03《公司估價(jià)》專題研究報(bào)告(3)寫作模版與評(píng)分表(2012-12-18)

《財(cái)務(wù)管理》課程專題研究報(bào)告（3）：上市公司價(jià)值估價(jià)學(xué)生小組姓名與學(xué)號(hào)：張三（08000000）、李四（08000000）、王五（08000000）公司估價(jià)報(bào)告：四川長(zhǎng)虹（600839）（正文）1.公司發(fā)展與價(jià)值發(fā)現(xiàn)正文為5號(hào)仿宋體，1.2倍行距（不加重），數(shù)字與英文均為羅馬字（TimesNewRoman）正文為5號(hào)仿宋體，1.2倍行距（不加重），數(shù)字與英文均為羅馬字（TimesNewRoman）2.預(yù)測(cè)報(bào)表的關(guān)鍵參數(shù)設(shè)計(jì)從理論上說，實(shí)體現(xiàn)金流量模型和股權(quán)價(jià)值流量模型均是內(nèi)在價(jià)值，如果兩種模型對(duì)公司前景預(yù)測(cè)一致，且二者的資本成本變化一致，結(jié)果能準(zhǔn)確反映股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，計(jì)算的股權(quán)價(jià)值時(shí)間應(yīng)該是相等的。但實(shí)際操作中，由于資本結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致資本成本不穩(wěn)定，而往往又假設(shè)各自的資本成本不變，從而造成評(píng)估結(jié)果不能完全一致。但是實(shí)務(wù)操作中，由于股權(quán)現(xiàn)金流量模型受各種條件的局限，因而通常采用實(shí)體現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法來評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，主要原因有：評(píng)估方法：使用實(shí)體現(xiàn)金流量進(jìn)行評(píng)估時(shí)，與債務(wù)有關(guān)的現(xiàn)金流量就可以不用事先確定，而用股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行評(píng)估時(shí)，就必須對(duì)債務(wù)有關(guān)的現(xiàn)金流量予以估計(jì)，當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿預(yù)期將要發(fā)生巨大變動(dòng)時(shí)，這將使得主權(quán)的價(jià)值評(píng)估變得很難。評(píng)估對(duì)象：使用實(shí)體現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)企業(yè)的實(shí)體價(jià)值，有助于管理層進(jìn)行全面的價(jià)值管理，明晰企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成，更容易尋找提升企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵；同時(shí)也有助于投資者了解企業(yè)實(shí)體價(jià)值的結(jié)構(gòu)，為投資決策提供更多的信息。２．１１營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)是財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的核心和起點(diǎn)。對(duì)照表２－１我們可以看出，２００８年到２０１１年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率較為平穩(wěn)，０９年到１１年的算術(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)大致相同。而從宏觀環(huán)境方面，全球啤酒消費(fèi)至2010年已經(jīng)超過1800億。到2010年亞太地區(qū)啤酒消費(fèi)者占全球的34%自1990年以來,該地區(qū)貿(mào)易上升了11%,而全球僅上升了2%。目前，在經(jīng)濟(jì)回暖、居民消費(fèi)能力繼續(xù)提升、旺季因素的推動(dòng)下，啤酒行業(yè)保持著良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。２０１１年，國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)量的增速傲視整個(gè)釀酒行業(yè)，同比增長(zhǎng)速度達(dá)到21.7%。相比于國(guó)際市場(chǎng)，中國(guó)啤酒市場(chǎng)走勢(shì)影響因素主要有兩個(gè)方面，一是天氣，二是市場(chǎng)走勢(shì)。０９年到１１年的天氣情況一般，且市場(chǎng)走勢(shì)相比于２００５年以前的市場(chǎng)增長(zhǎng)速度開始減緩，根據(jù)國(guó)際和國(guó)內(nèi)的發(fā)展情況，再結(jié)合數(shù)據(jù)分析，我們將１３％作為青島啤酒未來三年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)預(yù)期。表2-12008-2012年度青島海爾營(yíng)業(yè)總收入變動(dòng)情況表（單位：萬(wàn)元）表2-1（數(shù)據(jù)來源：csmar數(shù)據(jù)庫(kù)）２．１２營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本根據(jù)往年?duì)I業(yè)收入占營(yíng)業(yè)成本的比例來看。青島啤酒是單一的生產(chǎn)啤酒的企業(yè)，而根據(jù)資料顯示近幾年啤酒的生產(chǎn)方式?jīng)]有較大調(diào)整，目前中國(guó)絕大多數(shù)的啤酒均為皮爾森啤酒。