高測股份-高硬材料切割整體方案龍頭代工業(yè)務(wù)發(fā)展可期

僅供機(jī)構(gòu)投資者使用證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明7 7 信息信息周最高價/最低價：總市值(億)[Table_Pic]高測股份滬深300%2021/092021/122022/032022/062022/09分析師：郁晾SACNOS0521050001機(jī)械&建材團(tuán)隊(duì)聯(lián)合覆蓋公司是國內(nèi)領(lǐng)先的高硬脆材料切割設(shè)備和切割耗材供應(yīng)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)硅片制造環(huán)節(jié)。公司是市場上唯一一家既能提供切割工具又能提供切割裝備的供應(yīng)商，產(chǎn)品全面覆蓋光伏、半導(dǎo)體、藍(lán)寶石、磁材等切割設(shè)備及工具。2016-2020年公司營收和歸母凈利潤復(fù)合增長率分別達(dá)到50.09%和77.08%。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為15.67億元和1.73億元，分別同%。?光伏行業(yè)景氣度高，切割設(shè)備及金剛線需求旺盛1)2021年，我國光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，硅片和電池46.9%。光伏切割設(shè)備和耗材應(yīng)用于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅片制造，根據(jù)我們的測算，保守情況下，2025年切割設(shè)備和金剛線市場規(guī)模分別約為23億元和46億元；樂觀情況下，2025年切割設(shè)備和金剛線市場規(guī)模分別約為28億元和56億元。2)在光伏行業(yè)降本增效背景下，細(xì)線化和薄片化成為趨勢，具備身后技術(shù)底蘊(yùn)的公司或率先受益。?切片技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，持續(xù)研發(fā)投入驅(qū)動成長1)光伏切割設(shè)備：行業(yè)領(lǐng)先，訂單高增。公司目前是切片機(jī)龍頭企業(yè)，在光伏切割設(shè)備市場占有較高的市場份額。公司2020年推出的第五代金剛線晶硅切片機(jī)GC700X，順應(yīng)硅片大尺寸和薄片化切割趨勢，在市場上處于領(lǐng)先地位，切割設(shè)備的收入規(guī)模由5億元上升至2021年的9.80億元，期間復(fù)合增長率達(dá)到近40%。公司與晶澳、晶科等光伏傳統(tǒng)企業(yè)以及高景、通合等硅片環(huán)節(jié)新進(jìn)入者均簽訂了大額設(shè)備銷售訂單，截至2021年年底，公司光伏切割設(shè)備類產(chǎn)品在手訂單合計金額8.47億元(含2)金剛線耗材：產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，技術(shù)儲備充足。公司金剛線產(chǎn)品市占率目前行業(yè)第二，僅次于美暢股份。2022年7月公司公告“壺關(guān)(一期)年產(chǎn)4000萬千米金剛線項(xiàng)目”擴(kuò)產(chǎn)計劃，預(yù)計2023年投產(chǎn)。根據(jù)公司公告，2022年全年金剛線產(chǎn)能預(yù)計可達(dá)2500萬千米以上，規(guī)模優(yōu)勢明顯。公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)線徑40μm、38μm及36μm線型金剛線批量銷售，并積極開展35μm及以下線型的研發(fā)測試，同時儲備更細(xì)線徑金剛線及鎢絲金剛線技術(shù)，推動行業(yè)切割工藝持續(xù)進(jìn)步。2021年布局切割代工業(yè)務(wù)，依托自身技術(shù)壁壘提升代工收益，實(shí)證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2現(xiàn)與客戶雙贏的代工模式。目前公司已公布47GW切片代工產(chǎn)能。由于公司代工業(yè)務(wù)產(chǎn)能處于產(chǎn)能爬坡期，22H1單GW利潤略超2000萬元。硅片代工業(yè)務(wù)盈利能力與硅片價格、代工費(fèi)、加工難度等有較大關(guān)聯(lián)，實(shí)際情況下考慮到公司各個項(xiàng)目正處于爬坡階段，各項(xiàng)成本前置，產(chǎn)能爬坡階段單GW利潤低于穩(wěn)定狀態(tài)下的理論計算。假設(shè)硅片價格下降至5.5元/片，公司結(jié)余比例降至4%，代工費(fèi)0.40元/片，在穩(wěn)定狀態(tài)下，公司單GW營收仍可達(dá)4)拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，布局藍(lán)寶石、半導(dǎo)體及磁材等領(lǐng)域。自2018年至今，公司開始將金剛線切割技術(shù)向半導(dǎo)體硅材料、藍(lán)寶石材SADW6670藍(lán)寶石切片機(jī)及GC-MADW1660磁材多線切割機(jī)持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先地位；GC-SCDW6500碳化硅金剛線切片專機(jī)作為國內(nèi)首款高線速碳化硅金剛線切片專機(jī)，可以獲得和砂漿切割相同的晶片質(zhì)量，同時大幅提升切割效率和出片率，顯著降低生產(chǎn)成本，目前已實(shí)現(xiàn)小批量銷售，未來有望成為公司新的增長點(diǎn)。