第十五章貨幣政策

第十五章貨幣政策

本章提要貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)間接調(diào)控的重要手段，在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控體系中居于十分重要的地位．本章主要向?qū)W生介紹貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介目標(biāo)、貨幣政策效果等方面的基本理論知識(shí)，結(jié)合我國實(shí)際探討貨幣政策的實(shí)踐。重點(diǎn)與難點(diǎn)：▲貨幣政策工具★貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制★貨幣政策效果第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)一、貨幣政策的涵義及其構(gòu)成（一）貨幣政策的涵義貨幣政策有廣義和狹義之分，廣義的貨幣政策是指政府、中央銀行和其他有關(guān)部門有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和所采取的影響貨幣供給數(shù)量的一切措施。狹義的貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)給定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和。（二）貨幣政策的構(gòu)成要素貨幣政策有四大構(gòu)成要素，即貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具、貨幣政策傳導(dǎo)和貨幣政策效果。1.貨幣政策目標(biāo)2.貨幣政策工具3.貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制4.貨幣政策效果二、貨幣政策的最終目標(biāo)（一）貨幣政策目標(biāo)類型貨幣政策最終目標(biāo)的類型基本上分為下列四種：1.單一目標(biāo)型單一目標(biāo)型主要是指一國的貨幣管理當(dāng)局或中央銀行在某一經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，在貨幣政策目標(biāo)選擇上明確突出一個(gè)目標(biāo)。有的時(shí)期突出穩(wěn)定幣值，認(rèn)為穩(wěn)定幣值是經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行和發(fā)展的基本前提，把穩(wěn)定幣值是貨幣政策的唯一目標(biāo)。如美國在20世紀(jì)70-80年代貨幣政策唯一目標(biāo)是穩(wěn)定幣值，英國在20世紀(jì)70-90年代貨幣政策唯一目標(biāo)也是穩(wěn)定幣值。2.雙重目標(biāo)型雙重目標(biāo)型主要是指一國的貨幣管理當(dāng)局或中央銀行在某一經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，在貨幣政策目標(biāo)選擇上明確突出兩個(gè)目標(biāo)。有的國家把穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)增長作為貨幣政策目標(biāo)，如美國在20世紀(jì)90年代以來，穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)增長作為貨幣政策目標(biāo)。我國長期都是把穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)增長作為貨幣政策目標(biāo)；有的國家充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長作為貨幣政策目標(biāo)，如意大利在20世紀(jì)50-60年代以來，把充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長作為貨幣政策目標(biāo)，法國在20世紀(jì)80-90年代以來，把充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長作為貨幣政策目標(biāo)。3.多重目標(biāo)型多重目標(biāo)型主要是指一國的貨幣管理當(dāng)局或中央銀行將貨幣政策目標(biāo)確定為三或四個(gè)目標(biāo)。如意大利在20世紀(jì)90年代以來，穩(wěn)定幣值、經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)作為貨幣政策目標(biāo)。在同一經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期同時(shí)把穩(wěn)定幣值、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、平衡國際收支作為貨幣政策目標(biāo)的國家比較少。（二）貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)涵1.穩(wěn)定幣值2.經(jīng)濟(jì)增長3.充分就業(yè)4.平衡國際收支（三）貨幣政策目標(biāo)相互之間的矛盾與統(tǒng)一1.穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)的矛盾與統(tǒng)一從統(tǒng)一性看，穩(wěn)定幣值為充分就業(yè)提供了良好的貨幣環(huán)境，充分就業(yè)又為穩(wěn)定幣值提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。