遠期期貨和互換

關于遠期期貨和互換第一頁，共九十八頁，2022年，8月28日衍生產(chǎn)品（derivativeinstrument）：一種金融工具，其價值依賴于其他產(chǎn)品（如證券、商品、利率或指數(shù)）的價格。常見的衍生產(chǎn)品：遠期（forward）期貨（futures）互換（swap）期權（option）第二頁，共九十八頁，2022年，8月28日一、遠期(forward)遠期合約（forwardcontract）：雙方約定在未來某一個確定的時間，按照某一確定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)議。標的資產(chǎn)（underlyingasset）：雙方約定買賣的資產(chǎn)。交割價格（deliveryprice）：約定的成交價格。空頭（或空方，shortposition）：賣出標的資產(chǎn)的一方。多頭（或多方，longposition）：同意以約定的價格在未來買入標的資產(chǎn)的一方。第三頁，共九十八頁，2022年，8月28日回收（payoff）：一個倉位在滿期時的價值。多頭的回收＝滿期時的即期價格－交割價格空頭的回收＝－多頭的回收盈虧（netpayoff，profit），從回收中扣除建立倉位所發(fā)生的初始費用的終值，即盈虧＝回收－初始費用的終值注：遠期合約的初始費用為零，因此盈虧等于回收。第四頁，共九十八頁，2022年，8月28日例：假設股票當前的價格是100元，一年后到期的遠期價格為105元，沒有分紅。年實際利率為5％。如果立即購買，當前需要支付100元。如果通過遠期合約購買，當前的支出為零，但在一年后需要支付105元。解：如果一年后股票的即期價格為115元，則遠期多頭：回收=115－105＝10，盈虧=10?0=10股票多頭：回收=115，盈虧=115?100×1.05=10第五頁，共九十八頁，2022年，8月28日例：投資1000元購買了一種6個月期的零息債券，到期的償還值為1020元。6個月期的實際利率為2％。請計算投資者購買這種債券的回收和盈虧。解：購買這種債券的回收為1020元。購買債券的成本為1000元，因此購買債券的盈虧為：1020－1000×（1＋2％）＝0。注：零息債券的盈虧為零，但利息收入大于零！第六頁，共九十八頁，2022年，8月28日遠期合約的類型：商品遠期合約金融遠期合約遠期利率協(xié)議遠期外匯合約遠期股票合約第七頁，共九十八頁，2022年，8月28日遠期價值、遠期價格與期貨價格交割價格遠期價值：遠期合約本身的價值遠期價格：理論上的交割價格期貨價格第八頁，共九十八頁，2022年，8月28日遠期價格與期貨價格的關系當無風險利率恒定且對所有到期日都相同時，交割日相同的遠期價格和期貨價格應相等。當利率變化無法預測時當標的資產(chǎn)價格與利率呈正相關時，期貨價格高于遠期價格當標的資產(chǎn)價格與利率呈負相關時，遠期價格就會高于期貨價格9第九頁，共九十八頁，2022年，8月28日基本假設沒有交易費用和稅收。市場參與者能以相同的無風險利率借入和貸出資金。遠期合約沒有違約風險。允許現(xiàn)貨賣空。當套利機會出現(xiàn)時，市場參與者將參與套利活動，從而使套利機會消失，我們得到的理論價格就是在沒有套利機會下的均衡價格。期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風險利率。這意味著任何人均可不花成本地取得遠期和期貨的多頭和空頭地位。10第十頁，共九十八頁，2022年，8月28日主要符號T：遠期和期貨合約的到期時間，單位為年。t：現(xiàn)在的時間，單位為年。變量T和t是從合約生效之前的某個日期開始計算的，T-t代表遠期和期貨合約中以年為單位的距離到期時間的剩余時間。S：遠期（期貨）標的資產(chǎn)在時間t時的價格。ST：遠期（期貨）標的資產(chǎn)在時間T時的價格（在t時刻這個值是個未知變量）。11第十一頁，共九十八頁，2022年，8月28日K：遠期合約中的交割價格。f：遠期合約多頭在t時刻的價值，即t時刻的遠期價值。F：t時刻的遠期合約和期貨合約中的理論遠期價格和理論期貨價格，在本書中如無特別注明，我們分別簡稱為遠期價格和期貨價格。r：T時刻到期的以連續(xù)復利計算的t時刻的無風險利率（年利率），在本書中，如無特別說明，利率均為連續(xù)復利的年利率。第十二頁，共九十八頁，2022年，8月28日