盈利預(yù)測：我們預(yù)計2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為32.95億元、50.50億元和65.17億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為5.12億元、7.37億元和9.20億元，對應(yīng)EPS分別為3.17、4.56和5.68元，對應(yīng)，22-24年P(guān)E分別為26、18和14倍。首次覆蓋，我們給予“增持”評級。風(fēng)險提示：下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，硅片價格下降幅度超預(yù)期等。盈利預(yù)測與估值財務(wù)摘要2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)7461,5673,2955,0506,517YoY(%)4.5%110.0%110.3%53.3%29.0%百萬元)59173512737920YoY(%)83.8%193.4%196.6%43.9%24.7%毛利率(%)35.3%33.7%36.4%34.5%31.8%每股收益(元)0.431.073.174.565.68ROE6.0%15.0%30.7%30.7%27.7%市盈率189.7076.2325.7717.9114.36證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明31.切割裝備+切割耗材+切割工藝領(lǐng)軍企業(yè) 51.1.設(shè)備+耗材+工藝共同驅(qū)動，應(yīng)用場景不斷拓展 51.2.業(yè)績保持快速增長，費(fèi)用管控能力明顯提升 61.3.實(shí)控人技術(shù)出身，股權(quán)激勵助力長遠(yuǎn)發(fā)展 72.光伏新增裝機(jī)逐年攀升，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)持續(xù)向好 82.1.光伏產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，國內(nèi)廠商迅速崛起 92.2.光伏切割設(shè)備及金剛線市場規(guī)模測算 122.3.“細(xì)線化、高速度、智能化”成為光伏切割趨勢 133.技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，持續(xù)研發(fā)投入驅(qū)動成長 153.1.光伏切割設(shè)備&切割耗材行業(yè)領(lǐng)先，共同驅(qū)動業(yè)績增長 153.2.依托底層研發(fā)能力與深厚積累，切片代工打開全新市場 193.3.拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，布局藍(lán)寶石、半導(dǎo)體及磁材等領(lǐng)域 213.4.與下游龍頭客戶穩(wěn)定合作，研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先 224.盈利預(yù)測 245.風(fēng)險提示 26圖1公司發(fā)展歷程 5圖2公司切割設(shè)備和切割耗材產(chǎn)品貢獻(xiàn)大部分收入 6圖3公司2021年?duì)I業(yè)收入行業(yè)構(gòu)成 6圖4公司2016-2021營業(yè)保持增長態(tài)勢 6圖5公司2017-2021歸母凈利潤保持增長態(tài)勢 6圖62016-2021公司凈利率穩(wěn)中有升 7圖72016-2021年公司各產(chǎn)品類別毛利率情況 7圖8公司期間費(fèi)用規(guī)模擴(kuò)大 7圖9公司期間費(fèi)用率均呈下降趨勢 7圖10公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰 8圖11全球光伏年度新增裝機(jī)規(guī)模逐年上升 8圖12中國光伏年度新增裝機(jī)規(guī)模保持上升趨勢 8圖13全國硅片產(chǎn)量逐年提高 9圖14全國光伏電池片產(chǎn)量逐年提高 9圖15光伏產(chǎn)業(yè)鏈 9圖162020年光伏切割設(shè)備市場份額 11圖17全球金剛線市場份額(2020年) 12圖18國內(nèi)金剛線市場份額(2021年) 12圖19大尺寸硅片占比不斷提升 14圖20硅片厚度不斷下降 14圖21金剛線向細(xì)線化方向發(fā)展 15圖22光伏切割速度不斷提升 15圖23公司切割設(shè)備收入增長較快 15圖24公司切割設(shè)備市場份額快速上升 15圖25切割設(shè)備和切割耗材產(chǎn)品持續(xù)快速迭代 16圖26三輥切片機(jī)GC700XS 17圖27柔性可變軸距原理 17圖28半片切割技術(shù)全流程 18圖29公司新一代GC-MK202R單晶開方機(jī) 18證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明4圖30公司金剛線銷售規(guī)?？焖偬岣?19圖31公司金剛線市場份額快速增長 19圖32一機(jī)十二線技改有望大幅增加公司產(chǎn)能 19圖33公司金剛線毛利率處于行業(yè)中上水平 19圖34公司代工收入模式與計算方法 21圖35公司半導(dǎo)體、藍(lán)寶石、磁材相關(guān)產(chǎn)品 21圖36公司創(chuàng)新領(lǐng)域耗材收入持續(xù)增加 22圖37公司核心技術(shù)體系 23圖38公司2016-2021研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長 24圖39研發(fā)費(fèi)用率處于行業(yè)領(lǐng)先水平 24圖40公司2021年研發(fā)人員占比達(dá)13.69% 24圖412021年技術(shù)人員占比對比情況 24表1公司子公司情況介紹 8表2固結(jié)磨料金剛線切割與游離磨料砂漿切割對比 10表3除公司外經(jīng)營光伏切割設(shè)備業(yè)務(wù)的主要企業(yè) 10表4除公司外經(jīng)營金剛線業(yè)務(wù)的主要企業(yè) 11表5金剛線及切割設(shè)備市場規(guī)模測算 12表6金剛線主要企業(yè)產(chǎn)能及擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃 13表7公司切片機(jī)GC700X技術(shù)參數(shù) 16表8公司切片機(jī)技術(shù)參數(shù)領(lǐng)先同行 16表9公司2021年切割設(shè)備及金剛線重大合同 17表10半片技術(shù)路線實(shí)現(xiàn) 17表1147GW切片代工產(chǎn)能項(xiàng)目情況 20表12公司對前五大客戶的銷售情況 22表13業(yè)務(wù)拆分 25表14可比上市公司估值 26證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明51.