第5講 套期保值2013

1期貨市場學

FuturesMarkets北京工商大學本科教學2第5講套期保值第一節(jié)套期保值概述第二節(jié)套期保值交易方式3本講框架第一節(jié)套期保值概述一、套期保值概念二、套期保值的基本原理

三、套期保值的實現(xiàn)條件第二節(jié)套期保值交易方式一、買入保值二、賣出保值4本講重點套期保值交易的含義何時采用買入（賣出）套期保值交易？5企業(yè)經(jīng)營中面臨各種風險，如市場風險、政治風險、法律風險、操作風險、信用風險、自然災害風險等等。面對風險，企業(yè)可選擇消極躲避風險、分散風險、自己承擔風險或轉(zhuǎn)移風險等多種手段轉(zhuǎn)移風險是指一些企業(yè)或個人為避免承擔風險損失，而有意識地將損失或與損失有關的財務后果轉(zhuǎn)移給另一些企業(yè)或個人去承擔的一種風險管理方式6實例某小麥出口商,已簽訂好在將來某一時間按照某一約定價格出售小麥的合同，但受庫存制約還沒有收購小麥,這時面臨小麥價格波動的風險。他可以如何回避風險?7第一，簽訂遠期合約（forwardcontract)（買入？賣出？）第二，期貨合約（futurescontract)（買入期貨合約？賣出期貨合約？）第三，期權合約（optionscontract)（買入看漲期權？買入看跌期權？）第四，和農(nóng)場簽定合同，構建企業(yè)+生產(chǎn)基地方式（縱向一體化）8實例入手某榨糖廠，購買甘蔗壓榨白糖，2012-2013年上半年面臨食糖價格大幅下滑風險。問：該制糖廠可如何降低風險？9實例入手某榨油廠，作為大豆加工商面臨大豆價格波動的風險。某日，該廠按某固定價格購買一批大豆生產(chǎn)豆油，以滿足訂單需求。若在加工豆油期間大豆價格下跌，這就意味著該廠是以較高的成本來加工豆油（豆油&大豆）問：該榨油廠可如何降低風險？10第一，簽訂遠期合約（forwardcontract)第二，期貨合約（futurescontract)（賣出期貨合約？買入期貨合約？）第三，期權合約（optionscontract)（買入看跌期權？買入看漲期權？）第四，企業(yè)一體化規(guī)避榨油廠風險11一、套期保值含義套期保值本質(zhì)上是一種轉(zhuǎn)移風險的方式，是由企業(yè)通過買賣衍生工具，將風險轉(zhuǎn)移到其他交易者。（廣義）套期保值（Hedging），又稱避險、對沖等。廣義上的套期保值是指企業(yè)在一個或一個以上的工具上進行交易，預期全部或部分對沖其生產(chǎn)經(jīng)營中所面臨的價格風險的方式。在該定義中，套期保值交易選取工具較廣的，包含期貨、期權、遠期、互換等衍生工具，以及其他可能的非衍生工具。12（狹義）期貨的套期保值是指企業(yè)通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場未來要進行的交易的替代物，以期對沖商品價格風險、匯率風險、利率風險、股價風險等的方式。管理風險。現(xiàn)貨頭寸類型現(xiàn)貨頭寸分為多頭和空頭多頭：持有商品或資產(chǎn)，或已按固定價格約定在未來購買某商品或資產(chǎn)空頭：已按照固定價格約定在未來出售某商品或資產(chǎn)，但尚未持有商品或資產(chǎn)企業(yè)處于現(xiàn)貨多頭，套保建立空頭頭寸；企業(yè)處于現(xiàn)貨空頭，套保建立多頭頭寸1314期貨市場的轉(zhuǎn)移風險功能通過企業(yè)在期貨市場的套期保值活動來實現(xiàn)的。通過套期保值交易，可以將企業(yè)自身在現(xiàn)貨市場所承擔的風險轉(zhuǎn)移給那些愿意承擔風險的人（主要是期貨投機者），從而降低價格風險對企業(yè)經(jīng)營活動影響，使企業(yè)可以專注于生產(chǎn)、加工商品，而降低價格風險對企業(yè)經(jīng)營活動的影響，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。15二、期貨市場套期保值的原理1.同種商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格走勢一致。期貨價格、現(xiàn)貨價格之間受到現(xiàn)貨供求等共同因素的影響，價格在趨勢上一致，具有同升同降的特點；2.期貨價格和現(xiàn)貨價格隨著期貨合約到期日的來臨，兩者呈現(xiàn)趨同性。交割的存在，期貨價格和現(xiàn)貨價格趨同16需要說明的是，盡管期貨市場和現(xiàn)貨市場價格變動趨勢大致相同，但變動幅度并不一定相同，因此，兩個市場的盈虧并不總是能夠完全相抵。