構建兩種投資組合，令其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則就可進行套利，即賣出現(xiàn)值較高的投資組合，買入現(xiàn)值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可賺取無風險收益。13無套利定價法第十三頁，共九十八頁，2022年，8月28日14無收益資產(chǎn)遠期合約的定價無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。構建組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為

Ke-r（T－t）的現(xiàn)金（無風險投資）組合B：一單位標的資產(chǎn)。第十四頁，共九十八頁，2022年，8月28日15遠期合約到期時，兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn)，因此現(xiàn)值必須相等。

f+Ke-r（T－t）=Sf=S－Ke-r（T－t）兩種理解：無收益資產(chǎn)遠期合約多頭的價值等于標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與交割價格現(xiàn)值的差額。一單位無收益資產(chǎn)遠期合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)多頭和Ke-r（T－t）無風險負債組成。第十五頁，共九十八頁，2022年，8月28日16現(xiàn)貨-遠期平價定理

遠期價格：（F）就是使合約價值（f）為零的交割價格（K）

F=Ser（T－t）無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠期平價定理：對于無收益資產(chǎn)而言，遠期價格等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。

第十六頁，共九十八頁，2022年，8月28日17反證法運用無套利原理對無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠期平價定理的反證F>Ser（T－t）？F<Ser（T－t）？第十七頁，共九十八頁，2022年，8月28日18已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期合約定價支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)在到期前會產(chǎn)生完全可預測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)例子：附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。負現(xiàn)金收益的資產(chǎn)：黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費一定的存儲成本，存儲成本可看成是負收益。我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對黃、白銀來說，I為負值。第十八頁，共九十八頁，2022年，8月28日19支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價值構建組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-r（T－t）的現(xiàn)金;組合B：一單位標的證券加上利率為無風險利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日、本金為I的負債。

遠期合約到期時，兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn)：

f+Ke-r（T－t）=S-I f=S-I-Ke-r（T－t）第十九頁，共九十八頁，2022年，8月28日兩種理解：支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期合約多頭價值等于標的證券現(xiàn)貨價格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價格現(xiàn)值之差。一單位支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)和I+Ke-r（T－t）單位無風險負債構成。

由于使用的是I的現(xiàn)值，所以支付一次和多次現(xiàn)金收益的處理方法相同。20第二十頁，共九十八頁，2022年，8月28日21支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨－遠期平價公式根據(jù)F的定義，我們可從上式求得：

F=(S-I)er（T－t）公式的理解：支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格等于標的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。第二十一頁，共九十八頁，2022年，8月28日22反證法F>(S-I)er（T－t）？F<(S-I)er（T－t）？第二十二頁，共九十八頁，2022年，8月28日例子23第二十三頁，共九十八頁，2022年，8月28日24支付已知收益率資產(chǎn)的遠期價值建立組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-r（T－t）的現(xiàn)金；組合B：e-q（T－t）單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復利計算的已知收益率。

Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,2008第二十四頁，共九十八頁，2022年，8月28日兩種理解：支付已知紅利率資產(chǎn)的遠期合約多頭價值等于e-q(T-t)單位證券的現(xiàn)值與交割價現(xiàn)值之差。一單位支付已知紅利率資產(chǎn)的遠期合約多頭可由e-q（T－t）單位標的資產(chǎn)和Ke-r（T－t）單位無風險負債構成。第二十五頁，共九十八頁，2022年，8月28日26支付已知收益率資產(chǎn)的遠期價格Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,2008第二十六頁，共九十八頁，2022年，8月28日例子Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200827第二十七頁，共九十八頁，2022年，8月28日互換（SWAPS）

金融互換市場是增長最快的金融產(chǎn)品市場,金融互換也是重要的套期保值工具.在這一章我們將學習如何將其分解為債券,或分解為一組遠期利率協(xié)議,或一組遠期外匯協(xié)議來為其定價.第二十八頁，共九十八頁，2022年，8月28日金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內，交換一系列現(xiàn)金流的合約。

互換市場的起源可以追溯到20世紀70年代末，當時的貨幣交易商為了逃避英國的外匯管制而開發(fā)了貨幣互換。1、金融互換的定義

第二十九頁，共九十八頁，2022年，8月28日

而1981年IBM與世界銀行之間簽署的利率互換協(xié)議則是世界上第一份利率互換協(xié)議。從那以后，互換市場發(fā)展迅速。利率互換和貨幣互換名義本金金額從1987年底的8656億美元猛增到2002年中的82,3828.4億美元15年增長了近100倍?？梢哉f，這是增長速度最快的金融產(chǎn)品市場。互換的歷史第三十頁，共九十八頁，2022年，8月28日比較優(yōu)勢理論

比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟學家大衛(wèi)·李嘉圖（DavidRicardo）提出的。他認為，在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢較?。淳哂斜容^優(yōu)勢）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。2、互換的原理DavidRicardo第三十一頁，共九十八頁，2022年，8月28日

互換是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：

雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求；

雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。互換的條件第三十二頁，共九十八頁，2022年，8月28日（1）互換不在交易所交易，主要是通過銀行進

行場外交易。

（2）互換市場幾乎沒有政府監(jiān)管。3、互換市場的特征

第三十三頁，共九十八頁，2022年，8月28日首先，為了達成交易，互換合約的一方必須找到愿意與之交易的另一方。如果一方對期限或現(xiàn)金流等有特殊要求，他常常會難以找到交易對手。

其次，由于互換是兩個對手之間的合約，因此，如果沒有雙方的同意，互換合約是不能更改或終止的。

第三，對于期貨和在場內交易的期權而言，交易所對交易

雙方都提供了履約保證，而互換市場則沒有人提供

這種保證。因此，互換雙方都必須關心對方的信用?；Q市場的內在局限性第三十四頁，共九十八頁，2022年，8月28日（1）通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。

（2）利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風險和匯率風險。

（3）金融互換為表外業(yè)務，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。

4、金融互換的功能

第三十五頁，共九十八頁，2022年，8月28日利率互換

貨幣互換

其他互換互換的種類第三十六頁，共九十八頁，2022年，8月28日利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算?；Q的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。

利率互換的原因雙方進行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。利率互換第三十七頁，共九十八頁，2022年，8月28日假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款，A想借入與6個月期相關的浮動利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如表4.1所示。雙方的比較優(yōu)勢TTT固定利率浮動利率

A公司10.00%6個月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個月期LIBOR+1.00%市場提供給A、B兩公司的借款利率此表中的利率均為一年計一次復利的年利率。第三十八頁，共九十八頁，2022年，8月28日在上述互換中，每隔6個月為利息支付日，因此互換協(xié)議的條款應規(guī)定每6個月一方向另一方支付固定利率與浮動利率的差額。假定某一支付日的LIBOR為11.00%，則A應付給B5.25萬美元[即1000萬0.5（11.00%－9.95%）]。

第三十九頁，共九十八頁，2022年，8月28日貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。

幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。第四十頁，共九十八頁，2022年，8月28日假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5000美元。A想借入5年期的1000萬英鎊借款，B想借入5年期的1500萬美元借款。市場向它們提供的固定利率如表4.2所示。雙方的比較優(yōu)勢BBB

