PE私募股權(quán)基金基礎(chǔ)

私募股權(quán)投資基礎(chǔ)什么是私募股權(quán)投資基金私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund,PE)

是指：通過(guò)管理專(zhuān)家發(fā)起私募資金，主要對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，通過(guò)退出機(jī)制（即上市，出售或企業(yè)回購(gòu)（MBO）等方式，轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲利，并向投資者公平分配投資收益。廣義的PE按照投資階段可劃分為：創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital,VC)、發(fā)展資本(DevelopmentCapital)、并購(gòu)基金(Buyout/BuyinFund)、夾層資本(MezzanineCapital)、重振資本(Turnaround)、Pre-IPO資本(如BridgeFinance)，以及其他如上市后私募投資(PrivateInvestmentinPublicEquity,PIPE)等等。狹義的PE主要是指對(duì)已經(jīng)行程一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的股權(quán)投資。廣義PE的階段圖私募股權(quán)投資的各個(gè)階段

初創(chuàng)期擴(kuò)展期成熟期發(fā)展期種子期Pre-IPO創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展資本并購(gòu)基金夾層資本重振資本Pre-IPO資本EXITIPOPIPO廣義PE狹義PEVC產(chǎn)業(yè)基金(IndustryInvestmentFund),是經(jīng)過(guò)中國(guó)政府審批的基金的專(zhuān)有名稱(chēng)，是指向特定機(jī)構(gòu)投資者以私募方式籌集資金，主要對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的，集合投資方式。成長(zhǎng)基金（GrowthCapital）：基金投資于中后期的企業(yè)，投入的資本主要用于增加產(chǎn)量、銷(xiāo)量以及研發(fā)新產(chǎn)品，從而提升利潤(rùn)空間。并購(gòu)基金（BuyoutFund）：該基金的投資意在獲得企業(yè)的控制權(quán)。并購(gòu)基金包含多種形式，其中杠桿收購(gòu)（LeveragedBuyout）頻繁得獲得應(yīng)用，MBO、MBI便是其下的收購(gòu)形式。夾層基金（MezzanineFund）：一種介于股權(quán)投資和債權(quán)投資之間，可以非常靈活地組合二者各自?xún)?yōu)勢(shì)的投資基金。此類(lèi)基金投資者既受益于公司財(cái)務(wù)增長(zhǎng)所帶來(lái)的股權(quán)收益同時(shí)也兼顧了次級(jí)債權(quán)收益。其投資工具通常為次級(jí)債、可轉(zhuǎn)換債權(quán)和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等金融工具的組合?；鸬幕穑‵undofFunds）：以其它基金作為投資對(duì)象的投資基金。（青島市市級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理中心）PE的主要形式PE操作流程示意圖私募與公募基金私募（privateplacement）是相對(duì)于公募（publicoffering）而言，是就證券發(fā)行方法之差異，以是否向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或公開(kāi)發(fā)行證券的區(qū)別，界定為公募和私募。中國(guó)所謂的基金準(zhǔn)確應(yīng)該稱(chēng)為證券投資基金，例如大成、華夏、嘉實(shí)、交銀施羅德等，這些公募基金受證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格監(jiān)管，投資方向與投資比例有嚴(yán)格限制，他們大多規(guī)模龐大，管理著數(shù)百億以上的資金。私募在中國(guó)受?chē)?yán)格限制，因?yàn)樗侥己苋菀壮蔀椤胺欠Y”，兩者的區(qū)別就是：是否經(jīng)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，是否面向一般大眾集資，資金所有權(quán)是否發(fā)生轉(zhuǎn)移。如果募集人數(shù)超過(guò)50人，并轉(zhuǎn)移資金至個(gè)人帳戶(hù)，則定為非法集資。