《上市公司資本結(jié)構(gòu)研究8900字（論文）》

PAGEPAGE12上市公司資本結(jié)構(gòu)研究案例—以華夏幸福為例摘要資本結(jié)構(gòu)是管理一個企業(yè)的關(guān)鍵要素，也是公司融資結(jié)構(gòu)的中樞和重點。一個企業(yè)有沒有正確合理的資本結(jié)構(gòu)，大大影響它的發(fā)展，也左右著它在市場的生存時間。自從建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，市場上企業(yè)競爭更加激烈，企業(yè)紛紛尋找各種方式方法集資。而資本結(jié)構(gòu)作為融資過程中的關(guān)鍵，好的資本結(jié)構(gòu)可以幫助平衡節(jié)稅和財務(wù)問題，減少企業(yè)運營成本，所以它的優(yōu)化得到各企業(yè)公司的重視。本文以房地產(chǎn)上市公司——華夏幸福為例，從股債結(jié)構(gòu)、融資渠道等方面研究其針對自身所采取的融資方式和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施，從而了解學(xué)習(xí)該公司在提升公司治理水平、降低財務(wù)風(fēng)險成本等方面做法的優(yōu)勢。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；華夏幸福；上市公司論文類型：g.案例分析目錄TOC\o"2-3"\h\z\t"標(biāo)題1,1"170251緒論 374822資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述 316002.1資本結(jié)構(gòu)的概念 354502.2資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論 3104422.2.1凈收益理論 339992.2.2凈經(jīng)營收益理論 434782.2.3折中理論 4309712.3資本結(jié)構(gòu)的影響因素 4207032.3.1外部影響因素 4238512.3.2內(nèi)部影響因素 455853華夏幸福資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題分析 5181623.1華夏幸?；厩闆r 518573.2華夏幸福資本結(jié)構(gòu)分析 5236623.2.1資本結(jié)構(gòu)整體分析 599983.2.2債務(wù)資本結(jié)構(gòu)分析 68713.3.3股權(quán)結(jié)構(gòu)分析 8106523.3華夏幸福資本結(jié)構(gòu)存在的問題 9300653.3.1資產(chǎn)負(fù)債率過高 9179243.3.2流動負(fù)債占比較大 9106973.3.3股權(quán)過于集中 9268634優(yōu)化華夏幸福資本結(jié)構(gòu)的對策 10274664.1選擇多元化的籌資方式 10264334.2平衡企業(yè)長短期負(fù)債 10253364.3優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) 11304465結(jié)論 12緒論我國房地產(chǎn)屬資金密集型產(chǎn)業(yè)，受國家宏觀調(diào)控的影響愈發(fā)顯著。2015年中央經(jīng)濟(jì)工作在會上提出“去產(chǎn)能，去庫存，去杠桿，降成本，補短板”五大任務(wù)，去杠桿是其中一項重要任務(wù)。房地產(chǎn)整體環(huán)境從2016年三季度調(diào)控開始呈現(xiàn)趨緊。2017年各地調(diào)控差別化明顯，政策強調(diào)住房的居住屬性。2018年兩會重申“房住不炒”的定位，繼續(xù)實行差別化調(diào)控，由短期調(diào)控平穩(wěn)過渡到長效機(jī)制。同年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中提出，構(gòu)建房地產(chǎn)市場健康發(fā)展長效機(jī)制，繼續(xù)堅持房住不炒的定位。房地產(chǎn)政策調(diào)控在未來一段時間內(nèi)將仍延續(xù)這一主基調(diào)。