切割裝備+切割耗材+切割工藝領(lǐng)軍企業(yè)1.1.設(shè)備+耗材+工藝共同驅(qū)動，應(yīng)用場景不斷拓展公司成立于2006年，是國內(nèi)領(lǐng)先的高硬脆材料切割設(shè)備和切割耗材供應(yīng)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)硅片制造環(huán)節(jié)。公司以輪胎檢測設(shè)備、輪胎斷面切割機(jī)及切割絲起家，后基于公司自主研發(fā)的核心技術(shù)，公司正在持續(xù)推進(jìn)金剛線切割技術(shù)在光伏硅材料、半導(dǎo)體硅材料、藍(lán)寶石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工領(lǐng)域的研發(fā)公司的切割設(shè)備包括截斷機(jī)、開方機(jī)、磨倒一體機(jī)、切片機(jī)等產(chǎn)品，切割耗材主材料切割領(lǐng)域、半導(dǎo)體切割、藍(lán)寶石切割、于為高硬脆材料切割加工環(huán)節(jié)，提供集成了“切割裝備、切割耗材、切割工藝”的系西證券研究所營收結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定，切割設(shè)備和切割耗材貢獻(xiàn)大部分收入。產(chǎn)品構(gòu)成方面，速提升。受益于硅片擴(kuò)產(chǎn)及公司在手訂單的持續(xù)增加，光伏切割設(shè)備及耗材營收亦有證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明6864202020202189%裝備硅片及切割加工服務(wù)輪胎測試裝備其他業(yè)務(wù)輪胎測試裝備其他業(yè)務(wù)資料來源：Wind，華西證券研究所業(yè)其他主營業(yè)務(wù)1.2.業(yè)績保持快速增長，費(fèi)用管控能力明顯提升長。2016-2021年公司營收和歸母凈利潤復(fù)合增長率分別達(dá)到億元，分別同比增長109.97%和193.38%。隨著公司在手訂單的持續(xù)增加、切片代研發(fā)投入等，公司業(yè)績有望延續(xù)高增長態(tài)勢。2021歸母凈利潤保持增長態(tài)勢8642050%0%-50%1.81.61.41.2 0.80.60.40.200%201620172018201920202021YoY(右軸)019歸母凈利潤(億元，左軸)2021YoY(右軸)趨勢，但整體維持在35%左右；凈利率穩(wěn)中有升，從2016年的4.01%上升至2021證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明716-2021公司凈利率穩(wěn)中有升2016-2021年公司各產(chǎn)品類別毛利率情況45%40%35%30%25%20%70%60%50%40%30%20%5%0%201620172018201920202021銷售凈利率銷售毛利率10%0%201620172018201920202021切割裝備切割耗材 輪胎測試裝備服務(wù)及其他趨勢，其中財務(wù)費(fèi)用率波動較小，并維持從2016年的7.46%下降至2021年的3.99%；管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降，2021年為8.39%。圖9公司期間費(fèi)用率均呈下降趨勢8%6%4%2%0%18201920202021806040200020162017201820192016201720182019銷售費(fèi)用(億元)管理費(fèi)用(億元)銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率 財務(wù)費(fèi)用率1.3.實(shí)控人技術(shù)出身，股權(quán)激勵助力長遠(yuǎn)發(fā)展股業(yè)于青島科技大學(xué)生產(chǎn)過程自動化專業(yè)，技術(shù)背景強(qiáng)。公司旗下共有五家子公司，分別為長治高測、洛陽高測、樂山高測、鹽城高測、壺關(guān)母公司主要從事高硬脆材料切割設(shè)備和金剛線的研發(fā)、公司長治高測、壺關(guān)高測主要從事金剛線的研發(fā)、生產(chǎn)；洛陽高測主要從事金剛線切片機(jī)的關(guān)鍵部件軸承箱的研發(fā)和裝配；樂山高測和鹽城高測主要負(fù)責(zé)硅片及切割加工服務(wù)。證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8公司名稱公司名稱主營業(yè)務(wù)持股比例(%)總資產(chǎn)(萬元)凈資產(chǎn)(萬元)22H1營業(yè)收入(萬元)22H1凈利潤(萬元)洛陽高測研發(fā)、生產(chǎn)高速精密軸及軸承箱1008,779.932,056.205,651.50199.68長治高測金剛線的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售21,595.218,459.853,197.61壺關(guān)高測金剛線的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售53,369.709,501.9228,730.915,160.04硅片及切割加工服務(wù)33,848.547,773.16鹽城高測硅片及切割加工服務(wù)20,269.37595.40據(jù)2.