盡管如此，由于套期保值交易使得期貨和現(xiàn)貨兩個市場之間建立一種盈虧沖抵機制，不能沖抵的部分和現(xiàn)貨價格波動的幅度相比要小得多，因此，生產(chǎn)經(jīng)營者可以通過套期保值規(guī)避現(xiàn)貨市場價格波動的大部分風險。17三、套期保值的實現(xiàn)條件套期保值的核心是“風險對沖”，即借助衍生工具，將衍生工具的盈虧與被套期保值項目的盈虧形成一個相互沖抵的關系，從而規(guī)避因價格等變動帶來的風險。18套期保值與套期保值實現(xiàn)的條件的理解經(jīng)歷了嚴格到寬松的演變19現(xiàn)在的說法：第一，套期保值中期貨品種以及期貨合約數(shù)量的確定，應保證所選擇的期貨合約頭寸的價值變動與其現(xiàn)貨頭寸的價值變動要大體相當。轉(zhuǎn)移風險:△(PQ)

20如果存在與被套保的商品或資產(chǎn)相同的期貨品種，并且期貨價格和現(xiàn)貨價格滿足趨勢相同且變動幅度相近的要求，企業(yè)可選擇與其現(xiàn)貨數(shù)量相當?shù)钠谪浐霞s數(shù)量進行套期保值。此時期貨合約代表的數(shù)量與現(xiàn)貨被套保的數(shù)量之間的比率，即套保比率等于或接近1。21例如，某貿(mào)易商簽訂了2萬噸的大豆進口合同，價格已確定下來。為防止日后大豆價格下跌，影響這批大豆的銷售收益，在利用大豆期貨做套期保值時，就要做到賣出大豆期貨合約的規(guī)模應與2萬噸相當。若大豆期貨合約的交易單位為每手10噸，則需要賣出的期貨合約數(shù)量就是2000手。若需套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量不是所選擇的期貨合約交易單位的整數(shù)倍，這時就只能做到大致相當，會略影響套期保值交易的效果。

22第二，期貨建立的部位一定與其現(xiàn)貨部位相反，或者作為現(xiàn)貨市場未來要進行的交易的替代物。企業(yè)所處的現(xiàn)貨部位可以分為多頭和空頭兩種情況當企業(yè)持有實物商品或資產(chǎn)時，該企業(yè)處于現(xiàn)貨的多頭。例如榨油廠的豆油庫存或券商持有的股票組合等。當企業(yè)已按某固定價格在未來出售某商品或資產(chǎn)但尚未持有實物商品或資產(chǎn)，則該企業(yè)處于現(xiàn)貨的空頭。例如某鋼材貿(mào)易商與某房地產(chǎn)商簽訂合同，約定在三個月后按某價格提供若干噸鋼材，但手頭尚未有鋼材現(xiàn)貨的，該鋼材貿(mào)易商就是處于現(xiàn)貨的空頭。23例如，某榨油廠預計下個季度將生產(chǎn)豆油6000噸，為了規(guī)避豆油價格下跌的風險，對于這批未來要出售的豆油進行套期保值，賣出豆油期貨合約。其在期貨市場建立的空頭頭寸是現(xiàn)貨市場未來出售的豆油的替代物。

