銻行業(yè)專題報(bào)告：供需質(zhì)變光伏金屬“銻”云縱

2023年2月3日2023年2月3日——銻行業(yè)專題報(bào)告行業(yè)投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)大于市|維持李帥華/魏欣11入供應(yīng)緊缺的礦產(chǎn)原料名單中。銻在現(xiàn)代工業(yè)中不可缺少，在一些重要的軍工和航天航空、印刷、阻燃等應(yīng)用領(lǐng)域幾乎不能被替代，且銻制品使用后幾乎不可回收或者難以回收。政府指標(biāo)?光伏用銻成未來需求主要驅(qū)動(dòng)力，傳統(tǒng)需求穩(wěn)中有升：銻行業(yè)下游需求包括阻燃劑(55%)，鉛酸蓄電池(15%)，聚酯催化劑(15%)，玻璃陶瓷(10%)，根據(jù)我們測(cè)算，未來供需缺口逐漸擴(kuò)大，情變化超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明23銻：全球重要的戰(zhàn)略資源供給：剛性約束下的稀缺型資源需求：光伏需求異軍突起，傳統(tǒng)需求穩(wěn)中有升行業(yè)公司對(duì)比一銻：戰(zhàn)略性金屬，第三輪漲價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)44請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明51.1銻是全球重要的戰(zhàn)略資源?銻(antimony)金屬元素，元素符號(hào)Sb，原子序數(shù)為51，銀白色有光澤硬而脆，有鱗片狀晶體結(jié)構(gòu)。在潮濕空氣中逐漸失去光澤，強(qiáng)水，溶于濃硫酸。相對(duì)密度6.68，熔點(diǎn)630℃，沸點(diǎn)1635℃，原子半徑為1.28?，電負(fù)性2.2。金屬型?；A(chǔ)原料，在一些重要的軍工和航天航空、印刷、阻燃等應(yīng)用領(lǐng)域幾乎不能被替請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明6 1.2光伏需求成銻價(jià)上漲新動(dòng)能 物；鉛銻合金主要應(yīng)用于鉛酸電池陽極板柵；焦銻酸鈉主要應(yīng)用于玻璃澄清劑；乙二醇銻，主要由于國土資源局首次對(duì)銻礦開采總量進(jìn)行控制管理，期間疊加環(huán)保治理、黑礦山整頓開始有價(jià)大圖表4：圖表4：2007-2022年銻價(jià)變動(dòng)(元/噸)供給：剛性約束下的稀缺型資源77請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明82.1銻儲(chǔ)量有限，中國儲(chǔ)量及產(chǎn)量主導(dǎo)地位削弱?我國已逐步由銻資源、銻冶煉雙主導(dǎo)地位，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)殇R冶煉主導(dǎo)者。根據(jù)USGS，2021年全球銻儲(chǔ)量200萬噸，其中中國(24%)、俄羅斯(17.5%)、玻利維亞(15.5%)占比57%，其中中國從2013年的儲(chǔ)量占比52.78%下降至2021年的24%。國產(chǎn)量下滑引起。目前我國雖是銻的主要生產(chǎn)國，但占比已從2011年的84%下降至2021年的55%。8年：銻礦全球儲(chǔ)采比僅為18:1，中國儲(chǔ)采比為8:1，橫向?qū)Ρ绕渌∮薪饘倨贩N，鋰儲(chǔ)采比為8:1。圖圖表5：2013-2021年全球銻礦儲(chǔ)量及占比(公噸)0俄羅斯中國玻利維亞塔吉克斯坦其他國家000020112012201320142015201620172018201920202021圖表6：圖表6：2011-2021年全球銻礦產(chǎn)量及占比(公噸)中國中國俄羅斯玻利維亞塔吉克斯坦其他國家000002.2華南銻礦帶是世界上銻礦最豐富的區(qū)域中環(huán)太平洋成礦帶經(jīng)濟(jì)價(jià)值最大，集中了全球約77%的銻儲(chǔ)量型-超大型銻礦床集中與華南銻礦帶，湖南、廣西、貴州和云南4省已查明資源的儲(chǔ)量占全國的70%，湖南錫礦山銻礦床更是 請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明92.3中國銻礦產(chǎn)量未來難有增長銻礦產(chǎn)量未來難有增長。銻礦開采成本將保持逐年上升趨勢(shì)。?