央行維穩(wěn)資金面但成本高人民幣匯率貶值稍緩

【澤平宏觀】后房地產(chǎn)時(shí)代——方正宏觀周報(bào)導(dǎo)讀2009、2012、2014-2016年通過刺激房地產(chǎn)來穩(wěn)增長，代價(jià)沉重，發(fā)展觀落伍。2016年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“房子是用來住的，不是用來炒的”，強(qiáng)調(diào)“人地掛鉤”“增加土地供給”“特大城市帶動周邊中小城市發(fā)展”，理念先進(jìn)，2017年關(guān)鍵看落地。我們正步入流動性回收周期和后房地產(chǎn)時(shí)代，房地產(chǎn)調(diào)控以后，前期被扭曲的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在逐步恢復(fù)：房貸收縮，銀行增加對基建PPP貸款；供給出清，企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)；人民幣修正高估，出口改善。摘要國際經(jīng)濟(jì)：中美貿(mào)易戰(zhàn)增加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性，特朗普效應(yīng)逆轉(zhuǎn)，美元回調(diào)黃金上漲。特朗普記者招待會，宣稱將廢除奧巴馬醫(yī)改，對離開美國的企業(yè)征收高額邊境稅，但對經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃未表態(tài)，市場修正預(yù)期。1月20日特朗普正式入駐白宮，預(yù)計(jì)總統(tǒng)有較大權(quán)力的貿(mào)易政策、廢除醫(yī)改和稅改等有望率先推動，而需要國會推動的基建、減稅、債務(wù)上調(diào)調(diào)整等有個(gè)過程。特朗普任命強(qiáng)硬派的RobertLighthizer為美國貿(mào)易代表，建議對中國產(chǎn)品實(shí)行暫時(shí)性進(jìn)口限額、征收附加費(fèi)、在反傾銷關(guān)稅中考慮中國操縱匯率，中美貿(mào)易戰(zhàn)升溫?！度A爾街日報(bào)》報(bào)導(dǎo)，美國正在準(zhǔn)備向WTO提出申訴，指控中國為其鋁生產(chǎn)商提供的補(bǔ)貼壓制了全球的鋁價(jià)格，近期中國商務(wù)部表示，最終裁定原產(chǎn)于美國的進(jìn)口干玉米酒糟存在傾銷及補(bǔ)貼，決定對上述產(chǎn)品征收反傾銷稅及反補(bǔ)貼稅。特朗普效應(yīng)修正，美元指數(shù)回調(diào)至101.12，美國10年期國債收益率回調(diào)至2.4%，黃金黑色有色價(jià)格上漲，美歐股市震蕩。受益于美元回調(diào)和資本流出放緩，香港、印度、中國臺灣、韓國等新興市場股市上漲。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：信貸超預(yù)期支撐經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)定，供給出清推動PPI和企業(yè)盈利改善。12月新增貸款10400億元，社融增量16300億，超市場預(yù)期，居民貸款下降、企業(yè)中長期貸款上升，在預(yù)期房貸收縮的情況下，銀行加大了基建、PPP等對公貸款，預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)短期將延續(xù)穩(wěn)定，年中可能二次探底。1月上旬，地產(chǎn)銷量回落但降幅收窄，發(fā)電耗煤走平。12月出口（按美元計(jì)）同比-6.1%，顯著回落，可能跟基數(shù)效應(yīng)、治霾停產(chǎn)和貶值J曲線效應(yīng)有關(guān)，由于美歐日PMI改善、人民幣貶值，出口處在改善進(jìn)程之中；進(jìn)口同比3.1%，略有回落但整體延續(xù)向好，受益于商品價(jià)格上漲和內(nèi)需改善；貿(mào)易順差繼續(xù)收窄，人民幣有壓力。低基數(shù)、匯率貶值、供給出清、需求改善推升PPI超預(yù)期，企業(yè)盈利有望繼續(xù)改善；氣溫回升，CPI回落，預(yù)計(jì)1季度通脹見頂后逐步回落。貨幣：資金面平穩(wěn)但成本高，匯率維穩(wěn)。央行繼續(xù)通過MLF等投放流動性，期限長成本高，兼顧資金面平穩(wěn)和去杠桿。本周央行公開市場操作貨幣凈投放1000億元，維持春節(jié)前流動性穩(wěn)定。截至1月13日，R001為2.1342%，較上周上升了5.19個(gè)BP；R007為2.3799%，較上周下降了4.06個(gè)BP。1年期國債收益率為2.7147%，較上周下降了6.52個(gè)BP；10年期國債收益率為3.1888%，較上周下降了0.65個(gè)BP。央行通過抽干離岸流動性和加強(qiáng)在岸資本管制，人民幣短期保持穩(wěn)定。由于以美元計(jì)價(jià)的國內(nèi)房價(jià)存在明顯高估，人民幣中期仍面臨修正高估和資本流出壓力。政策：政治局會議強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，去產(chǎn)能加碼擴(kuò)圍。政治局會議聽取全國人大常委會、國務(wù)院、全國政協(xié)、最高人民法院、最高人民檢察院黨組工作匯報(bào)，聽取中央書記處工作報(bào)告，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，中央書記處認(rèn)真貫徹黨中央決策部署，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，著力防范和化解各種風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)改委表示，正在制定2017年去產(chǎn)能任務(wù)，除了鋼鐵煤炭之外還會擴(kuò)圍，有一些產(chǎn)能利用率很低的、過剩產(chǎn)能比較嚴(yán)重的領(lǐng)域也會納入去產(chǎn)能的范疇。