2023年度光儲(chǔ)平價(jià)新篇章

行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告需求端：全球走向光儲(chǔ)平價(jià)時(shí)代，需求彈性有望持續(xù)超預(yù)期全球：公用事業(yè)項(xiàng)目潛在需求爆棚，驅(qū)動(dòng)203年裝機(jī)45以上高增速在全球追求碳中和目標(biāo)、以及地緣政治等因素驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)能源價(jià)格高企的大背景下2022年是全球光伏需求大爆發(fā)的一年，根據(jù)ystdResearch統(tǒng)計(jì)，截至12月初全球大型公用事業(yè)項(xiàng)目庫(kù)中計(jì)劃2022年并網(wǎng)的項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到128G，同比增長(zhǎng)69，顯著高于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)能力50左右的增速（受硅料限制，同時(shí)考慮到分布式項(xiàng)目占終端裝機(jī)比例的大幅提升，預(yù)計(jì)其中有大量項(xiàng)目將遞延至2023年，同時(shí)，當(dāng)前劃2023年并網(wǎng)的項(xiàng)目也高達(dá)158G，同比增長(zhǎng)23，如果考慮2022年未完成的遞延項(xiàng)目規(guī)模，則2023年潛在大型公用事業(yè)項(xiàng)目的需求增速將輕松達(dá)到60-70。圖表1：全球大型公用事業(yè)項(xiàng)庫(kù)G，） 圖表2：2023E全球大型公用事業(yè)項(xiàng)目分（G，占比）ytadeeach， ytadeeach，考慮全終端電價(jià)水平在2023年大概率維持高位，而硅料新增供給持續(xù)釋放則將驅(qū)動(dòng)組件價(jià)格逐步走低，因此，即使考慮部分存在并網(wǎng)壓力地區(qū)的少量配儲(chǔ)需求，工商業(yè)及居民分布式項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)/投資回報(bào)率預(yù)計(jì)仍將保持在具有較高吸引力的水平，因此分布式項(xiàng)目需求仍有較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。綜合對(duì)2023年全球公用事/集中式項(xiàng)目和分布式項(xiàng)目需求的整體判斷，我們預(yù)計(jì)“潛在需求（可建項(xiàng)目的直流側(cè)組件安裝量”規(guī)模大概率超過(guò)500GDC（同口徑222年需求預(yù)計(jì)在30-310GC。結(jié)合對(duì)2023產(chǎn)業(yè)鏈供、安裝、接入與消能力的分析（詳見(jiàn)后文我們預(yù)計(jì)2023年全球光伏交流側(cè)新增裝機(jī)規(guī)模大概率達(dá)到30GC以上（對(duì)應(yīng)組件需求50-50GD，對(duì)比222年交流側(cè)新增裝機(jī)20-25GC的預(yù)測(cè)值增幅45以上。同時(shí)，考慮各主要國(guó)家隨新能源發(fā)電滲透率提升而逐步提出的配儲(chǔ)要求，我們預(yù)計(jì)2023年全表前（電源側(cè)+電網(wǎng)側(cè)）儲(chǔ)能新增裝規(guī)模將達(dá)到107Gh，同比增長(zhǎng)14。圖表3：全球光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)GAC） 圖表4：全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)預(yù)測(cè)Gh） 各國(guó)能源主管部門(mén)，預(yù)測(cè)（交流口徑） 各國(guó)能源主管部門(mén)，預(yù)測(cè)-5-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告中國(guó)：分布式市場(chǎng)遍地開(kāi)花，大型地面電站將迎爆發(fā)式增長(zhǎng)在第一批風(fēng)光大基地啟動(dòng)建設(shè)和工商業(yè)分布式項(xiàng)目的拉動(dòng)下2022年中國(guó)光伏新增裝機(jī)增速再上臺(tái)階1-1月中國(guó)光伏新增裝機(jī)65.7G，同比增長(zhǎng)89，其中增速由高到低依次為工商業(yè)分布式、集中式電站、戶用分布式，同比增速分別為292、89、43。圖表5：2019202.1中國(guó)光伏新增裝機(jī)規(guī)模及增速 圖表6：2022年前三季度中國(guó)新增光伏裝機(jī)結(jié)構(gòu) 國(guó)家能源局、中電聯(lián)， 國(guó)家能源局，近兩年國(guó)內(nèi)分布式市場(chǎng)呈現(xiàn)此起彼伏、遍地開(kāi)花的發(fā)展?fàn)顟B(tài)2021年山東戶用市場(chǎng)一枝獨(dú)秀，貢獻(xiàn)了30%的分布式裝機(jī)2022年工商業(yè)市場(chǎng)異軍突起，以浙江、江蘇、山東、廣東等工業(yè)用電大省裝機(jī)規(guī)模最大，此外河南、河北的戶用裝機(jī)也在2022年超越山東。我國(guó)工業(yè)用電占到全國(guó)用電量的65左右，是非常大的潛力市場(chǎng)，在工業(yè)電價(jià)大幅上漲及“能耗雙控”考核壓力下，工商業(yè)光伏通常以自發(fā)自用為主且不少項(xiàng)目開(kāi)始配臵儲(chǔ)能，超過(guò)一定容量的項(xiàng)目會(huì)并入10kV電網(wǎng)線路，對(duì)電網(wǎng)造成的沖擊較小，我們預(yù)計(jì)2023年工商業(yè)分布式裝機(jī)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，有望達(dá)到35GW以上，同比增長(zhǎng)35以上。由于居民用電負(fù)荷曲線與光伏發(fā)電出力曲線匹配度相對(duì)較低，現(xiàn)階段我國(guó)戶用光伏有較高比例電量上網(wǎng)，因此對(duì)系統(tǒng)成本敏感度高于工商業(yè)項(xiàng)目，隨著疫情防控逐步放開(kāi)、系統(tǒng)成本下降，預(yù)計(jì)2023年戶用光伏市場(chǎng)將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年戶裝機(jī)30G，同比增長(zhǎng)20左右。圖表7：2022年前三季度戶用分布式裝機(jī)分布 圖表8：2022年前三季度工商業(yè)分布式裝機(jī)分布 國(guó)家能源局， 國(guó)家能源局，根據(jù)ystadResearch統(tǒng)計(jì)，截至12月初中國(guó)計(jì)劃222/223年并網(wǎng)的大型公用事業(yè)項(xiàng)目達(dá)到65/67G，我們預(yù)測(cè)202年實(shí)際并網(wǎng)的大型項(xiàng)目43GW左右，約有22W項(xiàng)目將遞延至223年安裝，預(yù)計(jì)2023年潛在項(xiàng)目達(dá)到89G，有望成為2023年中國(guó)增速最高的細(xì)分市場(chǎng)。根據(jù)全國(guó)新能源電力消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心數(shù)據(jù)1-10月光伏利用率98.2，同比上升0.2pt，除青海（0.4%，同比5.pct、西藏（80%，同比-1.4pct）外，其他地區(qū)均高于97，消納水平整體較好，這主要得益于電網(wǎng)輸電能力建設(shè)和儲(chǔ)能設(shè)施的安裝，預(yù)計(jì)2022年儲(chǔ)能新增裝機(jī)1GW左右，同比增長(zhǎng)124。-6-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告2022年11月儲(chǔ)能招標(biāo)規(guī)模達(dá)到35.Gh，主要集中在光伏發(fā)展快速、對(duì)儲(chǔ)能項(xiàng)目政策友好度較高的山西、寧夏、甘肅、新疆等地區(qū)，隨著儲(chǔ)能安裝量快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)新能源消納能力將進(jìn)一步提升、支撐光伏裝機(jī)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)023年中國(guó)光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到150GC，同比增長(zhǎng)58新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)有望達(dá)到30Gh，同增長(zhǎng)150以上。圖表9：中國(guó)大型公用事業(yè)項(xiàng)目庫(kù)G） 圖表10：中國(guó)光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)G） ytadeeach， 國(guó)家能源局，預(yù)測(cè)圖表1：2022年1-1月儲(chǔ)能招投標(biāo)規(guī)模達(dá)3.4Gh 圖表12：中國(guó)新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)預(yù)測(cè)Gh） 各公司招投標(biāo)信息， ESA，預(yù)測(cè)圖表13：2022年1-10月各省光伏發(fā)電利用率情況100%95%90%85%80%75%來(lái)源：全國(guó)新能源電力消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心，整理-7-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告美國(guó)：2023年儲(chǔ)備項(xiàng)目可保障裝機(jī)翻以增長(zhǎng)受貿(mào)易政策擾動(dòng)造成的組件運(yùn)輸延遲影響，預(yù)計(jì)022年光伏新增裝機(jī)20G，同比下降15，儲(chǔ)能新增裝機(jī)18Gh，同比增長(zhǎng)70。根據(jù)美國(guó)太陽(yáng)能協(xié)會(huì)E）統(tǒng)計(jì)2022Q3美國(guó)新增光伏裝機(jī)4.6G，同比下降17，環(huán)比下降2，其中地面電站裝機(jī)2.5G，同比下滑34。前三季度光伏新增裝機(jī)13G，同比下降19，主要是受到FLA法案以及對(duì)東南亞光伏產(chǎn)能實(shí)施反規(guī)避調(diào)查導(dǎo)致的組件運(yùn)輸延遲影響，其中地面電站項(xiàng)目由于基數(shù)大且對(duì)成本相對(duì)敏感、受到影響更明顯，預(yù)計(jì)2022年美國(guó)新增光伏裝機(jī)20GW左右，同比下降15。根據(jù)oodackene統(tǒng)計(jì)，2022Q3美國(guó)新增儲(chǔ)能裝機(jī)5.2Gh，同比增長(zhǎng)46，前三季度累計(jì)裝機(jī)1.1Gh，同比增長(zhǎng)88。雖然受到地面光伏裝機(jī)不及預(yù)期的影響，但由于存量光增配儲(chǔ)能及獨(dú)立儲(chǔ)能裝機(jī)的貢獻(xiàn)，美國(guó)表前儲(chǔ)能市場(chǎng)仍現(xiàn)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年美國(guó)新增儲(chǔ)能裝機(jī)18Gh左右，同比增長(zhǎng)70左右。圖表14：美國(guó)光伏新增裝機(jī)W） 圖表15：美國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)W） SEIA， oodMacenzie，根據(jù)Leveennergy的跟蹤數(shù)據(jù)2022Q3北美伏A平均價(jià)格指數(shù)為42.21美/h，年初至今已累計(jì)上漲23，供應(yīng)鏈限制、項(xiàng)目審批緩慢是導(dǎo)致A市場(chǎng)供給不足的主因，但這些顯然并未影響企業(yè)購(gòu)買(mǎi)光伏的積極性，不斷上漲的電價(jià)顯示出企業(yè)依舊強(qiáng)勁的購(gòu)買(mǎi)力，旺盛的采購(gòu)需求也推動(dòng)了光伏投資的進(jìn)一步增長(zhǎng)。圖表16：202Q3美國(guó)光伏A電價(jià)（美元/h）LevelnEnegy-8-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告美國(guó)儲(chǔ)備項(xiàng)充足，計(jì)劃223年并網(wǎng)大型光伏項(xiàng)達(dá)到30GW以上，大型儲(chǔ)能項(xiàng)目達(dá)到9GW以上，可保障需求翻以上增。