第三章 外匯交易與匯率理論

第三章外匯、匯率和匯率理論第一節(jié)外匯的基本概念第二節(jié)外匯交易第三節(jié)匯率的決定基礎(chǔ)第四節(jié)匯率決定理論(上)第五節(jié)匯率決定理論(下)

第一節(jié)外匯的基本概念一、外匯的概念（一）外匯(ForeignExchange)的定義： 動態(tài)概念：國際匯兌。 靜態(tài)概念：以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)。根據(jù)《中華人民共和國外匯管理條例》的規(guī)定，在我國外匯主要包括以下內(nèi)容：

（一）外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；（二）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；（三）外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；（四）特別提款權(quán)；（五）其他外匯資產(chǎn)。外匯動態(tài)意義上的外匯靜態(tài)意義上的外匯國際匯兌廣義上說狹義上說外國貨幣外幣支付憑證外幣有價證券特別提款權(quán)其它貨幣資產(chǎn)不包括廣義外匯中的外幣有價證券

◆

一種外幣成為外匯的前提條件：自由兌換性；普遍接受性；可償性二、外匯匯率及匯率的表示方法匯率(ForeignExchangeRate)的定義 是不同貨幣之間兌換的比率或比價，也可以說是一種貨幣表示另一種貨幣的價格。匯率的表示方法

1.直接標(biāo)價法

2.間接標(biāo)價法

3.美元標(biāo)價法它是指以一定單位（1個或100、10000等）的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在直接標(biāo)價法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價格。除英國、美國、澳大利亞外，大多數(shù)國家都采用直接標(biāo)價法。（一）直接標(biāo)價法

（DirectQuotationSystem）

=USD1=CNY8.000中國市場直接標(biāo)價法圖示在直接標(biāo)價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大，說明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值（Appreciation），或稱本幣貶值（Depreciation）。如：某日USD1=CNY8.2770次日USD1=CNY8.2775在直接標(biāo)價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。例如，我國人民幣市場匯率為：月初：USD1=CNY8.2014

月末：USD1=CNY8.2200

說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。（二）間接標(biāo)價法

（IndirectQuotationSystem）

它是指以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在間接標(biāo)價法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格。目前美國、英國采用英鎊長期以來采用間接標(biāo)價法美國1978年9月1日起采用間接標(biāo)價法美元對英鎊仍然沿用直接標(biāo)價法

1￡＝1.2＄在間接標(biāo)價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。在間接標(biāo)價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量減少，稱為外幣升值，或本幣貶值。間接標(biāo)價法下美元升值（英國市場）=GBP1=USD1.6000GBP1=USD1.5000在間接標(biāo)價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。例如，倫敦外匯市場匯率為：月初：GBP1=USD1.8115

月末：GBP1=USD1.8010

說明美元匯率升值，英鎊匯率貶值。（三）美元標(biāo)價法

（U.S.DollarQuotationSystem）它是指以美元為標(biāo)準(zhǔn)來表示各國貨幣匯率的方法。目的是為了簡化報價并廣泛地比較各種貨幣的匯價。例如瑞士蘇黎士某銀行面對其他銀行的詢價，報出的各種貨幣匯價為：

USD1=CHF5.5540GBP1=USD1.8332

USD1=CAD1.1860標(biāo)價法中的基準(zhǔn)貨幣和標(biāo)價貨幣人們將各種標(biāo)價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣（BasedCurrency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價貨幣（QuotedCurrency）。升值和貶值(AppreciationandDepreciation)升值：一國貨幣幣值的提高； 貶值：一國貨幣幣值的降低。在直接標(biāo)價法下，匯率數(shù)值越大，表示外幣，本幣。 如：美元/人民幣=8.2766 一個月后：美元/人民幣=8.2895在間接標(biāo)價法下，匯率數(shù)值越大，表示本幣，外幣。 如：人民幣/美元=0.1208 一個月后：人民幣/美元=0.1206升值貶值升值貶值

四、匯率的種類基本匯率與套算匯率買入?yún)R率與賣出匯率現(xiàn)鈔匯率與現(xiàn)匯匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率固定匯率與浮動匯率單一匯率與復(fù)匯率實際匯率與有效匯率匯率種類實際操作匯率匯率制度安排1、按匯率政策劃分，分為固定匯率和浮動匯率。

固定匯率(FixedExchangeRate)—是指一國貨幣同另一國貨幣的匯率基本固定，匯率波動幅度限制在一定范圍之內(nèi)。 浮動匯率(FloatingExchangeRate)—是指本國貨幣當(dāng)局不規(guī)定任何匯率波動幅度的上下限，匯率水平由外匯市場上供求關(guān)系來決定的匯率。 浮動匯率分自由浮動(FreelyFloating)和管理浮動(ManagedFloating)；或稱清潔浮動(CleanFloating)和骯臟浮動(DirtyFloating)。2、單一匯率與復(fù)匯率 單一匯率(SingleExchangeRate)—指一種貨幣（或一個國家）只有一種匯率。 復(fù)匯率(MultipleExchangeRate)—指一種貨幣（或一個國家）有兩種或兩種以上匯率。 黑市匯率(BlackRate)3、從匯率制定的角度劃分，分為基本匯率和套算匯率。 基本（基準(zhǔn)）匯率(BasicRate)—本國貨幣對特定的關(guān)鍵貨幣(KeyCurrency)的匯率。 套算（交叉）匯率(CrossRate)—在基準(zhǔn)匯率制定出來以后，根據(jù)基本匯率套算得出的對其他國家貨幣的匯率。

4、按貨幣價值分，分為名義匯率、實際匯率和有效匯率 名義匯率(NominalRate)—包括通貨膨脹率影響在內(nèi)的匯率。 實際匯率(RealRate)—剔除了價格因素的匯率。 有效匯率(EffectiveExchangeRate)—是指本國貨幣對一組外幣匯率的加權(quán)平均數(shù)。 以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的有效匯率的公式如下：

5、從外匯買賣的交割時間劃分，分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率

即期匯率(SpotRate)—又稱現(xiàn)匯匯率，指外匯買賣雙方在成交后的當(dāng)天或兩個營業(yè)日內(nèi)進行交割所使用的匯率。 遠(yuǎn)期匯率(ForwardRate)—又稱期匯匯率，是指在未來約定日期進行交割，事先由買賣雙方簽訂合同達(dá)成協(xié)議的匯率。對遠(yuǎn)期匯率報價有兩種方式： 1）直接報價(OutrightRate) 2）遠(yuǎn)期差價(ForwardMargin)

常用點數(shù)表示onepoint=0.0001如：某日香港外匯市場上報價為：美元即期匯率：USD1=HKD7.8000 3個月美元遠(yuǎn)期匯率:USD1=HKD7.8060遠(yuǎn)期差價：+0.0060-0.00603個月美元遠(yuǎn)期匯率:USD1=HKD7.7940遠(yuǎn)期差價：用點數(shù)表示升水和貼水：

升水(AtPremium)：如果一國貨幣趨于堅挺，遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，該遠(yuǎn)期差價稱為升水； 貼水(AtDiscount)：如果一國貨幣趨于疲軟，遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，該遠(yuǎn)期差價稱為貼水。 平價(AtPar)：遠(yuǎn)期匯率同即期匯率相等，稱為平價。 上例中遠(yuǎn)期用遠(yuǎn)期差價報價為：