光伏新增裝機(jī)逐年攀升，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)持續(xù)向好0202220232024202520272030保守情況(GW)樂觀情況(GW)0保守情況(GW)樂觀情況(GW)光伏硅片和電池片等環(huán)節(jié)模快速增長。光伏行業(yè)尤其是光伏硅片行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明9節(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)模依舊保持快速增長勢頭。2021年硅片和電池片產(chǎn)量分別達(dá)到2.1.光伏產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，國內(nèi)廠商迅速崛起光伏切割設(shè)備應(yīng)用于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅片制造。光伏發(fā)電是利用半導(dǎo)體材料電能。光伏產(chǎn)業(yè)鏈可分為硅料、硅片、上游，光伏電池片和組件等關(guān)鍵產(chǎn)品屬于中游，光伏發(fā)電系統(tǒng)應(yīng)用屬于下游。光伏切割設(shè)備成硅片的環(huán)節(jié)。金剛線切割優(yōu)勢明顯，已是主流技術(shù)。將硅棒切割成硅片屬于高硬脆材料切割技術(shù)的范疇，其切割方法經(jīng)歷了內(nèi)圓鋸切割、游離磨料砂漿切割、金剛線切割的技術(shù)升級路線。金剛線切割技術(shù)可用于硅棒截斷、硅錠開方、硅片切割，其技術(shù)性能直接影響硅片的質(zhì)量及光伏組件的制造成本，是光伏企業(yè)“降本增效”的核心技術(shù)環(huán)節(jié)。證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2014年以來，隨著金剛線切割設(shè)備、耗材供應(yīng)商技術(shù)水平的快速發(fā)展，金剛線切割晶硅片生產(chǎn)廠商已全面采用金剛線切割工藝。對比固結(jié)磨料金固結(jié)磨料金剛線切割金剛石顆粒磨損約為20μm游離磨料砂漿切割磨料顆粒磨損約為60μm對比項(xiàng)目以切割硅材料為例，相同線徑下金剛線切割比砂漿切割硅料損耗更低，單位硅料的硅片產(chǎn)出增加以切割硅材料為例，相同線徑下金剛線切割比砂漿切割硅料損耗更低，單位硅料的硅片產(chǎn)出增加20%左切割速度0-900m/min金剛線切片機(jī)線網(wǎng)速度已達(dá)到2000m/min以上金剛線切割速度約為砂漿切割的2-3倍輔料消耗水基切割液，較易處理金剛線切割工藝更為環(huán)保券研究所光伏切割廠商集中度高，國產(chǎn)廠商占據(jù)主導(dǎo)地位。2016年以前，光伏切割設(shè)備格、日本小松NTC為代表的國際設(shè)備廠商。近年來，中國光伏切割設(shè)備制造企業(yè)的技術(shù)水平不斷提升、產(chǎn)品不斷升級進(jìn)步。國產(chǎn)光伏切割設(shè)備憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和綜合性價比，市場份額逐步提升。目前國產(chǎn)光伏切割設(shè)備已經(jīng)占據(jù)市場主導(dǎo)地位，主要市場份額集中于高測股份、上機(jī)數(shù)控、連城數(shù)控，三家企業(yè)已占據(jù)絕大多數(shù)的市場份額，其他國內(nèi)廠商的市場份額相對較低，國外廠商已基公司名稱大連連城數(shù)控機(jī)器股份有限公司立于2007年9月，主營業(yè)務(wù)為光伏和半導(dǎo)體行業(yè)硅材料加工設(shè)備的生產(chǎn)制造和技術(shù)研發(fā)，主要產(chǎn)品種類有金剛線切片機(jī)、單/多晶硅多線切方機(jī)、硅方棒全自動磨床、太陽能晶體生長爐、半導(dǎo)體晶體生長爐等。無錫上機(jī)數(shù)控股份有限公司立于2002年9月，主營業(yè)務(wù)為各類精密數(shù)控機(jī)床、通用機(jī)床的研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品為高硬脆材料專用加工設(shè)備和通用磨床設(shè)備兩大類別，其中高硬脆材料專用加工設(shè)備涵蓋了高硬脆材料開方、截斷、磨面、滾圓、倒角、切片等核心加工步驟，主要應(yīng)用于光伏、藍(lán)寶石等領(lǐng)域。湖南宇晶機(jī)器股份有限公司領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)為精密數(shù)控機(jī)床設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為具有精密數(shù)字控制系統(tǒng)的多線切割機(jī)和研磨拋光機(jī)，產(chǎn)品主要用于手機(jī)觸摸屏及后蓋、光伏、磁性材料、藍(lán)寶石等行業(yè)。研究所整理證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明額6.32%337.92%37.92%17.83%高測股份上機(jī)數(shù)控連城數(shù)控宇晶股份國內(nèi)金剛線廠商崛起，進(jìn)口替代加快。金剛線制造和應(yīng)用發(fā)源于美、日等發(fā)達(dá)國家。