但是，穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)的存在著矛盾，貨幣幣值穩(wěn)定了，物價(jià)上漲率就比較低，產(chǎn)業(yè)部門的貨幣收入可能會(huì)減少，失業(yè)率往往較高，無法做到充分就業(yè)；反之，要降低失業(yè)率，就要增加崗位，增加貨幣工資，可能會(huì)以犧牲幣值穩(wěn)定為代價(jià)。菲利普斯曲線就說明了二者的矛盾。在實(shí)踐中，可以相機(jī)決策，保持適當(dāng)?shù)奈飪r(jià)上漲率和失業(yè)率，找到二者的平衡點(diǎn)。2.穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾與統(tǒng)一穩(wěn)定幣值可以為經(jīng)濟(jì)增長提供良好的金融環(huán)境和貨幣衡量工具，經(jīng)濟(jì)增長了又為穩(wěn)定幣值奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。但是，經(jīng)濟(jì)增長需要貨幣投放和拉動(dòng)，尤其是經(jīng)濟(jì)增長過快時(shí)，總是伴隨著物價(jià)大幅上漲，甚至出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹。如果過度強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定幣值，經(jīng)濟(jì)增長就會(huì)受到抑制，甚至出現(xiàn)衰退。所以，為了處理二者關(guān)系，許多國家采取在穩(wěn)定幣值的基礎(chǔ)上求經(jīng)濟(jì)增長，在經(jīng)濟(jì)增長的過程中求幣值穩(wěn)定，使二者相輔相成，相互促進(jìn)。3.穩(wěn)定幣值與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一穩(wěn)定幣值主要是穩(wěn)定貨幣的內(nèi)在價(jià)值，平衡國際收支則是穩(wěn)定貨幣的對外價(jià)值。如果國內(nèi)物價(jià)不穩(wěn)，國際收支很難平衡。因?yàn)楫?dāng)國內(nèi)商品價(jià)格高于國外價(jià)格時(shí)，必然會(huì)引起出口下降、進(jìn)口增加，出現(xiàn)貿(mào)易逆差。但國內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定時(shí)，國際收支不一定平衡，因?yàn)閲H收支平衡還要受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢、外貿(mào)政策、關(guān)稅政策等許多因素的影響。4.充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾與統(tǒng)一通常在勞動(dòng)密集型條件下，就業(yè)人數(shù)愈多，經(jīng)濟(jì)增長速度就愈快，而經(jīng)濟(jì)增長速度愈快，為勞動(dòng)者提供的就業(yè)機(jī)會(huì)也就愈多。但是，在技術(shù)密集型和知識(shí)密集型條件下，經(jīng)濟(jì)增長就不完全是由就業(yè)人數(shù)增加所帶來的。5.充分就業(yè)與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一如果充分就業(yè)，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長，可以擴(kuò)大出口、減少進(jìn)口，有利于國際收支平衡；但是，為了過度追求充分就業(yè)，就需要更多的資金和生產(chǎn)資料，當(dāng)國內(nèi)滿足不了需求時(shí)，就需要引進(jìn)外資、進(jìn)口設(shè)備與原材料等，不利于國際收支平衡。6.經(jīng)濟(jì)增長與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長較快時(shí)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力會(huì)相應(yīng)增長，出口可能會(huì)增加、進(jìn)口可能會(huì)減少，有利于國際收支平衡；但是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長過快，需要更多生產(chǎn)要素，這就會(huì)增加進(jìn)口，出現(xiàn)國際收支逆差，導(dǎo)致國家限制進(jìn)口，壓縮國內(nèi)投資，防礙國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長。第二節(jié)貨幣政策工具貨幣政策工具是中央銀行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)而使用的各種方法手段?？梢苑譃橐话阈载泿耪吖ぞ?、選擇性貨幣政策工具和補(bǔ)充性貨幣政策工具三大類。（一）法定存款準(zhǔn)備金政策1.法定存款準(zhǔn)備金政策的涵義法定存款準(zhǔn)備金政策是指由中央銀行強(qiáng)制要求商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定的比率上繳存款準(zhǔn)備金，中央銀行通過提高或降低法定存款比率來達(dá)到收縮或擴(kuò)張信用目標(biāo)的工具。2.存款準(zhǔn)備金政策的作用機(jī)制3.