2022年8月16日，美國(guó)總統(tǒng)拜登在白宮簽署《通脹削減法案計(jì)劃將光伏、儲(chǔ)能項(xiàng)目的投資稅收抵免T）比例從26提高到30，并計(jì)劃于20332035年按比例退出在A法案的大力支持下，預(yù)計(jì)美國(guó)新能源市場(chǎng)將迎來(lái)高速增長(zhǎng)的十年，不過(guò)由于補(bǔ)貼細(xì)則尚未公布，短時(shí)間內(nèi)RA對(duì)需求的影響相對(duì)較小，但從儲(chǔ)備項(xiàng)目情況來(lái)看2023年美國(guó)市場(chǎng)仍有較大概率實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。2022年計(jì)劃并網(wǎng)的公用事業(yè)規(guī)模光伏、儲(chǔ)能項(xiàng)目有14.8、4.5G，截至10月底分別還有7.8、1.4W尚未并網(wǎng)，考慮到組供仍然受到海關(guān)扣押等因的影響，預(yù)計(jì)原計(jì)劃10-12月安裝的部分光伏項(xiàng)目將遞延至2023年并網(wǎng)。從計(jì)劃2023年并網(wǎng)的公用事業(yè)規(guī)模項(xiàng)目來(lái)看，僅在202年10月底已明確的就有31.7GW光伏9.9GW儲(chǔ)能項(xiàng)目，相較于劃2022年并網(wǎng)的項(xiàng)目分別增長(zhǎng)14、120，隨著時(shí)間推移，預(yù)計(jì)這一數(shù)字還將繼續(xù)增長(zhǎng)，儲(chǔ)備項(xiàng)目將成為支持美國(guó)裝機(jī)翻倍增長(zhǎng)的最大動(dòng)力。圖表17：2023年美國(guó)計(jì)劃并網(wǎng)公用事業(yè)規(guī)模光伏項(xiàng)目 圖表18：2023年美國(guó)計(jì)劃并網(wǎng)公用事業(yè)規(guī)模儲(chǔ)能項(xiàng)目 EIA， EIA，歐洲：布局力度有增無(wú)減203年裝機(jī)增仍可期俄烏沖突導(dǎo)致歐洲居民電價(jià)大幅上漲，刺激了以戶用為主的中小型光伏和儲(chǔ)能系統(tǒng)的安裝2022年1-10月中國(guó)出口至歐洲的組件達(dá)到70GW左右，同比增長(zhǎng)94，預(yù)計(jì)全年交流側(cè)并網(wǎng)量將達(dá)到45GW左右，同比增長(zhǎng)61%以上。我們認(rèn)為2022年歐洲分布式項(xiàng)目及渠道銷售占比大幅提升造成的穩(wěn)庫(kù)存規(guī)模增加、以及部小分布式系統(tǒng)未能被及時(shí)統(tǒng)計(jì)到，是導(dǎo)致組件出口規(guī)模與并網(wǎng)之間除容配比因素外出現(xiàn)差值放大的主要原。即使經(jīng)歷了整整一年的高增長(zhǎng)，光伏仍難以滿足歐洲因俄氣退出而導(dǎo)致的電力缺口，為了加快可再生能源部署、降低通貨膨脹壓力，歐洲各國(guó)在2022年底通過(guò)了一系列提高補(bǔ)貼、減少稅收、簡(jiǎn)化審批流程以進(jìn)一步鼓勵(lì)屋頂光伏裝機(jī)的措施，同時(shí)計(jì)劃將集中式電站的審批時(shí)限縮短至6個(gè)月以內(nèi)，從而將大幅改善因?qū)徟芷谶^(guò)長(zhǎng)而導(dǎo)致建設(shè)進(jìn)度不及期的情況，有望推動(dòng)2023年及以后歐洲光伏需求繼續(xù)高速增長(zhǎng)。-9-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告圖表19：202/1-222/10出口至歐洲各國(guó)的合計(jì)組件量來(lái)源：海關(guān)總署、蓋錫咨詢，圖表20：2022年下半年以來(lái)歐洲可再生能源支持政策一覽發(fā)布時(shí)間 國(guó)家 政策要點(diǎn)9德國(guó)3年起所有kW及以下的家庭商業(yè)先伏系統(tǒng)都無(wú)需針對(duì)發(fā)電量支付何所得稅，此外，針對(duì)先伏系統(tǒng)和儲(chǔ)能系統(tǒng)的采、進(jìn)口和安裝也再征收何增值稅（%）。波蘭2年2月5日起波蘭政府將住宅屋頂先伏的補(bǔ)貼從N,0提高到N,0，規(guī)模在-k；同時(shí)對(duì)儲(chǔ)能的補(bǔ)貼將翻倍，由原的N,0提高至N,0，規(guī)模從kh起。荷蘭23年起將住宅先伏系統(tǒng)的增值稅(T)從%降至%。9法國(guó)法國(guó)政府審布新措支持太陽(yáng)能自用項(xiàng)目，包括退稅以促進(jìn)前期投資，在向電網(wǎng)出售電力的價(jià)格中考慮通貨膨脹因素，以及促進(jìn)能源社區(qū)的集體自我消費(fèi)。法國(guó)立法要求0個(gè)車位以上的大型停車場(chǎng)在3年內(nèi)安裝覆蓋面積達(dá)到一半以上的先伏系統(tǒng)，0個(gè)車位的中小型停車場(chǎng)則需在5年內(nèi)完成先伏系統(tǒng)覆蓋。芬蘭3年開(kāi)始凈計(jì)量政策將推廣至所有先伏系統(tǒng)。歐盟加快可再生能源的批程序，分布式先伏批時(shí)限超過(guò)1個(gè)月，集中式電站批時(shí)限超過(guò)6個(gè)月。來(lái)源：各國(guó)能源主管部門(mén)，整

考慮到歐洲需求景氣度的延續(xù)，以及2022年裝機(jī)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)滯后的影響，預(yù)計(jì)203年歐洲光伏新增裝有望達(dá)到6070G，同比增長(zhǎng)3-56。家庭居民電價(jià)的大幅上漲不止發(fā)生在2022年，2023年年歐洲大部分國(guó)家的居民電價(jià)仍將進(jìn)一步上漲，這主要是居民電價(jià)和批發(fā)電價(jià)之間的滯后所導(dǎo)致。根據(jù)國(guó)際能源署的報(bào)告，如果俄羅斯對(duì)歐洲天然氣供給完全中斷，2023年冬天歐洲天然氣儲(chǔ)備量將從目前的95降至65，天然氣供給的不確定性也增加了電價(jià)上漲的概率。與此同時(shí)，為了降低居民電支出，部分歐洲國(guó)家計(jì)劃直接限制2023年居民電價(jià)，以光伏裝機(jī)占比最高的國(guó)家為例，德國(guó)、荷蘭將電價(jià)上限設(shè)臵在0.4歐/kh，較最高峰電價(jià)回落30-50，但比2021年電價(jià)仍高出30-60，且電價(jià)上限僅針對(duì)一定范圍內(nèi)的用電量，超出部分仍需按照實(shí)際電價(jià)結(jié)算，因此預(yù)計(jì)2023年歐洲家庭的電費(fèi)支出仍將處于較高水平。考慮各國(guó)補(bǔ)貼、退稅政策的支持及2023年系統(tǒng)成本下降，預(yù)計(jì)2023年的家庭光伏系統(tǒng)實(shí)際安裝成本將較2022年節(jié)省30以上，且安裝光伏系統(tǒng)可大幅降低家庭電費(fèi)的超額支出部分，性價(jià)比依然顯著，預(yù)計(jì)2023年歐洲戶用光伏裝機(jī)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。-10-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告圖表21：歐洲各國(guó)每月電力現(xiàn)貨價(jià)（歐元/Wh） 圖表22：歐洲各國(guó)家庭居民電價(jià)（歐/W）EMBE， BE，組件價(jià)格高、審批時(shí)限長(zhǎng)等因素導(dǎo)致2022年歐洲地面裝機(jī)增速遠(yuǎn)低于戶用，但ystadReserch最新的大型公用事業(yè)項(xiàng)目庫(kù)顯示2023年歐洲地面電站裝將顯著加速，截至12月初計(jì)劃并網(wǎng)的地面項(xiàng)目達(dá)到15.5GW以上，同比增長(zhǎng)45以上，有望成為2023年歐洲增速最快的裝機(jī)類型。圖表23：202Q3歐洲光伏A電價(jià)（歐元/h）LevelnEnegy，整理圖表24：歐洲大型公用事業(yè)項(xiàng)目庫(kù) 圖表25：E對(duì)歐洲光伏新增裝的預(yù)測(cè)（偏保守）ytadeeach， SolarPoerEuope，-1-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告其他：巴西、印度等國(guó)政策釋放利好，光伏裝機(jī)有望繼續(xù)高增長(zhǎng)巴西：配電補(bǔ)貼政策計(jì)劃延期半年203年分布式裝機(jī)有望超預(yù)期自2015年引入5W以下光伏項(xiàng)目?jī)粲?jì)量機(jī)制后，巴西分布式裝機(jī)開(kāi)始迅猛發(fā)展2022年1月6日發(fā)布的14.00號(hào)法律正式立法明確分布式光伏可在2045年及之前享受凈計(jì)量電價(jià)，且在隨后的12個(gè)月過(guò)渡期內(nèi)安裝的用戶可在2045年及之前享受免征配電費(fèi)的優(yōu)惠政策，刺激2022年分布式裝機(jī)大幅增長(zhǎng)巴西2022年1-1月光伏新增裝機(jī)8.9G，其中分布式占比高達(dá)79，預(yù)計(jì)2022年巴西光伏裝機(jī)10GW左右，同比增長(zhǎng)76。12月7日，巴西眾議院批準(zhǔn)法案計(jì)劃將該過(guò)渡期延長(zhǎng)6個(gè)月，截止日期從2023年1月7日推至203年7月7日，為203年分布式光伏的搶裝預(yù)留了充足的時(shí)間。根據(jù)巴西太陽(yáng)能協(xié)會(huì)（OLAR）預(yù)測(cè)，保守假設(shè)下巴西2023年將新增10GW以上光伏裝機(jī)，我們預(yù)計(jì)實(shí)際裝機(jī)量有望達(dá)到13GW以上，同比增長(zhǎng)30以上。圖表26：巴西光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè) 圖表27：分布式項(xiàng)目配電分?jǐn)偙壤兓厔?shì)（業(yè)主承擔(dān)比例逐年提升） ABSOLA，巴西14.300號(hào)法律文件，印度：儲(chǔ)備項(xiàng)目超過(guò)58G，預(yù)計(jì)2023年新增裝機(jī)2GW雖然4月1日開(kāi)始執(zhí)行的基本關(guān)稅）提高了印度光伏開(kāi)發(fā)成本，但根據(jù)9月27日印度新能源和可再生能源（M）發(fā)布的通知，最后一次投標(biāo)日期在2021年3月9日及之前的光伏項(xiàng)目，其進(jìn)口電池和組件的D可被認(rèn)定為“法律變更hange-n-a，此舉利好CD關(guān)稅征收公告前投標(biāo)的早期項(xiàng)目，使其能夠?qū)㈩A(yù)期外上升的關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給下游。根據(jù)OM的統(tǒng)計(jì)2022年前三季度印度光伏新增裝機(jī)為10G，同比增長(zhǎng)35，其中地面裝機(jī)9G，同比增長(zhǎng)45。截至9月底，印度公用事業(yè)規(guī)模的光伏項(xiàng)目?jī)?chǔ)備超過(guò)58G，另有46GW項(xiàng)目等招。2022年印度已有超過(guò)9GW組件新產(chǎn)線投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年印度光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到20GW左右，同比增長(zhǎng)43。圖表28：印度光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)圖表29“hae-inla”認(rèn)定有利于早期項(xiàng)目將關(guān)稅成本傳導(dǎo)MEOM， ME，此外，澳大利亞、南非、沙特等國(guó)家也在2022年加快了對(duì)光伏的部署力度，其中澳大利亞承諾將此前制定的到2030年減排35目標(biāo)提高到43；南非計(jì)劃對(duì)屋頂光伏實(shí)行上網(wǎng)電價(jià)以激勵(lì)光伏增；沙特與我國(guó)政府簽署-12-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告共建“一帶一路”倡議與2030愿景”對(duì)接實(shí)施方；此類潛力巨大的新興市場(chǎng)均有望成為中美歐以外重要的需求增長(zhǎng)來(lái)源。產(chǎn)業(yè)鏈篇：供需動(dòng)態(tài)決定盈利變動(dòng)方向，大部分環(huán)節(jié)享“量增利穩(wěn)”2023年仍為需求定價(jià)高純石英砂/OE樹(shù)脂難成“剛性瓶頸”2023年產(chǎn)業(yè)鏈需求大概率仍由短板環(huán)節(jié)（硅料供應(yīng)能力決定。221年以來(lái)，隨需求的快速爆發(fā)，光伏新增裝機(jī)開(kāi)始由供應(yīng)鏈瓶頸（硅料）所能夠支撐的組件產(chǎn)出量決定，此階段行業(yè)定模型從2020年以前長(zhǎng)期過(guò)剩背景下“成本曲線定價(jià)”切換供不應(yīng)求背景下“需求曲線定價(jià)。根據(jù)前文分析，我們預(yù)計(jì)2023年全球“潛在需求（可建項(xiàng)目的直流側(cè)組件安裝量”規(guī)模大概率超過(guò)500GDC，2023年行業(yè)供應(yīng)能力相對(duì)潛需求而言，仍是整體供不應(yīng)求的狀，預(yù)計(jì)2023年（至少絕大部分時(shí)間里）仍然在“需求曲線定價(jià)”框架下運(yùn)。