跨境電商年度投資策略報(bào)告

堅(jiān)定看好跨境電商行業(yè)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)行業(yè)增速：賽道長(zhǎng)坡厚雪，海外線上化率持續(xù)提升長(zhǎng)期來(lái)看跨境電商縮貿(mào)易鏈條本質(zhì)提升跨零售效率賽道長(zhǎng)坡厚雪年以我出跨電行業(yè)速海數(shù)顯示021年國(guó)境商出口額1萬(wàn)貿(mào)出口的51AR3為1.7218年以來(lái)B2C模增亮眼201年規(guī)模達(dá)3.3億元整體境商的3CR3達(dá)29.。圖1我國(guó)境商業(yè)外出口獻(xiàn)度續(xù)升圖2BC式速展持簡(jiǎn)化易路跨境電商場(chǎng)交規(guī)模出口累值萬(wàn)億元

B2C跨境商萬(wàn)億元跨境電商場(chǎng)交規(guī)模累計(jì)值萬(wàn)億元跨境電商場(chǎng)交規(guī)模出口累同比%) B2C跨境商比%)跨境電商口滲率%)47%4047%40%41%43%32%11.011.89.725%20%8.05.56.37.113%8%2.703.64.586420

54%

0% 0%0% 0%0% 50%

B2C跨境商y%)

0%23%23%23%17%20%5%6%8%11%15%0.160.260.440.761.191.512.052.843.270%0%03040506070809000102

0 030405060708090001i，經(jīng)， i，經(jīng)，線上化滲透持推動(dòng)球電商零售額不斷長(zhǎng)據(jù)eakee020年電商零為4.8億元測(cè)202024市規(guī)模CR為10。2021我零線化已約25，據(jù)Maeer數(shù)據(jù)作發(fā)經(jīng)體美國(guó)西歐地區(qū)不足1東南拉美等新興國(guó)家的電商滲透率為1%或更低仍有較大提升間受情化220全球售上率高122年海出放所緩但高疫前平逐漸歸態(tài)增軌。09 00 0E 0E 0E 0E全球電子務(wù)零銷售萬(wàn)億美） oy2%8.10%9.04%0%10.84%09 00 0E 0E 0E 0E全球電子務(wù)零銷售萬(wàn)億美） oy2%8.10%9.04%0%10.84%14.25%0%3.350%4.2827.76%0%4.895.915.426.39 0%7654321024.5%24.9%26.2%24.5%24.9%26.2%20.7%18.4%15.0%14.6%14.6%14.8%10.8%7.3%12.6%8.2%9.1%9.9%11.1%5%0%5%0%05 06 07 08 09 00 010E中國(guó) 日本 東南亞拉美 中東北非 美西歐mret、網(wǎng) mret、網(wǎng)社電商基礎(chǔ)設(shè)施紅利釋放，持續(xù)激發(fā)海外電商活躍度需求端疫情催化業(yè)為習(xí)慣發(fā)生改變逼外電商基建整體效提從消費(fèi)習(xí)慣上化產(chǎn)業(yè)建升級(jí)，映著外零線上化趨不可基建完進(jìn)而催化滲透率螺上，跨境電商行業(yè)機(jī)具長(zhǎng)期屬性。海外電商基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展迅猛，opfy、Bgcoece等優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)一步激發(fā)交易活躍度。情化消費(fèi)現(xiàn)速長(zhǎng)中賣家務(wù)發(fā)以y為例，司020年及2021年?duì)I增分達(dá)5.、57.4。表1電商礎(chǔ)施商Shify營(yíng)況百美）FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021GMV26,30.541,13.461,18.6119,7715175,6181yoy71.2%56.2%48.7%95.6%46.7%營(yíng)業(yè)總收入673.01,07.231,57.172,92.494,61.86yoy72.9%59.4%47.0%85.6%57.4%訂閱收入310.3465.0642.4908.61,34.33yoy64.4%50.0%38.1%41.5%47.7%商家解決方案363.7608.3935.32,02.733,26.52yoy81.0%67.4%53.9%115.9%61.8%，公公，表2電商基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)商Bicomerce經(jīng)營(yíng)情況（百萬(wàn)美元）FY2018FY2019FY2020FY2021AR102.62128.22181.66268.65yoy25.8%41.0%48.3%營(yíng)業(yè)總收入91.87112.0152.7219.5yoy22.0%35.9%44.3%訂閱收入70.4882.69103.1154.33yoy17.3%25.4%49.4%商家解決方案21.3829.4148.6664.92yoy37.6%65.5%33.4%i，司告流量變革“場(chǎng)域”運(yùn)營(yíng)能力成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵流量多元化時(shí)代到來(lái)，B2C跨境商業(yè)模式逐漸分化跨境電商發(fā)展歷程是量變革的歷程從1.0階自建臺(tái)零流到.0階段亞馬遜市占率提升，平臺(tái)量紅利了“鋪貨型跨境電家績(jī)的速發(fā)。伴隨海外流量平臺(tái)元，BC電商也逐漸進(jìn)入的3.0發(fā)展階段：aceb、ouubkok等一流量臺(tái)崛，動(dòng)上流量向n自臺(tái)、以及opfy等品牌站等元平傾亞馬遜平臺(tái)流量紅利再流量多元化背景下，行對(duì)家提出了更高要求：精細(xì)化單放鋪模式跨大頻雷.0段跨電更注重細(xì)運(yùn)與險(xiǎn)控，漸確值定；規(guī)范化：亞遜平臺(tái)與國(guó)際關(guān)政策逐細(xì)，對(duì)跨境司的內(nèi)治水平法合性出更高要；多元化流量平的多化推動(dòng)BC電商的模式元化牌立趣電商新式起逐擺脫馬依。圖5跨境商展程商模式 n，公公，流量變革背景下，境商“場(chǎng)域”運(yùn)營(yíng)能成競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素。3.0段量取度加大平競(jìng)逐加，在人貨場(chǎng)模型中，“”要逐分散，品與品有大變背下“的塑造為境商業(yè)爭(zhēng)關(guān)商模角，當(dāng)跨電公可為“精”“品兩模式：精品模式通常用“款”策略，并以品化最終目標(biāo)通品影力獲取主量并過(guò)溢價(jià)沖營(yíng)險(xiǎn)支較高研投，表公司有安創(chuàng)、歌份自建牌及星技并購(gòu)牌。泛品模式通常多U響應(yīng)更多需求，對(duì)運(yùn)周轉(zhuǎn)效率的要求更，此泛品類電商通常采數(shù)化方式進(jìn)行風(fēng)控。字化行準(zhǔn)消“域構(gòu)造以高率供鏈為品式司核能力代性公有EN（直類品華凱佰高價(jià)的剛需品以吉股份（興電類品。圖6跨境商司業(yè)式漸分品化與字化為流展徑 2017-2H跨電商企毛利率