3月期美元升水60點

3月期美元貼水60點

如：某日倫敦外匯市場上報價為：美元即期匯率：GBP1=USD1.95003個月美元升水500點，則三個月美元遠(yuǎn)期匯率為：GBP1=USD(1.9500-0.0500)=USD1.90006、按銀行買賣外匯劃分，分為買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔匯率。 買入?yún)R率(BuyingRate)—也稱買入價，即銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率。 賣出匯率(SellingRate)—也稱賣出價，即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。 中間匯率(MiddleRate)—是買入價和賣出價的平均數(shù)。 現(xiàn)鈔匯率(BankNotesRate)—又稱現(xiàn)鈔買賣價，是指銀行買入或賣出外幣現(xiàn)鈔時所使用的匯率。

第二節(jié)外匯交易 外匯交易的類型主要包括即期交易、遠(yuǎn)期交易、擇期交易、掉期交易、外匯期貨交易以及外匯期權(quán)交易等。一、即期外匯交易

（SpotTransaction)

1、定義：又稱現(xiàn)匯交易，是指買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯買賣。 所謂交割日(ValueDate)，也稱起息日，也是外匯買賣合同的到期日，在該日買賣雙方互相交換貨幣。 —四個步驟：即詢價(Asking)、報價(Quotation)、成交 (Done)及證實(Confirmation)。銀行的報價程序：確定當(dāng)天的開盤匯率、開始對外報價、修訂原報價結(jié)算方式:環(huán)球金融電訊協(xié)會（SocietyforWorldwideInterbankFinancialTelecommunication簡稱SWIFT） 2、即期外匯交易的報價:TwoWayQuotation雙向報價方式

即報價者(QuotationParty)同時報出買入價格(BidRate)及賣出價格(OfferRate) 按ISO國際標(biāo)準(zhǔn)銀行報價的實例:

USD/JPY116.40/50USD/CAD1.5425/35 GBP/USD1.6775/85USD/CHF1.3450/60

公式左邊的貨幣稱基準(zhǔn)貨幣(BaseCurrency)；右邊的貨幣稱標(biāo)價貨幣(QuotedCurrency)。

買入價和賣出價：斜線左邊是銀行買入標(biāo)準(zhǔn)貨幣的匯價，右邊是銀行賣出標(biāo)準(zhǔn)貨幣的匯價。這里都是從銀行的角度考慮。本著銀行盈利的角度，左邊的數(shù)字肯定小于右邊的數(shù)字（即銀行低價買入高價賣出標(biāo)準(zhǔn)貨幣）。

美元對日元的買入價和賣出價的差價是

點。

英磅對美元的買入價和賣出價的差價是

點。10103、即期匯率的選擇的基本原則：1）銀行賤買貴賣，客戶賤賣貴買原則。2）對于銀行來說，報價左邊數(shù)字是標(biāo)準(zhǔn)貨幣的買入價格，同時也是計價貨幣的賣出價格；右邊是標(biāo)準(zhǔn)貨幣的賣出價，同時也是計價貨幣的買入價。3）直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法的外匯買入價和賣出價恰好相反。例：目前外匯市場上主要貨幣的匯率如下： 1USD=JPY120.10/90 1GBP=USD1.4819/00問：A、銀行向客戶賣出日元、買入美元，匯率應(yīng)取多少？

B、客戶以日元向銀行購買美元，匯率應(yīng)取多少？ C、客戶要求賣出美元、買入英磅的匯率應(yīng)是多少？

D、某客戶要求將100萬美元兌成英磅，按即期匯率能夠得到多少英磅？A、B、C、D、120.10120.901.4900100/1.4900=67.1141萬英磅4、交叉匯率的計算 在世界外匯市場上，各金融中心國際銀行所公布的外匯價格一般都公布各種貨幣與美元之間的匯率，則非美元貨幣之間的買賣就得通過美元匯率進行套算。通過套算得出的匯率叫交叉匯率。例如：2003年某日紐約外匯市場上的匯率如下：1US$=JPY121.22/88

1US$=CHF1.6610/31某進出口公司要求以瑞士法郎購買日元，匯率應(yīng)怎樣確定？客戶賣出瑞士法郎采用：客戶買入日元采用：則，1CHF==JPY73.8880。相反如果進出口公司要求以日元購買瑞士法郎，那么匯率就應(yīng)該是：1CHF==JPY73.3775，則銀行的瑞士法郎對日元的報價為：CHF/JPY=72.8880/73.37751US$=CHF1.66311US$=JPY121.22121.22/1.6631121.88/1.6610

標(biāo)出美元與其它貨幣之間的匯率，則交叉匯率計算規(guī)則：（1）如果兩個即期匯率都是以美元作為單位貨幣，那么，套匯匯率為交叉相除。（2）如果兩個即期匯率都是以美元作為計價貨幣，那么，套匯匯率也是交叉相除。（3）如果一個即期匯率是以美元作為單位貨幣，另一個即期匯率以美元作為計價貨幣，那么，套匯匯率為同邊相乘。美元作為單位貨幣（USD/A)美元作為計價貨幣(C/USD)美元作為單位貨幣(USD/B)交叉相除同邊相乘美元作為計價貨幣(D/USD)同邊相乘交叉相除貨幣方法貨幣套匯匯率的計算步驟:如：某日外匯市場上，A/B=a1/a2A/C=b1/b2求：B/C=？

第一步判斷是乘法還除法：同邊相乘，交叉相除；

第二步判斷買入價和賣出價； 同邊相乘：a1b1a2b2

交叉相除：b2/a1b1/a2

<>結(jié)論：乘法：小數(shù)乘小數(shù)得買入價，大數(shù)乘大數(shù)得賣出價；除法：小數(shù)除以大數(shù)得買入價；大數(shù)除以小數(shù) 得賣出價練習(xí)：1、假定某年某月某日，某外匯市場上匯率報價為

EUR/HKD=7.6303/43EUR/JPY=121.554/665

求：JPY/HKD=?

2、假定：USD/CHF=1.6030/40GBP/USD=1.4600/10

求：GBP/CHF=?

二、遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardTransaction)1、定義：又稱期匯交易。是指買賣雙方事先約定的，據(jù)以在未來一定日期進行外匯交割的交易。2、標(biāo)價方法有兩種：

在直接標(biāo)價法下：外匯遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水=即期匯率–貼水在間接標(biāo)價法下：外匯遠(yuǎn)期匯率=即期匯率–升水=即期匯率+貼水1）直接報價(OutrightRate)2）遠(yuǎn)期差價(ForwardMargin)例：在倫敦外匯市場上，美元即期匯率為 GBP1=USD1.5500，一月期美元升水300點，二月期美元貼水400點，則在間接標(biāo)價法下，一月期美元匯率為GBP1=USD（1.55000.0300）=二月期美元匯率為￡1=US$（1.55000.0400）=-+US$1.520US$1.5900

在實際外匯交易中，也要報出遠(yuǎn)期外匯的買入價和賣出價。這樣，遠(yuǎn)期差價的升水值或貼水值也都有一大一小兩個數(shù)字。在直接標(biāo)價法下，如遠(yuǎn)期外匯為升水，則報出的遠(yuǎn)期差價形如“小數(shù)/大數(shù)”；如遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報出的遠(yuǎn)期差價形如“大數(shù)/小數(shù)”。在間接標(biāo)價法下，如遠(yuǎn)期外匯為升水，則報出的遠(yuǎn)期差價形如“大數(shù)/小數(shù)”；如遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報出的遠(yuǎn)期差價形如“小數(shù)/大數(shù)”

