第2章 金融系統(tǒng)

第2章金融系統(tǒng)2.1資金盈余者與資金短缺者◆在社會經(jīng)濟(jì)中，有些部門收入大于支出，它們就有資金盈余，另一些部門則相反，支出大于收入，出現(xiàn)資金短缺?！敉粋€(gè)人，同一個(gè)企業(yè)，在不同的時(shí)期，也可能會出現(xiàn)資金盈余與資金短缺的不同情況?！艚鹑谑锹?lián)系資金盈余與資金短缺之間的橋梁。

金融資金盈余部門資金短缺部門◆凈金融投資——當(dāng)年金融資產(chǎn)的增加額減去當(dāng)年金融負(fù)債的增加額的差額。它反映了一個(gè)部門或單位是盈余者還是短缺者。凈金融投資為正，表明總體上是在向外貸出資金，是資金盈余者；凈金融投資為負(fù)，表明總體上是在向內(nèi)借入資金，是資金短缺者?！艟驼麄€(gè)社會而言，一般情況是，政府和企業(yè)是資金短缺者，居民個(gè)人是資金盈余者。中國各部門的凈金融投資

單位:億元部門1999200020012002200320042005住戶10898.17898.110611.1214646.541612215450.426372.2非金融企業(yè)-6418.6-5269.3-5725-10449.74-14531-9080.74-14716.4政府-2190.2-999.9-1068.6-1752.01-540-2429.693310.7金融部門-99166.9-2381.87483.6526721742.22-1462.5國外部門1298.2-1695.7-1435.66-2928.44-3726-5682.15-13503.9注意：資金短缺者的資金缺口是由盈余部門來彌補(bǔ)的，所以，住戶部門和金融部門的資金盈余總額就等于非金融企業(yè)、政府部門和國外部門的資金缺口總額。2.2資金盈余者與短缺者之間的聯(lián)系機(jī)制儲蓄—投資轉(zhuǎn)換機(jī)制財(cái)政轉(zhuǎn)化機(jī)制金融轉(zhuǎn)化機(jī)制

財(cái)政轉(zhuǎn)化機(jī)制財(cái)政轉(zhuǎn)化機(jī)制是指通過政府部門將社會的金融剩余集中起來，然后再由政府部門分配給各企業(yè)部門使用。缺陷：

效率低

非均等金融轉(zhuǎn)化機(jī)制

金融轉(zhuǎn)化機(jī)制是通過金融系統(tǒng)來溝通資金的盈余與短缺的。包括：間接金融轉(zhuǎn)化機(jī)制直接金融轉(zhuǎn)化機(jī)制金融轉(zhuǎn)化機(jī)制中的資金流動間接金融轉(zhuǎn)化機(jī)制間接金融轉(zhuǎn)化機(jī)制中，資金盈余者首先將他的金融剩余存入金融中介機(jī)構(gòu)，后者將分散的金融剩余集中起來后，再貸放給那些資金短缺者。存在兩份獨(dú)立的合約。在最終貸款者與最終借款之間就形成了一道風(fēng)險(xiǎn)屏障。直接金融轉(zhuǎn)化機(jī)制直接金融轉(zhuǎn)化機(jī)制是通過金融市場將資金盈余部門的剩余資金流入到資金短缺部門。資金短缺部門通過發(fā)行股票和債券等金融工具籌集所需要的資金。在直接轉(zhuǎn)化機(jī)制中，最終貸款者與最終借款者之間只有一份合約，最終貸款者就要直接承擔(dān)最終借款者經(jīng)營上的各種風(fēng)險(xiǎn)。中國的直接轉(zhuǎn)化與間接轉(zhuǎn)化

200620072008金額占比(%)增長(%)金額占比(%)增長(%)金額占比(%)增長(%)股票22465.6113.29635213.118.336576.1-42.43銀行信貸3268782.032.783920578.919.94985483.118.8債券*464112.4-7.340568-13647310.859.59融資總額3987410029.984970510024.655998410020.68其他國家的融資順序美國企業(yè)融資的順序遵循“啄食順序理論”(ThePeckingorderTheory)，即企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資→債務(wù)融資→股權(quán)融資的先后順序。最高時(shí)(1992年)內(nèi)源融資甚至達(dá)到97%。日本企業(yè)的融資模式是依靠外源融資，以內(nèi)源融資為輔。在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高。金融脫媒所謂“金融脫媒”是指在金融管制的情況下，資金供給繞開商業(yè)銀行體系，直接輸送給需求方和融資者，完成資金的體外循環(huán)。非正規(guī)金融沒有正規(guī)金融機(jī)構(gòu)參與的、私下里協(xié)議完成的金融活動。特點(diǎn)：

