信達證券食品飲料行業(yè)2022年第40周周報：中國乳制品配料領域方興未艾

閱讀最后一頁免責聲明及信息披露閱讀最后一頁免責聲明及信息披露1中國乳制品配料領域方興未艾—信達證券食品飲料行業(yè)2022年第40周周報中國乳制品配料領域方興未艾中國乳制品配料領域方興未艾:制品周思考：中國乳制品配料領域方興未艾配料是乳制品行業(yè)中一塊重要的領域。配料是指乳制品生產(chǎn)過程中所產(chǎn)生的一系列產(chǎn)品，范圍非常廣泛，包含我們俗稱的大包粉(全脂奶粉)、脫脂奶粉、牛奶蛋白濃縮物、乳清蛋白濃縮物、乳糖、酪蛋白、黃油和稀奶油等產(chǎn)品。這些產(chǎn)品應用于下游食品飲料行業(yè)里的各個領域，包括飲料、烘焙、乳品、調(diào)味品和餐飲等。我國企業(yè)在乳品配料領域剛剛起步。對比海外乳制品企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)很多海外企業(yè)配料生產(chǎn)非常成熟，而中國企業(yè)剛剛起步。海外企業(yè)中，恒天然、阿拉、凱瑞等企業(yè)均是配料生產(chǎn)的杰出代表，產(chǎn)品覆蓋面廣，能滿足客戶的多方位需求。我國企業(yè)在該領域涉足較少，近年來伊利、蒙牛為代表的公司在海外進行了部分布局，如伊利在新西蘭收購的威士蘭乳業(yè)，可提供大包粉和乳脂等產(chǎn)品。缺奶是該領域發(fā)展較慢的重要原因。一個基本的事實是，我國乳制品需求過去20年增長迅猛，人均消費量從2000年的7.1kg增長到2018年的kg。但奶源建設相對較慢，2020年我國奶源的自我國并不具備大量噴粉的客觀條件，也限制了我國配料領域的發(fā)展。消費結構單一是另一大限制該領域發(fā)展的原因。我國乳品消費結構相對奶、乳飲料等)消費為主，奶酪、黃油等產(chǎn)品剛剛起步。反觀美國，乳品消費結構多元，奶酪折算回原奶后的體量甚至高于液態(tài)乳消費量。西方人對乳制品消費以分離其各個組分為主要方式，因而誕生了黃油、乳清蛋白等乳品配料。因此，在我國乳品消費結構日趨多元化后，各種乳制品產(chǎn)品的副產(chǎn)物有望被分離而形成配料，推動配料領域的發(fā)展。乳制品配料領域方興未艾。長期以來，投資行業(yè)多關注乳制品行業(yè)在C們認為奶源自給率有望不斷上升，乳制品消費結構將逐步從液態(tài)乳為主轉向液乳干乳多元化，疊加國內(nèi)科研力量的不斷進步，配料領域也有望迎來一輪大的發(fā)展。食品飲料投資評級上次評級看好看好信達證券股份有限公司CINDASECURITIESCO.信達證券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD月30日滬深300下跌1.3%，價值表現(xiàn)好于成長，SW低市盈率指數(shù)月下跌4.0%、周下跌2.9%。截止2022年9月30日，北向資金累計凈買入16867.9億元，周成交凈流入58.4億元，其中食飲行業(yè)周凈買入61.0億元。令板塊行情回顧：2022年9月26日到9月30日SW食品飲料上漲3.2%，跑贏滬深300指數(shù)4.6pct。由于市場對疫情管控放松的預期再次提升，主要食飲子板塊皆有較好的表現(xiàn)，其中白酒上漲3.4%，周成交額環(huán)比+37.2%，龍頭名酒集體回漲，其中洋河股份上漲7.6%，古井貢酒上漲品上漲1.2%，周成交額環(huán)比+13.7%，成長風格表現(xiàn)略優(yōu)；休閑制品上漲4.7%，周成交額環(huán)比+25.9%，資金面情緒回暖明顯；預加工食品上漲令風險因素：新冠疫情反復、食品安全風險請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露21市場行情回顧 41.1指數(shù)走勢：食飲行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)4.6pct 42資金流向：外資流入，食品飲料獲大幅加倉 52個股行情回顧及經(jīng)營更新 92.1白酒板塊：龍頭名酒集體回漲 92.2啤酒板塊：青島啤酒回購注銷部分A股限制性股票 102.3乳制品板塊：成長風格表現(xiàn)略優(yōu) 112.4休閑制品板塊：疫情恢復預期起，板塊情緒回暖 12 2.6調(diào)味品板塊：悲觀預期修復，餐飲供應鏈反彈 133風險提示 14表目錄表1：近十個交易日重點食飲個股北向資金變動情況 82：2022年5月以來重點白酒批價更新(單位：元/瓶) 10圖1：A股主要指數(shù)周漲跌幅情況 