美元英鎊A公司8.0%11.6%

B公司10.0%12.0%市場向A、B公司提供的借款利率

此表中的利率均為一年計一次復利的年利率。第四十一頁，共九十八頁，2022年，8月28日貨幣互換的流程圖第四十二頁，共九十八頁，2022年，8月28日貼現(xiàn)率：在給互換和其它柜臺交易市場上的金融工具定價的時候，現(xiàn)金流通常用LIBOR零息票利率貼現(xiàn)。這是因為LIBOR反映了金融機構的資金成本。這樣做的隱含假設是被定價的衍生工具的現(xiàn)金流的風險和銀行同業(yè)拆借市場的風險相同。第四十三頁，共九十八頁，2022年，8月28日

考慮一個2003年9月1日生效的三年期的利率互換，名義本金是1億美元。B公司同意支付給A公司年利率為5％的利息，同時A公司同意支付給B公司6個月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。1、運用債券組合給利率互換定價第四十四頁，共九十八頁，2022年，8月28日

日期LIBOR(5%)收到的浮動利息支付的固定利息凈現(xiàn)金流2003.9.14.202004.3.14.80+2.10－2.50－0.402004.9.15.30+2.40－2.50－0.102005.3.15.50+2.65－2.50＋0.152005.9.15.60+2.75－2.50＋0.252006.3.15.90+2.80－2.50＋0.302006.9.16.40+2.95－2.50＋0.45利率互換中B公司的現(xiàn)金流量表（百萬美元）

第四十五頁，共九十八頁，2022年，8月28日上述利率互換可以看成是兩個債券頭寸的組合。這樣，利率互換可以分解成：

1、B公司按6個月LIBOR的利率借給A公司1億美元。

2、A公司按5%的年利率借給B公司1億美元。

利率互換的分解換個角度看，就是B公司向A公司購買了一份1億美元的浮動利率（LIBOR）債券，同時向A公司出售了一份1億美元的固定利率（5％的年利率，每半年付息一次）債券。

第四十六頁，共九十八頁，2022年，8月28日:互換合約中分解出的固定利率債券的價值。

:互換合約中分解出的浮動利率債券的價值。

那么，對B公司而言，這個互換的價值就是：

利率互換的定價（1）

第四十七頁，共九十八頁，2022年，8月28日為了說明上述公式的運用，定義

：距第次現(xiàn)金流交換的時間。

L：利率互換合約中的名義本金額。

：到期日為的LIBOR零息票利率

k：支付日支付的固定利息額。

那么，固定利率債券的價值為

利率互換的定價（2）第四十八頁，共九十八頁，2022年，8月28日接著考慮浮動利率債券的價值。根據(jù)浮動利率債券的性質，在緊接浮動利率債券支付利息的那一刻，浮動利率債券的價值為其本金L。假設利息下一支付日應支付的浮動利息額為（這是已知的），那么在下一次利息支付前的一刻，浮動利率債券的價值為。在我們的定義中，距下一次利息支付日還有的時間，那么今天浮動利率債券的價值應該為：

利率互換的定價（3）第四十九頁，共九十八頁，2022年，8月28日假設在一筆互換合約中，某一金融機構支付6個月期的LIBOR，同時收取8％的年利率（半年計一次復利），名義本金為1億美元。互換還有1.25年的期限。3個月、9個月和15個月的LIBOR（連續(xù)復利率）分別為10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6個月LIBOR為10.2％（半年計一次復利）。在這個例子中萬，萬，因此

