金融工程學(xué)術(shù)文獻(xiàn)研究第49期價(jià)格反轉(zhuǎn)和異質(zhì)信念

內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u文獻(xiàn)來(lái)源 4引言 4數(shù)據(jù)和變量 5實(shí)證分析 7RVS上HB角色 7NewVS和RVS對(duì)比 8討論 16統(tǒng)質(zhì)念標(biāo)其短反效中作用 16結(jié)論 18免責(zé)聲明 19圖表目錄圖：量述 6圖：轉(zhuǎn)逆回的續(xù)性 7圖：RVS上HB角色 7圖：NewVS和RVS單量資合報(bào) 8圖：NewVS和RVS單量資合因調(diào)回報(bào) 9圖：轉(zhuǎn)合計(jì)益刷頻：2） 10圖：轉(zhuǎn)合計(jì)益刷頻：4） 10圖：制司征的NeRVS和RVS雙量資合益 11圖：司模反效應(yīng) 12圖：面值和轉(zhuǎn)應(yīng) 12圖：票動(dòng)反效應(yīng) 13圖：司定資情和轉(zhuǎn)應(yīng) 13圖：票易和轉(zhuǎn)應(yīng) 14圖：票動(dòng)不和轉(zhuǎn)應(yīng) 14圖：轉(zhuǎn)應(yīng)的FamMaceth歸果 15圖：FaaMaceth歸果異信在轉(zhuǎn)應(yīng)的用 16圖：質(zhì)念使用SUV的RVS作用 17圖：SUV和RVS的FaaMaceth歸果 17文獻(xiàn)來(lái)源文獻(xiàn)來(lái)源：i,,tl.Piceesldtslif."IttilviwfEcmis&ice2:.文亮點(diǎn)：者從異信念的度出發(fā)研究反效應(yīng)，者構(gòu)建一個(gè)新異質(zhì)念代理量，并現(xiàn)結(jié)合變量后傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)效應(yīng)到了顯的增強(qiáng)并相于有異信指，改效更顯。引言短反轉(zhuǎn)弱有效場(chǎng)的個(gè)顯現(xiàn)象Jadesh(90)的究表買過(guò)的家做過(guò)的家反策會(huì)生著的益報(bào)。有獻(xiàn)要從流動(dòng)性和投資者情緒的角度解釋反轉(zhuǎn)效應(yīng)（ramvtl.06;Cegt.07;Datl.04;Dnelt.98;Dlt.09;ck。價(jià)反現(xiàn)象是個(gè)要實(shí)證值從質(zhì)念的度一研究。ler（97首明提異信念概念不的資不同的間不的方式調(diào)整他們的信念和頭Hrrs&Rviv93;Hrslifr&h03;Hng&en99投資分歧與價(jià)格的不確性和交易有（dersnt.05；aerjendrmr10rberst.05Hntl.02Hagt.09基流性基情緒視主關(guān)過(guò)較大誤價(jià)機(jī)來(lái)探索價(jià)反而有及個(gè)轉(zhuǎn)程投者期化特征。特是在格變方向轉(zhuǎn)期間，資者可存在很分歧。統(tǒng)的反，只根歷史收信息識(shí)別過(guò)去的贏家和輸家（Dltl.09;Jadesh90;iutl.09），并有進(jìn)一確認(rèn)投者是否成了信念轉(zhuǎn)，看漲（跌）信轉(zhuǎn)變?yōu)榈q）信，或進(jìn)步捕捉念轉(zhuǎn)換期的特征在本研中，我主要從投資異質(zhì)信中理解格反轉(zhuǎn)它反映投資者反轉(zhuǎn)過(guò)的信念轉(zhuǎn)期的預(yù)變，檢了資異信對(duì)轉(zhuǎn)應(yīng)強(qiáng)作。我通過(guò)用關(guān)價(jià)不確性和易的每信息設(shè)計(jì)質(zhì)信念(H)的每日量。標(biāo)反轉(zhuǎn)()通過(guò)去五的平均報(bào)來(lái)衡hngll.(18）表，基于一周表的反轉(zhuǎn)略是中股市多形成期略中最的。然，基高質(zhì)念能捕價(jià)反時(shí)并強(qiáng)轉(zhuǎn)應(yīng)直我通過(guò)S和HB的積建一個(gè)的轉(zhuǎn)指標(biāo)NwRS我的證果明了質(zhì)信念在價(jià)格反轉(zhuǎn)中的作用并展示了NwRS的出色表現(xiàn)，其中中國(guó)股市的數(shù)據(jù)從06年1到08年2。面紹們主實(shí)結(jié)。首結(jié)表更的HB會(huì)致去輸?shù)膱?bào)著（更。特別較的HB可表過(guò)的家有格轉(zhuǎn)起特的關(guān)。這結(jié)果明投者質(zhì)念息別價(jià)反的機(jī)增了轉(zhuǎn)應(yīng)。其次，我們直接比較NRS和S的投資組合表現(xiàn)?；贜wRS和S（2天有期的反策略均年收益分別為96%和90%，種策略差顯著為正我通過(guò)同的司特進(jìn)一闡了NwRS優(yōu)于S的能。三，在元回中，們發(fā)現(xiàn)NRS對(duì)來(lái)股收益負(fù)面響比S更強(qiáng)。次日股票收益的相應(yīng)系數(shù)分別為NwRS的?53%和S的?88%。此外當(dāng)HB屬最五位S對(duì)日票益系數(shù)著正這證據(jù)支低HB可導(dǎo)不發(fā)生格轉(zhuǎn)我的果明隨著HB水的，于S反效變更，且一現(xiàn)少續(xù)5。據(jù)們所知我們是一個(gè)研異質(zhì)信對(duì)日頻短期反效應(yīng)的用的研人員高異質(zhì)念增強(qiáng)格反轉(zhuǎn)應(yīng)，低質(zhì)信念明反轉(zhuǎn)應(yīng)不會(huì)生或與反轉(zhuǎn)應(yīng)相關(guān)與們的究相關(guān)rro(00)研了異信念動(dòng)量效利潤(rùn)積影響后與獻(xiàn)中短反效應(yīng)著刻的向根據(jù)rrdo(00)和研的發(fā)我可得出高異信念強(qiáng)反轉(zhuǎn)動(dòng)效應(yīng)兩個(gè)統(tǒng)的?，F(xiàn)象這與Hnll.(02)的現(xiàn)一致他的結(jié)表明易會(huì)大誤價(jià)并交量因投者分。此，我們提出一新的反度量指。傳統(tǒng)反轉(zhuǎn)指僅依賴過(guò)去的益信息（Cegll.07；Cnradndz06；Dal.04；Dlll.09Hmdndin05Hangtl.09Jadesh90eyll.21hngll.08我們新反轉(zhuǎn)指優(yōu)于傳反轉(zhuǎn)指標(biāo)前者含始史格息異信的特息。最后，我們?cè)O(shè)計(jì)了一種新的異質(zhì)信念測(cè)量方法。與Grfnkl(00)的標(biāo)準(zhǔn)意外交易量(UV)相比，我們的證據(jù)表明，使用HB的投資者異質(zhì)信念在區(qū)分和加強(qiáng)期轉(zhuǎn)應(yīng)面使用UV具更的現(xiàn)對(duì)投者日下異信念很有適的標(biāo)研究質(zhì)念短期轉(zhuǎn)應(yīng)的用例Dehrll.(00)中提出的分析師盈利預(yù)測(cè)的分歧度是一種非常流行的異質(zhì)信念衡量指標(biāo)但不適于本研，因?yàn)閷?duì)短期息不太感，無(wú)捕捉投者信念價(jià)動(dòng)變的化。數(shù)據(jù)和變量我首計(jì)標(biāo)的和質(zhì)HB然計(jì)它的積得新反指（NwRS。我們從06年1月至08年2月的中國(guó)證券市場(chǎng)與會(huì)計(jì)研究（CAR）數(shù)據(jù)中獲數(shù)據(jù)中證券督理委CRC于05年4月9日動(dòng)了權(quán)分置革。非通股逐被轉(zhuǎn)為通股。于股權(quán)置改革相關(guān)的動(dòng)性問(wèn)題，我們選擇了06年1月以來(lái)的數(shù)據(jù)。在所有中國(guó)A股股票中，我們排了“T特處）或T特轉(zhuǎn)）公。S：標(biāo)準(zhǔn)反轉(zhuǎn)。在中國(guó)股市中，hngl.(08)表明基于過(guò)去一周回報(bào)的反策略夠產(chǎn)最高報(bào)。此，研究的標(biāo)反轉(zhuǎn)（）通過(guò)去五的均報(bào)衡，S=1Σ4rHB異信定