中鋼協(xié)會議，全國要在6月30日前全部清除“地條鋼”，督察組已經(jīng)出發(fā)。個(gè)稅改革方案有望上半年出臺，考慮將一部分教育、房貸、養(yǎng)老等支出，納入扣除項(xiàng)。市場：負(fù)面因素消退，市場迎來修復(fù)的時(shí)間窗口。我們在周報(bào)《曙光乍現(xiàn)》中提出“近期負(fù)面因素開始逐步退潮，市場正迎來修復(fù)的時(shí)間窗口，推薦通脹和改革主題?！币约耙欢径让涝卣{(diào)帶來的黃金投資機(jī)會。1）近期特朗普效應(yīng)開始逆轉(zhuǎn)，新興市場股票普漲，商品價(jià)格上漲；對公信貸超預(yù)期，出口延續(xù)改善，對沖地產(chǎn)汽車下滑影響，經(jīng)濟(jì)短期暫穩(wěn)；去產(chǎn)能加碼擴(kuò)圍，企業(yè)盈利繼續(xù)改善；央行加大流動性投放力度，錢荒退潮但資金成本仍高。預(yù)計(jì)股票市場將圍繞通脹、改革和超跌成長股三大主線展開，受益于通脹、利率不敏感的行業(yè)有農(nóng)業(yè)、食品飲料、公用事業(yè)、石化、銀行、黃金等，關(guān)注農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革（土地流轉(zhuǎn)、種子）、國企混改、PPP、軍工、去產(chǎn)能加碼擴(kuò)圍、一路一帶等改革主題。2）近期資金緊平衡，通脹上升，債市仍需等待，但錢荒退潮，已不必過度悲觀。經(jīng)濟(jì)通脹可能在2-3季度前后重回下行通道，將為債市提供基本面環(huán)境。3）1月20日特朗普將正式入主白宮，考慮到特朗普“基建+減稅+反移民”新政將面臨諸多不確定性，市場將修正預(yù)期，1-2季度黃金可能有機(jī)會。4）房市調(diào)整預(yù)計(jì)將持續(xù)到2017年底-2018年，未來房地產(chǎn)投資回調(diào)幅度可能不深。風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率貶值引發(fā)資本流出失控；房地產(chǎn)調(diào)控矯枉過正；貨幣過緊；美聯(lián)儲加息超預(yù)期；改革低于預(yù)期。目錄1國際經(jīng)濟(jì)：中美貿(mào)易戰(zhàn)增加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性，特朗普效應(yīng)逆轉(zhuǎn)，美元回調(diào)黃金上漲1.1特朗普迎來2017年首秀，避談經(jīng)濟(jì)政策令市場失望1.2美國眾議院投票通過廢除奧巴馬醫(yī)保法案1.3中美貿(mào)易摩擦升溫，美對中國產(chǎn)的鋁征稅而中國對美國的玉米征稅1.4美歐股市多數(shù)震蕩上漲，新興市場股市受益美元回調(diào)和資本流出放緩2國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：信貸超預(yù)期支撐經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)定，供給出清推動PPI和企業(yè)盈利改善2.1年末沖量信貸社融超預(yù)期，地產(chǎn)調(diào)控需求放緩2.2地產(chǎn)銷售回落，工業(yè)生產(chǎn)走平2.3出口下滑進(jìn)口略好順差收窄，警惕中美貿(mào)易戰(zhàn)2.4CPI回落PPI回升，供給出清盈利改善2.5鮮菜同比繼續(xù)走低，節(jié)前豬價(jià)環(huán)比上漲3貨幣：資金面平穩(wěn)但成本高，匯率維穩(wěn)4政策：政治局會議強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，去產(chǎn)能加碼擴(kuò)圍4.1政治局常委會議：強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)4.2發(fā)改委：2017年去產(chǎn)能任務(wù)更重，去產(chǎn)能或擴(kuò)圍4.3中鋼協(xié)：全國要在6月30日前全部清除“地條鋼”4.4財(cái)政部：個(gè)稅改革方案有望上半年出爐5市場：負(fù)面因素消退，市場迎來修復(fù)的時(shí)間窗口正文1國際經(jīng)濟(jì)：中美貿(mào)易戰(zhàn)增加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性，特朗普效應(yīng)逆轉(zhuǎn)，美元回調(diào)黃金上漲特朗普記者招待會，宣稱將廢除奧巴馬醫(yī)改，對離開美國的企業(yè)征收高額邊境稅，但對經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃未表態(tài)，市場修正預(yù)期。1月20日特朗普正式入駐白宮，預(yù)計(jì)總統(tǒng)有較大權(quán)力的貿(mào)易政策、廢除醫(yī)改和稅改等有望率先推動，而需要國會推動的基建、減稅、債務(wù)上限調(diào)整等有個(gè)過程。特朗普任命強(qiáng)硬派的RobertLighthizer為美國貿(mào)易代表，建議對中國產(chǎn)品實(shí)行暫時(shí)性進(jìn)口限額、征收附加費(fèi)、在反傾銷關(guān)稅中考慮中國操縱匯率，中美貿(mào)易戰(zhàn)升溫。《華爾街日報(bào)》報(bào)導(dǎo)，美國正在準(zhǔn)備向WTO提出申訴，指控中國為其鋁生產(chǎn)商提供的補(bǔ)貼壓制了全球的鋁價(jià)格，近期中國商務(wù)部表示，最終裁定原產(chǎn)于美國的進(jìn)口干玉米酒糟存在傾銷及補(bǔ)貼，決定對上述產(chǎn)品征收反傾銷稅及反補(bǔ)貼稅。