存款準(zhǔn)備金政策的效應(yīng)分析（1）對商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金的影響。當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的超額存款準(zhǔn)備金會(huì)減少，反之會(huì)增加。據(jù)有關(guān)專家測算，超額存款準(zhǔn)備金率對法定存款準(zhǔn)備金率的彈性為0.522，即1單位法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)（或下調(diào)）將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)降低（或增加）0.522單位的超額存款準(zhǔn)備金率。（2）對中央銀行基礎(chǔ)貨幣影響基礎(chǔ)貨幣是流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金的總和。它構(gòu)成了貨幣供應(yīng)量倍數(shù)伸縮的基礎(chǔ)。當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，法定存款準(zhǔn)備金增加，基礎(chǔ)貨幣會(huì)增加，反之會(huì)減少。所以，提高法定存款準(zhǔn)備金率，總會(huì)使基礎(chǔ)貨幣增加。據(jù)有關(guān)方面估算，若提高法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，大約將一次性凍結(jié)流動(dòng)性1500億元左右,即增加法定存款準(zhǔn)備金1500億元左右。（3）對貨幣乘數(shù)的影響貨幣乘數(shù)是廣義貨幣供應(yīng)量與基礎(chǔ)貨幣的比值。存款準(zhǔn)備金率對貨幣乘數(shù)的影響很大，作用力度很強(qiáng)。存款準(zhǔn)備金率越高，貨幣乘數(shù)會(huì)越小，反之會(huì)越大。（4）對商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)信用量的影響存款準(zhǔn)備金率對商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)信用量的影響主要體現(xiàn)在存款創(chuàng)造倍數(shù)大小上，存款倍數(shù)會(huì)隨存款準(zhǔn)備金率的提高而縮小，隨存款準(zhǔn)備金率的降低而擴(kuò)大。所以，當(dāng)中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)信用量會(huì)成倍收縮，反之，會(huì)成倍擴(kuò)張。（5）對貨幣供應(yīng)量的影響貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積，貨幣乘數(shù)又受到法定存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金漏損率等因素的影響，當(dāng)中央銀行提高或降低法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，會(huì)使貨幣乘數(shù)減少，貨幣供應(yīng)量應(yīng)該收縮。但影響貨幣供應(yīng)量因素非常復(fù)雜，既包括中央銀行的行為，也包括政府、商業(yè)銀行和社會(huì)公眾等方面行為的影響。因此，中央銀行法定存款準(zhǔn)備金政策對貨幣供應(yīng)量的效應(yīng)有可能被其他經(jīng)濟(jì)主體的行為和政策抵消一部分。（6）對利率的影響中央銀行提高或降低存款準(zhǔn)備金率直接對銀行等金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金和信用擴(kuò)張能力產(chǎn)生影響，對利率的影響比較間接。一般地，法定存款準(zhǔn)備金率提高是緊縮貨幣政策的信號(hào)，市場利率會(huì)有上升壓力。4.存款準(zhǔn)備金政策的優(yōu)缺點(diǎn)（1）存款準(zhǔn)備金政策的優(yōu)點(diǎn)。對所有存款銀行的影響是平等的，對貨幣供給量具有極強(qiáng)的影響力，通常稱它是一帖力度大、反應(yīng)快的“烈藥”。（2）存款準(zhǔn)備金政策的缺點(diǎn)。對經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)太大，不宜輕易采用作為中央銀行日常調(diào)控的工具；對各類銀行和不同種類存款的影響大小不一致。5.我國中央銀行存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)踐（1）1984年建立了以集中資金為目標(biāo)的結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金政策（2）1985年形成了以信貸總量為目標(biāo)的總量性存款準(zhǔn)備金政策（3）1998年開始實(shí)行以調(diào)控貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的總量性存款準(zhǔn)備金政策（4）2004年以來實(shí)行以調(diào)控貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的差別存款準(zhǔn)備金政策（5）2006年至2008年連續(xù)地、頻繁地使用存款準(zhǔn)備金政策（二）再貼現(xiàn)政策1.