老百姓-醫(yī)藥連鎖-廣泛布局的連鎖標(biāo)桿創(chuàng)新推動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)

究報(bào)告評(píng)級(jí)說明究報(bào)告老百姓(603883)公司研究/公司深度投投資評(píng)級(jí)：買入(首次)收盤價(jià)(元).34近12個(gè)月最高/最低(元).80/40.47總股本(百萬(wàn)股)流通股本(百萬(wàn)股)99.56%總市值(億元)流通市值(億元)7/222235%7/222214%-28%-49%老百姓滬深300分析師：譚國(guó)超執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S0010521120002tangc@分析師：李昌幸執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S0010522070002qcom企業(yè)之一。后，公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)持續(xù)較快增長(zhǎng)，主要原因是兼務(wù)收入增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入從2015年的45.68億元上升確定性趨勢(shì)。下，零售端的價(jià)值越來越被處方藥廠家所重視。隨著“雙通道”+看，2023年的內(nèi)生增長(zhǎng)逐步恢時(shí)告2告2/27老百姓(603883)新零售實(shí)配門店的高效物流網(wǎng)絡(luò)續(xù)增事中政策調(diào)整不及預(yù)期、處方外流規(guī)模不及預(yù)期、藥店擴(kuò)張不及預(yù)期等。位:百萬(wàn)元主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E1569618856229802790212.4%20.1%21.9%21.4%66977094011107.8%15.1%22.0%18.0%.3%每股收益(元)1.641.321.611.9030.1131.3925.7221.794.634.563.873.2910.6911.528.698.62報(bào)告3報(bào)告3/27老百姓(603883)正文目錄1老百姓：行業(yè)龍頭，布局領(lǐng)先 62藥店行業(yè)：長(zhǎng)中短期邏輯推動(dòng)持續(xù)發(fā)展 112.1零售藥店是不可或缺的醫(yī)療終端 112.2.長(zhǎng)期趨勢(shì)：連鎖率提升進(jìn)行時(shí) 112.3中期增量：政策加持，處方外流走上快車道 122.4短期催化：2022年逐步恢復(fù)，疫情防控政策變化下未來可期 142.5日本藥店發(fā)展經(jīng)驗(yàn)有借鑒意義，對(duì)比醫(yī)藥電商線下優(yōu)勢(shì)仍舊不可替代，藥店行業(yè)開啟集中化、專業(yè)化與多元化之 3精細(xì)化革新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí) 173.1四馬車并駕齊驅(qū)，精細(xì)化深根布局 173.2人、場(chǎng)、貨的專業(yè)化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型 193.3新品種引藥，新零售賦能 214盈利預(yù)測(cè)與投資建議 224.1盈利預(yù)測(cè)與估值分析 224.2投資邏輯與建議 23 財(cái)務(wù)報(bào)表與盈利預(yù)測(cè) 26報(bào)告4報(bào)告4/27老百姓(603883)圖表1老百姓旗下公司 6圖表2老百姓大藥房發(fā)展歷史 7圖表3老百姓股權(quán)結(jié)構(gòu)及主要控股子公司(2022半年報(bào)) 8圖表4老百姓2022年股權(quán)激勵(lì)實(shí)施具體條件 8圖表5老百姓2022年股權(quán)激勵(lì)已順利實(shí)施 8圖表62016年-2022年前三季度營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況 9圖表72015年-2021老百姓主營(yíng)收入結(jié)構(gòu)(萬(wàn)元) 10圖表82015年-2021老百姓各業(yè)務(wù)毛利率(%) 10圖表92016年-2021老百姓各區(qū)域收入(萬(wàn)元) 10圖表102021老百姓區(qū)域收入占比 10圖表112011-2021年老百姓毛利率及凈利率 11圖表122011-2021年老百姓費(fèi)用率情況 11圖表13三大藥品終端市場(chǎng)銷售額占比情況 11圖表14三大藥品終端銷售額增速比較 11圖表15中國(guó)零售藥店數(shù)量(家)及增速 12圖表162017-2021年中國(guó)百?gòu)?qiáng)連鎖藥店行業(yè)集中度變化 12圖表17中國(guó)藥店連鎖率有很大提升空間 12圖表18處方外流相關(guān)政策梳理 13圖表192020年中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)RX貢獻(xiàn)率 14圖表202019-2021年零售端處方藥銷售份額逐年增長(zhǎng) 