特朗普效應(yīng)修正，美元指數(shù)回調(diào)至101.12，美國10年期國債收益率回調(diào)至2.4%，黃金黑色有色價(jià)格上漲，美歐股市震蕩。受益于美元回調(diào)和資本流出放緩，香港、印度、中國臺灣、韓國等新興市場股市上漲。1.1特朗普迎來2017年首秀，避談經(jīng)濟(jì)政策令市場失望特朗普將在2017年1月20日就職正式成為美國總統(tǒng)，預(yù)計(jì)總統(tǒng)有較大權(quán)力的貿(mào)易政策、廢除醫(yī)改和稅改等有望率先推動，而需要國會推動的基建、減稅、債務(wù)上調(diào)調(diào)整等有個(gè)過程。本周三（1月11日），特朗普在紐約舉行了其當(dāng)選以來的首次記者會上。在會上，他沒有闡述其經(jīng)濟(jì)政策主張，令滿懷期待的美元多頭大失所望。特朗普認(rèn)為“奧巴馬醫(yī)改導(dǎo)致醫(yī)保保費(fèi)大幅上漲，起付金額大幅提高”，并表示上任后將改革奧巴馬醫(yī)改，推出費(fèi)用更低、更完善的醫(yī)保方案。特朗普首次承認(rèn)俄羅斯可能在2016年美國總統(tǒng)選舉期間，對美國民主黨全國委員會以及民主黨高層人士的電郵進(jìn)行了黑客攻擊。但他認(rèn)為“與俄羅斯勾結(jié)”的指控是子虛烏有的。美國情報(bào)機(jī)構(gòu)可能在幕后起了推波助瀾的作用，因?yàn)榇饲八麑γ绹閳?bào)部門有關(guān)俄羅斯黑客的調(diào)查結(jié)論表達(dá)了質(zhì)疑。特朗普還表示，總統(tǒng)任職期間，將維持自己的全球事業(yè)版圖所有權(quán)不變，不過控制權(quán)將交給長子與次子；監(jiān)管機(jī)關(guān)表示，這樣的安排恐無法避免白宮方面的利益沖突。受特朗普記者會影響，美國公債收益率下跌，美股震蕩收高，美元指數(shù)觸及一個(gè)月低位；原油和黃金則上漲。1.2美國眾議院投票通過廢除奧巴馬醫(yī)保法案本周五（1月14日），美國眾議院以277-198的投票結(jié)果通過一份財(cái)政預(yù)算計(jì)劃，以廢除總統(tǒng)奧巴馬的醫(yī)保法案，并預(yù)期使用新的法案給予代替。在奧巴馬離任前一周，他努力維持的政治遺產(chǎn)被迫放棄。共和黨將面臨美國超過2千萬人的醫(yī)保計(jì)劃仍未得到落實(shí)的大問題。美國國會將在1月27日前提交廢除法案的初步草案。1.3中美貿(mào)易摩擦升溫，美對中國產(chǎn)的鋁征稅而中國對美國的玉米征稅上周，特朗普任命強(qiáng)硬派的RobertLighthizer為美國貿(mào)易代表，建議對中國產(chǎn)品實(shí)行暫時(shí)性進(jìn)口限額、征收附加費(fèi)、在反傾銷關(guān)稅中考慮中國操縱匯率，中美貿(mào)易戰(zhàn)升溫。1月12日據(jù)彭博報(bào)道，美國正在準(zhǔn)備向世界貿(mào)易組織（WTO）提出申訴，指控中國為其鋁生產(chǎn)商提供的補(bǔ)貼壓制了全球的鋁價(jià)格。在此之前，1月10日美國開始對產(chǎn)自中國的洗衣機(jī)征收重稅。美國國際貿(mào)易委員會裁定這些中國制造的洗衣機(jī)傾銷，已經(jīng)給美國工業(yè)造成了損失。由于這一決定，這些產(chǎn)品被征收的關(guān)稅比例可能高達(dá)52.5%。與此同時(shí)，中國對原產(chǎn)美國的進(jìn)口干玉米酒糟征收反傾銷稅。在商務(wù)部發(fā)布的公告中，調(diào)查機(jī)關(guān)最終裁定原產(chǎn)于美國的進(jìn)口干玉米酒糟存在傾銷。自2017年1月12日起，對原產(chǎn)于美國的進(jìn)口干玉米酒糟征收反傾銷稅。稅率分別為42.2%-53.7%及11.2%-12.0%不等，均高于此前的初裁稅率，征收期限為五年。1.4美歐股市多數(shù)震蕩上漲，新興市場股市受益美元回調(diào)和資本流出放緩特朗普效應(yīng)修正，美元指數(shù)回調(diào)至101.12，美國10年期國債收益率回調(diào)至2.4%；美歐股市大多數(shù)震蕩上漲。美國三大股指漲跌不一，納指創(chuàng)收盤紀(jì)錄新高；歐洲三大股指集體上漲，英股延續(xù)創(chuàng)新高步伐。具體來看，納斯達(dá)克綜合指數(shù)收漲26.63點(diǎn)或0.48%，報(bào)5574.12點(diǎn)，創(chuàng)收盤紀(jì)錄新高，周漲1.0%。標(biāo)普500指數(shù)收漲4.19點(diǎn)或0.18%，報(bào)2274.63點(diǎn)，周跌0.1%。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收跌5.27點(diǎn)或0.03%，報(bào)19885.73點(diǎn)，周跌0.4%。英國富時(shí)100指數(shù)收漲0.62%，報(bào)7337.81點(diǎn)，連續(xù)十二日刷新收盤紀(jì)錄新高，最高觸及7338.49點(diǎn)，本周累漲1.77%，連續(xù)六周上漲；德國DAX30指數(shù)收漲0.94%，報(bào)11629.18點(diǎn)，本周累漲0.26%；法國CAC40指數(shù)收漲1.20%，報(bào)4922.49點(diǎn)，本周累漲0.26%。受益于美元回調(diào)和資本流出放緩，香港、印度、中國臺灣、韓國等新興市場股市上漲。香港恒生指數(shù)周環(huán)比上漲1.93%，印度孟買Sensex30指數(shù)收漲1.79%，韓國綜合指數(shù)則較上周末上漲了1.35%。美元疲弱，歐元日元兌美元升值而英鎊貶值。本周美元指數(shù)回落，收于101.19。英鎊/美元本周貶0.84%，最終收于1.2185。歐元/美元升值1.04%，最終收于1.0643。日元對美元本周升值2.13%，最終收于114.50水平。