日本旭金剛石工業(yè)株式會社(Asahi)、日本聯(lián)合材料株式會社(ALMT)、美國DMT等國際知名企業(yè)在金剛線制造領(lǐng)域處于世界領(lǐng)先地位，早期控制著全球大部2015年以來，國內(nèi)金剛線企業(yè)生產(chǎn)的金剛線從實(shí)驗(yàn)室走向了工業(yè)化生產(chǎn)，通過技術(shù)后發(fā)優(yōu)勢大幅提高了生產(chǎn)效率并降低了生產(chǎn)成本。目前，國內(nèi)金剛線已公司名公司名稱簡介楊凌美暢新材料股份有限公司成立于2007年9月，主營業(yè)務(wù)為光伏和半導(dǎo)體行業(yè)硅材料加工設(shè)備的生產(chǎn)制造和技術(shù)研發(fā)，主要產(chǎn)品種類有金剛線切片機(jī)、單/多晶硅多線切方機(jī)、硅方棒全自動磨床、太陽能晶體生長爐、半導(dǎo)體晶體生長爐等。河南恒星科技股份有限公司PC產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車輪胎、橡膠軟管、電力電纜、架空電力線、高速鐵路、港口、光伏太陽能用硅晶片切割等行業(yè)。長沙岱勒新材料科技股份有限公司成立于2009年4月，主要從事硅及藍(lán)寶石材料切割用金剛石線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，應(yīng)用于晶體硅、藍(lán)寶石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料切割領(lǐng)域。南京三超新材料股份有限公司銷售，現(xiàn)擁有金剛石砂輪和金剛石線兩大類產(chǎn)品系列，應(yīng)用于硅、藍(lán)寶石、石英、鐵氧體、釹鐵硼、陶瓷、玻璃、硬質(zhì)合金等硬脆材料的精密切割、磨削與拋光。證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明))33%44%1%9%4%5%4%5%4%5%4%61%資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究，華西證券研究所資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究，華西證券研究所2.2.光伏切割設(shè)備及金剛線市場規(guī)模測算光伏切割設(shè)備及金剛線產(chǎn)品服務(wù)于光伏硅片切割環(huán)節(jié)，產(chǎn)品需求與下游客戶的硅片產(chǎn)能及產(chǎn)量息息相關(guān)。一方面，光伏切割設(shè)備需求取決于下游客戶硅片產(chǎn)能的新建需求，而硅片產(chǎn)能的新建需求主要來自于光伏年新增裝機(jī)容量自然增長帶來的產(chǎn)能新建需求，以及光伏切割設(shè)備及金剛線產(chǎn)品性能持續(xù)提升帶來的先進(jìn)硅片產(chǎn)能對落后硅片產(chǎn)能的更替需求；另一方面，金剛線產(chǎn)品需求與下游硅片制造廠商硅片年產(chǎn)量下游客戶對金剛線產(chǎn)品需求亦將有所增加。項(xiàng)目20212022E2023E2024E2025E24022027524502700全球年新增裝機(jī)容量(24022027524502700全球年新增裝機(jī)容量(GW)-樂觀容配比全球硅片需求(GW)-保守204253.528618.51全球硅片需求(GW)-樂觀257.50429硅片產(chǎn)能利用率0%0%0%0%0%硅片產(chǎn)能(需求÷產(chǎn)能利用率)-保守40872372硅片產(chǎn)能(需求÷產(chǎn)能利用率)-樂觀40824508金剛線需求(萬千米)-保守50506金剛線需求(萬千米)-樂觀金剛線單價(元/千米)454240市場規(guī)模(億元)-保守0.379.9342.9045.3946.07市場規(guī)模(億元)-樂觀49.143.635.586.31硅片產(chǎn)能(需求÷產(chǎn)能利用率)-保守9.005.005.005.00硅片產(chǎn)能(需求÷產(chǎn)能利用率)-樂觀216.001.005.00.00每GW設(shè)備投資(萬元)600600600600切割設(shè)備需求(億元)-保守333切割設(shè)備需求(億元)-樂觀38伴隨光伏行業(yè)景氣持續(xù)向好，金剛線市場需求旺盛，金剛線規(guī)模企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明劃公司名稱2021年金剛線產(chǎn)能(萬千米)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃高測股份0?2020年公司啟動了一機(jī)十二線技改活動，預(yù)計2022Q1技改完成。技改完成后公司的金剛線年產(chǎn)能可達(dá)到2000-2500萬公里；?2022年7月公司公告了“壺關(guān)(一期)年產(chǎn)4000萬千米金剛線項(xiàng)目”擴(kuò)產(chǎn)。美暢股份00年底產(chǎn)能會達(dá)到1300萬公里/月。恒星科技超過800?2021年8月公告投資建設(shè)“年產(chǎn)1000萬KM超精細(xì)金剛線改擴(kuò)建項(xiàng)目”，于2022年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)；1月公告投資建設(shè)“年產(chǎn)3000萬KM超精細(xì)金剛線項(xiàng)目”，該項(xiàng)目拆金券研究所勢硅片方面，“大尺寸”和“薄片化”方向仍是主流發(fā)展主流。1)大尺寸：持續(xù)推進(jìn)硅片向“大尺寸”和“薄片化”方向發(fā)展將會成為未來持續(xù)降本mmm10mm尺寸合計約為4.5%，2021年大尺寸硅片占比達(dá)到45%，有設(shè)備的產(chǎn)能，進(jìn)而攤低單位成本。2)薄片化：通過降低硅片厚度，提高硅料使用率、降低單片硅片的硅料成本，根700mm長的單晶硅棒從可加工約2373片硅硅料用量下降約25.84%。目前行業(yè)硅片平均厚度在150μm左右，未來有望向120μm甚至90μm(N型)發(fā)展，硅片薄片化還存在較大的降本空間。