2022年上半年火電行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)與展望 -聯(lián)合資信

PAGE1研究報(bào)告PAGE2研究報(bào)告PAGE13研究報(bào)告2022年上半年，全國電力供需總體平衡，局部地區(qū)受氣候波動(dòng)影響部分時(shí)段電力供應(yīng)偏緊。企業(yè)層面，受益于上網(wǎng)電價(jià)提升，部分火電企業(yè)已實(shí)現(xiàn)扭虧，但由于煤炭價(jià)格持續(xù)高位震蕩，火電企業(yè)仍面臨很大成本控制壓力。綜合考慮國內(nèi)外疫情、宏觀經(jīng)濟(jì)、燃料供應(yīng)、氣候變化等因素，預(yù)計(jì)2022年下半年，全國電力供需總體緊平衡。當(dāng)前火電壓艙石作用仍極為重要，但未來受電力市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)以及“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)等因素影響，電源結(jié)構(gòu)將逐步向綠色低碳轉(zhuǎn)型，清潔能源電量對(duì)火電電量擠占程度加劇，火電機(jī)組調(diào)峰作用將逐步凸顯。信用債方面，2022年上半年火電企業(yè)發(fā)債規(guī)模同比有所提高，發(fā)債企業(yè)主要為央企和地方國企，企業(yè)整體資質(zhì)好，融資渠道通暢且融資能力強(qiáng)。2022年下半年，雖電力行業(yè)到期兌付債券規(guī)模較大，但行業(yè)整體償債風(fēng)險(xiǎn)可控。聯(lián)合資信工商評(píng)級(jí)四部2022年上半年，全國電力供需總體平衡，局部地區(qū)受氣候波動(dòng)影響部分時(shí)段電力供應(yīng)偏緊。企業(yè)層面，受益于上網(wǎng)電價(jià)提升，部分火電企業(yè)已實(shí)現(xiàn)扭虧，但由于煤炭價(jià)格持續(xù)高位震蕩，火電企業(yè)仍面臨很大成本控制壓力。綜合考慮國內(nèi)外疫情、宏觀經(jīng)濟(jì)、燃料供應(yīng)、氣候變化等因素，預(yù)計(jì)2022年下半年，全國電力供需總體緊平衡。當(dāng)前火電壓艙石作用仍極為重要，但未來受電力市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)以及“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)等因素影響，電源結(jié)構(gòu)將逐步向綠色低碳轉(zhuǎn)型，清潔能源電量對(duì)火電電量擠占程度加劇，火電機(jī)組調(diào)峰作用將逐步凸顯。信用債方面，2022年上半年火電企業(yè)發(fā)債規(guī)模同比有所提高，發(fā)債企業(yè)主要為央企和地方國企，企業(yè)整體資質(zhì)好，融資渠道通暢且融資能力強(qiáng)。2022年下半年，雖電力行業(yè)到期兌付債券規(guī)模較大，但行業(yè)整體償債風(fēng)險(xiǎn)可控。聯(lián)合資信工商評(píng)級(jí)四部2022年上半年火電行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)與展望一、2022年上半年電力行業(yè)運(yùn)行情況2022年上半年，全國電力供需總體平衡，全社會(huì)用電量同比增長。第一產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電增長較快。受局部地區(qū)疫情影響，工業(yè)和制造業(yè)用電增速低于全社會(huì)平均水平，2022年4－5月，全社會(huì)用電量連續(xù)兩月負(fù)增長。2022年6月，隨著疫情的緩解、復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步取得成效，疊加多地高溫因素，當(dāng)月全社會(huì)用電量增速明顯。2022年上半年，各類電源投資增速帶動(dòng)電力總裝機(jī)容量提升，煤電裝機(jī)占比下降，電源結(jié)構(gòu)綠色低碳轉(zhuǎn)型趨勢(shì)明顯。全社會(huì)用電情況2022年上半年，全國全社會(huì)用電量4.10萬億千瓦時(shí)，同比增長2.90%，2022年一、二季度，全社會(huì)用電量同比分別增長5.0%和0.8%，其中4－5月受部分地區(qū)疫情等因素影響，全社會(huì)用電量連續(xù)兩月負(fù)增長，導(dǎo)致二季度增速明顯回落。圖12021－2022年分月全社會(huì)用電量及其增速情況資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理受第二季度疫情防控形勢(shì)嚴(yán)峻影響，部分行業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營受限，2022年上半年，三大產(chǎn)業(yè)用電量增速同比均有所回落。2022年上半年，第一產(chǎn)業(yè)用電量513億千瓦時(shí)，同比增長10.3%，主要由于近年來國家深入推進(jìn)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略以及鄉(xiāng)村用電條件改善、電氣化水平持續(xù)提升，帶動(dòng)第一產(chǎn)業(yè)用電潛力持續(xù)釋放。