2國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：信貸超預(yù)期支撐經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)定，供給出清推動PPI和企業(yè)盈利改善12月新增貸款10400億元，社融增量16300億，超市場預(yù)期，居民貸款下降、企業(yè)中長期貸款上升，在預(yù)期房貸收縮的情況下，銀行加大了基建、PPP等對公貸款，預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)短期將延續(xù)穩(wěn)定，年中可能二次探底。1月上旬，地產(chǎn)銷量回落但降幅收窄，發(fā)電耗煤走平。12月出口（按美元計(jì)）同比-6.1%，顯著回落，可能跟基數(shù)效應(yīng)、治霾停產(chǎn)和貶值J曲線效應(yīng)有關(guān)，由于美歐日PMI改善、人民幣貶值，出口處在改善進(jìn)程之中；進(jìn)口同比3.1%，略有回落但整體延續(xù)向好，受益于商品價(jià)格上漲和內(nèi)需改善；貿(mào)易順差繼續(xù)收窄，人民幣有壓力。低基數(shù)、匯率貶值、供給出清、需求改善推升PPI超預(yù)期，企業(yè)盈利有望繼續(xù)改善；氣溫回升，CPI回落，預(yù)計(jì)1季度通脹見頂后逐步回落。2.1年末沖量信貸社融超預(yù)期，地產(chǎn)調(diào)控需求放緩中國12月新增貸款10400億元，預(yù)期6768億元，前值7946億元，其中，住戶部門貸款新增4171億元人民幣；12月社會融資規(guī)模增量16300億，預(yù)期13000億，前值由17400億修正為17366億；M2同比增長11.3%，預(yù)期11.4%，前值11.4%；M1同比增長21.4%，預(yù)期22%，前值22.7%。12月貸款和社融大幅上漲，遠(yuǎn)超預(yù)期，跟年底沖量有關(guān)，2017年在房地產(chǎn)限購限貸、債市震蕩、表外理財(cái)納入mpa考核影響下，銀行有意愿年末年初沖量，早放早受益，尤其在房貸收縮情況下，銀行對基建ppp放貸意愿增強(qiáng)。但考慮到房地產(chǎn)調(diào)控影響、政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)促改革、中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”，未來信貸社融可能回落。預(yù)計(jì)2017年經(jīng)濟(jì)二次探底，溫和通脹，一季度通脹見頂后回落。債市短期調(diào)整，2季度前后可能有交易性。股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會較多，圍繞業(yè)績和改革展開。房地產(chǎn)調(diào)整將持續(xù)到2017年底-2018年。上半年如果美元回調(diào)，黃金有機(jī)會。央行維穩(wěn)匯率，人民幣短期穩(wěn)定，中期修正高估。信貸超預(yù)期，住戶貸款下滑，企業(yè)貸款大幅上升。12月新增人民幣貸款10400億元，同比增速73.97%，環(huán)比增速30.88%。貸款結(jié)構(gòu)中，新增短期貸款和票據(jù)融資由523億元降至-1052億元，受線上票據(jù)交易平臺的影響票據(jù)融資減少2542億元；非金融性公司短期增加786億元，中長期新增6954億元；居民新增貸款4973億元，短期新增704億元，長期新增4171億元，長期較上月回落1475億，顯示地產(chǎn)調(diào)控政策效果開始顯現(xiàn)。非銀行金融機(jī)構(gòu)新增貸款486億，上月下滑938億。非金融性公司長期貸款較上月增加3304億，達(dá)到近7000億水平，遠(yuǎn)高于去年同期，單月僅次于16年1月。一方面，與近期PPI新高，企業(yè)盈利改善相關(guān)；另一方面，年底年初企業(yè)中長期貸款都有大幅增加，預(yù)計(jì)與年底政策性銀行和政府投資平臺集中放款有關(guān)。11、12月房地產(chǎn)銷售大幅回落，預(yù)計(jì)未來貸款高增難以持續(xù)。社融規(guī)模增量超預(yù)期增長，季節(jié)性和表外非標(biāo)大幅增長是主因。12月份當(dāng)月社會融資規(guī)模增量為16300億元，前值由17400億修正為17366億，環(huán)比下降6.14%；比去年同期少1814億元，同比下降10.01%（前值69%）。其中，表內(nèi)新增人民幣貸款9972億元，同比多增1649億元；新增外幣貸款受美元加息影響繼續(xù)下降390億美元。12月債券大跌，融資需求轉(zhuǎn)到非標(biāo)產(chǎn)品，外加年終銀行可能會沖規(guī)模，每到年末表外融資大幅增長。非標(biāo)規(guī)模的增長或與基建PPP發(fā)力、以及房企融資轉(zhuǎn)表外有關(guān)。特別是委托+信托+未貼現(xiàn)承兌票據(jù)總和7321億元，創(chuàng)2014年1月以來新高。表外新增委托貸款現(xiàn)值4057億元（前值1994億元），僅次2014年12月的4551億元；信托貸款新高1644億元（前值1625億元），創(chuàng)2015年以來新高；不同于表內(nèi)票據(jù)，未貼現(xiàn)票據(jù)新增1620億元（前值1173億元），創(chuàng)2015年1月以來新高，合計(jì)減少-922億元；債券大跌，利率上行影響到一級市場融資，企業(yè)債大幅縮水由增加2856下降到減少1047億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資813億元（前值861億元）。M1增速同比連續(xù)5個(gè)月大幅下滑，M2增速放緩下降，M1、M2剪刀差繼續(xù)收窄。