隨著供給端硅料產(chǎn)能的持續(xù)釋放，考慮到2023年目前看起來(lái)再無(wú)重大因素能夠驅(qū)動(dòng)需求曲線顯著上移，因此產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)的持續(xù)下行不可避。圖表30“供不應(yīng)求”狀態(tài)下行業(yè)的需求曲線定價(jià)模型PIA、硅業(yè)分會(huì)，測(cè)算圖表31：光伏組件產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)供給預(yù)（G）來(lái)源：硅業(yè)分會(huì)、PIA、卓創(chuàng)資訊，測(cè)算-13-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)整體供不應(yīng)求的背景下，所有非短板環(huán)節(jié)的需求均由短板環(huán)節(jié)的供應(yīng)能力決定（2023年大概率仍為硅料。長(zhǎng)期來(lái)看光伏供應(yīng)鏈可能出現(xiàn)階段瓶頸/短板環(huán)節(jié)，通需具備以下屬性（或至少其中之一1）擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)2）有一定資源屬性3）技術(shù)替代難4）行業(yè)集中度高。而基于供需預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)測(cè)算所推斷出潛在“緊張環(huán)節(jié)，最終會(huì)成為“剛性瓶頸（如近兩年的硅料還是“軟性約束（如20202的壓延玻璃，則通常主要取決于兩方面因素：1）供給端是具有彈性？（光伏是否為該產(chǎn)品唯一下游）2）需求端是否具有材料品質(zhì)/單位用量選擇上的彈性？（即使需要少量妥協(xié)產(chǎn)品性能或可靠性）光伏產(chǎn)業(yè)鏈中硅料和玻璃擴(kuò)產(chǎn)周長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月左右/OE樹(shù)脂擴(kuò)產(chǎn)周期2年以上，高純石英砂具有強(qiáng)資源屬性均具備成為供給瓶頸的基本特征屬性。其中，硅料、光伏壓延玻璃僅應(yīng)用于晶硅光伏組件生產(chǎn)這一唯一下游行業(yè)，一旦短缺無(wú)法由其他行業(yè)提供供給彈性；而高純石英砂、/OE樹(shù)脂下游應(yīng)用較為廣泛，可通過(guò)漲擠占其他領(lǐng)域需求擴(kuò)大光伏供給；此外在應(yīng)用端，可通過(guò)：妥協(xié)使用浮法玻璃（犧牲組件功率、相對(duì)低品質(zhì)的（或人工合成的）石英砂（提升非硅成/犧牲硅片品質(zhì)、其他封裝材/降低膠膜克重等方式，克服相關(guān)材料的短缺。因此我們判斷，在2023年內(nèi)，高純石英砂、膠膜用樹(shù)脂原料均由于供給增幅顯著小于硅料（即供需關(guān)系趨緊）而具備漲價(jià)條件，但由于成本占比較低以及來(lái)自供需兩側(cè)的彈性，僅會(huì)成為“軟性約束，而硅料因其不可替代性，仍將大概率是2023年供應(yīng)鏈的“剛性瓶頸（即相對(duì)短板環(huán)節(jié)。圖表32：光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)基本行業(yè)特征光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)硅料硅片電池組件玻璃高純石英砂膠膜EA/POE樹(shù)脂競(jìng)爭(zhēng)格局1年CR57%%%%%穩(wěn)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)格局寡頭寡頭多強(qiáng)多強(qiáng)寡頭寡頭寡頭多強(qiáng)技術(shù)工藝產(chǎn)能啟停難度難一般一般容易很難一般容易難，但可切換可替代性否NANANA是（浮法）是（難）NA是擴(kuò)產(chǎn)難度建設(shè)周期（月）8~~~644~6＞資源屬性否否否否弱強(qiáng)否否來(lái)源：各公司公告、公開(kāi)信息，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配原則：短期看供需，長(zhǎng)期看壁壘光伏制造主產(chǎn)業(yè)鏈上的利潤(rùn)分配，長(zhǎng)期看是由各環(huán)節(jié)的進(jìn)入壁壘和競(jìng)爭(zhēng)格局決定，但從中短期的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)看，則通常由各環(huán)節(jié)相對(duì)其上下游（或短板環(huán)節(jié)）的供需關(guān)系邊際變化決定，體現(xiàn)為環(huán)節(jié)利潤(rùn)的壓縮或放，同時(shí)各環(huán)節(jié)的技術(shù)迭代也會(huì)對(duì)“超額利潤(rùn)”產(chǎn)生影。例如20202的光伏玻璃和2021年至今的硅料，作為產(chǎn)業(yè)鏈顯著的供應(yīng)瓶頸環(huán)節(jié)，通過(guò)不斷漲價(jià)攫取了顯著的超額利潤(rùn)。此外，產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步也會(huì)在一定階段內(nèi)影響環(huán)節(jié)利潤(rùn)分配，例如2015-2016年金剛線切割技術(shù)在單晶硅片領(lǐng)域的推廣應(yīng)用，使硅片環(huán)節(jié)在降價(jià)的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)了單瓦利潤(rùn)的擴(kuò)張C電池在對(duì)F的替代階段，也享受了2-3年的相對(duì)高盈利。因此，組件產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的利潤(rùn)變動(dòng)（包括主/輔/耗材，主要由該環(huán)節(jié)“相對(duì)供應(yīng)鏈短板的供需關(guān)系、環(huán)節(jié)自身的競(jìng)爭(zhēng)格局”決定，而與硅料價(jià)格變化趨勢(shì)及幅度并無(wú)太直接的關(guān)系。-14-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告回顧2022年，在產(chǎn)業(yè)整體單位利潤(rùn)擴(kuò)張的過(guò)程中，最緊缺的硅料環(huán)節(jié)價(jià)格率先上漲，盈利持續(xù)提升。硅片前三季度緊跟硅料漲價(jià)、受益于低價(jià)庫(kù)存，單瓦利潤(rùn)環(huán)比修復(fù)，預(yù)計(jì)Q4開(kāi)始隨硅料供給釋放，盈利逐漸回吐。電池片（尤其是大尺寸P）受益于上下游供需格局改善，盈利逐步提升。組件由于期貨屬性的減弱，較為及時(shí)地傳導(dǎo)了成本壓力，盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定。展望2023年，供應(yīng)能力增長(zhǎng)慢于硅料的環(huán)節(jié)，存在利潤(rùn)擴(kuò)張的邏輯，主要包括：高純石英砂、石英坩堝、膠膜粒子、電池。其中的電池片環(huán)節(jié)，盡管公布擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，但考慮各新技術(shù)項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間、爬坡進(jìn)度的不確定性，以及對(duì)下一代主流電池技術(shù)路線的選擇仍未100清晰，我們預(yù)計(jì)高效大尺寸電池片（包括C及新技術(shù)路線）的盈利能力仍存在進(jìn)一步擴(kuò)張的可能。而硅片作為此前享有顯著超額利潤(rùn)的過(guò)剩環(huán)節(jié)，其超額利潤(rùn)將出現(xiàn)回吐。此外，在原材料降價(jià)過(guò)程，渠道銷售的調(diào)價(jià)滯后性及新技術(shù)產(chǎn)品放量有望驅(qū)動(dòng)組件環(huán)節(jié)利潤(rùn)向上修。圖表33：光伏組件產(chǎn)業(yè)鏈單位盈分及變化趨（元W）龍頭公司盈利預(yù)測(cè)和跟蹤，測(cè)算（注：為便于閱讀，硅料單位盈利數(shù)據(jù)參照“左軸，其他環(huán)節(jié)參照“右軸）圖表34：組件及硅料價(jià)格預(yù)（元/，/k）來(lái)源：硅業(yè)分會(huì)、PVInfoLi，測(cè)算-15-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告硅料：價(jià)格隨新產(chǎn)能釋放波浪式下跌驅(qū)動(dòng)組件價(jià)格持續(xù)下行2023年硅料主要供給增量為協(xié)鑫包頭10萬(wàn)噸、大全包頭10萬(wàn)噸、通威樂(lè)山三期12萬(wàn)噸、新特準(zhǔn)東10萬(wàn)噸、東方希望寧夏12.5萬(wàn)噸、合盛硅業(yè)10萬(wàn)噸等，預(yù)計(jì)2023年底硅料名義產(chǎn)能將達(dá)到240萬(wàn)噸。但考慮到新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度或受到疫情防控、冬季氣候、限電、硅料環(huán)節(jié)盈利收縮等因素的影響部分在建產(chǎn)投產(chǎn)時(shí)間及爬坡進(jìn)或存在不確定性。綜合考慮硅料新產(chǎn)釋放節(jié)奏及終端需求強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023年硅料價(jià)呈現(xiàn)“波浪式下跌態(tài)勢(shì)：Q1為傳統(tǒng)需求淡季，但考慮目前主流組件企業(yè)Q1在手訂較為飽滿且價(jià)格合理，同時(shí)考慮國(guó)內(nèi)補(bǔ)裝需及硅料供給環(huán)比增幅相較小，預(yù)計(jì)23Q1硅料價(jià)低點(diǎn)至2025萬(wàn)元/噸；隨價(jià)格回落后國(guó)內(nèi)及海外地面電站需大規(guī)模啟動(dòng)，預(yù)計(jì)23Q2硅料價(jià)格下跌節(jié)奏將放緩，甚至出現(xiàn)階段性反；23Q3起硅料供給釋放提，預(yù)計(jì)下半價(jià)格下將加速，預(yù)計(jì)3年底硅料價(jià)格回落至1015萬(wàn)元/噸。圖表35：2023年硅料供給釋放節(jié)奏（季度有效供應(yīng)，考慮爬坡）來(lái)源：各公司公告、官網(wǎng)，測(cè)算硅片：超額利潤(rùn)承壓，龍頭優(yōu)勢(shì)因石英坩堝緊張而擴(kuò)大硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能充足且仍持續(xù)增加，預(yù)計(jì)2022/203年底單晶硅片名義產(chǎn)能將達(dá)到645/847GW（包含部分小尺/低效產(chǎn)能。此前雙龍頭的早期長(zhǎng)單對(duì)新增硅料的供應(yīng)鎖定令新進(jìn)入者的產(chǎn)能無(wú)法全面釋放，隨硅料新增供給釋放，二線硅片企業(yè)開(kāi)工率攀升，驅(qū)動(dòng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)及硅片環(huán)節(jié)超額利壓縮，邊際產(chǎn)能盈利或?qū)⒅饾u壓縮至成本線附近但企業(yè)之間的盈利能力或?qū)⒊尸F(xiàn)分化加劇的態(tài)（成本曲線趨于陡價(jià)差異放大：高純石英/石英堝供給：高純石英砂供給持續(xù)緊張，最高品質(zhì)的內(nèi)層砂供應(yīng)或面臨缺口，硅片企業(yè)或?qū)⑼讌f(xié)使用內(nèi)層砂占比較低的低品質(zhì)坩堝以維持開(kāi)工率，但付出的代價(jià)是降低單只坩堝的使用時(shí)，從而導(dǎo)致坩堝成本、拉晶電耗、單位折舊等非硅成上升，龍頭相對(duì)優(yōu)勢(shì)將因進(jìn)口高純石英砂的供應(yīng)保優(yōu)而擴(kuò)大。品質(zhì)差異：隨N型產(chǎn)品放量及電池效率持續(xù)提升，行業(yè)對(duì)硅片品質(zhì)的要求將逐步提升，或?qū)⒘畈煌焚|(zhì)硅片價(jià)格的價(jià)差逐步放大，而坩堝品質(zhì)區(qū)間的擴(kuò)大或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬线M(jìn)一步放大硅片品質(zhì)差異。庫(kù)存策略：隨產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，原材料、產(chǎn)成品庫(kù)存對(duì)企業(yè)盈利的影響或階段性放大，周轉(zhuǎn)效率較高的企業(yè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)有望放大。-16-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告競(jìng)爭(zhēng)格局：龍頭相對(duì)優(yōu)勢(shì)因高純石英砂的供應(yīng)保障優(yōu)勢(shì)而擴(kuò)大測(cè)算單位盈利差距拉開(kāi)23分/，當(dāng)前頭部與邊際產(chǎn)能單W盈利差距預(yù)計(jì)5分/W左右，即邊際產(chǎn)能盈利壓縮至0時(shí)，頭部仍有78分/W的單位凈利（較當(dāng)前水平壓縮34分/，考慮硅料趨于寬松和石英坩堝趨于緊張的對(duì)沖效果，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)市占有望基本持穩(wěn)。