0%0%0%0%0%0%07

08

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0H1安克創(chuàng)新 樂(lè)歌股份 跨境通 華凱易佰 吉宏股份n，公公，圖7品牌公的品發(fā)入較高 圖8泛品公的量取本相較高 08

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.%.%.%.%.%

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0%0%0%0%安克創(chuàng)新 樂(lè)歌股份 跨境通華凱易佰 吉宏股份

安克創(chuàng)新 樂(lè)歌股份 跨境通吉宏股份 華凱易佰i， i，2.2產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈解析：關(guān)注擁有核心能力的三類公司產(chǎn)業(yè)鏈基本流程：境商基本節(jié)可分為運(yùn)營(yíng)、品組與規(guī)及供應(yīng)鏈組安排環(huán)節(jié)同時(shí)涉跨境電商領(lǐng)域借鑒十節(jié)甘蔗理論，可以跨電行的值鏈為計(jì)發(fā)制銷易、倉(cāng)儲(chǔ)、后十環(huán)節(jié)在行業(yè)增速持續(xù)商業(yè)模式分化的背景下核心看好擁有核心能力三公司：強(qiáng)品牌力擁有自主流量：利用行增長(zhǎng)利淀牌運(yùn)營(yíng)力，至運(yùn)能力出賦其國(guó)品牌公安克創(chuàng)新樂(lè)歌股份星科技數(shù)字化保障高投入出比精準(zhǔn)捉求庫(kù)存控力優(yōu)的品公，所處細(xì)分賽產(chǎn)品均低，受經(jīng)濟(jì)行影響，擁有穩(wěn)定金流，如華凱易佰、吉宏股份；蓋產(chǎn)業(yè)上下，深直品類將運(yùn)效率極致公如。賦能產(chǎn)業(yè)上下游的平臺(tái)全鏈路服務(wù)商：有享全行發(fā)增速率現(xiàn)規(guī)效，焦點(diǎn)科技、小商品城。圖9跨境商業(yè)三核能力 《創(chuàng)劉，跨境版塊長(zhǎng)期投資值定關(guān)注疫情周期后境反低估值機(jī)會(huì)海經(jīng)濟(jì)和+存化景下高價(jià)偏需產(chǎn)品有大求性營(yíng)收韌性有保華凱、吉宏股份運(yùn)指標(biāo)優(yōu)化，盈利力有望步提升；巨星科有望受房開(kāi)工復(fù)蘇的提前，及渠道份提升的勢(shì)。2泛品模式不等于鋪其商業(yè)模式存在低估經(jīng)歷行業(yè)波動(dòng)后經(jīng)性步得到驗(yàn)證單電“精鋪”得新視。圖10巨星技值于低平（） 圖11吉宏份值于低平（） 收盤價(jià) 收盤價(jià) 47X78X 04X 88X63X36X 21X06X0 0012 012 012 012 012

