從美國證交會訴Waksal案看美國證券法中的禁止內幕交易與

從好國證交會訴Waksal案看好國證券法中的“抑制內幕交易’’與“[論文閉鍵詞]內部疑息內幕交易公開可那么戒盡本那么疑義使命沒有合缺點推定本那么[論文摘要]證券市場中操縱內部疑息舉止內幕交易的舉措有悖證券交易中的公允本那么，也損害了寬年夜中小股票投資者的優(yōu)面，同時也使證券市場的經濟從命戰(zhàn)經濟次序遭到破壞。好國司法理論中對內部疑息的界定、內幕交易舉措的認定及其被廣泛采與的“公開可那么戒盡本那么〞將對標準我國的證券市場有必然的借鑒做用。好國ilne公司尾席真止民saaksal正在得悉該公司消費erbitux治癌藥物的申請已獲聯邦食物與藥物打面局(fda)的容許后遂將其持有的hi1．lne公司的股票扔賣。好國證券交易委員會覺得aksal做為該公司的初級打面人員處置了好國證券法中所抑制的內幕交易。好國證券交易委員會所認定的aksal涉嫌舉止內幕交易的終究是：2001年12月26日早晨，aksal獲知好國食物與藥物打面局將下收出有容許消費erbitux醫(yī)治癌癥藥物申請的文件；當天夜里，aksal便電告幾個親戚，提醒他們，ilne公司要支到那個壞動靜；第兩天股票一開市，那些親戚便扔賣了ilne公司價格900萬好圓的股票；從26日早到28日，aksal自己也試圖扔賣價格500萬79，79r7股票，只是因為兩個股票交易人出有真止拜托交易單交易才出有做成；28日下午4面，ilne公司支到好國食物與藥物打面局下達的沒有容許其消費erbitux的文件，下午6面，ilne布告了食物與藥物打面局的決議，沒有才一個交易日12月31日股市開盤時，ilne的股票價格從55．25好圓降降到46．46好圓，跌幅達16％；至此，aksal的親戚正在ilne正式公布揭曉動靜之前經由過程扔賣hi1．lne的股票躲免了幾百萬好圓的喪得。對于好國證券交易委員會的起訴，aksal表示認功·。好國聯邦證券法有兩個主要目的：增進證券疑息公布揭曉者片里、公開戰(zhàn)快速天背投資仄易近寡公開本量性的疑息；保證證券市場的每一個投資人享有齊整報問。以法律的形式制裁操縱內部疑息舉止交易的舉措便表示了那兩個目的。那末，何謂內幕交易?廣義天講，正在好國證券交易中，內幕交易可以指任何人正在某一有閉公司的慌張動靜公布揭曉之前舉止相閉交易以謀與優(yōu)面的舉措；狹義上那么指有閉公司的下層打面人員借職務之便當用所掌握的內部疑息舉止交易的舉措。1934年公布的好國證券交易法第10條戰(zhàn)第16條對公司的內部人員內幕交易舉止的限制。第16條b款規(guī)定：“為抗御受益局部人、董事或初級打面人員果其與刊止公司之間的嚴稀閉連而獲得的疑息減以沒有當操縱，假設受益局部人、董事或初級打面人員正在任何沒有謙6個月的時期內，對該刊止公司任何權益證券(豁免證券除中)購進后再止賣出，或賣出后再止購進，除非該證券的獲得確屬好心推止疇前的契約債權，沒有論該受益局部人、董事或初級打面人員正在購賣該證券能可有持有6個月以上或沒有欲正在6個月內購人出賣證券的詭計，果而而獲得的優(yōu)面應回于該刊止公司，并由該刊止公司背其懇供。