再貼現(xiàn)政策的涵義再貼現(xiàn)政策是指中央銀行通過正確制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率來影響市場利率和投資成本，從而調(diào)節(jié)貨幣供給量的一種貨幣政策工具。一般包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是再貼現(xiàn)率的規(guī)定和調(diào)整；二是規(guī)定再貼現(xiàn)的資格。2.再貼現(xiàn)政策的作用機(jī)制再貼現(xiàn)政策既能起到引導(dǎo)信貸注入特定領(lǐng)域以增加流動(dòng)性總量的作用，又能對社會(huì)信用結(jié)構(gòu)、利率水平、商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量等方面發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。（1）借款成本效果（2）宣示效果（3）結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)效果3.再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn)（1）再貼現(xiàn)政策優(yōu)點(diǎn)：中央銀行可利用它來履行最后貸款人的職責(zé)，通過再貼現(xiàn)率的變動(dòng)影響貨幣供給量、短期利率以及商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備金，達(dá)到中央銀行既調(diào)節(jié)貨幣總量又調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的政策意向。（2）再貼現(xiàn)政策缺點(diǎn)：不能使中央銀行有足夠的主動(dòng)性，貼現(xiàn)與否和貼現(xiàn)多少取決于商業(yè)銀行，難以真正反映中央銀行的貨幣政策意向，甚至市場變化的走向可能違背政策意圖；經(jīng)濟(jì)快速增長時(shí)，利率無論多高，都難以遏制商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)；經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，利率無論多低，也難以鼓勵(lì)商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)；可能導(dǎo)致再貼現(xiàn)規(guī)模甚至貨幣供給量發(fā)生非政策意圖的波動(dòng)；由于再貼現(xiàn)率易于調(diào)整，如果調(diào)整過于頻繁，會(huì)引起市場利率的經(jīng)常波動(dòng)，從而影響使商業(yè)銀行無所適從。（三）公開市場業(yè)務(wù)1.公開市場業(yè)務(wù)的涵義所謂公開市場業(yè)務(wù)就是指中央銀行利用公開市場與證券持有人進(jìn)行證券買賣，吞吐基礎(chǔ)貨幣，向金融系統(tǒng)投入或撤走準(zhǔn)備金，調(diào)節(jié)信用規(guī)模、貨幣供應(yīng)量以實(shí)行其金融控制和調(diào)節(jié)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的政策工具。2.公開市場業(yè)務(wù)的作用機(jī)制（1）調(diào)控商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金和貨幣供給量（2）影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)3.公開市場業(yè)務(wù)的交易方式中央銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中央銀行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來特定日期買回有價(jià)證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動(dòng)性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動(dòng)性的操作；逆回購為中央銀行向一級(jí)交易商購買有價(jià)證券，并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動(dòng)性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動(dòng)性的操作?，F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級(jí)市場買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)即中央銀行發(fā)行的短期債券，央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。4.公開市場業(yè)務(wù)的特點(diǎn)（1）公開性。中央銀行在公開市場上買賣各種有價(jià)證券，是根據(jù)市場原則，通過眾多交易對手競價(jià)交易進(jìn)行的。（2）靈活性。中央銀行在公開市場上可靈活地選擇買賣的時(shí)間和數(shù)量，中央銀行可根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢、利率走向、資金狀況和政策需要隨時(shí)操作。（3）主動(dòng)性。中央銀行在公開市場上始終處于主動(dòng)地位，可根據(jù)一定時(shí)期貨幣政策的需要和銀根松緊情況，主動(dòng)招標(biāo)和買賣有價(jià)證券。