24第三，期貨頭寸持有的時間段要與現(xiàn)貨市場承擔風險的時間段對應起來。這意味著，當企業(yè)在現(xiàn)貨市場面臨的價格風險不存在時，企業(yè)需要將期貨頭寸進行平倉。或者通過實物交割的方式，同時將現(xiàn)貨和期貨頭寸進行了結(jié)。例如，某鋼材貿(mào)易商持有一批鋼材現(xiàn)貨，然后通過在期貨市場賣空進行套期保值。一旦該貿(mào)易商按某一確定價格出售了該批現(xiàn)貨，企業(yè)就不再承擔鋼材價格變動的風險，這就要求企業(yè)應同時將該期貨空頭頭寸進行平倉。或者，該貿(mào)易商也可以待期貨合約到期進行實物交割，將所持有的鋼材現(xiàn)貨在期貨市場賣出，從而在結(jié)束現(xiàn)貨面臨的風險同時，也了結(jié)了期貨頭寸。

25具有以上三個條件，意味著期貨市場盈虧與現(xiàn)貨市場盈虧之間構成了沖抵關系，企業(yè)在現(xiàn)貨市場面臨的價格風險可以得到規(guī)避，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動將不受該商品或資產(chǎn)價格波動的影響。例如，某糧商對于其持有的小麥庫存進行套期保值，賣出與其數(shù)量相當?shù)男←溒谪浐霞s。當小麥價格下跌時，期貨頭寸盈利，現(xiàn)貨頭寸虧損，兩者沖抵，從而起到風險對沖作用。如果小麥價格上漲，期貨頭寸虧損，現(xiàn)貨頭寸盈利，兩者仍構成沖抵關系，同樣起到風險對沖作用。。

26四、套期保值者套期保值者(Hedger)是指通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場未來要進行的交易的替代物，以預期對沖商品價格風險、匯率風險、利率風險、股價風險等的機構和個人。他們可以是生產(chǎn)者、加工者、貿(mào)易商和消費者（商品期貨），也可以是銀行、券商、保險公司等金融機構（金融期貨）。他們試圖通過套期保值交易來轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨交易的價格風險，從而保證生產(chǎn)、經(jīng)營或投資利潤的穩(wěn)定性。

27一般來說，套期保值者具有的特點是：（1）生產(chǎn)、經(jīng)營或投資活動面臨較大的價格風險，直接影響其利潤的穩(wěn)定性。（2）避險意識強，希望利用期貨市場規(guī)避風險，而不是像投機者那樣通過承擔價格風險獲取收益。（3）生產(chǎn)、經(jīng)營或投資規(guī)模通常較大，這是因為期貨合約規(guī)模一般較大，且參與期貨交易需要相當?shù)馁Y金規(guī)模和操作經(jīng)驗，只有規(guī)模較大的機構和個人才適合作套期保值。（4）從套期保值操作上，所持有的期貨合約買賣方向比較穩(wěn)定且保留時間長。。

28實例1.擁有大量大豆庫存的現(xiàn)貨商，為規(guī)避大豆不利變動風險，需要作哪種保值方式：A.（買入）保值B.（賣出）保值2.未來三個月后將要購入大量現(xiàn)貨的企業(yè)，為規(guī)避現(xiàn)貨價格的不利波動，做哪種保值交易更可能A.（買入）保值B.（賣出）保值美原油面臨下跌風險時，適合做買入還是賣出保值？29美元升值使得銅期貨面臨價格波動風險時對于銅適合做買入還是賣出保值？30LME倫敦銅3132五、套期保值的種類套期保值是用來回避價格波動風險，而價格的變化無非是上漲和下跌兩種情形。對應地，套期保值也可分為兩種：一種是用來回避未來某種商品或資產(chǎn)價格下跌的風險，稱為賣出套期保值；另一種是用來回避未來某種商品或資產(chǎn)價格上漲的風險，稱為買入套期保值

33賣出套期保值（SellingHedging），又稱空頭套期保值（ShortHedging），是指套期保值者通過在期貨市場建立空頭頭寸，預期對沖其所持有的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)，或者未來將要在現(xiàn)貨市場賣出的商品或資產(chǎn)所面臨的價格下跌的風險的操作。

