交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)2023年度策略

國(guó)務(wù)發(fā)“十地防政優(yōu)222年12月7日國(guó)院防控機(jī)綜組布條一步化落實(shí)情控措交通流業(yè)員白名管伴全多地化情控消費(fèi)力釋放全生生逐復(fù)正政將大解人出的被抑的行重點(diǎn)注快遞、空?qǐng)鲇??？爝f行業(yè)：業(yè)務(wù)量速短暫下降，疫情改期增長(zhǎng)趨勢(shì)2022年購(gòu)?fù)妇S位。222年1-0社消費(fèi)零總達(dá)6元，比長(zhǎng)實(shí)品網(wǎng)售額.5億，比長(zhǎng)11，社消品售總的例至6.2。圖表1：2022年1-10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)16 圖表2：2022年1-10月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增長(zhǎng)11社會(huì)消費(fèi)品零總（億） 增速（右軸）50 4540 % 35 % 3025 % 820 615 10 -5% 45 2212220320420520621222032042052062072082092002012021-10206

實(shí)物商品網(wǎng)上售（億）占社會(huì)消費(fèi)品售額比（軸增速（右軸）

2012012021-102072829202022年業(yè)速緩22年-10月行快業(yè)量899億，比長(zhǎng)4；遞207282920同比長(zhǎng)受內(nèi)反復(fù)響202年0快遞務(wù)為8.6億同比降.9。疫情改業(yè)期長(zhǎng)勢(shì)。考史驗(yàn)200年1-2月情發(fā)期快遞量大下，后200年3起速補(bǔ)恢至0以增，220全速恢至31，于09年新條后防策逐放開(kāi)各復(fù)復(fù)推抑的費(fèi)求望放計(jì)隨費(fèi)暖023快行件將回雙長(zhǎng)。圖表3：2022年1-10月全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量增速放緩至4圖表4：2022年1-10月全國(guó)快遞業(yè)務(wù)收入增速放緩至31200100080060040020021202203204205206212022032042052062012022032042052062072082092002012021-10

快遞業(yè)務(wù)量（件） 增速（右軸）

20720820207208209200212021-10

120010008000600040020000

）

圖表5：2020年疫情爆發(fā)初期快件量曾大幅下降，后速回補(bǔ)12010080604020229-1

）

14%12%10%-2%202-04202-07202-04202-07202-10209-04209-07209-1020-1200-04200-07200-1021-1201-04201-07201-1022-1強(qiáng)者強(qiáng)行集度一步升0223通韻達(dá)中通申業(yè)量比增分為-31除韻外高行增的5。202Q3中市為22，達(dá)為16，為16，通為13，為。2022年10月遞包服務(wù)209-04209-07209-1020-1200-04200-07200-1021-1201-04201-07201-1022-1圖表6：2022Q3通達(dá)系件量比速普遍高于行業(yè)增速 圖表7：通達(dá)系市占率不斷高-5%-1%-1%

圓通 韻達(dá) 順豐 申通 中通 行業(yè)-202Q1 202Q2 202Q3-

10%% 其他% 中通% 申通% 順豐% 韻達(dá)% 圓通20209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1202Q2202Q3圖表8：2022年10月快遞與包服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8同比增加4pct快遞服務(wù)品牌中指209-01209-01209-03209-05209-07209-09209-1120-1200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09電商快遞：監(jiān)管下格戰(zhàn)趨緩，利潤(rùn)將續(xù)復(fù)快遞場(chǎng)管應(yīng)續(xù)快遞價(jià)穩(wěn)升2021年政發(fā)一列管例叫快遞價(jià)戰(zhàn)限制行業(yè)非性價(jià)爭(zhēng)2022年監(jiān)效持，222年10月國(guó)遞票入為9.15，+.2。計(jì)年單價(jià)持，遞司將中力行品層，結(jié)端現(xiàn)益化。圖表9：2021年監(jiān)管叫停快遞“格戰(zhàn)”時(shí)間政策內(nèi)容2021.422浙江省政府第70次常務(wù)會(huì)議審議通《浙江省快遞員促進(jìn)條例（草案）限制低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)：規(guī)定快遞經(jīng)營(yíng)者不得以低于成本的價(jià)格提供快遞服務(wù)；電子商務(wù)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者不得利用技術(shù)等手段阻斷快遞經(jīng)營(yíng)者正常服務(wù)；平臺(tái)型快遞經(jīng)營(yíng)者不得禁止或者附加不合理?xiàng)l件限制其他快遞經(jīng)營(yíng)者進(jìn)入。2021.72市場(chǎng)監(jiān)管總《價(jià)格違行為行政處罰規(guī)（修征求意見(jiàn)稿）》整治“低價(jià)傾銷”：為了排擠競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或者獨(dú)占市場(chǎng)，以低于成本的價(jià)格傾銷，擾亂正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序，損害國(guó)家利益或者其他經(jīng)營(yíng)者的合法權(quán)益的，責(zé)令改正，沒(méi)收違法所得可以并處違法所得5倍以下的罰款情節(jié)嚴(yán)重的責(zé)令停業(yè)整頓，或者吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照。2021.78國(guó)家郵政局國(guó)家發(fā)展革委等聯(lián)合印《關(guān)于好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見(jiàn)》保障快遞小哥基本權(quán)益：提出利益分配、勞動(dòng)報(bào)酬、社會(huì)保險(xiǎn)、作業(yè)環(huán)境、企業(yè)主責(zé)、規(guī)范管理、網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定、職業(yè)發(fā)展等八項(xiàng)任務(wù)措施，初步明確了做好快遞員權(quán)益保障工作的路徑。2021.929浙江省人大常務(wù)委員會(huì)通《浙江省快遞業(yè)促條例》規(guī)范快遞經(jīng)營(yíng)服務(wù)：快遞經(jīng)營(yíng)企業(yè)無(wú)正當(dāng)理由不得低于成本價(jià)格提供快遞服務(wù)。電子商務(wù)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)為快遞經(jīng)營(yíng)企業(yè)提供必要的信息，不得利用服務(wù)協(xié)議、交易規(guī)則以及技術(shù)等手段進(jìn)行不合理限制或者附加不合理?xiàng)l件?？爝f服務(wù)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持公平、公正、開(kāi)放的原則，無(wú)正當(dāng)理由不得禁止或者限制其他快遞經(jīng)營(yíng)企業(yè)進(jìn)入。來(lái)源市監(jiān)總、家政圖表10：監(jiān)管下快遞單價(jià)企回升快遞單票價(jià)格元） 增速（右軸14

12 10 8 -5%6 -1%4 -1%2 -2%209-0129-4209-0729-0200-01209-0129-4209-0729-0200-01200-04200-07200-10201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07202-10監(jiān)管強(qiáng)通系票入同增自201Q電商遞票入幅步收，延至022。202Q3圓通票為2.3元同比加8達(dá).59元比加25通.42元同加20通元，比加0。圖表11：2021Q4起通達(dá)系單收持續(xù)增加 圖表12：通達(dá)系單票收入降縮窄3.0單票收入（元）2.0單票收入（元）2.01.01.00.0-