規(guī)模小，難以通過非正規(guī)金融進(jìn)行大規(guī)模的資金轉(zhuǎn)移地域范圍小，是熟人圈里的金融，一般可以較好地克服信息不對稱問題非標(biāo)準(zhǔn)化的、沒有金融機(jī)構(gòu)參與的金融活動，它一般只是借貸雙方簽訂的臨時(shí)性的契約

顯性或隱性利率高資金流動中的金融市場按照時(shí)間量綱，將資金盈余者與資金短缺者之間聯(lián)系的市場機(jī)制分為資本市場和貨幣市場。一級市場與二級市場初級市場是組織證券發(fā)行的市場；二級市場也稱次級市場，是已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行交易的市場。初級市場的首要功能是籌資：需要籌資的企業(yè)或政府，在這個(gè)市場上發(fā)行證券、籌集資金。二級市場最重要的功能在于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動性。二級市場以初級市場的存在為前提，沒有證券發(fā)行，談不上證券的再買賣；假如沒有二級市場，新發(fā)行的證券就會由于缺乏流動性而難以推銷，從而導(dǎo)致初級市場萎縮難以發(fā)展。資本市場包括資本市場是金融工具的期限在一年以上的金融市場。股票市場

A股、H股、B股一家企業(yè)可以同時(shí)多地上市中長期債券市場企業(yè)債券市場政府債券市場金融債券市場財(cái)政部發(fā)行債券時(shí)的資金流動股票發(fā)行資金流動示意圖貨幣市場貨幣市場是期限在一年以內(nèi)的金融市場，它的主要職能是調(diào)劑臨時(shí)性的資金余缺，而不是像資本市場那樣主要在于儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。貨幣市場包括：同業(yè)拆借市場債券回購市場票據(jù)市場2.3金融體系的功能金融體系具有以下幾個(gè)方面的功能：降低交易費(fèi)用時(shí)間與空間轉(zhuǎn)換保持流動性與投資的連續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)支付與清算監(jiān)督與激勵(lì)2.3.1降低交易費(fèi)用金融機(jī)構(gòu)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，通過有組織的金融體系，可以有效地降低金融活動的交易成本。2.3.2時(shí)間和空間轉(zhuǎn)換時(shí)間轉(zhuǎn)換：將短期資金轉(zhuǎn)化為長期投資、平滑生命周期內(nèi)的收入，以實(shí)現(xiàn)資源的跨期配置，如抵押貸款、消費(fèi)信用、養(yǎng)老保險(xiǎn)等都是實(shí)現(xiàn)資源跨期配置的方式。2.3.2時(shí)間和空間轉(zhuǎn)換空間轉(zhuǎn)換：通過有組織的金融系統(tǒng)，可以將一個(gè)地區(qū)的資源很方面地轉(zhuǎn)稱給另一個(gè)地區(qū)的企業(yè)去使用。2.3.3流動性與投資的連續(xù)性金融機(jī)構(gòu)可以維持資產(chǎn)的流動性。（1）由于金融機(jī)構(gòu)擁有許多分散的存款者，而存款者一般不會同時(shí)去提取存款，所以金融機(jī)構(gòu)只需持有少量的準(zhǔn)備金就可以滿足取款的需要，這樣，它就可以將短期資金轉(zhuǎn)化為長期投資。（2）金融工具的二級市場提高了資產(chǎn)持有者的流動性。第一期第二期2.3.4風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偨鹑隗w系可以分散資產(chǎn)持有者的風(fēng)險(xiǎn)。銀行機(jī)構(gòu)體系分散了存款者的風(fēng)險(xiǎn)；基金管理公司分散了基金持有者的風(fēng)險(xiǎn)；股票市場分散了股票持有者的風(fēng)險(xiǎn)；保險(xiǎn)公司分擔(dān)了不可預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)。2.3.5支付與清算金融機(jī)構(gòu)為市場交易者提供支付清算服務(wù)，提高了市場交易的效率。2.3.6監(jiān)督與激勵(lì)如果沒有金融機(jī)構(gòu)，分散的貸款者對借款者的監(jiān)督很容易產(chǎn)生搭便車的行為，結(jié)果對借款者的監(jiān)督就會不足。金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮代理監(jiān)督的角色，即由金融機(jī)構(gòu)代表分散的投資者對借款者的行為進(jìn)行監(jiān)督。直接金融市場上對借款者的監(jiān)督方式：（1）用手投票；（2）用腳投票。用手投票就是股東直接參與上市公司的經(jīng)營決策，利用股東的投票權(quán)對上市公司行為進(jìn)行直接監(jiān)督。但這依然存在搭便車的行為。用腳投票就是當(dāng)股東對上市公司經(jīng)營不滿時(shí)，在二級市場上賣掉其股票，一走了之。當(dāng)所有股東都賣出股票，造成股價(jià)大幅下跌后，就可能產(chǎn)生外部接管，直接替換管理層。也可利用現(xiàn)代金融工具對公司管理者提供激勵(lì)機(jī)制，如股票期權(quán)。2.4金融工具2.4.1金融工具與金融資產(chǎn)金融工具，就是一種載明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的契約，它一般規(guī)定了資金盈余者向短缺者轉(zhuǎn)讓金融剩余的金額、條件和期限等。如股票、債券、存折等。金融資產(chǎn)是具有現(xiàn)實(shí)價(jià)格和未來估價(jià)、且具有特定權(quán)利歸屬關(guān)系的金融工具的總稱。金融工具只有對其持有者而言才構(gòu)成金融資產(chǎn)，對其發(fā)行人來講就不能構(gòu)成金融資產(chǎn)。2.4.2金融工具的類型原生金融工具衍生金融工具結(jié)構(gòu)性金融工具原生金融工具也叫基礎(chǔ)金融工具，它們的主要職能是媒介儲蓄向投資轉(zhuǎn)化或者用于債權(quán)債務(wù)清償?shù)膽{證。如股票和債券。分為權(quán)益性金融工具股票基金債務(wù)性金融工具

