從雷曼兄弟倒閉解讀美國(guó)的金融危機(jī)

從雷曼兄弟倒閉

解讀美國(guó)金融危機(jī)國(guó)家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部

馬小芳博士副教授

2010.04.15個(gè)人簡(jiǎn)歷：教育背景：中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院西方經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)，獲博士學(xué)位；英國(guó)南安普頓大學(xué)（UniversityofSouthampton)管理學(xué)院,國(guó)際銀行與金融學(xué)專(zhuān)業(yè)，獲碩士學(xué)位；研究方向：金融市場(chǎng)，匯率制度與匯率理論，金融風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)代表著作：《企業(yè)如何應(yīng)對(duì)浮動(dòng)匯率》（與王健教授合著）《從概念到華爾街》譯著《用商品期貨期權(quán)管理商品風(fēng)險(xiǎn)》譯著

內(nèi)容提要一、雷曼倒閉事件描述：天使還是惡魔——美國(guó)次貸危機(jī)的背后二、史無(wú)前例的政府救市行動(dòng)三、理論分析框架四、學(xué)員小組研討五、教師總結(jié)

金融危機(jī)的演進(jìn)過(guò)程次貸危機(jī)（標(biāo)志性事件貝爾斯登旗下的兩只對(duì)沖基金瓦解）金融危機(jī)（五大投行紛紛倒下貝爾斯登被摩根大通收購(gòu)美林被美洲銀行收購(gòu)雷曼破產(chǎn)倒閉高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)為傳統(tǒng)的商業(yè)銀行史無(wú)前例的政府救助行動(dòng)布什政府7000億美元的金融紓困計(jì)劃奧巴馬政府7890億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃經(jīng)濟(jì)衰退投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別融資方式投資銀行進(jìn)行的是直接融資商業(yè)銀行進(jìn)行的是間接融資基礎(chǔ)業(yè)務(wù)投資銀行進(jìn)行的是證券承銷(xiāo)商業(yè)銀行進(jìn)行的是存貸款業(yè)務(wù)活動(dòng)領(lǐng)域投資銀行主要在商業(yè)銀行主要在貨幣市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)利潤(rùn)來(lái)源投資銀行是靠收取客戶(hù)支付的傭金商業(yè)銀行是靠存貸款之間的利率差經(jīng)營(yíng)理念投資銀行追求商業(yè)銀行追求安全性、盈利性、流動(dòng)性監(jiān)管機(jī)構(gòu)投資銀行接受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管商業(yè)銀行接受銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管資本市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高杠桿貸款機(jī)構(gòu)

“兩房”投資銀行投資者一、雷曼倒閉事件描述華爾街人憶危機(jī).mp4雷曼兄弟背景介紹：紐約大學(xué)金融系羅伊.史密斯教授形容雷曼為“一只有19條命的貓”雷曼棉花北上紐約南北戰(zhàn)爭(zhēng)期貨之家（1870）進(jìn)階投行（1887）商貿(mào)結(jié)束與高盛合作躲過(guò)大蕭條“逼嫁”運(yùn)通劫后余生飛黃騰達(dá)“9.11恐怖襲擊

從1994年重新上市到2007年，雷曼市場(chǎng)價(jià)值從20億美元增長(zhǎng)到450億美元。在這段時(shí)間里，雷曼股票價(jià)格從5美元漲到86美元，每年給投資者帶來(lái)24.6%的收益。尤其從2004年到2007年,雷曼收入年年創(chuàng)新高。雷曼小鋪雷曼的次貸債券發(fā)行和銷(xiāo)售排名1995年,第二,28億美元,2000年,躍居第一,110億美元,2003-2006,穩(wěn)坐第一。占整個(gè)次貸資產(chǎn)抵押債券市場(chǎng)的10%美國(guó)次級(jí)貸款余額及其占房屋抵押貸款比重