0012 012 012 012 012i截至2年2月2日） i截至2年2月2日）消費(fèi)降級(jí)庫(kù)存去化，關(guān)注剛需類訂單彈性23年投資邏輯：剛需消品β具備韌性，渠補(bǔ)周期提前帶來(lái)訂單復(fù)。外和退景消費(fèi)級(jí)勢(shì)消耗工低端小商速性強(qiáng)美房產(chǎn)給口望持驅(qū)家及具業(yè)增長(zhǎng)工行具中景氣23修拐現(xiàn)本海渠庫(kù)周期主要由供端因素致渠道全年價(jià)促銷果著，庫(kù)存期或短預(yù)人民匯有維穩(wěn)運(yùn)費(fèi)材成持行23年境業(yè)潤(rùn)性有望充釋。疫情周期帶來(lái)品類輪轉(zhuǎn)，消費(fèi)降級(jí)下剛需消耗品韌性凸顯美國(guó)情繹大分三個(gè)段（2Q1居家段（2-214部放疫控大模政貼段（3）1M4后行控漸全面放補(bǔ)退階。財(cái)政刺激政策自01持續(xù)至21共計(jì)6輪5.7萬(wàn)億美元應(yīng)疫來(lái)的經(jīng)濟(jì)擊美政在自2020年3月6后續(xù)臺(tái)財(cái)刺政共計(jì)53.9億201年3月1日登府次《國(guó)援計(jì)用約1.8億元。0-10-70-10-0-10-70-10-70-10-7美國(guó)個(gè)人收入當(dāng)期轉(zhuǎn)移支付季調(diào)當(dāng)月同比00000100000-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7新型冠狀病毒肺炎嚴(yán)格指數(shù)美國(guó)0%0%0%2%

0/1 0/7 0/1 0/7 0/1 商品零總計(jì)比n，家計(jì)，居家封控刺激線上消費(fèi)，疊加疫情財(cái)政補(bǔ)貼，帶來(lái)短期消費(fèi)過(guò)熱。受疫情影響，海外消費(fèi)品類輪耐品消費(fèi)首先爆發(fā)服務(wù)行緊跟其后消能力漸透支。商品費(fèi)管放后速修受于貼坡214增現(xiàn)態(tài)21受高通基數(shù)高存響品增下滑服消在2Q1全放隨才伴線場(chǎng)開(kāi)呈出穩(wěn)回態(tài)。2起美國(guó)耐用品消同增速轉(zhuǎn)正2同比+213同比2.%其中材園林、日用雜貨、修部件等偏剛需消耗增韌性凸顯。圖13不同段美各商零售同增（色表疫出管程）機(jī)動(dòng)車輛及家具和家用電子和家用建材及園林食品和飲料

保健和個(gè)