房地產(chǎn)市場調(diào)控及監(jiān)管力度增強、防風(fēng)險去杠桿、信貸環(huán)境緊張、融資渠道收緊、融資成本上漲等，威脅著地產(chǎn)公司的生存和發(fā)展。由此，合理的資本結(jié)構(gòu)對地產(chǎn)公司健康發(fā)展意義重大，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以防范風(fēng)險是當(dāng)前地產(chǎn)公司需要重點關(guān)注的問題。公司資本結(jié)構(gòu)決定了公司治理結(jié)構(gòu)的選擇，也決定了債權(quán)人和股東之間的力量強弱，債權(quán)融資和股權(quán)融資間的差異將導(dǎo)致二者的結(jié)構(gòu)具有不同特征，債權(quán)人和股東對公司的決策也會有不同取向，從而最終影響公司的治理效率。本文分析總結(jié)華夏幸福的財務(wù)情況和可能存在的風(fēng)險因素，了解其資本結(jié)構(gòu)健康程度，從而對該公司財務(wù)情況進(jìn)行定性評估，以更客觀地判斷其資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣，實現(xiàn)有效的公司治理。資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述2.1資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)的嚴(yán)格定義是指長期資本的各個組成部分的構(gòu)成，但短期債務(wù)除外，它主要由長期債務(wù)和股權(quán)組成。而廣義的資本結(jié)構(gòu)增加了對短期債務(wù)資本的考慮，是全部資本價值的構(gòu)成。相對于長期債務(wù)資本，地產(chǎn)企業(yè)短期債務(wù)資本普遍偏多，其波動性更大更不穩(wěn)定，償債風(fēng)險也較大，特別是長期地產(chǎn)開發(fā)項目多的地產(chǎn)公司，更不能忽視對短期債務(wù)資本的風(fēng)險考量?；谝陨?，本文選擇的是廣義的資本結(jié)構(gòu)。2.2資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論2.2.1凈收益理論該理論的假設(shè)是，權(quán)益資本成本和負(fù)債利息金額固定且不受財務(wù)人員的影響。債務(wù)資本成本是低于權(quán)益成本的。凈收益理論認(rèn)為，在公司資本結(jié)構(gòu)中，趙武資本所占比重越來越大，公司價值也會隨著利潤提高。這個理論沒有考慮債務(wù)增長，會給企業(yè)帶來風(fēng)險。2.2.2凈經(jīng)營收益理論凈經(jīng)營收益理論認(rèn)為，在公司資本結(jié)構(gòu)中，公司價值與債權(quán)人的數(shù)量無關(guān)，其總資產(chǎn)成本率是不變的，但是資本成本率會發(fā)生變化。由于公司債務(wù)人增多，財務(wù)風(fēng)險也會增加。通過加權(quán)平均計算，隨著股份資本成本比率的提高，公司綜合資本成本的成本比率將繼續(xù)保持。所以，決定公司價值的因素是營業(yè)收入而不是資本結(jié)構(gòu)價值。2.2.3折中理論折中理論是介于凈營業(yè)收入理論和凈營業(yè)收入理論之間的理論。這是基于企業(yè)負(fù)債對營業(yè)利潤率沒有影響的假設(shè)，各種資金來源的成本會隨著財務(wù)杠桿的變化而變化。當(dāng)債務(wù)資本的邊際成本等于權(quán)益資本成本時，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是資本結(jié)構(gòu)。此時，加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。2.3資本結(jié)構(gòu)的影響因素2.3.1外部影響因素（1）國家的發(fā)展程度。隨著發(fā)展，國家存在不同的資本結(jié)構(gòu)。發(fā)達(dá)國家有健全、良好的金融機(jī)構(gòu)及資本市場，保障組織、集合儲蓄，促進(jìn)投資順利轉(zhuǎn)變的重要作用。發(fā)展中國家資本流失的原因在于其經(jīng)濟(jì)落后，國民收入水平低。還有一個就是發(fā)展中國家對于儲蓄的缺乏，在發(fā)展中國家，有著不健全的金融機(jī)構(gòu)和不發(fā)達(dá)的資本市場，所以對投資來說很難實現(xiàn)有效的演進(jìn)。