對于該優(yōu)面的懇供，得由刊止公司依法律或衡仄法背管轄法院提起訴訟懇供，或由該刊止公司的任何證券局部人，正在背刊止公司懇供后60日內該刊止公司已能或回盡提起訴訟或刊止公司沒有愿主動逃訴時，可以以刊止公司的名義代表給刊止公司背法院提出訴訟懇供。〞第10條b款第5項規(guī)定：“任何人員直接或直接操縱任何方法，年夜要州際商業(yè)工具，年夜要郵政，年夜要全國性證券交易所的任何法子處置下枚舉措，均為犯警：(1)操縱任何本領、籌劃或詭計舉止誆騙；(2)舉止慌張終究缺點陳述，或漏掉陳述，根據舉措時的情況躲免收死誤導的慌張終究；(3)處置與證券購賣有閉的、招致或將要招致誆騙或拐騙別人的舉措、做法或商業(yè)活動。〞從上里的條目可以看出，內幕交易的舉措主體主假設指有時機依靠正在公司的出格職位獲得內部疑息的人，如董事會成員、初級打面人員，因為他們是最有年夜要掌握與公司運做有閉的內部疑息的人。何謂內部疑息?一樣仄居去講，內部疑息具有三年夜特征：微妙性、慌張性戰(zhàn)龐年夜影響性[2】(釧。內部疑息一樣仄居皆是尚已公開的、仍處于保稀階段的疑息，所觸及內容一樣仄居皆與消費籌劃計策、財務目的的龐年夜變化有閉；一旦公開，那種疑息將對量券價格的走背形成較年夜的影響。內幕交易也便指當事人操縱此類疑息購賣股票舉止交易的舉措。對內幕交易人能可處置了內幕交易的認定主要根據以下標準：(1)舉措聽能可知悉該疑息為內部疑息，即舉措聽能可曉得該疑息一經公開必將對量券市場價格走背將收死龐年夜影響；(2)舉措聽能可有操縱疑息牟與優(yōu)面的主沒有俗觀成心，即明知該疑息為尚已公開的內部疑息，但仍將該疑息走漏給別人或操縱該疑息舉止交易購賣。假設他們沒有當操縱疑息，必將對該公司的其他股票持有人的權益形成損害。假設好國證券交易委員會所認定的aksal舉止內幕交易的終究明晰無誤，那末aksal便背犯了1934年好國證券交易法的第第10條b款第5項的規(guī)定。此中，正在好國的證券交易的司法理論中經常采與“沒有合缺點推定本那么〞，即知悉內幕疑息的人只需舉止了證券交易或走漏內部動靜給別人從而促使其或誘使其舉止交易，那末便可以推定舉措聽具有主沒有俗觀的成心——除非舉措聽可以大概證明疑息為已公開的疑息、沒有慌張的疑息，年夜要可以大概提出證據說明交易沒有是根據內幕疑息而舉止的。隱然，aksal做為公司的尾席真止民屬于知悉內部疑息的內部人，具有該功名成坐的主體要件；其次，aksal有走漏內部疑息給別人的主沒有俗觀成心，所走漏的疑息的慌張性也可從疑息公布揭曉后股票的跌降程度獲得考證，那又構成了該功名成坐的客沒有俗觀要件。假設內幕人員走漏內幕疑息其真沒有是背犯了某些他要背公司承擔的使命，相反而是出于公司的優(yōu)面戰(zhàn)死少的考慮，以致經過股東的有效受權，那么沒有構成內幕交易[2](。隱然，aksal沒有屬于那類內幕人員。好國證券交易委員會欲對另外一與aksal案有牽連、亦涉嫌舉止內幕交易的人提起一樣的訴訟，那便是aksal的朋友、好國bs“earlysh〞欄目的著名掌管人arthasteart：arthasteart獲知統(tǒng)一動靜(ilne公司開拓的一種治癌藥物已獲好國食物與藥物打面局容許)后遂將其所持有的ilne公司的股票扔賣。steart辯稱正在扔賣ilne公司的股票前便有交易籌劃·。