出售給另一方；狹義的分拆是指上市公司將其部分業(yè)務(wù)或某個(gè)子公司獨(dú)立出來(lái)，另行公開招股上市。分拆是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)與戰(zhàn)略目標(biāo)的重要手段。1965年，美國(guó)企業(yè)剝離195起，并購(gòu)2125起，進(jìn)入20世紀(jì)70年代，并購(gòu)事件明顯下降，而剝離重組數(shù)量持續(xù)上升。（1）分拆的基本類型公司分立分立與合并相對(duì)，是指將一個(gè)法人變成兩個(gè)法人。母公司將其部分資產(chǎn)和負(fù)債轉(zhuǎn)移給新建立的公司，產(chǎn)生出新的法律實(shí)體。在分立過(guò)程中，不存在股權(quán)和控制權(quán)向第三者轉(zhuǎn)移的情況，因?yàn)楝F(xiàn)有股東對(duì)母公司和分立公司保持著同樣比例的股權(quán)。母公司在向新公司轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的過(guò)程中得不到任何現(xiàn)金回報(bào)，公司的資產(chǎn)沒(méi)有必要進(jìn)行評(píng)估。此類交易被看著是一種股票和一項(xiàng)免稅的交易。這種分立稱為純粹的分立。例，1984年，AT&T公司分立為8個(gè)獨(dú)立的公司，即新的AT&T和7個(gè)區(qū)域性的電話公司；1996年，AT&T又將郎訊和NCR公司分立。股權(quán)切離也稱分拆上市，是指母公司設(shè)立一個(gè)新的公司，并將其資產(chǎn)的一部分轉(zhuǎn)移到新公司，然后，母公司在將新公司的股權(quán)對(duì)外出售。認(rèn)購(gòu)股權(quán)的人可以是母公司的股東，也可以是外部投資人。股權(quán)切離相當(dāng)于母公司全資所有的子公司將其部分普通股IPO。公開上市交易使母公司得到了現(xiàn)金回報(bào)，也產(chǎn)生了新的法律實(shí)體。因此，股權(quán)切離是分立的一種衍生形式，也就是通常所說(shuō)的分拆上市。2001年美國(guó)3COM公司分拆其掌上電腦部門PALM并將其單獨(dú)上市；2000年10月31日北京同仁堂股份有限公司分拆其北京同仁堂科技發(fā)展股份有限公司（同仁堂科技）并將其在香港上市。資產(chǎn)剝離是指母公司將其部分資產(chǎn)出售給其他公司。不同于前兩者，資產(chǎn)剝離交易后不會(huì)產(chǎn)生新的法律實(shí)體。例深圳華為公司出售其下屬公司安圣電氣；歐洲最大的電信運(yùn)營(yíng)商德國(guó)電信公司以21億歐元出售其6個(gè)地區(qū)有線電視網(wǎng)絡(luò)給高盛集團(tuán)和ApaxPartners等多家公司。在我國(guó)，中遠(yuǎn)增持眾城股票成為第一大股東之后，不久便宣布將中城的全資子公司—上海中城外高橋發(fā)展有限公司轉(zhuǎn)讓給中遠(yuǎn)置業(yè)發(fā)展有限公司。（2）分拆的目的和意義突出主業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力通過(guò)分拆、剝離