如：即期匯率遠(yuǎn)期匯水遠(yuǎn)期匯率USD/CHF1.4880/1.489220/301.4900/1.4922即期匯率、遠(yuǎn)期匯水和遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系如下： 即期匯率遠(yuǎn)期匯水遠(yuǎn)期匯率 小/大+小/大=小/大 小/大—大/小=小/大簡便方法：小數(shù)在前用加法，大數(shù)在前用減法。例一 某日香港外匯市場外匯報價如下： 即期匯率：USD1=HKD7.7800～7.8000 （直接標(biāo)價法） 一月期USD升水：30～50（小數(shù)～大數(shù)） 三月期USD貼水：45～20（大數(shù)～小數(shù)）例二 某日紐約外匯市場外匯報價為： 即期匯率：USD1=FRF7.2220～7.2240 （間接標(biāo)價法） 六月期FF升水：200～140（大數(shù)～小數(shù)） 九月期FF貼水：100～150（小數(shù)～大數(shù)）例三 有些外匯銀行在報價時并不說明遠(yuǎn)期差價是升水還是貼水。例如巴黎某外匯銀行報價為： 即期匯率：USD1=DEM1.8410～1.8420

三個月：200～300 六個月：300～1007.7830/7.80507.7755/7.78807.2020/7.21007.2320/7.23901.8610/1.87201.8110/1.83203、遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用1）套期保值，規(guī)避風(fēng)險。 外匯套期保值是指采取某種措施減少外匯風(fēng)險，即由于匯率變動所造成的損失。 例如：2004年1月1日中國一出口商向美國出口一批貨物，貿(mào)易合同貨物總價為US$10萬美元，貨物成本價為75萬元人民幣，雙方約定在2004年3月1日交付貨款。 假設(shè)：2004年1月1日即期匯率US$1=RMB￥8，

試分別計算下列情況下出口商的凈盈利情況。

I.假如3月1日即期匯率為US$1=RMB￥9盈利15萬元虧損5萬元試問：是否可以在1月1日將出口商未來外匯收入確定？II.假如3月1日即期匯率為US$1=RMB￥72）投機以賺取利潤

利用遠(yuǎn)期外匯合同進行外匯投機是指在預(yù)測外匯匯率將要上升時先買進后賣出外匯，在預(yù)測外匯匯率將要下降時先賣出后買進外匯的行為。 先買后賣稱買空(BuyLong)；先賣后買稱賣空(SellShort)。

LongPosition多頭:

onehasboughtmoreofthatcurrencythanhehaspurchased.ShortPosition空頭 例如：若某日東京外匯市場上，3個月遠(yuǎn)期匯率為USD/JPY=119.50/120.00，某投機商預(yù)測日元會升值，于是買入3個月期匯2390萬日元，交割時需要美元。試計算下列兩種情況下投機商的盈利情況： 1）3個月后即期匯率為USD/JPY=118.50/119.00

賣出2390萬日元得美元， 2）3個月后即期匯率為USD/JPY=1119.50/120.00

賣出2390萬日元得美元，20萬2390/119.00=20.084萬盈利0.084萬2390/120.00=19.92萬虧損0.08萬三、即期外匯市場上的套匯和套利業(yè)務(wù)1、套匯交易（Arbitrage)

是指同一貨幣匯率在不同外匯市場上發(fā)生差異到一定程度時，對一種貨幣在匯價較低的市場上買進，在匯價較高的市場上賣出以獲得其中差額利益的行為。套匯分為：1）直接套匯又稱兩角套匯（TwoPointArbitrage)

利用兩個外匯市場兩種貨幣之間的匯率差異，賺取外匯間差價的外匯交易。 例如：某日， 紐約外匯市場上的匯率為：1US$=JPY122.22/122.53

東京外匯市場上的匯率為：1US$=JPY122.63/122.90

則：則1美元獲利

日元。0.102）間接套匯又稱三角套匯（TriangularArbitrage) 是利用三個或三個以上外匯市場上的三種或三種以上貨幣間匯率的差異，賺取利潤的外匯交易。

例如：某日出現(xiàn)如下情況： 巴黎外匯市場：EUR/GBP=0.6240

紐約外匯市場：EUR/USD=0.9100

倫敦外匯市場：GBP/USD=1.4470

USD/EUR=1.0989判斷三角套匯機會是否存在：

第一，首先把這三種匯率換算成同一標(biāo)價法下的匯率；

第二，然后將三處匯率連乘，若乘積等于1，則不存在匯率差異；若乘積不等于1，則存在匯率差異，可以從事套匯交易。 0.62401.09891.4470 步驟：=0.99222、套利(InterestArbitrage)

指利用兩國短期利率的差異，調(diào)動資金以賺取利息差額的活動。套利分抵補套利和非抵補套利。 非抵補套利：當(dāng)B國利率大于A國利率時A貨幣兌換成B貨幣購買B國金融資產(chǎn)B貨幣兌換成A貨幣現(xiàn)在投入本金（A貨幣）到期收到本+利(B貨幣）抵補套利：套利+套期保值交割遠(yuǎn)期合約買入遠(yuǎn)期A貨幣A貨幣兌換成B貨幣購買B國金融資產(chǎn)現(xiàn)在投入本金（A貨幣）到期收到本+利(B貨幣）買入遠(yuǎn)期A貨幣例：若在2004年10月1日，一美國進出口公司有暫時閑置的資金1000美元，期限是3個月。此時倫敦3個月英磅資產(chǎn)的年利率為8%，紐約3個月美元資產(chǎn)的年利率為6%。當(dāng)天市場的即期匯率為1英磅=2美元，3個月遠(yuǎn)期匯率為1英磅=2.1美元。在2005年1月1日這一天外匯市場匯率為1英磅=1.8美元。試計算該出口商進行抵補和非抵補套利活動的收益分別是多少。

套利2004年10月1日2005年1月1日匯率￡/$本金折合(￡)本利合（￡）匯率￡/$收到美元($)盈虧($)凈盈虧($)非抵補210002=500500(1+8%/4)=510抵補210002=500500(1+8%/4)=5101.85101.8=918-825102.1=10712.1+71存入本國銀行收益：-97+861000（1+6%4）=1015美元四、金融衍生品市場（一）金融衍生品市場的產(chǎn)生和發(fā)展 金融（工具）創(chuàng)新金融衍生品金融衍生品市場金融創(chuàng)新產(chǎn)生的條件：1）技術(shù)進步；2）風(fēng)險防范；主要是信用風(fēng)險和匯率風(fēng)險3）政策因素；4）新的研究方法的形成。（二）金融衍生工具 金融衍生工具的定義：它是一種合約，它的價值取決于作為合約標(biāo)的物的某一金融工具、指數(shù)或其他投資工具的變動狀況。 分類：按有無選擇權(quán)分為遠(yuǎn)期類和期權(quán)類。遠(yuǎn)期類主要包括：遠(yuǎn)期合約、期貨交易、互換交易等期權(quán)類主要包括：期權(quán)合約、利率上下限、票據(jù)發(fā)行便利等1、遠(yuǎn)期(Forward)合約

遠(yuǎn)期合約—指買賣雙方分別承諾在將來某一特定時間按照事先確定的價格，購買和提供某種商品。

遠(yuǎn)期外匯合約的特點：成交日不發(fā)生貨幣轉(zhuǎn)移，貨幣的轉(zhuǎn)移發(fā)生在交割日。通常合同中不要求交割交易數(shù)量的全額，而只需交付遠(yuǎn)期匯率與合同到期日即期匯率之間的差額。遠(yuǎn)期合約到期日現(xiàn)貨市場實際支付一客戶買入外匯客戶賣出外匯差價=賣出價-買入價二客戶賣出外匯客戶買入外匯

