中國市場策略 洪灝：拯救香港20221009

拯救港股指標(biāo)和相關(guān)性市場并未被市場廣泛討論。然而，通脹放緩也預(yù)示著美國經(jīng)期債券收益率上行，與中概股背道而馳。鑒于中國通脹不溫不火，若債券收益率上升意味著增長復(fù)蘇，那么中概股遲早應(yīng)迎頭趕上。買者自負：其緣政治因素也不可小覷。imcomSavingHongKong》的預(yù)期。我們用來追蹤全球通脹周期的另類經(jīng)濟指標(biāo)也昭示出美國未來經(jīng)濟增長的放緩和需求的減弱。譬如，全美獨立企業(yè)聯(lián)盟(NFIB)的數(shù)據(jù)顯示，請人變得越來越CPI1)。若勞動力供應(yīng)緊。圖表1:NFIB職位空缺越來越容易被填補，預(yù)示著美國CPI正在見頂。資料來源：彭博，思睿研究敬請參閱最后一頁法律聲明2資界廣受討論的話題。在中國的離岸和在岸市場歷經(jīng)了近兩年此起彼伏的拋售之從今年美國債券的異常表現(xiàn)中解讀蛛絲馬跡，可能無法對美國乃至全球市場做出合理的診斷。相反，從中國這樣一個正常運轉(zhuǎn)的市場窺見端倪可能會更有助為了衡量未來數(shù)月美國需求的強勁程度，我們可以用美國貿(mào)易差額作為代理指標(biāo)。美國從中國大量進口。事實上，美國對華商品貿(mào)易逆差正處于有記錄以來中國十年期國債收益率早就預(yù)示了這兩個重要貿(mào)易對手的對外賬戶即將發(fā)生的年期國債收益率扶搖直下，確乎預(yù)示著未來幾個月美國進口的減退和美國貿(mào)易圖表2:中國長債收益率領(lǐng)先美國需求達18個月之久。資料來源:彭博，思睿研究平。這樣的背離顯然是不可持續(xù)的，很快應(yīng)該會聚首趨同。與此同時，中國十敬請參閱最后一頁法律聲明3圖表3:中國PPI/債券收益率雙雙下降表明美國CPI見頂；中國十年期國債收益率領(lǐng)先美國通脹。資料來源:彭博，思睿研究但這些都是較為晦澀的通脹指標(biāo)，指標(biāo)間的關(guān)系在全球投資界也鮮少討論。上周五失業(yè)率低于預(yù)期而引發(fā)的市場恐慌則表明市場對美國通脹前景倍感困惑。但如果美國市場今年迄今失常，而美國債券市場正處于有史以來最糟糕的行正常的市場。有人可能會指出，中國十年期國債收益率與中國成長型資產(chǎn)價格之間的關(guān)系在從而提升了成長股的估值。此外，由于全球出行限制，互聯(lián)網(wǎng)平臺已經(jīng)成為我們?nèi)粘Ｉ钪胁豢苫蛉钡囊徊糠帧ｋS著世界逐漸適應(yīng)后疫情時代的狀態(tài)，中國債券收益率和中國成長型資產(chǎn)之間。敬請參閱最后一頁法律聲明4圖表4:中概股與中國十年期債券收益率走勢背離。資料來源:彭博，思睿研究管期間的水平相當(dāng)。如美國加大了對中國半導(dǎo)體技術(shù)的出口禁令，中國的美國存托憑證(ADRs)審計是另一個懸而未決的問題。更遑論香港金管局在與美聯(lián)儲同步提高最優(yōu)惠利率方面拖泥帶水，并選擇消耗外匯儲備來捍衛(wèi)與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制。但在敬請參閱最后一頁法律聲明5圖表5：恒指嚴(yán)重地、瘋狂地超賣。資料來源:彭博，思睿研究如前所述，美國市場對美國通脹前景仍然持疑不決。因此，美國市場情緒變幻莫測，可以在一瞬間驟然轉(zhuǎn)向。這也是為何我們不依賴情緒指標(biāo)來為本輪周期擇時的原因之一，因為許多歷史關(guān)系已然變卦，而美國的股債的對沖關(guān)系也發(fā)相反，我們更關(guān)注的是股票在投資組合中的實際倉位。我們注意到，鑒于所公但這也不會是歷史上預(yù)示著市場觸底的水平。如果是這樣，鑒于中國在岸和離敬請參閱最后一頁法律聲明6圖表6:美國市場情緒空前低迷，但股票配置卻遠未反應(yīng)。資料來源:彭博，思睿研究美國通脹已然見頂。過去一年，不斷下行的中國十年期國債收益率早已預(yù)示著這一天將于未來數(shù)月如期而至。但這并不值得歡呼雀躍，因為通脹降溫體現(xiàn)了退。經(jīng)失效，我們不如從中國十年期債券收益率中洞察端倪。該數(shù)據(jù)正在抬頭，暗波動的源頭。我們在曾經(jīng)的賣方自我意識下，本能地想要喊市場見底并獲得最敬請參閱最后一頁法律聲明7本報告由GROW思睿制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但GROW思睿及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進行任何決策前，應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，GROW思睿及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。在不同時期，GROW思?？赡軙l(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與GROW思睿的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標(biāo)的金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)金融工具的目標(biāo)價、評級、估值、預(yù)測等觀點相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的金融工具的基本面評級或評分。GROW思睿的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。GROW思睿沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。GROW思?？赡塥毩⒆龀雠c本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)均僅代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能