2022年上半年，第二產(chǎn)業(yè)用電量2.74萬億千瓦時(shí)，同比增長1.3%，增速同比回落15.3個(gè)百分點(diǎn)。其中二季度受疫情防控形勢(shì)嚴(yán)峻因素影響，部分行業(yè)生產(chǎn)受限，第二產(chǎn)業(yè)用電量出現(xiàn)負(fù)增長，2022年4－5月，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比分別下降1.4%和0.5%。從增速結(jié)構(gòu)看，第二產(chǎn)業(yè)中，高技術(shù)及裝備制造業(yè)、其他制造業(yè)行業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)、四大高載能行業(yè)用電量同比增速分別為1.8%、3.3%、-0.4%、0.2%。四大高載能行業(yè)的增速放緩，除因全國疫情受控，復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況較好使得上年用電量基數(shù)較大的影響外，高載能行業(yè)開工率普遍不足也是重要因素。其中，化工行業(yè)用電形勢(shì)相對(duì)較好，用電量同比增長4.9%；受當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)較低迷因素影響，相關(guān)黑色金屬冶煉行業(yè)和建材行業(yè)用電量同比分別下降2.8%和4.6%，建材中的水泥行業(yè)用電量同比下降16.3%。2022年上半年，國內(nèi)高技術(shù)及裝備制造業(yè)用電量增速明顯高于同期制造業(yè)平均水平，其中，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、計(jì)算機(jī)/通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)用電量增速均超過5%，反映出當(dāng)前制造業(yè)升級(jí)態(tài)勢(shì)明顯，新動(dòng)能成長壯大。2022年上半年，第三產(chǎn)業(yè)用電量6938億千瓦時(shí)，同比增長3.1%，增速同比下降22.7個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)受疫情沖擊尤為顯著。2022年二季度，交通運(yùn)輸/倉儲(chǔ)和郵政業(yè)、住宿和餐飲業(yè)用電量下降幅度均超過10%。受夏季異常高溫天氣拉動(dòng)空調(diào)降溫負(fù)荷增長影響，2022年上半年，城鄉(xiāng)居民生活用電量6112億千瓦時(shí)，同比增長4.5%，增速較上年同期上升5.1個(gè)百分點(diǎn)。2022年6月，城鄉(xiāng)居民生活用電量同比增長17.7%，其中，陜西、上海、河北、重慶同比增長超過50%。分區(qū)域看，中部地區(qū)用電量同比增速領(lǐng)先。2022年上半年，東、中、西部和東北地區(qū)全社會(huì)用電量分別為18794億千瓦時(shí)、7844億千瓦時(shí)、12104億千瓦時(shí)和2235億千瓦時(shí)，同比分別增長1.1%、6.9%、3.5%和0.5%。2022年上半年，26個(gè)省份全社會(huì)用電量實(shí)現(xiàn)正增長，其中，西藏、安徽、湖北、四川、青海、寧夏、江西、山西、河南、云南、黑龍江等11個(gè)省份用電量同比增長超過5%。電力生產(chǎn)供應(yīng)情況（1）電力投資受火電和光伏電源投資增速拉動(dòng)影響，2022年上半年電力投資同比增長14.0%，非化石能源發(fā)電投資占電源投資比重高。從電力投資額方面看，2022年上半年，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資2158億元，同比增長14.0%。其中，受政策扶持影響，風(fēng)電和光伏電源投資規(guī)模大，但由于2021年風(fēng)電搶裝及海上風(fēng)電單位成本高等因素影響，風(fēng)電投資567億元，同比降低31.4%；光伏投資631億元，同比增長283.6%；同期，水電投資354億元，同比下降25.4%；核電投資230億元，同比增長1.9%；火電投資347億元，同比增長71.8%，增幅明顯主要由于火電在能源保供、電源調(diào)峰方面的重要作用疊加火電靈活性改造投資增長。投資結(jié)構(gòu)方面，非化石能源發(fā)電投資占電源完成投資的86.5%。同期，全國電網(wǎng)工程完成投資1905億元，同比增長9.9%。（2）裝機(jī)容量2022年上半年，電源投資增長帶動(dòng)電力總裝機(jī)容量提升，煤電裝機(jī)占比下降，電源結(jié)構(gòu)綠色低碳轉(zhuǎn)型趨勢(shì)明顯。截至2022年6月底，全國全口徑發(fā)電裝機(jī)容量24.4億千瓦，較2021年6月底增長8.1%。其中，非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量11.8億千瓦，較2021年6月底增長14.8%，占總裝機(jī)比重為48.2%，占比提高2.8個(gè)百分點(diǎn)。火電裝機(jī)容量13.0億千瓦，其中煤電11.1億千瓦，占總發(fā)電裝機(jī)容量的比重為45.5%。