資料來(lái)源：美國(guó)抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)。淺色線對(duì)應(yīng)左軸，代表美國(guó)次級(jí)房屋貸款余額，單位是十億美元；深色線對(duì)應(yīng)右軸，代表美國(guó)次級(jí)房屋貸款占房屋抵押貸款的比重。次貸快速發(fā)展的原因:

1.科技股泡沫后，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐點(diǎn)時(shí)間1999200020012002第一季度2002第二季度2002第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值個(gè)人消費(fèi)支出國(guó)內(nèi)私人投資凈出口政府支出

4.13.31.15-1.010.683.82.941.08-0.750.490.3-1.90-0.180.655.02.222.53-0.751.041.31.221.16-1.40.273.12.95-0.04-0.130.31999-2002年美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

單位：%資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局

在最初10年里也取得了顯著的效果。1994～2006年，美國(guó)的房屋擁有率從64％上升到69％，超過(guò)900萬(wàn)的家庭在這期間擁有了自己的房屋，這很大部分歸功于次級(jí)房貸

1.67續(xù)：刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，成為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)

從需求層面上看，刺激經(jīng)濟(jì)無(wú)非有三條路徑：刺激投資?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫于2000年4月破滅之后，美國(guó)國(guó)內(nèi)事實(shí)上很難找到足夠規(guī)模的投資領(lǐng)域來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。刺激出口。在全球化條件下，美國(guó)逐漸喪失了在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的優(yōu)先地位，全球勞動(dòng)分工格局的重組，使得美國(guó)處于不利的地位上，貿(mào)易長(zhǎng)期赤字，使得出口成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)因素。刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)。這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。由于房地產(chǎn)在美國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占有很大比重，刺激居民購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)，順理成章地成為美國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要領(lǐng)域。2.美國(guó)政府大力推動(dòng)次貸市場(chǎng)三大抵押貸款證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（GinnieMae或GNMA珍妮美）聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（FannieMae房利美）聯(lián)邦住房抵押公司（FreddMac房地美）在過(guò)去的２５年間，房利美和房地美迅速擴(kuò)張，成為美國(guó)最大的兩家房屋信貸機(jī)構(gòu)。房利美和房地美的規(guī)模已接近全國(guó)住房貸款市場(chǎng)40%，它們持有或擔(dān)保的房屋貸款總額高達(dá)5.2萬(wàn)億美元３.美聯(lián)儲(chǔ)的降息貨幣政策

聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從2000年５月的6.5％經(jīng)過(guò)１３次降息下調(diào)到2003年６月的1％，這是1958年以來(lái)的最低水平４.各方市場(chǎng)參與主體的促進(jìn)借款人的現(xiàn)實(shí)需要貸款機(jī)構(gòu)的盈利動(dòng)機(jī)中介機(jī)構(gòu)的利益驅(qū)動(dòng)投資銀行的承銷(xiāo)及證券化創(chuàng)新產(chǎn)品受利益驅(qū)動(dòng)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的推動(dòng)作用2006年五家美國(guó)最大的投行CEO年底獎(jiǎng)金情況高盛（GoldmanSachs)CEOLloydBlankfein:5340萬(wàn)美元摩根斯坦利（MorganStanley)CEOJohnMack:4000萬(wàn)美元美林（MerrillLynch)CEOStanleyO’Neal:4730萬(wàn)美元雷曼兄弟公司（LehmanBrothers)CEORichardFuld:1009萬(wàn)美元貝爾斯登（BearStearns)CEOJamesCayne:1480萬(wàn)美元

續(xù):

“我小時(shí)候生活在紐約長(zhǎng)島，可以看到‘鍍金時(shí)代’留下來(lái)的大型別墅，在那個(gè)時(shí)代里，超級(jí)巨富可以負(fù)擔(dān)得起那些能與歐洲皇宮媲美的豪華住所，讓眾多的仆役組成的大軍為自己服務(wù)。那個(gè)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了……但是現(xiàn)在，這樣的宮殿又重現(xiàn)了。我們正生活在一個(gè)‘新鍍金時(shí)代’?！薄Ａ_.克魯格曼，引自《美國(guó)怎么了？》2005年,美國(guó)公司CEO的直接薪酬均值為441.93萬(wàn)美元,相當(dāng)于當(dāng)年美國(guó)生產(chǎn)工人平均年薪的160倍左右危機(jī)探源:

1.美國(guó)的增長(zhǎng)模式：高消費(fèi)/低儲(chǔ)蓄美國(guó)是一個(gè)高消費(fèi)經(jīng)濟(jì)。這是美國(guó)金融危機(jī)的禍根。在經(jīng)濟(jì)生活中，所謂儲(chǔ)蓄，就是國(guó)民收入中未消費(fèi)部分，因此，高消費(fèi)和低儲(chǔ)蓄是同一塊硬幣的兩面，兩者說(shuō)的是同一件事情。一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須有儲(chǔ)蓄予以支撐，而高消費(fèi)的美國(guó)國(guó)內(nèi)缺乏足夠的儲(chǔ)蓄，于是就形成了美國(guó)特有的動(dòng)員儲(chǔ)蓄的機(jī)制：國(guó)內(nèi)，通過(guò)無(wú)窮盡的金融創(chuàng)新，產(chǎn)生“資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄”在全球，通過(guò)國(guó)際收支逆差，占用他國(guó)儲(chǔ)蓄古典學(xué)派亞當(dāng)斯密強(qiáng)調(diào)來(lái)自?xún)?chǔ)蓄的資本積累消費(fèi)支出占美國(guó)GDP之比上世紀(jì)60年代后期以來(lái)，美國(guó)政府收支一直是赤字美國(guó)私人儲(chǔ)蓄率一直下滑美國(guó)1980年至2006年房?jī)r(jià)、GDP增長(zhǎng)率和物價(jià)比較危機(jī)探源:

2.房地產(chǎn)泡沫為危機(jī)埋下種子美國(guó)房產(chǎn)價(jià)格在1997-2006年的十年間上漲了85%2001年以來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)創(chuàng)造了超過(guò)6萬(wàn)億美元的財(cái)富，使美國(guó)私人消費(fèi)開(kāi)支增加了5000多億美元，相當(dāng)于美國(guó)GDP的2個(gè)多百分點(diǎn)美國(guó)家庭房產(chǎn)的平均價(jià)值相當(dāng)于家庭年平均收入的3倍以上，達(dá)到了1960年以來(lái)的最高值。美國(guó)總體房?jī)r(jià)比其實(shí)際價(jià)值約高出15%2.房地產(chǎn)泡沫為危機(jī)埋下種子3.美聯(lián)儲(chǔ)的加息貨幣政策在2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)利率上升,房?jī)r(jià)下跌,次貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)被引爆雷曼兄弟發(fā)布的報(bào)告稱(chēng)，2006年獲得次級(jí)抵押貸款的美國(guó)人中，約有30%無(wú)法及時(shí)還貸，全國(guó)約有220萬(wàn)人可能因?yàn)樽罱K無(wú)力還貸而失去住房4.放松審查標(biāo)準(zhǔn)與程序貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)隨著次貸市場(chǎng)擴(kuò)張而不斷降低可調(diào)整利率貸款占比無(wú)本金貸款占比“少證”或“無(wú)證”貸款占比債務(wù)與收入比例貸款金額對(duì)抵押物價(jià)值比例200173.80.028.539.784.04200280.02.338.640.184.42200380.18.642.840.586.09200489.427.245.241.284.86200593.337.850.741.883.24200691.322.850.842.483.35住宅抵押貸款債務(wù)/收入之比

住宅按揭貸款到期未付率創(chuàng)紀(jì)錄

10大城市房?jī)r(jià)走勢(shì)

20大城市的房?jī)r(jià)走勢(shì)