（4）直接性。中央銀行在公開市場上買賣有價(jià)證券可直接影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金狀況，從而直接影響市場貨幣供給量。5.公開市場業(yè)務(wù)的優(yōu)缺點(diǎn)公開市場業(yè)務(wù)的優(yōu)點(diǎn)：①主動(dòng)權(quán)在中央銀行，可以經(jīng)常性、連續(xù)性地操作，并具有較強(qiáng)的彈性；②操作可靈活安排可以用較小規(guī)模進(jìn)行微調(diào)，不致于對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過于猛烈的沖擊；③促使貨幣政策和財(cái)政政策有效結(jié)合和配合使用。公開市場業(yè)務(wù)的缺點(diǎn)：①需要以發(fā)達(dá)的金融市場作背景；②必須有其他政策工具的配合。二、選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。主要有消費(fèi)者信用控制、證券市場信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率、預(yù)繳進(jìn)口保證金等。（一）消費(fèi)者信用控制（二）證券市場信用控制（三）不動(dòng)產(chǎn)信用控制（四）優(yōu)惠利率（五）預(yù)繳進(jìn)口保證金三、補(bǔ)充性貨幣政策工具補(bǔ)充性貨幣政策工具主要包括：直接信用控制和間接信用控制兩大類。（一）直接信用控制（二）間接信用控制第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與中介指標(biāo)一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制（一）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的涵義貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進(jìn)行現(xiàn)實(shí)操作開始，到實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)之間，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及因果關(guān)系的總和。（二）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論1.凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制表述如下：Ms→i→I→y→P上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，i表示利率，I表示投資，P表示物價(jià)總水平，y表示國民收入。2.后凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論后凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論有兩個(gè)代表：托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論和米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。（1）q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。q=當(dāng)q值很高（大于1）時(shí)，表明股票市價(jià)大于重置成本，這時(shí)，企業(yè)因能通過發(fā)行較少股票而得到較多新的投資品，故投資支出會(huì)增加。換言之，當(dāng)貨幣供給量增加時(shí)，社會(huì)公眾會(huì)很快發(fā)現(xiàn)他們所持有的貨幣比他們所需要持有的多，于是必定會(huì)通過支出來花費(fèi)這部分多余的貨幣，而花費(fèi)的方式之一就是購買股票。社會(huì)公眾對股票需求的增加會(huì)提高股票的價(jià)格（Ps），從而使q值上升，投資增加。托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：Ms↑→Ps↑→q↑→I↑→y↑上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，Ps表示股票的價(jià)格，I表示投資，y表示國民收入。（2）米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制米什金認(rèn)為，當(dāng)貨幣增加導(dǎo)致個(gè)人的財(cái)富增加時(shí)，他不一定會(huì)增加耐用消費(fèi)品的支出，因?yàn)樗绻蝗恍枰F(xiàn)金，就只有賣掉耐用消費(fèi)品，而那樣做會(huì)使他受到很大損失。相反，如果他擁有金融資產(chǎn)，他就能很容易地按市場價(jià)值將他們迅速脫手從而得到現(xiàn)金。因此，當(dāng)個(gè)人財(cái)富增加時(shí)，會(huì)增加金融資產(chǎn)的持有，以此減少財(cái)務(wù)困難的可能性。在此前提下，消費(fèi)者才會(huì)增加耐用消費(fèi)品支出，從而使社會(huì)總收入增加。米什金描述的貨幣政策傳導(dǎo)過程為：Ms↑→Ps↑→V↑→D↓→CA↑或H↑→y↑上述表達(dá)式中，V為金融資產(chǎn)的價(jià)值，Ｄ為財(cái)務(wù)困難的可能性，CA為耐用消費(fèi)品的支出或H新住宅支出，其他符號(hào)含義同前。