（2）經(jīng)濟(jì)周期。GDP的增長率波動可以反映出經(jīng)濟(jì)的周期性波動。企業(yè)的利益水平隨著GDP的增長率高低來評定。根據(jù)權(quán)力理論，公司具有較高的利息水平，增強了抵御財務(wù)風(fēng)險和破產(chǎn)成本的能力，如果企業(yè)負(fù)債率提高，將增加債務(wù)融資的稅收效應(yīng)和利潤。如果進(jìn)一步傾斜，GDP增速合理回落，企業(yè)將降低債務(wù)融資比例。（3）業(yè)界環(huán)境。企業(yè)債務(wù)水平因企業(yè)而異。一般企業(yè)的壟斷地位和競爭程度較弱，破產(chǎn)風(fēng)險會使企業(yè)債務(wù)水平上升。部分企業(yè)行業(yè)競爭程度高，投資風(fēng)險大，為了穩(wěn)定的財務(wù)狀況，可以在一定程度上適當(dāng)降低企業(yè)負(fù)債水平。2.3.2內(nèi)部影響因素（1）企業(yè)規(guī)模制約著公司的資本，同時公司的資本結(jié)構(gòu)也在制約企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。企業(yè)面臨的風(fēng)險能夠被多元化戰(zhàn)略有效分散。當(dāng)現(xiàn)金流穩(wěn)定時，企業(yè)不會受到財務(wù)困難。所以，想要節(jié)約交易成本，可以考慮縱向一體化經(jīng)營，以此提高經(jīng)營效率與負(fù)債能力，有利于內(nèi)部融資，從而把企業(yè)的市場占有率提升起來，用以穩(wěn)定企業(yè)收益。（2）只有經(jīng)營風(fēng)險低，稅前的利潤較穩(wěn)定，才能在風(fēng)險不大的情況下有一個較高資本財產(chǎn)負(fù)債率。提高負(fù)債率是企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和整體風(fēng)險。不利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，要慎重提高企業(yè)負(fù)債率。從權(quán)力理論和資本理論的角度，企業(yè)的利益能力是影響企業(yè)結(jié)構(gòu)的重要因素之一。當(dāng)企業(yè)的利息水平較高時，企業(yè)有足夠的支付利息的能力。由于利息費用在稅前扣除，公司的債務(wù)融資增加了稅后收入，因此利潤較高的公司可以滿足公司的利息與財務(wù)工資之間的關(guān)系，由此來獲得更多的利益，產(chǎn)生更多的資金來源。（3）償付能力是通過分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)率、速動率、流動率、現(xiàn)金率等財務(wù)指標(biāo)來評價企業(yè)的短期和長期償付能力。（4）股利政策和股東政策是稅后利潤分配的融資政策。如果企業(yè)不愿意募集股權(quán)資金，出于對內(nèi)部積累資金的必要性就需要考慮債務(wù)融資的稀釋效應(yīng)和高風(fēng)險性。如果企業(yè)采用內(nèi)部資本，配股數(shù)量也會隨著其負(fù)債水平和風(fēng)險的降低而減少。華夏幸福資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題分析3.1華夏幸福基本情況華夏幸福（SH600340）公司是中國領(lǐng)先的新興工業(yè)城市運營商之一，本著“以產(chǎn)促城、產(chǎn)城聯(lián)動、產(chǎn)城融合、城鄉(xiāng)一體”的發(fā)展理念，從事新興工業(yè)城市的投資、開發(fā)、建設(shè)和管理。憑借其對PPP市場的創(chuàng)新方法，該公司在規(guī)劃和設(shè)計、場地準(zhǔn)備、基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)建設(shè)、工業(yè)發(fā)展和城市管理的整個生命周期中提供可持續(xù)發(fā)展解決方案。根據(jù)其“產(chǎn)業(yè)第一”戰(zhàn)略，該公司在該地區(qū)建立和發(fā)展產(chǎn)業(yè)集群，同時建設(shè)和管理住宅、商業(yè)、教育和醫(yī)療設(shè)施，以確保可持續(xù)和高質(zhì)量的發(fā)展。