t 5

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=1

rtCttOtttLtaxrti,iCttOtttLtt其中COHL分為盤價(jià)開價(jià)最價(jià)最低價(jià)V為交額第一部分1tttOt為價(jià)格相對(duì)波動(dòng)率，反映了投資者對(duì)當(dāng)日價(jià)格的認(rèn)可程度。HtHtt和t分別用于捕買家和賣家的力量。如果ttLt很大，表明賣雙方之間存強(qiáng)的抗。CttOt表實(shí)長(zhǎng)。當(dāng)資異性平高第一部接最值1表投者間分較大HB的二分 rt mx(rti,ih,,,,)反映了投資者的交易活動(dòng)，Hnll.(02)表明交易量與投資者分歧有關(guān)?；旧?，相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)反轉(zhuǎn)的5天觀察期，HB的1天觀察期主要是用來(lái)收集瞬時(shí)投資者的信念信息，進(jìn)而判斷價(jià)格反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)或強(qiáng)度。瞬時(shí)HB的狀態(tài)可能是短的且化快。HB指標(biāo)得到iel.(02)的部分支持，他們提出了由tOt·rt tLt mx(rti,ih,…,)構(gòu)的投資一致念(C)的量指標(biāo)我的HB和iell.(02)的CB之的要?jiǎng)e波率部HB中的1tCtOtttt

和CB中的ttOt由于Htt異質(zhì)信念的正歧-波動(dòng)性的正向關(guān)系和一致信念的一致性-波動(dòng)性的正向關(guān)系。同時(shí)，我們使用1tCtOtttt