211212213214202Q1202Q2202Q31.362.53 2.59 2.421.36圓通 韻達(dá) 申通 中通

單票收入同比單票收入同比速-1%-2%-3%

201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1202Q2202Q3圓通 韻達(dá) 申通 中通，司告 ，司告規(guī)模應(yīng)續(xù)現(xiàn)單成本持穩(wěn)伴件的增遞司票轉(zhuǎn)成維平222上半通單票轉(zhuǎn)為0.4同比加中為0.2元與221持。中，輸本油上及高惠取而現(xiàn)升。圖表13：通達(dá)系單票中轉(zhuǎn)成進(jìn)步下降206 207 208 209 200 201 20211.0運(yùn)輸成本 中心操作成本運(yùn)輸成本 中心操作成本 運(yùn)輸成本 中心操作成本 運(yùn)輸成本 中心操作成圓通 韻達(dá) 中通單票成本（元）0.0單票成本（元）0.00.00.0-資本支奏壓力望遞經(jīng)過(guò)年能開(kāi)支入半近中達(dá)的資開(kāi)增放計(jì)趨將通作為商遞本開(kāi)節(jié)具重參意221年底中快的隊(duì)有化達(dá)10自率亦斷升可提的空有。圖表14：2022年前三季度中通、達(dá)資本開(kāi)支增速放緩 圖表15：中通快遞的車輛自率自動(dòng)化率不斷提升0

資本開(kāi)支（億元）54207 208 209 200 201 202Q-Q354中通快遞-W 韻達(dá)股份 圓通速遞 申通快遞

12%10%

中通快遞車輛自有率及自動(dòng)化率%209 200 %車輛自有率 自動(dòng)化率，司告 公公電商遞利力升0223續(xù)復(fù)0223圓通現(xiàn)潤(rùn)0元同比加205，率7；韻實(shí)現(xiàn)潤(rùn)2.3億，比增-30，率2申通現(xiàn)潤(rùn)0.2億，同長(zhǎng)11凈率通實(shí)凈潤(rùn)9.3億同比加6凈率2。圖表16：2022Q3通達(dá)系快遞司利規(guī)模普遍增長(zhǎng) 圖表17：2022Q3通達(dá)系快遞司利能力普遍增長(zhǎng)221 222 223 202Q1 202Q2 202Q330%25%凈利增速2%凈利增速15%10%-5%

圓通速遞 韻達(dá)股份 申通快遞 中通快遞

凈利凈利率5%0%

圓通速遞 韻達(dá)股份 申通快遞 中通快遞時(shí)效快遞順豐業(yè)分層滿足需求，鄂機(jī)投運(yùn)降本增效順豐營(yíng)式造品服戶意和效名第直模公司部核資控力度，分支構(gòu)執(zhí)力證服務(wù)量效，升戶體。國(guó)郵局布的于200快服務(wù)度調(diào)查時(shí)測(cè)結(jié)的告》，豐續(xù)2蟬聯(lián)快企總滿度”一，快服時(shí)限率測(cè)試果全指位第一。順豐利力續(xù)復(fù)22Q3順實(shí)營(yíng)收入5億比長(zhǎng)45母凈潤(rùn)0元比長(zhǎng)89毛率12凈率要源（1持聚核物流略強(qiáng)可續(xù)康發(fā)（2主調(diào)產(chǎn)結(jié)構(gòu)減少毛產(chǎn)件（堅(jiān)精化本控提高入出率持推進(jìn)網(wǎng)通加場(chǎng)線資源整強(qiáng)節(jié)間務(wù)板的源同（業(yè)務(wù)利力務(wù)同減5202Q4起合里物流。圖表18：2022Q3順豐營(yíng)業(yè)收同增長(zhǎng)45 圖表19：2022Q3順豐歸母凈潤(rùn)比增長(zhǎng)890

營(yíng)業(yè)收入（億） 同比增速（右）

70%60%50%40%30%20%10%0%

50-5-10-15

歸母凈利潤(rùn)（元） 增速（右軸）

25%20%15%10%-5%-10%-10%-20%-20% 時(shí)效業(yè)結(jié)改務(wù)量望持定發(fā)票子趨并影公司時(shí)件域優(yōu)文合同類和信用卡類時(shí)效件每年仍有增長(zhǎng)。同時(shí)，公司時(shí)效件覆蓋場(chǎng)景增多。順豐時(shí)效件的構(gòu)成中，49自消費(fèi)類，如時(shí)令水果的寄遞，2來(lái)自工業(yè)生產(chǎn)。時(shí)效件結(jié)構(gòu)的變化，將持續(xù)驅(qū)動(dòng)時(shí)效業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)件量速仍望持雙數(shù)。順豐股前入0平臺(tái)退件務(wù)2022年公時(shí)件務(wù)增貨件別退件潤(rùn)高。國(guó)電商退率達(dá)5每天退件有150萬(wàn)單目順已超20平的貨業(yè)預(yù)計(jì)量將續(xù)加。圖表20：2019-2022H1順豐消費(fèi)和工業(yè)類件量占比升順豐件量占比文件類 消費(fèi)類 工業(yè)及其他類1%

209

200

201

2021來(lái)源公公，司網(wǎng)鄂州場(chǎng)用提時(shí)性并善本成業(yè)增長(zhǎng)222年7州機(jī)正投中場(chǎng)轉(zhuǎn)心預(yù)在203安調(diào)緒之投使州湖機(jī)將成全機(jī)作為的E機(jī)平行跑道1.-2小飛能經(jīng)濟(jì)口國(guó)90的區(qū)在國(guó)部區(qū)輻射國(guó)速物型運(yùn)樞重塑國(guó)航航貨市場(chǎng)構(gòu)投后將升順快的效，時(shí)降單成。圖表21：鄂州機(jī)場(chǎng)規(guī)劃時(shí)間目標(biāo)2025年航空貨郵吞吐量達(dá)到245萬(wàn)年旅客吞吐量100萬(wàn)人次多式聯(lián)運(yùn)綜合交通體基本建成，實(shí)現(xiàn)天河——鄂州機(jī)場(chǎng)互聯(lián)互通，客運(yùn)消費(fèi)性服務(wù)體系及生活出行配套設(shè)施基本完備。集聚一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的知名品牌和優(yōu)勢(shì)企業(yè)，經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到1500億元，實(shí)現(xiàn)收10億。航空貨郵吞吐量達(dá)到航空貨郵吞吐量達(dá)到765萬(wàn)，年旅客吞吐量1500萬(wàn)人。臨空產(chǎn)帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)跨越發(fā)展。形成全方位擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的多組團(tuán)集約緊湊發(fā)展的生態(tài)城市，成為航空貨運(yùn)特色鮮明、功能優(yōu)勢(shì)突出、高端產(chǎn)業(yè)集聚、公共服務(wù)高效、綠色生態(tài)宜居的臨空經(jīng)濟(jì)區(qū)。2045年來(lái)源鄂市商，快運(yùn)行業(yè)：德邦受于快運(yùn)格局改善，手東發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)快運(yùn)爭(zhēng)局雙寡壟高快有高豐德邦過(guò)營(yíng)差化服占據(jù)高端運(yùn)場(chǎng)022年著京物完對(duì)邦份的購(gòu)中端運(yùn)成了寡的集度競(jìng)爭(zhēng)——京系京物+股份跨速）順運(yùn)。高端運(yùn)格爭(zhēng)向盈利力望升2012020，端運(yùn)場(chǎng)部競(jìng)加，業(yè)格到抑。除中外200各擔(dān)企單斤格有滑著流業(yè)體高質(zhì)發(fā)，221年經(jīng)營(yíng)心從市率始向利力，業(yè)格望續(xù)暖。德邦價(jià)周上22H1邦公價(jià)為25元同上漲4.9較201均上漲17.考到快運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，以及順豐等對(duì)價(jià)格上漲動(dòng)力充足，我們認(rèn)為大件快遞及快運(yùn)市場(chǎng)價(jià)格有望繼續(xù)上漲。此公司續(xù)本控價(jià)上漲單斤利將續(xù)受。圖表22：德邦股份單公斤價(jià)回升300250200150100050000