例如，3月6日客戶與銀行簽訂3個月遠(yuǎn)期外匯合同，客戶按合約價格1英鎊=1.75美元向銀行買入（賣出）1英磅，為方便起見，雙方同意交割日（6月8日）只支付凈額。試計算下列情況下雙方的盈虧。合約類型價格買入遠(yuǎn)期英磅合約賣出遠(yuǎn)期英磅合約遠(yuǎn)期合約價格到期現(xiàn)匯價格1.791.721.791.72客戶盈虧注：K——合約價格ST——現(xiàn)貨價格盈利0.04美元虧損0.03美元虧損0.04美元盈利0.03美元1英鎊=1.75美元1英鎊=1.75美元2、外匯期貨交易ForeignExchangeFuture

外匯期貨交易—也稱貨幣期貨，是指以標(biāo)準(zhǔn)合約的形式，約定在未來某個確定日期對外匯資產(chǎn)進行實際或非實際的交易。外匯期貨交易是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯交易。

外匯期貨交易的特點：外匯期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。標(biāo)準(zhǔn)合約示例交易雙方要交納執(zhí)行保證金。包括初始保證金（InitialMargin)與維持保證金(MaintenanceMargin)。外匯期貨交易一般不進行最后交割。外匯期貨交易須在交易所通過經(jīng)紀(jì)人進行。期貨與現(xiàn)貨價格具有很強的趨附同性，通常表現(xiàn)為漲時同漲，落時同落。外匯期貨交易實行每日結(jié)算制度。外匯期貨交易每日清算制度

例如：某日，一期貨交易者做了一份12月到期的英鎊期貨多頭（面額為￡62,500），成交價為$1.4500/￡，當(dāng)天，期貨市場的清算價為$1.4300/￡。第二天，期貨市場的清算價為$1.4100/￡。第三天，期貨市場的清算價為$1.4400/￡。僅以此三天為例，計算該期貨交易者每天的現(xiàn)金流動。假設(shè)初始保證金10%和維持保證金為8%.時間期貨價格期貨絕對價差（$）保證金賬戶的現(xiàn)金凈流動（$）成交日1.450000當(dāng)日收市1.4300第二日收市1.4100第三日收市1.4400-0.02-0.02-1250-12500.031875外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易比較不同點外匯期貨交易遠(yuǎn)期外匯交易買賣雙方關(guān)系買方—期貨交易所—賣方銀行與客戶直接簽訂合約標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定對買賣外匯的合同規(guī)模、價格、交割期限、交割地點統(tǒng)一規(guī)定無統(tǒng)一規(guī)定，可靈活掌握交易場所與方式在交易所內(nèi)進行場內(nèi)交易，雙方委托經(jīng)紀(jì)人在市場上公開喊價。以電訊聯(lián)系進行場外交易，雙方可直接接觸成交。報價內(nèi)容買方或賣方只報出一種價格買入價/賣出價手續(xù)費雙方都須支付給經(jīng)紀(jì)人傭金遠(yuǎn)期雙向報價的買賣價清算每日清算所結(jié)清未沖抵的期貨合同，有現(xiàn)金流動到期日一次性交割結(jié)算實際交割在完善的市場中基本無交割，實際交割量小于1%基本都交割，多于90%外匯期貨報價

BRITISHPOUND（CME）62500Pds,$PERPOUND(1)Est.vol13707Tues.vol21405OPENInt.43350(10)模擬外匯交易http:///forex/info.aspx(2)(3)OPEN(4)HIGH(5)LOW(6)SETTLE(7)CHANGE(8)LIFETIMEHIGHLOW(9)OPENINTERESTMarJunSept1.42961.41301.40951.43461.42501.41251.41801.40901.40241.42241.41361.4072-0.0052-0.0052-0.00501.94001.41801.91001.40901.55801.4070418331377136外匯期貨的套期保值

外匯期貨交易和外匯遠(yuǎn)期交易的原理是一樣的。是外匯交易者進行套期保值、回避風(fēng)險和單純投機的金融工具。外匯期貨的套期保值交易主要有兩種形式: 空頭套期保值和多頭套期保值

空頭套期保值又稱賣出套期保值。一般是未來在外匯市場有外匯資金流入或擁有債權(quán)的人，為防止外匯要貶值而進行賣出套期保值。？ 假設(shè)某出口商在3月1日收到1張6月1日到期的外匯遠(yuǎn)期匯票,為防止外匯匯率風(fēng)險，該出口商應(yīng)在期貨市場上如何操作？市場3月1日6月1日結(jié)果現(xiàn)貨市場外匯匯率高外匯匯率低虧損期貨市場外匯期貨匯率高外匯期貨匯率低盈利賣出買入低高低高盈利虧損

例如：一家美國進出口公司在6月1日向英國某公司出口一批貨物，將在3個月后收回這筆貨款3000萬英鎊，為避免英鎊對美元貶值的風(fēng)險，美國出口商做了套期保值。試計算該出口商套期保值的盈虧。日期現(xiàn)貨市場期貨市場6月1日即期匯率1英磅=1.6760美元，3000萬英磅折合5028萬美元先

60份（交易單位為50萬英磅）3個月期英磅合約，期貨價格為1英磅=1.6570美元合同價值：4971萬美元9月1日即期匯率1英磅=1.6690美元，3000萬貨款收入可兌換5007萬美元。

60份英磅合約，期貨價格為1英磅=1.5460美元合同價值：4638萬美元盈虧現(xiàn)貨市場

：5007–5028=-21萬美元期貨市場

：4971–4638=33萬美元總盈虧現(xiàn)貨和期貨市場套做凈盈利：33萬美元-21萬美元=12萬美元賣出買入盈利虧損

多頭套期保值

多頭套期保值又稱買進套期保值。一般是在將來有外匯支出者，或擁有外匯債務(wù)的人，為了防止外幣升值加大自己的資金成本而進行多頭套期保值。？ 假設(shè)某進口商在3月1日開出1張6月1日到期的外匯遠(yuǎn)期匯票,為防止外匯匯率風(fēng)險，該出口商應(yīng)在期貨市場上如何操作？市場3月1日6月1日結(jié)果現(xiàn)貨市場外匯匯率低外匯匯率高虧損期貨市場外匯期貨匯率低外匯期貨匯率高盈利賣出買入

例如：3月1日美國某公司從澳大利亞進口價值300萬澳元的農(nóng)產(chǎn)品，3個月后付款。當(dāng)時市場匯率為A$/US$=0.5100，美國公司為了防止澳元升值，在期貨市場做了一筆多頭套期保值。試計算該進口商套期保值的盈虧。日期現(xiàn)貨市場期貨市場3月1日即期匯率A$/US$=0.5100

，需要300*0.5100=$153萬先

30份（交易單位為10萬澳元）3個月期澳元合約，期貨價格為1A$=$0.5160合同價值：$154.8萬6月1日即期匯率A$/US$=0.5180

，需要付出$155.4萬

30份澳元合約，期貨價格為1A$=$0.5190

合同價值：$155.7萬盈虧現(xiàn)貨市場

：$153萬-$155.4萬=-$2.4萬期貨市場

：$155.7萬-$154.8萬=$0.9萬總盈虧現(xiàn)貨和期貨市場抵補后凈

：$1.5買入賣出虧損盈利虧損期貨套期保值計算步驟：

第一步判斷外匯期貨應(yīng)做多頭套期保值還是空頭套期保值。首先要判斷交易者的某種外匯將來在現(xiàn)貨市場處于多頭還是空頭。

交易者未來現(xiàn)貨市場所處空頭或多頭地位與期貨市場進行套期保值的方向剛好相反。 第二步分別計算現(xiàn)貨市場與期貨市場盈虧。期貨市場盈虧=賣出價-買入價

