上半年中國(guó)風(fēng)電行業(yè)建設(shè)現(xiàn)狀、行業(yè)建設(shè)現(xiàn)狀、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析

上半年中國(guó)風(fēng)電行業(yè)建設(shè)現(xiàn)狀、行業(yè)建設(shè)現(xiàn)狀、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析

一、風(fēng)電：搶裝帶領(lǐng)行業(yè)進(jìn)入景氣通道

1、國(guó)內(nèi)風(fēng)電建設(shè)已進(jìn)入高峰期

風(fēng)電補(bǔ)貼退坡路徑已經(jīng)明確，政策對(duì)于行業(yè)的悲觀影響越來(lái)越低，行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力更多來(lái)自于逐漸實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)帶來(lái)自身競(jìng)爭(zhēng)力的提升。因而在2019上半年，風(fēng)電行業(yè)已經(jīng)走出2018年的低迷期，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、海外市場(chǎng)加速拓展，并且由于需求向好，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格獲得支撐，維持了較高的盈利能力。

風(fēng)電在2019年起全面進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)配置時(shí)代，政策正在將引導(dǎo)行業(yè)逐步從補(bǔ)貼、競(jìng)爭(zhēng)配置，最終過(guò)渡到平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代。平價(jià)上網(wǎng)政策文件出臺(tái)，加速風(fēng)電行業(yè)向平價(jià)邁進(jìn)。國(guó)家發(fā)改委正式敲定風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策，推動(dòng)風(fēng)電行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)配置正在不斷推進(jìn)，競(jìng)爭(zhēng)配置辦法中，電價(jià)降幅好于預(yù)期，主旨是引導(dǎo)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。

2019年1-6月，全國(guó)棄風(fēng)電量105億千瓦時(shí)，同比減少77億千瓦時(shí);全國(guó)平均風(fēng)電利用率95.3%，平均棄風(fēng)率4.7%，棄風(fēng)率同比下降4.0個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)棄風(fēng)電量和棄風(fēng)率持續(xù)“雙降”。

全國(guó)棄風(fēng)電量和棄風(fēng)率持續(xù)“雙降”。2019年1-9月，全國(guó)棄風(fēng)電量128億千瓦時(shí)，同比減少74億千瓦時(shí)，全國(guó)平均風(fēng)電利用率95.8%，平均棄風(fēng)率4.2%，棄風(fēng)率同比下降3.5%。

其中，2019年1-9月，平均利用小時(shí)數(shù)較高的省份分別是云南（2148小時(shí)）和四川（1936小時(shí)），棄風(fēng)較為嚴(yán)重的地區(qū)為新疆（棄風(fēng)率15.4%、棄風(fēng)電量57.9億千瓦時(shí)）、甘肅（棄風(fēng)率8.9%、棄風(fēng)電量16.9億千瓦時(shí)）、內(nèi)蒙古（棄風(fēng)率6.6%、棄風(fēng)電量32億千瓦時(shí)）。

2018年，新增并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)2059萬(wàn)千瓦，累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到1.84億千瓦，占全部發(fā)電裝機(jī)容量的9.7%。

2019年1-6月，全國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)容量909萬(wàn)千瓦，其中海上風(fēng)電40萬(wàn)千瓦，累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到1.93億千瓦。

2018年中國(guó)風(fēng)電發(fā)電量達(dá)到3660億千瓦時(shí)，占全部發(fā)電量的5.2%，比2017年提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。2018年全國(guó)風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)2095小時(shí)，同比增加147小時(shí);2019年1-6月，全國(guó)風(fēng)電發(fā)電量2145億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.5%;全國(guó)平均風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)1133小時(shí)，同比下降10小時(shí)。

在歷經(jīng)2018年8、9月風(fēng)機(jī)價(jià)格歷史低點(diǎn)3196元/kW后，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格持續(xù)回升，2019H1國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格顯著回升，6月2.0MW機(jī)組平均招標(biāo)價(jià)格達(dá)到H1高點(diǎn)，為3536元/kW，自去年低點(diǎn)上升幅度為10.64%。預(yù)計(jì)未來(lái)三年風(fēng)電行業(yè)景氣向上，2020年后邁入平價(jià)時(shí)代，風(fēng)電裝機(jī)將持續(xù)放量，招標(biāo)價(jià)格亦將維持高位。