單公斤價(jià)格 單公斤毛利 價(jià)格同比增速） 毛利同比增速）-1%-2%-3%-4%207 208 209 200 201 2021來(lái)源公公，京東流股機(jī)遇于東背靠東有于傳物企的定商息流與金而邦多年?duì)I構(gòu)成的運(yùn)網(wǎng)競(jìng)力足方整后源補(bǔ)望揮物網(wǎng)絡(luò)資源牌同業(yè)務(wù)同質(zhì)東流倉(cāng)網(wǎng)主短運(yùn)有大線輸資源運(yùn)網(wǎng)相欠。德快網(wǎng)成，望強(qiáng)京物的線輸能。圖表23：京東物流與德邦股資互補(bǔ)京東物流德邦股份自營(yíng)倉(cāng)庫(kù)數(shù)量>1400末端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量8964云倉(cāng)數(shù)量（第三方）>1700直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量6172亞洲第一倉(cāng)庫(kù)>2500合伙人網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量2792分揀中心43分撥中心145配送站210轉(zhuǎn)運(yùn)中心76自提柜7200干線線路2141服務(wù)點(diǎn)自營(yíng)>1000營(yíng)運(yùn)車輛21329(自有運(yùn)力比6%)合作服務(wù)點(diǎn)>30000倉(cāng)庫(kù)數(shù)量131（共1.6萬(wàn)平方米）快遞小哥數(shù)量>22000快遞小哥數(shù)量67400京東物流以倉(cāng)配網(wǎng)絡(luò)為主德邦股份擁有成熟的快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)來(lái)源公公，投資建議：看好疫修復(fù)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推直快遞市場(chǎng)表現(xiàn)202至遞指累收率-1滬深00-22額益12個(gè)方邦份漲領(lǐng)先，計(jì)漲4其為圓快，計(jì)漲2；通遞計(jì)漲21，達(dá)份順控中通遞-SW別計(jì)跌2、、0.。投資策略看好疫后修機(jī)會(huì)建議增持業(yè)管趨格爭(zhēng)緩快遞業(yè)加重務(wù)量績(jī)有望持兌前好務(wù)量復(fù)來(lái)基面復(fù)議持電商快遞議點(diǎn)注達(dá)（疫影響消退務(wù)修前值低圓速業(yè)提升時(shí)效快遞建點(diǎn)關(guān)順控（網(wǎng)合帶的成本化新務(wù)利動(dòng)業(yè)持改德份（爭(zhēng)局善疫修復(fù)。圖表24：年初至快遞指數(shù)贏深300指數(shù) 圖表25：年初至今主要快遞業(yè)計(jì)漲幅超額收益（右） 滬深0 快遞指數(shù)12%10%-1%-5%-2%-1%-3%-1%-4%-2%-2%-4%

-

-15%

較年初漲幅% -0.1%

韻達(dá)股份順豐控股中通快遞申通快遞圓通速遞德邦股份：股截日為2年2月2日。民航業(yè)：國(guó)內(nèi)疫情響顯著,經(jīng)營(yíng)已從底部升疫情復(fù)響內(nèi)運(yùn)，國(guó)客量持位022年3-4月及11以國(guó)內(nèi)情響圍，蓋多核心城且診數(shù)受疫防及行策響出需受抑22年0民國(guó)客為572萬(wàn)人僅為2019年期32國(guó)航由五一政限奧戎毒傳力導(dǎo)熔增客運(yùn)量持低平202年10月航際運(yùn)僅為019年4。圖表26：2022年3-4月全國(guó)新冠炎確診人數(shù)大幅增，期增幅明顯4003003000250020001500100050002222012201220122022202220320322042204220522052206220622072207220722082208220922092210221022112112212

新增本土確診例(7) 新增本土無(wú)癥感者(7)來(lái)源衛(wèi)委圖表27：2022年10月民航國(guó)內(nèi)運(yùn)量?jī)H為2019年同期32

圖表28：疫情以來(lái)民航國(guó)際運(yùn)維持低位中國(guó)民航國(guó)內(nèi)（含地區(qū)）客運(yùn)量 中國(guó)民航國(guó)際客運(yùn)量6000（萬(wàn)人次/月）50（萬(wàn)人次/月）40003000200010000