12月資金面緊張，防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿，M1增速比前期下滑1.3個(gè)百分比，比去年同期高6.2個(gè)百分點(diǎn)，高位回落；12月財(cái)政存款季節(jié)性下放對沖美國加息期間人民幣貶值對外匯占款的沖擊、MPA考核，M2增速下滑0.1個(gè)百分比，比去年同期下滑2.0個(gè)百分點(diǎn)。外匯占款壓力仍存、貨幣政策兩難、基數(shù)效應(yīng)，M2或?qū)睾筒▌?。其中，居民存款?1月的3271億元增加到6209億元，低于往年平均水平；非金融企業(yè)存款由11月的8356億元增加到11461億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款由11月的減少3304億元轉(zhuǎn)變?yōu)樵黾?46億元；季節(jié)性下放，財(cái)政性存款減少11559億元，略低于往年水平。M1、M2剪刀差連續(xù)五個(gè)月小幅收窄，供給收縮、企業(yè)效益改善，經(jīng)濟(jì)脫虛向?qū)崱?.2地產(chǎn)銷售回落，工業(yè)生產(chǎn)走平下游：地產(chǎn)回落土地成交下滑，乘用車銷售回歸常態(tài)。1月第2周30大中城市地產(chǎn)銷量面積環(huán)比2.9%，其中一二三線城市環(huán)比分別上升14.5%、0.1%和0.2%。截至1月12日，1月30城地產(chǎn)銷售面積同比下降13.3%，高于12月同比-25.1%。其中一二線城市同比分別下降4.5%和9.1%，較12月同比分別回升了30.9和20.2個(gè)百分點(diǎn)，三線城市同比為-22.9%，較12月同比降幅擴(kuò)大了13.5個(gè)百分點(diǎn)。上周土地供給量和成交量雙雙下跌。100大中城市土地成交面積環(huán)比-83.8%，一二三線環(huán)比分別為-82.5%、-92.5%、-70.2%。土地供應(yīng)量也大幅縮減，總量由1808萬方減少為641萬方，一線城市上周無新增土地供應(yīng)。根據(jù)全國乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，12月最后一周乘用車零售增長1%，批發(fā)增速-7%，由此可以預(yù)期乘用車市場今年開局難現(xiàn)10月和11月的火爆局面。12月車市零售總體強(qiáng)勢，但增速前高后低，相對于11月的增速22%，12月同比增速稍低，中汽協(xié)12月乘用車銷量同比增速9.1%，明顯弱于11月的17.2%，體現(xiàn)了政策退坡前的合理走勢。元旦過后，電影市場熱度下降。本周電影票房收入和觀影人數(shù)環(huán)比-24.8%、-24.6%，比上周下降16.1和19.4個(gè)百分點(diǎn)。電影放映場次環(huán)比-0.6%，比上周下降4個(gè)點(diǎn)。電影票房收入和電影觀影人次和放映場次同比分別為-4.4%、-4.0和33.7%，較上周均有所下降。中游：發(fā)電耗煤量平穩(wěn)，鋼價(jià)水泥價(jià)格穩(wěn)中微降。本周6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比下降1.0%，較上周減少5.6個(gè)點(diǎn)。截至1月13日，本月6大發(fā)電日均耗煤69.1萬噸，高于12月同期的62.08萬噸。本周日均發(fā)電耗煤同比上升13.3%，與上周的13.9%相比小幅下降0.6個(gè)點(diǎn)。1月工業(yè)生產(chǎn)處于平穩(wěn)運(yùn)行軌道。12日中央企業(yè)、地方國資委負(fù)責(zé)人會議召開，會議表示要加快推進(jìn)鋼鐵、煤炭、電力業(yè)務(wù)整合，探索海外資產(chǎn)整合，進(jìn)一步推動實(shí)施專業(yè)化重組，加之進(jìn)入1月以來北方地區(qū)霧霾反復(fù)，鋼鐵生產(chǎn)復(fù)蘇緩慢。本周盈利鋼廠比例為71.2%，較上周上升了0.6個(gè)點(diǎn)。高爐開工率為72.4%，較上周微幅上升了0.1個(gè)點(diǎn)，變化不大。本周螺紋鋼本周價(jià)格環(huán)比下降0.2%，1月螺紋鋼價(jià)格同比65.1%，與上周基本持平，低于12月的76.5%。水泥價(jià)格穩(wěn)中微降。本周全國水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比微幅下降0.36%，繼續(xù)保持平穩(wěn)。1月水泥價(jià)格月化同比29.8%，較上周下降0.2個(gè)點(diǎn)，仍高于12月的28.6%。中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年12月，挖掘機(jī)銷量6910臺，同比增長75%，連續(xù)4個(gè)月增速超過70%，環(huán)比增長3.7%。全年銷量累計(jì)70320臺，同比增長24.8%，挖機(jī)銷量增速自2013年以來首次轉(zhuǎn)正。近幾個(gè)月數(shù)據(jù)大幅反彈可能源于國家基建投資拉動明顯，主要包括道路橋梁和礦業(yè)等下游帶來的中大挖需求增長。上游：預(yù)期調(diào)整拉低美元，減產(chǎn)受阻油價(jià)下跌。1月11日上午11點(diǎn)，特朗普舉行了他當(dāng)選以來的第一次新聞發(fā)布會。由于特朗普并沒有提到刺激政策、稅收政策和擴(kuò)大基建等市場極為期待的話題，市場預(yù)期落空導(dǎo)致美元快速下挫，美元指數(shù)本周環(huán)比下降0.7%，1月同比3.2%，較上周下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，低于12月同比3.7%。本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比1.9%，1月同比21.6%，較上周上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，低于12月同比23.1%。