債務(wù)性金融工具的發(fā)行者一般都會承諾未來支付固定金額的現(xiàn)金，因此，它們也叫固定收益證券。

是在原生金融工具基礎(chǔ)上派生出來的金融產(chǎn)品，包括期貨、期權(quán)等，它們的價(jià)值取決于相關(guān)原生產(chǎn)品的價(jià)格，主要功能不在于調(diào)劑資金的余缺和直接促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，而是管理與原生工具相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

如：期貨衍生金融工具買方賣方未來以某一價(jià)格向賣方購買結(jié)構(gòu)性金融工具

將不同的原生產(chǎn)品、或?qū)⒃a(chǎn)品與衍生產(chǎn)品相結(jié)合，從而產(chǎn)生新的現(xiàn)金流和新的風(fēng)險(xiǎn)特征的金融工具。如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2.4.3金融工具的特性期限期流動性安全性或風(fēng)險(xiǎn)性收益性★期限性是指債務(wù)人在特定期限之內(nèi)必須還清一項(xiàng)特定金融工具的債務(wù)余額。

1.期限性

★流動性是指將金融工具轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金而不遭受損失的能力。影響流動性高低的因素主要有兩個(gè)：發(fā)行人的信譽(yù)。償還期的長短。2.流動性

安全性或風(fēng)險(xiǎn)性是指金融工具的本金遭受損失的可能性。風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：★違約風(fēng)險(xiǎn)。

★市場風(fēng)險(xiǎn)。3.安全性3.安全性安全性與償還期成反比，償還期越長，安全性就越低，風(fēng)險(xiǎn)也就越高；反之，償還期越短，本金安全性也就越高，風(fēng)險(xiǎn)越低。流動性越高的金融工具，其安全性也就越高，風(fēng)險(xiǎn)越低；反之，流動性越低，安全性也就越低，風(fēng)險(xiǎn)越高。

★收益性是指金融工具能夠定期或不定期地給持有人帶來收益的特性。

★收益率是持有一種金融工具所得的回報(bào)與投入本金的比率，分為持有期收益率和到期收益率。4.收益性持有期收益率就是你在持有某種金融工具的期間所得到的收益率。到期收益率就是指你持有某種金融工具到期時(shí)為止所得到的年收益率。持有期收益率和到期收益率通常是不同的。4.收益性2001年10月8日1000元買入10張債券，票面利率10%，每年付息一次，期限3年。2002年10月9日以1050元賣給甲，那么持有期收益率為：甲一直持有到2004年10月8日，那么到期收益率為：4.收益性