雷曼告別華爾街100天倒計(jì)時(shí)投資者恐慌拋售，投機(jī)者惡意做空信用違約掉期（CreditDefaultSwap,簡(jiǎn)稱(chēng)CDS）利差一路上揚(yáng),業(yè)務(wù)伙伴紛紛逃離交易對(duì)象減少隔夜拆借，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)警告，融資成本大幅上升機(jī)構(gòu)客戶(hù)撤資“擠兌”，百年老號(hào)大勢(shì)已去華爾街共商大事，美聯(lián)儲(chǔ)袖手旁觀收購(gòu)方扭頭而去，雷曼無(wú)力回天續(xù)：被告席上的福爾德“我對(duì)我所作出的公司決策負(fù)全部責(zé)任，但是從當(dāng)時(shí)的信息來(lái)看，這些決策是慎重和恰當(dāng)?shù)?。”理查德·福爾德用?qiáng)硬的語(yǔ)氣面對(duì)全場(chǎng)的聽(tīng)眾說(shuō)“在我被埋進(jìn)土里之前，我會(huì)一直追問(wèn)：為什么我們是唯一不被拯救的？”福爾德用強(qiáng)烈的口氣向議員們表明，這個(gè)問(wèn)題最讓他耿耿于懷政府監(jiān)督委員會(huì)主席瓦克斯曼不接受這些辯解，他提高嗓音說(shuō)“福爾德先生會(huì)過(guò)得很好，他可以帶著掙到的5億美元作為一個(gè)富人抽身離開(kāi)雷曼，但納稅人卻被迫留下，支付高達(dá)7000億美元來(lái)拯救災(zāi)難中的華爾街和經(jīng)濟(jì)！”

富爾德.flv美國(guó)政府的袖手旁觀緣何救此不救彼——保爾森的難題道德風(fēng)險(xiǎn)論

技術(shù)層面論二、史無(wú)前例的政府救市行動(dòng)雷曼倒閉后市場(chǎng)的反應(yīng)

面臨破產(chǎn).flv

歐美股市暴跌.flv

ku6_000.mp4道瓊斯指數(shù)重挫逾500點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾下跌近5％創(chuàng)“9·11”恐怖襲擊以來(lái)的最大單日跌幅挪威政府退休基金是最大的受害者之一，該基金持有價(jià)值超過(guò)8億美元的雷曼兄弟債券和股票

反映銀行間借貸成本的倫敦銀行同業(yè)拆(Libor)大幅上升。美元隔夜Libor從之前的3.11%驟升至6.44%，創(chuàng)下歷史上最大升幅續(xù)：不同的聲音

一些批評(píng)人士在事后指出，要是政府出手，那么雷曼兄弟破產(chǎn)之后出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)本是可以避免的倫敦商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、經(jīng)濟(jì)政策研究中心(CentreforEconomicPolicyResearch)總裁波提斯(RichardPortes)說(shuō)我不理解他們?yōu)楹我庾R(shí)不到市場(chǎng)將完全被此次破產(chǎn)嚇倒雷曼兄弟的破產(chǎn)在很大程度上屬于咎由自取。該公司大量投資于過(guò)熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)，用大量借款增加回報(bào)率，而且比其他公司更晚認(rèn)識(shí)到所出現(xiàn)的損失，也未在投資出現(xiàn)失誤時(shí)抓緊時(shí)間融資自由市場(chǎng)與政府干預(yù)之辨“一些次級(jí)房屋貸款機(jī)構(gòu)沒(méi)有任何監(jiān)督，它們的貸款行為最終會(huì)危及美國(guó)人實(shí)現(xiàn)擁有住房和積累財(cái)富的兩個(gè)美國(guó)夢(mèng)想”“次級(jí)放貸市場(chǎng)就像是狂野的美國(guó)西部，超過(guò)一半以上的這類(lèi)貸款由沒(méi)有任何聯(lián)邦監(jiān)管的獨(dú)立房貸機(jī)構(gòu)發(fā)放?！薄缓雎缘母鹛m里奇（EdwardM.Gramlich)警告,2007