背景假設(shè)（需跟蹤驗(yàn)證：二線硅片企業(yè)因無(wú)法獲得足夠的標(biāo)準(zhǔn)坩堝（內(nèi)層使用足夠厚度的進(jìn)口高純砂，轉(zhuǎn)而使用品質(zhì)要求降低的“劣等”坩堝，從而付出非硅成本升高或硅片品質(zhì)下降的代價(jià)。圖表36：硅片環(huán)節(jié)名義產(chǎn)能及需求G）來(lái)源：各公司公告、官網(wǎng)，測(cè)算電池片：高盈利持時(shí)或超預(yù)期Oon享盈利溢價(jià)基于上文對(duì)2023年45050GW產(chǎn)出的假設(shè)，我們認(rèn)為2023年電池片環(huán)節(jié)具有150GW以上需求增，而在TOon/T/C路線仍存變數(shù)的背景下，現(xiàn)有企業(yè)基本基于預(yù)期出貨增幅進(jìn)行產(chǎn)能規(guī)劃2023年電池片環(huán)節(jié)供給增速相對(duì)較，預(yù)計(jì)C電池片高盈利持續(xù)時(shí)間或超預(yù)。根據(jù)我們對(duì)在建及規(guī)劃電池片產(chǎn)能的梳理測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年新技電池產(chǎn)能貢獻(xiàn)供給增可達(dá)189G（TOo/T/C等，詳見(jiàn)后文分析，考慮實(shí)際建設(shè)進(jìn)度，及新進(jìn)入廠商技術(shù)掌握及產(chǎn)能釋放的不確定性，預(yù)計(jì)2023年高/大尺寸電池片供仍偏：上半年電池片供給釋放節(jié)奏與硅料基本一致，預(yù)計(jì)C電池片高盈利的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)或超預(yù)期；下半年電池片盈利受到TOon等新技術(shù)產(chǎn)能釋放速度C產(chǎn)能增量影響，需跟蹤持續(xù)高位的RC盈利是否會(huì)引致新一輪大規(guī)模的PRC擴(kuò)產(chǎn)，各條新型技術(shù)路（新工藝）降本及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程（詳見(jiàn)后文分析。-17-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告圖表37：2023年電池片供給釋放節(jié)奏（季度有效供應(yīng)） 圖表38：硅料及電池片季度供給測(cè)算G） 各公司公告、官網(wǎng)，測(cè)算；注：電池片產(chǎn)能建設(shè)周期相對(duì)較短，232供給增長(zhǎng)存在提速空間。

各公司公告、官網(wǎng)，測(cè)算；注：電池片產(chǎn)能建設(shè)周期相對(duì)較短，232供給增長(zhǎng)存在提速空間。大尺寸R：下一代技術(shù)路的不確定導(dǎo)致前期電池片擴(kuò)產(chǎn)速度慢于行業(yè)增速2022下半年（尤其是大尺寸）供給緊張，盈利持續(xù)擴(kuò)張。2023年主要電池/一體化組件企業(yè)技術(shù)路徑選擇逐步清晰，但考慮到產(chǎn)能建設(shè)周期、新技術(shù)中試至量產(chǎn)面臨的技術(shù)不確定性，預(yù)計(jì)2023年上半年大尺寸C盈利仍維持高位；隨在建新技術(shù)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年下半年起C盈利或逐步承。TOon：當(dāng)前看203年TOn占供給增量主力已無(wú)疑問(wèn)綜合考慮功率增帶來(lái)的銷售溢價(jià)及成本端的持續(xù)進(jìn)，預(yù)計(jì)TOon電池片環(huán)節(jié)可享有較C電池23分/W的超盈利，其中2023上半年因供給較少享有相對(duì)更高的超額利。T/C：當(dāng)前以少數(shù)龍頭企業(yè)及行業(yè)新進(jìn)入者參與為主放量進(jìn)度取決于少數(shù)企業(yè)的研發(fā)、量進(jìn)展及終端客戶對(duì)新材/新工藝的接受度，若進(jìn)展（性價(jià)比提、可靠性驗(yàn)）超預(yù)期，則可能創(chuàng)造令少數(shù)企業(yè)維持較長(zhǎng)時(shí)間超額利潤(rùn)的紅利，并將大概率被市場(chǎng)理解為相關(guān)公司的“強(qiáng)apha。組件：一體化盈利小幅擴(kuò)，新品、渠道享超額，集中度繼續(xù)提升純組件環(huán)節(jié)：降價(jià)周期中組件環(huán)節(jié)將最先感受到終端價(jià)格壓力但純組件環(huán)節(jié)利潤(rùn)幾無(wú)壓縮空（2022年普遍損13分/，在原材料降價(jià)時(shí)將以傳導(dǎo)降價(jià)、保證出貨為主預(yù)計(jì)整體盈利維持穩(wěn)定。組件環(huán)期貨屬性的超額利潤(rùn)和庫(kù)存值形成對(duì)沖，短期盈利變化方向與幅度取決于硅料降價(jià)斜率及企業(yè)庫(kù)存策略。一體化組件：一體化企業(yè)盈利由硅片、電池片、組件三環(huán)節(jié)的盈利累加構(gòu)成，此外，渠道銷售利、新產(chǎn)品溢價(jià)等因素將在各環(huán)節(jié)基本供需關(guān)系之外對(duì)盈利能力產(chǎn)生額外影。根據(jù)上文對(duì)各環(huán)節(jié)供需關(guān)系及競(jìng)爭(zhēng)格局的分析，我們預(yù)計(jì)2023年一體化組件企業(yè)三大核心環(huán)節(jié)的盈利趨勢(shì)將呈現(xiàn)為：硅片環(huán)節(jié)盈利壓縮、電池片環(huán)維高盈（oY提升、純組件環(huán)節(jié)盈利持。在產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)趨勢(shì)中，由于渠道銷售組件市場(chǎng)調(diào)價(jià)的滯后性以及較招標(biāo)市場(chǎng)相對(duì)溫和的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，有望實(shí)現(xiàn)“期貨利潤(rùn)”的擴(kuò)張。頭部一體化企業(yè)2023年均有較大規(guī)模新技術(shù)產(chǎn)能放量，考慮到TOon、PC所帶來(lái)的產(chǎn)品功率增益以作為高/高端新產(chǎn)的定位，有望綜實(shí)現(xiàn)0.05-0.1元/W的一體化超額利。整體上，我們預(yù)計(jì)頭部一體化企業(yè)2023年單位盈利略有擴(kuò)張（硅片↓、電池↑、組件→、渠/產(chǎn)品超額↑，各企業(yè)的盈利情況將很大程度上取決于產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、新品放量速度、采購(gòu)及庫(kù)存策略。此外頭部組件企業(yè)在經(jīng)銷商覆蓋范圍、第三方評(píng)級(jí)、國(guó)際化產(chǎn)能布局方面的優(yōu)勢(shì)突出將確保其在行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)的背景下實(shí)現(xiàn)出貨、市占率、盈利規(guī)模的持續(xù)提升。-18-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告圖表39：2023年典型一體化組企業(yè)單位盈利趨勢(shì)展望（/，測(cè)算）來(lái)源：各公司公告、官網(wǎng)，測(cè)算圖表40：龍頭一體化企業(yè)單位盈利（/，測(cè)算）來(lái)源：各公司公告，測(cè)算圖表41：代表性一體化組企業(yè)覆蓋國(guó)家數(shù) 圖表42：代表一體化組件企業(yè)海外經(jīng)銷商數(shù)量 來(lái)源：產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、公開(kāi)資料梳理 來(lái)源：產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、公開(kāi)資料梳理-19-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告此外，近兩年組件下游客戶結(jié)構(gòu)變化也對(duì)其盈利能力造成影響分布式與集中式訂單因訂單周、銷售方式、價(jià)格承受力不同，在漲價(jià)和降價(jià)周期中表現(xiàn)出不一樣的特：漲價(jià)周中：價(jià)格上漲時(shí)組件企業(yè)傾向于積極向下游傳導(dǎo)成本上漲，由于分布式需求對(duì)價(jià)格敏感性更、競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)溫，價(jià)格傳導(dǎo)更為順暢，漲價(jià)周期中分布/渠道銷訂單的盈利能力優(yōu)擴(kuò)大。降價(jià)周中：因集中式電站客戶對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變化掌握更精準(zhǔn)，且客戶集中度較高、多采用招投標(biāo)模式，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈且客戶議價(jià)能力強(qiáng)（如在交貨時(shí)對(duì)顯著高于現(xiàn)貨價(jià)格的前期中標(biāo)訂單進(jìn)行重新議價(jià)，組件企業(yè)較難獲得成本下降帶來(lái)“期貨利潤(rùn)。而分布式訂對(duì)應(yīng)的客戶（多為較分散的經(jīng)銷商）對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變化的掌握相對(duì)滯或不敏感，單一經(jīng)銷商代的組品牌數(shù)量少，而組件企業(yè)在降價(jià)周期自然不會(huì)主動(dòng)積極調(diào)價(jià)因此分布式/渠道銷售訂單或可留存一部分成本下降帶來(lái)的超額盈利。在近兩年終端需求結(jié)構(gòu)中分布式項(xiàng)目占比持續(xù)提升的背景下，龍頭組件企業(yè)受益渠道優(yōu)勢(shì)不斷提升布式出貨比例，在降價(jià)周期或?qū)⒕哂懈蟮挠纳茝?。圖表43：龍頭組件企業(yè)分銷收入占比持續(xù)提升221為分銷出貨占比）來(lái)源：各公司公告，競(jìng)爭(zhēng)格局：考慮到頭部企業(yè)海外渠道、分銷渠道及品牌優(yōu)勢(shì)，及新技術(shù)帶來(lái)的效率溢，預(yù)計(jì)2023年4家一線頭部企業(yè)份額基本穩(wěn)定，通威股份或憑借其品牌、供應(yīng)鏈及精益管理優(yōu)勢(shì)逐步提升市占，預(yù)計(jì)整體5占比持續(xù)提升。圖表44：2022年至今國(guó)內(nèi)組件集采中標(biāo)分布 圖表45：2022國(guó)內(nèi)組件集采中標(biāo)分布 公開(kāi)招標(biāo)資料，梳理 公開(kāi)招標(biāo)資料，梳理-20-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告高純石英/石英坩堝：供給緊張支撐價(jià)格高位，盈利有望持續(xù)擴(kuò)張石英坩堝是光伏硅片生產(chǎn)時(shí)用于盛裝熔融硅并制成后續(xù)工序所需晶棒，由于內(nèi)層直接接觸硅液，其純度直接影響硅棒品質(zhì)，是單晶生產(chǎn)的關(guān)鍵耗材，主要原材料為高純石英砂。石英坩堝分為外層（不透明層、中內(nèi)層（真空透明層，占比約30，其中內(nèi)層直接與熔融硅液接觸，對(duì)高純石英砂高純、低鋁、低堿、抗析晶的要求更高，目前坩堝內(nèi)層砂主要使用美國(guó)西比科、挪威TQC的進(jìn)口產(chǎn)品。圖表46：石英坩堝結(jié)構(gòu) 圖表47：石英坩堝透明層和不透明來(lái)源《石英坩堝相關(guān)知識(shí)介紹， 來(lái)源《石英坩堝相關(guān)知識(shí)介紹，圖表48：石英礦床類型和特點(diǎn)

