《期貨交易理論與實(shí)務(wù)》 CH10 金融期貨③股指

期貨交易

FuturesTransaction

基本理論與實(shí)踐

Starp-upPrinciplesandPractices第十章金融期貨③股指

ChapterX:FinancialFuturesPartIII:StockIndexFutures

[ShareIndexFutures]本章主要內(nèi)容第一節(jié)、股票指數(shù)合約的產(chǎn)生第二節(jié)、股票指數(shù)概述第三節(jié)套期保值運(yùn)作案例分析第四節(jié)股票指數(shù)期貨的計(jì)算第十章金融期貨③股指第十章金融期貨③股指

第一節(jié)、股票指數(shù)合約的產(chǎn)生一、股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生

1、股票市場迅速膨脹二戰(zhàn)以后,以紐約股票交易所為例:市場主要數(shù)據(jù)1980年1960年股票交易量3749億元3.93倍日均成交4490萬股19.96倍上市股票337億股5.185倍市值12430億4.05倍一、股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生

2、市場結(jié)構(gòu)變化二戰(zhàn)以后，以信托投資基金、養(yǎng)老基金、共同基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者取得快速發(fā)展，它們在股票市場中占有越來越大的比例,并逐步居于主導(dǎo)地位。機(jī)構(gòu)投資者通過分散的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)，然而進(jìn)行組合投資的風(fēng)險(xiǎn)管理只能降低和消除股票價(jià)格的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著機(jī)構(gòu)投資者持有股票的不斷增多，其規(guī)避系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來越強(qiáng)烈。

第十章金融期貨③股指

第一節(jié)、股票指數(shù)合約的產(chǎn)生一、股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生

3、申請過程

堪薩斯城市交易所在經(jīng)過深入的研究之后，在1977年10月向美國商品期貨交易委員會(huì)提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報(bào)告。但由于商品期貨交易委員會(huì)與證券交易委員會(huì)關(guān)于股票指數(shù)期貨交易管轄權(quán)存在爭執(zhí)，另外交易所也未能就使用道.瓊斯股票指數(shù)達(dá)成協(xié)議，該報(bào)告遲遲未獲通過。直到1981年,明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于商品期貨交易委員會(huì)，才為股指期貨的上市掃清了障礙。

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第一節(jié)、股票指數(shù)合約的產(chǎn)生一、股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生

4、股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生

1982年2月16日，堪薩斯城市交易所開展股指期貨的報(bào)告終于獲準(zhǔn)通過，24日,該交易所推出了道.瓊斯綜合指數(shù)期貨合約的交易。交易一開市就很活躍，當(dāng)天成交近1800張合約。此后,在4月21日，芝家哥商業(yè)交易所推出了S＆P500股指期貨交易，當(dāng)天交易量就達(dá)到3963張。日本、香港、倫敦、新加坡等地也先后開始了股票指數(shù)的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發(fā)展的道路。第十章金融期貨③股指

第一節(jié)、股票指數(shù)合約的產(chǎn)生第十章金融期貨③股指

第二節(jié)、股票指數(shù)概述一、什么是股指期貨

即股票價(jià)格指數(shù)期貨，或稱股票指數(shù)期貨。它是一種重要的金融衍生產(chǎn)品，最早由美國堪薩斯市期貨交易所（KCBT）于1982年2月正式推出。到目前為止，全球有37個(gè)國家（地區(qū)）開設(shè)了百余種股指期貨交易，其中多集中在美洲、歐洲和亞洲地區(qū)，股指期貨交易規(guī)模迅速增長，成為了新興證券市場開設(shè)衍生交易的首選品種。第十章金融期貨③股指

第二節(jié)、股票指數(shù)概述二、股票指數(shù)期貨產(chǎn)生的基礎(chǔ)

1、股票市場風(fēng)險(xiǎn)類型分析

①系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由宏觀性因素決定的，作用時(shí)間長，涉及面廣，難以通過分散投資的方法加以規(guī)避，因此稱為不可控風(fēng)險(xiǎn)。

②非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是針對特定的個(gè)別股票（或發(fā)行該股票的上市公司）而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，與整個(gè)市場無關(guān)，投資者通?？梢圆扇⊥顿Y組合的方式規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)，因此，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱可控風(fēng)險(xiǎn)第十章金融期貨③股指

第二節(jié)、股票指數(shù)概述二、股票指數(shù)期貨產(chǎn)生的基礎(chǔ)

2、為規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)股指期貨投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)整個(gè)市場環(huán)境或某些全局性的因素發(fā)生變動(dòng)時(shí)，即發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，各種股票的市場價(jià)格會(huì)朝著同一方向變動(dòng)，單憑在股票市場的分散投資，顯然無法規(guī)避價(jià)格整體變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。為了避免或減少不可控風(fēng)險(xiǎn)的影響，人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)，設(shè)計(jì)出一種新型金融投資工具即股票指數(shù)期貨。第十章金融期貨③股指