“我們所面臨的不是泡，只是沫——大量細(xì)小的沫子，這種沫子不可能膨脹到對(duì)我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的健康產(chǎn)生威脅的那種程度?！薄敖鹑谑袌?chǎng)自我監(jiān)管比政府監(jiān)管更為有效，最少的監(jiān)管就是

最好的監(jiān)管“——前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘（AlanGreenspan）2007年出版的《格林斯潘回憶錄——?jiǎng)邮幠甏肥窡o(wú)前例的政府救市行動(dòng)全球步入降息通道禁止賣(mài)空注資、國(guó)有化或接管金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保積極的財(cái)政刺激計(jì)劃前德意志銀行高管羅杰·依倫伯格(RogerEhrenberg)用“我們已經(jīng)跨越了從資本主義到社會(huì)主義的紅線”

“我們已經(jīng)跨越了從資本主義到社會(huì)主義的紅線”——前德意志銀行高管羅杰·依倫伯格

“我們對(duì)造成今天這種狀況的所有錯(cuò)誤感到羞恥。鑄成這些錯(cuò)誤的有很多人、不同的政黨、監(jiān)管系統(tǒng)和市場(chǎng)規(guī)則的失效?！?/p>

——前美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森全球步入降息通道（2009年4月最新統(tǒng)計(jì)）經(jīng)濟(jì)體最新利率歷史比較美國(guó)0-0.25%歷史新低英國(guó)1%歷史新低韓國(guó)2%歷史新低新西蘭3.50%歷史新低日本0.1%接近歷史新低歐元區(qū)1%與歷史低點(diǎn)持平澳大利亞3.25%45年低點(diǎn)加拿大1%50年低點(diǎn)中國(guó)也加入降息行列

金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整表

單位：% 調(diào)整前利率調(diào)整后利率 調(diào)整幅度 一、城鄉(xiāng)居民和單位存款

（一）活期存款 0.36 0.36 0.00 （二）整存整取定期存款

三個(gè)月 1.98 1.71 -0.27

半年 2.25 1.98 -0.27

一年 2.52 2.25 -0.27

二年 3.06 2.79 -0.27

三年 3.60 3.33 -0.27

五年 3.87 3.60 -0.27 二、各項(xiàng)貸款

六個(gè)月 5.04 4.86 -0.18

一年 5.58 5.31 -0.27

一至三年 5.67 5.40 -0.27

三至五年 5.94 5.76 -0.18

五年以上 6.12 5.94 -0.18 三、個(gè)人住房公積金貸款

五年以下（含五年） 3.51 3.33 -0.18 五年以上 4.05 3.87 -0.18 嚴(yán)禁賣(mài)空9月19日，美國(guó)證券交易委員會(huì)宣布緊急措施，禁止對(duì)799只金融股的賣(mài)空操作，禁止期限一直延長(zhǎng)至10月7日放松對(duì)公司回購(gòu)股票的限制要求大型機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理向美國(guó)證券交易委員會(huì)通報(bào)某些個(gè)股的空頭頭寸情況注資、國(guó)有化或接管金融機(jī)構(gòu)美國(guó)政府提供給美國(guó)國(guó)際保險(xiǎn)集團(tuán)(AIG)850億美元的應(yīng)急資金，政府將持有該公司79.9%的股權(quán)，并獲得該公司的實(shí)際控制權(quán)。美國(guó)政府強(qiáng)制接管房利美和房地美，財(cái)政部向“兩房”提供多達(dá)2000億美元的資金。美國(guó)政府將花旗集團(tuán)收歸國(guó)有，并持有其36%的股份。對(duì)金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)進(jìn)行擔(dān)?！婵畋ｋU(xiǎn)制度發(fā)揮積極作用2008年10月3日，美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）宣布將存款保險(xiǎn)限額臨時(shí)從10萬(wàn)美元提高到25萬(wàn)美元