華夏幸福主要分為產(chǎn)業(yè)新城和地產(chǎn)開發(fā)兩大業(yè)務(wù)板塊，通過對工業(yè)新城的管理，實現(xiàn)對委托區(qū)域的總體規(guī)劃，完善區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施和公共空間，通過產(chǎn)業(yè)發(fā)展和園區(qū)服務(wù)導(dǎo)入?yún)^(qū)域產(chǎn)業(yè)和人口，提高區(qū)域附加值，創(chuàng)造第三產(chǎn)業(yè)的消費需求；通過房地產(chǎn)活動改善所在園區(qū)的居住環(huán)境，服務(wù)產(chǎn)業(yè)人口，提高區(qū)域連通性。兩大業(yè)務(wù)板塊相輔相成，共同支撐公司業(yè)務(wù)發(fā)展。3.2華夏幸福資本結(jié)構(gòu)分析3.2.1資本結(jié)構(gòu)整體分析根據(jù)修正后的MM理論，公司資本結(jié)構(gòu)中引入一定的債務(wù)融資具有稅盾效應(yīng)。一般來說，債務(wù)融資成本低于權(quán)益融資成本，且債務(wù)利息可以抵稅，而股利則是稅后支付。債務(wù)融資可以使管理層受到剛性約束，促使代理成本減少。此外，債務(wù)融資向私人債權(quán)人傳遞公司私有信息比向公開資本市場更為便利，且這種信息溝通方式可有效降低公司的資本成本。大多公司出于上述考慮都會使用一定的債務(wù)融資，但過度依賴也會加大公司經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。一般而言，公司所處業(yè)不存在激烈競爭，其未來現(xiàn)金流量的可預(yù)測性就比較強，經(jīng)營風(fēng)險較低，因此可以較多的依賴債務(wù)融資；反之，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量高度波動，且資本需求難以預(yù)測，則可能主要依賴權(quán)益融資。此外，公司的資本結(jié)構(gòu)也會受到公司財務(wù)彈性和管理層的風(fēng)險偏好等因素的影響。下述指標(biāo)有助于評估公司資本結(jié)構(gòu)的合理程度，并且可以輔助債權(quán)人判斷債務(wù)的保障程度。一般而言，下述指標(biāo)越低，債務(wù)的權(quán)益安全墊就越厚，債務(wù)的保障程度就越高。而華夏幸福下述指標(biāo)除若干微微下降外，大部分都有上升的態(tài)勢。表3.1華夏幸福2018-2020年資本結(jié)構(gòu)參考指標(biāo)項目202020192018資產(chǎn)負(fù)債率%86.6581.1084.78長期資本負(fù)債率%71.9767.4267.29權(quán)益乘數(shù)7.495.296.57流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)%89.8192.7289.46非流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)%10.197.2810.54非流動負(fù)債權(quán)益比率256.76206.95205.72流動負(fù)債權(quán)益比率554.17614.81629.71資產(chǎn)負(fù)債率是公司總負(fù)債占資產(chǎn)總額的比率，它反映的是公司資本結(jié)構(gòu)的整體情況。根據(jù)啄序融資理論，除去銀行貸款外，于地產(chǎn)公司而言債務(wù)融資因其稅盾效應(yīng)是個很好的融資選擇。由于地產(chǎn)公司項目前期投入金額大、資金需求量也大，資產(chǎn)負(fù)債率較其他行業(yè)而言也相對高一些，地產(chǎn)業(yè)內(nèi)認(rèn)為80%是資產(chǎn)負(fù)債率的警戒線。華夏幸福在近三年的資產(chǎn)負(fù)債率均超過80%，屬于高負(fù)債型地產(chǎn)公司。這與其本身的業(yè)務(wù)構(gòu)成有關(guān)。在2020年年報披露顯示，城市地產(chǎn)開發(fā)占主營構(gòu)成61.51%，產(chǎn)業(yè)發(fā)展占28.51%。而產(chǎn)業(yè)新城的投資、開發(fā)、建設(shè)與運營全鏈條周期正常會比普通地產(chǎn)公司更長，投資更大，這就較好地解釋了其高負(fù)債率。