34買入套期保值（BuyingHedging），又稱多頭套期保值（LongHedging），是指套期保值者通過在期貨市場建立多頭頭寸，預期對沖其現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)空頭，或者未來將要在現(xiàn)貨市場買入的商品或資產(chǎn)所面臨的價格上漲風險的操作。

35第二節(jié)

套期保值的應用在本節(jié)中，將通過具體案例進一步闡釋賣出套期保值和買入套期保值的應用。需說明的是，雖然套期保值是在期貨市場和現(xiàn)貨市場建立風險對沖關系，但在實際操作中，兩個市場漲跌的幅度并不一定完全相同，因而并不一定能保證盈虧完全沖抵。但為理解套期保值的實質(zhì)，對本節(jié)的案例進行簡化處理，即假設兩個市場價格變動幅度完全相同。對于價格變動幅度不同的情形，將在下節(jié)作進一步討論。

36一、賣出套期保值的應用賣出套期保值使用的情形主要包括：第一，企業(yè)持有某種商品或資產(chǎn)；第二，企業(yè)已經(jīng)按固定價格買入某種商品或資產(chǎn)（可能尚未交收）；第三，企業(yè)預期在未來銷售某種商品或資產(chǎn)。具體情形包括：

371.直接生產(chǎn)商品實物的生產(chǎn)廠家、農(nóng)場、工廠等手頭有庫存商品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實物，擔心日后出售時價格下跌。2.儲運商、貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售或儲運商、貿(mào)易商已簽訂將來以特定價格買進某一商品但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔心日后出售時價格下跌。3.加工制造企業(yè)擔心庫存原料價格下跌。38例：10月初，某地玉米現(xiàn)貨價格1610元/噸，當?shù)啬侈r(nóng)場年產(chǎn)玉米5000噸。該農(nóng)場主對此價格表示滿意，因擔心新玉米上市后，銷售價格可能會下跌，該農(nóng)場決定進行套期保值交易。當日在第二年1月份交割的玉米合約進行套期保值，數(shù)量500手（每手10噸），成交價格為1580元/噸。到了11月，由于新玉米的大量上市且養(yǎng)殖業(yè)對玉米需求疲軟，玉米價格開始大幅下滑。現(xiàn)貨價格跌至1350元/噸，期貨價格也下跌至1320元/噸的價格，該農(nóng)場按此價格將期貨合約對沖平倉。(1)適合買入還是賣出保值（2）套期保值的盈虧（3）通過套期保值，相當于以多少價格賣出玉米39

現(xiàn)貨市場期貨市場10月初玉米價格為1610元／噸，沒有賣以1580元／噸賣出500手1月份玉米期貨合約

11月初玉米價格跌至1350元／噸，農(nóng)場賣出5000噸

以1320元／噸的價格

平倉盈虧售價下跌260元/噸期貨市場每噸盈利260元

40通過套期保值，該農(nóng)場玉米的實際售價等于：現(xiàn)貨市場實際銷售價格+期貨市場每噸盈利=1350+260=1610元/噸41

現(xiàn)貨市場期貨市場10月初玉米價格為1610元／噸，沒有賣以1580元／噸賣出500手1月份玉米期貨合約

11月初玉米價格漲至1780元／噸，農(nóng)場賣出5000噸

以1750元／噸的價格

平倉盈虧售價上漲170元/噸期貨市場每噸虧損盈利170元

假定價格發(fā)生相反變動42二、買入套期保值的應用

買入套期保值使用的情形主要包括：第一，企業(yè)已經(jīng)按固定價格賣出某種商品或資產(chǎn)，但尚未獲得該商品或資產(chǎn)；第二，企業(yè)按固定價格銷售該商品的產(chǎn)成品及其副產(chǎn)品，但尚未購買該商品進行生產(chǎn)；第三，企業(yè)預期在未來需要某種商品或資產(chǎn)。