2022年上半年，全國新增發(fā)電裝機(jī)容量6910萬千瓦，同比增長33.22%，新增裝機(jī)中火電占比下降14.77個(gè)百分點(diǎn)。在“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)下，電力行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型趨勢(shì)明顯。（3）利用小時(shí)及發(fā)電量受疫情影響部分時(shí)段用電需求下滑、電煤價(jià)格高位波動(dòng)及火電調(diào)峰作用增強(qiáng)等因素影響，2022年上半年全國火電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)同比降幅明顯，受此影響，全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)略有下降。2022年上半年，全國發(fā)電量伴隨裝機(jī)容量的提高略有增長，市場(chǎng)化交易電量占比進(jìn)一步提高。2022年上半年，全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)1777小時(shí)，同比降低81小時(shí)。其中，受疫情影響部分時(shí)段全社會(huì)用電需求下滑、煤價(jià)重心仍居于高位使得火電企業(yè)發(fā)電意愿減退以及火電調(diào)峰作用增強(qiáng)等因素影響，全國火電設(shè)備平均利用小時(shí)為2057小時(shí)，同比降低133小時(shí)。其中，燃煤發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)為2139小時(shí)，同比降低123小時(shí)；燃?xì)獍l(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)為1090小時(shí)，同比降低239小時(shí)。2022年上半年，全國規(guī)模以上電廠總發(fā)電量為39631億千瓦時(shí)，同比增長0.7%，增速同比下降13.00個(gè)百分點(diǎn)。其中，火電發(fā)電量27277億千瓦時(shí)，同比下降3.9%。從區(qū)域劃分看，2022年上半年，跨區(qū)輸出電量同比增長6.6%，跨省輸出電量同比增長4.9%。其中，二季度跨區(qū)輸送電量增速明顯回升，6月跨區(qū)輸送電量同比增長18.9%，當(dāng)月隨著經(jīng)濟(jì)回升以及高溫天氣導(dǎo)致華中、華東部分省份電力供應(yīng)偏緊，加大了跨區(qū)電力支援力度。此外，伴隨電力市場(chǎng)化改革的逐步推進(jìn)，市場(chǎng)化交易電量規(guī)模快速增長。2022年上半年，全國各電力交易中心累計(jì)組織完成市場(chǎng)交易電量24825.9億千瓦時(shí)，同比增長45.8%，占全社會(huì)用電量的60.6%，同比提高17.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，全國電力市場(chǎng)中長期電力直接交易電量合計(jì)為19970.7億千瓦時(shí)，同比增長45.0%。煤炭成本和火電行業(yè)效益2022年上半年，受益于煤炭保供政策的推進(jìn)，國內(nèi)原煤產(chǎn)量增速提高，電煤市場(chǎng)價(jià)格保持高位波動(dòng)。2021年下半年以來，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下游需求拉動(dòng)以及冬儲(chǔ)影響，煤炭需求加大，疊加煤炭供應(yīng)偏緊的格局，帶動(dòng)煤炭市場(chǎng)價(jià)格快速提高。2021年四季度以來，在保供政策影響下，我國煤炭月產(chǎn)量有所增長，除2022年2月春節(jié)假期外，2022年上半年煤炭月產(chǎn)量基本維持3億噸左右；煤炭進(jìn)口方面，2022年上半年，國內(nèi)共進(jìn)口煤炭1.15億噸，同比下降17.5%，主要系國內(nèi)外中高卡煤價(jià)格倒掛嚴(yán)重，一定程度抑制了煤炭進(jìn)口以及作為我國煤炭主要進(jìn)口國的印度尼西亞階段性暫停煤炭出口所致。由于進(jìn)口煤量整體占比較低，進(jìn)口量波動(dòng)對(duì)國內(nèi)煤炭供應(yīng)影響一般。同時(shí)，受長協(xié)合同占比提升、長協(xié)合同限價(jià)等政策影響，電煤價(jià)格快速回落，但整體維持較高水平。以秦皇島港山西產(chǎn)動(dòng)力煤（Q5500）市場(chǎng)價(jià)為例，動(dòng)力煤價(jià)格于2021年10月達(dá)到最高點(diǎn)2592元/噸，隨后快速回落，2022年上半年基本維持900~1100元/噸水平。圖2動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)波動(dòng)情況（單位：元/噸）資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理受煤炭成本高企影響，2021年火電企業(yè)虧損嚴(yán)重，2022年上半年大部分企業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧。2021年4月以來，伴隨著迎峰度夏及疫情受控后下游工業(yè)需求增速提升，疊加進(jìn)口煤受限、煤炭下游需求增速持續(xù)大于原煤供給增速等因素影響，煤炭供需格局趨緊，煤炭價(jià)格持續(xù)攀升，特別下半年漲幅明顯，導(dǎo)致火電企業(yè)盈利水平大幅下降，我們選取的49家火電發(fā)債企業(yè)樣本以截至2022年6月底仍有存續(xù)債券的火電企業(yè)為總樣本中，2021年下半年43家經(jīng)營虧損，合計(jì)利潤總額虧損1547.92億元。2022年上半年，煤價(jià)雖然持續(xù)高位震蕩，但較2021年四季度水平已明顯回落，且受益于電價(jià)限制的適度放開帶動(dòng)火電平均上網(wǎng)電價(jià)的提高，火電企業(yè)利潤水平雖同比下降，但已較2021年下半年明顯回升，僅14家火電企業(yè)經(jīng)營虧損，合計(jì)利潤總額虧損120.23億元，火電企業(yè)整體實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。以截至2022年6月底仍有存續(xù)債券的火電企業(yè)為總樣本表1截至2022年6月底有存續(xù)債券的火電企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)情況指標(biāo)2020年上半年2020年下半年2021年上半年2021年下半年2022年上半年動(dòng)力煤平均價(jià)格（元/噸）467.00496.94630.82962.63835.57秦皇島港山西產(chǎn)動(dòng)力煤（Q5500）市場(chǎng)均價(jià)（元/噸）540.17611.18807.391242.94959.24利潤總額合計(jì)（億元）908.12807.65905.92-1498.61686.56利潤總額均值（億元）18.9216.1018.49-30.5814.01虧損企業(yè)數(shù)（家）23104314注：1.動(dòng)力煤平均價(jià)格為山西、內(nèi)蒙古、陜西和山東產(chǎn)動(dòng)力煤均價(jià)的半年期均值，因未獲取4－6月價(jià)格數(shù)據(jù)，2022年上半年數(shù)據(jù)為1－3月均值數(shù)據(jù)；2.下半年利潤總額為樣本全年利潤總額扣除上半年利潤總額資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理二、2022年上半年火電行業(yè)主要政策及動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)關(guān)鍵詞1：市場(chǎng)化交易2022年1月25日，廣州電力交易中心發(fā)布《關(guān)于印發(fā)《南方區(qū)域綠色電力交易規(guī)則（試行）》的通知》，規(guī)定南方區(qū)域綠色電力交易的市場(chǎng)成員按照市場(chǎng)角色分為售電主體、購電主體、輸電主體和市場(chǎng)運(yùn)營機(jī)構(gòu)，綠電交易包括直接交易和認(rèn)購交易兩種形式。綠電交易價(jià)格由電能量價(jià)格和環(huán)境溢價(jià)組成，具體根據(jù)市場(chǎng)主體申報(bào)情況通過市場(chǎng)化方式形成。2022年1月28日，國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見》，提出要完善電力價(jià)格形成機(jī)制，統(tǒng)一規(guī)范各地電力市場(chǎng)價(jià)格規(guī)則，有效平衡電力供需。有序推動(dòng)工商業(yè)用戶全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，確保居民、農(nóng)業(yè)、公益性事業(yè)等用電價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。2022年3月3日，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)工作的通知》，指出支持具備條件的現(xiàn)貨試點(diǎn)不間斷運(yùn)行，盡快形成長期穩(wěn)定運(yùn)行的現(xiàn)貨市場(chǎng)。第一批試點(diǎn)地區(qū)（廣東、蒙西、浙江、山西、山東、福建、四川、甘肅）原則上2022年開展現(xiàn)貨市場(chǎng)長周期連續(xù)試運(yùn)行，第二批試點(diǎn)地區(qū)（上海、江蘇、安徽、遼寧、河南、湖北）原則上在2022年6月底前啟動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)試運(yùn)行。其他地區(qū)盡快開展現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)工作。2022年6月底，省間現(xiàn)貨交易啟動(dòng)試運(yùn)行。2022年5月25日，北京電力交易中心發(fā)布《關(guān)于印發(fā)《北京電力交易中心綠色電力交易實(shí)施細(xì)則》的通知》，參與綠色電力交易的發(fā)電企業(yè)初期主要為風(fēng)電和光伏等新能源企業(yè)。