新增探礦不足，我國2016年11月發(fā)布的《全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃(2016—2020)》將銻作為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，且曾被原國土資源部實(shí)行開采總和廢渣，隨著國家安全環(huán)保政策日益收緊，銻生產(chǎn)企業(yè)在安全、環(huán)保方圖圖表9：國內(nèi)主要銻礦山情況(萬噸)所屬公司礦山礦石量(萬噸)銻品位銻儲(chǔ)量狀態(tài)規(guī)劃產(chǎn)能現(xiàn)有產(chǎn)量湖南有色(閃星銻業(yè))湘西沅陵沃溪銻礦安華渣滓溪銻礦云南木利銻業(yè)云南木利銻礦業(yè)溪銻礦0貴州東峰銻業(yè)獨(dú)山半坡銻礦柳州華錫集團(tuán)銅坑礦請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明102.4海外礦山是未來關(guān)鍵增量分布在亞洲地區(qū)，越南、緬甸、塔吉克斯坦、俄羅斯等國家銻品生產(chǎn)能力將逐圖圖表10：國外主要銻礦山情況(萬噸)所屬公司礦山礦石量(萬噸)銻品位銻儲(chǔ)量狀態(tài)規(guī)劃產(chǎn)能現(xiàn)有產(chǎn)量俄羅斯極地黃金奧林匹亞(Olympiada)金銻礦GPM遠(yuǎn)東銻金礦20%-30%未開采.5塔吉克斯坦華鈺礦業(yè)(持股50%)康橋奇銻金礦615.54.30%.1美國康薩普(COMSAP)安佐布汞銻礦1-1.5米達(dá)斯黃金公司愛達(dá)荷州斯蒂布耐特(Stibnite)金銻項(xiàng)目0.06%.7棕地項(xiàng)目澳大利亞曼德勒資源有限公司(MandalayResources)科斯特菲爾德(Costerfield)金銻礦3.30%0.3-0.4Calidus資源有限公司開發(fā)藍(lán)規(guī)(BlueSpec)金銻礦項(xiàng)目.5綠地項(xiàng)目格魯吉亞高加索礦產(chǎn)公司(CaucasusMinerals)格魯吉亞佐普希托銻金礦2.30%綠地項(xiàng)目.4加拿大五礦集團(tuán)(湖南有色)水獺溪(BeaverBrook)銻礦4.76%.6請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明11布俄羅斯澳大利亞塔吉克斯坦其他25.20%布俄羅斯澳大利亞塔吉克斯坦其他25.20%25.10%23.50%26.20% (萬噸)的選擇取決于礦石種類。通常脆硫鉛銻礦焙燒——反射爐還原、精煉藝在能耗、排污、生產(chǎn)成本有優(yōu)越性中國占全球礦山處理能力的78%。全球由于國內(nèi)視，阿曼、塔吉克斯坦、緬甸等國陸續(xù)有新的銻冶煉項(xiàng)目在建設(shè)。其中阿曼年產(chǎn)2銻金冶煉項(xiàng)目已經(jīng)建成投產(chǎn)，是國外最大的銻冶煉廠。該項(xiàng)目是按照歐盟環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的全封閉式具有清潔化生產(chǎn)能力的工廠，且原料進(jìn)口可以實(shí)現(xiàn)免增值稅，出口銻錠要繳納關(guān)稅，在環(huán)保與稅收方面的優(yōu)勢(shì)明顯。從海關(guān)總署數(shù)據(jù)來看，銻精礦進(jìn)口自請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明12請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明132.62022-2025年全球供給年復(fù)合增長率為4.75% (1)參考2013年美國再生銻的供應(yīng)量占總供應(yīng)量的比例為14%，假設(shè)銻回收量保持在0.8萬噸。 (2)庫存及散礦供給銻金屬量保持在1萬噸。 萬噸，2023-2025年供給為0.8萬噸。圖表13：2019-2025全球銻金屬供給變化及預(yù)測(cè)(萬噸)單位：萬噸2019202020212022E2023E2024E2025E供給6.06.06.06.0俄羅斯.5.6.7玻利維亞0.3塔吉克斯坦.8.5.9其他國家0.90.9再生銻0.8庫存、散礦等18.012.912.812.913.314.314.9速-28.33%-0.78%0.96%2.63%7.45%4.23%所需求：光伏用銻異軍突起，傳統(tǒng)需求穩(wěn)中有升請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明15阻燃劑鉛酸電池聚酯催化玻璃陶瓷其他阻燃劑鉛酸電池聚酯催化玻璃陶瓷其他氫氧化鋁溴系磷系氮系三氧化二銻其他占比10%。