鐵路債務困境成因及解決方案

鐵路債務困境成因及解決方案Presentedby陳曦陳怡然劉煒汪岳瑜謝依云

徐嘉余瑞娟張璟瑤張欣2023年2月6日會計理論與方法第三小組12023年2月6日會計理論與方法第三小組22023年2月6日會計理論與方法第三小組3鐵路政企分開交通運輸部擬定鐵路發(fā)展規(guī)劃和政策的行政職責組建國家鐵路局承擔鐵道部的其他行政職責，負責擬定鐵路技術標準監(jiān)督管理鐵路安全生產、運輸服務質量和鐵路工程質量等組建

中國鐵路總公司

●承擔鐵道部的企業(yè)職責鐵道部劃入接受管理不再保留鐵道部研究背景與研究問題文獻回顧目錄122023年2月6日會計理論與方法第三小組44負債分析模型3債務困境及原因分析5債務解決方案2023年2月6日會計理論與方法第三小組5邏輯框架債務困境！現金流斷裂風險鐵路總公司的負債構成規(guī)模分析結構分析來源分析指標分析表現在還本付息壓力融資困難運營虧損成因分析固定資產投資運價管制建設周期長，投資大，資金回收慢—利潤微薄—阻礙融資鐵路行業(yè)公益性與經營性并存2023年2月6日會計理論與方法第三小組6邏輯框架鐵路總負債公益性負債經營性負債劃分標準劃分模型：GS模型公益性債務：政府補貼經營性債務：債務重組和多元化融資未來發(fā)展計劃基建工程迅速發(fā)展債務規(guī)模急劇擴大1研究背景現金流斷裂風險加劇鐵道部政企分離2023年2月6日會計理論與方法第三小組7債務成因：公益性vs

經營性2債務31現存?zhèn)鶆战鉀Q方案未來新發(fā)債務運行方案

1研究問題2023年2月6日會計理論與方法第三小組82023年2月6日會計理論與方法第三小組92文獻回顧2023年2月6日會計理論與方法第三小組102001-2013年鐵路總公司負債構成示意圖應付款和短期負債的增長幅度并不大長期有息負債增長幅度巨大3債務困境——負債構成的規(guī)模分析2023年2月6日會計理論與方法第三小組112001-2013年鐵路總公司資產負債率示意圖近年來資產與債務的增長并不匹配鐵路總公司近年來大規(guī)模地鐵路建設導致繁重的債務所帶來的還款還息壓力、以及未達到預期的經營效果導致資產負債率的增長。3債務困境——負債構成的規(guī)模分析2023年2月6日會計理論與方法第三小組122013年6月底鐵路總公司負債構成示意圖國內長期借款與應付款為負債構成鐵路總公司主要依靠銀行借款和發(fā)行債券來融資3債務困境——負債構成的規(guī)模分析2023年2月6日會計理論與方法第三小組13

2009-2020年底鐵路總公司還本總計預計示意圖截止到2020年鐵路總公司的預計還本呈逐年加速增加的趨勢其中大部分由客運專線累計還本量構成億元3債務困境——負債構成的結構分析2023年2月6日會計理論與方法第三小組14

2009-2020年底鐵路總公司負債明細預計示意圖影響總負債余額的是建設債余額鐵路總公司近年來高速投資是導致高負債的原因之一3債務困境——負債構成的結構分析會計理論與方法第三小組153債務困境——現金流來源分析現金流來源分析（分析鐵道部的償債能力應著眼于現金流）2023年2月6日會計理論與方法第三小組163債務困境——現金流來源分析“稅后利潤”對現金流的貢獻始終少于30億，并且2010-2012年均屬于不超過2億，2013年前六個月為負2023年2月6日會計理論與方法第三小組173債務困境——現金流來源分析“稅后利潤”對現金流的貢獻微薄“貸款”成為支持現金流的主要來源。2023年2月6日會計理論與方法第三小組18一旦現金流出較大壓力并且不能獲得充足的貸款，就可能面臨著現金流斷裂的危險鐵道部的主要現金流主要來源于借債稅后經營利潤并未能對現金流提供很好的支持結論3債務困境——現金流來源分析2023年2月6日會計理論與方法第三小組19經營性凈現金流/流動負債反映企業(yè)的即刻變現能力.經營性凈現金流/流動負債以本期經營活動凈現金流量償還長期債務的能力經營性凈現金流利息保障倍數衡量企業(yè)支付負債利息能力3債務困境——現金流量指標分析2023年2月6日會計理論與方法第三小組20經營性現金流對于償還流動負債壓力較小，但對于長期負債及其利息面對著越來越大的壓力如果融資手段持續(xù)單一依靠負債，那么長期負債及其利息的償還可能會產生導致現金流斷裂的風險。結論3債務困境——現金流量指標分析2023年2月6日會計理論與方法第三小組21還本付息壓力融資困難債務困境現金流斷裂風險3債務困境——現金流斷裂風險2023年2月6日會計理論與方法第三小組223債務困境——現金流斷裂風險

