第6章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)管理廖海波時(shí)間：2013年3月-6月Email:liaohaibo@第6章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)資金成本一、資金成本1、含義資金成本是企業(yè)為籌集資金和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本由兩部分構(gòu)成：（1）籌資成本（籌資費(fèi)用）它是指企業(yè)在籌資過(guò)程中所花費(fèi)的各項(xiàng)開(kāi)支。包括：銀行借款手續(xù)費(fèi)、股票債券發(fā)行時(shí)的各種費(fèi)用（如印刷費(fèi)、廣告費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)等）。（2）用資成本（資金使用費(fèi)）是指資金使用人支付給資金所有者的資金使用報(bào)酬。如向債權(quán)人支付的利息，向投資人支付的股利。

2、資金成本計(jì)算的基本公式一般用資金成本率表示資金成本的高低。資金成本率的一般計(jì)算式為：

=--或：

式中：籌資費(fèi)率是資金籌集費(fèi)與籌資總額之比。進(jìn)一步閱讀文獻(xiàn)：《對(duì)長(zhǎng)期借款和發(fā)行債券的資金成本率計(jì)算的探討》，《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》，2000年6期，P61-62

3．資金成本的作用成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)：

資金成本還可作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)?？蓪⑵髽I(yè)實(shí)際的資本成本率與相應(yīng)的利潤(rùn)率相比較。

房屋貸款決策……假如你家現(xiàn)在面臨如下問(wèn)題：決定購(gòu)買一套住房，有兩個(gè)貸款方案：1.貸款15萬(wàn)元，10年還清；2.貸款10萬(wàn)元，7年還清。銀行房貸年利率5.6%,同時(shí)，你家現(xiàn)有的投資項(xiàng)目（金融投資，期限不限）年收益率為10%。你選擇哪一個(gè)貸款方案，理由為何？從財(cái)務(wù)角度解讀……巴菲特吝嗇的故事……

從1965年至1994年，巴菲特的股票平均每年增值26.77%4、不同籌資方式資金成本率的計(jì)算債務(wù)資金與權(quán)益資金成本率計(jì)算具有不同的特點(diǎn)。債務(wù)資金成本計(jì)算特點(diǎn)：資金成本主要是利息利率固定不變，不受企業(yè)業(yè)績(jī)的影響利息費(fèi)用稅前抵扣（1）銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借款借款主要成本是利息支出，借款手續(xù)費(fèi)可忽略不計(jì)。計(jì)算公式為：資金成本率=借款利率(1-所得稅率)

即：Kl=Rl（1-T）

說(shuō)明：i）當(dāng)企業(yè)沒(méi)有利潤(rùn)時(shí)，得不到減稅的好處，資金成本率等于借款利率；

ii）若借款手續(xù)費(fèi)較大時(shí)計(jì)算公式為：K=I(1-T)/L(1-F)例、某公司向銀行取得200萬(wàn)元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費(fèi)率0.3%，所得稅率33%。若不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則：資金成本率=10%（1-33%)=6.7%若考慮借款手續(xù)費(fèi)，則：

(2)長(zhǎng)期債券資金成本既包括利息支出，又包括債券發(fā)行費(fèi)用。計(jì)算公式為：說(shuō)明：i）債券總面值按債券面值計(jì)算；

ii）債券籌資總額按發(fā)行價(jià)計(jì)算。例、某企業(yè)委托某金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面值為200萬(wàn)元的3年期長(zhǎng)期債券，發(fā)行總額250萬(wàn)元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%。則：

權(quán)益資金成本計(jì)算的特點(diǎn)：投資報(bào)酬稅后支付；投資報(bào)酬具有較大的不確定性，受企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響；

(3)優(yōu)先股優(yōu)先股股利相對(duì)固定。優(yōu)先股資金成本率計(jì)算公式為：

（4）普通股普通股投資報(bào)酬通常不固定。資金使用成本是股東所要求的最低投資報(bào)酬。

資金成本率計(jì)算公式為：例、某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計(jì)第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：

(5)留存利潤(rùn)從表面看，留存收益屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價(jià)，但實(shí)際上股東愿意將其留在企業(yè)而不投資別處，是要求與普通股同樣的報(bào)酬，因此，一般可將留存利潤(rùn)視同為普通股東對(duì)企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計(jì)算它的資金成本，只是不考慮籌資費(fèi)用。計(jì)算公式為：

例、某企業(yè)留存利潤(rùn)120萬(wàn)元，股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存利潤(rùn)成本為：

5、綜合（平均）資金成本的計(jì)算企業(yè)資金來(lái)源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個(gè)企業(yè)的總籌資成本，要計(jì)算綜合成本。計(jì)算公式為：例，某公司共有長(zhǎng)期資本（帳面價(jià)值）1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，債券200萬(wàn)元，優(yōu)先股100萬(wàn)元，普通400萬(wàn)元，留用利潤(rùn)200萬(wàn)元，其個(gè)別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問(wèn)：該公司的綜合資金成本為多少？綜合資金成本=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%練習(xí)題

1．某企業(yè)擬籌資2000萬(wàn)元建一條新生產(chǎn)線，其中按票面發(fā)行債券700萬(wàn)元，票面利率10％，籌資費(fèi)率2％，所得稅率33％。發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬(wàn)元，股利率為14％，籌資費(fèi)率為3％，發(fā)行普通股籌資1000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率5％，預(yù)計(jì)第一年股利率為12％，以后每年按6％遞增。試計(jì)算：

(1)債券成本率；

(2)優(yōu)先股成本率；

(3)普通股成本率；

(4)