而不是tttt

的倒數(shù)版本，因?yàn)?tttOtttLt

是有限和可的范從0到1總來(lái)HB的造用投者異信和資者一致念間相關(guān)我還查了HB與統(tǒng)質(zhì)念量間一關(guān)，如Grfnkl(09)標(biāo)意交量(UV)。NwS我根據(jù)S和HB刻新的轉(zhuǎn)HB的值范在,]區(qū)間很易和S合新反指構(gòu)如：簸t=Ht·tNwRS表基更歷價(jià)格息標(biāo)反轉(zhuǎn)我進(jìn)步獲瞬時(shí)資者的質(zhì)念更的S和高的HB導(dǎo)更的格反由于HB始為，HB和S乘不改變S定家輸?shù)南?。ZE企規(guī)，流市。BM公賬市比。OA波率過(guò)去0每收的準(zhǔn)。NT特定公司的投資者情（bodyl.08i&Li01Wifer&Wsss09，去0每隔收的均。URN股換率是去0天司日手率平值其每換率是日交除公市。LQ非動(dòng)性擊(mud02)這過(guò)去0天日非動(dòng)性的然對(duì)數(shù)平值其每非動(dòng)是益對(duì)除每成額。下顯了本中量面均值標(biāo)差偏和HB的均為36，準(zhǔn)差為22有偏的NRVS有比S低標(biāo)差更的度。圖變量描述ItilviwfEicsdFi理實(shí)證分析RVS上HB的角色我首先驗(yàn)NwRS和S反指標(biāo)逆向益持久，然選擇適的持期。于每天我們據(jù)所股票的NRS或S升排列將它們劃為分位，后收隨后5天股收益我對(duì)每五分投組合的日?qǐng)?bào)行單均并以52其行化。圖反轉(zhuǎn)的逆向回報(bào)的持續(xù)性ItilviwfEicsdFi理上圖說(shuō)明NRS和S都有顯著的反轉(zhuǎn)收益?；贜RS的反轉(zhuǎn)效應(yīng)至少續(xù)天并在兩更強(qiáng)S表出同結(jié)果但能對(duì)差根這結(jié)，們擇2和4的有來(lái)行們投組分。為直證明HB在捉格轉(zhuǎn)的機(jī)強(qiáng)方面作，們對(duì)HB和S進(jìn)了變投資合析我們對(duì)HB和S展兩測(cè)。第個(gè)高HB是否會(huì)放大反轉(zhuǎn)效應(yīng)。另一個(gè)更值得關(guān)注的是，低HB的個(gè)股是否會(huì)出現(xiàn)反常的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。對(duì)于過(guò)去的贏家（輸家），低HB表明投資者沒(méi)有將預(yù)期大幅調(diào)整到相反的狀態(tài)，從看漲（看跌）到看跌（看漲）。因此低HB可能識(shí)別出價(jià)格反轉(zhuǎn)時(shí)不當(dāng)隨較的轉(zhuǎn)應(yīng)圖示相的果支我的覺(jué)。圖RS上HB的角色I(xiàn)tilviwfEicsdFi理在板A中股首按S升排并為五位對(duì)每個(gè)S五位數(shù)，股票根據(jù)HB升序排列并劃分為五分位數(shù)。我們持有投資組合兩天，然后再平。我們算相應(yīng)資組合年化回率。每投資組的年化益是每平收乘以2們按HB股進(jìn)排后面板B按S行序。在板A中我們現(xiàn)高HB導(dǎo)過(guò)去家輸家年化報(bào)率著加，體而過(guò)輸家為76%過(guò)贏家為12%HB似對(duì)反股起導(dǎo)火索或催化劑的作用，正如我們描述的價(jià)格反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)。HB對(duì)過(guò)去的贏家的影響大于對(duì)過(guò)去的輸家的影響，其中HB最低的過(guò)去的贏家不會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)（具有正向且高收回）這明HB識(shí)后真的轉(zhuǎn)著鍵用。面板B還高HB對(duì)于S的轉(zhuǎn)應(yīng)有放作反策的化收益在87%到11%之在HB最時(shí)表最差而這低HB個(gè)并沒(méi)有出現(xiàn)短期下行反轉(zhuǎn)。