非法集資是極其嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)犯罪，可判死刑，如浙江吳英、德隆唐萬(wàn)新、美國(guó)麥道夫。私募與公募基金（續(xù)）目前中國(guó)的私募基金按投資標(biāo)的主要可劃分為：私募證券投資基金，經(jīng)陽(yáng)光化后又可稱(chēng)為陽(yáng)光私募（投資于股票）私募房地產(chǎn)投資基金私募股權(quán)投資基金（廣義PE）PE與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的比較PE權(quán)益資本高風(fēng)險(xiǎn)，高利潤(rùn)考核重點(diǎn)：未來(lái)無(wú)抵押擔(dān)保要求銀行貸款借貸資本低風(fēng)險(xiǎn)，安全保值考核重點(diǎn)：現(xiàn)狀一般要求抵押擔(dān)保PE與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)比較（續(xù)）PE的優(yōu)勢(shì)：與嚴(yán)格的銀行貸款審核相比，PE調(diào)查與判斷機(jī)制相對(duì)靈活，創(chuàng)業(yè)者可以較為容易的融到所需資金。無(wú)抵押，無(wú)擔(dān)保需求，分擔(dān)創(chuàng)業(yè)失敗風(fēng)險(xiǎn)?？商峁┙?jīng)驗(yàn)，專(zhuān)業(yè)的建議與提醒，行業(yè)資訊，人際關(guān)系等創(chuàng)業(yè)資源與上市服務(wù)。PE的缺點(diǎn)：分擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，需求更高的收益回報(bào)。個(gè)別不負(fù)責(zé)任的PE基金可能會(huì)急于使投資標(biāo)的企業(yè)盡快上市IPO以退出，而不顧企業(yè)的未來(lái)持續(xù)發(fā)展。PE的行業(yè)歷史私募股權(quán)投資基金起源于美國(guó)1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專(zhuān)門(mén)從事并購(gòu)業(yè)務(wù)，這是最早的私募股權(quán)投資公司。KKR長(zhǎng)期以來(lái)以激進(jìn)的股權(quán)投資而聞名，KKR因其在1988年以310億美元收購(gòu)RJR（全球第二大煙草公司-雷諾煙草）公司而一舉成名。并購(gòu)基金占據(jù)了80%的資金。PE起源于創(chuàng)業(yè)投資基金，自1980起，并購(gòu)基金大批出現(xiàn)。VC份額不斷下滑。PE的資金來(lái)源主要為機(jī)構(gòu)投資者，占90%以上，因此PE有社會(huì)公益成分。PE資金來(lái)源的組成養(yǎng)老基金銀行組合基金保險(xiǎn)公司政府機(jī)構(gòu)個(gè)人投資者PE的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)PE為企業(yè)提供的融資金額甚至超過(guò)了IPO融資金額。2006年美國(guó)PE交易金額占GDP的比例為3.2%，歐洲為1.8%，而亞洲為0.5%。2006年P(guān)E為英國(guó)企業(yè)提供的融資金額甚至超過(guò)了IPO融資金額。PE創(chuàng)造了大量就業(yè)機(jī)會(huì)。為英國(guó)提供了8%的就業(yè)機(jī)會(huì)，并且過(guò)去5年的就業(yè)成長(zhǎng)率高達(dá)9%，同期富時(shí)100指數(shù)成份上市公司的就業(yè)成長(zhǎng)率為1%。PE還為所投資企業(yè)提供各種幫助：戰(zhàn)略指引（69%），融資服務(wù)（67%），行業(yè)聯(lián)系（63%），招募管理人才（52%）、營(yíng)銷(xiāo)（39%）。PE基金成立形式有限合伙制（投資者人數(shù)在2~50人），單一基金投資者最低投資額有一定限制，不得少于100萬(wàn)元人民幣的貨幣出資。由一般合伙人（GP）和有限合伙人（LP）組成公司制：有限責(zé)任制（投資者人數(shù)50人以下）股份有限制（投資者人數(shù)200人以下）信托制有限合伙制的由來(lái)有限合伙人起源于16世紀(jì)的康曼達(dá)契約。當(dāng)時(shí)由于教會(huì)禁止借貸，出資者便采用這種契約形式與航海人合伙。出資者以其所出資金為限負(fù)有限責(zé)任，而航海人則負(fù)無(wú)限責(zé)任，航海人在完成任務(wù)后，通?？扇〉?5%的利潤(rùn)，此種契約即為有限合伙的前身。合伙制在傳入美國(guó)后得到了很大的發(fā)展。1822年美國(guó)紐約州根據(jù)兩合公司的精神制定了全美第一部有限合伙法。GP與LPGP負(fù)責(zé)PE基金日常運(yùn)行與投資管理收取管理費(fèi)作為酬勞（一般為2%），在達(dá)到投資收益目標(biāo)時(shí)酬勞更多。