南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比7.3%，1月同比67.0%，較上周上升4.7個(gè)百分點(diǎn)，低于12月同比73.4%；南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比1.1%，1月同比21.4%，較上周上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，低于12月同比23.6%。受產(chǎn)油國執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議態(tài)度迥異及美國產(chǎn)量或?qū)⒃鲩L的影響，油價(jià)于1月9日、10日連跌兩天。本周布倫特原油價(jià)格環(huán)比下跌1.9%，1月同比74.5%，較上周下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，大幅高于12月同比41.2%。有色金屬價(jià)格增速分化。LME銅價(jià)格周環(huán)比為3.7%，1月同比25.7%，較上周上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，高于12月同比22.4%。LME鋁價(jià)格周環(huán)比為3.8%，1月同比17.0%，較上周上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，高于12月同比15.8%。LME鋅價(jià)格周環(huán)比為5.7%，1月同比73.8%，較上周上升4.3個(gè)百分點(diǎn)，低于12月同比75.5%。本周波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）環(huán)比下降7.4%，1月同比143.6%，較上周下降6.4個(gè)百分點(diǎn)，大幅高于12月同比102.1%。2.3出口下滑進(jìn)口略好順差收窄，警惕中美貿(mào)易戰(zhàn)中國12月出口（按美元計(jì)）同比-6.1%，預(yù)期-4%，前值0.1%修正為-1.6%。進(jìn)口同比3.1%，預(yù)期3%，前值6.7%修正為4.7%。12月貿(mào)易順差408.2億美元，預(yù)期475.5億，前值446.1億修正為442.3億。中國12月出口同比（按人民幣計(jì)）0.6%，預(yù)期-0.1%，前值5.9%修正為4.1%；進(jìn)口同比10.8%，預(yù)期4.2%，前值13%修正為10.8%。出口回落，可能跟治霾停產(chǎn)、J曲線效應(yīng)等有關(guān)，由于美歐日PMI改善、人民幣貶值，一季度出口有望改善。但需警惕中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，特朗普任命強(qiáng)硬派為貿(mào)易代表，可能采取進(jìn)口配額限制、提高關(guān)稅、界定匯率操縱國等。商品價(jià)格上漲和內(nèi)需較好，進(jìn)口延續(xù)好轉(zhuǎn)。進(jìn)口好于出口以及虛假貿(mào)易套匯等原因，貿(mào)易順差繼續(xù)收窄，人民幣短期穩(wěn)定中期仍有修正高估壓力。12月出口（按美元計(jì)）不及預(yù)期，進(jìn)口略超預(yù)期，2016年全年出口延續(xù)下行，進(jìn)口降幅收窄。12月出口（按美元計(jì)）同比增長-6.1%，低于預(yù)期-4%、前值-1.6%；進(jìn)口同比增速3.1%，略高于預(yù)期3%，低于前值4.7%。未來外需改善和人民幣貶值對出口起到一定帶動作用，12月美國ISM制造業(yè)PMI創(chuàng)2014年12月新高，歐元區(qū)制造業(yè)PMI創(chuàng)2011年4月以來新高，日本制造業(yè)PMI創(chuàng)2015年12月以來新高。12月外貿(mào)出口先導(dǎo)指數(shù)為37.4，連續(xù)三個(gè)月環(huán)比回升，一季度出口有望改善。從全年看，2016年出口增長-7.7%，較2015年降幅擴(kuò)大4.8個(gè)點(diǎn)；進(jìn)口增長-5.5%，較2015年降幅收窄8.8個(gè)點(diǎn)。對主要貿(mào)易國家（地區(qū)）的出口下滑，對美和一路一帶國家出口較好。12月對美、歐、日本出口增速同比分別為5.1%、-4.7%、-5.5%，較上月分別回落2.1、9.6、8.4個(gè)點(diǎn)。對中國香港、中國臺灣出口增速同比分別為-26.3%、-3.8%，較上月分別回落4.9、9.6個(gè)點(diǎn)。對俄羅斯、巴西、印度出口增速同比分別為9.7%、10.3%、0.2%，較上月分別回落15.7、26.2、3.0個(gè)點(diǎn)。對韓國出口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，為8.3%，較上月上升11.8個(gè)點(diǎn)。對東盟出口增速降幅收窄，為-2.2%，較上月上升1.5個(gè)點(diǎn)。進(jìn)口鐵礦石數(shù)量仍處高位，進(jìn)口原油數(shù)量創(chuàng)新高但今年有望放緩。12月進(jìn)口鐵礦石8895萬噸，數(shù)量仍處于高位，低于11月的9198萬噸，同比下降7.6%，增速較上月回落19.6個(gè)點(diǎn)；進(jìn)口鐵礦石金額同比增長22.8%，增速上升5.4個(gè)點(diǎn)。進(jìn)口原油3638萬噸，創(chuàng)歷史新高，11月為3235萬噸，同比增長9.6%，增速較上月回落8.7個(gè)點(diǎn)；進(jìn)口原油金額同比增長17%，增速上升1個(gè)點(diǎn)。隨著原油儲備逐步完成，今年原油進(jìn)口規(guī)模有望放緩。