是銻的主要下游，銻系阻燃劑包括三氧化二銻和五氧化三銻，是鹵系阻燃劑不可缺多，主要包括鹵系阻燃劑、磷系阻燃劑、氫氧化鎂和氫氧化鋁阻燃?xì)溲趸X(33.3%)、溴系(21.0%)、磷系(19.0%)、氮系(7.2%)、三氧化二銻(7.7%)以及其他阻燃劑(11.8%)。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明16二銻通常與溴系阻燃劑協(xié)同使用，構(gòu)成銻/鹵協(xié)同阻燃協(xié)效體系，具有阻燃效率高、成本低的下游需求或?qū)㈦S之復(fù)蘇，阻燃劑需求有望回升。假設(shè)溴系阻燃劑占比15%，鹵項(xiàng)目無機(jī)系阻燃劑有機(jī)磷系阻燃劑有機(jī)鹵系阻燃劑品氫氧化鋁、氫氧化鎂、硼酸鋅、三氧化二銻TCPP、BDP十溴二苯乙烷、四溴雙酚A種類鋁鎂系、硅系性低毒或無毒、低腐蝕或無腐蝕、低煙低毒、少煙、低腐蝕釋放毒性、腐蝕性氣體好好較貴，且上漲趨勢(shì)快添加量較大通用性較差，不同材料需要使用不同的產(chǎn)品燃燒煙霧大、釋放毒性、腐蝕阻燃劑行業(yè)需求量及增速情況(萬噸)3.3光伏用銻是驅(qū)動(dòng)需求增長的主要?jiǎng)恿喝?，能夠利用太陽輻射發(fā)電,并具有相關(guān)超白壓延玻璃、超白浮法玻璃和透明導(dǎo)電氧化物鍍膜(TCO)氧水反應(yīng)，生產(chǎn)出的焦銻酸鈉在分解溫度范圍內(nèi)，不必經(jīng)過由低價(jià)到高價(jià)的轉(zhuǎn)能直接分解放出氧氣，因此焦銻酸鈉作為一種優(yōu)良的澄清劑被主流光伏玻璃企業(yè)用銻有望倍增。雙玻組件較常規(guī)A。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明1720192020202122019202020212022E2023E2024E2025E光伏玻璃對(duì)銻的需求量全球新增光伏裝機(jī)(GW)270.8381.83465.83559.00速22.03%27.08%47.98%41.00%22.00%20.00%雙玻組件滲透率0.140.300.350.450.500.550.60常規(guī)組件裝機(jī)(GW)209.6223.6雙玻組件裝機(jī)(GW)43.264.1256.2335.4原片需求合計(jì)(萬噸/年)702.1914.4912615.53249.23968.9混合料需求量(萬噸/年)739.1962.5302753.23420.24177.8焦銻酸鈉添加比例0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%焦銻酸鈉需求量(萬噸/年).4折算銻金屬需求量(萬噸/年).9.444.32速30.24%29.58%53.69%43.62%24.23%22.15%?(1)根據(jù)CPIA，2019年我國雙玻組件滲透率為產(chǎn)國，假設(shè)全球雙玻組件滲透率提升基本?(2)結(jié)合同業(yè)金晶科技數(shù)據(jù)，假設(shè)1GW雙玻組件?(3)混合料清邊損失率5%。?(4)根據(jù)湖南黃金投資者交流紀(jì)要，焦銻酸鈉中銻加比例為0.25%。研究所預(yù)測(cè)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明18圖表21：中國鉛酸蓄電池出貨量(萬02017圖表21：中國鉛酸蓄電池出貨量(萬020172018201920202021E2022E啟動(dòng)型固定型動(dòng)力型其他由鉛及其氧化物制成，電解液是酸溶液，根據(jù)沈陽蓄電池研究所提供的數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)上充電電池應(yīng)用最廣的是含銻鉛酸蓄電池，約占有75%的市場(chǎng)份額。含銻鉛酸電池由于大電流放性能好以及穩(wěn)定性、安全性的比較優(yōu)勢(shì)，在軍工、核工及電控等行業(yè)用作后電零件，但由于制造的板柵氣體低，充電時(shí)容易有氣體析出，因此鉛銻合金含銻量已由傳統(tǒng)的5%~7%逐步降低至2%左右甚至更低。