43適用對象及范圍：

對于在未來某一時間準備購進某種商品但擔心價格上漲的交易者，為避免價格上漲的風險，采用買入套期保值。

1.加工制造企業(yè)為了防止日后購進原料時價格上漲。如飼料廠擔心玉米、豆粕價格上漲

2.供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供貨合同，將來交貨，但供貨方此時尚未購進貨源，擔心日后購進貨源時價格上漲。443.需求方認為目前現(xiàn)貨市場的價格很合適，但由于資金不足或缺少外匯或一時找不到符合規(guī)則的商品、或倉庫已滿，不能立即買進現(xiàn)貨，擔心日后購進現(xiàn)貨價格上漲。45【例1】廣東某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠，某年3月初鋁錠的現(xiàn)貨價格為20430元／噸，由于目前庫存已滿且能滿足當前生產(chǎn)使用，如果現(xiàn)在購入，要承擔倉儲費和資金占用成本，而如果等到5月份購買可能面臨價格上漲風險。于是該廠決定進行鋁的套期保值。4月初，該廠以21310元／噸的期貨價格交易120手7月份鋁期貨合約。到了5月初，現(xiàn)貨市場鋁錠價格漲至21030元/噸，高出3月初現(xiàn)貨價格600元/噸。此時期價亦已漲至21910元／噸。此時，該鋁型廠按照當前的現(xiàn)貨價格購入600噸鋁錠，同時將期貨頭寸對沖平倉，結(jié)束套期保值。（1）該企業(yè)適合做什么保值（2）通過套期保值，該企業(yè)購入價相當于多少46

現(xiàn)貨市場期貨市場基差3月初現(xiàn)貨價格20430元／噸，庫存的原因沒買以21310／噸的價格買進120手7月份到期的鋁錠期貨合約－8805月初21030元／噸買入600噸鋁錠以21910元／噸合約平倉－880盈虧買入現(xiàn)貨比3月初多支付600元/噸，期貨市場每噸盈利600元基差不變期貨市場盈利完全彌補現(xiàn)貨市場虧損，實現(xiàn)完全套期保值

47現(xiàn)貨市場實際采購價格-期貨市場每噸盈利=21030-600=20430元/噸基差不變，實現(xiàn)完全的套期保值效果48假如5月初鋁錠的價格不漲反跌，現(xiàn)貨、期貨都下跌了600元／噸，則鋁型材廠的套期保值結(jié)果如表4-5所示。。

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現(xiàn)貨市場期貨市場3月初現(xiàn)貨價格20430元／噸，庫存的原因沒買以21310／噸的價格買進120手7月份到期的鋁錠期貨合約5月初19830元／噸買入600噸鋁錠以20710元／噸合約平倉盈虧買入現(xiàn)貨比3月初便宜600元/噸，相當于盈利600期貨市場每噸虧損600元期貨市場盈利完全彌補現(xiàn)貨市場虧損，實現(xiàn)完全套期保值

50現(xiàn)貨市場實際采購價格-期貨市場每噸盈利=19830+600=20430元/噸該例子中，該鋁型材廠似乎不進行套期保值操作會更好些，因為可以實現(xiàn)投機性的收益600元/噸。但需要注意的是，鋁型材廠參與套期保值操作的目的是為了規(guī)避價格不利變化的風險，而非獲取投機性收益。事實上，套期保值操作在規(guī)避風險的同時，也放棄了獲取投機性收益的機會。如果鋁型材廠不進行套期保值，雖然可以在價格有利變化時獲取投機性收益，但也要承擔價格不利變化時的風險，這將增加其經(jīng)營結(jié)果的不確定性。。