2、行業(yè)景氣提振經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

在風(fēng)電子行業(yè)，選取28家公司作為樣本，并按照供貨商和運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行了分類。

風(fēng)電板塊2019H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入588.6億元，同比增長(zhǎng)27.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.9億元，同比增長(zhǎng)13.3%；毛利率為23.6%，同比減少7.7%；期間費(fèi)用率為16.6%，同比減少14.1%。

2019年風(fēng)電行業(yè)基本面顯著好轉(zhuǎn)，主要在于已核準(zhǔn)項(xiàng)目的搶裝以及傳統(tǒng)電力企業(yè)加大風(fēng)電資本開(kāi)支。

由于自2019年起，新核準(zhǔn)項(xiàng)目將執(zhí)行競(jìng)爭(zhēng)配置辦法，即公開(kāi)競(jìng)標(biāo)獲得項(xiàng)目，電價(jià)項(xiàng)占整體打分40%比重，目前已發(fā)布的各省競(jìng)爭(zhēng)配置辦法中電價(jià)降幅好于預(yù)期。當(dāng)前存量已核準(zhǔn)未完工項(xiàng)目至少88GW，當(dāng)前已開(kāi)工46GW，還有42GW尚未開(kāi)工，這部分項(xiàng)目需要在核準(zhǔn)后2年內(nèi)，即2020年底前并網(wǎng)，否則將無(wú)法鎖定相對(duì)較高的標(biāo)桿電價(jià)。預(yù)計(jì)搶裝潮將在19年到來(lái)，并持續(xù)至2020年。

在能源清潔化的大背景下，配額制、綠證等支持清潔能源制度逐步推出。按照配額制要求，可再生能源發(fā)電比例需從2017年的7%，增長(zhǎng)至2020年的11%。傳統(tǒng)電力企業(yè)在火電、水電逐步衰退的情況下，新能源是未來(lái)發(fā)展重要選項(xiàng)，風(fēng)電因具備規(guī)模效應(yīng)、利用小時(shí)數(shù)高，更受大型央企青睞。華能國(guó)際披露2019年資本開(kāi)支計(jì)劃為354億，其中風(fēng)電投資高達(dá)240億，是2017年的3.4倍。傳統(tǒng)電力企業(yè)的加入，使得風(fēng)電投資市場(chǎng)再一次升溫。

3、零部件業(yè)績(jī)率先反彈，整機(jī)盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)

將風(fēng)電相關(guān)公司按照各環(huán)節(jié)進(jìn)行拆分，并分別比較各環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合而言鑄鍛件、風(fēng)塔環(huán)節(jié)盈利能力最為突出，而風(fēng)機(jī)整機(jī)盈利拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

從營(yíng)收角度：風(fēng)機(jī)的營(yíng)收規(guī)模最大，風(fēng)塔、機(jī)艙罩的營(yíng)收增速最高，中游制造環(huán)節(jié)營(yíng)收增速高于運(yùn)營(yíng)商，表明風(fēng)電建設(shè)已經(jīng)開(kāi)始加速，訂單持續(xù)轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)。

從歸母凈利潤(rùn)角度：由于運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)率最高，因此歸母凈利潤(rùn)規(guī)模最大，鑄鍛件、電纜凈利潤(rùn)增速最高，表明在營(yíng)收改善同時(shí)，成本端因?yàn)樵牧希ㄤ撹F、銅）價(jià)格下降亦大幅改善，進(jìn)而推升凈利潤(rùn)提升。鑄鍛件環(huán)節(jié)中，吉鑫科技實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，日月股份凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻倍。

從毛利率角度：鑄鍛件毛利率改善最為顯著，整機(jī)毛利率下降幅度最大，主要是由于2018Q2/Q3風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)處于歷史低位，一般12~18個(gè)月交貨期，低價(jià)訂單對(duì)2019Q2盈利能力產(chǎn)生較大沖擊，之后毛利率預(yù)計(jì)將持續(xù)改善。

