高級(jí)財(cái)務(wù)管理-可口可樂(lè)公司收購(gòu)匯源案例

可口可樂(lè)公司收購(gòu)匯源案例企業(yè)價(jià)值計(jì)算1、市凈率法使用前提：此法適用于盈虧皆可、以制造業(yè)為主且資產(chǎn)貶值或減值可能性不大的公司。因?yàn)閰R源果汁屬于制造業(yè)，因此此法適用。從匯源果汁的2007年年報(bào)中可以得到總資產(chǎn)6，887，207（千）總負(fù)債2，225，987（千）市凈率2.38公司賬面凈資產(chǎn)價(jià)值=6887207-2225987=4661220（千）公司價(jià)值=4661220*2.38=11093703.6（千）2、市盈率法使用前提：被評(píng)估企業(yè)必須盈利且市盈率波動(dòng)可能較小的公司，虧損企業(yè)不適用，周期性公司不適用，新興市場(chǎng)不適用。匯源不屬于以上三類情況，且不存在虧損，所以此法適用。公司凈利潤(rùn)數(shù)額640，217（千）市盈率17.36公司價(jià)值=640217*17.36=11，114，167.12（千）3、PEG指標(biāo)法使用前提：此法只適用于公司市盈率遠(yuǎn)高于股市平均水平甚至市盈率高達(dá)上百倍的公司。2007年匯源果汁的市盈率為17.36，未達(dá)到適用水平，此法不適用。4、股利貼現(xiàn)模型使用前提：適用于股利能正常支付，且股東打算長(zhǎng)期持有的公司。匯源果汁面臨出售，因此此法不適用。5、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型匯源股價(jià)與恒生指數(shù)進(jìn)行回歸分析β=0.6838資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）Rs=Rf+β*（Rm-Rf)Rf=5%（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）Rm=12%（市場(chǎng)平均收益率)β=0.6838求得Rs=9.87%WACC=Rs*S/(S+B)+Rb*(1-tc)*B/(S+B)S/(S+B)=76.9%股本占融資總額的百分比B/(S+B)=23.1%債務(wù)占融資總額的百分比tc=25%Rb=6.49%WACC=8.7%S、B取的是08年中期的股本和債券。Rb來(lái)自07年年報(bào)。9注：在估計(jì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)，沒(méi)有使用預(yù)期的現(xiàn)金流量而是直接使用了08~13年的實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算。

=NPV1+NPV2+NPV3+NPV4+NPV5+NPV6=8812.337(百萬(wàn)元)6、超額收益模型得出匯源相對(duì)恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)的β為0.561運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型Rs=Rf+β*(Rm-Rf)估算折現(xiàn)率，其中Rf用三年期憑證式國(guó)債利率代替，Rm通過(guò)網(wǎng)上查詢的證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率代替,β值選取回歸分析計(jì)算結(jié)果0.561方法一2014年稅后利潤(rùn)為負(fù)值，說(shuō)明此時(shí)企業(yè)不再存在超額收益，因此在計(jì)算時(shí)只選取2008年至2013年數(shù)據(jù)。

單位：百萬(wàn)元方法二從R2上可以看出回歸結(jié)果較好，可以得出匯源果汁在2008年至2012年的盈利增長(zhǎng)率為16.3%。（9.19%+13.78%-0.51%）/3=7.49%根據(jù)往年數(shù)據(jù)計(jì)算，期初股東權(quán)益增長(zhǎng)率約為7.49%該預(yù)測(cè)選取5年數(shù)據(jù)作為計(jì)算的時(shí)間長(zhǎng)度，即2008年至2012年