但隨著黑啤等其他啤酒進(jìn)入市場(chǎng)，青島啤酒的生產(chǎn)線可能會(huì)有調(diào)整，但近期總體影響較小。根據(jù)近幾年的毛利率可知，青島啤酒的銷售成本與銷售收入比重變化較小。由表2.12可知：表2.12因此，我們將營(yíng)業(yè)成本定為營(yíng)業(yè)收入的57.15%，如表2.13：表2.13（數(shù)據(jù)來源：csmar數(shù)據(jù)庫(kù)）正文為5號(hào)仿宋體，1.2倍行距（不加重），報(bào)告正文最多出現(xiàn)第3級(jí)目錄資本收購(gòu)尤其是戰(zhàn)略性的連片收購(gòu)造就了巨頭們以省為單位的基地市場(chǎng)開始形成，壟斷型的基地市場(chǎng)打造也就是企業(yè)的品牌基地，利潤(rùn)基地。傳統(tǒng)地盤戰(zhàn)與資本閃電戰(zhàn)貫穿了中國(guó)啤酒的發(fā)展歷程，但是在集中度越來越高的今天，可以爭(zhēng)奪的地盤沒有了，可以收購(gòu)的對(duì)象少之又少了。資本的逐利本性就顯現(xiàn)了。青島啤酒在08到10年投資額比較平均，而到了11年投資額迅速攀升，見表2.21表2.22（數(shù)據(jù)來源：csmar數(shù)據(jù)庫(kù)）其原因我們?cè)诒碇幸材馨l(fā)現(xiàn)，構(gòu)建長(zhǎng)期股權(quán)投資支付的現(xiàn)金是以往的10倍左右，而構(gòu)建無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)的費(fèi)用也出現(xiàn)了倍增的情況。而在今年青島啤酒的報(bào)表和相關(guān)新聞中，我們沒有找到下一年的投資會(huì)有所增加，而11年的投資額明顯不符合正常的估計(jì)值，不予考慮。綜合通貨膨脹等影響，決定最后的估計(jì)值約為12億元?；I資活動(dòng)需要根據(jù)投資活動(dòng)來進(jìn)行估計(jì)。與投資活動(dòng)相同，11年的籌資活動(dòng)也出現(xiàn)了較大的不同，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加額明顯減少，這是由于11年的投資活動(dòng)劇增而導(dǎo)致的。這就告訴我們，籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)一樣，好似一個(gè)較難預(yù)期的數(shù)值，我們不能簡(jiǎn)單的根據(jù)以往的情況來估計(jì)，要根據(jù)企業(yè)的投資計(jì)劃和市場(chǎng)的發(fā)展綜合分析。目前中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，資本投資的市場(chǎng)爭(zhēng)奪已經(jīng)開始不合時(shí)宜，接下來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)應(yīng)該是關(guān)于品牌效應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)。因此，在接下來的幾年中，投資數(shù)額將會(huì)減少，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)11年井噴式的增長(zhǎng)。因此我們結(jié)合前四年年的投資值估計(jì)出籌資活動(dòng)的金額大約為20億。表2.31（數(shù)據(jù)來源：csmar數(shù)據(jù)庫(kù)）廣義營(yíng)運(yùn)資本是一個(gè)具體的概念，它包括了企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)總額，是由企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)持有的現(xiàn)金和有價(jià)證券、應(yīng)收和預(yù)付帳款及各類存貨資產(chǎn)等所構(gòu)成的。如表2.41表2.41（數(shù)據(jù)來源：csmar數(shù)據(jù)庫(kù)）從表中我們可以清晰的看出4年來公司的流動(dòng)資產(chǎn)的變化情況，我們可以和清晰的看出，流動(dòng)產(chǎn)基本是逐年遞增的趨勢(shì)，但在2011年出現(xiàn)了下降。假定“經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入”、“經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債/營(yíng)業(yè)收入”與歷史比例保持一致。根據(jù)4年的平均水平，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本為85億。資本支出是指會(huì)計(jì)上視為固定資產(chǎn)增值的所有經(jīng)費(fèi)支出，如房屋、機(jī)器設(shè)備的購(gòu)置費(fèi)，為延長(zhǎng)設(shè)備使用年限或提高設(shè)備性能而支出的所有費(fèi)用等均是。從下表2.51我們可以看出，購(gòu)建固定資產(chǎn)等投資占投資的主要部分，因此我們可以根據(jù)它的購(gòu)建固定資產(chǎn)的支出來預(yù)測(cè)其資本支出，表2.52（數(shù)據(jù)來源：csmar數(shù)據(jù)庫(kù)）根據(jù)計(jì)算，并考慮通貨膨脹，市場(chǎng)相關(guān)政策，預(yù)期資本支出會(huì)在15億元左右。小結(jié)段根據(jù)08到11年的財(cái)務(wù)報(bào)表和市場(chǎng)預(yù)期可知，青島啤酒營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率保持較高水平并且發(fā)展平穩(wěn)，除2011年外，每年投資、籌資基本在一個(gè)平穩(wěn)的上升曲線上，而2011年的異常根據(jù)會(huì)計(jì)報(bào)表和公司披露的重大事項(xiàng)我們可知是40萬(wàn)噸啤酒廠建場(chǎng)數(shù)激增，占領(lǐng)市場(chǎng)步伐加速導(dǎo)致現(xiàn)。