第八章利潤與分配

第八章利潤與分配管理

第一節(jié) 利潤的概念與意義

利潤是銷售收入扣除成本費用后的余額。由于成本費用包括的內容與表現的形式不同，利潤所包含的內容與形式也有一定的區(qū)別。一、利潤的表現形式如果成本費用不包括利息和所得稅，則利潤表現為息稅前利潤（EBIT）。如果成本費用包含了利息而不包括所得稅，則利潤表現為利潤總額；如果成本費用包含了所得稅，則利潤表現為凈利潤；如果成本費用中甚至包含了權益資本的成本，則利潤將表現為經濟增加值。

二、利潤的經濟意義

（1）利潤是反映企業(yè)經營績效的核心指標。（2）利潤是企業(yè)利益相關者進行利益分配的基礎。（3）利潤是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本源泉。

三、利潤分配的意義、原則與程序

通過利潤分配，國家財政能動員集中一部分利潤，由國家有計劃地分配使用。通過利潤分配，企業(yè)由此而形成一部分自行安排使用的積累性資金。通過利潤分配，投資者能實現預期的收益，從而提高企業(yè)的信譽程度。三、利潤分配的意義、原則與程序原則：（1）兼顧各方面利益原則；（2）積累和消費相結合的原則；（3）參照國際慣例，規(guī)范分配程序程序： 彌補企業(yè)虧損——交納所得稅——支付被沒收財物的損失和違反稅法規(guī)定而支付的滯納金和罰款——彌補以前年度虧損——提取公積金——提取公益金——向投資者分配利潤。第二節(jié)股利分配理論

一個盈利的公司通常會面臨以下三個問題：（1）凈現金流（凈利潤）中的多少分配給股東？（2）是以派發(fā)股利的形式還是回購股票的形式分配這些現金？（3）公司是保持一個穩(wěn)定不變的分配政策，還是隨著情況的變化而改變支付數額呢？第二節(jié)股利分配理論股利和資本利得：投資者偏愛哪一個？財務經理必須記?。浩髽I(yè)的目標。目標支付率（targetpayoutratio）：凈收入支付給股東現金股利的比例。投資者偏好：現金股利、回購股票或將盈余重新投入到業(yè)務中。第二節(jié)股利分配理論穩(wěn)定成長股票估值模型：

V=D1/(K-g)

當股利增加時，用于投資的資金減少。

最優(yōu)股利政策(optimaldividendpolicy)要在當前的股利和未來的成長間尋求平衡以使股價最大化。一、股利無關理論股利無關理論（Dividendsirrelevancetheory)認為股利政策對企業(yè)股票價格或資本成本都是沒有影響的。企業(yè)的價值只決定于它的基本能力和經驗風險。MertonMiller和FrancoModigliani倡導者。一、股利無關理論該理論首先提出若干基本假設，包括：（1）不存在任何發(fā)行費用和交易費用（2）不存在任何個人和公司所得稅；（3）公司資本投資決策獨立于其股利政策；（4）投資者對股利收益和資本利得具有同樣的偏好；（5）關于公司未來的投資機會，投資者與公司管理當局能獲得相同的信息一、股利無關理論MM（正確地）認為所有的經濟理論都是建立在簡化的假設基礎上的，而且理論的合理性必須通過經驗研究的檢驗，而不是靠假設的實現。二、“手中的鳥”理論高登（MyronGordon），其在1959年發(fā)表的《股利、收益與股票價值》中認為，當前的股利收益是確定的，而留給公司形成的未來資本利得則具有不確定性。每位股東都是風險規(guī)避者，偏好于取得現金股利收入，所以股利支付比率高的股票價格常高于股利支付率低的股票價格。Gordon認為一美元的預期股利要比一美元的預期資本利得有價值。二、“手中的鳥”理論股利是投資者能及時把握的近期取得的收入，好比手中之鳥。未來的資本利得需要出售股票后才能實現，然而股票價格總是起伏不定的，如果股價下跌，資本所得就會受到損失，甚至一文不值，好比林中之鳥。三、稅收偏好理論有三個和稅收有關的原因可能使投資者選擇低股利：長期資本利得的最高稅率為20％，而股利得有效稅率最高是39.6％。（針對富人）只有賣掉股票才對利得交稅。時間價值。如果一個人持有股票直到他去世，那么資本利得就不需要交稅了。三種政策理論的舉例Hardin電子案例Hardin以往把所有盈余再投入到經營中因而從不支付股利。Hardin管理層現在重新考慮它的股利政策，想使其能最大化股價。三種政策理論的舉例三種支付盈余比率：0％、50％、100％。假設無論采用什么分配政策都是15％的ROA，股票的帳面價值30美元，EPS=4.5(ROAXV).ROA不變的情況下g=ROAX(留存％).三種政策理論的舉例可選支付政策可能的情形（僅有一種是真實的）MM:股利無關手中的鳥稅收偏好支付率留存率DPSgVD/VKVD/VKVD/VK%%美元％美元％％美元％％美元％％(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)(10)(11)(12)(13)01000.015.300.015.0300.015.0300.00.050502.257.5307.515.0356.4315.0259.016.510004.500.03015.015.04011.2515.02022.522.5股利政策對股票價格和權益成本的影響MM:股利無關手中的鳥股票價格