第三步計算總盈虧。收到外匯處于多頭未來現(xiàn)貨市場支付外匯處于空頭未來需賣出外匯未來需買入外匯期貨市場空頭套期保值多頭套期保值先賣后買先買后賣3、期權(quán)（Option)

期權(quán)的概念 期權(quán)—又稱選擇權(quán)，是指它的持有者在規(guī)定的期限內(nèi)具有按交易雙方協(xié)定價格(StrikePrice)購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)力。

外匯期權(quán)有如下兩大特點：

(1)保險費（Premium又稱期權(quán)費）無追索權(quán)。

(2)外匯期權(quán)風(fēng)險小，靈活性強。

外匯期權(quán)的種類(1)按執(zhí)行時間劃分，可以劃分為美式期權(quán)(AmericanStyleOption)和歐式期權(quán)(EuropeanStyleOption)。

歐式期權(quán)的買方只能在到期日行使合同，而美式期權(quán)可以在合同到期前的任何一天行使合同。

(2)按交易方式劃分，可以分為看漲期權(quán)(CallOption)和看跌期權(quán)(PutOption)。

看漲期權(quán)（CallOption）——也稱買方期權(quán)或多頭期權(quán)。期權(quán)購買者，取得以執(zhí)行價格從期權(quán)出賣者手里購買特定數(shù)量外匯的權(quán)利?？吹跈?quán)（PutOption）——也稱賣出期權(quán)或空頭期權(quán)。期權(quán)購買者支付保險費，取得以執(zhí)行價格向期權(quán)出賣者出售特定數(shù)量外匯的權(quán)利。執(zhí)行價格(StrikePrice)——合約中約定的價格。 期權(quán)合約的損益分析：

分析一：看漲期權(quán)損益

例如：美國某公司收到一張面值為300萬英鎊3個月后到期的匯票，為了避免3個月后英鎊匯率升值造成損失，美國公司購入了100份英鎊看漲期權(quán)，期權(quán)費為1￡=$0.0100，協(xié)議價格為1￡=$1.4500。假設(shè)3個月后1￡=$1.4650，試問美國公司是否執(zhí)行期權(quán)。 看漲期權(quán)損益圖：１、當(dāng)ST

≤

K時，合約買方

期權(quán)，其虧損為

。２、當(dāng)K<ST

≤K+P時，合約買方

期權(quán)，其虧損為

。3、當(dāng)ST>K+P時，合約買方

期權(quán)，其盈利為

。B點為看漲期權(quán)合約的上限價格＝Ｋ＋Ｐ放棄期權(quán)費執(zhí)行０～期權(quán)費執(zhí)行ST–(K+P)>0期權(quán)費P期權(quán)費0市場價格ST期權(quán)費合約賣方收益曲線合約買方收益曲線協(xié)議價ＫＢＡ—+結(jié)論：對于看漲期權(quán)來說，合約買方的損失有限，收益無限。合約賣方的收益有限，損失無限 看跌期權(quán)損益圖：１、當(dāng)ST

≥K時，合約買方

期權(quán)，其虧損為

。２、當(dāng)K－P<ST

≤K時，合約買方

期權(quán)，其虧損為

。３、當(dāng)ST

≤K－P時，合約買方

期權(quán)，其盈利為

。放棄期權(quán)費執(zhí)行0-期權(quán)費執(zhí)行(K-P)-ST>0B點為看跌期權(quán)合約的下限價格＝Ｋ-PＡ期權(quán)費0市場價格ST期權(quán)費合約賣方收益曲線合約買方收益曲線Ｂ期權(quán)費P協(xié)議價Ｋ+-結(jié)論：在期權(quán)合約中，合約買方的損失有限，收益無限。合約賣方的收益有限，損失無限。

4、互換交易 所謂互換（Swap）是指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時間內(nèi)，直接或通過一個中間機構(gòu)來交換一連串付款義務(wù)的金融交易。主要有貨幣互換(CurrencySwap)和利率互換交易(InterestRateSwap)兩種類型。

利率互換是指交易雙方在債務(wù)幣種同一的情況下，互相交換不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)，一般采取凈額支付的方法來結(jié)算。

貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種，相同期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。 互換程序——期初本金互換；利息互換；到期日本金的再次互換

利率互換的例子A持有證券組合收益率為13.25%，資金來源為LIBOR+0.50%。B持有對外貸款，收益為LIBOR+0.75，資金來源為發(fā)行11%的固定利率債券。雙方金額均為1億美元,期限5年。設(shè)計利率互換交易回避雙方的利率風(fēng)險。A銀行B

11.35%LIBOR11.25%LIBOR13.25%LIBOR+0.5%11%LIBOR+0.75%

5、利率上限與下限

利率上限（InterestRateCap）

利率上限是客戶與銀行達(dá)成一項協(xié)議，雙方確定一個利率上限水平，在此基礎(chǔ)上，利率上限的賣方向買方承諾：在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分；如果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務(wù)。同時，買方由于獲得了上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)手續(xù)費。

利率上限合約適用于債務(wù)人例如，上限利率協(xié)議中，上限利率為6%，則有當(dāng)市場利率=8%，>6%，協(xié)議賣方（一般為銀行）向買方支付2%的差額利率。當(dāng)市場利率=5%，<6%，賣方不需要履行任何支付。結(jié)論：合約買方（債務(wù)人）未來的融資成本不高于6%。（合約本身需付費）利率下限（InterestRateFloor）

利率下限是指客戶與銀行達(dá)成一個協(xié)議，雙方規(guī)定一個利率下限，賣方向買方承諾：在規(guī)定的有效期內(nèi)，如果市場參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場參考利率低于協(xié)定的率下限的差額部分;若市場參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。作為補償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費。利率下限合約適用于債權(quán)人例如，下限利率協(xié)議中，下限利率為8%，則有當(dāng)市場利率=6%，<

8%，協(xié)議賣方（一般為銀行）向買方支付2%的差額利率。當(dāng)市場利率=10%，>

8%，賣方不需要履行任何支付。結(jié)論：合約買方（債權(quán)人）未來的投資收益不低于8%。（合約本身需付費）

6、票據(jù)發(fā)行便利（NoteIssuingFacilities-NIFS）票據(jù)發(fā)行便利，是一種融資方法，借款人通過循環(huán)發(fā)行短期票據(jù)，達(dá)到中期融資的效果。它是銀行與借款人之間簽定的在未來的一段時間內(nèi)由銀行以承購連續(xù)性短期票據(jù)的形式向借款人提供信貸資金的協(xié)議。票據(jù)發(fā)行便利自1981年問世以來發(fā)展很快，特別是1982年債務(wù)危機之后，由于其職能分擔(dān)，風(fēng)險分散的特點，更受到貸款人的青睞，目前已成為歐洲貨幣市場中期信用的主要形式。票據(jù)發(fā)行便利的優(yōu)點票據(jù)發(fā)行便利的優(yōu)越性在于把傳統(tǒng)的歐洲銀行信貸的風(fēng)險由一家機構(gòu)承擔(dān)，轉(zhuǎn)變?yōu)槎嗉覚C構(gòu)分擔(dān)。票據(jù)發(fā)行便利對借款人和承購銀行雙方都有好處，借款人據(jù)此可以穩(wěn)定地獲得連續(xù)的資金來源，而承購包銷的銀行則無需增加投資就增收了傭金費用。練習(xí)題1、某日某時巴黎外匯市場和紐約外匯市場歐元與美元的匯率分別是：巴黎：EUR1=USD0.9748/68紐約:EUR1=USD0.9786/96判斷有無套匯機會。如有套匯機會，給本金100萬美元可獲利多少？2、倫敦市場上英鎊的年利率為6%，同期美元的年利率為8%，即期匯率為GBP1=USD1.6025/35,3個月匯水為30/50點，求：（1）3個月的遠(yuǎn)期匯率，并說明匯水情況。（2）若投資者有10萬英鎊，進行抵補套利，凈盈虧是多少？3、某日，蘇黎士外匯市場美元/瑞士法郎即期匯率為：2.0000-2.0035，3個月遠(yuǎn)期點數(shù)為130-115，某公司從瑞士進口機械零件，3個月后付款，每個零件瑞士出口商報價100瑞士法郎，如要求以美元報價，應(yīng)報多少美元？第四節(jié)

