證券投資學(xué)第1章

證券投資學(xué)這門課能給我們帶來什么？點(diǎn)金術(shù)？Whydoesnotthereexistsanyadviceon“guaranteed”waystobeatthemarket？Anysystemdesignedtobeatthemarket,onceknowntomorethanafewpeople,carriestheseedsofitsowndestruction.Thisdoesnotmeanthatfinancialanalysisisuseless.Althoughindividualsshouldbeskepticalwhenotherstellthemhowtousefinancialanalysistobeatthemarket,individualscantrytounderstandthemarketwiththeuseoffinancialanalysis.-------------------W.Sharpe,etc.三個故事LongTermCapitalManagementS.Grossman----HedgeFundsBarraRosenberg---BARRAModel本課程的目標(biāo)正確的投資決策需要對實(shí)際金融市場的深刻理解、嚴(yán)格的分析能力以及精確的數(shù)學(xué)推導(dǎo)。通過本課程學(xué)習(xí)應(yīng)該掌握：（1）投資決策中的定性分析能力（2）定量分析能力：建模能力以及模型的求解和分析、數(shù)據(jù)分析、不確定事件的概率估計（3）對實(shí)際金融市場的深刻理解（投資決策的本質(zhì)就是對投資環(huán)境的理解）：包括股票、債券和衍生證券的風(fēng)險和收益特性、中國證券市場的特點(diǎn)等Whydowestudythetheory？Managerslearnfromexperiencehowtocopewithroutineproblems.Butthebestmanagerarealsoabletorespondtochange.Todothisyouneedmorethantime-honoredrulesofthumb;youmustunderstandwhycompaniesandfinancialmarketsbehavethewaytheydo.Inotherwords,youneedatheoryoffinance.……Goodtheoryhelpsyougraspwhatisgoingonintheworldaroundyou.Ithelpsyoutoasktherightquestionswhentimeschangeandnewproblemsmustbeanalyzed.Italsotellsyouwhatthingsyoudonotneedtoworryabout.---------BrealeyandMyers中國股市的特點(diǎn)市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)，市場機(jī)制，監(jiān)管與規(guī)則，上市公司的質(zhì)量，證券公司競爭力，機(jī)構(gòu)投資者特點(diǎn)，投資者心理證券投資是一門科學(xué)，也是一種藝術(shù)，是一件知難行易的事，但做起來容易的事如果只碰運(yùn)氣，卻是難以成功的，證券投資必須要有策略和方法，加上果斷的決策與好運(yùn)，才能成功。本課程的主要內(nèi)容Financialtheories:Portfoliotheory,theCAPMandtheAPT,optionpricingtheory,interesttermstructureEquityanalysisandpricing,andempiricalevidenceFixedincomeinstruments,managingbondportfoliosMarketefficiencyandactiveinvestmentsAbriefintroductiontobehavioralfinance什么是金融學(xué)(Finance)Financeisasubfieldofeconomicsdistinguishedbybothitsfocusanditsmethodology.Theprimaryfocusoffinanceistheworkingsofthecapitalmarketsandthesupplyandthepricingofcapitalassets.Themethodologyoffinanceistheuseofclosesubstitutestopricefinancialcontractsandinstruments.Thismethodologyisappliedtovalueinstrumentswhosecharacteristicsextendacrosstimeandwhosepayoffsdependupontheresolutionofuncertainty.---PalgraveDictionaryofMoneyandFinance金融學(xué)的研究領(lǐng)域金融市場宏觀層面：金融框架微觀層面：定價、風(fēng)險管理公司財務(wù)這門課所屬的位置微觀層面：定價、風(fēng)險管理基礎(chǔ)課BasicprinciplesoffinanceNoarbitrageOptimizationandequilibriumefficiency第一章金融市場金融市場表面看起來似乎處于混沌狀態(tài)，實(shí)際上在它的工具和市場安排上有特定的原因和規(guī)律本章目的：討論金融市場和金融機(jī)構(gòu)是如何應(yīng)運(yùn)需求、技術(shù)和管制約束而發(fā)展起來的？投資環(huán)境和投資過程賣空機(jī)制1.實(shí)物投資和金融投資投資：投資者運(yùn)用自己持有的資本，用來購買實(shí)際資產(chǎn)或金融資產(chǎn)，或者取得這些資產(chǎn)的權(quán)利，目的是在一定時期內(nèi)預(yù)期獲得資產(chǎn)增值和一定收入。實(shí)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)實(shí)資產(chǎn)一般包括有形資產(chǎn)，例如土地、機(jī)器、廠房、自然資源、人力資源等金融資產(chǎn)包括寫在紙上的各種合約，例如股票、債券等各自的特點(diǎn)實(shí)資產(chǎn)代表一個經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，決定一個社會的財富金融資產(chǎn)不代表一個社會的財富，對生產(chǎn)能力具有間接的作用所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離使得資金流向具有好的投資機(jī)會的企業(yè)風(fēng)險分擔(dān)金融資產(chǎn)的特點(diǎn)：moneynessdivisibilityreversibilitytermofmaturityliquidityconvertibilitytaxstatus兩者之間是一種互補(bǔ)關(guān)系，而不是替代關(guān)系例子：房地產(chǎn)金融資產(chǎn)的價值來源并依賴于實(shí)資產(chǎn)的價值金融資產(chǎn)是投資者擁有實(shí)資產(chǎn)的方式證券投資就是運(yùn)用投資購買有價證券及其派生工具以期獲得收益的一種行為。投資一般具有兩個特性：時間和風(fēng)險TimeExample:Risk ExampleTimeanduncertaintyaretwokeyelementsininvestmentTimevalueRisknessvalue2.金融系統(tǒng)三個組成部分的需求和市場的反映個人如何投資——證券、金融中介需求的多樣化——金融創(chuàng)新、投資基金、衍生證券個人財富的影響風(fēng)險影響：大股東，小股東，專家理財，投資基金，金融創(chuàng)新例子：30年后從北京移居青島，住房抵押貸款證券化，保險基金證券化稅收影響：例子：印花稅、資本利得稅、利息稅公司如何融資——投資銀行、衍生產(chǎn)業(yè)高價格、低成本專業(yè)發(fā)行公司集團(tuán)——投行發(fā)行簡單證券政府稅收與管制——金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新的例子：利息剝離（couponstripping)監(jiān)管的例子：證券法、基金法、保險資金入市、商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)金融中介Whenenoughclientsdemandandarewillingtopayforaservices,itislikelyinacapitalisticeconomythataprofit-seekingsupplierwillfindawaytoprovideandchargeforthatservice.Thisisthemechanismthatleadtothediversityoffinancialmarkets.Thewavesofproductdevelopmentinthelasttwodecadesareresponsestoperceivedprofitopportunitiescreatedbyasyetunsatisfieddemandsforsecuritieswithparticularrisk,return,tax,andtimingattributes.Astheinvestmentbankingindustrybecomeevermoresophisticated,securitycreationandcustomizationbecomemoreroutine.Mostnewsecuritiesarecreatedbydismantlingandrebindingmorebasicsecurities.AWallStreetjokeaskshowmanyinvestmentbankersittakestosellalightbulb.Theansweris100----onetobreakthebulband99tosellofftheindividualfragments.個人需求的多樣化金融中介投行金融創(chuàng)新與衍生證券公司供給簡單化政府稅收稅收監(jiān)管發(fā)債3.投資環(huán)境包括上市證券的種類、在哪里及如何進(jìn)行證券的買賣投資環(huán)境證券：在指定的條件下，獲得將來預(yù)期利潤的權(quán)利的一種法律證明證券種類貨幣市場短期、流動性好、風(fēng)險小的債券資本市場長期固定收益證券股票期權(quán)、期貨及其它衍生證券回報率與風(fēng)險之間的關(guān)系一般來說，具有高平均回報率的證券也具有高的風(fēng)險Thehistoricalvariabilityisnotnecessarilyanindicationofprospectiverisk.投資環(huán)境我國的投資工具類別（1）銀行存款債券投資政府債券金融債券企業(yè)債券