進(jìn)口鋼材119萬噸，高于11月的111萬噸，同比增長0.6%，增速下滑20.7個(gè)點(diǎn)；進(jìn)口鋼材金額同比下降2.4%，增速下滑17.7個(gè)點(diǎn)。貿(mào)易順差連續(xù)第二個(gè)月收窄。12月貿(mào)易順差408.2億美元，明顯低于預(yù)期475.5億、前值442.3億。12月外匯儲備降至30105億美元，整體規(guī)模降至2011年3月以來最低水平。2016年全年貿(mào)易順差5099.6億美元，較2015年下降約840億美元。近期在央行干預(yù)下人民幣匯率巨幅波動，人民幣匯率短期有望相對穩(wěn)定，中長期取決于中美在勞動生產(chǎn)率、改革前景、人口年齡結(jié)構(gòu)、貨幣政策等方面的差異。2.4CPI回落PPI回升，供給出清盈利改善12月CPI同比增2.1%，預(yù)期2.2%，前值2.3%；12月CPI環(huán)比0.2%，前值0.1%。12月PPI同比5.5%，預(yù)期4.4%，前值3.3%；12月PPI環(huán)比1.6%，前值1.5%。低基數(shù)、匯率貶值、供給出清、需求改善推升PPI超預(yù)期。氣溫回升，CPI回落。未來PPI傳導(dǎo)、春節(jié)前需求旺盛引發(fā)CPI上升，但一季度見頂后回落，供給出清和需求二次探底，2017年通脹溫和。政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)促改革，貨幣從寬松轉(zhuǎn)向中性。股市曙光乍現(xiàn)，圍繞業(yè)績和改革展開。債市仍需等待，但已不必悲觀，二季度前后經(jīng)濟(jì)通脹回落提供基本面。一二季度美元回調(diào)，黃金可能有機(jī)會。暖冬、基數(shù)原因致CPI同比回落。CPI環(huán)比上漲0.2%，低于預(yù)期，主要原因是暖冬天氣，鮮菜鮮果價(jià)格漲幅弱于歷史同期平均漲幅，疊加去年同期的高基數(shù)原因，鮮菜同比漲幅由上月的15.8%回落至2.6%，對CPI的影響減少0.3個(gè)百分點(diǎn)。豬肉處于消費(fèi)旺季，雖豬周期結(jié)束，但豬價(jià)仍高位上行，豬肉價(jià)格同比上漲6.2%，影響CPI上漲約0.17個(gè)百分點(diǎn)。PPI向CPI傳導(dǎo)，汽油、柴油、天燃?xì)鈨r(jià)格同比分別上漲3.1%、3.6%、2.1%，合計(jì)影響CPI上漲約0.06個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格同比均上漲，醫(yī)療保健、教育等服務(wù)類價(jià)格相對剛性分別上漲4.6%、2.3%。低基數(shù)、匯率貶值、供需關(guān)系改善共同推動PPI大漲。12月翹尾因素貢獻(xiàn)0個(gè)百分點(diǎn)，比上月高0.6個(gè)百分點(diǎn)。12月受OPEC減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成影響，油價(jià)上漲明顯。12月黑色金屬冶煉和壓延加工、石油加工、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格環(huán)比分別上漲8%、4.3%和2.5%，漲幅比上月分別擴(kuò)大1.9、0.8和0.6個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)影響PPI環(huán)比上漲約1個(gè)百分點(diǎn)。人民幣匯率貶值使得進(jìn)口大宗商品價(jià)格上漲，推升PPI。黑色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開采和洗選、石油和天然氣開采、有色金屬冶煉和壓延加工、石油加工業(yè)價(jià)格同比分別上漲35%、34%、19.7%、17.1%和16.6%，漲幅比上月分別擴(kuò)大12.8、5.4、13.5、4.5和7.6個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)影響PPI同比上漲約4.2個(gè)百分點(diǎn)，占總漲幅的76%左右。我們在周報(bào)《曙光乍現(xiàn)》中提出“近期負(fù)面因素開始逐步退潮甚至平復(fù)，市場正迎來修復(fù)的時(shí)間窗口，推薦通脹和改革主題?！币约耙欢径让涝卣{(diào)帶來的黃金投資機(jī)會。2017年經(jīng)濟(jì)二次探底、溫和通脹、政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)促改革。2017年出口和制造業(yè)投資會改善，但房地產(chǎn)投資和庫存會變差，經(jīng)濟(jì)通脹可能在2季度前后重回下行通道，房市調(diào)整預(yù)計(jì)將持續(xù)到2017年底-2018年，未來房地產(chǎn)投資回調(diào)但幅度可能不深。供給出清，受銀行對產(chǎn)能過剩行業(yè)限貸、環(huán)保壓力、國企高管限薪不作為等制約，宏觀變差、微觀變好。2.5鮮菜同比繼續(xù)走低，節(jié)前豬價(jià)環(huán)比上漲本周農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價(jià)環(huán)比下跌0.2%，前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌0.5%，山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌2.8%。農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價(jià)、前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)1月同比分別為-0.1%、0.0%和4.8%，分別較上周持平、持平和上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，均低于12月的5.1%、7.5%和5.4%。