209 200 201 202月月月月月月月月月月月月

（萬(wàn)人次/（萬(wàn)人次/月）0

209 200 201 202月月月月月月月月月月月月國(guó)務(wù)發(fā)“十地防政優(yōu)。12月7日，務(wù)聯(lián)聯(lián)機(jī)綜合發(fā)十進(jìn)步化落疫情防的國(guó)生活步復(fù)將極的解員行限放抑的需政策影，內(nèi)運(yùn)班持續(xù)暖。圖表29：國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)發(fā)十條進(jìn)一步優(yōu)化落疫防控的措施針對(duì)內(nèi)容具體措施科學(xué)精準(zhǔn)劃分險(xiǎn)區(qū)域按樓棟單元樓層住戶劃定高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)不得隨意擴(kuò)大到小區(qū)社區(qū)和街（鄉(xiāng)鎮(zhèn)等區(qū)域不得采取各種式的臨時(shí)封控。進(jìn)一步優(yōu)化核檢測(cè)不按行政區(qū)域開(kāi)展全員核酸檢測(cè)，進(jìn)一步縮小核酸檢測(cè)范圍、減少頻次。根據(jù)防疫工作要，可開(kāi)展抗原檢測(cè)。對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)崗位從業(yè)人員和高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)人員按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行核酸檢測(cè)，其他人員愿檢盡檢。除養(yǎng)老院福利院醫(yī)療機(jī)構(gòu)托幼機(jī)構(gòu)中小學(xué)等特殊場(chǎng)所外不要求提供核酸檢測(cè)陰性證明不查驗(yàn)健康碼。重要機(jī)關(guān)、大型企業(yè)及一些特定場(chǎng)所可由屬地自行確定防控措施。不再對(duì)跨地區(qū)流動(dòng)人員查驗(yàn)核酸檢測(cè)陰性證明和健康碼，不再開(kāi)展落地檢。優(yōu)化調(diào)整隔離式感染者要科學(xué)分類收治具備居家隔離條件的無(wú)癥狀感染者和輕型病例一般采取居家隔離也可自愿選擇集中離收治。居家隔離期間加強(qiáng)康監(jiān)測(cè)，隔離第6、7天連續(xù)2次核酸檢測(cè)t值≥5解隔離，病情加重的及時(shí)轉(zhuǎn)定點(diǎn)醫(yī)院治療。具備居家隔離條件的密切接觸者采取5天居家隔離也可自愿選擇集中隔離第5天核酸檢測(cè)陰性后解除隔離。落實(shí)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)“快封快解”連續(xù)5天沒(méi)有新增感染者的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，要及時(shí)解封。保障社會(huì)正常轉(zhuǎn)和基本醫(yī)療務(wù)非高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)不得限制人員流動(dòng)，不得停工、停產(chǎn)、停業(yè)。將醫(yī)務(wù)人員、公安、交通物流、商超、保供、水電氣暖等保障基本醫(yī)療服務(wù)和社會(huì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)人員納“白名單管理相關(guān)人員做好個(gè)人防護(hù)疫苗接種和健康監(jiān)測(cè)障正常醫(yī)療服務(wù)和基本生活物資水電氣暖等供給盡力維護(hù)正常生產(chǎn)工作秩序及時(shí)解決群眾提出的急難愁盼題，切實(shí)滿足疫情處置期間群眾基本生活需求。來(lái)源政網(wǎng)，圖表30：12月7日“新十條”發(fā)后全國(guó)客運(yùn)航班量續(xù)升全國(guó)客運(yùn)航班量日趨勢(shì)班/日180016001400120010008006004002000

209 201 202010102010301040105010601070108010901100111011201航管，圖表31：2022H2國(guó)際客運(yùn)航量續(xù)恢復(fù)班/日300

國(guó)際客運(yùn)航班量日趨勢(shì)209 201 2022502001501000010102010301040105010601070108010901100111011201航管，航司：短期業(yè)績(jī)承，中業(yè)績(jī)將反彈多重面素振022-Q3航業(yè)承壓供持續(xù)低單成高疊油沖擊023國(guó)航東航、航春航、祥航、夏空母虧損別到6.68億93.0元60.9、4.2億元、1.83億558元，前度虧春、吉航凈率大下滑。圖表32：機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)偏低，單位ASK營(yíng)業(yè)成本顯著增長(zhǎng)(元)100090080070060050040030020010000

AK209 200 201 202Q-Q3中國(guó)國(guó)航 東方航空 南方航空 春秋航空 吉祥航空 華夏航空?qǐng)D表33：國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)5月同漲幅高達(dá)97 圖表34：2022Q2-Q3人民幣匯率續(xù)貶值（元/噸） 國(guó)內(nèi)航空煤油廠價(jià)1200100080060040020020209-01209-03209-05209-07209-09209-11200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09202-11圖表35：2022Q3多家航司仍損 圖表36：一度扭虧的春秋、祥空凈利率亦大幅下滑（億元） 201Q1201Q2201Q3201Q4

2112122132140-20-40-60-80-10-10

221202Q2223-5-511-6---航空空空空

-2%-4%-6%-8%-10%-10%-10%-10%-10%

202Q1202Q2202Q3中國(guó)國(guó)航東方航空南方航空春秋航空吉祥航空華夏航空來(lái)源公公， 來(lái)源公公，展望需速轉(zhuǎn)航業(yè)反可需求復(fù)程供增將逆航業(yè)有發(fā)未兩年，供需逆轉(zhuǎn)將帶動(dòng)票價(jià)提升，疊加票價(jià)市場(chǎng)化打開(kāi)票價(jià)上漲的空間，航司業(yè)績(jī)將大幅反彈，行業(yè)有望再現(xiàn)2009-010年景周。圖表37：2009-2010年曾出現(xiàn)明供需差 圖表38：2009-2010年大幅供需下業(yè)績(jī)出現(xiàn)顯反彈80%60%40%20%00%-20%-40%-60%

P差

1501050--50-100-150

國(guó)航歸母凈利（元）887288723-2062072820920020120220320420520620720820920620720820920020120220320420520620728209需航需是被制終恢增。國(guó)際開(kāi)準(zhǔn)日充。至11月28日我國(guó)60以老新疫種率達(dá)0.6國(guó)小分藥物研布豐，中222年7月國(guó)藥品管理附件準(zhǔn)茲定片加療冠毒炎適癥注冊(cè)計(jì)來(lái)國(guó)內(nèi)迎多國(guó)小子藥的冠體系趨際的準(zhǔn)日益充分我計(jì)203際航加放，223底有恢至019年。圖表39：老年人新冠疫苗接率續(xù)增長(zhǎng) 圖表40：國(guó)內(nèi)藥企已布局輕癥冠小分子治療藥物地區(qū) 企業(yè) 產(chǎn)品 靶點(diǎn) 進(jìn)展920%

月日 月日

海外 輝瑞 Paxlvid 3CL 202112美國(guó)EUA獲批，20222中國(guó)獲批900%880%

90.68%

海外 默沙東 avir海外 鹽野義 -217622

RdRp 202112美國(guó)EUA獲批3CL 中國(guó)III期臨床試驗(yàn)完成860%840%

國(guó)產(chǎn) 君實(shí) VV116 RdRp 全球多中心II/III期中國(guó)完成首例入組，與Paxovd頭對(duì)頭III期進(jìn)行中820%800%

國(guó)產(chǎn) 真生

阿茲夫定 復(fù)制

20227國(guó)家藥品監(jiān)督管局附條件批準(zhǔn)阿茲夫定片增加治療新冠病毒肺炎適應(yīng)癥注冊(cè)申請(qǐng)780%

86.8%86.42%82.3%6歲以上老人種率 歲以上老人程86.8%86.42%82.3%

國(guó)產(chǎn) 開(kāi)藥

普克魯胺 R 20224公布美國(guó)輕中癥II期數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2提交上市，中國(guó)輕中癥III進(jìn)行來(lái)源衛(wèi)委 來(lái)源國(guó)醫(yī)團(tuán)，疫情改空求期長(zhǎng)趨。盤史航出行求備性203年非、208年融后，空需求恢增00204旅周量CAR為900200旅周量CAR為13滑本恢至歷增曲參外隨出政的空求將前歐航業(yè)班均復(fù)至情前80上水。圖表41：2003年非典、2008年金融危機(jī)后，航空需求恢增長(zhǎng)20201-5%