礦源直接影響高純石英砂的產(chǎn)品質(zhì)量及擴(kuò)產(chǎn)可行性海外石英砂企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃較少美國(guó)西比、挪威TQC基本依美國(guó)的斯普魯斯派恩礦床，該礦床屬于花崗偉晶巖（白崗巖具儲(chǔ)量大、雜質(zhì)少氣泡表現(xiàn)好、礦石品質(zhì)穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)，但石英含量較低，開(kāi)采時(shí)會(huì)伴隨產(chǎn)生大量其他副產(chǎn)品，考慮開(kāi)采經(jīng)濟(jì)性，海外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿較低。石英股份等國(guó)內(nèi)企業(yè)使用印度等地的脈石英礦源，品質(zhì)穩(wěn)定性略差，在雜質(zhì)含量、穩(wěn)定性等方面尚與進(jìn)口產(chǎn)品有一定差異，目前大部分國(guó)產(chǎn)砂僅可用于坩堝外層，僅石英股份的部分產(chǎn)品可用于坩堝中內(nèi)層。礦床類型石英巖類型特點(diǎn)典型礦床巖漿類型花崗偉晶巖石英含量%左右，結(jié)晶粒度粗，單體石英雜質(zhì)含量極少美國(guó)北卡羅萊那州pucPine熱液型脈石英巖石英含量大于%，含有少量鐵礦物湖北蘄春，江蘇東海變質(zhì)型石英巖石英含量在%-%，含有少量粘土、長(zhǎng)石及鐵礦物安徽鳳陽(yáng)，遼寧本溪沉積型石英砂巖石英含量＞%，含有長(zhǎng)石、云母、硅質(zhì)黏土及金紅石、鐵礦物等江蘇蘇州，云南昆明來(lái)源《高純石英砂資源及加工技術(shù)分析》郭文達(dá)，2023年開(kāi)始N型組占比將加速提升目前N型硅片拉晶速度較，單GW硅片產(chǎn)量的坩堝用量有所提，同時(shí)硅料供給釋放帶來(lái)硅片開(kāi)工提升，預(yù)計(jì)石英坩堝需求持續(xù)增。隨石英坩堝大尺寸推進(jìn)，預(yù)計(jì)單個(gè)石英坩堝耗砂量略有提升，由于高品質(zhì)原礦資源稀缺、海外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿較低，近年石英砂供給增量有限，尤其是高品質(zhì)內(nèi)層砂預(yù)計(jì)202-204年進(jìn)口砂存在供需缺-0.1-0.5-0.4萬(wàn)噸。若內(nèi)層石英砂供給出現(xiàn)缺口，無(wú)法保障進(jìn)口石英砂供應(yīng)的硅片企將逐步妥協(xié)使用品質(zhì)較差的坩堝內(nèi)層砂比例低、國(guó)產(chǎn)外層砂比高，以維持開(kāi)工率。但低品石砂比高的坩堝在使用后期會(huì)因雜質(zhì)、氣泡等問(wèn)題影響單晶硅的質(zhì)量，硅片企業(yè)為保障產(chǎn)品質(zhì)量只能提早更換坩堝，坩堝的有效使用壽命大幅降低。據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研使用尤尼明等進(jìn)口石英砂做內(nèi)壁的坩堝使用壽命可達(dá)300小時(shí)以上，而使用較差石英砂坩堝使用壽命低至200小時(shí)左。坩堝壽命降低將直接導(dǎo)致坩堝耗量提升，極端情境下或出現(xiàn)坩堝供給緊張。-21-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告圖表49：高純石英砂及石英坩堝供需平衡表20212022E2023E2024E硅片需求先伏交流側(cè)新增裝機(jī)（）單晶硅片需求（）石英坩堝需求單位產(chǎn)能長(zhǎng)晶爐臺(tái)數(shù)(臺(tái)/)單晶爐總需求（臺(tái)）石英坩堝使用壽命（小時(shí)）P型N型每臺(tái)單晶爐每年所需坩堝數(shù)（只）坩堝年需求（萬(wàn)只）496590112石英砂需求石英坩堝對(duì)應(yīng)高純石英砂耗量（/只）坩堝用高純石英砂需求量（萬(wàn)噸）416695127內(nèi)層砂占比內(nèi)層砂需求.中外層砂需求.石英砂供給坩堝用高純石英砂供給量（萬(wàn)噸）506796146進(jìn)口砂.國(guó)產(chǎn)砂.坩堝用高純石英砂供需缺口（萬(wàn)噸）09010119進(jìn)口砂.9(.)(.)(.)國(guó)產(chǎn)砂.石英坩堝供給石英坩堝產(chǎn)線（條）單產(chǎn)線年產(chǎn)能（萬(wàn)只/條）.5.5.5石英坩堝供給（萬(wàn)只）107111901241來(lái)源：測(cè)算供給緊張支撐價(jià)格高位，盈利有望持續(xù)擴(kuò)張。近年石英砂供給增量有限，高純石英砂價(jià)格進(jìn)入上升通道，同時(shí)大尺寸石英坩堝推廣，石英坩堝均價(jià)同步提升。近期進(jìn)口高純石英砂價(jià)格已上漲近10萬(wàn)/噸，石英坩堝價(jià)格價(jià)格同步上漲，預(yù)計(jì)2023年高品質(zhì)內(nèi)層砂供需持續(xù)緊張，高純石英砂及石英坩堝價(jià)格大概率保持強(qiáng)勢(shì)，甚至持續(xù)走高高純石英砂、石英坩堝企業(yè)盈利有望持續(xù)擴(kuò)張。圖表50：高純石英砂、石英坩堝售價(jià)石英股高純石英砂售價(jià)（萬(wàn)元） 歐晶科技石英坩堝售價(jià)（只）.52.51

005575825100500050.5

00000 005 06 07 08 09 00 01來(lái)源：各公司公告，-22-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告膠膜/樹(shù)脂：N型放量驅(qū)動(dòng)OE需求高，封裝材新技術(shù)頻出目前光膠膜分為A膠、OE膠和共擠膠（如PE膠膜三大類，由于N型組件對(duì)水阻隔要求較，現(xiàn)有A膠膜較難滿足N型組件的封裝要，目前N型組件主要采用OE膠膜封裝隨著N型組件推廣，OE類膠膜OE膠膜、共擠型膠）份額有望快速提升。圖表51：各類膠膜市占率趨勢(shì)PIA，測(cè)算目前OE樹(shù)脂尚未實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年口OE樹(shù)脂中可用于光伏領(lǐng)域的供給約3545萬(wàn)噸。由于P型雙面組件、N型組件傾向使用OE類膠膜（OE膠膜、共擠型膠）封裝，測(cè)算0232024年光伏OE樹(shù)脂需求為38/49萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年OE樹(shù)脂供給緊張。圖表52：膠膜及/OE樹(shù)脂需求測(cè)算2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E膠膜需求先伏交流側(cè)新增裝機(jī)（）容配比..8.0先伏組件需求（）oY.%.%.%.%.%其中：N型組件.%.%其中：P型雙面組件.%.%.%.%.%.%單W組件膠膜用量（平）..3.9全球膠膜需求（億平）..6.7膠膜單平光重（/平）膠膜額A膠膜.%.%.%.%.%.%POE膠膜.%.%.%.%.%.%共擠型PE膠膜.%.%.%.%.%.%樹(shù)脂需求（萬(wàn)噸）A樹(shù)脂需求547585810120316061985oY.%.%.%.%.%E樹(shù)脂需求80139125179380486oY.%-.%.%.%.%來(lái)源：測(cè)算N型產(chǎn)品放驅(qū)動(dòng)封方案差異化發(fā)展?？紤]到OE樹(shù)脂供給緊張，組件及膠膜企業(yè)積極研發(fā)儲(chǔ)備“雙面純OE膠膜”之外的封裝方案共擠膠膜、無(wú)酸A膠膜、轉(zhuǎn)光膠膜、丁基膠等多種方為膠膜企提了差異化競(jìng)爭(zhēng)路徑，新產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品質(zhì)量及穩(wěn)定性、原材料供應(yīng)保障等將成為膠膜企業(yè)重要競(jìng)爭(zhēng)要素。-23-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告新型共擠膠膜：共擠膠膜綜合了A膠膜原材料供給充足、成本相對(duì)低廉及OE膠膜抗PID性能強(qiáng)、穩(wěn)定性高等優(yōu)勢(shì)，在2023年N型組件放量的背景下，共擠膠膜的應(yīng)用有望緩解OE樹(shù)脂緊缺問(wèn)題。目前應(yīng)用在C組件中的共擠E膠膜不能直接應(yīng)用于TOon組件封裝，隨膠膜企業(yè)推出適用于N型組件的新型共擠產(chǎn)品，共擠膠膜市占率有望快速提升。V轉(zhuǎn)光膠膜：T電池表的-H基團(tuán)更容易遭受紫外輻照而被破壞，因此T電池片在紫外較其他種類的電池功率衰減更大。轉(zhuǎn)光膠膜中的光轉(zhuǎn)物質(zhì)可將紫外光轉(zhuǎn)為可見(jiàn)光，提升異質(zhì)結(jié)電池發(fā)電效率，減緩功率衰。隨2023年T組件量產(chǎn)出貨，V轉(zhuǎn)光膠膜市場(chǎng)出貨量有望快速提升。丁基膠采用丁基邊緣密封膠可顯著延緩水汽侵（當(dāng)前廣泛應(yīng)用于薄膜組件封裝，從而對(duì)抗組件的功率衰減，提升全壽命周期內(nèi)的發(fā)電效率?？紤]到2023年OE樹(shù)脂供給緊張若OE膠膜與A膠膜價(jià)差顯著拉，丁基A膠膜的封方案或?qū)⒊蔀镺E封裝方案的替代選，需持續(xù)跟蹤丁基在主流晶硅組件企業(yè)端的驗(yàn)證進(jìn)。圖表53：丁基膠可延緩水汽侵入組件的時(shí)間來(lái)源：柯耐士，2023年終端需求放量帶動(dòng)膠膜需求大幅提升，考慮到在建產(chǎn)能陸續(xù)釋放，預(yù)計(jì)膠膜環(huán)節(jié)供需整體寬松，傳統(tǒng)A膠膜盈利能力預(yù)計(jì)平穩(wěn)/小幅波。圖表54：主要膠膜企業(yè)年末產(chǎn)能（億平）特特 海優(yōu)新材斯威光 代洋鹿山新材明冠新材電5006 07 08 09 00 01 0E 0E來(lái)源：各公司公告、官網(wǎng)，測(cè)算逆變器：芯片供給釋驅(qū)動(dòng)盈修復(fù)，集中式、大儲(chǔ)釋量利彈性2022年GT芯片供短缺不同企業(yè)采購(gòu)價(jià)格分化嚴(yán)重部分逆變器企業(yè)為保障出貨和維持市占，大量采購(gòu)高價(jià)芯片導(dǎo)致盈利能力承，隨中小功率GT芯片2023年供應(yīng)能力顯著提，預(yù)此類企業(yè)毛利有望修。-24-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告2022年0月以來(lái)廣東東莞、浙江海率先要求分布光伏項(xiàng)目須具備組件級(jí)快速關(guān)斷及管理能力，隨著分布式項(xiàng)目安全性逐步受到重視，以及2023年組件降后光伏項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性提升、更嚴(yán)安規(guī)的推廣阻力減小，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)LE市場(chǎng)有望迎持續(xù)催。隨硅料供給釋放驅(qū)動(dòng)組件價(jià)格下降2023年地面電站需求有望大規(guī)模啟動(dòng)并同時(shí)帶動(dòng)配套儲(chǔ)能需求的高增長(zhǎng)。根據(jù)各省出臺(tái)的強(qiáng)制配儲(chǔ)要求，風(fēng)光平均配儲(chǔ)比例在1015左右，配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)2小時(shí)左右，以配臵15儲(chǔ)能測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)風(fēng)光配儲(chǔ)需求將達(dá)到15GW以上，截至年底已公布的23年招投標(biāo)規(guī)模達(dá)到1.5G，預(yù)計(jì)2023年大儲(chǔ)增速將顯著高于行業(yè)平均增速，有望表現(xiàn)出較高的量利彈性，集中式逆變器、儲(chǔ)能逆變器收入占比較高的企業(yè)有望釋放更強(qiáng)的盈利彈性。圖表55：主要逆變器企業(yè)毛利率圖表56：主要逆變器企凈利率 來(lái)源：各公司公告， 來(lái)源：各公司公告，圖表57：主要逆變器企業(yè)儲(chǔ)能收入占比 圖表58：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能招標(biāo)項(xiàng)及計(jì)劃落時(shí)間統(tǒng)計(jì)各公司公告， 各公司招投標(biāo)信息，圖表59：部省市202年最新強(qiáng)制配儲(chǔ)政梳理）日統(tǒng)日%2日/%/4）日3M小日%4日~%~%~4~~等日2日%-斲日//%//%2來(lái)源：各省市發(fā)改委、能源局，-25-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告光伏玻璃：2023年供需整體寬松預(yù)價(jià)表現(xiàn)以區(qū)間波動(dòng)為主據(jù)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2022/203年底光伏玻璃名義產(chǎn)能將達(dá)到7.9/13.3萬(wàn)噸日熔化（對(duì)應(yīng)可滿足520/860GW以上組件需，產(chǎn)能增速較快?？紤]到硅料釋放后光伏需求快速增長(zhǎng)、地面電站啟動(dòng)提升雙玻滲透率，預(yù)計(jì)光伏玻璃供需整體仍偏寬松，行業(yè)頭部企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)確定相高于二線及新進(jìn)入者。圖表60：光伏玻璃產(chǎn)能規(guī)（噸/日熔化）義 福萊特 洛陽(yáng)璃材 南玱 虹 安彩高科 信 亞瑪頓 新福興 旗濱集團(tuán) 其他40020000000000000008 09 00 01 0H1 0E 0E卓創(chuàng)資訊、各公司公告，測(cè)算圖表61：光伏玻璃庫(kù)存水及價(jià)