第二節(jié)、股票指數(shù)概述二、股票指數(shù)期貨產(chǎn)生的基礎(chǔ)

3、指數(shù)期貨交易的本質(zhì)分析

投資者將其對整個(gè)股票市場價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場的過程，通過對股票趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風(fēng)險(xiǎn)。由于股票指數(shù)期貨交易的對象是股票指數(shù)，以股票指數(shù)的變動(dòng)為標(biāo)準(zhǔn)，以現(xiàn)金結(jié)算為唯一結(jié)算方式，交易雙方都沒有現(xiàn)實(shí)的股票，買賣的只是股票指數(shù)期貨合約。股票市場價(jià)格大幅波動(dòng)，投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是，股票指數(shù)期貨應(yīng)運(yùn)而生。它的興起，一方面給擁有股票和將要購買或拋出股票的投資者提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，另一方面也給了期貨投機(jī)者以投機(jī)的機(jī)會(huì)，使得股票指數(shù)期貨迅速得到了不同投資者的青睞。第十章金融期貨③股指

第二節(jié)、股票指數(shù)概述三、指數(shù)期貨對股票現(xiàn)貨市場價(jià)格影響分析

1、股指期貨市場對股票指數(shù)波動(dòng)性分析

股指期貨價(jià)格波動(dòng)一般大于其相應(yīng)的現(xiàn)貨市場的價(jià)格波動(dòng)，股指期貨的存在通常情況下并不會(huì)增大股指價(jià)格的波動(dòng)。在某些情況下，之所以會(huì)加大股指的波動(dòng)，是因?yàn)楣芍钙谪浘哂袃r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，能改善現(xiàn)貨市場對市場信息的反映模式，這種造成的波動(dòng)是正常的，有利于提高股市的有效性。研究表明股指期貨的出現(xiàn)改善了現(xiàn)貨市場對市場信息的反映模式，因此，即使股指期貨增加了現(xiàn)貨市場的的波動(dòng)，但這種波動(dòng)性增加造成的不利一面可被現(xiàn)貨市場對市場信息的反映模式改善的有利一面所抵消。第十章金融期貨③股指

第二節(jié)、股票指數(shù)概述三、指數(shù)期貨對股票現(xiàn)貨市場價(jià)格影響分析

2、股指期貨到期日是否導(dǎo)致股指的異常波動(dòng)一些市場人士擔(dān)心，在股指期貨到期日，股指可能會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)。根據(jù)研究，通過恒生股指在股指期貨到期日與非到期日的數(shù)據(jù)進(jìn)行波動(dòng)性統(tǒng)計(jì)分析，兩者的價(jià)格波動(dòng)沒有區(qū)別。因此股指期貨到期會(huì)增加股市大波動(dòng)的觀點(diǎn)是不成立的。第十章金融期貨③股指

第二節(jié)、股票指數(shù)概述三、指數(shù)期貨對股票現(xiàn)貨市場價(jià)格影響分析

3、對股票現(xiàn)貨市場的資金的影響

從整體與長期角度看，股指期貨的開展只會(huì)促進(jìn)股市交易的活躍與價(jià)格合理波動(dòng)，開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢。雖然，股指期貨的市場規(guī)?？赡艹^現(xiàn)貨市場，但這是場外資金大量流入造成的，對股市的發(fā)展具有長期推動(dòng)作用。第十章金融期貨③股指

第二節(jié)、股票指數(shù)概述三、指數(shù)期貨對股票現(xiàn)貨市場價(jià)格影響分析

3、對股票現(xiàn)貨市場的資金的影響[實(shí)證舉例]

以美國為例，80年代推出股指期貨交易后，充分發(fā)揮了股指期貨避險(xiǎn)作用，使投資者在87年股災(zāi)中的損失大大得到緩解，并很快便迎來了90年代的空前大牛市。事后，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，假設(shè)1987年危機(jī)發(fā)生時(shí)沒有股指期貨交易，其后果真是不堪設(shè)想。香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當(dāng)年就增長了60％，之后，股票交易量不斷增加，根據(jù)統(tǒng)計(jì)2000年上半年香港股票交易金額已達(dá)到17566億港元，比恒生期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近50倍，帶來了香港金融市場的空前繁榮。第十章金融期貨③股指

第二節(jié)、股票指數(shù)概述四、我國已具備開設(shè)股指期貨的條件現(xiàn)貨市場的條件分析在發(fā)展股指期貨產(chǎn)品方面，具備成熟和高流通量的現(xiàn)貨市場為先決條件，現(xiàn)在國內(nèi)上海證券交易所和深圳證券交易所上市的企業(yè)各有數(shù)百家，遍及各行各業(yè)，成交量已達(dá)到一定水平，現(xiàn)貨市場條件基本成熟。第十章金融期貨③股指