51中盛糧油案例中盛糧油全稱是中盛糧油工業(yè)控股有限公司。該公司1999年在香港注冊成立，2004年10月在香港交易所上市。中盛糧油主要從事食用油產(chǎn)品（大豆、棕櫚油）的精煉、分提、包裝以及銷售和貿(mào)易業(yè)務。他在全國各地建有多個糧油加工及倉儲設施。中盛糧油在沿海地區(qū)形成了以天津、鎮(zhèn)江、東苑及廈門為主體的生產(chǎn)基地，在全國擁有數(shù)十個產(chǎn)品配送中心，產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)華北、長江流域和華南地區(qū)，是國內(nèi)最大的豆油及棕櫚油供應商，銷售網(wǎng)絡覆蓋全國，銷售總額達到50億人民幣。52國內(nèi)知名食品油如海獅、福臨門等品牌，均由中盛糧油提煉。從基本面來看，中盛糧油業(yè)績相當不錯，2004年凈資產(chǎn)為6.1億元人民幣，凈利潤超過1億元，擁有約4.4億元的現(xiàn)金。531.中盛糧油面臨的風險及其避險中盛糧油的主要產(chǎn)品是食用油，主要以豆油為主。公司的主要業(yè)務是從國際市場進口毛豆油，一部分轉(zhuǎn)售給國內(nèi)其它食品油加工企業(yè)，一部分利用集團生產(chǎn)設施加工各類精煉豆油產(chǎn)品，然后在國內(nèi)市場批發(fā)銷售。54豆油是交易非常活躍的商品，其價格波動頻繁且幅度很大。作為食用油的生產(chǎn)商和銷售商，中盛糧油面臨的主要市場風險是豆油價格下降，如果豆油價格下降，公司銷售收入就要隨之下降，從而影響到公司利潤。為了降低市場風險，中盛糧油決定采用豆油期貨進行套期保值。55利用期貨市場進行套期保值是市場風險管理的一種常用方法，其基本原理是，為了對現(xiàn)貨市場上的既有頭寸進行對沖避險，可以通過在期貨市場上買賣與現(xiàn)貨市場上的頭寸方向相反的期貨頭寸，當在現(xiàn)貨市場上有虧損的時候，期貨市場上的頭寸盈利，或者當在期貨市場上的頭寸有虧損時，現(xiàn)貨市場盈利，從而使得期貨市場和現(xiàn)貨市場構建了一種盈虧沖抵機制。從中盛糧油的情況來看，因為將來要賣出豆油，為了保值必須賣出豆油期貨，事實上，中盛糧油也正是這么作的。那么，進行套期保值交易的中盛糧油為何失敗了呢？562.套期保值要確保套期保值的成功，先決條件是需要保值的現(xiàn)貨價格與用于保值的期貨價格的波動必須是一致的，或者說，兩者具有明顯的正相關。只有這樣，現(xiàn)貨和期貨才擁有數(shù)量相等、但方向相反的頭寸，期貨上的盈虧才能與現(xiàn)貨的虧盈相互抵消，從而通過鎖定價格來達到保值的目的。如果現(xiàn)貨與期貨價格的運動不是完全一致的，則套期保值的結(jié)果將會有一定的不確定性，我們稱這種不確定性為基差風險?；铒L險是指作套期保值所需要關注的最主要的市場風險，它的存在意味著在現(xiàn)貨和期貨頭寸一旦發(fā)生同時虧損或同時盈利時，套期保值就無法實現(xiàn)期現(xiàn)貨市場的沖抵，套期保值策略失敗。57為了在套期保值中減少基差風險，最重要的一點是要選擇合適的期貨合約，使得期貨價格與需要保值的現(xiàn)貨價格波動保持一致。用數(shù)學語言表達，就是使得期貨價格與需要保值的現(xiàn)貨價格波動具有完全的正相關性。實際操作上有時很難作到這一點，這是因為期貨合約的種類很有限，針對需要對沖的現(xiàn)貨，可能找不到合適的期貨合約，這種情況下，只能選擇與現(xiàn)貨價格波動盡可能一致的，相關系數(shù)相對較高的期貨來對沖。例如，你要對現(xiàn)在持有的蘋果汁的價格波動進行對沖。但是，在期貨交易所找不到蘋果汁的期貨，這時，你也許可以選擇賣空橘子汁期貨來對沖。然而，需要注意的是，蘋果汁的現(xiàn)貨價格波動與橘子汁的期貨價格波動并不總是一致，即套期保值存在基差風險。