綠色電力交易優(yōu)先組織未納入國家可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助政策范圍內(nèi)的風(fēng)電和光伏電量參與交易；已納入國家可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助政策范圍內(nèi)的風(fēng)電和光伏電量可自愿參與綠色電力交易，其綠色電力交易電量不計(jì)入合理利用小時(shí)數(shù)，不領(lǐng)取補(bǔ)貼；分布式新能源可通過聚合的方式參與綠色電力交易。點(diǎn)評(píng)：推動(dòng)全國統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的建設(shè)有助于解決目前電力市場(chǎng)存在的體系不完整、功能不完善、交易規(guī)則不統(tǒng)一、跨省跨區(qū)交易存在市場(chǎng)壁壘等問題，有利于構(gòu)建適合我國能源資源稟賦和新能源發(fā)展的電力市場(chǎng)體系。綠電交易不僅僅是原有中長期電力交易的擴(kuò)展，更是我國電力市場(chǎng)一項(xiàng)重大的機(jī)制創(chuàng)新，核心就在于充分發(fā)揮市場(chǎng)作用，在交易價(jià)格上全面反映綠色電力的電能價(jià)值和環(huán)境價(jià)值，促進(jìn)全社會(huì)形成主動(dòng)消費(fèi)綠色電力、充分反映環(huán)境價(jià)值、促進(jìn)新能源發(fā)展的良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)發(fā)用兩側(cè)共贏的目標(biāo)。關(guān)鍵詞2：現(xiàn)代能源體系2022年3月22日，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，文件從加強(qiáng)應(yīng)急安全管控、推動(dòng)構(gòu)建新型電力系統(tǒng)、創(chuàng)新電網(wǎng)結(jié)構(gòu)形態(tài)和運(yùn)行模式、增強(qiáng)電源協(xié)調(diào)優(yōu)化運(yùn)行能力、加快新型儲(chǔ)能技術(shù)規(guī)?；瘧?yīng)用、大力提升電力負(fù)荷彈性等幾個(gè)方面對(duì)建設(shè)現(xiàn)代能源體系作出了頂層設(shè)計(jì)，為電力各個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)展提供了詳細(xì)的政策細(xì)則和實(shí)施路徑。在推動(dòng)構(gòu)建新型電力系統(tǒng)方面著重提出，要加大力度規(guī)劃建設(shè)以大型風(fēng)光電基地為基礎(chǔ)、以其周邊清潔高效先進(jìn)節(jié)能的煤電為支撐、以穩(wěn)定安全可靠的特高壓輸變電線路為載體的新能源供給消納體系，積極推動(dòng)源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化發(fā)展。具體而言，“十四五”時(shí)期現(xiàn)代能源體系建設(shè)的主要目標(biāo)有：能源綜合生產(chǎn)力達(dá)到46億噸標(biāo)煤以上（原油2億噸、天然氣2300億方、發(fā)電裝機(jī)30億千瓦）；單位GDP碳排放五年累計(jì)下降18%；單位GDP能耗降低13.5%；非化石能源發(fā)電占比達(dá)到39%；非化石能源消費(fèi)達(dá)到20%；電氣化率達(dá)到30%；靈活性調(diào)節(jié)電源占比達(dá)到34%；電力需求側(cè)響應(yīng)能力達(dá)到最大用電負(fù)荷的3%~5%。點(diǎn)評(píng)：《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》發(fā)展目標(biāo)更加聚焦于能源安全、低碳轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展。其中，保障安全是能源發(fā)展的首要任務(wù)，“十四五”時(shí)期將從戰(zhàn)略安全、運(yùn)行安全、應(yīng)急安全等多個(gè)維度，加強(qiáng)能源綜合保障能力建設(shè)。其次，“十四五”是碳達(dá)峰的關(guān)鍵期，能源綠色低碳發(fā)展的重點(diǎn)在于做好增加清潔能源供應(yīng)能力的“加法”和減少能源產(chǎn)業(yè)鏈碳排放的“減法”，推動(dòng)形成綠色低碳的能源消費(fèi)模式。此外，科技創(chuàng)新是能源發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，需加快能源產(chǎn)業(yè)數(shù)字化智能化升級(jí)，完善能源科技和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新體系，加快構(gòu)筑支撐能源轉(zhuǎn)型變革的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，因此儲(chǔ)能、氫能、新一代核能、二氧化碳捕集利用與封存、天然氣水合物等為科技前沿領(lǐng)域，是企業(yè)未來投資的新領(lǐng)域。