從凈利率角度：鑄鍛件、電纜凈利率提升幅度最高，整機(jī)凈利率降幅最高?？梢钥闯龉┴浿芷诙痰沫h(huán)節(jié)凈利率改善更快，而供貨周期較長(zhǎng)的整機(jī)、風(fēng)塔等當(dāng)前處于凈利率低點(diǎn)，預(yù)計(jì)在風(fēng)電行業(yè)仍然維持景氣的情況下，凈利率將會(huì)逐步改善。

從在建工程角度：整機(jī)、葉片、風(fēng)塔、機(jī)艙罩環(huán)節(jié)在建工程同比增幅較高，表明這些環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張幅度最大。

從資產(chǎn)負(fù)債率角度：整機(jī)環(huán)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債率最高，機(jī)艙罩環(huán)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債率同比增幅最大，表明機(jī)艙罩處于產(chǎn)能擴(kuò)張階段。

從ROE角度：鑄鍛件、電纜因?yàn)橛芰μ嵘齊OE改善幅度最大，整機(jī)ROE改善還需要時(shí)間，大部分環(huán)節(jié)ROE均為向好趨勢(shì)。

從期間費(fèi)用率角度：大部分環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了期間費(fèi)用率的下降，表明需求好轉(zhuǎn)后，發(fā)揮規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，能夠有效降低期間費(fèi)用率。

從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流角度：鑄鍛件因?yàn)樾枨筇嵘乜畲鬄楦纳?，現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，整機(jī)現(xiàn)金流壓力最大，運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)金流狀況較好。

從存貨角度：整機(jī)存貨價(jià)值量最大，并且仍在大幅提升，表明整機(jī)作為制造環(huán)節(jié)的末端一環(huán)，應(yīng)對(duì)需求旺季的備貨量已顯著提升。

從應(yīng)收賬款角度：除了鑄鍛件，各環(huán)節(jié)應(yīng)收賬款均同比增長(zhǎng)，風(fēng)塔應(yīng)收賬款增幅最高，表明需求量正在逐步提升。

從商譽(yù)角度：風(fēng)電整體商譽(yù)較低，主要集中在整機(jī)、運(yùn)營(yíng)商環(huán)節(jié)，漢纜股份已于2018年底完成了所有商譽(yù)減值，其他環(huán)節(jié)商譽(yù)減值趨勢(shì)仍將繼續(xù)。

4、風(fēng)電行業(yè)龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況分析

陸上風(fēng)電2021年將全部進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)，搶裝潮已開(kāi)啟并將延續(xù)至2020年底。補(bǔ)貼退坡至2021年平價(jià)路徑已經(jīng)非常清晰，政策擾動(dòng)作用小，行業(yè)通過(guò)提升自身造血能力實(shí)現(xiàn)盈利提升。2018年是風(fēng)電企業(yè)業(yè)績(jī)底部，自2019年起業(yè)績(jī)逐步提升，并且按照供貨周期，由周期較短的鑄鍛件、葉片，逐步向周期較長(zhǎng)的風(fēng)塔、整機(jī)過(guò)渡。

毛利率即將觸底反彈的風(fēng)機(jī)龍頭：金風(fēng)科技。2019H1，國(guó)內(nèi)風(fēng)電設(shè)備行業(yè)公開(kāi)招標(biāo)量已達(dá)到32.3GW，同比增長(zhǎng)93.4%，預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)或達(dá)25GW以上。作為風(fēng)電行業(yè)龍頭企業(yè)，公司目前在手訂單充沛，外部待執(zhí)行訂單總量為14.8GW，在手外部訂單共計(jì)21.2GW，另有內(nèi)部訂單為0.7GW。下半年業(yè)績(jī)因量?jī)r(jià)齊升，將觸底反彈，實(shí)現(xiàn)快速回升。2019H1風(fēng)機(jī)板塊毛利率11.31%，同比下降14.23pct。毛利率的下降主要是由于2018Q3低價(jià)訂單的影響，低價(jià)訂單消化完成，將重新把公司毛利率推升至正常位置。

預(yù)計(jì)公司2019年-2021年的營(yíng)業(yè)收入分別為369.1億元、467.2億元和569.3億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為34.9億元、44.6億元和57.3億元，每股收益分別為0.83元、1.06元和1.36元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.9、11.6、9.1。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

盈利能力穩(wěn)定且產(chǎn)能擴(kuò)張的風(fēng)塔龍頭：天順風(fēng)能。2019H1風(fēng)塔及相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)量22.24萬(wàn)噸，同比增加43.39%，銷售量20.38萬(wàn)噸，同比增加21.74%。

