第4章資本成本和杠桿原理2009MBA

第四章資本成本和杠桿原理第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念和種類：二、資本成本的計(jì)算：長(zhǎng)期債務(wù)的資本成本計(jì)算權(quán)益的資本成本計(jì)算加權(quán)資本成本計(jì)算資本成本的概念和種類概念：資本成本是企業(yè)因籌集和使用長(zhǎng)期資金而支付給投資者的報(bào)酬。資本是能夠使公司價(jià)值增值資產(chǎn)的貨幣表現(xiàn)。在這里指長(zhǎng)期資金資本成本投資者要求的報(bào)酬率，是相對(duì)數(shù)。發(fā)行費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、傭金等不屬于資本成本，但是是應(yīng)考慮的因素。種類：債務(wù)資本成本（債券資本成本、銀行借款）權(quán)益資本成本（優(yōu)先股、普通股、留存收益）加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC和邊際的資本成本MCC資本：負(fù)債加所有者權(quán)益資本：長(zhǎng)期負(fù)債加所有者權(quán)益資本：所有者權(quán)益資本：注冊(cè)資本資金成本是多少？某企業(yè)需融資10000萬(wàn)元投資某個(gè)項(xiàng)目（收益率15%）。A、發(fā)行債券，利率10%，發(fā)行費(fèi)率3%，期限3年，每年支付利息，期末還本金。kd為稅前資本成本r為債務(wù)利率，f為融資費(fèi)率稅后資本成本為k’=kd（1－T）1、粗糙方法債券定價(jià)公式把v換成價(jià)格考慮融資費(fèi)用2、精確方法資金成本是多少？某企業(yè)需融資10000萬(wàn)元投資某個(gè)項(xiàng)目（收益率15%）。C、發(fā)行優(yōu)先股股票，固定股息率11%，發(fā)行費(fèi)率7%優(yōu)先股定價(jià)公式Dp為固定股息kp為優(yōu)先股成本資金成本是多少？某企業(yè)需融資10000萬(wàn)元投資某個(gè)項(xiàng)目（收益率15%）。D、發(fā)行普通股股票，發(fā)行費(fèi)率10%。（預(yù)計(jì)第一期股利為融資額的10%，1000萬(wàn)元，g=8%。1、根據(jù)哥頓股利定價(jià)模型2、根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型3、粗糙方法：ke=kd+2%~4%E、使用自有資金==》等價(jià)于沒(méi)有籌資費(fèi)用的普通股資金成本是多少？某企業(yè)需融資10000萬(wàn)元投資某個(gè)項(xiàng)目（收益率15%）混合使用多種融資方式？方式金額（萬(wàn)元）債券3000優(yōu)先股1000普通股6000合計(jì)10000資本成本計(jì)算=10%*(1-25%)/(1-3%)=11%/(1-7%)=600/(6000-600)+8%=7.7%*0.3+11.8%*0.1+19.1%*0.6資本成本7.7%11.8%19.1%14.95Ki為第i種融資方式的稅后資本成本W(wǎng)i為該融資資本占總資本的比重綜合資本成本是能夠滿足所有投資者要求報(bào)酬率的企業(yè)的綜合收益率??！加權(quán)資本成本的使用說(shuō)明1、權(quán)重的選擇：1、市場(chǎng)價(jià)值？2、賬面價(jià)值？3、目標(biāo)價(jià)值2、當(dāng)公司投資一個(gè)項(xiàng)目，且項(xiàng)目（在營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平和融資組合方面）與企業(yè)目前狀況相似（投資于一個(gè)非獨(dú)立投資項(xiàng)目）時(shí)，企業(yè)的加權(quán)資本成本可以作為投資方案的資本成本（折現(xiàn)率）；3、當(dāng)公司投資于一個(gè)獨(dú)立投資項(xiàng)目，在營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平和融資組合方面與企業(yè)目前狀況相差很多，應(yīng)使用邊際加權(quán)資本成本作為投資方案的資本成本（折現(xiàn)率）。當(dāng)同時(shí)可投資于多個(gè)項(xiàng)目時(shí)，可使用邊際加權(quán)資本成本作為決策依據(jù)。利用邊際成本進(jìn)行決策若有ABCDE五個(gè)可選投資項(xiàng)目，其投資的內(nèi)部報(bào)酬率如上表。應(yīng)選哪些項(xiàng)目投資？邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資金的成本，即再融資的成本。項(xiàng)目投資報(bào)酬率%投資額(萬(wàn)元)累計(jì)投資及融資成本ABCDE21.5201714.514604050706060（12%）100（14%）150（14%）220（15%）280（16%）第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營(yíng)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿三、聯(lián)合杠桿營(yíng)業(yè)杠桿程度營(yíng)業(yè)杠桿是指使用固定經(jīng)營(yíng)成本固定經(jīng)營(yíng)成本即為營(yíng)業(yè)杠桿營(yíng)業(yè)杠桿程度（作用度）DOL:不同水準(zhǔn)的固定經(jīng)營(yíng)成本會(huì)在多大程度上影響EBIT以及公司的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿程度財(cái)務(wù)杠桿指使用固定成本融資固定融資成本即為財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿程度（作用度）DFL:不同程度的固定成本融資會(huì)在多大程度上影響股東的收益聯(lián)合杠桿程度聯(lián)合杠桿指同時(shí)使用固定經(jīng)營(yíng)成本和固定融資成本。聯(lián)合杠桿程度（作用度）DTL兩步放大作用滑雪帽的生產(chǎn)某滑雪帽公司擬在兩套生產(chǎn)工藝中選擇一種:A工藝單位變動(dòng)成本2元，固定成本5.4萬(wàn)元。B工藝單位變動(dòng)成本3.2元，固定成本4萬(wàn)元，產(chǎn)品售價(jià)都是11元。問(wèn)，1）在市場(chǎng)前景一般，預(yù)計(jì)銷量7000件時(shí)；2）在市場(chǎng)前景廣闊，預(yù)計(jì)銷量12000件時(shí)；分別應(yīng)該選擇那種工藝進(jìn)行生產(chǎn)？投資方案選擇當(dāng)?shù)透軛U的EBIT高，則選之。當(dāng)高杠桿的EBIT高，則只有當(dāng)預(yù)計(jì)的銷售量水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于盈虧平衡銷量水平（QBE）時(shí)，才選擇高杠桿的方案；反之亦反。

杠桿融資？某公司有債務(wù)（利率10%）為300萬(wàn)元，還有發(fā)行在外的普通股80萬(wàn)股（目前市值24元），目前公司的息稅前收益為150萬(wàn)元?，F(xiàn)公司擬投資一個(gè)400萬(wàn)元的項(xiàng)目，考慮融資方式有，1）增發(fā)債務(wù)（利率為12%）；2）以20元/股發(fā)行普通股，3）發(fā)行優(yōu)先股(股利11%)；問(wèn)：若投資后公司的息稅前收益能夠達(dá)到400萬(wàn)元，公司應(yīng)采用那種方式融資？（T=50%）無(wú)差異的EBIT----EBIT’EBIT’EBIT1EBIT2EPS1EPS2EPS’普通股融資債務(wù)融資優(yōu)先股融資