4圖2：A股主要指數(shù)成交額環(huán)比變化 4 圖4：截止2022年9月30日SW風格指數(shù)月/周漲跌幅 4圖5：SW食品飲料三級子行業(yè)漲跌幅 5圖6：SW食品飲料三級子行業(yè)周成交金額環(huán)比變化 5圖7：截止2022年9月30日北向資金成交凈買入情況 5圖8：截止2022年9月30日北向資金累計凈買入(單位：億元) 5圖9：20220926-0930北向資金對各行業(yè)凈買入規(guī)模及環(huán)比變化 6圖10：近十個交易日SW食飲行業(yè)北向資金凈買入 6圖11：近十個交易日SW食飲北向資金持股市值環(huán)比變化 6圖12：北向資金持股市值Top20食飲個股(截止日為2022年9月30日) 7圖13：北向資金Top10增/減持食飲個股(截止日為2022年9月30日) 7圖14：北向資金持股市值占流通A股比例Top10正/負變化個股(截止日為2022年9月30 圖17：A股啤酒板塊及重點個股周漲跌幅 11圖18：A股啤酒板塊及重點個股周成交金額環(huán)比 11 圖20：港股啤酒板塊及重點個股周成交金額環(huán)比 11圖21：乳品板塊及重點個股漲跌幅 12圖22：乳品板塊及重點個股成交金額環(huán)比 12圖23：港股乳品板塊及重點個股漲跌幅 12圖24：港股乳品板塊及重點個股成交金額環(huán)比 12圖25：休閑制品板塊及重點個股漲跌幅 13圖26：休閑制品板塊及重點個股成交金額 13圖27：預加工板塊及重點個股漲跌幅 13圖28：預加工板塊及重點個股成交額環(huán)比 13：調(diào)味品板塊及重點個股漲跌幅 14圖30：調(diào)味品板塊及重點個股成交額環(huán)比 14請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露31市場行情回顧1.1指數(shù)走勢：食飲行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)4.6pctA股主要指數(shù)下跌，價值好于成長。2022年9月26日到9月30日A股主要指數(shù)下跌，中指下跌0.6%。從交易活躍度來看，上證50交易較為活躍，周成交額環(huán)比+10.8%。從市場風格來看，2022年9月26日到9月30日價值風格持續(xù)好于成長，申萬高市盈率指數(shù)月下跌8.8%、周下跌3.5%，低市盈率指數(shù)月下跌4.0%、周下跌2.9%。食品飲料跑贏滬深300指數(shù)4.6pct。分行業(yè)看，SW一級行業(yè)中僅有醫(yī)藥生物、美容護理、食品飲料上漲，分別上漲4.5%、上漲3.5%、上漲3.2%，跑贏滬深300指數(shù)5.8pct、4.8pct、4.6pct。圖1：A股主要指數(shù)周漲跌幅情況ind數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖2：A股主要指數(shù)成交額環(huán)比變化ind數(shù)據(jù)來源：Wind圖4：截止2022年9月30日SW風格指數(shù)月/周漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心3.4%，跑贏行業(yè)0.6pct、0.6pct、從交易活躍度來看，除了其他酒類周成交金額環(huán)比-5.0%，其他子行業(yè)周成交金額環(huán)比皆有請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露4增加，調(diào)味發(fā)酵品同比+65.5%。圖5：SW食品飲料三級子行業(yè)漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖6：SW食品飲料三級子行業(yè)周成交金額環(huán)比變化數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心1.2資金流向：外資流入，食品飲料獲大幅加倉外資流入，食品飲料獲大幅加倉。截止2022年9月30日，北向資金累計凈買入16867.9億元，2022年9月26日到9月30日凈流入58.4億元。從行業(yè)配置來看，北向資金凈買入規(guī)模最大為食品飲料，2022年9月26日到9月30日凈買入61.0億元。