第五十頁，共九十八頁，2022年，8月28日因此，利率互換的價值為：

98.4－102.5＝－$427萬

利率互換中固定利率一般選擇使互換初始價值為0的那個利率，在利率互換的有效期內，它的價值有可能是負的，也有可能是正的。這和遠期合約十分相似，因此利率互換也可以看成遠期合約的組合。第五十一頁，共九十八頁，2022年，8月28日在沒有違約風險的條件下，貨幣互換一樣也可以分解成債券的組合，不過不是浮動利率債券和固定利率債券的組合，而是一份外幣債券和一份本幣債券的組合。

1、運用債券組合給貨幣互換定價

第五十二頁，共九十八頁，2022年，8月28日假設A公司和B公司在2003年10月1日簽訂了一份5年期的貨幣互換協(xié)議。如圖所示，合約規(guī)定A公司每年向B公司支付11％的英鎊利息并向B公司收取8％的美元利息。本金分別是1500萬美元和1000萬英鎊。A公司的現(xiàn)金流如表4.4所示。A公司持有的互換頭寸可以看成是一份年利率為8％的美元債券多頭頭寸和一份年利率為11％的英鎊債券空頭頭寸的組合。

第五十三頁，共九十八頁，2022年，8月28日貨幣互換中A公司的現(xiàn)金流量表（百萬）日期美元現(xiàn)金流英鎊現(xiàn)金流2003.10.1

－15.00

＋10.002004.10.1

+1.20

－1.10

2005.10.1+1.20

－1.102006.10.1

+1.20

－1.102007.10.1+1.20－1.102008.10.1

+16.20－11.10第五十四頁，共九十八頁，2022年，8月28日如果我們定義

為貨幣互換的價值，那么對收入本幣、付出外幣的那一方：對付出本幣、收入外幣的那一方：其中

是用外幣表示的從互換中分解出來的外幣債券的價值；是從互換中分解出來的本幣債券的價值；是即期匯率（直接標價法）。第五十五頁，共九十八頁，2022年，8月28日假設在美國和日本LIBOR利率的期限結構是平的，在日本是4％而在美國是9％（都是連續(xù)復利），某一金融機構在一筆貨幣互換中每年收入日元，利率為5％，同時付出美元，利率為9％。兩種貨幣的本金分別為1000萬美元和120000萬日元。這筆互換還有3年的期限，即期匯率為1美元＝110日元。如果以美元為本幣，那么貨幣互換的價值為：如果該金融機構是支付日元收入美元，則貨幣互換對它的價值為－154.3百萬美元。第五十六頁，共九十八頁，2022年，8月28日

互換可以用來轉換資產(chǎn)與負債的利率和貨幣屬性。通過利率互換，浮動利率資產(chǎn)（負債）可以和固定利率資產(chǎn)（負債）相互轉換。通過貨幣互換，不同貨幣的資產(chǎn)（負債）也可以相互轉換。第五十七頁，共九十八頁，2022年，8月28日例如上題的B公司可以運用該筆利率互換將一筆浮動利率借款轉換成固定利率借款。假設B公司借人了一筆三年期的本金為10億美元（與互換的名義本金相同），利率為LIBOR加80個基點（一個基點是1％的1％，所以這里的利率是LIBOR+0.8%）的浮動利率借款。在簽訂了這筆互換合約以后，B公司面臨3個利息現(xiàn)金流：

1.

支付LIBOR+0.8%給貸款人。

2.

根據(jù)互換收入LIBOR。

3.

根據(jù)互換支付5％。

這樣B公司的利息凈現(xiàn)金流變成了支付5.8％的固定利率。因此運用互換B公司可以將一筆利率為LIBOR+0.8%的浮動利率負債轉換成利率為5.8％的固定利率負債。運用利率互換轉換負債的利率屬性第五十八頁，共九十八頁，2022年，8月28日對A公司而言，它可以運用該筆利率互換將一筆固定利率借款轉

換成浮動利率借款。假設A公司借人了一筆三年期的本金為10億美元（與互換的名義本金相同），利率為5.2％的固定利率借款。在簽訂了這筆互換合約以后，A公司面臨3個利息現(xiàn)金流：