權(quán)益乘數(shù)反映了公司財務(wù)杠桿的大小，權(quán)益乘數(shù)越大，說明公司向外融資就越多，公司財務(wù)杠桿越大，財務(wù)風(fēng)險就越高。華夏幸福2020年權(quán)益乘數(shù)比過去兩年都要高，達(dá)到7.49，前兩年分別為6.57和5.29，說明了華夏幸福的財務(wù)杠桿越來越高，財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的可能性也越來越大。3.2.2債務(wù)資本結(jié)構(gòu)分析看華夏幸福債務(wù)資本期限結(jié)構(gòu)是否合理，就要了解華夏幸福在其全部債務(wù)資本中，是更偏好短期負(fù)債還是長期負(fù)債。一般認(rèn)為，流動負(fù)債和非流動負(fù)債相對均衡就是合理的。如果地產(chǎn)公司的前期投資過多依賴流動負(fù)債，則意味著用短期債務(wù)資本進(jìn)行長期項目投資風(fēng)險極大，因此于地產(chǎn)公司而言，非流動負(fù)債占比較多的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)才是較為合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。表3.2華夏幸福2018-2020年債務(wù)類型（億元）項目202020192018貨幣資金472.82681.05455.03總債務(wù)1481.681190.30722.11短期債務(wù)359.29423.22201.05長期債務(wù)1122.39767.08521.06經(jīng)營活動現(xiàn)金流-74.28-162.2877.63EBITDA191.43146.7497.582020年末，華夏幸?？倐鶆?wù)同比增長至1481.68億元，公司債務(wù)以長期債務(wù)為主，2020年來少數(shù)股東（多為金融機(jī)構(gòu)）權(quán)益的回購規(guī)模較大，導(dǎo)致所有者權(quán)益有所下降。此外考慮永續(xù)債和金融機(jī)構(gòu)的少數(shù)股東權(quán)益，公司財務(wù)杠桿處于較高水平。2019年末，根據(jù)公司的有息債務(wù)統(tǒng)計口徑，公司銀行貸款、債券、信托/資管等其他融資渠道余額占比分別為35.04%、44.93%和20.03%，比例結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定。圖3。1華夏幸福2018-2020年融資情況從償債指標(biāo)來看，2020年華夏幸福EBITDA隨著結(jié)轉(zhuǎn)情況的好轉(zhuǎn)而同比增長33.00%，使得其對債務(wù)的覆蓋能力有所優(yōu)化，而融資成本上升使得EBITDA對利息的覆蓋能力小幅弱化。2020年，華夏幸福經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出狀態(tài)，無法對債務(wù)本息形成有效覆蓋。2020年公司加大債務(wù)償還力度且銷售回款弱化，貨幣資金較2018年末大幅下降30.58%，受限貨幣資金占比較低，未受限貨幣資金能夠覆蓋短期債務(wù)。表3.3華夏幸福2017-2019年應(yīng)付賬款分類表（億元）2020201920181年以內(nèi)251.18218.70156.301-2年48.9133.3636.692-3年27.201.318.973年以上2.100.852.30合計329.38254.22204.26在2018-2020年，華夏幸福應(yīng)付賬款余額分別為204.26億元、254.22億元和329.38億元，在總負(fù)債中占比分別為28.29%、21.36%和22.23%。華夏幸福2019年初應(yīng)付賬款比2018年初增加24.46%，2020年初比2019年初增加29.56%，主要均系應(yīng)付的工程款增加所致。3.3.3股權(quán)結(jié)構(gòu)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理機(jī)制的基礎(chǔ)，它與公司治理中的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制直接發(fā)生作用，決定了股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度及股東行權(quán)效果等方面的差異，進(jìn)而影響公司治理績效。