而HB最低的5個(gè)S呈U型而非標(biāo)準(zhǔn)的反轉(zhuǎn)形態(tài)。這些結(jié)果表明，低HB在短期內(nèi)抑制或延遲反轉(zhuǎn)效應(yīng)，因?yàn)榈虷B表明投資者沒(méi)顯或全整們信以合在價(jià)反。的說(shuō)高HB實(shí)強(qiáng)了S性能低HB明去贏不生轉(zhuǎn)。NewRVS和RVS的對(duì)比以的果明HB是S的個(gè)好輔指標(biāo)在節(jié)我直檢查我的NwRS是優(yōu)于S其中NRS計(jì)為HB乘以S我首先示變投組結(jié)果后示慮系公特的變投組結(jié)果。現(xiàn)下顯示了NRVS和S的變五分?jǐn)?shù)資組的結(jié)。面板A()顯示了持有期為2天（4天）的反轉(zhuǎn)投資組合的年化平均回報(bào)率。2天持有期，基于NwRS和S的反策略年平均收益別為96%和90%兩種策略差異顯著，達(dá)到05%。B組的結(jié)果顯示了持有期為4天的反轉(zhuǎn)投資組合的致果通比這反策的現(xiàn)建采用2的期有。圖NwVS和RS的單變量投資組合回報(bào)ItilviwfEicsdFi理由于NRS是HB乘以S為進(jìn)一闡明NRS的異表超出了單變量S和HB定能的加我還驗(yàn)基于HB的變五位數(shù)資合回差上顯了于HB分?jǐn)?shù)資合低-回差平值。首如ilr(97)所較的異信念致基上是期的回報(bào)然導(dǎo)長(zhǎng)的回因未來(lái)HB的-高益差該正上圖中相結(jié)符合質(zhì)念論其我的果明NwRS的現(xiàn)于S和HB各表的和尤是于有期為2天投組合這發(fā)表明，NwRS的定價(jià)能力應(yīng)歸因于S和HB的協(xié)同效應(yīng)，而不是它們各自的響。我進(jìn)一步示了反投資組的因子整后回的結(jié)果具體來(lái)，每個(gè)資合時(shí)序檢由下式行：Rttf,t=α+t1Rt+t?St+t?Mt+t4Rt+5Ct+t其中Rt和f,t分是日投組收益無(wú)險(xiǎn)利，自量每日5因（ama&rech，01,17。距α因調(diào)后回。圖NwVS和RS的單變量投資組合的因子調(diào)整回報(bào)ItilviwfEicsdFi理上報(bào)告了NwRS和S投組合這些計(jì)數(shù)，中投組合通過(guò)在面板A中使用2天持有期和在面板B中使用4天持有期形成的。面板A顯示基于NRS的投資轉(zhuǎn)策的因調(diào)整報(bào)顯著為2%，于基于S略的1%對(duì)持期為4的資合有似發(fā)。圖反轉(zhuǎn)組合累計(jì)收益（刷新頻率：2天）ItilviwfEicsdFi理圖6圖7還別示持期為2天持期為4天反投組的計(jì)收益?？傮w而言，我們的結(jié)果表明NwRS的性能優(yōu)于S，建議NRS和S持期為2。圖反轉(zhuǎn)組合累計(jì)收益（刷新頻率：4天）ItilviwfEicsdFi理征我進(jìn)一探討了S和NwRS在有不特征公中的轉(zhuǎn)效，并提供據(jù)持NwRS比S具更的性共慮6個(gè)征包公規(guī)模(Z)賬市值比()波率(OL)特公司資者情緒(NT)交易額(TURN)和動(dòng)性(LIQ)。對(duì)每個(gè)征我按順排進(jìn)行變量投資組合分析，其中第一個(gè)順序基于每個(gè)公司特征，第二個(gè)順序基于NwRS或S。如們前證所議那，資組通過(guò)2天持期行平。圖告由司征反形的關(guān)資合年平收益。公規(guī)模來(lái)，無(wú)是大股是小股，NwRS和S都顯著收益NwRS相對(duì)S具顯的優(yōu)具而與S相NRS產(chǎn)了大的增量潤(rùn)小司為52%大司為.0%NRS更確地捕價(jià)格反轉(zhuǎn)，尤其是隨后的向下反轉(zhuǎn)。從市凈率的維度來(lái)看，NwRS相對(duì)于S也有顯著的提升，即NRS帶來(lái)的年化平均收益增量分別為低M股的55%和高M(jìn)股的10%就價(jià)反轉(zhuǎn)與價(jià)波動(dòng)之間關(guān)系而Hagtl.