承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任LP不參與基金管理承擔(dān)有限責(zé)任一般出資人有限合伙制存在的意義投資承諾制：對(duì)企業(yè)債權(quán)人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任稅收優(yōu)勢(shì)：個(gè)人LP適用20%稅率，企業(yè)LP按企業(yè)營(yíng)收納稅人才和資金優(yōu)勢(shì)：雙漏斗理論控制機(jī)制優(yōu)勢(shì)靈活的利潤(rùn)分配：GP分成比例一般為20%PE的利潤(rùn)分配PE的日常業(yè)務(wù)PE的業(yè)務(wù)模式私募基金主要通過(guò)以不同地域不同行業(yè)以及不同資產(chǎn)等級(jí)的投資組合實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值并退出實(shí)現(xiàn)收益一般在獨(dú)立私募基金中，募集資金是進(jìn)行基金投資的重要環(huán)節(jié)成功的私募基金以其行業(yè)優(yōu)勢(shì)創(chuàng)立優(yōu)秀的行業(yè)最佳業(yè)績(jī)，繼而延展至其他領(lǐng)域同時(shí)鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力投后的企業(yè)增值服務(wù)和運(yùn)營(yíng)方面的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)逐漸成為私募基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力PE的投資操作流程PE投資審批流程PE的風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)賭協(xié)議反攤薄條款其他條款對(duì)賭協(xié)議估值調(diào)整協(xié)議（VAM:ValuationAdjustmentMechanism）目前在國(guó)外PE已有較多的應(yīng)用?！肮乐嫡{(diào)整協(xié)議”并不是人們想象中的賭博，它實(shí)際上是一種帶有附加條件的價(jià)值評(píng)估方式。估值調(diào)整協(xié)議是指投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí)，雙方應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利，用以補(bǔ)償企業(yè)價(jià)值被高估的損失；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利，用以補(bǔ)償?shù)凸榔髽I(yè)價(jià)值的損失。所以，估值調(diào)整協(xié)議實(shí)際上就是實(shí)物期權(quán)的一種運(yùn)用。而“對(duì)賭”的本質(zhì)就是鞭笞企業(yè)管理層在最短時(shí)間內(nèi)完成最少資本撬動(dòng)最大營(yíng)收的過(guò)程。反攤薄條款棘輪條款：是投資方最常用的反攤薄保護(hù)形式。PE早期投資者可在增資擴(kuò)股時(shí)，按照新發(fā)行股票的價(jià)格進(jìn)行期權(quán)或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換。例如PE早期以2美元一股投資某公司，而公司新一輪的融資是2美元一股，那么PE有權(quán)以1美元一股的價(jià)格將期權(quán)或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成公司股票。加權(quán)平均條款：PE可以按照新舊股票的平均價(jià)進(jìn)行期權(quán)或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換。例如PE早期進(jìn)入的價(jià)格是1美元，后來(lái)公司的新股發(fā)行價(jià)格是2美元，那么PE有權(quán)以1.5美元的價(jià)格進(jìn)行期權(quán)或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換。PE的自我保護(hù)對(duì)于PE來(lái)說(shuō)，如何在不參與企業(yè)管理與運(yùn)作的情況下降低管理風(fēng)險(xiǎn)？在簽訂協(xié)議和條款時(shí)，PE會(huì)通過(guò)一些相應(yīng)的措施來(lái)保障自身的利益。通常來(lái)說(shuō)，PE會(huì)享有：優(yōu)先清算權(quán)、投票表決權(quán)、股息優(yōu)先權(quán)、新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、轉(zhuǎn)換權(quán)、股票回購(gòu)權(quán)。