1、支付5.2%給貸款人。

2、

根據(jù)互換支付LIBOR。

3、根據(jù)互換收入5％。

這樣A公司的利息凈現(xiàn)金流變成了支付LIBOR+0.2％的浮動利率。因此運用互換A公司可以將一筆利率為5.2%的固定利率負債轉換成利率為LIBOR+0.2％的浮動利率負債。整個轉換過程如圖所示。A公司與B公司運用利率互換轉換負債屬性第五十九頁，共九十八頁，2022年，8月28日運用利率互換轉換資產(chǎn)的利率屬性

這樣B公司的利息凈現(xiàn)金流變成了收入LIBOR－0.3％的浮動利率。因此運用互換B公司可以將利率為4.7%的固定利率資產(chǎn)轉換成利率為LIBOR－0.3％的浮動利率資產(chǎn)。對A公司而言，它可以運用該筆利率互換將一筆固定利率資產(chǎn)轉換成浮動利率資產(chǎn)。假設A公司有一筆三年期的本金為10億美元（與互換的名義本金相同），利率為LIBOR－0.25％的浮動利率投資。在簽訂了這筆互換合約以后，A公司面臨3個利息現(xiàn)金流：

1.從投資中獲得LIBOR－0.25％的收益。

2.

根據(jù)互換支付LIBOR。

3.根據(jù)互換收入5％。

第六十頁，共九十八頁，2022年，8月28日這樣A公司的利息凈現(xiàn)金流變成了收入4.75％的固定利率。因此運用互換A公司可以將一筆利率為LIBOR－0.25％的浮動利率投資轉換成利率為4.75％的固定利率投資。整個轉換過程如圖所示。圖A公司與B公司運用利率互換轉換資產(chǎn)屬性第六十一頁，共九十八頁，2022年，8月28日

貨幣互換可以用來轉換負債的貨幣屬性。以上圖中的貨幣互換為例，假設A公司發(fā)行了1500萬美元5年期的票面利率為8％的美元債券，簽訂了該筆互換以后，A公司的美元負債就轉換成了英鎊負債。

貨幣互換也可以用來轉換資產(chǎn)的貨幣屬性。假設A公司有一筆5年期的年收益率為11％、本金為1000萬英鎊的投資，但覺得美元相對于英鎊會走強，通過該筆互換，這筆投資就轉換成了1500萬美元、年收益率為8％的美元投資。運用貨幣互換轉換資產(chǎn)和負債的貨幣屬性

第六十二頁，共九十八頁，2022年，8月28日期權（Option）期權是一種選擇權，它表示在特定的時間，以特定的價格交易某種一定金融資產(chǎn)的權利。期權交易就是“權錢交易”。期權交易同任何金融交易一樣，都有買方和賣方，但這種買賣的劃分并不建立在商品和現(xiàn)金的流向基礎上。它是以權利的獲得和履行為劃分依據(jù)的。期權的買方就是支付期權費（Optionpremium）的一方，在他支付了期權費之后，即獲得了能以確定的時間、價格、數(shù)量和品種買賣合約的權利。第六十三頁，共九十八頁，2022年，8月28日一、期權合約的概念（1）定義期權合約（Optioncontracts）是期貨合約的一個發(fā)展，它與期貨合約的區(qū)別在于期權合約的買方有權利而沒有義務一定要履行合約，而期貨合約雙方的權利和義務是對等的。（2）基本術語行權價格（Strikeprice）：是買賣標的資產(chǎn)(Underlyingasset）的價格。它在合約有效期內是固定不變的，而且它不一定就是資產(chǎn)的市價，可以高于或低于市價，當然也可能恰好相等。第六十四頁，共九十八頁，2022年，8月28日期權費（Optionpremium）：期權買方付的購買期權的費用，也就是買賣權利的價格。買入方支付期權費，既可購買買權，也可購入賣權，同理，賣出方收取期權費，既可出售看漲期權，也可出售看跌期權。到期日（Maturitydate）約定的實施期權日期。過期作廢，一般合約有效期不超過一年，以三個月較為普遍。例外：長期股權期權（Long-termequitysecurities，LEAPS）數(shù)量（Amount）：以股票為例，每份期權合約代表可交易100股股票的權利，但執(zhí)行價格卻是按每股標出。第六十五頁，共九十八頁，2022年，8月28日標的資產(chǎn)（Underlyingasset):