2008年10月7日，歐盟7國(guó)財(cái)長(zhǎng)例會(huì)決定各成員國(guó)在危機(jī)期間存款保險(xiǎn)的上限最少應(yīng)為5萬(wàn)歐元，較危機(jī)前提高3萬(wàn)歐元愛(ài)爾蘭、荷蘭、意大利、比利時(shí)、希臘等國(guó)將保險(xiǎn)上限提高至10萬(wàn)歐元。對(duì)于未受保存款，F(xiàn)DIC還采取預(yù)先賠付50%的機(jī)制，最大限度地保護(hù)了存款人權(quán)益，直接增強(qiáng)了存款人信心，較好地維護(hù)了金融穩(wěn)定存款保險(xiǎn)制度產(chǎn)生的背景1929年10月24日，“黑色星期四”，美國(guó)股票市場(chǎng)崩潰多米諾骨牌效應(yīng)1929-1933年，超過(guò)9000家銀行倒閉，占美國(guó)銀行總數(shù)的49%。存款人損失高達(dá)10多億美元三、理論分析框架1、金融市場(chǎng)中的市場(chǎng)失靈信息的非對(duì)稱(chēng)性與企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制；信息的公共產(chǎn)品特征與公眾的“從眾心理”；投資者的投機(jī)動(dòng)機(jī)與股票市場(chǎng)的“負(fù)外部性”。2、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管是“船”與“舵”的關(guān)系創(chuàng)新與監(jiān)管辯證統(tǒng)一的關(guān)系決定了其二者之間的“動(dòng)態(tài)博弈”關(guān)系金融監(jiān)管要“與世俱進(jìn)”“無(wú)論火車(chē)的動(dòng)力有多好，技術(shù)裝備水平有多高，它必須與供其運(yùn)行的鐵軌相適應(yīng)。政策機(jī)制與保險(xiǎn)機(jī)制是供金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行的兩條鐵軌。然而，現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制已經(jīng)老朽，及不穩(wěn)定，我們現(xiàn)在是在古老的鐵軌上跑高速列車(chē)。”——羅伯特.希勒《終結(jié)次貸危機(jī)》國(guó)際金融監(jiān)管的變革軌跡古典金融理論下主導(dǎo)的金融監(jiān)管——放任自流（20世紀(jì)30年代之前）20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大危機(jī)后金融監(jiān)管——嚴(yán)格監(jiān)管20世紀(jì)70、80年代金融創(chuàng)新與自由化進(jìn)程中的金融監(jiān)管——放松監(jiān)管20世紀(jì)90年代以來(lái)的監(jiān)管——謹(jǐn)慎監(jiān)管3、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

指通過(guò)傳遞、感染和連鎖反應(yīng)，對(duì)整個(gè)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有全局性影響力的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)分散投資相互抵消或者削弱。因此又稱(chēng)為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)合成風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)四、學(xué)員小組研討美國(guó)的金融監(jiān)管改革

監(jiān)管政策.flv

奧巴馬政府于2009年6月17日公布了名為《金融監(jiān)管改革—新基礎(chǔ)：重建金融監(jiān)管》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《金融監(jiān)管改革》的改革方案。此方案是奧巴馬政府對(duì)次帶危機(jī)進(jìn)行深刻反思的基礎(chǔ)上：“政府與市場(chǎng)在長(zhǎng)期繁榮的背景下對(duì)金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)的自我調(diào)節(jié)能力產(chǎn)生了過(guò)度的信任與依賴(lài)，以致于金融監(jiān)管反映遲鈍麻木，未能對(duì)金融市場(chǎng)上一系列反映潛在風(fēng)險(xiǎn)的重要征兆作出及時(shí)調(diào)整，從而最終導(dǎo)致次貸危機(jī)不可避免地爆發(fā)并蔓延開(kāi)來(lái)?！爆F(xiàn)行監(jiān)管模式的缺陷監(jiān)管成本高企而效率低下

英國(guó)金融服務(wù)局（FSA）在2004年的報(bào)告中，比較了美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、中國(guó)香港、愛(ài)爾蘭和新加坡的金融監(jiān)管成本，結(jié)論認(rèn)為美國(guó)的監(jiān)管成本居各個(gè)國(guó)家和地區(qū)之首。