圖7：截止2022年9月30日北向資金成交凈買入情況數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖8：截止2022年9月30日北向資金累計凈買入(單位：億元)數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露5圖9：20220926-0930北向資金對各行業(yè)凈買入規(guī)模及環(huán)比變化數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖10：近十個交易日SW食飲行業(yè)北向資金凈買入數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖11：近十個交易日SW食飲北向資金持股市值環(huán)比變化數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心從北向資金買入的食飲個股來看，外資青睞于各個子行業(yè)的核心資產(chǎn)。其中貴州茅臺持股市值居首為1719.5億元，環(huán)比+3.5%；其次乳品龍頭伊利股份，持股市值382.8億元，環(huán)比從加倉幅度來看，北向資金Top5加倉個股分別為雙塔食品(+116%)、新乳業(yè)(+89%)、仙樂健康(+72%)、煌上煌(+57%)、千禾味業(yè)(+56%)；Top5減倉個股分別為金徽從北向資金持股市值占流通A股比例環(huán)比來看，邊際正變化Top5為千禾味業(yè)(+1.12pct)、安井食品(+0.76pct)、雙塔食品(+0.61pct)、三全食品(+0.54pct)、中炬高新(+0.53pct)；負變化Top5為雙匯發(fā)展(-4.23pct)、立高食品(-0.24pct)、恒順醋業(yè)(-0.23pct)、莊請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露6圖12：北向資金持股市值Top20食飲個股(截止日為2022年9月30日)數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖13：北向資金Top10增/減持食飲個股(截止日為2022日)數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖14：北向資金持股市值占流通A股比例Top10正/負變化個股(截止日為2022年9月30日)數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露7表1：近十個交易日重點食飲個股北向資金變動情況貴州茅臺五糧液瀘州老窖山西汾酒酒鬼酒水井坊洋河股份今世緣古井貢酒口子窖迎駕貢酒青島啤酒重慶啤酒伊利股份海天味業(yè)中炬高新安琪酵母涪陵榨菜數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露82個股行情回顧及經(jīng)營更新2.1白酒板塊：龍頭名酒集體回漲成交金額909億元，環(huán)比+37.2%。由于市場對疫情管控放松的預期再次提升，龍頭名酒集這也是公司升級典藏、井臺兩大單品之后，開啟的第三個產(chǎn)品升級，持續(xù)在不同價格帶落地“傳承與創(chuàng)新”的策略。我們認為，此次天號陳品牌的重啟，一方面是在大眾酒價位的品質升級與縱深布局，另一方面是配合未來邛崍基地(一期)的產(chǎn)能釋放。并且，9月29日公司發(fā)布公告稱，與四川省邛崍市政府簽訂了《水井坊邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項目(第二期)投資協(xié)進一步提供生產(chǎn)保障?！居{貢酒】迎駕貢酒集團回購股份擬減少注冊資本。迎駕集團持股股東主要系倪總家族及老員工，此次集團回購的主要為老員工的股份，而倪總家族的持股比例由39.22%提升至41.79%。對于上市公司的影響，倪總家族實質持有上市公司的股權在提升，集團部分老員工股份的退出對于上市公司預計無大的影響。數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露9表2：2022年5月以來重點白酒批價更新(單位：元/瓶)普茅整件批普茅散裝批普五批價水晶劍品味舍得井臺青花郎20君品習酒青花30復興數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心2.2啤酒板塊：青島啤酒回購注銷部分A股限制性股票A股方面，2022年9月26日到9月30日SW啤酒上漲3.8%，跑贏行業(yè)0.6pct，周成交金額107.3億元，環(huán)比+30.5%。