基于當(dāng)前可預(yù)見(jiàn)的2023年光伏玻璃供需判，預(yù)計(jì)價(jià)較難出現(xiàn)顯著的趨勢(shì)性上行，但同時(shí)考慮到當(dāng)前光伏玻璃盈利已處于歷史中低水平，部分新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度存在一定的不確定性價(jià)格向下空間亦有限，預(yù)計(jì)2023年光伏壓延玻價(jià)表現(xiàn)以區(qū)間波動(dòng)為。庫(kù)存天數(shù)（天，左軸） 3.2m璃價(jià)格（元平，右軸）5030 4020 302010100 0PVInfoLi、卓創(chuàng)資訊，-26-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告金剛線：細(xì)線化推動(dòng)耗量提升，關(guān)注鎢絲降本進(jìn)程由于2022年硅料價(jià)格高位堅(jiān)挺，硅片企業(yè)加速推進(jìn)金剛線細(xì)線化，單位耗量明顯提升，但隨著硅料價(jià)格進(jìn)入下行周期，同時(shí)考慮碳鋼金剛線細(xì)線化已接近極限預(yù)計(jì)細(xì)線化進(jìn)度將有所放緩。金剛線產(chǎn)能建設(shè)周期較短、單位投資額低2017年實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破后價(jià)格快速下降實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)。近年金剛線企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，供給過(guò)剩背景下，預(yù)計(jì)后續(xù)金剛線價(jià)格仍有下降空間，但降幅相對(duì)趨緩。圖表62：硅片切割用金剛線需求測(cè)算 圖表63：主要金剛線企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃（萬(wàn)公里）00美暢股仹高測(cè)股仹美暢股仹高測(cè)股仹恒星科技岱勒新材三超新材宇晶股仹東尼電子其他硅片切割用金剛線需求測(cè)算20212022E2023E2024E先伏交流側(cè)新增裝機(jī)（）0 0 容配比.5.5 .8 .0先伏硅片需求（）2 7 單W線耗量（萬(wàn)公里/)8 2 金剛線需求（萬(wàn)公里）9071175092833238786oY（%）.%.% .% .%00000000001 0E 0E美暢股份公告、PIA，測(cè)算 各公司公告，實(shí)驗(yàn)室證明鎢絲線極限更細(xì)、可承受更大拉力，是未來(lái)金剛線母線材料可能的發(fā)展方向之一。但目前鎢絲成本較高，在硅料價(jià)格300元/kg的高位下，36μm高碳鋼絲母線仍較30μm鎢絲母線具有0.022元/W的綜合成本優(yōu)勢(shì)，鎢絲金剛線尚不具備顯著性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，大規(guī)模應(yīng)用仍需進(jìn)一步推進(jìn)降本。圖表64：鎢絲金剛線性價(jià)比測(cè)算36m高碳鋼絲母線 30m鎢絲母線參數(shù)硅料成金剛線本成本差距硅料價(jià)格（含稅，元/）金剛線直徑（m）3630每Kg出片數(shù)（片/g）硅料成本（元W）062060金剛線母線成本（元/公里）金剛線非母線成本（元/公里）金剛線生產(chǎn)成本（元/公里）金剛線毛利率金剛線價(jià)格（元/公里）.4金剛線線耗（米/片）.0.0金剛線成本（元/片）.8.8金剛線成本（元W）00370077成本差距（元W）0022產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，測(cè)算-27-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告新技術(shù)篇：JT迎多重拐點(diǎn)聚焦顛覆性新工藝技術(shù)2022年N型電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展超預(yù)期，進(jìn)入真正量產(chǎn)元年2022年光伏產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新型電池技的快速發(fā)展從擴(kuò)產(chǎn)角度看，年內(nèi)TOon（年初預(yù)期40-60G、T（年初預(yù)期20-30G、/BC擴(kuò)產(chǎn)均超出市場(chǎng)預(yù)期；從電池效率角度看對(duì)于研發(fā)布局較為領(lǐng)先的企業(yè)，在新技術(shù)增效方面已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行更為深入的探，TOon技術(shù)中開(kāi)始導(dǎo)入激光摻雜達(dá)到進(jìn)一步提效，JT技術(shù)中導(dǎo)入單、雙微晶、靶材優(yōu)化、后續(xù)電鍍提效等較C電池量產(chǎn)效的領(lǐng)先幅進(jìn)一步擴(kuò)。公司新增產(chǎn)能（）核心設(shè)備選型中來(lái)4杰太、拉普拉斯晶科拉普拉斯晶澳.5捷佳等阿特斯.5捷佳（濕法、PE-P）天合8捷佳,賽睿達(dá)一道拉普拉斯等捷泰拉普拉斯?jié)欔?yáng)公司新增產(chǎn)能（）核心設(shè)備選型中來(lái)4杰太、拉普拉斯晶科拉普拉斯晶澳.5捷佳等阿特斯.5捷佳（濕法、PE-P）天合8捷佳,賽睿達(dá)一道拉普拉斯等捷泰拉普拉斯?jié)欔?yáng)捷佳（PE-P）三一1-通威.5捷佳（PE-P）沐邦高科捷佳（PE-P）聆達(dá)股仹5捷佳（整線）總計(jì)125.5公司新增產(chǎn)能（）核心設(shè)備供應(yīng)商?hào)|日升.2邁為、鈞石愛(ài)康.2邁為華晟邁為、理想萬(wàn)里暉金剛璃.8邁為浙江潤(rùn)海新能源.8邁為某新進(jìn)入者.2邁為海外（EC）.8邁為寶馨科技2邁為國(guó)晟新能源1鈞石總計(jì)32企業(yè)公告，整理 企業(yè)公告，整理圖表3：20212022年新型電池技術(shù)轉(zhuǎn)換效率持續(xù)快速提升來(lái)源：各公司公告、繪制-28-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告由于不同技術(shù)路線和工藝下的TM損失存在差異，因此組件效”是衡量產(chǎn)品性能更重要的指標(biāo)，也是終端客戶（相比電池效率）更看的中標(biāo)。根據(jù)ayanges統(tǒng)計(jì)，對(duì)比2022年10月和2021年12月，可以看到一個(gè)明確趨勢(shì)無(wú)論是T、TOon還是C路線，組件效率均遠(yuǎn)超當(dāng)前主流PC產(chǎn)品，最新的全球組件最高效率榜單TO10中已不再出現(xiàn)C組件身影。圖表67：aianews全球量產(chǎn)光伏組產(chǎn)品前十最高效率榜單aiyange、從頭部組件及電池廠商的產(chǎn)能規(guī)劃及實(shí)際落地產(chǎn)能來(lái)看TOon無(wú)已成為當(dāng)前行業(yè)內(nèi)高效電池技擴(kuò)產(chǎn)的最主選擇，且晶科、鈞達(dá)等布較快的廠商已經(jīng)開(kāi)始兌超盈利。T年內(nèi)由于新產(chǎn)線爬產(chǎn)時(shí)間較、銀包銅尚未完全導(dǎo)入因，年內(nèi)大部分時(shí)間尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但2022年底有望實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)。BC技術(shù)由于技術(shù)難度高良率較TOon及T稍，效率優(yōu)勢(shì)尚未完全體現(xiàn)，但隆基、愛(ài)旭等在電池環(huán)節(jié)研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始量產(chǎn)布局，考慮到分布式市場(chǎng)的空間廣闊、盈利水平高預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)能將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)023年Oon擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模在150200G，JT擴(kuò)規(guī)模在60GW以上。2023年重點(diǎn)關(guān)注Oon盈利兌現(xiàn)及JT三大拐點(diǎn)2022年TOon率先開(kāi)始大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，近2年TOon將成為行業(yè)內(nèi)主流的新型高效電池技術(shù)。年內(nèi)可見(jiàn)招標(biāo)項(xiàng)目溢價(jià)及技術(shù)工藝不斷成熟，促使TOon擴(kuò)產(chǎn)規(guī)遠(yuǎn)年初市場(chǎng)預(yù)期。從頭部電池廠商的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，當(dāng)前大尺寸TOon電池較C電池?fù)碛屑s3分/W的超額盈利，基于我們對(duì)于TOon電池后續(xù)生產(chǎn)成本的下降速度及供需測(cè)算2023年全球組件產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到450GW以，但N型產(chǎn)品實(shí)際產(chǎn)大概率不到180G，且產(chǎn)能集中在2023年下半年釋放。由于TOon電池性價(jià)比更高，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。因此我們預(yù)計(jì)2023年TOon電池預(yù)計(jì)會(huì)享有較C更高水平的超額盈利，且由于當(dāng)前TOon實(shí)際落地產(chǎn)能及爬產(chǎn)稍低于預(yù)期，超額盈利時(shí)間有望維持2023年全年。-29-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告圖表68：Tn電池組件報(bào)價(jià)較C均有0.1元/W左右的溢價(jià)來(lái)源：蓋錫咨詢、E設(shè)備廠商訂單有望超預(yù)：著E設(shè)備核心供應(yīng)商202年以來(lái)逐步基本解決了E設(shè)備自身的爆膜及鍍膜均勻性等問(wèn)題，且避免了LP的繞鍍問(wèn)題，2022年下半年Oon擴(kuò)產(chǎn)核心E設(shè)備起量明顯。根據(jù)我們對(duì)于近期大廠及新進(jìn)入者設(shè)備招標(biāo)的跟蹤了解PE路線或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)TOon核心設(shè)備更主流選擇E設(shè)備廠商訂單有望維持高速增長(zhǎng)。JT擴(kuò)產(chǎn)仍以新進(jìn)入者為主，邁為市占率處于絕對(duì)領(lǐng)先。T年內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)中仍以整線設(shè)備為主，邁為市占率超過(guò)80%。從量產(chǎn)數(shù)據(jù)方面來(lái)看，金剛光伏單面微晶T電池效率超過(guò)25，華晟新能源166版型T電池銀漿耗量下降到125g/片，未來(lái)的效率提升及成本下降值得期待。我們預(yù)計(jì)從203年年初開(kāi)，JT電池將較C電池逐步實(shí)現(xiàn)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)（滿產(chǎn)假設(shè)，T產(chǎn)業(yè)內(nèi)將陸續(xù)看到3大拐點(diǎn)。拐點(diǎn)一，盈利拐點(diǎn)：根當(dāng)前測(cè)算T電池在不考慮其它降本途徑的情況下，單瓦生產(chǎn)成本較C電池仍有0.1元/W左右的差距，但考慮到當(dāng)前大尺寸電池片的供需失衡使得電池片盈處于高位，結(jié)合T電池所固有的優(yōu)異發(fā)電性能，我們判斷T電池至少能夠以當(dāng)前TOon較C電池片的溢價(jià)水進(jìn)行銷售。綜合測(cè)算210半片T電池產(chǎn)線滿產(chǎn)情況下（金剛光伏目前稼動(dòng)率提升至80，華晟預(yù)計(jì)年底實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，將能夠?qū)崿F(xiàn)微利，我們預(yù)這一標(biāo)志性事將會(huì)在2023Q1得到驗(yàn)證。拐點(diǎn)二，成本拐點(diǎn)：T成本痛點(diǎn)即將通過(guò)多條途徑得到解決。