匯率的決定基礎(chǔ)一、匯率的決定基礎(chǔ)二、外匯的升貶值及其比率三、影響匯率變動的因素四、匯率變動的經(jīng)濟影響2023/2/474匯率決定的基礎(chǔ)

一、匯率的決定基礎(chǔ)

匯率的實質(zhì)：兩種貨幣所具有或所代表的價值量。 （一）金本位制下的匯率決定 1、金本位制GoldStandardSystem

以黃金作為本位幣的貨幣制度。本位幣也叫主幣。金本位制經(jīng)歷了金幣本位、金塊本位、和金匯兌本位三種具體形式。

（1）金幣本位制的特點(GoldCoinStandardSystem)：

A.以黃金為幣材，由財政部或中央銀行鑄成金幣，流通中的貨幣主要是金幣。規(guī)定金幣所含黃金的重量和成色，稱之為含金量(GoldContent)。 B.金幣可以自由鑄造與熔毀。 C.價值符號（輔幣與銀行券）可以自由兌換金幣。 D.黃金可以自由輸入與輸出。

（2）金塊本位制的特點(GoldBullionStandardSystem)

A．金幣仍作為本位貨幣，但在國內(nèi)不流通，只有紙幣流通。 B．國家儲蓄金塊，作為儲備。 C．不許自由鑄造金幣，但仍規(guī)定紙幣的含金量。紙幣與金塊兌換受數(shù)量限制。 一戰(zhàn)后英、法、比、荷等國采用此種制度。

（3）金匯兌本位制的特點(GoldExchangeStandardSystem)

A．禁止金幣鑄造與流通，紙幣規(guī)定含金量。

B．確定關(guān)鍵貨幣為依附對象，使本幣與關(guān)鍵幣保持固定比價，在所依附的國家的金融中心，存貯黃金與外匯，通過無限制買賣外匯，維持本幣的穩(wěn)定。2、金本位制下匯率決定基礎(chǔ)：鑄幣平價MintPar

鑄幣平價兩國本位幣的含金量之比即為鑄幣平價。1英鎊鑄幣的含金量為113.0016格令1美元鑄幣含金量為23.22格令鑄幣平價為113.0016÷23.22=4.8665，即1英鎊約折合4.8665美元。1英鎊1美元1美元1美元1美元0.86美分黃金輸送點(GoldTransportPoints)但外匯市場買賣時的價格在黃金輸送點內(nèi)波動。黃金輸送點=鑄幣平價±運費

$4.8965美國購買黃金運往英國$4.8665+0.03-0.03$4.8365用英鎊購買黃金運回美國

(二）紙幣流通制度下決定匯率的基礎(chǔ)

——購買力平價（有爭議）

紙幣流通制度特點

（1）紙幣不能向發(fā)行者要求兌換成任何貴金屬。（2）紙幣發(fā)行量沒有客觀保證，由政府主觀決定。（3）紙幣靠政府權(quán)力強制流通。紙幣流通條件下市場匯率由外匯供求決定。

◆

浮動匯率制度下，外匯供求直接決定市場匯率水平；◆固定匯率制度下，政府通過影響外匯供求將匯率維持在某一水平上。

外匯供求匯率FSFdE法定升值與升值法定升值（Revaluation）是指政府通過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣對外的匯價。升值（Appreciation）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。二、外匯的升貶值及其比率

法定貶值與貶值法定貶值（Devaluation）是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對外的匯價。貶值（Depreciation）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外匯價的下降。

外匯的升貶值率E=e1–e0e0

…..(1)外匯匯率的變化E=e0–e1e1…….(2)本幣匯率的變化

(1)式和(2)式中，E表示直接標(biāo)價法情況下匯率變動率；e0表示原來匯率；e1表示現(xiàn)在匯率.判斷：甲幣對乙?guī)派?0%,則乙?guī)艑讕刨H值10％？舉例：設(shè)初始狀況為1甲幣＝1乙?guī)?，現(xiàn)在1甲幣＝1.1乙?guī)?。甲幣對乙?guī)派禐?0％但是，乙?guī)艑讕刨H值（1－1.1）÷1.1＝－1/11<-1/10

三、影響匯率變動的因素國際收支與國際儲備相對通貨膨脹率相對經(jīng)濟增長率總需求與總供給財政赤字影響匯率變動因素長期因素短期因素相對利率水平心理預(yù)期政府干預(yù)行為貨幣替代資本外逃影響因素1—利率差異

影響因素2——心理預(yù)期

預(yù)期因素是影響國際資本流動的一個重要因素。一方面受一國經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r的影響，對匯市產(chǎn)生預(yù)期；另一方面受信息、新聞和傳聞的影響，對匯市產(chǎn)生心理預(yù)期。

人們對某種貨幣的預(yù)期心理往往會引起市場投機活動，從而加劇市場匯率變動。影響因素3—政府干預(yù)行為

短期內(nèi)確實可以影響匯率

例如，本幣面臨貶值壓力央行買本幣賣外幣貶值壓力消失不能改變大趨勢，但可在一定程度上影響匯率影響因素4——國際收支影響匯率變化的直接和基本因素。國際收支逆差——外匯收入小于外匯支出——外匯市場外匯供不應(yīng)求——外匯升值本幣貶值國際收支順差——外匯收入大于外匯支出——外匯市場外匯供大于求——外匯貶值本幣升值影響因素5—通貨膨脹率

影響因素6--經(jīng)濟增長率差異

影響因素7—總供給與總需求總需求增長>總供給增長，本幣貶值影響因素8—財政赤字財政赤字的增加或減少，也會影響匯率變動方向。四、

匯率變動對經(jīng)濟的影響（一）匯率變動對一國國際收支的影響

1.匯率變動對貿(mào)易收支的影響

2.匯率變動對服務(wù)收支的影響

3.匯率變動對國際資本流動的影響

4.匯率變動對外匯儲備的影響1、匯率變動對貿(mào)易收支的影響影響進出口

→擴大出口本幣貶值→

出口品外幣價格下降→需求增加(或)出口商利潤增加→供給增加進口品本幣價格上升進口商利潤減少→需求下降2、匯率變動對服務(wù)收支影響貶值利于改善該項目→限制進口3、匯率變動對資本流動的影響本幣貶值→有利于資本流入，不利于資本流出本幣升值→有利于資本流出，不利于資本流入預(yù)期本幣貶值→拋本幣、搶外匯－資本外逃預(yù)期本幣升值→拋外匯、搶本幣－資本流入4、匯率變動對外匯儲備的影響美元儲備時期外匯儲備隨美元升貶值而相應(yīng)變化多元化儲備時期各種儲備貨幣的利息有別，在外匯市場上升貶不一，因其各自權(quán)重和匯率變化程度而對外匯儲備有不同影響匯率變化對外匯儲備的影響逐漸復(fù)雜化，對外匯儲備管理提出了更高要求