期權多方在支付期權費后有權購買或出售的合約中規(guī)定的資產(chǎn)。如股票期權的標的資產(chǎn)就是股票。結算（Settlement)：期權交易是通過經(jīng)紀人在市場上競價實現(xiàn)的，這經(jīng)紀人就是期權清算公司，它是每筆期權交易的中間人，是所有買方的賣方和所有賣方的買方。期權清算公司采用電腦清算每一筆合約，并為其提供擔保。如某個期權賣方不履行義務，公司則必須代為履約，因此，期權無信用風險。第六十六頁，共九十八頁，2022年，8月28日二、期權合約的種類（1）按權利分類買權或看漲期權（Calloption）：看漲期權的多頭方有權在某一確定時間以某一確定價格購買標的資產(chǎn)，但無履約義務。一旦多方?jīng)Q定履約，空頭必須出售資產(chǎn)。賣權或看跌期權（Putoption）：多頭方有權在某一確定時間以某一確定價格出售標的資產(chǎn)，但無履約義務?？疹^方只有履約義務。注意：這里看漲和看跌是以多頭的收益來命名的。第六十七頁，共九十八頁，2022年，8月28日看漲期權看跌期權多頭：買了以一定價格購買某種資產(chǎn)的權利，希望標的資產(chǎn)價格上漲空頭：賣了以一定價格購買某種資產(chǎn)的權利，希望標的資產(chǎn)價格下跌。因為下跌多方不會履約，則空頭賺取期權費。多頭：買了以一定價格出售某種資產(chǎn)的權利，希望標的資產(chǎn)價格下跌?？疹^：賣了以一定價格出售某種資產(chǎn)的權利。希望標的資產(chǎn)價格上升，因為價格上升多方不會履約，則空頭賺取期權費。期權第六十八頁，共九十八頁，2022年，8月28日（2）按合約是否可以提前執(zhí)行（Settlement）歐式期權（Europeanoption）：只有在到期日那天才可以實施的期權。美式期權（Americanoption）：有效期內任一交易日都可以實施的期權。問題：若其他條件相同，那種期權的期權費更高？（3）按標的資產(chǎn)（Underlyingasset）分類權益期權：股票期權、股指期權。固定收益期權：利率期權、貨幣期權。金融期貨期權：股指期貨期權，將期貨與期權結合在一起。第六十九頁，共九十八頁，2022年，8月28日例1：清華同方股票期權（歐式）

2007年1月1日，投資者A向B購買未來6個月內交割的，以每股35元的價格購買清華同方股票的權利，共10份合約，100股為標準合約單位，該期權的總價格為500元，即每股期權費為0.5元。合約生效日2001年1月1日行權價格35元每股期權費0.5元到期日/執(zhí)行日2001年6月30日A是多頭，B是空頭。第七十頁，共九十八頁，2022年，8月28日操作步驟：2007年1月1日合約生效，投資者A必須向B付出500元。因此，不論未來的價格如何，A的成本是500元。如果6月30日股票的價格高于35元，則A行權。那么，A還要再付出35000元購買股票，由于股票價格高于其成本，那么他馬上將股票拋售就能獲利。第七十一頁，共九十八頁，2022年，8月28日如果到期日股票價格為45元，則多方的利潤是多少？空方損失多少？9500如果到期日股票價格為30元，則多方的損失為？空方獲利多少？500第七十二頁，共九十八頁，2022年，8月28日例2：投資者A購買清華同方股票看跌期權（歐式）合約生效日：2007年1月1日有效期：6個月期權費：0.5元/股合約數(shù)量：10份標準合約單位：100股執(zhí)行價（行權價）：35元/股問題：如果6月30日清華同方股價低于34.8元，A是否行權？假設6月30日的價格為33.5元，A將獲利多少，A如何才能獲利？