春節(jié)臨近，豬肉需求變旺。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比上漲1.2%，1月同比上漲1.6%，較上周上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，低于12月的3.2%。36個(gè)城市豬肉平均零售價(jià)環(huán)比上漲0.2%，1月同比上漲5.8%，較上周上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，低于12月的6.3%。36個(gè)城市牛肉和羊肉平均零售價(jià)1月同比分別為-0.9%和-1.8%，分別低于和高于12月的-0.5%和-3.3%。36個(gè)城市草魚和鰱魚平均零售價(jià)1月同比分別為3.0%和1.4%，分別高于和低于12月的2.8%和1.9%。3貨幣：資金面平穩(wěn)但成本高，匯率維穩(wěn)央行繼續(xù)通過MLF等投放流動性，期限長成本高，兼顧資金面平穩(wěn)和去杠桿。本周央行公開市場操作貨幣凈投放1000億元，維持春節(jié)前流動性穩(wěn)定。截至1月13日，R001為2.1342%，較上周上升了5.19個(gè)BP；R007為2.3799%，較上周下降了4.06個(gè)BP。1年期國債收益率為2.7147%，較上周下降了6.52個(gè)BP；10年期國債收益率為3.1888%，較上周下降了0.65個(gè)BP。央行通過抽干離岸流動性和加強(qiáng)在岸資本管制，人民幣短期保持穩(wěn)定。由于以美元計(jì)價(jià)的國內(nèi)房價(jià)存在明顯高估，人民幣中期仍面臨修正高估和資本流出壓力。本周央行公開市場操作貨幣投放5300億元，回籠4300億元，凈投放1000億元，維持春節(jié)前流動性穩(wěn)定。截至1月13日，1天期銀行間回購加權(quán)利率為2.1342%，較上周上升了5.19個(gè)BP；7天期銀行間回購加權(quán)利率為2.3799%，較上周下降了4.06個(gè)BP。1年期國債收益率為2.7147%，較上周下降了6.52個(gè)BP；10年期國債收益率為3.1888%，較上周下降了0.65個(gè)BP。珠三角票據(jù)直貼利率（月息）和長三角票據(jù)直貼利率（月息）均較上周下降1.5個(gè)BP，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率（月息）亦下降0.5個(gè)BP。本周不同期限的信用利差收窄，1年期AAA企業(yè)債的信用利差收窄了4.87個(gè)BP，10年期AAA企業(yè)債的信用利差收窄了2.76個(gè)BP。人民幣匯率貶值稍緩。1月第2周美元兌人民幣中間價(jià)貶值0.35%，美元兌人民幣即期匯率升值0.33%，離岸人民幣貶值0.15%。4政策：政治局會議強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，去產(chǎn)能加碼擴(kuò)圍政治局會議聽取全國人大常委會、國務(wù)院、全國政協(xié)、最高人民法院、最高人民檢察院黨組工作匯報(bào)，聽取中央書記處工作報(bào)告，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，中央書記處認(rèn)真貫徹黨中央決策部署，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，著力防范和化解各種風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)改委表示，正在制定2017年去產(chǎn)能任務(wù)，除了鋼鐵煤炭之外還會擴(kuò)圍，有一些產(chǎn)能利用率很低的、過剩產(chǎn)能比較嚴(yán)重的領(lǐng)域也會納入去產(chǎn)能的范疇。中鋼協(xié)會議，全國要在6月30日前全部清除“地條鋼”，督察組已經(jīng)出發(fā)。個(gè)稅改革方案有望上半年出臺，考慮將一部分教育、房貸、養(yǎng)老等支出，納入扣除項(xiàng)。4.1政治局常委會議：強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)1月10日，中共中央政治局常務(wù)委員會召開會議，聽取全國人大常委會、國務(wù)院、全國政協(xié)、最高人民法院、最高人民檢察院黨組工作匯報(bào)，聽取中央書記處工作報(bào)告。中共中央總書記習(xí)近平主持會議并發(fā)表重要講話。會議強(qiáng)調(diào)，辦好中國的事情，關(guān)鍵在黨。中國特色社會主義最本質(zhì)的特征是中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)，中國特色社會主義制度的最大優(yōu)勢是中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)。堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)首先是堅(jiān)持黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。會議強(qiáng)調(diào)，今年將召開黨的十九大，也是實(shí)施“十三五”規(guī)劃的重要一年、推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年。要堅(jiān)決維護(hù)黨中央權(quán)威，在思想上政治上行動上始終同以習(xí)近平同志為核心的黨中央保持高度一致，抓好黨中央重大決策部署落地生根，確保黨中央令行禁止。要扎實(shí)做好黨中央部署的各項(xiàng)工作，緊緊圍繞大局履職盡