（二)匯率變動對一國國內(nèi)經(jīng)濟的影響

1.匯率變動對國內(nèi)物價水平的影響

2.匯率變動對國民收入、就業(yè)及資源配置的影響3.匯率變動對微觀經(jīng)濟活動的影響4.匯率變動對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響1、匯率變動對價格水平的影響對貿(mào)易品價格的影響本幣貶值→進出口商品國內(nèi)價格↑→物價上漲壓力對非貿(mào)易品價格的影響潛在出口商品（價格敏感性產(chǎn)品）潛在進口替代品（價格敏感性產(chǎn)品）純粹的非貿(mào)易品通貨膨脹→本幣貶值→更高通貨膨脹→更大貶值2、匯率變動對國民收入、就業(yè)和資源配置的影響本幣貶值，利于出口限制進口，限制的生產(chǎn)資源轉(zhuǎn)向出口產(chǎn)業(yè)，進口替代產(chǎn)業(yè)，促使國民收入增加，就業(yè)增加。由此改變國內(nèi)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。3、匯率變動對微觀經(jīng)濟活動的影響匯率變化提高了個人、企業(yè)涉外經(jīng)濟活動中債權(quán)債務(wù)清償?shù)娘L(fēng)險水平，可能意味著成本增加、收益減少的現(xiàn)實損失要求微觀主體對匯率變化有一個較為準(zhǔn)確的預(yù)測，并通過國際金融市場進行有效的外匯風(fēng)險管理4、匯率變動對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響匯率是不同貨幣間的相對價格，當(dāng)匯率變化對一方國家有利時，很有可能對另一方不利，產(chǎn)生國際經(jīng)濟摩擦外匯傾銷會招致貿(mào)易對手國的報復(fù)性措施某些貨幣持續(xù)堅挺也會產(chǎn)生國際經(jīng)濟矛盾確定合理的匯率水平和匯率安排，是任何開放國家重要的宏觀經(jīng)濟政策目標(biāo)

(三)貨幣貶值的其它經(jīng)濟影響

1.貶值與貨幣替代和資本外逃

★

貨幣替代是指在一國經(jīng)濟發(fā)展過程中，居民因?qū)Ρ編艓胖档姆€(wěn)定失去信心或本國貨幣資產(chǎn)收益率相對較低時發(fā)生的大規(guī)模地用本幣兌換外匯，從而使外匯在價值貯藏、交易媒介、計價標(biāo)準(zhǔn)等貨幣職能上全面或部分地替代本幣的一種現(xiàn)象。

★

資本外逃是指為避免經(jīng)濟、政治等方面原因造成的經(jīng)濟損失，資金大規(guī)模地從一國逃離。

◆一般而言

貨幣替代和資本外逃只有在一國貨幣自由兌換的條件下才會大規(guī)模地發(fā)生。

◆

決定貨幣替代的因素主要有：

相對通貨膨脹率；金融資產(chǎn)的相對名義收益率；本國貨幣的匯率水平。本國金融資產(chǎn)的名義收益率

-本國通貨膨脹率

–本國貨幣的預(yù)期高估率或

+本國貨幣的預(yù)期低估率=外國金融資產(chǎn)名義收益率－外國通貨膨脹率

◆在名義收益率和通貨膨脹率既定的情況下，匯率水平會影響到貨幣的替代程度。

◆在不考慮國家風(fēng)險等其他非經(jīng)濟因素的前提下：（1）一國貨幣高估會引起或加深貨幣替代。（2）一國貨幣低估則有利于降低貨幣替代的程度。因為此時外幣資產(chǎn)持有者會賣出外幣資產(chǎn)，買入本幣資產(chǎn)，這時便會出現(xiàn)貨幣反替代現(xiàn)象。

★

但是匯率低估緩和貨幣替代的作用具有一定的局限性。

◆如果匯率低估引起國內(nèi)物價上漲，會抵消其對貨幣反替代的正面影響；

◆如果匯率低估由大幅度貨幣貶值所引起，則有可能使人們產(chǎn)生貨幣將繼續(xù)貶值的預(yù)期，反而會在短期內(nèi)加深貨幣替代程度。

2.貶值與國際貿(mào)易條件

◆貨幣匯率的變化會引起進出口商品相對價格的變化，從而影響到貿(mào)易條件。

◆一般而言，貨幣貶值會引起本國出口商品外幣價格的下降，由此引起貿(mào)易條件的惡化。

◆在下述情況下，貶值對貿(mào)易條件的負(fù)面影響可能十分有限：

（1）一國的進出口量在世界市場上所占份額相當(dāng)小，其進出口商品的外幣價格不受其進出口數(shù)量的影響。（2）貨幣貶值的目的主要在于鼓勵出口商品的生產(chǎn)，而不在于降低其出口商品的外幣價格。貨幣貶值后，其出口商品的外幣價格仍保持不變。（3）出口商品的需求彈性較高，而出口商品的供給彈性較低，能阻止貨幣貶值后貿(mào)易條件惡化。第五節(jié)匯率決定理論(上)

匯率決定理論(上)購買力平價說、利率平價說、國際收支說匯率決定理論(下)彈性價格貨幣分析法粘性價格貨幣分析法匯率的資產(chǎn)組合分析法

一、購買力平價論理論背景：

瑞典經(jīng)濟學(xué)家GustavCassel1916年提出，并在1992年出版的《MoneyandForeignExchangeAfter1914》一書中闡述。 1.一價定律

★

如果不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格是一致的。否則商品套購活動就會發(fā)生，直到其價格差異的消除。

Pi=e·Pi*上式中：P表示本國物價；

P*表示外國物價

e表示直接標(biāo)價的匯率。

2.購買力平價論的基本思路和觀點◆理論基礎(chǔ)：一價定律和貨幣數(shù)量論。

◆

基本思路：紙幣本身沒有價值，但卻代表著一定的價值，可以在貨幣發(fā)行國購買一定量的商品，但不同國家的單位貨幣所代表的價值是不同的。

◆

基本觀點：在紙幣流通條件下，決定兩國貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩國紙幣所代表的購買力。匯率是兩國物價對比，即兩國貨幣所代表的購買力之比。

3.購買力平價論的基本形式

（1）絕對購買力平價前提條件①

對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立。②在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相同?；竟健?.(1)…………..(2)…………..(3)

◆

(3)式是絕對購買力平價的基本公式，它意味著匯率是以不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格之比?！?/p>

現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)分析中，常認(rèn)為一價定律對不可貿(mào)易品也能成立，因此匯率是以不同貨幣衡量的一般物價之比。

例1，假如在日本花100日元可以買到的商品在美國需要花1美元，那么購買力平價便為：

USD1=JPY100

如果此時市場匯率為：

USD1=JPY105

那么就會有人在日本買入商品再到美國賣出（套購），以獲取收益，直至使市場匯率恢復(fù)到買力平價水平，套購無利可圖，套購就會停止，購買力平價成立。專欄:世界范圍內(nèi)的“巨無霸”的價格國家價格實際匯率各國巨無霸的美元價格購買力平價高估(+)或低估(－）美國$1.90--------英國￡1.450.65$2.230.76-15%加拿大C$2.271.36$1.671.19+14%日本JP￥32296.9$3.32169.5-43%瑞士SF4.891.23$3.982.57-52%中國￥9.88.2793$1.185.16-38%絕對購買力平價不成立的原因一、不同國家居民在商品消費偏好上的差異導(dǎo)致了產(chǎn)品的巨大差異性。二、不同的國家在設(shè)立物價指數(shù)時，各種商品的權(quán)重不可能是相對的，甚至一國在不同時期權(quán)重也是不同的；三、市場不可能是完全競爭的，關(guān)稅、貿(mào)易壁壘以及交易成本也加大了這種偏離。