短期融資券央行票據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資環(huán)境我國的投資工具類別（2）股票投資1990年12月，上海證券交易所成立。1991年4月，深圳證券交易所成立。1991年開始發(fā)行B股。1993年后又出現(xiàn)了H股和N股等境外上市外資股。到2007年6月底，境內(nèi)上市公司(A、B股)共有1457家，總市值166232億元，流通市值55573億元。投資環(huán)境我國的投資工具類別（3）基金1998年3月，金泰、開元證券投資基金的設(shè)立，標(biāo)志著規(guī)范的證券投資基金開始成為中國基金業(yè)的主導(dǎo)方向。截至2006年12月31日，共有321只證券投資基金正式運(yùn)作，資產(chǎn)凈值合計8564.61億元，份額規(guī)模合計6220.35億份。其中，53只封閉式基金資產(chǎn)凈值合計1623.50億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的18.96％，份額規(guī)模合計812億份，占全部基金份額規(guī)模的13.05％；268只開放式基金資產(chǎn)凈值合計6941.10億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的81.04％，份額規(guī)模合計5408.35億份，占全部基金份額規(guī)模的86.95％。投資環(huán)境我國的投資工具類別（4）期貨大連期貨交易所，主要交易品種是大豆；上海期貨交易所，主要交易品種是天然橡膠、銅、鋁等有色金屬；鄭州期貨交易所，主要交易品種是小麥；上海、大連和鄭州三大期貨交易所共成交4.49億手和21萬億元，相比2005年度分別增長了39%和56%，