服裝及配飾運(yùn)動(dòng)愛(ài)好

雜貨店零售零部件店

裝飾

電器

設(shè)備

店 食品雜貨

護(hù)理店 加油

店 書(shū)及音樂(lè)商日用品商場(chǎng) 業(yè)店2022-102022-10 5.54 0.41-10.06 9.04 7.29 7.63 4.99 18.74 3.55 2.29 2.14 10.902022-09 6.00 1.42 -6.80 9.85 6.29 6.65 3.79 21.80 3.37 3.16 3.50 8.392022-08 7.39 -0.89 -5.02 10.46 7.05 7.47 1.51 30.01 3.51 3.69 3.63 15.142022-07 3.37 2.30 -9.48 10.17 8.23 8.97 2.89 39.38 2.59 2.72 1.23 17.512022-06 -0.05 4.60 -9.12 6.41 7.14 8.31 -0.57 49.10 -0.25 2.67 1.46 15.062022-05 -3.25 1.87 -5.02 5.62 7.60 8.57 3.69 45.89 4.34 0.12 2.56 24.152022-04 -1.98 1.96 -4.37 1.22 7.34 8.37 2.00 39.04 8.71 -3.18 -0.69 19.362022-03 -1.97 0.37 -4.31 1.96 8.36 9.45 1.17 40.11 8.90 -5.30 -1.55 17.622022-02 17.58 7.63 6.34 14.35 7.84 8.33 9.10 36.62 28.02 13.87 7.62 29.172022-01 12.72 1.17 -1.61 9.02 8.01 8.78 9.47 33.61 19.28 3.89 5.28 22.752021-12 8.75 7.40 11.52 12.81 8.87 9.16 9.51 42.29 25.21 16.30 11.08 21.042021-11 13.54 14.83 7.79 11.83 7.55 7.73 10.42 52.54 35.58 19.96 11.33 28.072021-10 11.05 13.20 17.16 9.85 8.39 9.00 7.54 46.18 25.53 16.18 11.47 29.002021-09 8.39 10.31 17.75 6.11 6.75 7.32 8.05 40.64 21.84 13.95 8.78 27.922021-08 11.15 11.73 16.22 6.36 5.93 6.29 10.28 36.83 35.98 19.87 12.11 25.832021-07 14.21 17.02 22.39 7.45 2.12 1.96 8.30 36.50 40.89 13.75 8.72 26.342021-06 19.65 20.05 41.95 8.15 2.68 2.24 14.93 39.15 50.70 8.43 9.75 29.912021-05 33.87 68.92 91.24 10.24 0.07 -0.62 19.38 56.46199.10 40.90 9.89 45.992021-04101.47204.29133.81 30.66 1.19 -0.63 23.80 76.08739.85153.64 20.97 85.142021-03 72.15 51.01 32.26 29.62-12.83-14.90 5.37 33.61109.28 73.53 8.16 34.612021-02 8.00 9.61 -4.47 14.43 9.40 8.62 1.54 1.74-12.45 18.01 3.57 2.452021-01 11.76 13.92 -1.76 20.15 9.50 8.48 3.43 -5.18 -8.33 27.50 9.39 3.252020-12 7.07 4.11-14.36 15.27 6.92 6.31 5.95-11.62-13.87 14.75 -0.23 6.362020-11 3.03 2.64-10.66 16.98 8.47 7.81 3.93-16.31-14.28 17.33 2.35 -0.232020-10 6.89 5.14 -6.09 16.94 7.32 6.46 4.72-14.63 -9.43 15.16 3.02 0.502020-09 7.29 4.82-11.14 18.25 8.05 7.10 5.85-13.79 -6.92 17.27 4.90 1.832020-08 1.42 5.00 -9.37 15.99 7.28 6.36 4.28-15.31-18.64 10.79 -0.14 1.172020-07 2.41 -0.13-10.48 15.64 8.99 8.43 5.26-17.27-20.63 18.10 1.23 1.402020-06 3.97 -2.56-21.30 18.82 10.05 9.44 -0.78-20.27-22.68 21.25 2.77 -4.312020-05 -4.78-29.49-44.69 18.39 12.67 12.35 -8.49-32.30-62.69 -3.90 1.602020-04-35.21-60.44-53.88 3.08 10.74 11.53 -9.11-40.39-87.27-44.74 -5.462020-03-26.47-19.67-20.15 4.14 27.76 29.32 6.61-19.68-49.14-16.41 8.36 -7.702020-02 2.52 4.01 -2.23 5.57 3.09 3.08 1.44 0.03 2.44 1.51 2.56 8.732020-01 3.30 5.63 -2.28 0.13 0.93 0.85 1.24 8.08 3.76 3.47 1.14 10.56i，圖14耐用消同增維低個(gè)數(shù)增長(zhǎng) 美國(guó)不變價(jià)折年數(shù)個(gè)人費(fèi)支出耐用季調(diào)同比（）8%7%6%5%4%3%2%1%0%

美國(guó)不變價(jià)折年數(shù)個(gè)人費(fèi)支出非耐用季調(diào)同比（）美國(guó)不變價(jià)折年數(shù)個(gè)人費(fèi)支出服務(wù)季調(diào)同比）-021/3 21/9 22/3 22/9 22/3 22/9 22/3 22/9-0%-0%i，居民收入轉(zhuǎn)正長(zhǎng)期現(xiàn)流形成中但短期消費(fèi)力承壓儲(chǔ)蓄率持續(xù)下。年末貼潮人入同下6月起收入負(fù)仍完全覆蓋脹致支提。海外居民消費(fèi)能力滑關(guān)注跨境消費(fèi)降級(jí)的1H2起國(guó)費(fèi)信數(shù)體呈滑勢(shì)1月心指為00.，期值0。圖15美國(guó)費(fèi)信指整下行 圖16居民入速及出速，蓄持下降10101010109080

諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)：預(yù)測(cè)值

美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄款占支配入比季調(diào)折年數(shù)%）0%0%0%0% 美諮 i，圖17受疫期高數(shù)響2H1增放緩 圖18美國(guó)均人入消支出化 美國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售總額季調(diào)美國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售季調(diào)同比（）美國(guó)美國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售總額季調(diào)美國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售季調(diào)同比（）,00,00,00,00,0000

0%0%0%0%0%0%

0%0%0%

美國(guó)現(xiàn)價(jià)折年數(shù)人均人消支出季調(diào)同）8.07%4.05%0

0-6 0-4 0-2 0-21%2%i， i，除住宅服相關(guān)消費(fèi)美國(guó)整體通脹壓力續(xù)解溫和衰漸成一致期。1月國(guó)季調(diào)PI升7.為年最小幅，脹點(diǎn)現(xiàn)失率3.7環(huán)持美聯(lián)儲(chǔ)12月議息符合預(yù)期聯(lián)基金利率50s至425-4.50，23年加息放緩徑逐漸清晰。疫情小周期影響逐消中期消費(fèi)降級(jí)趨確1月美商零同比提升83增環(huán)+01c，剔通因后增速正。圖19美國(guó)1住及類PI增仍為挺 圖20能源交通增持放緩 環(huán)比同比整體CPI-0.1%7.1%核心環(huán)比同比整體CPI-0.1%7.1%核心CPI0.1%6.0%能源-2.5%13.1%食品飲料0.2%10.3%住宅0.3%7.8%服裝-2.1%3.6%交通運(yùn)輸-1.2%7.8%醫(yī)療保健-0.6%4.2%娛樂(lè)0.4%4.7%通信與教育0.6%0.7%信息技術(shù)與硬件-0.3%-4.2%計(jì)算機(jī)及3C-2.7%-4.4%其它0.7%7.0%美國(guó)C食品與飲同比0%0%0%0%0%1%2%3%美國(guó)C住宅同比美國(guó)C交通運(yùn)輸同比i， i，圖211份國(guó)業(yè)環(huán)平 圖22剔除脹響美實(shí)零售速具性 環(huán)比（）零售總計(jì)商品零售總計(jì)機(jī)動(dòng)車及零部件家具和家用裝飾電子和家用電器建材、園林設(shè)備和物料食品和飲料店保健和個(gè)人護(hù)理加油站服裝及服裝配飾店環(huán)比（）零售總計(jì)商品零售總計(jì)機(jī)動(dòng)車及零部件家具和家用裝飾電子和家用電器建材、園林設(shè)備和物料食品和飲料店保健和個(gè)人護(hù)理加油站服裝及服裝配飾店運(yùn)動(dòng)、愛(ài)好、書(shū)及音樂(lè)商日用品商場(chǎng)雜貨店無(wú)店鋪商販?zhǔn)称贩?wù)和飲吧同比（）8.4%7.6%5.5%0.4%-1.1%9.0%7.3%5.0%3.5%2.3%2.1%10.9%11.7%9%13.2.6%2.1%3.3%-0.2%-0.1%0.6%18.7%1.9%0.3%2.0%1.6%-1.0%0.7%1.5%1.4%1.5%4%2%0%i， i，美國(guó)住房供應(yīng)缺口擴(kuò)大，溫和衰退下看好23年行業(yè)景氣度回升美國(guó)房屋供應(yīng)缺口大35年內(nèi)新房開(kāi)工有持景氣疊加房屋年偏老工具行業(yè)有望維持穩(wěn)增人結(jié)影響20122022年9的十里新增庭數(shù)到1460萬(wàn)時(shí)012021年美國(guó)房工為880萬(wàn)。截止到9，屋筑共開(kāi)了約12,000套棟住。國(guó)庭成速度超過(guò)屋工量獨(dú)住宅累供缺從221的56擴(kuò)到78萬(wàn)。供給缺口或?qū)㈤L(zhǎng)期在帶動(dòng)美國(guó)房地產(chǎn)行中期景氣度可觀1新開(kāi)率已近點(diǎn)假在次礎(chǔ)每速25，而庭成度照21-2019年平速，要5多時(shí)才夠合目的距。圖23美國(guó)增庭成度續(xù)超房開(kāi)數(shù) 圖24當(dāng)前國(guó)累住供缺口達(dá)78座 美國(guó)：住宅缺數(shù)（千）美：新庭（）50 美國(guó)：新建屋數(shù)（千）5000

00010020304050607080900012030405010

02030405060708090001

5060

美國(guó)：自1起計(jì)新住宅缺數(shù)（千）美勞 美勞部 美國(guó)：1起計(jì)住缺（） 美國(guó)：新建屋數(shù)（千）美：新庭（）圖25 美國(guó)：1起計(jì)住缺（） 美國(guó)：新建屋數(shù)（千）美：新庭（）1%11%10%14%11%10%14%14%24%26%,00,000200400600i， 美住部