一般來說，資本結(jié)構(gòu)指的是資本的集中和構(gòu)成。從資本集中度來看，擁有50%以上股份的公司是絕對控制型公司，即資本高度集中，大股東對公司有絕對控制權(quán)；或者公司有一個相對控制的大股東和其他擁有10%至50%股份的重要股東；還有一種公司沒有重要股東，資本高度分散，所有權(quán)和管理權(quán)完全分離，個別股東擁有的股份不到10%。股權(quán)構(gòu)成考慮了公眾股東、法人股東和公眾股東的持股比例。圖3.2華夏幸福基業(yè)股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖華夏幸福存續(xù)期間第一大股東為華夏幸?；鶚I(yè)控股股份公司（以下簡稱“華夏控股”），2018年年報顯示持股比例為36.22%。華夏控股通過“華夏幸?；鶚I(yè)控股股份公司”和“華夏幸?；鶚I(yè)控股股份公司－華夏幸福基業(yè)控股股份公司非公開發(fā)行2017年可交換公司債券（第一期）質(zhì)押專戶”兩個賬戶合計持有總股本的41.31%。另外，華夏控股一致行動人鼎基資本持有總股本的0.68%。華夏控股及其一致行動人鼎基資本合計持有總股本的41.98%；從近3年來看華夏幸福持股變動呈下降的趨勢。3.3華夏幸福資本結(jié)構(gòu)存在的問題3.3.1資產(chǎn)負(fù)債率過高公司負(fù)債的比例過高，其長期償債能力較弱，容易面臨償債風(fēng)險。過高的負(fù)債會導(dǎo)致巨額的利息，如果一個公司不能按時付款，它就有破產(chǎn)的風(fēng)險。根據(jù)我們的稅收立法，商業(yè)利息必須被列為財務(wù)費用，并可以在計算所得稅的應(yīng)納稅所得額之前予以扣除。因此稅盾效應(yīng)可以給公司帶來一定的抵稅收益。上述風(fēng)險根據(jù)權(quán)衡理論，公司需要在負(fù)債的稅收利益和預(yù)期破產(chǎn)成本之間權(quán)衡。從以上分析可知，華夏幸福的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)的高于行業(yè)均值。資產(chǎn)負(fù)債率高說明企業(yè)負(fù)債嚴(yán)重，高負(fù)債規(guī)模必然導(dǎo)致利息成本增加。財務(wù)成本的大幅增加不僅會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的增加，還會對企業(yè)的財務(wù)利益相關(guān)者產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。對于債權(quán)人來說，企業(yè)償債能力的降低對資金和利息的安全回收帶來了潛在的威脅。對于股東來說，承擔(dān)更高的利息成本必然導(dǎo)致剩余利潤的減少，所有者權(quán)益的侵蝕。當(dāng)企業(yè)營運資金不足時，日常經(jīng)營面臨更大的破產(chǎn)風(fēng)險，容易出現(xiàn)資金破裂。華夏幸福連續(xù)5年負(fù)債率高達(dá)78%以上，已經(jīng)偏離行業(yè)正常水平，面臨償債風(fēng)險，將使公司陷入經(jīng)營困境。3.3.2流動負(fù)債占比較大一般來說，短期債務(wù)占總體的一半水平是合理的。流動負(fù)債占的比例大于非流動負(fù)債。說明公司目前負(fù)債水平過高，華夏幸福債務(wù)結(jié)構(gòu)相當(dāng)不合理。而流動債務(wù)的比例可以反映公司對短期債務(wù)資金的依賴度。比率越大，對華夏幸福的短期債務(wù)資金的依賴性就越強，面對短期債務(wù)償還的流動性壓力，風(fēng)險就越大。同樣，當(dāng)面臨加息、通脹等金融市場環(huán)境的變化時，公司的資本周轉(zhuǎn)率也會受到直接影響，對公司的經(jīng)營活動構(gòu)成潛在威脅。3.3.3股權(quán)過于集中華夏控股、平安資管及華夏幸福實際控制人王文學(xué)先生于2018年7月10日簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，雙方同意華夏控股通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式將公司19.7%的股份轉(zhuǎn)讓給平安資管。