而這一現(xiàn)象的發(fā)生歸因于國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩方面的因素。一方面，華潤(rùn)、燕京和青島啤酒已經(jīng)開始加快市場(chǎng)占領(lǐng)的步伐，而另一方面，國(guó)外如喜力、朝日等品牌已經(jīng)開始進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，加上國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)需求正處于平穩(wěn)上升期，加大投資，擴(kuò)大生產(chǎn)和占領(lǐng)市場(chǎng)是各個(gè)啤酒廠商的目標(biāo)。通過市場(chǎng)預(yù)期，并結(jié)合數(shù)據(jù)分析，我們能基本估計(jì)出青島啤酒未來三年的發(fā)展方向，即迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，穩(wěn)定市場(chǎng)地位。3.貼現(xiàn)率和永續(xù)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè) 依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），普通股的預(yù)期報(bào)酬率公式為：Ri=Rf+β(Rm-Rf)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）的確定。以1年期存款利率扣除利息稅后的利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。表3-1一年期存款利率調(diào)整變動(dòng)表時(shí)間2007-12-212008-10-092008-10-302008-11-272008-12-232010-10-202010-12-262011-02-092011-04-062011-07-07一年期存款利率調(diào)整值4.14%3.87%3.60%2.52%2.25%2.50%2.75%3.00%3.25%3.50%數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行官網(wǎng)。由表3-1，通過計(jì)算，我們可以得到2008~2011年這四年每一年的平均一年期存款利率。表3-2我國(guó)2008年~2011年平均一年期存款利率年份2008200920102011平均一年存款利率3.93%2.25%2.30%3.21%利息稅率0%0%0%0%1年期存款利率扣除利息稅后的利率3.93%2.25%2.30%3.21%數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行官網(wǎng)。綜上所述：Rf=2.92%，即取2.92%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。（2）權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm—Rf）的確定。權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=市場(chǎng)平均收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。由于我國(guó)股票市場(chǎng)尚不成熟，故在本報(bào)告中采用較為成熟的美國(guó)股票市場(chǎng)的市場(chǎng)平均收益率Rm=7%。所以，權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rm—Rf=7%-2.92%=4.08%。（3）β系數(shù)的確定。β系數(shù)是度量公司相對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，其由三個(gè)變量決定：公司的業(yè)務(wù)類型、公司的經(jīng)營(yíng)杠桿水平和公司的財(cái)務(wù)杠桿。這里，我們采用了回歸法對(duì)β值進(jìn)行測(cè)算。首先，從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)提取了青島啤酒2010年和2011年兩年的每一交易日下的股票收益率，以及相應(yīng)的滬深兩市A股綜合市場(chǎng)收益率。利用Excel回歸分析方法計(jì)算青島啤酒2010~2011兩年的平均β值，以此作為對(duì)青島啤酒后三年β值得預(yù)測(cè)值。表3-3青島啤酒β系數(shù)預(yù)測(cè)結(jié)果SUMMARYOUTPUT回歸統(tǒng)計(jì)MultipleR0.504712RSquare0.254735AdjustedRSquare0.253182標(biāo)準(zhǔn)誤差0.014799觀測(cè)值482方差分析dfSSMSFSignificanceF回歸分析10.0359330.035933164.06591.62E-32殘差4800.1051270.000219總計(jì)4810.14106Coefficients標(biāo)準(zhǔn)誤差tStatP-valueLower95%Upper95%下限95.0%Intercept0.0002680.0006750.3973510.691285-0.001060.001594-0.00106XVariable10.6273360.04897712.808821.62E-320.53110.7235710.5311從β=0。63（4）利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）確定權(quán)益資本成本。由公式Ri=Rf+β(Rm-Rf)可得，Ri=5.49%稅前債務(wù)成本=當(dāng)年利息支出/有息負(fù)債，其中：有息負(fù)債資本=短期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券。稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本×(1-所得稅稅率)。