1年以內(nèi)2-11年12-21年22-41年42-61年62-81年82年及以上短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)大幅加導(dǎo)致30年期房貸利率快上行抑制市場(chǎng)交易與發(fā)信心。前30年貸對(duì)國(guó)風(fēng)溢達(dá)3.3。相較于208年本輪房產(chǎn)價(jià)格高企有實(shí)際求撐貸款情況健康伴隨率預(yù)期企穩(wěn)，23年房地產(chǎn)工有望邊際修復(fù)。Q3國(guó)住、房置均于歷史低位（0.96.0；0年期房貸利率邊際下后，新房銷售有望邊際復(fù)（89月新銷已較7環(huán)升25、。.5美國(guó):年期抵押貸款固定美國(guó):國(guó)債收益率:年%)美國(guó):聯(lián)邦基金利率日)年抵押貸款利率-年期國(guó)債收益：風(fēng)溢價(jià)，軸).0.5 .0.5美國(guó):年期抵押貸款固定美國(guó):國(guó)債收益率:年%)美國(guó):聯(lián)邦基金利率日)年抵押貸款利率-年期國(guó)債收益：風(fēng)溢價(jià)，軸).0.5 .0.5.0.5.0-.0-1 0-07 0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7 0-1.0i，國(guó)工，圖28當(dāng)前國(guó)宅置處歷史位 圖29加息期定望來(lái)屋銷環(huán)改善 美國(guó)美國(guó)房屋價(jià)格數(shù)美國(guó)率%86420美國(guó)美國(guó)房屋價(jià)格數(shù)美國(guó)率%864200000005.80000000.80001 0 美國(guó)新屋銷售折數(shù)季調(diào)千套50

60402000000000000 i， 數(shù)據(jù)源：i，渠道庫(kù)存周期有望提前見(jiàn)底，關(guān)注22Q4后訂單邊際修復(fù)海外必選優(yōu)于可選，消降級(jí)趨勢(shì)顯現(xiàn)：沃瑪家得、氏營(yíng)超，選品的吉持承。家得寶勞氏整體收速穩(wěn)定建筑工具領(lǐng)長(zhǎng)其中Po類建筑工產(chǎn)品增速亮眼3勞的Po產(chǎn)品售現(xiàn)9增續(xù)個(gè)度現(xiàn)數(shù)增長(zhǎng)DY品售勢(shì)得到善。圖30Q3各零商收比升，市預(yù)期圖31家得建產(chǎn)增穩(wěn)3速（美元家得寶（EEP） 勞氏（E'）塔吉特（RE) 沃爾瑪（MR）0%5%0%5%0%

80604020000

建筑產(chǎn)品 家居裝飾 硬件產(chǎn)品 建材y126126126126116137144138149159153131980%5%0%5%0%5%0%02030411121314212223

5%i，公公， i，司告庫(kù)存周期見(jiàn)底季訂逐漸常態(tài)化與往需主導(dǎo)的庫(kù)存周期不次庫(kù)存周期更多受疫情期間延遲供應(yīng)和運(yùn)費(fèi)上漲的影響，周期顯著短于預(yù)期。需求壓加運(yùn)塞致的期付2初國(guó)零商銷快提在221清動(dòng)后Q2供應(yīng)庫(kù)比普出下滑。此外三季報(bào)顯示疫以來(lái)旺季頻現(xiàn)的供鏈斷風(fēng)險(xiǎn)促使海外零商遍施“提前備貨”策，4商品提前入庫(kù)導(dǎo)致3庫(kù)銷比不降反升，4渠道比可以驗(yàn)證，一定度映新增訂單的常態(tài)。圖32Q3家寶沃瑪零售毛率比升 圖33Q2渠庫(kù)比速降提前庫(kù)致Q3回升01020304111Q21314212223

6%4%2%0%8%6%4%2%0%

0102030411121314212223

.0.0.0.0.0勞氏（E'） 塔吉特 百思買EB） 家得寶EE） 百思買（勞氏（E'） 塔吉特沃爾瑪（MR）

勞氏（E'S） 塔吉特沃爾瑪（MAR）i，公公， i，公公，成本改善周期持續(xù)，企業(yè)利潤(rùn)彈性有望持續(xù)釋放匯率：伴隨Q4聯(lián)息持，民兌元率有持維持.5左高，從而沖外脹力提升費(fèi)求提企匯兌益。海運(yùn)加下毛利善在業(yè)Q3財(cái)已分體預(yù)計(jì)3利性持續(xù)兌。2初CI綜合指較1月高比降78，比降，2023年運(yùn)有回疫情水。原材料：伴國(guó)際宗品價(jià)格下，出商品材料成本降，望持帶毛利改。圖34.預(yù)計(jì)23美維強(qiáng)地位歐、鎊率漸修復(fù) .5.0.5.0.5.0.5.0 美元中間價(jià) 歐元中間價(jià) 英鎊中間價(jià)i，圖35CI綜合運(yùn)指超下跌 圖362021下年來(lái)材格逐下降 1,001,008006004002000