同時約定，在2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤基礎(chǔ)上，華夏幸福2018-2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率分別不低于30%、65%和105%。如果華夏幸福在利潤補償期內(nèi)任何一個財政年度的實際凈利潤低于上述預(yù)期利潤的95%，平安資產(chǎn)將被承諾現(xiàn)金補償。如果華夏幸福未能履行協(xié)議約定，則可能面臨承諾性懲罰和控制權(quán)變更的風(fēng)險。華夏幸福控股股東所持有的股票質(zhì)押比例較高，華夏幸?；鶚I(yè)控股股份公司通過直接和“華夏幸?；鶚I(yè)控股股份公司-華夏幸?；鶚I(yè)控股股份公司非公開發(fā)行2017年可交換公司債券（第一期）質(zhì)押專戶”合計持有股票占總股本的41.31%（截至2018年末）。其中，質(zhì)押股票合計占華夏控股持有股份的73.86%，占總股本的30.50%。若未來因市場發(fā)生變動，可能導(dǎo)致公司股東持股比例發(fā)生變動，甚至實際控制權(quán)變更。優(yōu)化華夏幸福資本結(jié)構(gòu)的對策4.1選擇多元化的籌資方式2018年4月《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》出臺，它確立了標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)證券的明確定義，規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)證券必須同時滿足五個條件，并要求發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)證券的金融機(jī)構(gòu)遵守金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。在房地產(chǎn)市場，新規(guī)則規(guī)范和限制了房地產(chǎn)公司的融資渠道和方法，限制了房地產(chǎn)公司的融資來源范圍（非典型債務(wù)融資由房地產(chǎn)公司和金融機(jī)構(gòu)以特殊安排的形式提供，主要是信托貸款、租賃、小額貸款和財務(wù)公司、帶回購條款的資產(chǎn)或使用權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組等）。由于房地產(chǎn)企業(yè)的實力和國有銀行的金融政策不同，大型房地產(chǎn)企業(yè)和中小型房地產(chǎn)企業(yè)的融資來源和渠道大不相同，各自的監(jiān)管范圍和程度也不同，通過其他方式獲得融資的難易程度也不同。由于嚴(yán)格的監(jiān)管，房地產(chǎn)行業(yè)的一般資金來源和渠道受到限制，房地產(chǎn)公司被迫通過其他方式抵消成本，導(dǎo)致他們尋求其他創(chuàng)新的融資方法。房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)在主要依靠信貸額度、標(biāo)準(zhǔn)化貸款和資產(chǎn)證券化來彌補無擔(dān)保債務(wù)融資的減少。與傳統(tǒng)的融資模式相比，資產(chǎn)證券化有很多優(yōu)勢，如較少的政策限制和較大的資產(chǎn)流動性，未來有限的融資將從非標(biāo)準(zhǔn)的債務(wù)融資轉(zhuǎn)向資產(chǎn)證券化。房地產(chǎn)公司在獲得資金方面的差異將持續(xù)存在。隨著大型房地產(chǎn)公司的規(guī)模、市場份額和信用度的提高，它們將繼續(xù)依賴銀行貸款。華夏幸福的特點是以新的貸款來償還舊的債務(wù)，并將長債轉(zhuǎn)為短債。通過增加長期債務(wù)和償還舊的短期債務(wù)，華夏幸福優(yōu)化了其債務(wù)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致了更安全的財務(wù)狀況，因為一年內(nèi)應(yīng)付利息的比例已經(jīng)從31%下降到19%。