3.貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣學(xué)派認(rèn)為，如果貨幣供給量增加到供過于求的狀況，則貨幣資產(chǎn)的持有者即個(gè)人或企業(yè)等經(jīng)濟(jì)單位會(huì)發(fā)現(xiàn)他們所實(shí)際持有的貨幣資產(chǎn)比他們希望持有的數(shù)額要多，于是，他們的反映是將多余的貨幣用于購買各種資產(chǎn)，既購買金融資產(chǎn)如債券、股票等，也購買實(shí)物資產(chǎn)如汽車、消費(fèi)品等。這種支出（即資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程）會(huì)影響資產(chǎn)的價(jià)格（如有價(jià)證券利率會(huì)變動(dòng)），也會(huì)影響商品供應(yīng)的數(shù)額。而價(jià)格的變化又會(huì)影響貨幣庫存余額的實(shí)際價(jià)值，從而通過貨幣需求函數(shù)再次發(fā)生反應(yīng)。貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：Ms↑→A↑→C↑→I↑→P↑→…y↑上述表達(dá)式中，A為金融資產(chǎn)，Ｃ為消費(fèi)，P為價(jià)格，……代表可能存在但還未被揭示的過程，其他符號(hào)含義同前。（三）貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式盡管不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不完全相同,但是在不同理論中，基本公認(rèn)的有：①貨幣數(shù)量增加后，對金融市場的利率會(huì)產(chǎn)生影響，同時(shí)對股票價(jià)格或債券價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生影響；②利率或股票價(jià)格、債券價(jià)格的變化，會(huì)影響企業(yè)家的投資熱情和個(gè)人的消費(fèi)欲望及現(xiàn)實(shí)支出；③當(dāng)投資和消費(fèi)發(fā)生變化后，國民生產(chǎn)總值自然會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。因此，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式為：貨幣供給量→利率、金融資產(chǎn)價(jià)格→投資、消費(fèi)→國民生產(chǎn)總值（四）影響貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制因素的新變化上述西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論所描述的貨幣政策是通過利率的變化傳導(dǎo)的，其具體過程是：貨幣供給量的增加會(huì)降低利率，從而降低借貸成本，借貸成本的降低則促使企業(yè)增加投資，消費(fèi)者增加消費(fèi)支出，最終導(dǎo)致總產(chǎn)量的增加。而減少貨幣供給量的效應(yīng)則正好相反。但實(shí)踐證明，完整的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，并非只注重作為資產(chǎn)價(jià)格的利率，還必須考慮其他若干種資產(chǎn)價(jià)格對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用。例如：①匯率的變化；②權(quán)益價(jià)格的變動(dòng)；③銀行信貸的調(diào)節(jié)；④企業(yè)和家庭收支的調(diào)節(jié)。二、貨幣政策的中介指標(biāo)從貨幣政策工具的運(yùn)用到貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要一個(gè)相當(dāng)長的傳導(dǎo)過程，貨幣管理當(dāng)局或中央銀行貨幣不能直接控制和實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)，必須通過對自己能夠直接控制的中介指標(biāo)的調(diào)節(jié)和影響才能達(dá)到最終目標(biāo)。（一）中介指標(biāo)的涵義及選擇標(biāo)準(zhǔn)1.可控性。貨幣管理當(dāng)局或中央銀行能夠有效地進(jìn)行控制，并不會(huì)遇到太多的麻煩和障礙。2.可測性。貨幣管理當(dāng)局或中央銀行能夠迅速和準(zhǔn)確地獲得有關(guān)數(shù)據(jù)資料，便于觀察、分析和監(jiān)測。3.相關(guān)性。貨幣管理當(dāng)局或中央銀行選擇的中介指標(biāo)與最終目標(biāo)之間有密切的、穩(wěn)定的和統(tǒng)計(jì)數(shù)量上的聯(lián)系。4.抗干擾性。貨幣管理當(dāng)局或中央銀行選擇的中介指標(biāo)在實(shí)施過程中受到外來因素或非政策因素的干擾程度較低，，以保證政策效果。5.適應(yīng)性。貨幣管理當(dāng)局或中央銀行選擇的中介指標(biāo)要與經(jīng)濟(jì)體制和金融體制有較好的適應(yīng)性。（二）常用的貨幣政策中介指標(biāo)1.利率作為中介指標(biāo)基本符號(hào)上述標(biāo)準(zhǔn)，其優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：首先，可控性強(qiáng)。中央銀行可直接控制對金融機(jī)構(gòu)融資的利率。