根據(jù)中環(huán)1月27日發(fā)布的210尺寸/P硅片價(jià)格測(cè)算，在當(dāng)前價(jià)格水平下210尺寸的T電池成本比C高出0.1元/，主要集中在非硅成本端隨著銀包銅技術(shù)的批量導(dǎo)入0B工藝的量產(chǎn)等降本路線的持推，2023年T電池非硅成有顯著下降，在不考慮硅片減薄的情況下，現(xiàn)有的非硅成本端降本手及可使T電池單瓦生產(chǎn)成本與RC趨平，若考慮硅片端降本手段，則成本有望顯著低于（下成本測(cè)表中未考慮P硅片價(jià)差縮小、雙面微晶提效及皮切割帶來(lái)額外將本潛）-30-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告圖表69：不降本路徑假設(shè)下JT生產(chǎn)成及與C的對(duì)比（元/W）來(lái)源：中環(huán)股份、測(cè)算拐點(diǎn)三，大廠擴(kuò)產(chǎn)拐點(diǎn)：隨著組件環(huán)節(jié)競(jìng)加劇，由技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品差異化是企業(yè)擺脫內(nèi)卷、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和健康盈利水平的必由之路。根據(jù)當(dāng)前行業(yè)內(nèi)實(shí)際規(guī)劃，主流組件廠、電池廠大部分尚未完全決定未來(lái)2-3年的電池技術(shù)路線，且落實(shí)到各個(gè)公司來(lái)看2023年N型組件出貨目標(biāo)占總體出貨目標(biāo)比仍相較小，存量C產(chǎn)能尚開(kāi)始被替。隨著前述拐點(diǎn)一、的逐步實(shí)現(xiàn)，拐點(diǎn)有望順理成章地出。我們看好T在遠(yuǎn)期內(nèi)終將在N型電池技術(shù)路線中成為主流，并且在2023年逐步起。我大致推演T技未來(lái)幾年發(fā)展路徑：2022年年底：微晶技術(shù)基本定型、量產(chǎn)線跑通、實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)；20231：低成本工、雙面微晶工藝參數(shù)披露，并且各廠商開(kāi)始導(dǎo)入；20232：其它廠商驗(yàn)證成功，大擴(kuò)產(chǎn)或開(kāi)轉(zhuǎn)；2024年：大規(guī)模上量，技術(shù)方面繼續(xù)創(chuàng)；2025年：成為行業(yè)主擴(kuò)產(chǎn)選擇。顛覆性新技術(shù)想象空間如星辰大海，關(guān)注標(biāo)志性催化事件光伏銀漿用量快速增長(zhǎng)，擺脫對(duì)貴金屬材料的依賴是行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展所必須實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。隨著光新裝機(jī)逐年快速增長(zhǎng)盡管行業(yè)持續(xù)推進(jìn)降低銀耗等工藝進(jìn)步，但光伏銀漿用量仍逐年增加。根據(jù)世界白銀研究所預(yù)測(cè)，2022年全球白銀需求將繼2021年后再次超過(guò)白銀供給。而光伏銀漿價(jià)格以銀點(diǎn)價(jià)格為基準(zhǔn)，根據(jù)不同的銀漿種類上浮不同的價(jià)格?？紤]到未來(lái)光伏年新裝/組件產(chǎn)量仍較當(dāng)前水平有數(shù)倍增長(zhǎng)空間，未來(lái)光伏行業(yè)用銀需求對(duì)銀價(jià)的邊際影響逐步加大，或?qū)?duì)行業(yè)持續(xù)將本的發(fā)展邏輯造成阻力。即使隨著技術(shù)進(jìn)步，電池的單位銀量有所下降，但在未來(lái)N型高效化的大背景下，純銀漿料的總需求量或仍呈上升趨勢(shì)，因此少銀、去銀化是晶硅光伏技術(shù)研發(fā)的重要方向，擺脫對(duì)貴金屬的依賴也是行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的必由之路。-31-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告圖表0：201-202年白銀需求及光伏占比（百萬(wàn)盎司）

圖表71：202-202年倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格（美/盎司） Meatlocu、 ind、電鍍銅工藝前景廣闊：在金屬化環(huán)節(jié)，銀包銅工藝大概率為過(guò)渡技，目前銀包銅粉主要依賴進(jìn)口，成本難以控制，且五五開(kāi)銀包銅漿料后續(xù)進(jìn)一步降低銀含量對(duì)效率及可靠性影響的潛在風(fēng)險(xiǎn)或顯著加，因此電鍍銅遠(yuǎn)期來(lái)看將會(huì)成為金屬化環(huán)節(jié)終極降本工藝銅柵線電阻率低，可減小電池串聯(lián)電阻，提高輸出功率，從而有效提高電池效率；同時(shí)金屬材料成本低廉，有助于節(jié)約傳統(tǒng)金屬化的銀漿成；此外，銅柵線可以做的更細(xì)，高寬比，可以降低遮光面積及柵線電阻。圖表72：銅柵線較銀柵線固化后形貌更好 圖表73：銅柵線較銀柵線擁有項(xiàng)優(yōu)勢(shì)銀柵線銅柵線電池效率提升03~05材料成本低銀~6000元/千光銅~60元/千光柵線窄，降低遮光30-40m~10m柵線電阻率3~10Ωcm17Ωcm低溫工藝兼容兼容ontoalemlaeusBifaaluaigforgh-ficencyytallineSilcnSoarel、

來(lái)源：整理0（無(wú)主柵工藝有望實(shí)現(xiàn)快速滲透：非成本偏是阻礙T產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)的主要因素，其中金屬化漿成本占比較大，無(wú)主柵技術(shù)是降低銀耗的重要途徑目前T電池單瓦銀漿耗量約為18g，其中主柵銀漿耗量占比超過(guò)40，0B無(wú)主柵技術(shù)可實(shí)現(xiàn)T電池及組件的降本提效成本端：0B設(shè)計(jì)可降低30-40的電池漿料單耗；效率端0B設(shè)計(jì)可以減少電池正面柵線遮擋，帶電池效率組件TM的有效提升目前主流設(shè)備廠商邁為股份、奧特維、先導(dǎo)智能均有0B串焊機(jī)的布局2023年有望實(shí)現(xiàn)批供貨。-32-行業(yè)中期年度報(bào)告圖表74：B技術(shù)發(fā)展?jié)摿BBBBBBBmg） 8800mg） 1081212kg） 5800580058002500） 10449286963來(lái)源：邁為股份公開(kāi)交流資料，圖表75：市場(chǎng)主流0B廠商布局進(jìn)度司 份 1661223Q1試維 100um02mm24BB能 100um來(lái)源：邁為股份、奧特維論壇交流資料，先導(dǎo)智能公眾號(hào)、鈣鈦礦技術(shù)仍處于發(fā)展初期，需關(guān)注行業(yè)催化性事件：鈣鈦礦太陽(yáng)能電池是一種較晶硅電池?fù)碛懈呃碚摌O限效率的光伏技術(shù)路線，目前單結(jié)鈣鈦礦電池最高實(shí)驗(yàn)室效紀(jì)已達(dá)到25.2％，鈣鈦礦與晶硅疊層電池的效率紀(jì)錄已經(jīng)達(dá)到了29.15，且理論上可提升至45以上，遠(yuǎn)超晶硅電池理論效率極限，是目前業(yè)內(nèi)研發(fā)熱度較高的下一代光伏技術(shù)方向，但由于產(chǎn)品材料配方、量產(chǎn)工藝路徑等核心要素尚未定型，且在野外實(shí)證環(huán)境下的運(yùn)行穩(wěn)定性仍有待驗(yàn)證，我們判斷短期內(nèi)投入大規(guī)商用的可能性較低。近兩年國(guó)內(nèi)外多家鈣鈦礦研發(fā)企業(yè)逐步進(jìn)入中試階段，并將在2023年從中試走向量產(chǎn)，一級(jí)市場(chǎng)相關(guān)企業(yè)投融資熱極高，部分企業(yè)開(kāi)始對(duì)小規(guī)模試點(diǎn)項(xiàng)目的批量出貨，令鈣鈦礦板塊的二級(jí)市場(chǎng)熱度同步走高2023年需關(guān)注行業(yè)內(nèi)在鈣鈦礦布局領(lǐng)先的企業(yè)如協(xié)鑫光電、極電光能、纖納光電、寶馨科技的設(shè)備招、產(chǎn)能落、產(chǎn)品實(shí)證驗(yàn)證進(jìn)展。圖表76：2022年以來(lái)鈣鈦技術(shù)領(lǐng)重要事件梳理時(shí)間公司事件..協(xié)鑫先電完成數(shù)億元B輪融資，騰訊旗下投資公司入股。.5寧德時(shí)代公司鈣鈦礦先伏電池研究進(jìn)展順利，正在搭建中試線。.6無(wú)限先能完成數(shù)千萬(wàn)元天使輪融資，用于大尺寸鈣鈦礦太陽(yáng)能電池模組試驗(yàn)線的建設(shè)、擴(kuò)充技術(shù)團(tuán)隊(duì)。..京山輕機(jī)先伏鈣鈦礦電池團(tuán)簇型多腔式蒸鍍?cè)O(shè)備現(xiàn)已量產(chǎn)，成功應(yīng)用于多個(gè)戶端。..捷佳偉創(chuàng)首臺(tái)套量產(chǎn)型鈣鈦礦電池核心裝備出貨。..捷佳偉創(chuàng)中標(biāo)某領(lǐng)公司的鈣鈦礦電池量產(chǎn)線鍍膜設(shè)備訂單。..纖納先電α組件首批貨。..仁爍先能完成數(shù)億元reA輪融資，用于MW鈣鈦礦組件量產(chǎn)線落地。..纖納先電完成D輪融資，用于鈣鈦礦前沿技術(shù)的開(kāi)發(fā)和GW級(jí)產(chǎn)線擴(kuò)建，加快布局鈣鈦礦商業(yè)化第二階段。..奧來(lái)德擬投資建：鈣鈦礦蒸鍍?cè)O(shè)備開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，低成本有機(jī)鈣鈦礦載流子傳輸材料和長(zhǎng)壽命器件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。..先晶能源完成0萬(wàn)元天使輪融資，已建成0m×0m組件0MW小試線。..8極電先能MW鈣鈦礦先伏生產(chǎn)線正式投產(chǎn)運(yùn)行。..9奧聯(lián)電子出資建設(shè)鈣鈦礦電池生產(chǎn)線，3年MW中試線投產(chǎn)。..協(xié)鑫先電完成5億元人民幣B+輪投資，用于完善公司MW大尺寸鈣鈦礦組件產(chǎn)線的工藝設(shè)備及開(kāi)發(fā)。來(lái)源：各公司官方公眾號(hào)、公司公告、-33-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告海外自主光供應(yīng)鏈建設(shè)提速，設(shè)備廠商及核材供應(yīng)商受益歐美激勵(lì)政策貿(mào)易壁，光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈的“再全球化”是大勢(shì)所趨截至2021年末，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)主要產(chǎn)能集中度較高且大部分集中于中，中國(guó)以外產(chǎn)能中也以中國(guó)企業(yè)在東南亞建設(shè)的海外產(chǎn)能為。隨著光伏逐漸在全球范圍內(nèi)成為成本最低的新建電源形式，疊加近年來(lái)的地緣爭(zhēng)端及傳統(tǒng)能源價(jià)格的大幅上漲和波動(dòng)歐美印等主要國(guó)和地區(qū)為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期能源獨(dú)立發(fā)展光伏自主供應(yīng)鏈的訴求被提升到了前所未有的高度，且多國(guó)政府已明提出了具體的本土光伏產(chǎn)能規(guī)劃目，并逐步籌劃出臺(tái)包括補(bǔ)貼在內(nèi)的相關(guān)激勵(lì)政。我們預(yù)計(jì)，在未來(lái)數(shù)年時(shí)間內(nèi)，歐美印等具備一定制造業(yè)基礎(chǔ)、同時(shí)又存在巨大潛在需求的國(guó)家和地區(qū)，實(shí)現(xiàn)一定規(guī)模的本土光伏供應(yīng)力建設(shè)（比如年均新增裝機(jī)需求的20左右）將是大勢(shì)所趨，或者以更廣義一些的視角看，這種趨勢(shì)將表現(xiàn)為當(dāng)前高度集中于中國(guó)和東南亞的光伏制造業(yè)產(chǎn)能的新一輪“全球化。圖表77：201-201年光伏主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)產(chǎn)持續(xù)向中國(guó)集中ISMait、圖表78：歐美支持自光產(chǎn)業(yè)鏈政策頻出PVech、PVmagzne、PA、-34-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告中國(guó)設(shè)備龍頭、海產(chǎn)龍頭的中國(guó)核材供應(yīng)商有望充分受益我們認(rèn)為未幾年內(nèi)的海外光伏產(chǎn)能建設(shè)，將給行業(yè)帶來(lái)三類機(jī)會(huì)：1）中國(guó)光伏設(shè)備龍頭：海外光伏制造產(chǎn)能的建過(guò)程，無(wú)論是由歐美資本直接投資、還是中國(guó)企業(yè)出海建設(shè)為了讓新建產(chǎn)能所生產(chǎn)的光伏產(chǎn)品具備合理性價(jià)比與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，必須采購(gòu)最先進(jìn)、成熟的生產(chǎn)設(shè)備，而中國(guó)光伏設(shè)備商近年來(lái)在產(chǎn)品性能、可靠性、供貨周期、價(jià)格等方面均已全面領(lǐng)先，中國(guó)光伏設(shè)備將是絕大部分海外擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目最優(yōu)且最理性的選擇。