（2）相對購買力平價主要觀點

★相對購買力平價從動態(tài)角度考察匯率的決定與變動，認(rèn)為匯率的變動由兩國通貨膨脹率差異決定，是兩國貨幣所代表的購買力變動率之比。

基本公式…………..(4)

例2，假如某段時期，日本商品價格從100日元上升到150日元，同期美國商品價格從1美元上升到1.25美元，那么，相對購買力平價為：

于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來的：

USD1=JPY100調(diào)整為：

USD1=JPY120

4.購買力平價論的檢驗

◆在實證研究中，一般只有在高通脹時期購買力平價才能成立。而對20世紀(jì)70年代以來發(fā)達(dá)國家匯率分析得出的一般性結(jié)論是：（1）在短期內(nèi)，高于或低于購買力平價的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大。（2）從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價成立。（3）匯率變動非常劇烈，遠(yuǎn)超過相對通脹率。上述結(jié)論說明購買力平價論并不能得到實證檢驗的支持。

相對購買力平價的驗證

5.對購買力平價論的評價(1)在所有的匯率理論中，購買力平價是最有影響的。(2)購買力平價并不是一個完整的匯率決定理論。(3)購買力平價開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進行分析之先河。

6.購買力平價論在中國的應(yīng)用

式中：

EY、MY分別表示一定時期以人民幣衡量的中國出口、進口總值；

ED、MD分別表示一定時期以美元衡量的中國出口、進口總值；

P表示預(yù)期利潤率。出口換匯成本

=…………..(5)進口換匯成本=…………..(6)二、利率平價論

1.利率平價論的基本思路

★利率平價論從金融市場的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。認(rèn)為，兩國間的利率差異會引起資金在兩國間的流動（套利），以獲取利差收益。而資金的流動會引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。利差——資金流動——貨幣供求變化——匯率變化——匯率變化抵消利差——資金市場平衡假設(shè)條件： 1）資本是完全流動的，一價定律在金融資產(chǎn)應(yīng)用中更適合2）金融資產(chǎn)的投資收益就是利率。2.利率平價論的基本形式

(1)抵補套利與非抵補套利（7）式中：f表示遠(yuǎn)期匯率；e表示即期匯率；

i和i*分別表示本國利率和外國利率?！?.(7)

◆

兩國貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠(yuǎn)期外匯必將升水，即本幣遠(yuǎn)期將貶值。否則，恰好相反。

(2)抵補利率平價

（7）式的經(jīng)濟含義（7）式的簡單推導(dǎo)

假設(shè)：A國（本國）一年期存款利率為i；

B國（外國）一年期存款利率為i*；

即期匯率為e(直接標(biāo)價法)；遠(yuǎn)期匯率為f。那么：存款1單位本國貨幣，1年后可得：（1+i）的A國貨幣，存款1單位外國貨幣，1年后可得：

(1/e+1/e?i*)=(1+i*)/e的B國貨幣，即：[(1+i*)/e]?f的A國貨幣。

兩國存款收益應(yīng)該相同：（1+i）=[(1+i*)?f]/e，即：（1+i）/(1+i*)=f/e……..即（7）式上式兩邊同減1得：（i-i*）/(1+i*)=(f–e)/e

即：[(f–e)/e]?(1+i*)=i-i*(

f–e)/e+(f-e)/e?i*

=i-i*(f-e)/e·i*非常小，可略去不計，于是得：

(3)非抵補利率平價

★在不進行遠(yuǎn)期外匯交易時，投資者通過對未來匯率的預(yù)期來計算投資收益，如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef,則在B國的投資收益為[Eef(1+i*)]/e。如果這一收益與投資本國收益存在差異，則會出現(xiàn)套利資金流動，因此，在市場處于均衡狀態(tài)時，有下式成立：

(1+i)=[Eef(1+i*)]/e

對之進行與（7）式相同的推導(dǎo)得：…………..(8)

非抵補利率平價公式的經(jīng)濟含義

◆預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率近似地等于兩國貨幣利率之差。在非拋補利率平價成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣將來會貶值。3.利率平價理論的意義與缺陷 1、意義：說明了利率、匯率、遠(yuǎn)期外匯市場、即期外匯市場之間的關(guān)系，在有效率的資本市場上具有較高的應(yīng)用價值。 2、

缺陷 （１）

沒有考慮交易成本； （２）

資本流動不存在障礙的假定不具有現(xiàn)實性； （３）套利資金規(guī)模無限的假定不具有現(xiàn)實性，因此套利行為未必能使市場達(dá)到使利率平價成立的程度。三、國際收支學(xué)說（一）國際收支說的早期形式：國際借貸理論(TheoryofInternationalIndebtedness)

1、理論背景：

國際借貸論是在金本位制下闡述匯率變動的重要學(xué)說，由英國經(jīng)濟學(xué)家葛遜(G.J.Goschen)于1861年提出。一戰(zhàn)前的主要匯率理論

2、

理論要點 （1）R的變動取決于外匯的供求狀況，而外匯供求的原因則是由于國家之間的借貸關(guān)系； （2）國家之間的借貸關(guān)系由a.商品輸出入；b.勞務(wù)輸出入c.資本的流動所決定； （3）

國際借貸分為固定借貸和流動借貸兩種形式； 前者，未進入實際支付階段的借貸，不影響外匯供求； 后者，已進入實際支付階段的借貸，影響外匯供求； （4）

R取決于流動借貸關(guān)系； 流動債權(quán)>流動債務(wù)→外匯供給>外匯需求→R↙（本幣升值）。（5）物價水平、黃金存量、利率水平和信用關(guān)系等是影響匯率的次要因素。

（二）國際收支的匯率理論

1981年美國經(jīng)濟學(xué)家阿爾吉(V.Argy)

系統(tǒng)總結(jié)這一理論。 1、理論要點

國際收支均衡條件：CA+KA=0CA=X-M=X(Y*,P*,P,e)-M(Y,P,P*,e)=CA(Y,Y*,P,P*,e)KA=KA(i,i*,Eef

,e)BP=f(Y,Y*,P,P*,e,i,i*,Eef)=0

e=g(Y,Y*,P,P*,i,i*,Eef)

1）影響均衡匯率變動的因素有：y；y*；P；P*；i；i*；Eef

2）y↗→進口↗→逆差↗→外匯市場超額需求↗→e↗

3）y*↗→出口↗→順差↗→外匯市場超額供給↗→e↙

4）P↗,P*↙→出口↙→逆差↗→外匯市場超額需求↗→e↗

5）i↗,i*↙→外資流入↗，流出↙→外匯市場超額供給↗→e↙

6）Eef↗→拋出本幣，搶購?fù)鈳拧鈪R市場超額需求↗→e↗

Eef為預(yù)期匯率，e——直接標(biāo)價法下的匯率值

2、

缺陷 1）

以外匯市場的穩(wěn)定為前提； 2）以凱恩斯宏觀理論為基礎(chǔ)，有時不符合實際情況。 例如：國民收入y↑不一定引起進口M↑而出口X卻可能↑

第五節(jié)匯率決定理論