第二節(jié)、股票指數(shù)概述四、我國已具備開設(shè)股指期貨的條件

1、在股票市場規(guī)模上，我國應(yīng)該說已經(jīng)具備了開辦股票指數(shù)期貨的條件。至2005年我國的上海證券交易所已連續(xù)9年成交量超過10000億元，深圳證券交易所更是連續(xù)8年成交量突破10000億元?？紤]到我國股票市場存在的高換手率情況，以我國股票交易換手率平均高于香港10倍計(jì)算，我國目前單個(gè)交易所的年成交量仍為20世紀(jì)80年代中期香港市場的10倍左右。第十章金融期貨③股指

第二節(jié)、股票指數(shù)概述四、我國已具備開設(shè)股指期貨的條件

2、投資者構(gòu)成

我國證券市場中的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量少，類型單一，主要為證券投資基金，管理的資產(chǎn)十分有限。盡管保險(xiǎn)資金進(jìn)入股票市場的障礙已經(jīng)基本消除，但由于它是通過證券投資基金間接進(jìn)入證券市場，所以盡管從理論上講，保險(xiǎn)資金的入市為新證券投資基金的發(fā)行和證券投資基金規(guī)模的擴(kuò)大提供了保證，但是希望它能帶來機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的迅速擴(kuò)大是不現(xiàn)實(shí)的。除非能在制度完善的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)投資基金品種的創(chuàng)新。第十章金融期貨③股指

第二節(jié)、股票指數(shù)概述五、我國已具備開設(shè)股指期貨的條件

2、投資者構(gòu)成。養(yǎng)老基金能否如發(fā)達(dá)國家市場那樣成為資本市場的重要機(jī)構(gòu)投資者，還有待于我國養(yǎng)老保障制度的進(jìn)一步完善。養(yǎng)老基金管理是金融期貨工具及其交易市場的需求大戶。如通過出售股票指數(shù)期貨來抵消股票市場下跌的套頭交易，就是首先由養(yǎng)老基金管理者開發(fā)和運(yùn)用的。所以，在證券投資基金進(jìn)入市場僅2年多，市場投資者構(gòu)成又以散戶為主的市場條件下，我國機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新需求比較有限，當(dāng)然，正如我們已經(jīng)指出的，機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新需求在培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者過程中正逐步形成和增強(qiáng)。第十章金融期貨③股指

第三節(jié)套期保值運(yùn)作案例分析一、現(xiàn)貨組合的設(shè)計(jì)

1、選股的技巧

2、投資比例的設(shè)計(jì)二、期貨市場的運(yùn)作

1、選擇合適的期貨合約

2、期貨交易案例分析教材案例空頭、多頭套期保值案例分析套利案例分析第十章金融期貨③股指

第四節(jié)股票指數(shù)期貨的計(jì)算套期保值比率的確定

1、β系數(shù)

2、β系數(shù)應(yīng)用意義

3、β系數(shù)的分析

4、投資組合的β系數(shù)

5、投資組合的β系數(shù)應(yīng)用

6、合約數(shù)的確定

7、案例分析第十章金融期貨③股指

第四節(jié)股票指數(shù)期貨的計(jì)算一、套期保值比率的確定

1、β系數(shù)β系數(shù)表明一種股票的價(jià)格隨股市變化而上下波動(dòng)的幅度。[說明]β系數(shù)代表了當(dāng)大市變動(dòng)1%時(shí)，該股票預(yù)計(jì)變動(dòng)的百分率β=股票或證券組合變動(dòng)比率/大市變動(dòng)1%第十章金融期貨③股指

第四節(jié)股票指數(shù)期貨的計(jì)算一、套期保值比率的確定

2、β系數(shù)應(yīng)用意義如果股票指數(shù)的β系數(shù)變動(dòng)1.0此時(shí)某只股票的β系數(shù)變動(dòng)大于1.0[結(jié)論]這支股票的波動(dòng)大于股市波動(dòng)。此時(shí)某只股票的β系數(shù)變動(dòng)小于1.0[結(jié)論]這支股票的波動(dòng)小于股市波動(dòng)。第十章金融期貨③股指

第四節(jié)股票指數(shù)期貨的計(jì)算一、套期保值比率的確定

3、β系數(shù)的分析[分析]具有較大β系數(shù)的證券或證券組合會(huì)面臨擴(kuò)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；低風(fēng)險(xiǎn)具有接近于零的β系數(shù)。[理解]β=-2；-1；-0.5；0；0.5；1；2第十章金融期貨③股指

第四節(jié)股票指數(shù)期貨的計(jì)算一、套期保值比率的確定

4、投資組合的β系數(shù)一種證券組合的β系數(shù)[βp]是組成它的各種證券的β系數(shù)的簡單加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于投向這些證券的資金的相對比例，公式為：βp=X1β1+X2β2+…+Xnβn第十章金融期貨③股指

第四節(jié)股票指數(shù)期貨的計(jì)算一、套期保值比率的確定

5、投資組合的β系數(shù)應(yīng)用投資人甲，投資三種股票構(gòu)成證券組合股票名市值βA40000.9B50001.2C6000