收益率還分為：

★名義收益率。所得到的總的賬面收益與實(shí)際付出的本金之間的比率，這是沒有考慮通貨膨脹因素的收益率。

★實(shí)際收益率。名義收益率扣除通貨膨脹后的余額。4.收益性持有期越長，收益率越高。金融工具的流動性越高，其收益率也越低；反之，收益率也就會越高。風(fēng)險(xiǎn)越高，所要求的收益率也就越高。4.收益性問題1、在同一時(shí)點(diǎn)上，具有相同期限的政府債券與某規(guī)模較小的企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券之間的利率有何差異？2、2008年7月，美國次貸危機(jī)驟然惡化，美國房利美和房地美陷入了困境，這對其發(fā)行在外的債券的利率有何影響？2.5金融系統(tǒng)中的信息不對稱

2.5.1什么是信息不對稱？

信息不對稱就是具有直接利益關(guān)系的雙方當(dāng)事人，其中一方具有另一方所不具有的、且會影響雙方利益分配的信息。2.5.1信息不對稱及其基本問題：

逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)◆信息不對稱——就是具有直接利益關(guān)系的雙方當(dāng)事人，其中一方具有另一方所不具有的、且會影響雙方利益分配的信息?！粜畔⒉粚ΨQ會產(chǎn)生兩個(gè)后果：逆向選擇——由于信息不對稱，資金盈余者或金融機(jī)構(gòu)恰恰將他們的盈余資金貸放給了那些他們所不愿意貸給的風(fēng)險(xiǎn)更高的資金短缺者。它是在簽訂合約之前發(fā)生的（事前的）。道德風(fēng)險(xiǎn)——資金短缺者在獲得投資者提供了資金后，從事一些投資者所不希望的活動。它是在簽訂合約之后發(fā)生的（事后的）。

股份公司

道德風(fēng)險(xiǎn)被稱為委托—代理問題，委托人是股東，代理人是經(jīng)理人員，他們掌握著公司的經(jīng)營控制權(quán)。

所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離容易使經(jīng)理人員產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，他們極有可能按自己的利益，而不是股東利益行事。

內(nèi)部人控制問題，代理人利用信息優(yōu)勢，為了最大化自己的利益而掩蓋公司經(jīng)營的真實(shí)狀況。

2.5.3信息不對稱的解決辦法信息的私人生產(chǎn)與銷售金融中介貸款承諾抵押和凈值合約的正向激勵(lì)外部監(jiān)管與政府的作用1信息的私人生產(chǎn)與銷售解決融資活動中的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的辦法，是向資金供應(yīng)者提供那些正在為投資尋求資金的個(gè)人或公司的詳細(xì)情況。如設(shè)立私人公司，由它們負(fù)責(zé)收集和生產(chǎn)企業(yè)的有關(guān)信息，將好公司與壞公司區(qū)分開來，然后將這些信息賣給投資者。舉例：標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪由于在信息的消費(fèi)中廣泛存在搭便車的現(xiàn)象，因此由私人生產(chǎn)和加工信息就會導(dǎo)致信息這種公共產(chǎn)品的供給不足。2金融中介銀行在長期貸款活動的實(shí)踐中，積累了對公司信息生產(chǎn)和加工的專長。銀行具有收集這方面信息激勵(lì)的因素：主要發(fā)放私人貸款，避免了“搭便車”問題。放貸規(guī)模一般較大，有效地降低了單位信息的生產(chǎn)成本。3貸款承諾貸款承諾：金融機(jī)構(gòu)事先與企業(yè)簽訂合約，規(guī)定在未來一定時(shí)期內(nèi)，只要合約規(guī)定的條件沒有發(fā)生變化，銀行就要向企業(yè)給予信貸支持的承諾。可撤銷的貸款承諾不可撤銷的貸款承諾信貸額度：是純循環(huán)貸款，在規(guī)定的時(shí)間間隔內(nèi)，企業(yè)如果需要資金，就可以從銀行獲得額度范圍以內(nèi)的貸款。在貸款承諾中，會規(guī)定潛在借款者獲得貸款承諾的各種各樣的條件——前期費(fèi)用、使用費(fèi)、利率等，銀行可能使借款者顯示他們的真實(shí)類型，或選擇高凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目，這在一定程度上解決了逆向選擇的問題。在貸款承諾中，銀行有權(quán)了解企業(yè)實(shí)際經(jīng)營情況，監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營行為，尤其是在可撤銷貸款承諾中，一旦企業(yè)的條件發(fā)生了不利于銀行的變化，銀行可拒絕繼續(xù)向企業(yè)提