鐵道部償債能力財務指標分析圖2023年2月6日會計理論與方法第三小組23惡性循環(huán)312資金缺口擴大借債還本付息困難3債務困境——現金流斷裂風險還本付息壓力巨大2023年2月6日會計理論與方法第三小組24政府對鐵路基礎設施投資和支持力度不足231“撥改貸”加大了鐵路的利息支出，提高了鐵路造價，降低了鐵路的盈利水平將貨運價格劃分為運營價格和基金兩部分，鐵路建設基金不參加盈虧計算，進一步降低了鐵路運輸企業(yè)盈利能力4國家對鐵路運價實施嚴格管制，鐵路運價長期偏低我國沒有形成外部經濟效益反哺鐵路的相關保障制度，鐵路投資長期低于社會資金平均收益率3債務困境——現金流斷裂風險融資困難2023年2月6日會計理論與方法第三小組25增加了鐵路獲得權益性資金的難度使鐵路難以形成自身積累過低的鐵路投資收益率現行鐵路管理制度下壓低了鐵路運營收益降低了鐵路對社會資金的吸引力3債務困境——現金流斷裂風險融資困難的根本原因2023年2月6日會計理論與方法第三小組26已形成的債務償還壓力未來長期大幅度的運營虧損籌資方式加大風險失去財務自生能力3債務困境——現金流斷裂風險2023年2月6日會計理論與方法第三小組273債務困境——成因分析政企合一的體制信息不對稱融資渠道價格設定鐵路建設周期長，投資大，資金回收慢價格設定未市場化，沒有足夠現金流償還債務鐵路建設自身特點的限制固定資產投資2023年2月6日會計理論與方法第三小組28鐵路建設周期長，投資大，資金回收慢國家宏觀政策固定資產大規(guī)模投資借債緩解資金壓力壓力集中于還款日大額利息費用影響盈利借新還舊不能解決根本問題鐵路固定資產投資與負債3債務困境——成因分析之固定資產投資2023年2月6日會計理論與方法第三小組29項

目20082009201020112012凈資產收益率（%）(1.31)0.240.000.000.01凈利潤（百萬）-12,9512,7431531196為什么公司難以經營下去？固定資產攤銷期一般較長，而還款期相對較短盡管現在利潤為正，但實際上經營狀況岌岌可危鐵路總公司（原鐵道部）2008-2012盈利情況3債務困境——成因分析之固定資產投資2023年2月6日會計理論與方法第三小組30高鐵建設在營業(yè)里程上不斷快速擴展截至2012年底，我國高鐵總營業(yè)歷程達9356公里，居世界第一建設標準要求極高建設成本提高積累了大量債務項

目2008200920102011金額占比（%）金額占比（%）金額占比（%）金額占比（%）運輸收入3435.7664.413782.7468.514490.8065.495035.8461.44其他收入1898.1235.591739.0331.492366.2134.513160.9238.56收入合計5333.88100.005521.77100.006857.01100.008196.76100.00鐵路總公司（原鐵道部）2008-2011收入情況表