第七十三頁，共九十八頁，2022年，8月28日

因為（1）A必須持有股票1000股，才能在將來行權時出售給B，因此，A原先有1000股。（2）假設6月30日的價格為33.5元，

A行權，則以35元的價格向B出售1000股股票，獲得35000元。（3）A花33500元購買1000股股票，剩余1500元，扣除500元的期權費，A就獲得1000元。（4）現(xiàn)在，A擁有1000股股票加1000元現(xiàn)金的資產(chǎn)，顯然A獲利1000元。第七十四頁，共九十八頁，2022年，8月28日三種策略期權和相應標的資產(chǎn)的組合多個同類期權的組合（差價期權）看漲期權和看跌期權的組合（組合期權）第七十五頁，共九十八頁，2022年，8月28日期權與相應標的資產(chǎn)的組合

ProfitSTXProfitSTXProfitSTXProfitSTX(a)(b)(c)(d)第七十六頁，共九十八頁，2022年，8月28日（1）保護性看跌期權（Protectiveput）同等數(shù)量的標的資產(chǎn)多頭與看跌期權多頭構成的組合。組合價值至少是X-Pt，最大是ST-Pt問題：保護性看跌期權的投資策略是否違反“風險與收益對等”原則？ST≤XST>X股票多頭STST看跌期權多頭X-ST-Pt-Pt總計X-PtST-Pt第七十七頁，共九十八頁，2022年，8月28日保護性看跌期權的特征對于該組合的多方而言，其損失是有限的，而理論收益無限雙重目的在標的資產(chǎn)下跌時減少損失不影響標的資產(chǎn)上升時的獲利機會所以，它對資產(chǎn)具有保護作用，因此，要付出保護費！第七十八頁，共九十八頁，2022年，8月28日（2）拋補的看漲期權（Coveredcall）：標的資產(chǎn)多頭＋看漲期權空頭。拋補——期權空頭方將來交割標的資產(chǎn)的義務正好被手中的資產(chǎn)抵消。ST≤XST>X股票多頭STST看漲期權空頭Ct-(ST-X)＋Ct總計ST

＋CtX＋Ct組合的最大價值是X＋Ct，最小為Ct。第七十九頁，共九十八頁，2022年，8月28日拋補看漲期權的收益特征在獲得期權費的同時，放棄了標的資產(chǎn)價格上漲可能帶來的獲利機會。問題：投資者希望到期日標的資產(chǎn)市價超過X，還是低于X？（基于“機會（沉沒）成本”的分析）若投資者手中擁有股票100元，則他可以設置一個執(zhí)行價格為110元的看漲期權空頭，期權費3元。若價格為到期日資產(chǎn)價格為105元，則投資者獲利8元。反之，若股票價格低于100元呢？

投資策略：盡可能設置高的執(zhí)行價格X。第八十頁，共九十八頁，2022年，8月28日差價組合差價（Spreads）組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價格的兩個或多個同種期權頭寸組合（即同是看漲期權，或者同是看跌期權）。其主要類型有牛市差價組合、熊市差價組合、蝶式差價組合等。

第八十一頁，共九十八頁，2022年，8月28日（一）牛市差價（BullSpreads）組合牛市差價組合是由一份看漲期權多頭與一份同一期限較高協(xié)議價格的看漲期權空頭組成。

一份看跌期權多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價格的看跌期權空頭組合也是牛市差價組合。下圖是看漲期權的牛市差價組合。

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