而通過公開市場業(yè)務(wù)或再貼現(xiàn)政策，也能調(diào)節(jié)市場利率的走向。其次，可測性強(qiáng)。中央銀行在任何時(shí)候都能觀察到市場利率的水平及結(jié)構(gòu)。最后，中央銀行能夠通過利率影響投資和消費(fèi)支出，從而調(diào)節(jié)總供求。但是，利率作為內(nèi)生變量和外生變量往往很難區(qū)分，如作為外生變量時(shí)中央銀行提高利率抑制需求，而作為內(nèi)生變量是經(jīng)濟(jì)繁榮推高利率，難以達(dá)到央行抑制需求的政策目標(biāo)。2.貨幣供給量作為中介指標(biāo)基本符號(hào)上述標(biāo)準(zhǔn)，其優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：①中央銀行對貨幣供給量的控制力較強(qiáng)，即經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，中央銀行為防止通貨膨脹而壓縮貨幣供給量；經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，中央銀行會(huì)擴(kuò)大貨幣供給以復(fù)興經(jīng)濟(jì)；②貨幣供給量的變動(dòng)能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)的運(yùn)動(dòng)方向是一致的，即經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)會(huì)增加，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)會(huì)自動(dòng)收縮；③與貨幣政策意圖聯(lián)系緊密，貨幣供給量增加，表示貨幣政策擴(kuò)張；貨幣供給量減少，表示貨幣政策緊縮。④可以明確地區(qū)分政策性效果和非政策性效果。但是，也存在不足：①中央銀行對貨幣供給量的控制能力不是絕對的，公眾和商業(yè)銀行的行為也會(huì)影響貨幣供給量；②中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具實(shí)行對貨幣供給量的控制存在有一定的時(shí)滯。3.超額準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金對商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模有直接決定作用。存款準(zhǔn)備金率、公開市場業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)率等貨幣政策工具，都是通過影響超額準(zhǔn)備金的水平而發(fā)揮作用的。但是，作為中介指標(biāo)，超額準(zhǔn)備金往往因其取決于商業(yè)銀行的意愿和財(cái)務(wù)狀況而不易為中央銀行測度和控制。4.基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣是流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金的總和，它構(gòu)成了貨幣供應(yīng)倍數(shù)伸縮的基礎(chǔ)。它滿足可測性和可控性的要求，是一較理想的近期指標(biāo)。第四節(jié)貨幣政策效果一、貨幣政策效果的涵義及其衡量（一）貨幣政策效果的涵義貨幣政策效果是指中央銀行操作貨幣政策工具后，達(dá)到其最終目標(biāo)的程度。如果中央銀行執(zhí)行貨幣政策后，能夠較快接近貨幣政策確定的最終目標(biāo)的目標(biāo)值，則貨幣政策的效果就較好。但是，如果要等很長時(shí)間才能接近貨幣政策確定的最終目標(biāo)的目標(biāo)值，則貨幣政策的效果就較差。（二）貨幣政策效果的衡量衡量貨幣政策的效果，一是看效果發(fā)揮的快慢；二是看發(fā)揮效果的大小。1.效果發(fā)揮的快慢（1）內(nèi)部時(shí)滯。內(nèi)部時(shí)滯指中央銀行從制定政策到采取行動(dòng)所需要的時(shí)間。內(nèi)部時(shí)滯又可以細(xì)分為認(rèn)識(shí)時(shí)滯和決策時(shí)滯兩個(gè)階段。（2）外部時(shí)滯。外部時(shí)滯指中央銀行從采取行動(dòng)到這一政策對經(jīng)濟(jì)過程發(fā)生作用所需要的時(shí)間距離。外部時(shí)滯可細(xì)分為操作時(shí)滯和市場時(shí)滯兩個(gè)階段。2.發(fā)揮效力的大小對貨幣政策發(fā)揮效力大小的判斷，一般著眼于實(shí)施的貨幣政策所取得的效果與預(yù)期所要達(dá)到的目標(biāo)之間的差距。如果貨幣政策目標(biāo)確定為穩(wěn)定貨幣和經(jīng)濟(jì)增長的話，貨幣政策效果主要是指貨幣政策在穩(wěn)定貨幣和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長這兩方面的作用大小和有效程度。具體從兩個(gè)方面考察其效果，一是它在多大程度上引起了通貨膨脹；二是它對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)或推動(dòng)作用究竟有多大。即貨幣政策的實(shí)施在多大程度上以盡可能低的通貨膨脹來獲取盡可能高的經(jīng)濟(jì)增長。主要看貨幣能否系統(tǒng)地影響產(chǎn)出；貨幣與產(chǎn)出之間是否存在穩(wěn)定聯(lián)系；貨幣當(dāng)局能否有效地控制貨幣量的多少等方面的內(nèi)容。（三）貨幣政策效果的檢驗(yàn)指標(biāo)以中央銀行為主體，按內(nèi)部效果和外部效果劃分，貨幣政策效果的檢驗(yàn)指標(biāo)可以分為兩段。