（單位：億元）2005年至2010年是我國高速鐵路建設的集中期,固定資產投資完成13683.57萬元自身“造血功能”無法滿足其投資需求3債務困境——成因分析之固定資產投資2023年2月6日會計理論與方法第三小組31運價管制導致營運利潤微薄政府管制鐵路運輸價格的原因:一方面,是防止壟斷企業(yè)利用自身的壟斷優(yōu)勢獲得超額利潤;另一方面，為了防止國民收人兩極分化和降低區(qū)域發(fā)展成本等方面考慮，為有效保護社會公共利益，國家對鐵路實施了嚴格的價格管制。此外，其他公益性的運輸還包括：貨運中對搶險、救災、支農、低價值貨物和和軍運物資實行的優(yōu)惠運價或無償運輸；客運中對軍人、學生的半價優(yōu)惠、專列運輸和國際運輸等等?？傊?，在現行的管控運價下，鐵路要加快建設速度，完成一系列固定資產投資任務，依靠自身資本積累是不可行的，只能依靠外部融資。3債務困境——成因分析之運價管制2023年2月6日會計理論與方法第三小組32運價管制阻礙外部融資從表中可見，凈資產收益率歷年不足1%，面對如此低的資產收益率,權益投資者的投資回報無法保證,也就難以吸引外部投資者進行權益投資。此外，由于鐵路系統(tǒng)的高度管控，收入分配方面,由于跨局運輸業(yè)務要統(tǒng)一清算,外部投資者只能獲得通過/清算收入計算的利潤,而不能獲得真實運營利潤"在這種情況下,外部投資者擔心自身創(chuàng)造的利潤被用來轉移支付其他線路。3債務困境——成因分析之運價管制2023年2月6日會計理論與方法第三小組33公益性是指鐵路所擔負的社會功能，如公共運輸、福利運輸、宏觀調控運輸等職能，對社會生活和國民經濟具有基礎性作用；經營性是指鐵路企業(yè)在提供運輸服務的過程中仍以實現經濟效益最大化為目的，進行經濟核算，有償提供服務。公益性運輸或建設公益性鐵路造成的債務，應視為公益性負債；對于經營性鐵路，包括一些當期回報還不足以清償債務的經營性鐵路產生的債務應該視為經營性負債4債務分析模型——負債劃分標準我國鐵路行業(yè)的經濟特性是公益性和經營性并存鐵路行業(yè)的經濟特性決定了其歷史債務也具有公益性和經營性兩大屬性鐵路運輸的社會意義，負債對未來的影響合理處置歷史債：界定債務類型劃分債務主體公益性運輸或建設公益性鐵路的債務，應由政府負擔2023年2月6日會計理論與方法第三小組34從現金流角度考慮：運價低廉，現金流入有限，無法支撐鐵路建設興建鐵路，初始投入大，需大量舉債到期還款，需支付大量現金；成本回收（通過折舊）期長，現金不足以抵債現金流斷裂導致的債務困境價格管制、建設任務、政府應承擔債務缺口=現金流缺口4債務分析模型——負債劃分模型從賬面看，需要調整賬面利潤，使得每年需要歸還債務的分攤額被考慮在內：4債務分析模型——負債劃分模型推導2023年2月6日會計理論與方法第三小組36從現金流來看，政府要予以補償的債務，是要償還總體債務減去公司通過自身現金償還的債務。在實施低運價的條件下，要確保收回必要報酬，政府就要承擔相應的補貼。4債務分析模型——負債劃分模型推導2023年2月6日會計理論與方法第三小組37GSt政府承擔的公益性負債GSt=RRt-[Prot-(

ADt-

Dept)]對于某一項目要求的收益（Requiredreturn），使政府在分攤公益性負債之后每一個項目都能收回初始的投資RRtProt某一項目上的凈利潤，即正常的每一期項目扣除分攤的折舊費用的盈利，代表了盈利能力ADt某一項目的借款分攤（Amortizationofdebt），即根據還款方式不同而有不同的分攤方法。Dept某一項目上的折舊費用(Depreciation)。對于多個項目上共用的固定資產的折舊項目，按照各個項目的使用情況來分攤折舊4債務分析模型——GS模型2023年2月6日會計理論與方法第三小組38GSt=RRt-[Prot-(

ADt-

Dept)]假設到每一項債務到還款期時政府承擔公益性負債后公司可以有足夠的現金流償還剩余負債分攤債務基本途徑有兩種，第一種是從成因入手，即分析每一項負債的最初成因；第二種是從結果入手，即分析使公司現金流不斷裂國家應補貼的部分。第一種方式債務的性質不好定義，所以我們從第二種方式間接將其分離從債務成因的兩個最根本原因，即現金流不足以及固定資產投資負擔重兩方面分離兩種性質的債務結合項目實際情況，考慮不同的項目的盈利能力，避免了讓政府承擔本不需承擔的負債模型合理性4債務分析模型——模型合理性分析2023年2月6日會計理論與方法第三小組39討論：其他債務分攤政府每一年承擔鐵路總公司利息費用，公司通過“借新還舊”的方式繼續(xù)經營維持公司持續(xù)經營的情況下，政府分擔的數額較小，減輕政府壓力未解決公司資產負債率較高的問題，前提是公司能夠籌