同時(shí)公司在山東鄄城投資建設(shè)塔筒工廠，計(jì)劃年產(chǎn)能10萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將于今年底完工投產(chǎn)，風(fēng)塔產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。目前公司風(fēng)塔產(chǎn)品單噸毛利約1850元，且持續(xù)處于上升趨勢(shì)。目前公司在常熟工廠擁有300套葉片產(chǎn)能和300套模具產(chǎn)能，濮陽(yáng)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2020年投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司將共計(jì)擁有葉片產(chǎn)能900套，模具300套。

預(yù)計(jì)公司2019~2021年的營(yíng)業(yè)收入分別為53.6億元、65.4億元和76.5億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為7.36億元、9.83億元和11.83億，每股收益分別為0.41元、0.55元和0.66元，對(duì)應(yīng)PE分別為16、12、10倍。給予“增持”評(píng)級(jí)。

海上風(fēng)電潛力巨大運(yùn)營(yíng)商：福能股份。截至2019年6月底，公司控股運(yùn)營(yíng)總裝機(jī)規(guī)模4.9GW，其中風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模0.75GW，天然氣發(fā)電裝機(jī)規(guī)模1.53GW，熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組裝機(jī)1.24GW，燃煤電廠裝機(jī)1.32GW，光伏裝機(jī)0.043GW。報(bào)告期上網(wǎng)電量合計(jì)85.04億千瓦時(shí)，供熱量293.51萬(wàn)噸，公司裝機(jī)規(guī)模和發(fā)電量穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司莆田石城、平海灣F區(qū)海上風(fēng)電項(xiàng)目預(yù)計(jì)將陸續(xù)分批投產(chǎn)，合計(jì)增量400MW，今年預(yù)計(jì)全年有150MW海上風(fēng)電可以投運(yùn)。

此外，公司已獲得長(zhǎng)樂(lè)外海C區(qū)498MW項(xiàng)目核準(zhǔn)，未來(lái)新項(xiàng)目建設(shè)將逐步加速。

預(yù)計(jì)公司2019~2021年?duì)I業(yè)收入分別為98.2億元、106.7億元、112億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為13.1億元、16.1億元、18.7億元，每股收益分別為0.84、1.04、1.21，對(duì)應(yīng)PE為10.2、8.26、7.1。給予“增持”評(píng)級(jí)。

二、風(fēng)電電價(jià)政策落地行業(yè)將迎三年復(fù)蘇周期

2019年5月26日，發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，標(biāo)桿電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià)，新核準(zhǔn)集中式項(xiàng)目電價(jià)全部通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式確定，不得高于項(xiàng)目所在資源區(qū)指導(dǎo)價(jià)。2019年I-IV類風(fēng)區(qū)指導(dǎo)性電價(jià)分別為0.34元、0.39元、0.43元、0.52元/kwh，下降幅度分別為0.06元、0.06元、0.06元、0.05元。2020年I-IV類風(fēng)區(qū)指導(dǎo)性電價(jià)分別為0.29元、0.34元、0.38元、0.47元/kwh，較2019年指導(dǎo)性電價(jià)均下降0.05元。

陸上風(fēng)電進(jìn)入三年搶裝期，2021年全面平價(jià)：2021年起新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電全面平價(jià)上網(wǎng)，國(guó)家不再補(bǔ)貼。2018年底前核準(zhǔn)的風(fēng)電項(xiàng)目，2020年底前要求并網(wǎng)，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國(guó)家不再補(bǔ)貼;2019年1月1日至2020年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，國(guó)家不再補(bǔ)貼。

海上風(fēng)電方面，將海上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià)，新核準(zhǔn)海上風(fēng)電項(xiàng)目全部通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式確定上網(wǎng)電價(jià);2019年符合規(guī)劃、納入財(cái)政補(bǔ)貼年度規(guī)模管理的新核準(zhǔn)近海風(fēng)電指導(dǎo)價(jià)調(diào)整為每千瓦時(shí)0.8元，2020年調(diào)整為每千瓦時(shí)0.75元。新核準(zhǔn)近海風(fēng)電項(xiàng)目通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式確定的上