民航旅客周轉(zhuǎn)同增速 年AG（右軸

20622062720820920220324205206207208209200201202203204205注5年CR對(duì)年20220324205206207208209200201202203204205圖表42：美國(guó)航司航班量為2019年83（12月12-18日） 圖表43：歐洲日均航班量為2019年86（12月1日-7日）A rnl我國(guó)空求然盛回顧021年疫防較好，一期間增加國(guó)過(guò)運(yùn)被好消，票價(jià)和運(yùn)均于情水平反需仍旺。計(jì)203我航持續(xù)復(fù)204年較情前復(fù)長(zhǎng)（+10~15圖表44：2021年五一假期全行業(yè)內(nèi)票價(jià)高于2019年 圖表45：2021年五一假期全業(yè)內(nèi)運(yùn)輸量高于2019年國(guó)內(nèi)航線票價(jià)較2019年增速

國(guó)內(nèi)航線運(yùn)輸量較2019年增速-2%-4%

2002019 2012019

-2%-4%

2002019 2012019-6%-6%-8%-8%-10%-10%0101030105010701090111010101 03010501070109011101aSyaSy供行供速放的定高。過(guò)去3年司速緩新疫發(fā)以際客嚴(yán)執(zhí)五一政時(shí)國(guó)疫出反，導(dǎo)致求到力速放是司輕本力的然219至021全業(yè)隊(duì)速為6。2022年1-1，司進(jìn)機(jī)速再放。圖表46：新冠疫情以來(lái)國(guó)際幾停滯，需求大幅回落 圖表47：2020-2021年航司飛機(jī)進(jìn)放緩1400012000100008,006,004,002,00207207208

旅客周轉(zhuǎn)量（億人公里）國(guó)內(nèi)（含地區(qū)） 國(guó)際

40400350300250200101000

運(yùn)輸飛機(jī)架數(shù) 年度增速（右）206 207 208 209 200

10%120%100%80%60%40%20%00%29200201202292002012021-10航司機(jī)隊(duì)增速200 201 2021-1114%12%10%-2%-4%

-中國(guó)國(guó)航 東方航空 南方航空 春秋航空 吉祥航空，航司去年未大將響來(lái)機(jī)進(jìn)度202年7三航露的96空訂實(shí)于疫開(kāi)始談且來(lái)化有慮購(gòu)機(jī)需要-3而情并無(wú)預(yù)計(jì)202-224行業(yè)機(jī)隊(duì)模速較緩。根三航年/估算202-204機(jī)增速為4和3。圖表49：未來(lái)2年三大航機(jī)隊(duì)增仍然較為緩慢三大航合計(jì)機(jī)規(guī)同增速% 1%208 209 200 201 202E 203E 204E來(lái)源公公，有效給機(jī)率達(dá)理狀需時(shí)期疫策冠感率期響飛機(jī)組的有供。長(zhǎng)看SK增與機(jī)隊(duì)飛利用和距化關(guān)疫情間機(jī)利率低，行時(shí)間重足民局定副駛?cè)伍L(zhǎng)累計(jì)2700時(shí)行（55執(zhí)照時(shí)+2500飛時(shí)數(shù)，滿足降400次疫反影機(jī)晉速。圖表50：疫情以來(lái)飛機(jī)日利率重不足飛機(jī)日利用率209 200 201 2021201008.06.04.0

9.4 9.6 9.1 9.3 9.2 9.2 9.7 9.6 9.3 9.2 9.2 9.12.0-月

6.26.66.35.84.73.56.26.66.35.84.73.53.93.03.22.2

月 月

月

月AC票市化進(jìn)釋放價(jià)性增利。2004年來(lái)我航價(jià)逐放，來(lái)多航線現(xiàn)場(chǎng)價(jià)200年進(jìn)步大場(chǎng)節(jié)航線范圍3家含3空公參運(yùn)的內(nèi)線內(nèi)價(jià)行場(chǎng)節(jié)價(jià)據(jù)計(jì)020年有近170條航實(shí)市調(diào)價(jià)接近內(nèi)線量的40。過(guò)兩多全價(jià)價(jià)仍進(jìn)，上深飛航價(jià)6，票累長(zhǎng)70+旺期提空打開(kāi)航利有增。圖表51：2022年多條干線的全票再次上調(diào)年全票價(jià) 年全票價(jià) 漲幅403503002502001501000

%

1%京滬線 京廣線 京深線 滬廣線 滬深線攜，機(jī)場(chǎng)：政策影響驅(qū)，靜待行業(yè)復(fù)蘇各大場(chǎng)期營(yíng)壓利潤(rùn)復(fù)慢疫限機(jī)場(chǎng)務(wù)恢，222Q3各大場(chǎng)客吐較219明顯降降在70以上主機(jī)盈再承壓。圖表52：2022Q3四大機(jī)場(chǎng)旅吞量大幅下降 圖表53：2022Q2-Q3機(jī)場(chǎng)虧損額新高-2%-4%-6%-8%-10%-10%

上海機(jī)場(chǎng) 首都機(jī)場(chǎng) 白云機(jī)場(chǎng)深圳機(jī)場(chǎng) 廈門空港 美蘭機(jī)場(chǎng)

（億元）-1.1-2.7-1.1-2.7-6.8-10-20-30-40-50-60-70-80-90

20200-01200-03200-05200-07200-0920-1201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-0522-7202-09202-11

季度歸母凈利潤(rùn)221 222 223上海機(jī)場(chǎng) 首都機(jī)場(chǎng) 白云機(jī)場(chǎng) 深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)際線少非收占比縮受五一政策疫影，際流恢緩較209同期202年1-9際客量上機(jī)降98都機(jī)降99白場(chǎng)降97深機(jī)降99前以稅金代非航入上機(jī)都機(jī)等際場(chǎng)績(jī)長(zhǎng)的要?jiǎng)右邍?guó)際源流失，上機(jī)為22年三度稅入模及比幅降。圖表54：2022年1-9月各大機(jī)場(chǎng)際客流較2019年降均超95

圖表55：上海機(jī)場(chǎng)免稅租金入降-7%-8%-8%-9%-9%-10%-15%

上海機(jī)場(chǎng) 首都機(jī)場(chǎng) 白云機(jī)場(chǎng) 深圳機(jī)場(chǎng)年 年 年-月

免稅租金收入億） 營(yíng)收占比（右0

來(lái)源公公，把握機(jī)場(chǎng)免稅銷售渠道至關(guān)重要。1、機(jī)場(chǎng)收入規(guī)模大，可為免稅商帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，提高與品牌方的議價(jià)能力2019年免團(tuán)下上海日中以三國(guó)際稅分實(shí)收151億、5和15億元其中日上上海和日上中國(guó)營(yíng)收合計(jì)占中免集團(tuán)總營(yíng)收比重近六成。2、免稅牌照進(jìn)一步放開(kāi)，機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)再一獨(dú)，爭(zhēng)劇把握?qǐng)鲇仁切碗H機(jī)）稅道重性更凸。圖表56：機(jī)場(chǎng)是免稅銷售的要道（2019年）圖表57：中國(guó)中免機(jī)場(chǎng)免稅售入占比近六成