關(guān)鍵詞3：平衡收益，保供穩(wěn)價(jià)2021年9月29日，中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好電煤保供工作的通知》，要求各企業(yè)深挖電煤增產(chǎn)潛力，全力增加電煤供應(yīng)量，并優(yōu)先確保發(fā)電供熱用戶的長協(xié)合同資源，原則上四季度要按照不少于全年合同量的1/4進(jìn)行兌現(xiàn)，已簽訂的電煤長協(xié)合同履約率四季度要達(dá)到或超過100%。2021年10月12日，國家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2021〕1439號(hào)），提出將有序放開全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)；將燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格浮動(dòng)范圍由原上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%擴(kuò)大為上下浮動(dòng)原則上均不超過20%，且高耗能企業(yè)市場(chǎng)交易電價(jià)不受上浮20%限制（電力現(xiàn)貨價(jià)格不受上述幅度限制）；在保持居民、農(nóng)業(yè)用電價(jià)格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，取消工商業(yè)目錄銷售電價(jià)，推動(dòng)工商業(yè)用戶都進(jìn)入市場(chǎng)。2021年12月3日，國家發(fā)展改革委在全國煤炭交易會(huì)公布了2022年煤炭長期合同簽訂履約方案征求意見稿，提出將核定能力在30萬噸及以上的煤炭生產(chǎn)企業(yè)原則上全部納入2022年的煤炭長協(xié)簽訂范圍，并要求發(fā)電供熱企業(yè)除進(jìn)口煤以外的用煤100%簽訂長協(xié)；價(jià)格方面，“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”的定價(jià)機(jī)制不變，5500大卡動(dòng)力煤調(diào)整區(qū)間在550~850元/噸之間，其中下水煤長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)為700元/噸，較此前的535元上調(diào)約31%。2022年2月24日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2022〕303號(hào)），明確要綜合運(yùn)用市場(chǎng)化、法制化手段引導(dǎo)煤炭（動(dòng)力煤）價(jià)格在合理區(qū)間運(yùn)行，完善煤、電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，保障能源安全穩(wěn)定供應(yīng)。該通知指出基于市場(chǎng)運(yùn)行情況，秦皇島港下水煤（5500千卡）中長期交易價(jià)格每噸570～770元（含稅）較為合理，并明確了晉陜內(nèi)蒙古相應(yīng)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長期交易價(jià)格合理區(qū)間，且要求于2022年5月1日開始執(zhí)行。2022年3月，國家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于成立工作專班推動(dòng)煤炭增產(chǎn)增供有關(guān)工作的通知》，要求主要產(chǎn)煤省區(qū)和中央企業(yè)全力挖潛擴(kuò)能增供，年內(nèi)再釋放產(chǎn)能3億噸以上，其中1.5億噸來自新投產(chǎn)煤礦，另外1.5億噸增量則通過產(chǎn)能核增、停產(chǎn)煤礦復(fù)產(chǎn)等方式實(shí)現(xiàn)。根據(jù)上述通知，多地區(qū)陸續(xù)公布增產(chǎn)計(jì)劃，如鄂爾多斯公布《鄂爾多斯市煤炭增產(chǎn)保供穩(wěn)價(jià)工作實(shí)施方案》，要求煤炭日產(chǎn)量增至290萬噸，山西省公布《山西省煤炭增產(chǎn)保供和產(chǎn)能新增工作方案》，要求2022年產(chǎn)量達(dá)到13億噸，同比增加1.07億噸。2022年4月28日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整煤炭進(jìn)口關(guān)稅的公告》，自2022年5月1日至2023年3月31日，對(duì)所有煤炭實(shí)施稅率為0的進(jìn)口暫定稅率。2022年4月30日，國家發(fā)展改革委發(fā)布公告（2022年第4號(hào)），進(jìn)一步明確煤炭領(lǐng)域經(jīng)營者哄抬價(jià)格的四種具體行為表現(xiàn)，強(qiáng)調(diào)煤炭中長期交易銷售價(jià)格不得超過國家或地方有關(guān)文件明確的中長期交易價(jià)格合理區(qū)間上限，煤炭現(xiàn)貨銷售價(jià)格不得超過國家或地方有關(guān)文件明確的中長期交易價(jià)格合理區(qū)間上限的50%，即不能超過1155元/噸。2022年5月11日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委和國家能源局聯(lián)合印發(fā)通知，明確支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款額度增加1000億元，專門用于同煤炭開發(fā)使用和增強(qiáng)煤炭儲(chǔ)備能力相關(guān)的領(lǐng)域。