(09)表明對(duì)波較的票反轉(zhuǎn)收更。們下中的OLA結(jié)表，NwRS和S為低波動(dòng)率和高波動(dòng)率的股票組合都產(chǎn)生了顯著的反向利潤(rùn)。與前的研一致，波動(dòng)性票的反收益更。此外對(duì)于這價(jià)格波較的票，NwRS表仍優(yōu)于。圖控制公司特征的NwVS和RS的雙變量投資組合收益ItilviwfEicsdFi理資情與票轉(zhuǎn)Dal.04Dneltl.98ck0。他認(rèn)投者過(guò)反導(dǎo)價(jià)短反轉(zhuǎn)我在圖的NT結(jié)表，NwRS的色現(xiàn)同適用樂(lè)或悲的股票對(duì)樂(lè)的股NRS過(guò)去的贏家的年化平均回報(bào)率為-641%。而S對(duì)過(guò)往贏家的對(duì)應(yīng)回報(bào)為03%可見(jiàn)S捕后下反方表不。投資者的交易活動(dòng)反映了投資者對(duì)一只股票的關(guān)注度和情緒。我們?cè)谏蠄D中的TURN結(jié)表明高轉(zhuǎn)股票反轉(zhuǎn)強(qiáng)NRS的現(xiàn)顯優(yōu)于S。過(guò)去家的后價(jià)格有幅下行勢(shì)。投者交易動(dòng)對(duì)我股票的轉(zhuǎn)效應(yīng)有要用。股票流性是價(jià)格反轉(zhuǎn)另一個(gè)驅(qū)動(dòng)因。ramvtl.(06)表明短反轉(zhuǎn)與票流動(dòng)不足有關(guān)上中LQ的果還表NwRS和S在LIQ較的股票產(chǎn)生更的反轉(zhuǎn)潤(rùn)。當(dāng)資者持流動(dòng)性的股票，他們擔(dān)著流動(dòng)性險(xiǎn)或潛的巨大算成本因此他期望持此類股的流動(dòng)溢價(jià)更高（reira&hng00）。通比較兩種反之間的表現(xiàn)，NRS仍然低動(dòng)和流動(dòng)股中生著更的益NRS再顯出為色反指的定。圖公司規(guī)模和反轉(zhuǎn)效應(yīng)ItilviwfEicsdFi理圖賬面市值比和反轉(zhuǎn)效應(yīng)ItilviwfEicsdFi理圖-4顯了個(gè)公特內(nèi)反投組合累回在個(gè)中NwRS在捕獲反轉(zhuǎn)效果方面都顯示出優(yōu)于S的效果。S在某些情況下表現(xiàn)不佳，尤是捕獲規(guī)圖9高司定投者緒圖2低手（圖3或高LQ圖4股的去家后價(jià)下時(shí)。之，NwRS捕短反效方比S更更確表。圖股票波動(dòng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)ItilviwfEicsdFi理圖公司特定投資者情緒和反轉(zhuǎn)效應(yīng)ItilviwfEicsdFi理圖股票交易量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)ItilviwfEicsdFi理圖股票流動(dòng)性不足和反轉(zhuǎn)效應(yīng)ItilviwfEicsdFi理FMth果我們使用am-aceh回歸方法來(lái)估計(jì)反轉(zhuǎn)效應(yīng)的橫截面回報(bào)的可預(yù)測(cè)性。時(shí)們控可與來(lái)報(bào)關(guān)其股公特。于一，們擬以橫面歸：?簸lti,t=α+ti,t1+C·C?Li,t1+i,t?簸lti,t=α+t簸Ri,t1+C·C?LSi,1+ri,t是股票i在第t天的收益率乘以00，向量C?LS包括一組預(yù)先確控變。有變均歸化我匯一橫面數(shù)平值。在圖中我們現(xiàn)NRS對(duì)來(lái)股收益影比S更。各模型中的相系數(shù)分別為NRS的-.3%和S的-.8%對(duì)于型2在所自變量中，NwRS的絕對(duì)系數(shù)最大，說(shuō)明NwRS在我們考慮的所有變量中對(duì)日票益影最。圖反轉(zhuǎn)效應(yīng)的Fm–Mceh回歸結(jié)果ItilviwfEicsdFi理了接驗(yàn)HB對(duì)S作，們合以橫面歸。?簸lt1 t1