3)目前，超薄硅片的切片產(chǎn)能嚴(yán)重不足，大硅片及薄片化硅片產(chǎn)品的切割良率仍存在進(jìn)一步提加大，切割技術(shù)門檻進(jìn)一步提高。證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明“細(xì)線化、高速度、智能化”是光伏硅片切割生產(chǎn)的主要發(fā)展趨勢。從目前情況，不斷改進(jìn)金剛線切割設(shè)備和金剛線的技術(shù)性能，優(yōu)化切割生產(chǎn)工藝，是滿足光伏硅片細(xì)線化：金剛線線徑越細(xì)，鋸縫越小，切割時產(chǎn)生的鋸縫硅料損失越少，同樣一根硅棒可切割加工出的硅片數(shù)量越多，制造硅片所需的硅材料越少。越細(xì)，固結(jié)在鋼線基體上的金剛石微粉顆粒越小，切割加工時對硅片的表面損傷越小，硅片表面質(zhì)量越好，硅片TTV等質(zhì)量指標(biāo)表現(xiàn)也就越高速度：金剛線高線速運(yùn)動，使得單位時間內(nèi)作用于硅棒表面的金剛石顆粒數(shù)量增加，進(jìn)而提升切割效率、提升單機(jī)產(chǎn)能。金剛線切片機(jī)的線速度智能化：提高硅片切割過程的自動化程度，可以減輕工人的勞動強(qiáng)度，降低人工成本；可以減少人為干預(yù)，提升硅片切割質(zhì)量。通過提供成套車間級生產(chǎn)線解決方案，有效實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)線各環(huán)節(jié)的規(guī)格統(tǒng)一及流程銜接，提高證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8060402000切割700mm長單晶硅棒耗時(min)3.技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，持續(xù)研發(fā)投入驅(qū)動成長3.1.光伏切割設(shè)備&切割耗材行業(yè)領(lǐng)先，共同驅(qū)動業(yè)績增長公司目前是切片機(jī)龍頭企業(yè)，在光伏切割設(shè)備市場占有較高的市場份額，是三家主要的光伏切割設(shè)備的供應(yīng)商之一。目前光伏切割設(shè)備的主要供應(yīng)商為本公司、上機(jī)數(shù)控、連城數(shù)控，三家企業(yè)已占據(jù)絕大多數(shù)的市場份額，其他國內(nèi)廠商的市場份圖23公司切割設(shè)備收入增長較快圖24公司切割設(shè)備市場份額快速上升8864290%80%70%60%50%40%30%20%0%020172018201920202018201920202021高測股份上機(jī)數(shù)控連城數(shù)控上機(jī)數(shù)控連城數(shù)控宇晶股份切片機(jī)技術(shù)參數(shù)領(lǐng)先同行，在手訂單充足。持續(xù)的研發(fā)投入和公司核心技術(shù)的支撐下，公司金剛線切割技術(shù)不斷取得新進(jìn)展，切割設(shè)備和切割耗材產(chǎn)品持續(xù)快速迭代，2020年5月公司推出了最新一代切片機(jī)GC700X，在市場上處于領(lǐng)先地位。.35%。證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明項(xiàng)項(xiàng)目技術(shù)參數(shù)最大裝載棒長850mm最大加工截面尺寸切割線速加速度10m/s2使用金剛線40~50μm主電機(jī)功率w切割進(jìn)給速度儲線量冷卻水溫度冷卻水壓力切割液缸容量00L設(shè)備尺寸4400*2000*3100mm設(shè)備重量00kg研究所整理公司型號棒料長度(mm)棒料尺寸(mm)金剛線線徑(μm)最大線速度n功率(kW)高測股份023035-452400連城數(shù)控0452400宇晶股份YJ-XQL921B0230402400研究所整理證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明7同公告日期簽約方合同標(biāo)的合同金額(億元)供貨周期2021.2.10蘇州協(xié)鑫電鍍切片金剛線2.512021.3.1-2023.2.282021.4.14高景新能源光伏切割設(shè)備2.492021.4-2021.102021.5.26通合新能源光伏切割設(shè)備2021.5-2021.92021.7.29曲靖晶澳光伏切割設(shè)備2021.7-2022.12021.10.22通合新能源光伏切割設(shè)備2022.1-2022.32021.12.31高景新能源光伏切割設(shè)備3前2022.3.9曲靖晶澳光伏切割設(shè)備2.222022.3-2022.62022.3.26晶科能源光伏切割設(shè)備2022.5-2022.8研究所整理自主研發(fā)的柔性可變軸距已經(jīng)成為公司的一項(xiàng)發(fā)明專利，設(shè)計專用調(diào)整套，通過不同XS路線工藝路線工藝示意圖缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)方案10晶棒中剖即可得到10晶棒中剖即可得到切割.備投資；路線1后直接進(jìn)行磨面倒角即可，晶棒尺寸容易控制;產(chǎn)線基礎(chǔ)上,只需增加中削機(jī)和半片磨倒機(jī)，投資較少。路線2210規(guī)格單晶圓棒直徑通常在300mm左右,開方后邊皮最大厚度為45mm,可再次開方出寬度為105*35mm的矩形，將邊210mm，即可得到210*105*35mm的晶棒。將邊皮料廢料直接加以利用，省去了拉晶環(huán)節(jié),成本較低。線網(wǎng)容易造成斷線:<1,0,0>面，此方案硅片晶向?yàn)?、晶棒尺寸誤差較大。邊皮開方后需重新磨面,尺寸較小，二次加工磨面難度大，容易產(chǎn)生尺寸不良；4、邊皮料產(chǎn)能受限，難以成為市場主流。