具體支持領(lǐng)域包括：一是煤炭安全生產(chǎn)和儲(chǔ)備領(lǐng)域。包括現(xiàn)代化煤礦建設(shè)、綠色高效技術(shù)應(yīng)用、智能化礦山建設(shè)、煤礦安全改造、煤炭洗選、煤炭儲(chǔ)備能力建設(shè)等項(xiàng)目。二是煤電企業(yè)電煤保供領(lǐng)域。該通知明確金融機(jī)構(gòu)應(yīng)優(yōu)先支持煤炭安全生產(chǎn)和儲(chǔ)備的項(xiàng)目貸款，對(duì)于煤電企業(yè)電煤保供領(lǐng)域，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的煤電企業(yè)購買煤炭的流動(dòng)資金貸款可按要求申請(qǐng)專項(xiàng)再貸款支持。此次增加1000億元額度后，支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款總額度達(dá)到3000億元。點(diǎn)評(píng)：2021年以來，煤炭供需不平衡導(dǎo)致煤炭價(jià)格持續(xù)大幅上漲，以秦皇島港山西產(chǎn)動(dòng)力煤（Q5500）市場(chǎng)價(jià)為例，煤炭價(jià)格由年初的797.50元/噸提高至10月份的峰值2592.50元/噸。對(duì)此，國家密集出臺(tái)了一系列針對(duì)性政策，通過促進(jìn)釋放優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能、增加煤炭進(jìn)口等方式平衡煤炭供需水平，保障能源安全穩(wěn)定供應(yīng)；并通過增加長協(xié)合同覆蓋程度、嚴(yán)禁非理性抬價(jià)等方式推動(dòng)電煤價(jià)格回歸合理區(qū)間水平，穩(wěn)定電力企業(yè)用能成本。2022年上半年，秦皇島港山西產(chǎn)動(dòng)力煤（Q5500）市場(chǎng)價(jià)基本維持900~1100元/噸水平。此外，適度放開煤電上網(wǎng)電價(jià)限制也有助于火電企業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧。三、2022年上半年火電企業(yè)債券市場(chǎng)表現(xiàn)回顧2022年上半年，火電企業(yè)發(fā)債規(guī)模同比有所增長，仍集中在高信用等級(jí)企業(yè)，債券期限結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡，整體發(fā)行成本有所下降，且信用利差保持在較低水平。2022年下半年，火電企業(yè)到期債券規(guī)模較大，但由于企業(yè)整體信用資質(zhì)好、融資能力強(qiáng)，火電行業(yè)整體償債風(fēng)險(xiǎn)可控。一級(jí)市場(chǎng)概況2022年上半年，火電企業(yè)根據(jù)Wind信用債分類共發(fā)行債券184只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)2562.90億元，發(fā)債數(shù)量及發(fā)債總額分別較2021年同期增長6.98%和6.29%。2022年上半年，火電企業(yè)到期債券合計(jì)2695.20億元，行業(yè)債券凈融資-132.30億元，但由于煤炭成本大幅提高導(dǎo)致火電企業(yè)大范圍虧損，政策指導(dǎo)下主要銀行均對(duì)火電企業(yè)提供了相對(duì)低成本的保供貸款，銀行借款凈增加額足以覆蓋債券融資凈減少額。從發(fā)債主體信用等級(jí)情況來看，火電行業(yè)的發(fā)債企業(yè)仍集中在高級(jí)別企業(yè)。2022年上半年，新發(fā)債火電企業(yè)共31家，包括21家AAA級(jí)企業(yè)、9家AA+級(jí)企業(yè)和1家AA級(jí)企業(yè)；而2021年上半年新發(fā)債火電企業(yè)共34家，包括26家AAA級(jí)企業(yè)、6家AA+級(jí)企業(yè)和2家AA根據(jù)Wind信用債分類從發(fā)債期限上來看，火電企業(yè)發(fā)行債券期限結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡，2022年上半年發(fā)行的184只債券中債券期限在1年以內(nèi)（含1年）合計(jì)108只，發(fā)行規(guī)模1449.80億元，占總發(fā)行額度的56.57%（2021年同期發(fā)行短期債券125只，發(fā)行規(guī)模1721.3億元，占當(dāng)期總發(fā)行額度的71.39%），主要為銀行間超短期融資券產(chǎn)品。中長期債券中，新發(fā)行的3年期債券占比高，2022年上半年發(fā)行的3年期債券合計(jì)52只，發(fā)行規(guī)模832.10億元，占中長期債券總發(fā)行額度的74.76%。