因?yàn)榻杩罾⒌牡侄愖饔茫鄭u啤酒屬于大型企業(yè)，且不屬于高新企業(yè)，沒有享受稅率優(yōu)惠，其稅率為25%。表3-4青島啤酒2008~2011年有息負(fù)債資本一覽表年份2008200920102011長(zhǎng)期借款1586.822826.691072.2145411.70應(yīng)付債券113718.00119890.00126465.00133469.00短期借款41490.7015347.2019621.7016269.70有息負(fù)債資本156795.52138063.89147158.91195150.40數(shù)據(jù)來源：青島啤酒2008~2011年年報(bào)表3-5青島啤酒2008~2011年稅后資本成本一覽表年份2008200920102011利息支出9768.389597.958288.539687.78有息負(fù)債資本156795.52138063.89147158.91195150.40稅前債務(wù)成本0.06230010.069518180.056323670.04964263稅后債務(wù)成本0.04672500.052138630.042242750.03723198數(shù)據(jù)來源：青島啤酒2008~2011年年報(bào)取債務(wù)資本成本為2008~2011這四年均值，故稅前債務(wù)資本成本測(cè)算值=5.94%；稅后債務(wù)資本成本測(cè)算值=4.46%。（1）債務(wù)資本比重與權(quán)益資本比重的測(cè)算根據(jù)公式：債務(wù)比重=有息負(fù)債資本/投資資本總額；權(quán)益比重=權(quán)益性資本總額/投資資本總額（其中，投資資本總額=有息負(fù)債資本+權(quán)益性資本，權(quán)益性資本=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益）可得表3-5.表3-6青島啤酒2008~2011年債務(wù)資本比重與權(quán)益資本比重一覽表年份2008200920102011有息負(fù)債資本156795.52138063.89147158.91195150.40權(quán)益資本641761.00856315.00971975.001127690.00債務(wù)資本比重0.1963486820.1388443490.1314935670.147523768權(quán)益資本比重0.8036513180.8611556510.8685064330.852476232數(shù)據(jù)來源：青島啤酒2008~2011年年報(bào)取2008年至2011年這四年的平均值，可得到債務(wù)資本比重測(cè)算值=15.36%，權(quán)益資本比重測(cè)算值=84.64%。（2）WACC的計(jì)算WACC=債務(wù)資本成本×債務(wù)資本權(quán)重+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本權(quán)重=4.46%*15.36%+5.49%*84.64%=5.33%永續(xù)增長(zhǎng)模式假設(shè)企業(yè)未來長(zhǎng)期穩(wěn)定、可持續(xù)的增長(zhǎng)，企業(yè)的現(xiàn)金流量以固定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。使用永續(xù)增長(zhǎng)模型必須滿足的前提條件如下：企業(yè)必須處于永續(xù)狀態(tài)。所謂永續(xù)狀態(tài)是指企業(yè)有用續(xù)的增長(zhǎng)率和凈投資回報(bào)率。使用永續(xù)增長(zhǎng)模型，企業(yè)價(jià)值對(duì)公司的估計(jì)值很敏感，因此，對(duì)于增長(zhǎng)率和股權(quán)成本的預(yù)測(cè)質(zhì)量要求很高。

4.計(jì)算公司股權(quán)價(jià)值企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值評(píng)估或企業(yè)估值，目的是分析和衡量企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的公平市場(chǎng)價(jià)值，并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型有兩種：現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、相對(duì)價(jià)值模型?，F(xiàn)金流折現(xiàn)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(英語(yǔ):DiscountedCashflowModel)，簡(jiǎn)稱DCF模型，是公司財(cái)務(wù)和投資學(xué)領(lǐng)域應(yīng)用最廣泛的定價(jià)模型之一，在學(xué)術(shù)和實(shí)踐領(lǐng)域都發(fā)揮著巨大的作用?，F(xiàn)金流折現(xiàn)模型的公式可以表述如下：P0=(E0CF1)/(1+r)+(E0CF2)/(1+r)2+...(延續(xù)到無(wú)限期)相對(duì)價(jià)值模型相對(duì)價(jià)值法是一種比較容易的估價(jià)方法，它又稱為價(jià)格乘數(shù)法或可比交易價(jià)值法。