青島啤酒上漲3.8%，周成交額環(huán)比+16.8%；重慶啤酒上漲6.3%，周成交額環(huán)比+48.5%；燕京啤酒下跌0.2%，周成交金額環(huán)比+25.9%。港股方面，華潤啤酒上漲4.0%，周成交額環(huán)比+54.9%；青島啤酒股份上漲3.8%，周成交額環(huán)比-2.8%；百威亞太下跌7.0%，周成交額環(huán)比+100.5%。【青島啤酒】2022年9月29日，公司發(fā)布公告，《關于<青島啤酒股份有限公司A股限制性股票激勵計劃(草案)>及其摘要的議案》中共有14名激勵對象(包括2名中層管理人員和12名核心骨干人員)因達到法定年齡正常退休、公司與之協(xié)商解除勞動關系、因個人請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露10原因辭職或因病去世導致其作為公司激勵對象的個人情況發(fā)生變化，從而觸發(fā)《激勵計劃》第十三章規(guī)定的回購注銷條件，公司擬對該14名人員已獲授予但尚未解除限售的公司A股限制性股票進行部分或全部回購注銷處理，合計122,003股，占公司回購前總股本的比例約為0.0089%?；刭徺Y金來源全部為公司自有資金。圖17：A股啤酒板塊及重點個股周漲跌幅ind數(shù)據(jù)來源：Wind圖19：港股啤酒板塊及重點個股周漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖18：A股啤酒板塊及重點個股周成交金額環(huán)比ind數(shù)據(jù)來源：Wind圖20：港股啤酒板塊及重點個股周成交金額環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心2.3乳制品板塊：成長風格表現(xiàn)略優(yōu)A股方面，2022年9月26日到9月30日SW乳品指數(shù)上漲1.2%，跑輸行業(yè)2.0pct，成交額131.8億，環(huán)比+13.7%。個股周漲跌幅方面，妙可藍多上漲5.1%，嘉必優(yōu)上漲4.4%，下跌6.6%?！疽晾煞荨?0月3日，伊利旗下新西蘭威士蘭乳業(yè)與新西蘭乳企CanaryFoods進行股權交割，完成對CanaryFoods100%股權的收購。CanaryFoods位于新西蘭漢密爾頓，采用新西蘭優(yōu)質奶源和自主研發(fā)的生產(chǎn)工藝，致力于打造世界一流品質的黃油、奶酪等乳制品。深耕國際市場21年，CanaryFoods建立了廣泛的市場網(wǎng)絡，特別是在航空、酒店、餐飲等渠道。該筆收購有望增強伊利在黃油和奶酪方面的布局，同時持續(xù)深化全球產(chǎn)業(yè)鏈整合與發(fā)展。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露11數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖23：港股乳品板塊及重點個股漲跌幅【嘉必優(yōu)】2022年9月公司獲得由國家知識產(chǎn)權局認定的“國家知識產(chǎn)權局優(yōu)勢企業(yè)”稱號。此次獲得國家知識產(chǎn)權優(yōu)勢企業(yè)認定是對嘉必優(yōu)在知識產(chǎn)權創(chuàng)造質量、運用效益和管理效能等方面工作的肯定。圖21：乳品板塊及重點個股漲跌幅圖22：乳品板塊及重點個股成交金額環(huán)比ind數(shù)據(jù)來源：Wind圖24：港股乳品板塊及重點個股成交金額環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心2.4休閑制品板塊：疫情恢復預期起，板塊情緒回暖2022年9月26日到9月30日休閑食品板塊上漲4.7%，板塊周成交額101.4億元，環(huán)比+25.9%，板塊資金面情緒回暖明顯。重點公司中，2022年9月26日到9月30日絕味食鋪子上漲11.6%，勁仔食品上漲6.3%，桃李面包上漲5.3%，洽洽食品上漲4.7%，周黑鴨上漲3.8%，主要系市場對于疫情情緒有所回暖。甘源食品上漲2.6%，公司發(fā)布持股5%以上股東減持計劃時間過半未減持的公告，彰顯公司管理團隊嚴海雁先生對于公司未來發(fā)展的信心?！靖试词称贰孔貦坝蛢r格回落，發(fā)展路徑清晰。棕櫚油價格回調(diào)明顯，10.6現(xiàn)貨報價為7526元/噸，與去年年初價格相當，相比今年前期高點回落明顯，有望在Q4帶來利潤彈性。Q3膨化新品基本調(diào)整到位，Q4春節(jié)提前催化+新渠道放量，增速預計環(huán)比提升，全年有望完成20%的股權激勵目標。