14圖表21零售渠道進(jìn)一步受到重視 14圖表222019-2022Q3藥店行業(yè)收入、利潤(rùn)增速以及核心財(cái)務(wù)指標(biāo)情況 15圖表23藥店板塊季度收入增速 15圖表24藥店板塊季度凈利潤(rùn)增速 15圖表25日本醫(yī)藥分離發(fā)展進(jìn)程 16圖表26日本醫(yī)藥分離發(fā)展進(jìn)程 16圖表27日本藥店龍頭WELCIA&鶴羽的破局之道 16圖表282013-2021年中國(guó)實(shí)體藥店和網(wǎng)上藥店(含藥品和非藥品)銷售額占比 17圖表29各級(jí)城市O2O規(guī)模占比(2021Q1) 17圖表302017-2022H1老百姓門店總數(shù)變化情況 18圖表3117H1-22H1老百姓直營(yíng)門店總數(shù)變化 18圖表3220Q1-22Q2老百姓直營(yíng)門店單季度增加數(shù) 18圖表3317H1-22H1老百姓加盟門店總數(shù)變化 19圖表3420Q1-22Q2老百姓加盟門店單季度增加數(shù) 19圖表35“七統(tǒng)一”高標(biāo)準(zhǔn)管理模式 19圖表3619-22H1老百姓加盟配送收入增長(zhǎng)情況 19圖表37老百姓DTP藥房與處方藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況 20圖表38老百姓特殊門診數(shù)量變化 20圖表39老百姓物流信息圈 20報(bào)告5報(bào)告5/27老百姓(603883)圖表40老百姓各類型門店日均平效(含稅，元/平方米)概況 21圖表41老百姓線上渠道銷售情況(億元) 22圖表42老百姓O2O門店數(shù)量 22圖表43業(yè)績(jī)拆分(百萬(wàn)元) 22圖表44可比估值 23報(bào)告6報(bào)告6/27老百姓(603883)的大型醫(yī)藥連鎖企業(yè)之一。公司主要通過自有營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)從事藥品及健康相關(guān)商品的銷售，經(jīng)營(yíng)商品包括中西成藥、中藥飲片、養(yǎng)生中藥、健康器材、健康食品、普通圖表1老百姓旗下公司2007年：發(fā)展初期店，年達(dá)醫(yī)藥物流(湖南)有限公司和藥圣堂(湖南)制藥有限公司相繼成立，完成從研發(fā)、2008-2015年：資本助力，改制上市報(bào)告7報(bào)告7/27老百姓(603883)團(tuán)年并購(gòu)步伐，相繼收購(gòu)甘肅、湖北、江蘇、河南、天津、湖南、廣西、內(nèi)蒙古、北京陜圖表2老百姓大藥房發(fā)展歷史%。報(bào)告8報(bào)告8/27謝子龍香港中央結(jié)算公司澤星投資老百姓醫(yī)藥集團(tuán)8%老百姓(謝子龍香港中央結(jié)算公司澤星投資老百姓醫(yī)藥集團(tuán)8%圖表3老百姓股權(quán)結(jié)構(gòu)及主要控股子公司(2022三季報(bào))陳秀蘭陳秀蘭70%30%70%阿阿布達(dá)比投資局8.398.39%7%老老百姓大藥房連鎖股份有限公司、圖表4老百姓2022年股權(quán)激勵(lì)實(shí)施具體條件授授予價(jià)格(元)授予日對(duì)象7名高管+314名核心7.27萬(wàn)股%于圖表5老百姓2022年股權(quán)激勵(lì)已順利實(shí)施人數(shù)人數(shù)限制性股票數(shù)量(萬(wàn)股)76總裁1.26副總裁1副總裁1副總裁1副總裁1副總裁1董事會(huì)秘書171報(bào)告9報(bào)告9/27老百姓(603883)27部分3.27圖表62016年-2022年前三季度營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況80.0060.0040.0020.00%Q營(yíng)業(yè)總收入(億元)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)(億元)主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)層面，高毛利的主營(yíng)業(yè)務(wù)是公司保持利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。公司主1中藥報(bào)告10報(bào)告10/27002012201320142015201620172018201920202021藥品圖表72015年-2021老百姓主營(yíng)收入結(jié)構(gòu)(億元)圖表82015年-2021老百姓各業(yè)務(wù)毛利率(%)00%00%00%00%00%2012201320142015201620172018201920202021nd各區(qū)域營(yíng)收上看，公司針對(duì)不同城市實(shí)施“直營(yíng)+星火(并購(gòu))+加盟+聯(lián)盟”的形、%、9.84%、11.24%、圖表92016年-2021老百姓各區(qū)域收入(億元)圖表102021老百姓區(qū)域收入占比0201620172018201920202021華北地區(qū)華中地區(qū)西北地區(qū)nd年強(qiáng)報(bào)告11報(bào)告11/27銷售費(fèi)用率(%)管理銷售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)整體費(fèi)用率(%)圖表122011-2021年老百姓費(fèi)用率情況圖表1圖表122011-2021年老百姓費(fèi)用率情況50nd藥店行業(yè)：長(zhǎng)中短期邏輯推動(dòng)持續(xù)發(fā)展2.1零售藥店是不可或缺的醫(yī)療終端售藥端銷售額進(jìn)一步減少，而藥店端重要性得到凸顯，2021年藥店銷售額占比提升至26.9%。