實(shí)體現(xiàn)金流（FCFF）=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈投資=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷-資本性支出-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-（期末經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本-期初經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本）-[（期末經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值-期初經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值）-（期末經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債-期初經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債）]實(shí)體現(xiàn)金流量(FCFF)2011/12/312012/12/312013/12/31NOPLAT212,820.36239,041.75268,671.92加：折舊與攤銷501.844,444.0013,457.60=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量213,322.20243,485.75282,129.52減：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加66,364.0823,138.0477,999.36=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量146,958.12220,347.72204,130.16減：資本支出111,000.00101,000.00120,999.00=實(shí)體現(xiàn)金流量35,958.12119,347.7283,131.16表4.1（數(shù)據(jù)來源：csmar數(shù)據(jù)庫(kù)）（1）實(shí)體價(jià)值計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流（FCFF）=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈投資=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷-資本性支出-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-（期末經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本-期初經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本）-[（期末經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值-期初經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值）-（期末經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債-期初經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債）]=861億元敏感性分析是指從定量分析的角度研究有關(guān)因素發(fā)生某種變化對(duì)某一個(gè)或一組關(guān)鍵指標(biāo)影響程度的一種不確定分析技術(shù)。其實(shí)質(zhì)是通過逐一改變相關(guān)變量數(shù)值的方法來解釋關(guān)鍵指標(biāo)受這些因素變動(dòng)影響大小的規(guī)律。由于預(yù)計(jì)青島啤酒每年上述因子都會(huì)以一定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，且其和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入成一定的比例關(guān)系，為方便分析，采取企業(yè)預(yù)計(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、流動(dòng)資產(chǎn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、流動(dòng)負(fù)債/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、長(zhǎng)期負(fù)債/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、β系數(shù)作為其間接驅(qū)動(dòng)因子進(jìn)行敏感性分析。為了確切地了解影響青島啤酒企業(yè)價(jià)值的因素，本研究報(bào)告采用單因子敏感性分析的方法，測(cè)算每個(gè)主要因素對(duì)股票價(jià)值的影響程度，即在保持其他因素不變的前提下，改變某個(gè)因素，對(duì)比股票價(jià)格的變化程度。公式如下：其中：V——因素變化后的股票價(jià)值；V0——因素變化前的股票價(jià)值；A——因素變化后的值；A0——因素變化前的值。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值敏感性分析公司自由現(xiàn)金流量(FCFF)=(稅后凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+非現(xiàn)金支出)-營(yíng)運(yùn)資本追加-資本性支出2．超額利潤(rùn)敏感性分析綜合以上兩表我們能夠看出，平均資本成本（WACC）對(duì)企業(yè)實(shí)體價(jià)值的敏感度更大。股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分。有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。根據(jù)FCFF估計(jì)得，股權(quán)價(jià)值為8,610,780.89萬(wàn)元。如下表：FCFF估值FCFFWACC固定值現(xiàn)值系數(shù)FCFF現(xiàn)值214,856.64永續(xù)價(jià)值(殘值)現(xiàn)值8,607,724.25企業(yè)價(jià)值8,822,580.89加：非核心資產(chǎn)0.00減：帶息債務(wù)(賬面價(jià)值)195,150.40減：少數(shù)股東權(quán)益16,649.60股權(quán)價(jià)值8,610,780.89除：總股本(萬(wàn)股)135,098.28每股價(jià)值(元)63.74表4.4現(xiàn)金流量法的模型和原理