58進行套期保值時，如果存在基差風險，需要密切觀察相關期貨價格和現(xiàn)貨價格的波動，了解兩種價格的變化對所持有頭寸的影響，以便在市場出現(xiàn)不利變動時，適當調(diào)整頭寸，及時止損，避免更大虧損。中盛糧油公司需要賣空豆油期貨來套期保值，但當時國內(nèi)市場沒有豆油期貨。當時，國內(nèi)大類期貨交易是大連商品交易所的大豆1號、2號和豆粕期貨，但沒有上市豆油期貨。于是，中盛糧油決定用芝加哥期貨交易所的豆油期貨進行保值業(yè)務。因為入市前他們經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)的大豆成品油價格與芝加哥期貨交易所的豆油期貨具有較高的相關性。幾年來，中盛糧油發(fā)現(xiàn)采用這種套期保值的策略效果很好，能夠有效地抑制豆油市場價格波動帶給公司的風險。593.套期保值失敗鑒于過去在CBOT進行豆油期貨的成功慣例，中盛糧油在2005年繼續(xù)在CBOT賣空豆油期貨合約降低國內(nèi)成品豆油現(xiàn)貨價格下跌的風險。香港聯(lián)交所公布的中盛糧油2004年年報顯示，該公司豆油加工能力為140萬噸，實際銷售規(guī)模是53萬噸。據(jù)估計，中盛糧油在2005年2-4月間在CBOT大概拋空了1萬手左右的豆油期貨，而每手期貨合約的規(guī)模為6萬磅，約合27.2噸。這樣，中盛糧油賣空豆油27.2萬噸。這樣，一旦期貨價格下降或上升1美分，中盛糧油將盈利或虧損600萬美元。60只要國內(nèi)豆油價格和芝加哥豆油期貨同時上升或同時下跌，中盛糧油的套期保值就會獲得成功。中盛糧油套期保值后，市場走勢情況如何呢？2005年2-4期間，芝加哥期貨交易所豆油期貨走強，而內(nèi)地豆油現(xiàn)貨價格出現(xiàn)下跌。這一價格走勢使得中盛糧油長期保值策略失敗，它不僅無法轉(zhuǎn)移價格波動風險，反而出現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨兩個市場都同時虧損的情況。在期貨市場，主要產(chǎn)區(qū)南北美洲上半年天氣不好等因素的影響導致了大豆和豆油價格節(jié)節(jié)攀升。CBOT豆油價格在2月份最低價格為18.82美分/磅，4月份最高時上漲到24.75美分/磅左右，漲幅高達6美分/磅。中盛糧油在4月份對大部分合約進行了平倉，估計虧損超過1.3億港幣。61在現(xiàn)貨市場，2005年上半年國內(nèi)食用油價格整體下滑。比如一級豆油的出場價格由2005年年初的6100元/噸下跌至6月末的5300元/噸，最大跌幅達到13.1%。2006年第二季度，國內(nèi)豆油出場價格甚至比進口豆油價格還低。而國內(nèi)成品油從2月份的每噸5800元下跌到6月份的每噸5000元左右。以中盛糧油每年50多萬噸的成品豆油銷售規(guī)模來估計，其在現(xiàn)貨市場上的虧損應在4000萬元人民幣左右。由上可見，由于現(xiàn)貨市場價格與用于套保避險的期貨價格逆向而動，2005年中盛糧油套期保值措施不但沒有起到對現(xiàn)貨保值的作用，反而作大了其在現(xiàn)貨市場上的虧損，使得公司遭受了嚴重的金融災難。624.反思原因是否是套期保值套期保值失敗的原因其它實例：自己課下分析6364其它實例：買入保值案例

5月20日，豆粕的現(xiàn)貨價格為3980元/噸。某飼料企業(yè)7月份需要100噸豆粕，此時8月份豆粕期貨合約的期貨價格為3920元/噸，為了避免將來現(xiàn)貨價格可能上升，從而提高原材料的成本，可以采用以下兩個方案進行操作：65方案1：

現(xiàn)貨市場期貨市場5月20日豆粕現(xiàn)貨價格3980元/噸，因資金庫存問題不買買入10手8月份豆粕合約期貨價格3920元/噸7月2日買入10手豆