機(jī)場(chǎng) 其他 機(jī)上 渡%

（億元）0

2019年中免集團(tuán)主要分部免稅銷售額及占營(yíng)收 占比

三亞國(guó)際免稅城（市內(nèi)稅）日上上海（機(jī)場(chǎng)免稅） 日上中國(guó)（機(jī)場(chǎng)免稅）來(lái)源ntnMG 來(lái)源公公，口岸稅?；瑫盒袁F(xiàn)免收下要源五策致的際流幅預(yù)計(jì)國(guó)際航線顯復(fù)后中岸免市規(guī)也恢增長(zhǎng)據(jù)若特文預(yù)測(cè)204機(jī)免市場(chǎng)模將超過(guò)019年平026年將到93元2022026年CAR為36.。圖表58：中國(guó)機(jī)場(chǎng)免稅市場(chǎng)?；謴?fù)增長(zhǎng)口岸免稅店市規(guī)（元）7006005004003002001000

207 208 209 200 201 202E 203E 204E 205E 206E來(lái)源弗斯沙文投資建議：前景樂(lè)，重點(diǎn)推薦航空市場(chǎng)表現(xiàn)2022年今空指累收率9，深300為22，額收益31個(gè)方，國(guó)股價(jià)漲幅最，計(jì)漲25其次春航，計(jì)漲16南累上漲1，東累上漲吉航空下跌022年今指數(shù)計(jì)率24額益47云場(chǎng)海機(jī)首機(jī)機(jī)蘭機(jī)分+28、+23、7-3。投資建議疫后修客回升重點(diǎn)推薦航空未兩航運(yùn)速較確著求暖需缺口將加價(jià)化效釋航業(yè)大幅隨控優(yōu)班加回航空利彈性將釋放。近期油價(jià)回落，人民幣匯率升值，也有助于業(yè)績(jī)恢復(fù)。推薦中國(guó)國(guó)航（國(guó)際放開(kāi)后反彈空間大秋航空、吉祥航空（國(guó)市場(chǎng)恢復(fù)即有望盈利，注東方航空、南方航空機(jī)場(chǎng)：業(yè)績(jī)改善確性，樞紐場(chǎng)盈利能力完全修復(fù)仍有待國(guó)際線放開(kāi)。推薦美蘭空港（國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恢復(fù)將極大改善盈利、上海機(jī)場(chǎng)長(zhǎng)期免議價(jià)有回白場(chǎng)（稅性留疫修復(fù)定。圖表59：年初至今航空指數(shù)贏深300指數(shù) 圖表60：年初至今主要航司計(jì)幅-5%-1%-2%-3%

超額收益（右） 滬深0 航空指數(shù)-1%-2%-3%202-01202-02202-03202-0420202-01202-02202-03202-04202-05202-06202-07202-08202-09202-10202-11202-12

30%25%20%15%10%-5%-1%

-

較年初漲幅

吉祥航空華夏航空中國(guó)東航南方航空春秋航空中國(guó)國(guó)航：股截日為22年2月22日。圖表61：年初至今機(jī)場(chǎng)指數(shù)vs滬深300指數(shù) 圖表62：年初至今主要機(jī)場(chǎng)司計(jì)漲幅-1%-2%-3%-4%

超額收益（右） 滬深0 機(jī)場(chǎng)指數(shù)-2%-4%202-0120202-01202-02202-03202-04202-05202-06202-07202-08202-09202-10202-11202-12

-5%

-

較年初漲幅：股截日為22年2月2日。油運(yùn)回顧地緣政沖突帶動(dòng)油運(yùn)運(yùn)價(jià)漲地緣治突動(dòng)運(yùn)價(jià)上。222年2月24日，羅總普宣在頓斯區(qū)行別事行俄烏沖爆羅為世重產(chǎn)國(guó)原油口到美俄烏突變?nèi)\(yùn)輸現(xiàn)有供鏈顛以替俄油來(lái)更的距助推DTI指和BTI數(shù)持上自202年2月24日以來(lái)，BTI大上漲13BCTI大上漲0。圖表63：2022年BDTI、BCTI綜指數(shù)明顯上漲原油運(yùn)輸指數(shù)(I) 成品油運(yùn)輸指(BI)30002500200015001000200-01200-03200-05200-07200-09200-1120200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-0122-3202-05202-07202-09202-11俄烏突來(lái)VLC-TCE運(yùn)價(jià)幅漲2022年7月以，價(jià)步高直至2022年8月5，LC-TE運(yùn)價(jià)到39美/，隔1半次正截至12月21日最運(yùn)為.3萬(wàn)元天同轉(zhuǎn)考到未來(lái)年運(yùn)場(chǎng)給縮，計(jì)價(jià)平處位。VLCC代航線D3（-中）價(jià)顯漲著中原進(jìn)的際復(fù)，自7起路漲7月14T3-CE運(yùn)為02元/實(shí)轉(zhuǎn)至12月21新T3-TCE運(yùn)為43美天同比增長(zhǎng)135。圖表64：俄烏沖突以來(lái)VLCC運(yùn)價(jià)TCE水平大幅上漲 圖表65：TD3C航線運(yùn)價(jià)明顯上漲2800

BDTIInex BDTIVCCTCE/ayBDTISezmx-CE/dy BDTIAfrmx-CE30,00

30,00

BI3-E:27000tiddeatGlfoCina$day240025,0025,00200020,0020,00160015,0015,00120010,0010,000

50000200-01200-04200-01200-04200-07200-10201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07202-10

50000200-01200-03200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-1122-1202-03202-05202-07202-09202-11，拉森 來(lái)源克克，俄烏突來(lái)成油輸數(shù)BCI幅漲于洲品進(jìn)來(lái)替代致距長(zhǎng)以歐美復(fù)蘇、冬油費(fèi)季動(dòng)成油求盛因，BCI幅漲至2月1，BCI數(shù)同比漲167。國(guó)內(nèi)品輪?wèn)|要營(yíng)航來(lái)，T新-澳）線價(jià)顯。至12月21日TC7CE達(dá)到.2美/，上漲03。圖表66：俄烏沖突以來(lái)BCTI指大幅上漲 圖表67：TC7航線運(yùn)價(jià)明顯上漲250020001500100020200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09202-11

BInx

800070006000500040003000200010000

BI7-E:30m,inpre-ECAraia$dy200-01200-03200-05200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09202-11油運(yùn)展望：供給側(cè)望放緩，關(guān)注需求蘇會(huì)需端原消、庫(kù)運(yùn)提、行恢復(fù)原油費(fèi)來(lái)將3月初IA布2022度能展（AEO202中計(jì)200原消較200年加25ECD商油庫(kù)已于5內(nèi)低在庫(kù)求202年9月OCD商原為百萬(wàn)，近續(xù)5年最低，庫(kù)求推原油運(yùn)求。圖表68：預(yù)計(jì)2022年液態(tài)燃料消約為2019年99 圖表69：OECD商業(yè)原油庫(kù)存處于近5年內(nèi)最低水平百萬(wàn)桶/日 歷史值 預(yù)測(cè)值 全年均值105100//200 201 202 203