PE的自我保護(hù)（續(xù)）估值調(diào)整協(xié)議的核心條款通常涉及：財(cái)務(wù)績(jī)效，非財(cái)務(wù)績(jī)效，贖回補(bǔ)償，企業(yè)行為，股票發(fā)行和管理層去向等6個(gè)方面。財(cái)務(wù)績(jī)效條款中可能有：如果企業(yè)完成凈收入指標(biāo)，則投資方進(jìn)行第二輪注資；如果企業(yè)收入未達(dá)標(biāo)，則管理層轉(zhuǎn)讓規(guī)定數(shù)額的股權(quán)給投資方；如果企業(yè)凈資產(chǎn)未達(dá)標(biāo)，則投資方的董事會(huì)席位增加若干個(gè)。非財(cái)務(wù)績(jī)效條款：如果企業(yè)能夠讓超過(guò)指定數(shù)量的客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品并得到正面反應(yīng)，則管理層將獲得期權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán);如果企業(yè)完成新的戰(zhàn)略合作或取得新專(zhuān)利，則投資方進(jìn)行第二輪注資。PE的自我保護(hù)（續(xù)）贖回條款可能有：如果企業(yè)無(wú)法回購(gòu)優(yōu)先股，則投資方在董事會(huì)獲得多數(shù)席位或者累積股息將被提高；如果企業(yè)無(wú)法以現(xiàn)金方式分紅，則必須以股票形式分紅。企業(yè)行為條款中可能有：如果企業(yè)無(wú)法再9個(gè)月內(nèi)聘任新的CEO，投資方在董事會(huì)獲得多數(shù)席位；如果銷(xiāo)售部門(mén)才有了新的技術(shù)，投資方轉(zhuǎn)讓規(guī)定數(shù)額的股權(quán)給管理層。股票發(fā)行條款中可能有：如果企業(yè)未來(lái)5年內(nèi)未上市，投資方有權(quán)將企業(yè)股權(quán)出售；如果企業(yè)成功獲得其他投資，并且估價(jià)達(dá)到指定水平，則投資方的委任狀失效。管理層去向條款可能有：如果管理層被解雇，則失去未到期的員工股；如果管理層仍然在職，則投資方追加投資。PE的自我保護(hù)（續(xù)）從以上國(guó)外常用的估值調(diào)整協(xié)議內(nèi)容可以看出，在西方的資本市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)使用一些非財(cái)務(wù)績(jī)效的軟性指標(biāo)。這些指標(biāo)通常包括企業(yè)上市、新戰(zhàn)略合作的完成、新產(chǎn)品的面市及專(zhuān)利權(quán)的審批等，涉及到了企業(yè)運(yùn)營(yíng)的多個(gè)方面。另外，除了以股權(quán)作為估值調(diào)整協(xié)議的籌碼外，在國(guó)外的案例中，管理層和投資方之間還常以董事會(huì)坐席、二輪注資和期權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán)等多種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)估值調(diào)整協(xié)議。對(duì)賭條款案例國(guó)內(nèi)PE的投資案例2007年7月，達(dá)晨創(chuàng)投出資720萬(wàn)元獲得300萬(wàn)股，約合每股2.4元。愛(ài)爾眼科最終發(fā)行價(jià)為28元，市盈率高達(dá)60.87倍。按11月30日收盤(pán)價(jià)51.9元計(jì)算，達(dá)晨創(chuàng)投兩年時(shí)間賬面回報(bào)率達(dá)21倍左右。2001年，達(dá)晨完成了960萬(wàn)元參股同洲電子2006年6月27日，同洲電子在深交所中小板掛牌上市。其IPO發(fā)行價(jià)為16元，上市首日最高曾達(dá)44元，收盤(pán)價(jià)為35.63元。通過(guò)送紅股及資本公積金轉(zhuǎn)增股本，包括達(dá)晨在內(nèi)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資成本降為約1元/股，收益率超過(guò)35倍。國(guó)內(nèi)PE的投資案例（續(xù)）2008年，達(dá)晨財(cái)信當(dāng)初以現(xiàn)金500萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)了億緯鋰能44萬(wàn)股，目前所持股份為195.95萬(wàn)股。這部分股權(quán)至今價(jià)值約為2.16億元，升值43倍。2009年5月,金石投資以13.2元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)神州泰岳210萬(wàn)股。目