4.2平衡企業(yè)長短期負(fù)債根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)債務(wù)增加雖然帶來抵稅效應(yīng)，增加企業(yè)市場價值，但同時也加大了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。此時，企業(yè)應(yīng)平衡收益和風(fēng)險。華夏幸福短期借款與長期借款所占的比例嚴(yán)重失衡，短期借款比重維持50%之上，長期借款逐年降低。一旦企業(yè)經(jīng)營不善，盈利能力下降，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險隨之增大。所以公司應(yīng)積極主動調(diào)整借款結(jié)構(gòu)，減少短期借款占比，提高長期借款的比重，有效地防范化解財務(wù)風(fēng)險。華夏幸福通過對內(nèi)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，對外調(diào)整戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)公司提質(zhì)增效，緊貼時代發(fā)展需求。在業(yè)內(nèi)，有人將PPP模式稱為燒錢模式，因其燒錢的特質(zhì)十分明顯，不僅前期投入規(guī)模大、周期長，由于該計劃的受益者是地方政府，因此該計劃需要經(jīng)過財政預(yù)算和其他程序，而且投資回報期較長。華夏新工業(yè)城市的商業(yè)模式是PPP發(fā)展模式。在這種模式下，政府和社會資本長期合作，投資回報與績效掛鉤。公司提供基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、市政服務(wù)和其他支持服務(wù)，而社會資本則主要負(fù)責(zé)投資管理、建設(shè)和運營。與傳統(tǒng)的項目型PPP不同，PPP的發(fā)展模式側(cè)重于該地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，集中了該地區(qū)再生和振興所需的所有資源，并提供一系列的公共服務(wù)，如招商引資、產(chǎn)業(yè)孵化和振興、城市和產(chǎn)業(yè)運營管理。合理的公司債務(wù)比例應(yīng)該是根據(jù)自身的運營情況，制定長短期不同的貸款計劃。通過利息低貸款時間長的長期貸款去實現(xiàn)公司的長期戰(zhàn)略所制定的發(fā)現(xiàn)計劃，比如購固定資產(chǎn)或新建廠房等；通過利率相對較高而貸款時間相對短的短期貸款來滿足公司短期運營的業(yè)務(wù)需求，比如材料采購等。通過長短期貸款的合理分配，達(dá)到企業(yè)的貸款資源利用率最大化，利息最低，同時也是將貸款的風(fēng)險降低4.3優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)華夏幸福的股權(quán)集中度較高，需要合理的降低其一股獨大的狀態(tài)，那么對股權(quán)進(jìn)行調(diào)整和股權(quán)的多元化是比較有效的措施。具體可以從以下幾個方面進(jìn)行改善：（1）華夏幸?？梢晕龑υ撔袠I(yè)感興趣的投資者，他們對公司的社會地位、業(yè)績、競爭優(yōu)勢、商業(yè)模式、價值觀或戰(zhàn)略發(fā)展感興趣。也可以通過籌集資金，吸引投資者參與企業(yè)的管理，分散持股，使資本最大化，從而建立一個良好的平臺。（2）為避免股權(quán)過于集中，也可以將一些小股東的持股比例進(jìn)行一定的調(diào)整，使持股比例上升，或者引入投資者用分配較高的股權(quán)來吸引投資者。第一大股東的持股比例相應(yīng)減少，因此其他股東的持股比例增加，公司的管理方式是幾個大股東共同經(jīng)營和控制公司。（3）大力引進(jìn)戰(zhàn)略、投資、運營等方面經(jīng)營管理者人才，并分給他們一定的股份，讓他們對公司進(jìn)行合理的管理，擁有所有權(quán)可以將股權(quán)的激勵作用充分的發(fā)揮出來。同時還需要對公司進(jìn)行管理體系的建立，使他們充分理解經(jīng)營權(quán)和管理權(quán)的區(qū)別，避免職責(zé)混亂。按照企業(yè)治理體系原則的要求，無論是企業(yè)經(jīng)營者、決策者的義務(wù)與基本權(quán)利，還是監(jiān)督者、投資者的義務(wù)與