研究所整理證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明硅片段其他設(shè)備公司同樣持續(xù)推出新品。公司推出新一代GC-MK202R單晶開方機(jī)，行業(yè)首款采用“環(huán)線+立式”設(shè)計，具備產(chǎn)能大、精度高、質(zhì)量控制好、自動化水平高的技術(shù)優(yōu)勢，產(chǎn)品推出后迅速實(shí)現(xiàn)批量銷售，競爭優(yōu)勢突顯，助推光伏設(shè)備公司金剛線產(chǎn)品目前屬于行業(yè)第二，僅次于美暢。公司作為自主研發(fā)并掌握金剛線切割技術(shù)和金剛線生產(chǎn)線制造技術(shù)的領(lǐng)先企業(yè)，利用技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢實(shí)證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明圖30公司金剛線銷售規(guī)?？焖偬岣?00500400300200090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020金剛線銷量(萬千米)2016201720182019高測股份美暢股份東尼電子高測股份美暢股份東尼電子岱勒新材其他技改和新擴(kuò)項(xiàng)目助力金剛線產(chǎn)能大幅提升，細(xì)線化技術(shù)儲備充足。1)2020年2000-2500萬公里。2022年7月公司公告了“壺關(guān)(一期)年產(chǎn)4000對金剛線的成本降低預(yù)計會起到積極的影響，并進(jìn)一步提升產(chǎn)品毛利率。2)公司持續(xù)推進(jìn)行業(yè)金剛線細(xì)線化進(jìn)程，已批量供應(yīng)38μm、36μm線型，并儲備更細(xì)線徑金術(shù)，助推公司光伏切割耗材市占率得到進(jìn)一步提升。圖32一機(jī)十二線技改有望大幅增加公司產(chǎn)能圖33公司金剛線毛利率處于行業(yè)中上水平500080%70%60%50%40%30%20%10%0%20182019202020172018201920202021E2022E高測股份美暢股份東尼電子 三超新材3.2.依托底層研發(fā)能力與深厚積累，切片代工打開全新市場代工收入的主要來源是向客戶收取代工費(fèi)和剩余硅片外售。1)公司與客戶事先協(xié)調(diào)確定每片硅片的切片加工費(fèi)，由于采用加工費(fèi)模式，代工業(yè)務(wù)盈利較為穩(wěn)定，受在交付水平高于同行的情況下，公司仍有硅片剩余，剩余的硅片可以外售(給硅片廠或下游電池廠)，給公司帶來新的利潤來源。；領(lǐng)先行業(yè)在大尺寸硅片切割上快速導(dǎo)入細(xì)線化切割。證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明0實(shí)驗(yàn)室等多個方式共同推動大尺寸硅片半片、薄片的切片技術(shù)研發(fā)及規(guī)?；慨a(chǎn)，將目前公司已公布47GW切片代工產(chǎn)能，在手訂單充足，客戶資源豐富。第一個GW發(fā)中心及智能制造示范基地項(xiàng)目”；第二個為“樂山20GW光因素影響，公司在建的硅片切割加工服務(wù)項(xiàng)目基建進(jìn)度及外采設(shè)備供應(yīng)進(jìn)度受到一定訂單充足，公司已與通威股份、美科太陽能、京運(yùn)通、陽光能源、雙良節(jié)能、潤陽光了硅片及切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)合作關(guān)系。項(xiàng)目項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容項(xiàng)目建設(shè)狀態(tài)客戶光伏大硅片研發(fā)中心及智能制造示范基地項(xiàng)目能約5GW通威、美科及配套項(xiàng)目光伏大硅片及配套項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能爬坡并基本達(dá)產(chǎn)京運(yùn)通建湖一期10GW光伏大硅片項(xiàng)目項(xiàng)目擬建設(shè)年產(chǎn)10GW光伏硅片的切片產(chǎn)能22年三季度達(dá)產(chǎn)建湖二期12GW光伏大硅片項(xiàng)目項(xiàng)目擬建設(shè)年產(chǎn)12GW光伏硅片的切片產(chǎn)能23年開始投產(chǎn)合計47GW研究所整理代工產(chǎn)能逐步爬坡，收入和利潤逐漸釋放。2022年上半年，公司代工業(yè)務(wù)營收 H約7773萬元，其萬元虧損后(虧損原因主要是還未有實(shí)際產(chǎn)出，但有投入)，我們預(yù)計單GW切片利片價格為8元/片，代工費(fèi)0.47元/片，硅片結(jié)余比例5%，硅片廢料收入300萬元到公司各個項(xiàng)目正處于爬坡階段，各項(xiàng)成本前置，產(chǎn)能爬坡階段單GW利潤低于穩(wěn)定GW營收仍可達(dá)到0.65億元，利潤仍可達(dá)證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.3.拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，布局藍(lán)寶石、半導(dǎo)體及磁材等領(lǐng)域發(fā)揮“多場景硬脆材料切割”協(xié)同優(yōu)勢，布局半導(dǎo)體、藍(lán)寶石、磁材領(lǐng)域。