SCFI:綜合指數(shù) 波羅的海貨運(yùn)指數(shù)(FBX)

2101901701501301109070

中國(guó)塑料城價(jià)格指數(shù) 南華螺紋鋼指數(shù)21/1 22/1 22/1 22/1i， i，重點(diǎn)公司概況巨星科技：手工具“丹納赫，業(yè)績(jī)彈性加速釋放公司是一家要從事具研發(fā)與制的出口，同時(shí)也是前國(guó)內(nèi)具行業(yè)的龍頭業(yè)產(chǎn)品布局上，以手具為，并步拓展激測(cè)量具、業(yè)儲(chǔ)箱柜和力工等產(chǎn)。市場(chǎng)布局歐區(qū)主，覆蓋道包大型材零售商業(yè)配鎖跨境商臺(tái)等銷售式以O(shè)M主時(shí)OM持續(xù)發(fā)。圖37巨星技收分百元） 圖38巨星技季經(jīng)情（） 手工具動(dòng)力工具激光測(cè)儀器個(gè)人防用品手工具動(dòng)力工具激光測(cè)儀器個(gè)人防用品存儲(chǔ)箱柜其他業(yè)收入120001000080006000400020000

208 209 200 201

0%0%0%

11 12 13 14 21 22 23毛利率 期間費(fèi)用率 凈利率公公，， 公公，，圖39巨星技收BM及M占比 圖40巨星技021年地收 自有品牌） 客戶品牌）

%%10%80%40%20%0%

19.319.3%35.24%30.74%35.14%39.63%208 209 200 201 202H1

國(guó)美歐其他地其他業(yè)公公，， 公公，，公司02Q3實(shí)營(yíng)入360元同增長(zhǎng).47歸凈潤(rùn)62元，同比長(zhǎng)7.06。未來(lái)展望手工具品在歐美地具備剛需消品屬性隨渠道庫(kù)壓逐漸緩解下游單有望先出現(xiàn)反彈美儲(chǔ)息周材及成本價(jià)格提導(dǎo)歐產(chǎn)成本承公供優(yōu)勢(shì)短期來(lái)看海運(yùn)費(fèi)、原材料價(jià)格等本力有望繼續(xù)下降，司潤(rùn)彈性將持續(xù)釋放；圖41美國(guó)金售速房產(chǎn)周影較小圖42歐美具金造業(yè)量持下滑 美國(guó)：建住銷售美國(guó)：建住銷售同比美國(guó)：金店售額同比05 06 07 08 09 00 01 020%0%0%