外匯原來，外匯管制，不能購買國外股票，而只能將其存于銀行獲得存款利息收入或者通過不同貨幣的交易來賺取差價。近來，開通了外幣交易、遠(yuǎn)期外匯交易和外匯掉期交易。投資環(huán)境證券市場一級市場二級市場投資環(huán)境金融中介與投資銀行銀行、投資公司、保險公司、信托公司投行特點(diǎn)：中介集少成多分散風(fēng)險專業(yè)化、規(guī)模經(jīng)濟(jì)（數(shù)量、聲譽(yù)、搜集信息等）4.投資過程對投資的證券種類、數(shù)量、投資的時間作出決定投資政策：決定投資的目標(biāo)和投資的財富數(shù)量投資的目標(biāo)：回報和風(fēng)險證券分析：技術(shù)分析；基本分析證券組合構(gòu)造:selectivity,timing,diversification證券組合調(diào)整證券組合評估：依據(jù)回報率和風(fēng)險

5.證券發(fā)行市場投資銀行證券的承銷Initialpublicoffering(IPO)Seasonednewissuespublicofferingandprivateplacement

6.證券交易市場Nationalandlocalsecuritiesexchangesbrokerdealerover-the-accountmarketbidpriceaskpricedirecttradingbetweentwoparties賣空預(yù)期證券價格將下跌時利用該策略初始保證金(initialmarginrequirement)實(shí)際保證金(actualmargin)盯市(markedtothemarket)維持保證金(maintenancemargin)回報率賣空賣空前XBrock,IncMr.Lane紅利，年報選舉權(quán)紅利，年報選舉權(quán)賣空賣空

Mr.JonesXBrock,IncMr.Lane

Ms.Smith紅利，年報選舉權(quán)紅利，年報選舉權(quán)接受股票支付價格提供初始保證金賣空賣空后Mr.JonesXBrock,IncMr.Lane

Ms.Smith紅利，年報年報提供現(xiàn)金支付紅利紅利年報選舉權(quán)賣空賣空需要交納保證金。交易之初需要提供初始保證金（如50%）。當(dāng)投資者賬戶上的自有資金低于初始保證金，該賬戶成為限制性賬戶。當(dāng)?shù)陀诰S持保證金（如30%），投資者將收到補(bǔ)充保證金的通知，補(bǔ)充到維持保證金以上。

例：賣空如果某投資人以每股10元賣空1000股。如果初始保證金為50%，借券1000股，總資產(chǎn)15000元補(bǔ)充保證金通知的價位：（15000-P*1000）/P*1000=30%==〉P=11.54元7.股票價格指數(shù)股票價格指數(shù)的作用股票價格指數(shù)的主要計算方法價格加權(quán)平均指數(shù)price-we