自2018年至今，在持續(xù)推動光伏切割設(shè)備及切割耗材產(chǎn)品技術(shù)升級迭代的同時，公司依靠在光伏行業(yè)積累的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，開始將金剛線切割技術(shù)向半導(dǎo)體硅材料、藍(lán)碳化硅金剛線切片專機(jī)作為國內(nèi)首款高線速碳化硅金剛線切片專機(jī)，可以獲得和砂漿切割相同的晶片質(zhì)量，同時大幅提升切割效率和出片率，顯著降低生產(chǎn)成本，目前已關(guān)產(chǎn)品證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明切片專機(jī)自21年開始在客戶端試用，該機(jī)型屬于國內(nèi)首款高線速碳化硅金剛線切片截至2021年末，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)設(shè)備類產(chǎn)品在手訂單金額約4314.40萬元(含稅)，同比增長284.79%。截至2022H1，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)設(shè)備類產(chǎn)品在手訂單合計金額2487.67萬元(含稅)。圖36公司創(chuàng)新領(lǐng)域耗材收入持續(xù)增加0磁材領(lǐng)域耗材收入(萬元)3.4.與下游龍頭客戶穩(wěn)定合作，研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先客戶覆蓋全球光伏硅片產(chǎn)量前十廠家，設(shè)備處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司的光伏切割設(shè)備和耗材產(chǎn)品在全球光伏硅片產(chǎn)業(yè)中應(yīng)用十分廣泛，覆蓋了全球光伏硅片產(chǎn)量前和耗材的市場地位。2021年2020年客戶名稱銷售金額(萬元)占營收比重客戶名稱銷售金額(萬元)占營收比重晶科能源39,831.8925.43%隆基股份23,203.5831.09%高景太陽能19,602.6612.51%晶科能源晶澳集團(tuán)14,736.379.41%晶澳科技6,938.199.30%美科股份11,644.057.43%保利協(xié)鑫6,402.148.57%常州時創(chuàng)能源7,897.345.04%中環(huán)艾能2,929.453.93%合計93,712.3159.82%合計53,386.5271.54%研究所專注技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計，技術(shù)實(shí)力國內(nèi)領(lǐng)先。公司建立了以持續(xù)提升產(chǎn)品的客戶價值為導(dǎo)向的研發(fā)體系，公司研發(fā)中心設(shè)有設(shè)備產(chǎn)品研發(fā)、金剛線產(chǎn)品研發(fā)、專業(yè)測試、技術(shù)平臺等研發(fā)團(tuán)隊(duì)，擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的精密機(jī)械設(shè)計、制造及自動化控制專新和積累，公司已掌握精密機(jī)械設(shè)計制造技術(shù)、已具備較強(qiáng)的切割設(shè)備研發(fā)和制造能力、金剛線生產(chǎn)線研發(fā)和制造能力、金剛線研發(fā)證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明西證券研究所持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2021年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到3.69%，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。高強(qiáng)度的研發(fā)投入成為公司產(chǎn)三項(xiàng)研發(fā)能力，對切片技術(shù)有更深刻的理解，并能實(shí)現(xiàn)大數(shù)據(jù)共享，不斷提高研發(fā)效證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長圖39研發(fā)費(fèi)用率處于行業(yè)領(lǐng)先水平.41.2 0.80.60.40.2080%60%40%20%0%8%6%4%2%0%2019202020213503002502000020162017201820192020202140%35%30%25%20%5%0%30%25%20%5%0%技術(shù)人員技術(shù)人員2021年技術(shù)人員占比4.盈利預(yù)測目前公司主營光伏切割設(shè)備與耗材，隨著切片產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計硅片及切割其他高硬脆材料切割設(shè)備及耗材：預(yù)計2023-2024年公司營收增速分別為證券研究報告|公司深度研究報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明服務(wù)與其他：預(yù)計2023-2024年公司營收增速分別為5%/2%/2%，毛利率假設(shè)2022021A2022E2023E2024E切割設(shè)備銷售收入(百萬元)yoy毛利(百萬元)毛利率040%545348311%3%2%2%出貨量(萬千米)價格(元/千米)銷售收入(百萬元)切割耗材yoy毛利(百萬元)毛利率020005005004129207%65%-6%25240496%6%5%4%硅片及切割加工服務(wù)銷售收入(百萬元)yoy毛利(百萬元)毛利率02062.5375-826%64%2229%40%5%0%其他高硬脆材料切割設(shè)備及耗材銷售收入(百萬元)yoy毛利(百萬元)毛利率2378323%0%0%0%4542%40%40%40%輪胎檢測設(shè)備及耗材銷售收入(百萬元)yoy毛利(百萬元)毛利率47474849%%%111146%45%44%43%服務(wù)與其他收入(百萬元)yoy毛利(百萬元)毛利率122342%%2%2%68880%5%5%5%其他業(yè)務(wù)銷售收入(百萬元)yoy毛利(百萬元)毛利率%%%880%0%0