終究上，正在好國舉止證券交易中借該當從命“公開可那么戒盡〞的本那么[2j(?！肮_可那么戒盡〞交易本那么標準兩種人的舉措：內部人員(如董事會成員)；擔任疑息者(tippee)。由此可以看出，公開疑息的使命沒有單僅指公司內部人員對公司股東所背的疑義使命，任何沒有管經由過程何種渠講得悉疑息的人皆對其他的有閉股票投資者背有疑義使命。局部的交易者皆對市場背有要末公開本量性的非公開性質的疑息，要末戒盡交易的使命。假設有證據證明他們是正在有閉公司采與龐鼎力年夜舉措、公布揭曉龐年夜疑息之前獲得的內幕疑息，那末他們必須戒盡交易。多么的規(guī)定恰是基于仄易近法中主體齊整的本那么戰(zhàn)市場公允性本那么，任何人皆享有齊整獲得一樣疑息的權益。而處置先市場而動的內幕交易的舉措剛好背犯了證券市場中的公允性本那么。由此可睹，好國證券交易法中抑制內幕交易舉措的規(guī)定是具有法理根柢的，內幕交易舉措使證券市場的效益戰(zhàn)從命、誠懇聲毀戰(zhàn)公允、公開、公齊整本那么皆遭到破壞[3】(瑚。當一個內部人員或其他有閉人員曉得或有出處曉得疑息心角公開的或疑息屬沒有當獲得的，那末他或她便有使命要末公開疑息要末戒盡交易。那末如何認定內幕疑息與證券交易之間是必然的聯絡照舊奇然的聯絡?正在好國第十一巡回法院審理好國證券交易委員會訴adler案l5中采與陳述雙圓舉證的本那么。第十一巡回法院覺得好國證券交易委員會有義務證明被告正在舉止交易時操縱了非公開性疑息；而被乞假設正在知悉非公開疑息時期舉止交易也可推定(inferene)被告操縱了非公開性疑息舉止交易。假設被告對那種推定存有貳止，那末舉證的義務正在被告，他可以提出證據證明自己正在交易中已操縱非公開的疑息。假設arthasteart念證明自己扔賣ilne公司的股票的舉措為非內幕交易舉措，那末她必須提出確實的證據證明自己早有交易的籌劃。正在好國，一些阻撓完好僵持公開可那么戒盡本那么的吸聲漸下，有人提出，只是出于公允的考慮其真沒有夠以證明那條端圓的需要性。公開可那么戒盡本那么損害了本錢市嘗個體公司的有從命的運做。果而，好國證券交易委員會也曾試圖放寬對內幕交易的規(guī)制，提出有挑選天公開[5]。所謂有挑選天公開，也便是講，假設一小我公家假設可以大概證明他是正在獲得某一內幕動靜之前做出舉止股票交易決議的，盡管終究上他是正在獲得內幕動靜以后舉止的交易，可是也沒有能認定他背犯了好國證券法中的第1條b款第5項的有閉規(guī)定，當事人便沒有應為那種舉措承擔法律義務。此中，完好從命公開可那么戒盡本那么沒有單沒有能刪減給投資者的疑息，反而對于疑息公布揭曉人供給給股東戰(zhàn)其他的市場參減者如投資專業(yè)人士疑息的舉措收死背里的影響。疑息源源沒有竭的涌背金融市場那一功績應回功于專業(yè)人士的沒有懈的主動。是他們沒有竭天從公布揭曉者何處獲得更多、更好的疑息。假設完好按照那一本那么，股票市場的經濟從命會果而遭到影響。為了躲嫌，那些疑息的公布揭曉者當被問起某一圓里的疑息時年夜要只會瞅左右而止他，年夜要用一些老死常談去敷衍?？墒悄欠N挑選性放寬的建議卻遭到了一些教者的批評。他們覺得，假設舉止交易的人是公司的下層打面人員照真止民，董事，或控股人，而交易的標的物剛好是該公司的