1.外部效果指標(biāo)外部效果指對最終目標(biāo)對中介指標(biāo)的反應(yīng)情況。主要可以通過反映總體經(jīng)濟(jì)狀況指標(biāo)和反映通貨膨脹程度指標(biāo)來反映。（1）反映總體社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)。（2）反映通貨膨脹程度的指標(biāo)。2.內(nèi)部效果指標(biāo)內(nèi)部效果指中介指標(biāo)對政策工具操作的反應(yīng)情況。主要可以通過反映貨幣供給數(shù)量及結(jié)構(gòu)變化的指標(biāo)和反映幣值情況的指標(biāo)來反映。（1）反映貨幣供給數(shù)量及結(jié)構(gòu)變化的指標(biāo)。（2）反映幣值情況的指標(biāo)。二、貨幣政策有效性理論貨幣政策有效性理論發(fā)展的線索大體可分為三條：①對貨幣控制的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了從外生到內(nèi)生的演變；②自由與干預(yù)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主線索；③對貨幣作用的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了從中性到非中性的轉(zhuǎn)變。（一）新古典學(xué)派的“面紗論”該學(xué)說產(chǎn)生于普遍實(shí)行金幣本位制的19世紀(jì)末、20世紀(jì)初，其代表人物有甘末爾、費(fèi)雪、馬歇爾和庇古。其基本信條在于貨幣數(shù)量的增減必然會(huì)引起物價(jià)的升降。該學(xué)說有兩大分支，一支是費(fèi)雪的現(xiàn)金交易數(shù)量說，另一支是庇古的現(xiàn)金余額數(shù)量說。（1）現(xiàn)金交易數(shù)量說?，F(xiàn)金交易數(shù)量說以貨幣行使流通手段職能為前提。費(fèi)雪給出交易方程式：MV=PT。（2）現(xiàn)金余額數(shù)量說?，F(xiàn)金余額數(shù)量說把因人們貯藏而處于“不動(dòng)”狀態(tài)的貨幣（即執(zhí)行儲(chǔ)藏手段的貨幣）作為研究對象，并提出：劍橋方程式M=kPY（二）哈耶克的貨幣中性理論哈耶克在維克塞爾中立貨幣概念的啟發(fā)下，進(jìn)一步研究了貨幣與物價(jià)、貨幣與經(jīng)濟(jì)的均衡關(guān)系，在1931年出版的《物價(jià)與生產(chǎn)》一書中，提出了著名的中立貨幣說。他認(rèn)為，在靜態(tài)的均衡經(jīng)濟(jì)中，貨幣數(shù)量是一定的。在動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)中，如果變動(dòng)貨幣供應(yīng)量，就將使貨幣失去中立性而引起經(jīng)濟(jì)失衡。哈耶克認(rèn)為，物價(jià)體系很難靈活地適應(yīng)各種情況的變化。因此，要實(shí)現(xiàn)貨幣完全中性，有一定的困難。（三）凱恩斯的貨幣政策有效性理論1929～1933年大蕭條的殘酷現(xiàn)實(shí)粉碎了古典主義的充分就業(yè)美夢，并迫使經(jīng)濟(jì)學(xué)家重新思考，凱恩斯的《通論》就是這一時(shí)代的產(chǎn)物。凱恩斯主義對貨幣政策有效性的評價(jià)不僅包括凱恩斯本人的外生貨幣論及其對貨幣變動(dòng)效應(yīng)的闡述，而且應(yīng)包括IS-LM模型對貨幣政策效果的評價(jià)。（1）外生貨幣論。貨幣供應(yīng)是由中央銀行控制的外生變量，它的變化影響著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，但自身卻不受經(jīng)濟(jì)因素的制約。（2）貨幣變動(dòng)的效應(yīng)。凱恩斯認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的影響是通過利率來實(shí)現(xiàn)的。這可表示為：Ms↑→超額Ms→債券購買→債券價(jià)格↑→利率↓→投資↑→總需求↑→產(chǎn)出、就業(yè)或物價(jià)↑。凱恩斯還注意到，貨幣供應(yīng)量的增加能否順暢地傳導(dǎo)到最后環(huán)節(jié)并提高社會(huì)總產(chǎn)出水平，還受制于以下三個(gè)條件：①增加貨幣供應(yīng)量能否降低利率；②降低利率能否擴(kuò)大投資；③是否已達(dá)到充分就業(yè)均衡。由以上歸納，凱恩斯對貨幣政策總的看法是：貨幣政策很重要，但財(cái)政政策更為重要。（四）IS-LM框架與貨幣政策有效性條件IS-LM模型中的IS曲線反映了產(chǎn)品市場中儲(chǔ)蓄與投資相等時(shí)的所有收入（Y）和利率（i）的組合，而LM曲線則反映了貨幣市場中貨幣供求達(dá)到平衡時(shí)的所有收入（Y）和（i）的組合。通常情況下，IS曲線斜率為負(fù)，LM曲線斜率為正。（五）后凱恩斯主義的貨幣可控性理論二十世紀(jì)五、六十年代，凱恩斯主義陣營分化為新劍橋?qū)W派和新古典綜合派。在貨幣理論方面，它們修正和發(fā)展了凱恩斯主義的外生貨幣論，分別提出了形式外生貨幣論和內(nèi)生貨幣論。1.新劍橋?qū)W派的形式外生貨幣論2.新古典綜合派的內(nèi)生貨幣論（六）貨幣主義的短期有效理論弗里德曼認(rèn)為，V在長期內(nèi)是一個(gè)不變的數(shù)量，而在短期內(nèi)可以作輕微的波動(dòng)。因而，不僅貨幣需求函數(shù)具有內(nèi)在的穩(wěn)定性，而且貨幣供應(yīng)量M成為名義收入Y的決定性因素。在此基礎(chǔ)上，弗里德曼論述了適