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i,tj

1

i,1+t?·H,i,1·Si,1+t?·H,i,1·Si,1+t4·H4,i,1·Si,1+t5·Hhi?,i,t1·i,t1+C·C?Li,t1+i,t其中i,t是第t天票i的益乘以00如股票i的HB在第t天據(jù)所橫面HB屬五位數(shù)q則Hq,i,1等于1否為0。我還擬合前所自量行一。H的圍從1到，進(jìn)步驗(yàn)同件下S股收的期響。圖Fm–Mceh回歸結(jié)果：異質(zhì)信念在反轉(zhuǎn)效應(yīng)中的作用ItilviwfEicsdFi理模型3的果上所首當(dāng)HB屬最五位數(shù)時(shí)S對(duì)票日收具顯的向影。這證支低HB下會(huì)生格轉(zhuǎn)其S的反轉(zhuǎn)作用隨著HB水平的升高而增強(qiáng)，并且這一發(fā)現(xiàn)至少持續(xù)5天。HB對(duì)價(jià)反的化用前天大?？傃灾?，們的回結(jié)果支我們提的新反指標(biāo)比統(tǒng)的標(biāo)反轉(zhuǎn)表更好前者包瞬時(shí)投者異質(zhì)念的信。高異信念增價(jià)格反效應(yīng)，異性念明轉(zhuǎn)應(yīng)存或弱轉(zhuǎn)應(yīng)關(guān)。討論傳統(tǒng)異質(zhì)信念指標(biāo)及其在短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)中的作用我使用傳的異質(zhì)念代理標(biāo)來(lái)進(jìn)步檢驗(yàn)質(zhì)信念短期反效應(yīng)的響是否穩(wěn)健。我們提出的HB指標(biāo)與傳統(tǒng)的異質(zhì)信念代理指標(biāo)之間是否存在正相關(guān)關(guān)系？為了解決這些問(wèn)題，Grfnkl(00)引入了標(biāo)準(zhǔn)意外成交量(UV)的異信指。體說(shuō)按照Grfkel(00)每日UV義為Sr