2）海外光伏制造業(yè)龍頭的中國(guó)核心材料供應(yīng)商：考慮歐美國(guó)家部分具有“珍稀物種”屬性的光伏企業(yè)（如當(dāng)前全球僅存的薄膜組件龍頭美國(guó)Frstoar）大概率將獲得政府的全力政策傾斜，擴(kuò)產(chǎn)大概率首當(dāng)其沖，此類企業(yè)在中國(guó)的可替代性較弱的核心材料供應(yīng)商將充分受益。3）此外，考慮到海外產(chǎn)能建設(shè)具擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)、人工成本高、能源成本高等顯著痛點(diǎn)，能夠通過(guò)高度的生產(chǎn)自動(dòng)化水平、或低能耗技術(shù)路線實(shí)現(xiàn)對(duì)沖的中國(guó)制造業(yè)企業(yè)，有望在海外擴(kuò)產(chǎn)中獲得一定優(yōu)勢(shì)。美國(guó)新能源扶持政顯刺激本土薄膜組制造龍頭Firtolr訂單激增和擴(kuò)產(chǎn)提速。Frstoar為全球最大的薄組件（碲化鎘生產(chǎn)商，同時(shí)也是現(xiàn)存的唯一仍能常年占據(jù)全球組件出貨前列的海外廠商。預(yù)計(jì)到2022年底Frstor位于美國(guó)本土、越南、馬來(lái)西亞三地工廠將達(dá)到合計(jì)9.7GW的年產(chǎn)能，隨A政逐步落地Frstoar產(chǎn)將迅速擴(kuò)張根據(jù)當(dāng)前的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃預(yù)計(jì)到2024年末，F(xiàn)rstoar將在全球各地共擁有五大組件生產(chǎn)基地合計(jì)21GW的組件制造能力。從訂單角看，由于年初以來(lái)的美國(guó)對(duì)東南亞光伏產(chǎn)品實(shí)施了包括反規(guī)避調(diào)查、原材料產(chǎn)地審查等多項(xiàng)貿(mào)易壁壘措施，過(guò)去大量依東南亞進(jìn)口的低價(jià)晶組件需求轉(zhuǎn)向美國(guó)本土企業(yè)2022年第三季度Frstoar新增訂單16.6G，同增730，環(huán)增60，截至222年10月27日，公司在手訂單高達(dá)58.1G，遠(yuǎn)超公司當(dāng)前組件產(chǎn)能。根據(jù)公司2022Q3財(cái)報(bào)資顯示，目前Frstoar潛在訂單高達(dá)13.6G，其中大部分訂單將來(lái)自于北美地區(qū)，RA法案作用對(duì)于本土需求催化明，隨后續(xù)支持政策及訂單能見(jiàn)度提升，不排除公司進(jìn)一步大擴(kuò)產(chǎn)力度的可能。圖表79：202-206Eirtlar組件產(chǎn)規(guī)劃） 圖表80：B法提后irtlar新簽訂單激增 iatSolar官網(wǎng)，，注：S6/S7分別代表S第六/第七代碲化鎘薄膜組件產(chǎn)品

itSolar官網(wǎng)、-35-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告圖表81：irtlar潛在后續(xù)訂單儲(chǔ)備豐富W）itSolar官網(wǎng)在A法案明確提出對(duì)美國(guó)本土制進(jìn)支持的背景，F(xiàn)rstoar計(jì)劃加大擴(kuò)產(chǎn)力度目前在美本土、印度、馬來(lái)西亞均有擴(kuò)產(chǎn)規(guī)。金晶科技作為Frstoar海外產(chǎn)能的核心供應(yīng)商，馬來(lái)西亞基地已在為FS馬來(lái)工廠供貨背板玻，2023年中FS印度工廠投產(chǎn)后大概率加大背板玻璃采購(gòu)力度。此外，金淄博本部、馬來(lái)生基地后續(xù)均有望為FS供貨前板/TO玻璃，直接受益FS大擴(kuò)產(chǎn)，金晶是美國(guó)支持本土光伏制造業(yè)大趨勢(shì)下的重要受益公司。由于歐美印國(guó)家和地區(qū)不斷上調(diào)光伏裝機(jī)規(guī)劃但實(shí)際上海外短期內(nèi)釋放一體化自建產(chǎn)能供應(yīng)終端需求的難度極，因此在上游核心生產(chǎn)設(shè)備環(huán)節(jié)難以擺脫對(duì)中國(guó)的依。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，除美國(guó)的Frstoar外，印度dan，歐洲C等“碩果僅存頭海外光企業(yè)在擴(kuò)產(chǎn)時(shí)均與國(guó)內(nèi)頭部設(shè)備企業(yè)簽署了大量設(shè)備采購(gòu)訂單?？紤]到產(chǎn)能建設(shè)難度、成本結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)格局等因素，我們預(yù)計(jì)設(shè)端受益程：組件電長(zhǎng)晶切片。圖表82：2022年國(guó)內(nèi)主流光伏設(shè)備廠披露海外設(shè)備訂單情況披露時(shí)間公司產(chǎn)品類型訂單規(guī)?？蛻暨~為股仹JT整線8條整線共計(jì).GW印度信實(shí)工業(yè)金辰股仹先伏組件高度自動(dòng)化生產(chǎn)線.GW土耳其SAEergy7金辰股仹先伏組件高效自動(dòng)化生產(chǎn)線GW印度daiSoar金辰股仹高效先伏組件自動(dòng)化生產(chǎn)線.GW印度aareeEergesd.晶盛機(jī)電先伏單晶生長(zhǎng)及加工等設(shè)備GW印度daiSoar奧特維單晶爐印度daiSoar1高測(cè)股仹磨拋機(jī)、切片機(jī)訂單金額約0萬(wàn)印度daiSoar捷佳偉創(chuàng)Epoy路線的OCon整線GW海外2奧特維多主柵劃焊聯(lián)體機(jī)訂單金額約0萬(wàn)印度A設(shè)備供應(yīng)商公司公告及微信公眾號(hào)、-36-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告投資建議：優(yōu)先布局高確定低預(yù)期”和“大彈性新方向”看好預(yù)期超額回落的高確定性方向一體化組件、大儲(chǔ)alha硅料自2022Q3中期以，隨著市場(chǎng)熱點(diǎn)重心轉(zhuǎn)移，前期持倉(cāng)高度集中的光伏及儲(chǔ)能板塊受資金流出的持續(xù)影響連續(xù)調(diào)整至今，盡管期間行業(yè)基本面運(yùn)行一切正常，甚至出現(xiàn)局部景氣度階段性超預(yù)期（如下半年硅料降價(jià)時(shí)點(diǎn)持續(xù)晚于預(yù)期，然在板塊情緒和股價(jià)走弱的過(guò)程中，市場(chǎng)逐步將行業(yè)未來(lái)短中長(zhǎng)期的各種“不確定性”以普遍偏悲觀的假設(shè)prcen到股價(jià)中，并表現(xiàn)為（買(mǎi)方）盈利一致預(yù)期和估值水平的顯著下移。這種擔(dān)心主要包括：組件Q4單位盈利Q1需求景氣度及對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的支撐力2023年行業(yè)“通縮”及競(jìng)爭(zhēng)加劇壓力2024年以后行業(yè)增速放緩等等，可謂“既有遠(yuǎn)慮又有近憂。展望2023年，行業(yè)整體規(guī)模45以上高增速可期，且除硅料外其他環(huán)節(jié)并無(wú)顯著的盈利收縮壓力（無(wú)懼“通縮當(dāng)前往后一個(gè)季度內(nèi)的催化劑包括但不限于Q4業(yè)績(jī)前瞻超預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格階段性止跌企穩(wěn)、組件排產(chǎn)/出口數(shù)據(jù)環(huán)比轉(zhuǎn)正Q1需求強(qiáng)度超預(yù)期等。首先建議重點(diǎn)布局023年盈利兌現(xiàn)確定性高、長(zhǎng)期格局良好、存在較顯著預(yù)期差的方向：一體化組件、大儲(chǔ)alha硅料。1、一體化組龍頭：我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)一體化組件2023年的盈利兌現(xiàn)能力及未來(lái)中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局的穩(wěn)定性都存在顯著低（隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源通威股、TL中環(huán)。2、大儲(chǔ)：我們判斷203年大儲(chǔ)將是最直接受益光伏組件和鋰電池降價(jià)環(huán)節(jié)，并有望實(shí)現(xiàn)“量利齊升，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)大儲(chǔ)盈利能力的改善彈性預(yù)期不足（陽(yáng)光電源、南都電源林洋能源科華數(shù)據(jù)、科陸電子、上能電氣等。3、強(qiáng)α硅料龍（通威股、協(xié)鑫科：當(dāng)前極低的PE估值充分反映硅料降價(jià)預(yù)期的負(fù)β，但通威2023年70GW電池片盈利能力及組件業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)外開(kāi)拓進(jìn)、協(xié)鑫顆粒硅2023年大幅放的強(qiáng)α預(yù)期不足。4、從確定性角度，建議關(guān)注1）受益組件降有望實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)的商（陽(yáng)光電源、晶科科技、林洋能、正泰電器等；2）供需趨緊、大概率持續(xù)漲價(jià)的高純石英砂及坩堝（歐晶科技、石英股份3）膠/玻璃等核心輔材領(lǐng)域，有望在2023年重新證明自身α的龍頭及部分優(yōu)勢(shì)新進(jìn)入者（福斯特、海優(yōu)新材、信義儲(chǔ)、聯(lián)泓新，信義光能、福萊特等看好新技術(shù)、新工藝、新主線（海外擴(kuò)產(chǎn)）大方向，關(guān)注事件催化新技術(shù)方面，最直接的仍受益于TOon及T加速迭的頭部設(shè)備廠商（奧特維、邁為股份、高測(cè)股份、捷佳偉創(chuàng)等，其次建議關(guān)在T研發(fā)及量方面相對(duì)領(lǐng)的部分先行者（金剛光伏、東方日升。從“顛覆性、大空間、大彈性”角度，建議重點(diǎn)關(guān)注電鍍銅領(lǐng)域的領(lǐng)先設(shè)備及工藝提供（芯綦微裝、以及鈣鈦礦TO玻璃龍頭（金晶科技。此外，建議重點(diǎn)關(guān)注受益海外光伏供應(yīng)鏈建設(shè)主線：除顯著受益的頭部設(shè)備供應(yīng)商外，重點(diǎn)看好受益Frstoar積極擴(kuò)產(chǎn)的國(guó)內(nèi)核心材料供應(yīng)商（金晶科技；關(guān)注有望憑高度生產(chǎn)自動(dòng)水平、國(guó)際化標(biāo)簽低能技術(shù)獲得海外擴(kuò)產(chǎn)邊優(yōu)的制造企業(yè)TL中環(huán)、協(xié)鑫科技等。板塊G均值/中位數(shù)均已低于0.，估值吸引力凸顯基于最新股價(jià)及盈利預(yù)測(cè)，光儲(chǔ)板塊核心標(biāo)的2022E年E均/中位數(shù)分別為38/33倍，223E年則低至20/0倍，未來(lái)兩年223-24）凈利潤(rùn)復(fù)合增速的均/中位數(shù)則仍高達(dá)49/43。采用202E年E與來(lái)兩年凈利潤(rùn)GR計(jì)算的G已低于0.8，估值吸引力已凸顯。-37-行業(yè)中期年度報(bào)告行業(yè)中期年度報(bào)告圖表83：光儲(chǔ)能核心標(biāo)的估值表環(huán)節(jié)證券代碼名稱貨幣股價(jià)總市值（億元）2021年歸母凈利2022E歸母凈利PE2023E歸母凈利PE2024E歸母凈利PE2023/24年復(fù)合增速硅料硅片/電組件先伏玱璃逆變器輔材耗材設(shè)備運(yùn)營(yíng)商儲(chǔ)能

600438.SH 通威股仹 CNY 40.26 1,812 82.1 276.5 7 210.0 9 244.2 7 -6%688303.SH 大全能源* CNY 51.32 1,097 57.2 188.5 6 154.8 7 136.1 8 -15%3800.HK 協(xié)鑫科技* HKD 2.07 561 50.8 142.1 4 132.7 4 140.8 4 0%1799.HK 新特能源* HKD 15.66 224 49.6 117.0 2 115.6 2 97.1 2 -9%600089.SH 特變電工* CNY 19.88 770 72.5 139.0 6 148.0 5 141.5 5 1%002129.SZ TCL中環(huán) CNY 37.58 1,214 40.3 74.3 16 93.1 13 113.6 11 24%603185.SH 上機(jī)數(shù)控* CNY 109.83 451 17.1 34.5 13 56.1 8 68.0 7 40%002865.SZ 鈞達(dá)股仹* CNY 178.12 252 -1.8 7.3 35 19.6 13 27.5 9 95%600732.SH 愛(ài)旭股仹* CNY 38.34 4