1700160015001400130012001100

EC商業(yè)原油庫(kù)存（百萬(wàn)桶）209 200 201202 年平均月月月月月月月月月月月月A 美油烏突進(jìn)運(yùn)提海需=口國(guó)油口*均短于烏突原油從俄斯給洲短運(yùn)輸離會(huì)從國(guó)中東口長(zhǎng)跨運(yùn)路線替盟大洋和地區(qū)額進(jìn)（替油大為100萬(wàn)/，長(zhǎng)原運(yùn)距。裁得俄出運(yùn)拉。羅斯原來(lái)有60出銷歐，受裁俄出逐轉(zhuǎn)向國(guó)印等，油的距長(zhǎng)-4，距增運(yùn)價(jià)期原貿(mào)易構(gòu)變致均距提預(yù)未該仍將口亞地區(qū)油需求占持提；口，美占界油口比例明提，東比下。圖表70：俄油替從橙色改為紫色，運(yùn)距拉長(zhǎng)圖表71：越來(lái)越多的俄羅斯油向印度和中國(guó)等地運(yùn)距拉長(zhǎng)3-4倍rv rv全球情通需求去十來(lái)交運(yùn)行一石油品最消行占從57升至66前致病的苗的普以防經(jīng)的累，202全新確人數(shù)回落疫防措逐解除發(fā)經(jīng)體經(jīng)將復(fù)，刺交運(yùn)需求。圖表72：2022年全球新冠確診人高位回落圖表73：交通運(yùn)輸行業(yè)是石產(chǎn)的最大消費(fèi)行業(yè) 圖表74：交通運(yùn)輸行業(yè)消費(fèi)油品的占比不斷提升10%

石油產(chǎn)品最終消費(fèi)（按行業(yè)）

其他/商居交工

交通運(yùn)輸占石產(chǎn)最消的重% 61%%

190195200205200205209 190 195 200 205 200 205 209A 供端新運(yùn)、舊舶船環(huán)新規(guī)產(chǎn)受限新增力至198來(lái)最水201原油輪手單現(xiàn)力DWT例經(jīng)從206的20下跌至2022年的.03為近20年平新運(yùn)力為限2022年VCC在訂占有力DT比跌至.64，為198來(lái)的低。外油（尤是LC）單自24起年少。圖表75：2022年原油輪在手訂單現(xiàn)有運(yùn)力DWT比例至8.03

圖表76：2022年VLCC在手訂占有運(yùn)力DWT比跌至7.64原油油輪訂單現(xiàn)運(yùn)比例 VL油輪訂單占現(xiàn)運(yùn)比例500045004000350030002500200015001000500000

8.03

600050004000300020001000000

7.64 來(lái)源克克， 來(lái)源克克，圖表77：油輪訂單逐年減少 圖表78：VLCC訂單逐年減少?zèng)r VLC訂單情況70 88315040302010-203 204 205 206

1,001,001,00800600400200-

30252015105-203 204 205

800700600500400300200100-油輪訂單（艘） 油輪訂單（萬(wàn)dt）（右） VL訂單（艘） VL訂單（dt）（右軸）克克 克克VLCC拆高期到油運(yùn)舶服年以CC例以到20年上一較的在200年前，2020年后年舶到期拆高期來(lái)部分力始出當(dāng)船隊(duì)均齡大環(huán)新規(guī)短整體油退時(shí)。前球原輪隊(duì)均為11.5年15年上齡力占到3，MOEI和CII新規(guī)加低運(yùn)拆。圖表79：上一波較大的交付在2010年前后 圖表80：原油運(yùn)輸船隊(duì)中15年以船齡占比達(dá)到30VCCeleres

原油船船齡結(jié)構(gòu)（按DW）年以下 -年 -年 15年以上102,684,0 133,525,0

81,27,18%來(lái)源克克， 來(lái)源克克，船臺(tái)能價(jià)制未訂增目臺(tái)產(chǎn)緊船受素推一于材等料價(jià)格上船成面大的行一船手訂未蓋年和產(chǎn)相作下船手持訂未覆年越，新船價(jià)就高。圖表81：新船造價(jià)大幅增長(zhǎng)油輪新造船價(jià)指數(shù)200-01200-01200-06200-11201-04201-09202-02202-07202-1223-5203-10204-0324-8205-01205-0625-1206-04206-0927-2207-07207-12208-05208-10209-03209-08200-01200-06200-11201-04201-09202-02202-07202-12克克，環(huán)保策速力進(jìn)一壓供針保政的要對(duì)施三低速船速降低會(huì)使有供減二改船設(shè)通改造舶進(jìn)船形技手提運(yùn)能技術(shù)改需船進(jìn)?？s短供第解前隊(duì)構(gòu)老化于滿足保新規(guī)的船直拆是本最的理式。由于保規(guī)在際罰否節(jié)型舶為了定場(chǎng)益重因素節(jié)型舶非能型的日均益至890/天據(jù)，們斷足環(huán)新，23年供端進(jìn)步向縮。圖表82：節(jié)能型船舶與非節(jié)型舶租金差異較大1年期租租金-310000dtVLC非環(huán)保型$/day 環(huán)保型$/day6000500040003000200010000來(lái)源克克，3.2投資建議：關(guān)注油板塊復(fù)蘇機(jī)會(huì)市場(chǎng)表現(xiàn)：202至運(yùn)指累收率-深300為-2超收益13個(gè)方，遠(yuǎn)漲幅領(lǐng)先，計(jì)漲1；為招南，計(jì)漲；商船漲4。投資策略：油運(yùn)供需有望改善，周期景氣將上行。油運(yùn)：需求端疫情響緩解，原油費(fèi)將復(fù)，且商業(yè)油存至去5年新存補(bǔ)需供給行有迎舊船拆高單占低導(dǎo)致未新運(yùn)有保政加運(yùn)出進(jìn)步壓供供側(cè)趨勢(shì)需如復(fù)油板塊將來(lái)蘇建關(guān)中遠(yuǎn)能。圖表83：年初至今航運(yùn)指數(shù)贏深300指數(shù) 圖表84：年初至今主要航運(yùn)司計(jì)漲幅-1%-2%-3%-4%