綜合資金成本率。第6章資本結(jié)構(gòu)決策第3節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)衡量一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及營(yíng)業(yè)杠桿1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的含義。因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響風(fēng)險(xiǎn)的因素有：2、營(yíng)業(yè)杠桿的含義含義：由于固定成本的存在，企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于銷售收入的變動(dòng)幅度。3、營(yíng)業(yè)杠桿度的衡量

系數(shù)的含義：息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售收入變動(dòng)的倍數(shù)。即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小。課堂練習(xí)某公司2006年和2007年的銷售額分別為10000元和12000元；變動(dòng)成本分別為6000元和7200元，息稅前利潤(rùn)分別為2000元和2800元，則該公司2007年的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是多少？D0L=(800/2000)/(2000/10000)=2或=（10000-6000）/（2000）=24、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)杠桿的結(jié)論固定成本越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，表示息稅前利潤(rùn)對(duì)銷售收入的敏感度越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。在固定成本不變的情況下，銷售收入越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。單位變動(dòng)成本上升，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。思考：當(dāng)銷售額下降10%時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)肯定下降10%嗎？二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義因籌資上的原因而導(dǎo)致稅后利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)2、財(cái)務(wù)杠桿的含義公司使用負(fù)債籌資，會(huì)使稅后利潤(rùn)的變化率大于息稅前利潤(rùn)的變化率為什么？設(shè)某企業(yè)在現(xiàn)有的負(fù)債結(jié)構(gòu)下，利息為1，息稅前利潤(rùn)由2變?yōu)?（增長(zhǎng)50%），或息稅前利潤(rùn)由3變?yōu)?（下跌33%），稅后利潤(rùn)的變化如下：2-1-0.33=0.673-1-0.66=1.343-1-0.66=1.342-1-0.33=0.67杠桿利益：稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)100%財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：稅后利潤(rùn)下降50%2-0.66=1.343-0.99=2.013-0.99=2.012-0.66=1.34稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)50%稅后利潤(rùn)下降33%無(wú)負(fù)債有負(fù)債3、財(cái)務(wù)杠桿度的衡量

系數(shù)的含義。表示稅后利潤(rùn)的變化率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變化率的倍數(shù)。表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的結(jié)論負(fù)債利息越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示稅后利潤(rùn)對(duì)息稅前利潤(rùn)的敏感度越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。在負(fù)債利息不變的情況下，息稅前利潤(rùn)越小，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。思考：當(dāng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降10%時(shí)，企業(yè)的稅后利潤(rùn)肯定下降10%嗎？三、綜合杠桿營(yíng)業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的合并

三、綜合杠桿股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合杠桿：營(yíng)業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的合并銷售額————息稅前利潤(rùn)————稅后利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿思考：固定資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)應(yīng)采用較高或較低的資產(chǎn)負(fù)債率？思考：某企業(yè)只產(chǎn)銷A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X，假定企業(yè)04年度A產(chǎn)品產(chǎn)銷10000件，單價(jià)5元，04年度發(fā)生債務(wù)利息5000元。

要求：①若公司的銷售額增加10%，公司的息稅前利潤(rùn)會(huì)增加多少？。

②若公司的息稅前利潤(rùn)增加30%，公司的凈利會(huì)增加多少？

③假定企業(yè)的銷售額減少10%，公司的凈利會(huì)出現(xiàn)什么變化？

第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策

在實(shí)際中，企業(yè)對(duì)擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來(lái)籌集，同時(shí)每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此形成若干個(gè)資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）可供選擇。

一、資本成本比較法

1）初始籌資

現(xiàn)舉例說(shuō)明。

例，某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供抉擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算匯入下表。下面分別測(cè)算三個(gè)籌資方案的綜合資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資方案。方案Ⅰ：各種籌資方式占籌資總額的比重為：長(zhǎng)期借款40÷500＝0.08債券100÷500＝0.2優(yōu)先股60÷500＝0.12普通股300÷500＝0.6綜合資金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋

0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%方案Ⅱ：各種籌資方式占籌資總額的比重：長(zhǎng)期借款50÷500＝0.1債券150÷500＝0.3

優(yōu)先股100÷500＝0.2普通股200÷500＝0.4

綜合資本成本=0.1×6.5%＋0.3×8%＋

0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%方案Ⅲ：各種籌資方式占籌資總額的比重：長(zhǎng)期借款80÷500＝0.16債券120÷500＝0.24優(yōu)先股50÷500＝0.1普通股250÷500＝0.2

綜合資本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋

0.1×12%＋0.5×15%＝11.62%

以上三個(gè)籌資方案的加權(quán)平均資本成本相比較，方案Ⅱ的最低，在其他有關(guān)因素大體相同的條件下，方案Ⅱ是最好的籌資方案，其形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)按此方案籌集資本，以實(shí)現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。2）追加資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時(shí)會(huì)增加籌集新資，即所謂追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原有企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)生變化，從而原定的最佳資本結(jié)構(gòu)也未必仍是最優(yōu)的。因此，企業(yè)應(yīng)在資本結(jié)構(gòu)不斷變化中尋求最佳結(jié)構(gòu)，保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。一般而言，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測(cè)算比較各備選追加籌資方案的資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案；另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。<案例>某電腦公司為適應(yīng)高科技市場(chǎng)發(fā)展的需要，急需籌措600萬(wàn)元資金以開(kāi)發(fā)新的軟件，滿足電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的要求。公司總經(jīng)理李總責(zé)成財(cái)務(wù)部門沈處長(zhǎng)拿出籌資方案，以供董事會(huì)研究討論，做出決定。企業(yè)年初的資金結(jié)構(gòu)資金來(lái)源金額(萬(wàn)元)長(zhǎng)期債券年利率10％優(yōu)先股、年股息率12％昔通股(100000股)

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