速領(lǐng)圖表13三大藥品終端市場(chǎng)銷售額占比情況圖表14三大藥品終端銷售額增速比較100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%6.6%7.4%6.6%7.4%8.1%8.3%8.7%9.1%9.4%9.7%10.0%9.7%9.6%.4%26.3%26.9%6%64.0%63.5%201120122013201420152016201720182019202020210.0%20112012201320142015201620172018201920202021%0.0%0.0%20112012201320142015201620172018201920202021公立醫(yī)院零售藥店基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)期趨勢(shì)：連鎖率提升進(jìn)行時(shí)、跨區(qū)域連鎖發(fā)展期、集中度提高期、報(bào)告12報(bào)告12/27老百姓(603883)圖表15中國(guó)零售藥店數(shù)量(家)及連鎖率圖表162017-2021年中國(guó)百?gòu)?qiáng)連鎖藥店行業(yè)集中度變化0連鎖藥店數(shù)量(家)連鎖率.00%.00%%%借鑒美日藥店的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，可以看出零售藥店連鎖化是藥品零售行業(yè)的大勢(shì)所有且集中度上，中國(guó)十強(qiáng)連鎖的市占率僅為25.2%，遠(yuǎn)不及日本長(zhǎng)空間。圖表17中國(guó)藥店連鎖率有很大提升空間%25.2%18.9%2017中國(guó)CR102020中國(guó)CR102017美國(guó)CR42020日本CR10處方外流是指醫(yī)院對(duì)外開放處方單，從而患者可以憑借處方單在零售藥店購(gòu)買推進(jìn)醫(yī)藥分開，經(jīng)過多年的發(fā)展，處方外流相關(guān)政策不斷，主要都是集中在明確禁鼓勵(lì)電子處方三大方向推動(dòng)處方外流。報(bào)告13報(bào)告13/27老百姓(603883)頒布時(shí)間頒布主體《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見》統(tǒng)籌推進(jìn)取消藥品加成、調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價(jià)格、鼓勵(lì)到零售藥店購(gòu)藥，門診患者可以自主選醫(yī)療機(jī)構(gòu)或零售藥店購(gòu)藥，醫(yī)療機(jī)構(gòu)不得限制門診患者憑處方到零售藥店購(gòu)藥《電子病歷應(yīng)用管理規(guī)范(試行)》始推動(dòng)醫(yī)藥分開和電子處方外流《關(guān)于全面推開公立醫(yī)院通知》入)中消耗的衛(wèi)生材料降到20元以下?！渡罨t(yī)療衛(wèi)生體制改革試行零售藥店分類分級(jí)管理，鼓勵(lì)連鎖藥店發(fā)展，探索醫(yī)療機(jī)構(gòu)處方信息，醫(yī)保結(jié)信息與時(shí)共享員會(huì)《關(guān)于促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見重點(diǎn)工作工方案》禁止醫(yī)療機(jī)構(gòu)限制處方外流，并且要求醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照藥品通用名開具處方，主動(dòng)向患方+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》符合條件的第三方機(jī)構(gòu)配送。探索醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)處方信息與藥品零售消費(fèi)信息互聯(lián)互通、實(shí)時(shí)《關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生制定零售藥店分類分級(jí)管理的指導(dǎo)性文件，支持零售藥店連鎖發(fā)展，允許門診患者自主選醫(yī)療機(jī)構(gòu)或零售藥店購(gòu)藥?！