30102%4%

美國(guó)：刀具及手工具制工業(yè)量歐洲：工具制造工業(yè)產(chǎn)量資料源：i， 資料源：，表3巨星技營(yíng)據(jù)預(yù)（百元）200201221222202E203E204E手工具箱柜66214891554899755666104.3127.5139.7oy9.4%3376%2579%1067%1723%1849%1142%/總收入7797%8161%7796%7504%7592%7208%6626%手工具5727265083-36897735738280891867oy1208%1430%-1000%1200%1300%1100%存儲(chǔ)箱柜93.223072-18769310894102746390oy-2.8%15.6%-1200%3164%3138%1228%電動(dòng)激光工具69.3199691338017870302503926351353oy3355%17.4%14.9%2648%6089%2702%3231%/總收入8.6%1749%2172%2308%2233%2273%2480%毛利率2856%2420%2410%2569%2596%2634%動(dòng)力工具18.910110-11435194742711537383oy-45.7%-3000%8654%4286%3942%激光測(cè)量?jī)x器51.388.9-57.5117761114813970oy-1.5%7313%-2000%3142%1.8%1593%儲(chǔ)能產(chǎn)品---14.014.076.016516oy-----42.0%12.6%/總收入----1.7%4.5%8.4%數(shù)據(jù)源公公，，213214221222223224E2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入3230013239822875593358613600573844791370.301712.512086.54yoy31.56%42.88%45.20%36.01%11.47%18.67%26.01%24.80%21.22%毛利率27.48%17.13%22.93%25.97%27.00%28.96%26.87%28.02%29.16%歸母凈利潤(rùn)422.5119.4182.8458.6621.7461.6172496217986274385yoy-8.76%-53.7%-28.7%-2.70%47.06%287.3%35.82%26.37%25.87%歸母凈利率13.09%3.68%6.36%13.66%17.26%12.01%12.54%12.69%13.18%數(shù)據(jù)源公公，，華凱易佰：技術(shù)驅(qū)動(dòng)高周轉(zhuǎn)，泛品類電商典范公司前要展境口電業(yè)1收比94通亞遜eb、速買Cdunh第三平將營(yíng)造品銷給外端費(fèi)?？缇吵隹陔姌I(yè)務(wù)主營(yíng)品類包括具園藝商業(yè)用品、配、工等性價(jià)比商。未來(lái)公司將集中資全發(fā)展跨境出口電商務(wù)形“泛品精品“億跨境電商綜合服務(wù)業(yè)務(wù)合品開(kāi)策上執(zhí)行異品發(fā)策，優(yōu)先拓展仍于藍(lán)海、產(chǎn)品生命期相對(duì)的產(chǎn)品品類與其他出口電商成異競(jìng)優(yōu)主發(fā)自數(shù)整理調(diào)管系托大數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)運(yùn)平臺(tái)，了全平臺(tái)商頁(yè)面管大幅提升公周轉(zhuǎn)率貨風(fēng)險(xiǎn)管能，通“邁”務(wù)數(shù)化營(yíng)力向輻。圖442021年售品多個(gè)域 圖45公司點(diǎn)展毛品類 5.28%5.28% 9.82%19.21%8.13%10.10%17.25%13.42%10.92%家居園藝 工業(yè)級(jí)業(yè)用品 健康美容汽車摩車配件 戶外運(yùn)動(dòng) 3電子工藝收藏 其他

0%5%0%5%0%5%0%5%0%

20221毛利率圖43圖43巨星技季業(yè)與利預(yù)測(cè)公年， 公收說(shuō)書(shū)，圖46“億”站跨電綜合務(wù)臺(tái)望為司第發(fā)曲線 億官，202Q3實(shí)營(yíng)收10.9元同增長(zhǎng)0.07母凈潤(rùn)0.0億增長(zhǎng)10行業(yè)波動(dòng)中公司務(wù)指標(biāo)保持健康水?dāng)?shù)字化為核心的商模已得到初步驗(yàn)證市場(chǎng)出清市占率有望進(jìn)一步升疊加所覆蓋品類具較需韌性，公司業(yè)績(jī)有在23年持續(xù)逆境反轉(zhuǎn)趨。表4并表華易單度營(yíng)數(shù)（萬(wàn)）2021320214202212022220223營(yíng)業(yè)收入991.61,00.27935.31,03.041,09.39yoy121464%1311.79%261913%232035%10.0%毛利率59.93%15.83%34.99%42.00%37.60%歸母凈利潤(rùn)5.4370.6934.7248.9560.04yoy178.1%-65.4%106384%364.5%100673%歸母凈利率0.55%-7.03%3.71%4.74%5.50%公公，，吉宏股份：Q3凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，跨境電商業(yè)務(wù)迎來(lái)反轉(zhuǎn)吉宏份下公吉印成于017年?duì)I務(wù)為境商主要進(jìn)自建產(chǎn)品單頁(yè)BC銷售，把東南亞電商紅利期推獨(dú)立社交屬性的跨境C購(gòu)物P。主銷引道為Gogeoubn、acebooer等社交傳媒平臺(tái)主要銷場(chǎng)為中國(guó)臺(tái)、中國(guó)、日本、中、東南多個(gè)國(guó)家地要品為服等費(fèi)為。2022三度公實(shí)營(yíng)業(yè)入3.4元同增長(zhǎng)23歸凈利199億元同下降19.8單3歸凈潤(rùn)839萬(wàn)同比長(zhǎng)5.81環(huán)長(zhǎng)15.12。表5吉宏份境商務(wù)本情（元）201920202021跨境電商收入11.925.528.3yoy114.5%11.0%電商收入占比39.5%57.8%54.7%電商歸母凈利潤(rùn)1.43.71.7歸母凈利率11.9%14.4%6.1%公公，，表6吉宏份聯(lián)營(yíng)業(yè)基本況億201920202021廣告業(yè)務(wù)收入4.63.21.9yoy-31.0%-40.6%廣告收入占比15.4%7.3%3.7%廣告歸母凈利潤(rùn)1.20.70.1歸母凈利率25.9%23.1%3.2%公公，，表7吉宏份體務(wù)本況（元）2019202