超額收益（右） 滬深0 航運(yùn)指數(shù)-1%-2%-3%-4%

12%10%

較年初漲幅

95%95%船 油 ：股截日為22年2月22日。因疫地政因外環(huán)境確利頭企業(yè)額有質(zhì)產(chǎn)資類企價(jià)更凸，重點(diǎn)注化物、宗供鏈。監(jiān)管趨嚴(yán)，龍頭業(yè)增長(zhǎng)確定我國(guó)化物市規(guī)龐大危品流發(fā)主要益石化行的迅發(fā)球工業(yè)市模超過(guò).35萬(wàn)歐中化學(xué)市規(guī)占球約合1.2萬(wàn)歐合速13根中聯(lián)化品流分測(cè)，計(jì)025我國(guó)化市規(guī)將到2.5元。預(yù)到205第方物流場(chǎng)模達(dá)萬(wàn)元前內(nèi)三化物流滲率約0低于80的外包滲透率，隨著爭(zhēng)加劇以及外部監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，化工企業(yè)集中度提升等因素，第三方化工物流外包例預(yù)會(huì)續(xù)升我預(yù)到205第方物流場(chǎng)模到975元，透提至5。圖表85：預(yù)計(jì)2025年我國(guó)?；妨魇袌?chǎng)規(guī)模將達(dá)到2.852.572.712.852.412.242.051.871.691.492.572.712.852.412.242.051.871.691.491.181.333252151050205 206 207 208 209 200 201E 202E 203E 204E 205E中聯(lián)化物分會(huì)?；\(yùn)事多管趨勢(shì)明天水事發(fā)級(jí)政對(duì)化物更嚴(yán)儲(chǔ)建設(shè)批嚴(yán)建周變長(zhǎng)021年1月管理召全危品全監(jiān)工視會(huì)究安“十四點(diǎn)進(jìn)化品全項(xiàng)治年動(dòng)集攻行行管力日趨對(duì)管理出了更高要。危品儲(chǔ)物流經(jīng)營(yíng)資質(zhì)獲批難，罐容項(xiàng)目具有稀缺性。地方將石化倉(cāng)儲(chǔ)定義為重大危險(xiǎn)源與基礎(chǔ)類設(shè)施，從安全環(huán)保的角在已能本足地的發(fā)的況，府不會(huì)新建，業(yè)增罐難極。220年12月26日華民和第屆全人代大常委員第十次議《華民和長(zhǎng)護(hù)法，自201年3月1起，禁在江支岸一公范內(nèi)建擴(kuò)化工區(qū)化項(xiàng)。岸線源可生石碼頭行核資。國(guó)對(duì)線源管較嚴(yán)格自018年國(guó)院印關(guān)于加濱濕保嚴(yán)管控填的知全停止增填項(xiàng)審現(xiàn)存線源個(gè)門叉管，且碼建時(shí)通要5-6多素加碼資源石物業(yè)屬重產(chǎn)自是保和進(jìn)合儲(chǔ)務(wù)發(fā)的鍵素岸、碼等源以取定了業(yè)壘厚。圖表86：多部門對(duì)岸線資源管理涉及部門職責(zé)依據(jù)國(guó)家發(fā)改委岸線利用的總體平衡和協(xié)調(diào)交通部門港口岸線和規(guī)劃管理，核準(zhǔn)港口岸線資源《海上交通安全法》《港口法》管理，養(yǎng)殖證核發(fā)旅游部門濱海旅游開(kāi)發(fā)管理生態(tài)環(huán)境部防止海岸工程和陸源污染損害海洋環(huán)境管理，養(yǎng)殖證核發(fā)旅游部門濱海旅游開(kāi)發(fā)管理生態(tài)環(huán)境部防止海岸工程和陸源污染損害海洋環(huán)境《環(huán)境保護(hù)法》《海洋環(huán)境保護(hù)法》土地部門灘涂的規(guī)劃利用、資源管理秩序《土地管理法》及實(shí)施條例林業(yè)部門沿海灘涂濕地規(guī)劃利用、管理保護(hù)《濕地保護(hù)管理規(guī)定》

沿岸海塘及防洪安全海岸圍墾水利工程開(kāi)發(fā)理沿岸漁業(yè)資源的開(kāi)發(fā)與保護(hù)管理漁業(yè)使用灘涂

《水法》《防洪法》《漁業(yè)法》及實(shí)施細(xì)則各大流域水利委會(huì)（為水利部的出機(jī)構(gòu)）

指導(dǎo)流域內(nèi)河流、湖泊及河口灘涂的治理和開(kāi)發(fā)負(fù)責(zé)授權(quán)范圍內(nèi)的河段、河道、堤防、岸線管理

《珠江河口管理辦法《黃河口管理辦法《江口綜合整治開(kāi)發(fā)規(guī)劃》來(lái)源政網(wǎng)，內(nèi)危品運(yùn)內(nèi)貿(mào)學(xué)航高入壁業(yè)要備營(yíng)資國(guó)運(yùn)宏調(diào)導(dǎo)致力標(biāo)核時(shí)，?；\(yùn)具高險(xiǎn)型戶看供安定服能內(nèi)貿(mào)學(xué)航行實(shí)嚴(yán)格運(yùn)力管控行每新運(yùn)規(guī)模限。圖表87：?；泛竭\(yùn)運(yùn)力供嚴(yán)受國(guó)家控制，競(jìng)爭(zhēng)壘高交運(yùn)部需求市規(guī)持增煉化體推需升國(guó)沿省化及成油輸逐提2021年化學(xué)品輸達(dá)650萬(wàn)同比長(zhǎng)0.6成油輸達(dá)810噸同長(zhǎng)4化運(yùn)量達(dá)55萬(wàn)同比長(zhǎng)0.6，者計(jì)同增為。圖表88：2021年沿海省際化學(xué)品輸量同增10.6 圖表89：2021年沿海成品油運(yùn)輸同增4400035003000250020001500100020205206207208209200201% 0207208209200201交運(yùn)部交運(yùn)部

沿海省際化學(xué)運(yùn)量萬(wàn)） 000

90080007000600050004000300020001000

沿海成品油運(yùn)（噸） YY

1%12%10%圖表90：2021年沿海液化氣運(yùn)輸同增30.6 圖表91：2020年?；匪愤\(yùn)輸式占比升至230

沿海省際液化運(yùn)（噸） YY323207 208 209 200 20323

2018年道路道路鐵路

2020年道路道路鐵路交運(yùn)部 交運(yùn)部供給運(yùn)增受控202H1國(guó)海化液運(yùn)力速為位數(shù)學(xué)品總為13.2載重噸同比長(zhǎng)5.船運(yùn)為117.5萬(wàn)重噸同增長(zhǎng).0液氣總力為8.4萬(wàn)重噸同增長(zhǎng).4圖表92：2022H1我國(guó)化學(xué)品總力133.2萬(wàn)載重噸 圖表93：2022H1我國(guó)油船總力為1137.5萬(wàn)載重噸

化學(xué)品船運(yùn)(載噸) (右軸)9772663112

-2%

11011010010

油船運(yùn)力(萬(wàn)載噸) (右)

5 94-2%-4%-4%0-6%-6% 交運(yùn)部 交運(yùn)部圖表94：2022H1我國(guó)液化氣總力為28.4萬(wàn)載重噸液化氣船運(yùn)力(載噸)