2006年，美國(guó)金融服務(wù)的監(jiān)管成本高達(dá)52.5億美元，大約是英國(guó)金融服務(wù)局6.25億美元監(jiān)管成本的9倍。續(xù)：監(jiān)管重疊與監(jiān)管真空并存聯(lián)邦層級(jí)的監(jiān)管聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（FED）聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）保險(xiǎn)監(jiān)督管協(xié)會(huì)（NAIC）證券業(yè)銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)證券交易委員會(huì)（SEC）貨幣監(jiān)事署（OCC）州監(jiān)管當(dāng)局美國(guó)金融監(jiān)管框架圖美國(guó)金融監(jiān)管改革的主要內(nèi)容：強(qiáng)調(diào)“無(wú)盲區(qū)、無(wú)縫隙”的全面監(jiān)管理念

一是從金融市場(chǎng)看，強(qiáng)調(diào)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外的監(jiān)管全覆蓋，以彌補(bǔ)市場(chǎng)中存在的監(jiān)管漏洞二是從金融機(jī)構(gòu)看，改革方案擴(kuò)展了金融監(jiān)管覆蓋的機(jī)構(gòu)范圍，力圖消滅監(jiān)管中存在的死角如要求所有對(duì)沖基金的管理人員都在證券交易委員會(huì)（SEC）登記注冊(cè)，要求所有參與OTC交易的金融機(jī)構(gòu)除滿(mǎn)足規(guī)定的資本金外，其出售和持有金融衍生品的頭寸也要受到限制所有金融衍生品交易都要按規(guī)定保存記錄并定期匯報(bào)加強(qiáng)對(duì)具有“系統(tǒng)重要性”金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管賦權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管規(guī)模較大、關(guān)聯(lián)較深的以商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)為主的金融控股公司、大型保險(xiǎn)公司等一切可能對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅的企業(yè)維持較高的資本充足率，限制高風(fēng)險(xiǎn)投資和過(guò)多提高杠杠率等措施，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定美聯(lián)儲(chǔ)將成為改革后美國(guó)金融監(jiān)管體系中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管者著力解決金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)與制衡問(wèn)題創(chuàng)立由財(cái)政部主管的金融服務(wù)監(jiān)督委員會(huì)（FinancialServicesOversightCouncil,簡(jiǎn)稱(chēng)FSOC），負(fù)責(zé)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、協(xié)調(diào)監(jiān)管沖突、處理監(jiān)管爭(zhēng)端、鑒別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并向其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示為避免美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管權(quán)力過(guò)于膨脹，改革方案還賦予FSCO監(jiān)督、指導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行監(jiān)管的權(quán)力，以此形成監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的制衡框架續(xù)：構(gòu)建更為完整的投資者和消費(fèi)者保護(hù)體系，新成立一個(gè)獨(dú)立的消費(fèi)金融保護(hù)機(jī)構(gòu)（ConsumerFinancialProtectionAgency,簡(jiǎn)稱(chēng)CEPA）確立了政府在危機(jī)處理中的核心地位提高國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)并促進(jìn)國(guó)際合作四、幾點(diǎn)啟示幾點(diǎn)啟示：1、中國(guó)應(yīng)考慮建立存款保險(xiǎn)制度防止擠兌風(fēng)潮，形成對(duì)危機(jī)處理的快速反應(yīng)機(jī)制存款保險(xiǎn)、金融監(jiān)管當(dāng)局的審慎監(jiān)管、中央銀行最后貸款是金融安全的三道重要防線所謂存款保險(xiǎn)制度，是指國(guó)家為了保護(hù)存款人的利益，維護(hù)金融體系的安全和穩(wěn)定，在金融體系中設(shè)立專(zhuān)門(mén)的存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，規(guī)定各銀行按照存款的一定比例向存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投保，在投保銀行發(fā)生破產(chǎn)倒閉或出現(xiàn)支付危機(jī)時(shí)，由存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)其提供流動(dòng)