秶?guó)家組織藥品集中采購(gòu)件》在試點(diǎn)地區(qū)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)報(bào)送的采購(gòu)量基礎(chǔ)上，進(jìn)行帶量采購(gòu)，量?jī)r(jià)掛鉤、以量換價(jià)，形成藥品集中采購(gòu)價(jià)格，試點(diǎn)城市公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)或其代表根據(jù)上述采購(gòu)價(jià)格與生產(chǎn)企業(yè)簽訂局《關(guān)于加快藥學(xué)服務(wù)高質(zhì)的意見》《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)治理高值醫(yī)用耗材改革方材“零差率”《關(guān)于印發(fā)加強(qiáng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥事管理促進(jìn)合理用藥意堅(jiān)持公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥房的公益性，公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)不得承包、出租藥房，不得向營(yíng)利性企業(yè)《關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情符合要求的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)為參保人提供的常見病、慢性病線上復(fù)診服務(wù)，各地可依規(guī)納防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”入醫(yī)?；鹬Ц斗秶?。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)為參保人在線開具電子處方，線下采取多種方式靈《零售藥店醫(yī)療保障定點(diǎn)定點(diǎn)零售藥店可憑定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開具的電子外配處方銷售藥品。定點(diǎn)零售藥店可以申請(qǐng)納國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)門診濟(jì)保障機(jī)制的指導(dǎo)意見將符合條件的定點(diǎn)零售藥店提供的用藥保障服務(wù)納入門診保障范圍，支持外配處方在定點(diǎn)，充分發(fā)揮定點(diǎn)零售藥店便民、可及的作用。報(bào)告14報(bào)告14/27帶量采購(gòu)：降價(jià)保量確保量?jī)r(jià)流通商直接協(xié)商老百姓(603883)帶量采購(gòu)：降價(jià)保量確保量?jī)r(jià)流通商直接協(xié)商圖表192020年中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)Rx貢獻(xiàn)率圖表202019-2021年零售端處方藥銷售份額逐年增長(zhǎng)城市藥店城市藥店68%18.8%201920202021院的補(bǔ)充角色。作為藥店?duì)I收主體的成藥由于藥店議價(jià)能力弱、廠家不重視，導(dǎo)致以不得不仍然要上架這些負(fù)利潤(rùn)藥品，再?gòu)钠渌a(chǎn)品中填補(bǔ)利潤(rùn)。而如今集采加上“零加成”等政策將之前的平衡格局打破。圖表21零售渠道進(jìn)一步受到重視學(xué)術(shù)推廣+商業(yè)推廣多級(jí)流通商期報(bào)告15報(bào)告15/27%%%%%%%% 9A0A1A2021Q1-Q32022Q1-Q387%85%92%3.33%37.12%%%%79%5.75%3%5.33%.51%費(fèi)用率52%7.32%29.15%89%49%費(fèi)用率67%81%24.18%22%3.75%線下藥店(申萬(wàn))板塊收入增速恢復(fù)具有持續(xù)性，2022Q2、Q3收入增速分別兌現(xiàn)。上半年疫情的持續(xù)干擾，導(dǎo)致原先預(yù)期的恢復(fù)有所推遲。但在行業(yè)大邏輯支撐下，圖表23藥店板塊季度收入增速圖表24藥店板塊季度凈利潤(rùn)增速00%%%%%nd啟集中化、專業(yè)化與多元化之路報(bào)告16報(bào)告16/27老百姓(603883)日本同樣走過一條從“以藥養(yǎng)醫(yī)”到“醫(yī)藥分離”的漫長(zhǎng)道路。日本醫(yī)藥分離5億張。圖表25日本醫(yī)藥分離發(fā)展進(jìn)程圖表26日本醫(yī)藥分離發(fā)展進(jìn)程0000080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%日本處方數(shù)量(張)日本醫(yī)藥分離比(右軸)971億美元(6506導(dǎo)，也來自醫(yī)院門口和百米之內(nèi)開設(shè)的藥店(院邊藥店)而牽引的。面對(duì)醫(yī)藥改革，圖表27日本藥店龍頭WELCIA&鶴羽的破局之道報(bào)告17報(bào)告17/2750%00%00%50%00%00%00%00%00% %Top10Top11-20Top21-30其他的市場(chǎng)規(guī)O圖表282013-2021年中國(guó)實(shí)體藥店和網(wǎng)上藥店(含藥品和圖表29各級(jí)城市O2O規(guī)模占比(2021Q1)非藥品)銷售額占比中國(guó)實(shí)體藥店中國(guó)網(wǎng)上藥店%201320142015201620172018201920202021受益是自建、并購(gòu)還是加盟的方式，依靠資本和品牌加速拓展大有可為。