情報(bào)網(wǎng)，近年來中國鉛酸電池產(chǎn)量穩(wěn)定在20000-22000萬千伏安時(shí)，鉛酸蓄電池主要為汽車啟動(dòng)用蓄電池，需發(fā)展速度相匹配，另一方面，考慮到到未來鋰價(jià)下跌以及鈉離子電池請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明19請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明20 (萬噸) (萬噸)的催化劑主要為銻化合物，如三氧化二銻、醋酸銻、乙二醇銻等。但銻系催化劑存在污染危害。采用新型催化劑如鈦基或其他體系催化劑是大勢(shì)所趨生產(chǎn)國，得益于滌綸下游紡織品生產(chǎn)與進(jìn)的快速發(fā)展，中國滌綸需求旺盛，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，根據(jù)中國化纖工業(yè)協(xié)會(huì)和國勢(shì)，已經(jīng)度過需求高點(diǎn)，目前處于下降趨勢(shì)，整體來看該領(lǐng)域銻消費(fèi)量徘徊在中導(dǎo)體、軍工產(chǎn)品、橡膠、火藥、醫(yī)藥等，根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)萬t之間。圖表24：銻供需平衡表(萬噸) 圖表24：銻供需平衡表(萬噸) 維銻金屬每萬噸消耗量為2.25噸。 (4)玻璃陶瓷年需求量穩(wěn)定在0.6萬噸，其他領(lǐng) 至 (2)光伏占比從11.40%增至28.89%，是需求增加三氧化二銻占比單位：萬噸20212022E2023E2024E2025E供給中國6.06.06.06.06.0俄羅斯2.62.7玻利維亞0.30.3塔吉克斯坦2.52.9其他國家0.91.0再生銻0.80.8庫存、散礦等1.01.0合計(jì)12.812.913.314.314.9增速-0.78%0.96%2.63%7.45%4.23%需求阻燃劑需求量(萬噸)300291300309319溴系阻燃劑占比15%15%15%15%15%20%20%20%20%20%阻燃劑用銻量8.38.6占比59.71%55.22%51.91%49.76%47.61%光伏玻璃用銻量4.35.2占比11.49%16.84%22.06%25.48%28.89%中國鉛酸蓄電池產(chǎn)量(萬千伏安時(shí))2165021856222932273923194比能(kwh/噸)35.035.035.035.035.0銻含量0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%鉛酸蓄電池用銻量1.551.561.591.621.66占比11.40%10.97%10.21%9.68%9.17%中國聚酯催化劑產(chǎn)量(萬噸)51535394564659106186每萬噸用銻(噸)52.252.25聚酯催化劑用銻71.331.39占比8.55%8.53%8.14%7.93%7.70%玻璃陶瓷0.60.6其他0.60.6需求合計(jì)13.614.215.616.818.1增速4.89%9.67%7.53%7.74%供需缺口-0.8-1.3-2.3-2.5-3.2請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明行業(yè)公司對(duì)比四行業(yè)公司對(duì)比請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明234.1湖南黃金從事黃金及銻、鎢等有色金屬礦山的開采、選礦，金銻鎢等有色金屬的冶煉及加工，黃金、精銻的深加請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明244.2華鈺礦業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)，主營產(chǎn)品包括鉛、鋅、銅、銻、銀、黃金等。公司國內(nèi)擁有扎西康和拉屋2座生產(chǎn)型礦山，同時(shí)擁有1個(gè)國內(nèi)采礦權(quán)項(xiàng)目和2個(gè)海外采礦權(quán)項(xiàng)目，目前均處于建設(shè)銀資源儲(chǔ)量超過300萬金屬噸，其中黃金可控資源量合計(jì)為124噸，銻?黃金：國內(nèi)可控資源量：59.14金屬噸，(泥堡項(xiàng)目，公司持股40%)；國外黃金可控資源量：49.90金屬噸(塔金項(xiàng)目，公司持股50%)+9.475金屬噸(提格雷項(xiàng)目，公司持股70%)。.83萬噸，銅精礦104噸50萬噸，年產(chǎn)黃金2.2金屬噸，銻1.6萬金屬噸，金屬銻產(chǎn)能將達(dá)到請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明