$301002040支付率50100支付率50100手中的鳥MM:股利無關權益成本％015.0011.2522.50稅收偏好稅收偏好運用經驗判斷那種理論最好用實踐檢驗理論，但效果不明顯。原因：進行合理的統(tǒng)計檢驗，需要除了股利政策外其它條件保持不變。必須能準確的衡量企業(yè)的權益成本。無論從實際證據上還是從邏輯上，投資者都希望企業(yè)實行的是穩(wěn)定的、可預測的股利政策（不管支付水平如何）。四、股利政策的其他事項（一）信息內容或信息信號 股利的增加會伴隨著股票價格的上漲，同樣減少會伴隨著股票價格的下跌。

MM認為股利的變化蘊含著重要的信息或信號內容（signaling)。 研究表明，有時很難說股利增加或減少后股價的變化僅反應了信號的影響，或是反映了信號和股利偏好兩者的影響。 企業(yè)在計劃改變政策時一定要考慮到信號的影響。四、股利政策的其他事項（二）客戶效應（clienteleeffect)

兩種客戶 高現金收入的投資者會投資于電力公司，1996年－2000年的平均支付率為73％同期半導體為7％ 企業(yè)改變客戶可造成低效率：存在傭金成本支付資本利得稅喜歡新股利政策的人可能沒預期的那么多五、股利政策（一）剩余股利政策 剩余股利政策是為維護公司最佳資本結構而采用的政策模式?；静襟E：

1）確定目標資本結構，在此資本結構下，加權平均資本成本將達最低水平。

2）確立目標資本結構下投資所需的權益資本數額

3）將投資所需的權益資本數額從盈余中扣除。

4）將扣除投資所需盈余后的剩余盈余作為股利向股東分配。五、股利政策剩余股利政策優(yōu)點在于能使公司維持最佳資本結構，使綜合資本成本最低。缺點在于不利于股利的穩(wěn)定支付，特別是在公司的投資需求在各個期間不穩(wěn)定的情況下，可能導致股利大幅度波動。五、股利政策（二）固定股利或穩(wěn)定增長股利政策

將每年發(fā)放的股利固定在某一水平上，并在較長時期內保持不變。

1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強投資者對公司的信任，穩(wěn)定股票價格。

2）穩(wěn)定的股利政策有利于投資者安排股利收入和支出，特別是那些對股利有著很強依賴性的股東尤為如此。

3）股利穩(wěn)定的股票有利于機構投資者購買。五、股利政策一般來說每一家對外發(fā)行股票的公司都制訂5至10年的關于贏利和股利的財務預測。（不公布）當通貨膨脹不持久時，“穩(wěn)定的股利政策”意味著每年支付相同金額的股利。例如AT&T每年支付$9，持續(xù)了25年?，F在要有個增長（g）大部分分析家認為穩(wěn)定的股利政策更受歡迎。五、股利政策缺點：1）股利支付與企業(yè)盈余相脫節(jié)，使股利分配水平不能反映企業(yè)的績效水平。2）當企業(yè)盈余較低時仍要支付固定股利，這可能導致企業(yè)資金短缺，甚至陷入財務困境。五、股利政策（三）固定股利支付率政策 確定一個股利占盈余的比例，長期按該比例支付股利。 它能體現股利與盈余的關系，即多盈多分、少盈少分、不盈不分，這就有利于公平地對待每一位股東。 缺點：股利波動，不利于樹立公司形象。五、股利政策（四）低正常股利加額外股利政策 企業(yè)每年只支付某一固定的，數額較低的股利，在盈余多的年份，再根據情況向股東發(fā)放額外股利。第三節(jié)股票股利和股票分割當一個公司成長很快時，或者長期增長使得股票價格很高。甚至很少有人能買得起一批（手）時，很多公司往往采取股票分割，以促進流通。例如波特電力設備公司一、股票分割1）通過股票分割，可以降低股票的每股價格，從而吸引更多的中小投資者，活躍企業(yè)股票的市場交易，增強企業(yè)股票的流動性。2）由于股票分割也常見于成長中的企業(yè)，因此，企業(yè)進行股票分割往往被視為一種利好消息而影響其股票價格。一、股票分割 在財務領域人們普遍認為股票是有一個最優(yōu)價格范圍。 許多觀察家認為，對于大多數股票來說最優(yōu)范圍是每股$20到$80。 股票分割可以以任何比例進行。二、股票股利

股票股利（stockdividends）是企業(yè)以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。特點：

1）股票股利的發(fā)放只改變所有者權益各項目的結構，而不影響所有者權益總額。

2）從理論上講，當企業(yè)的盈余總額以及股東的持股比例