療3精細(xì)化革新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)駕齊驅(qū)，精細(xì)化深根布局報(bào)告18報(bào)告18/27017H12017H1201718H1201819H1201920H1202021H1202122H1直營(yíng)門店(自建與并購(gòu))總數(shù)直營(yíng)門店增長(zhǎng)率2年圖表302017-2022H1老百姓門店總數(shù)變化情況00201720182019202020212022H1斥資6.8億元收購(gòu)內(nèi)蒙古第二大醫(yī)藥連鎖赤峰人川大藥房全部股權(quán)，與老百姓前期的連鎖藥店企業(yè)。圖表3117H1-22H1老百姓直營(yíng)門店總數(shù)變化圖表3220Q1-22Q2老百姓直營(yíng)門店單季度增加數(shù)020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2直營(yíng)門店(自建與并購(gòu))單季度增加數(shù)老百姓運(yùn)用強(qiáng)大的品牌影響力、專業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理能力、先進(jìn)數(shù)字化和新零售實(shí)盟門報(bào)告19報(bào)告19/2700201718H1201819H1201920H1202021H1202122H1加盟總數(shù)加盟門店增長(zhǎng)率圖表3317H1-22H1老百姓加盟門店總數(shù)變化圖表3420Q1-22Q2老百姓加盟門店單季度增加數(shù)020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2老百姓秉承“總部管理專家”和“藥店經(jīng)營(yíng)管家”的角色定位，運(yùn)用強(qiáng)大的品牌影響力、專業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理能力、先進(jìn)的新零售轉(zhuǎn)型實(shí)力發(fā)展多元化加盟業(yè)務(wù)。讓務(wù)圖表3619-22H1老百姓加盟配送收入增長(zhǎng)情況86420201920H1202021H120212022H1加盟配送收入同比增長(zhǎng)3.2人、場(chǎng)、貨的專業(yè)化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，店報(bào)告20報(bào)告20/27老百姓(603883)圖表37老百姓DTP藥房與處方藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況圖表38老百姓特殊門診數(shù)量變化020192020H120202021H120212022H1DTP藥房數(shù)DTP與處方藥銷售占比020192020H120202021H120212022H1特殊門診數(shù)據(jù)與數(shù)字化決策極大程度降低了庫(kù)存成本，提升了物流效率。長(zhǎng)沙物流中心連續(xù)多年被中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)與配送圖表39老百姓物流信息圈究所老百姓快速應(yīng)對(duì)疫情帶來的新挑戰(zhàn)和新變化，通過整合內(nèi)外部培訓(xùn)資源，重構(gòu)報(bào)告21報(bào)告21/27老百姓(603883)學(xué)服務(wù)核心專業(yè)儲(chǔ)才培養(yǎng)，2021年成功考取執(zhí)業(yè)(中)藥師資格證書近366人。長(zhǎng)、經(jīng)理和員工“三位一體”人才梯隊(duì)，加強(qiáng)會(huì)員營(yíng)銷，優(yōu)化門店空間布局提高經(jīng)營(yíng)效沉市場(chǎng)平效穩(wěn)定。圖表40老百姓各類型門店日均平效(含稅，元/平方米)概況017H1201718H1201819H1201920H1202021H1202122H1旗艦店大店中小成店合計(jì)究所數(shù)字化賦能采購(gòu)成本運(yùn)營(yíng)體系提升門店周轉(zhuǎn)率和經(jīng)營(yíng)效率，通過數(shù)據(jù)治理、數(shù)字工具和數(shù)倉(cāng)建設(shè)提升門店、商品、人事等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的質(zhì)量，夯實(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的數(shù)據(jù)基3.3新品種引藥，新零售賦能供用藥指導(dǎo)、健康自測(cè)等服務(wù)?；诖?，老百姓慢病藥、原研藥等各類藥品品種數(shù)在持續(xù)增加。老百姓也在積極開展電商模式。老百姓利用線下門店布局優(yōu)勢(shì)，積極發(fā)展線上社區(qū)服務(wù)能力。在線下服務(wù)的基礎(chǔ)上，增加線上銷售渠道搶占市場(chǎng)份額，拓展門店報(bào)告22報(bào)告22/2700583144849021H1202122H1O2O服務(wù)門店24小時(shí)門店86420202021H1202122H1線上渠道銷售額線上渠道同比增長(zhǎng)臺(tái)在全國(guó)名列前茅；私域方面，老百姓基于用戶找藥場(chǎng)景，打造“一鍵搜購(gòu)”小程序功能，利用全國(guó)門店網(wǎng)絡(luò)布局，力求全時(shí)全域全品滿足用戶需求。