i,t

=tri,ti,ttri,t=lui,ttt?ui,tt?ui,t

=i+^1·

i,t

++^·

tRi,tt?其中Ri,t是股票i在第t天的收益率。i、^和^?使用過(guò)去0日取值來(lái)估。?首我通雙變投組合析驗(yàn)UV對(duì)S的在圖7的板A中股首按UV升排并為五位對(duì)每個(gè)UV五位股票按S排并成分?jǐn)?shù)我計(jì)相投組的化收即均日收乘以2。圖異質(zhì)信念對(duì)使用SV的RS的作用ItilviwfEicsdFi理在板A中我發(fā)現(xiàn)高UV放了于S的轉(zhuǎn)應(yīng)高UV導(dǎo)致S反轉(zhuǎn)策略的高收益。五分組下，S策略的年化收益從57%線性上升到60%。這一證據(jù)與我們的主要發(fā)現(xiàn)一致。特別地，與UV相比，HB對(duì)基于S的轉(zhuǎn)效影響大如圖3所HB下的S策的收范圍為87%至.3%。為進(jìn)步明們的HB與UV之的相關(guān)我按HB升排股票，并將它們分成每天t的五分位數(shù)，并且計(jì)算每個(gè)HB五分位數(shù)內(nèi)股票的平均UV。圖17的板B顯了結(jié)，我發(fā)高HB導(dǎo)高UV。見(jiàn)UV從低HB高HB線增。進(jìn)步參對(duì)HB行am-aceth回的過(guò)我擬合以下截回歸，進(jìn)步驗(yàn)UV短反效的用。1Σt1r

=α+

S

SH h

i,tj

1

i,t1+t?·S,i,1·Si,1+t?·S,i,1·Si,1+t4·S4,i,1·Si,1+t5·Srhi?,i,t1·i,t1+C·C?Li,t1+i,t其中i,t是票i第t天收益乘以00，果股票i的UV在第t天橫截面UV屬于五分位數(shù)q，則Sr,i,t1等于1，否則等于0。我們?cè)跀M合之前對(duì)所有自變量都進(jìn)行歸一化。回歸結(jié)果顯示在圖8中S的反轉(zhuǎn)作用基本隨著UV別增而強(qiáng)這圖16中HB結(jié)一。圖SV和RS的Fm–Mceh回歸結(jié)果ItilviwfEicsdFi理使我的HB構(gòu)的資異信念比用UV對(duì)轉(zhuǎn)果更的作。一面最的HB表第天會(huì)發(fā)反效應(yīng)但低的UV則有另一方與UV下反效相HB下反效顯出更顯線區(qū)能。結(jié)論我從投資異質(zhì)信的角度理解價(jià)反轉(zhuǎn)，質(zhì)信念映了投者在價(jià)反轉(zhuǎn)程的信轉(zhuǎn)換期的預(yù)期化。在格反轉(zhuǎn)況下，異質(zhì)信表明投者正轉(zhuǎn)換他的信念從看漲看跌）念轉(zhuǎn)向跌（看）信念因此，資者異質(zhì)信可以加短期反效應(yīng)。證結(jié)果持我們直覺(jué)。們發(fā)現(xiàn)更高異質(zhì)信會(huì)導(dǎo)致去贏家輸家）回報(bào)顯降低（高）。外，我構(gòu)建一個(gè)新反轉(zhuǎn)指，其在獲價(jià)格轉(zhuǎn)方面優(yōu)勢(shì)得了我們單變量雙量資合果及Fam-Mabeth歸果支。免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過(guò)去、現(xiàn)在或未來(lái)未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)類別級(jí)別說(shuō)明股票投資評(píng)買入股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)20以上增持股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10-20之間中性股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)±10之間賣出股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)10以上行業(yè)投資評(píng)超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10以上中性行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)±10之間低配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)10以上重要聲明本報(bào)告由國(guó)信證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報(bào)告歸國(guó)信證券股份有限公（以下簡(jiǎn)稱“我