表22022年上半年火電企業(yè)發(fā)行債券數(shù)量及金額情況（單位：只、%、億元）債券種類債券數(shù)量債券數(shù)量占比債券金額債券金額占比短期融資券（含1年以內(nèi)）10858.701449.8056.57一般公司債2513.59331.0012.92一般中期票據(jù)5127.72782.1030.52合計(jì)184100.002562.90100.00注：統(tǒng)計(jì)債券不包括結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和定向工具資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理發(fā)行成本方面，由于電力行業(yè)發(fā)債主體主要為高信用等級(jí)的央企和地方國企，行業(yè)利差保持在較低水平。電力行業(yè)債券信用利差波動(dòng)趨勢(shì)符合產(chǎn)業(yè)債信用利差趨勢(shì)，且因電力行業(yè)企業(yè)整體資質(zhì)較好，電力行業(yè)債券信用利差水平低于產(chǎn)業(yè)債信用利差水平。圖3全產(chǎn)業(yè)債及電力行業(yè)債券信用利差情況資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理火電行業(yè)根據(jù)Wind根據(jù)Wind信用債分類，截至2022年6月底有存續(xù)債的火電企業(yè)從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，2022年上半年，火電企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模保持增長趨勢(shì)，流動(dòng)資產(chǎn)占比同比有所提升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比保持穩(wěn)定。2022年上半年，煤價(jià)雖然持續(xù)高位震蕩，但較2021年四季度水平已明顯回落，且受益于上網(wǎng)電價(jià)的提高，火電企業(yè)盈利水平雖同比下降，但已較2021年全年水平回升，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2022年上半年，火電企業(yè)獲現(xiàn)能力保持較好水平，債務(wù)負(fù)擔(dān)及償債能力指標(biāo)同比變化不大。表3火電企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況指標(biāo)2021年報(bào)2021年半年報(bào)2022年半年報(bào)中位數(shù)平均數(shù)中位數(shù)平均數(shù)中位數(shù)平均數(shù)資產(chǎn)質(zhì)量資產(chǎn)總額（億元）581.301769.43542.811672.77598.261807.59流動(dòng)資產(chǎn)占比（%）18.8721.8118.3020.0420.6922.95總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.370.450.180.200.200.22盈利能力營業(yè)總收入（億元）210.32552.3489.08252.38114.99295.49利潤總額（億元）-6.34-12.103.7618.491.6014.01營業(yè)利潤率（%）-3.32-5.575.445.372.402.56凈資產(chǎn)收益率（%）-4.01-11.321.881.641.430.22現(xiàn)金流經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（億元）12.8252.8214.7241.3816.0653.32現(xiàn)金收入比（%）109.54109.44106.47103.68109.09109.04資本結(jié)構(gòu)所有者權(quán)益（億元）171.28511.50182.91538.35181.16522.65全部債務(wù)資本化比率（%）62.2759.4353.3254.2262.3260.13資產(chǎn)負(fù)債率（%）68.4967.8162.2662.4767.4268.16償債能力貨幣資金/短期債務(wù)（倍）0.290.380.310.500.410.53流動(dòng)比率（%）0.620.700.720.740.710.80經(jīng)營現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（%）0.080.080.110.100.080.10全部債務(wù)/經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額（倍）9.48-25.1016.794.6016.1833.93注：半年度指標(biāo)均未進(jìn)行年化處理資料來源：Wind2022年下半年火電企業(yè)債券到期情況截至2022年6月底，火電行業(yè)存續(xù)債券共741只，合計(jì)余額11220.91億元。其中，2022年下半年到期金額合計(jì)3144.56億元，8月出現(xiàn)到期兌付峰值613.70億元。但到期規(guī)模較大的發(fā)行人主要為高信用等級(jí)的央企和地方國企，火電行業(yè)整體償債風(fēng)險(xiǎn)可控。圖4截至2022年6月底存續(xù)債券于2022年下半年和2023年到期分布情況（單位：億元）資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理表42022年下半年到期金額超過100億元的發(fā)債主體情況（單位：億元）發(fā)債主體到期金額發(fā)債主體到期金額國家電力投資集