同時(shí)，公司積4盈利預(yù)測(cè)與投資建議4.1盈利預(yù)測(cè)與估值分析策調(diào)整，后續(xù)藥店行業(yè)逐步恢復(fù)到疫情前增長(zhǎng)水平，預(yù)計(jì)未來零售板塊增速在?加盟及批發(fā)業(yè)務(wù)：公司未來重點(diǎn)發(fā)展的方向之一，未來增速在20%~25%圖表43業(yè)績(jī)拆分(百萬(wàn)元)2020A2021A2022E2023E2024E13,96715,69618,85622,98027,902(+/-%)19.8%12.4%20.1%21.9%21.4%932.1%32.1%32.2%32.3%32.3%售業(yè)務(wù)15824,529YOY17.4%14.2%19.6%22.2%21.7%87.7%87.9%成本7,8349,00110,72113,10315,944毛利4,2464,7905,772.77,055.28,585.3YOY13.6%12.8%20.5%22.2%21.7%毛利率35.2%34.7%35.0%35.0%35.0%32783,214報(bào)告23報(bào)告23/27老百姓(603883)YOY38.4%0.0%25.0%20.0%20.0%11.7%11.5%成本1,569.71,575.11,964.02,356.82,828.1毛利215.5210.3267.8321.4385.7YOY35.3%-2.4%27.3%20.0%20.0%毛利率12.1%11.8%12.0%12.0%12.0%102119131144159ind，華安YOY毛利16.4OY究所10.0%91.9101.143.139.443.347.736.1%30.0%30.0%票票凈利潤(rùn)(億元)稱(億元)021A022E023E024E021A022E023E024E9.SH房433.8823.SH27.SZ9.229.896.SH佳14.10.09.SZ民501值值603883.SH99.404.2投資邏輯與建議構(gòu)，形成全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式，持續(xù)提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。報(bào)告24報(bào)告24/27老百姓(603883)中短期邏輯推動(dòng)持續(xù)發(fā)展零售藥店是不可或缺的醫(yī)療終端，近年來零售藥店端的銷售額在整體醫(yī)療終端美日這些醫(yī)藥商業(yè)更為成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)藥店的連鎖率仍舊偏低，因此未來中店連鎖率提升是確定性趨勢(shì)。處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)等重磅政策的推行下，零售端的價(jià)值越來越被處方藥廠家所重視。隨疫2022年上半年疫情的持續(xù)干步整體而言，日本藥店發(fā)展經(jīng)驗(yàn)有借鑒意義，對(duì)比醫(yī)藥電商線下優(yōu)勢(shì)仍舊不可替精細(xì)化革新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)四馬車并駕齊驅(qū)，精細(xì)化深根布局。老百姓“自建、并購(gòu)、加盟、聯(lián)盟”四駕有優(yōu)勢(shì)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。另外，老百姓運(yùn)用強(qiáng)大的品牌影響力、專業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理人、場(chǎng)、貨的專業(yè)化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。老百姓重視醫(yī)院周邊布局，高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)的院邊店以及豐富的上游合作廠家資源，使公司在“雙通道”政策下?lián)碛懈喔?jìng)爭(zhēng)優(yōu)醫(yī)藥物流服務(wù)體系，打造以長(zhǎng)沙為全國(guó)物流樞紐，西安、合肥、杭州、天津?yàn)閰^(qū)域物流中心輻22個(gè)省級(jí)配送中心直配門店的高效物流網(wǎng)絡(luò)連鎖企業(yè)，老百姓慢病藥、原研藥等各類藥品品種數(shù)在持續(xù)增加。并且在中藥、電商等新領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，旗下藥圣堂科技主要從事中藥飲片和中成藥生產(chǎn)，持續(xù)布局長(zhǎng)20.1%/21.9%/21.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為7.7/9.4/11.1億元，分別同比增長(zhǎng)報(bào)告25報(bào)告25/27老百姓(603883)示：?政策調(diào)整不及預(yù)期：醫(yī)藥行業(yè)受到較多政策影響，作為下游企業(yè)，上下游鏈的政策可能沖擊連鎖藥店。處方外流規(guī)模不及預(yù)期：處方外流是國(guó)家