Q3公司針對零食連鎖的產(chǎn)品規(guī)格基本調(diào)整就緒，我們預計Q4逐步迎來放量，山姆等會員店進展符合預期。公司具備強產(chǎn)品力，積極應對渠道轉型，膨化產(chǎn)品調(diào)整到位后續(xù)預計迎來快速放量，口味型堅果長期培育，放量可看長遠?！久垩┍恰刻峤徽泄烧f明書，低價高質茶飲品牌沖刺上市。公司總部位于鄭州，21年營請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露12收過百億，堅持“高質平價”的產(chǎn)品理念，是一個專為年輕人打造新鮮冰淇淋與茶飲的全國連年3月末，公司已有2萬余家門店，門店網(wǎng)絡覆蓋了境內(nèi)31個省份、自治區(qū)、直轄市，旗下?lián)碛鞋F(xiàn)制茶飲連鎖“蜜雪冰城”、現(xiàn)磨咖啡“幸運咖”和現(xiàn)制冰淇淋“極拉圖”三大品牌。公司疫情期間逆勢拿店，門店實現(xiàn)快速提升，依托2萬余家門店打造具備規(guī)模效應的供應鏈鑄就公司核心競爭力，茶飲品牌蜜雪冰城門店仍有空間，幸運咖卡位咖啡圖25：休閑制品板塊及重點個股漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖26：休閑制品板塊及重點個股成交金額數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心2022年9月26日到9月30日SW預加工食品上漲3.7%，跑贏SW食品飲料0.5pct，周成交金額合計52.4億元，環(huán)比+19.8%，市場預期防疫政策有望放松，板塊整體表現(xiàn)較強?！景簿称贰抗究毓晒蓶|減持計劃提前終止，截至2022年9月27日收盤，國力民生已當前持股比例為30%。大股東減持是自公司上市以來的首次，并且減持比例較低，作為財務投資者，其實也能反映出大股東對公司長期發(fā)展的看好。圖27：預加工板塊及重點個股漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖28：預加工板塊及重點個股成交額環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露132022年9月26日到9月30日SW調(diào)味發(fā)酵上漲4.7%，跑贏SW食品飲料1.5pct，周成交金額合計135.1億元，環(huán)比+65.5%，市場預期防疫政策有望放松，板塊整體表現(xiàn)較強。+56.6%、+233.2%。內(nèi)的市場嚴峻，需求疲軟，恢復速度慢于國外。受益于全球供應鏈紊亂，人民幣貶值以及加強海外銷售工作，國外市場表現(xiàn)持續(xù)較強。截止2022年9月29日北方甜菜糖蜜增產(chǎn)30%，南方甘蔗糖蜜相比去年稍微樂觀，我們認為22/23榨季糖蜜價格相比上個榨季料將回落。圖29：調(diào)味品板塊及重點個股漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖30：調(diào)味品板塊及重點個股成交額環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心3風險提示食品安全風險、疫情反復風險請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露14究團隊簡介預加工食品(深度研究安井食品、千味央廚、立高食品)、調(diào)味品(熟悉海、對高端白酒有自己的獨到見解。擅長根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)和市場動作推演酒企未來的市場策請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露15聯(lián)系人名請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露16負責本報告全部或部分內(nèi)容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業(yè)態(tài)度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。聲明信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告由信達證券制作并發(fā)布。本報告是針對與信達證券簽署服務協(xié)議的簽約客戶的專屬