2021年智能控制行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告

2021年智能控制行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告2021年3月2一、智能控制器是終端的“大腦”控制器是自動(dòng)控制系統(tǒng)的“大腦”，是可以讓被控對(duì)象具有期望的性能或狀態(tài)的控制設(shè)備。自動(dòng)控制系統(tǒng)在沒(méi)有人直接參與的情況下，利用外加的設(shè)備或裝置，使機(jī)器、設(shè)備或生產(chǎn)過(guò)程的某個(gè)工作狀態(tài)或參數(shù)自動(dòng)地按照預(yù)定的規(guī)律運(yùn)行。自動(dòng)控制系統(tǒng)通常由控制器、控制對(duì)象、反饋元件三部分組成，其中，控制器負(fù)責(zé)將系統(tǒng)輸出與參考輸入作比較，根據(jù)得到的差異，按照預(yù)先設(shè)計(jì)好的控制規(guī)律給出控制量輸出到控制對(duì)象。因此，控制器在各類自動(dòng)控制系統(tǒng)如家電、汽車、工業(yè)設(shè)備等中扮演著“大腦”的角色。圖表1：自動(dòng)控制系統(tǒng)基本構(gòu)成資料來(lái)源：清華大學(xué)《控制工程基礎(chǔ)》，市場(chǎng)研究部控制器技術(shù)經(jīng)歷了機(jī)械式——電子式——數(shù)字式的演變。在自動(dòng)控制發(fā)展早期，控制器通常是由杠桿、彈簧、質(zhì)量塊、阻尼等構(gòu)成的機(jī)械裝置，例如J.Watt發(fā)明的蒸汽機(jī)采用了離心式轉(zhuǎn)速調(diào)節(jié)器。隨著電子技術(shù)的發(fā)展，由繼電器、真空管、晶體管、電容及電阻等分立器件構(gòu)成的電子式控制器出現(xiàn)，例如1952年MIT研制的全球首臺(tái)數(shù)控機(jī)床采用了由電子管組成的數(shù)控裝置。20世紀(jì)70年代起，計(jì)算機(jī)技術(shù)經(jīng)歷了大規(guī)模集成電路到小型計(jì)算機(jī)再到微處理器的突破，利用數(shù)位電子計(jì)算機(jī)作為控制器在成本、體積、穩(wěn)定性等方面展現(xiàn)出巨大優(yōu)勢(shì)，同時(shí)其控制邏輯通過(guò)軟件進(jìn)行規(guī)劃，大幅提升了靈活性，自此控制器開(kāi)始真正走向普及應(yīng)用。圖表2：J.Watt的蒸汽機(jī)采用離心式調(diào)速裝置 圖表3：世界首臺(tái)數(shù)控機(jī)床采用電子管構(gòu)成的數(shù)控裝置資料來(lái)源：Wikipedia，市場(chǎng)研究部 資料來(lái)源：數(shù)控之家，市場(chǎng)研究部智能控制器通常指數(shù)字式控制器。智能控制器一般以微控制器（MCU）芯片或數(shù)字信號(hào)處理器（DSP）芯片為核心，含有嵌入式計(jì)算機(jī)軟件、電子線路硬件、塑膠五金結(jié)構(gòu)件等若干組成部分，集成自動(dòng)控制、傳感、微電子、通訊、電力電子、電磁兼容等技術(shù)。智能控制器包含算法與硬件，是技術(shù)密集型產(chǎn)品。1圖表4：智能控制器硬件構(gòu)成 圖表5：STM32系列微控制器嵌入式軟件架構(gòu)資料來(lái)源：知乎，市場(chǎng)研究部 資料來(lái)源：意法半導(dǎo)體，市場(chǎng)研究部二、全球智能控制器市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億元/年智能控制器廣泛應(yīng)用于汽車電子、家用電器、電動(dòng)工具、工業(yè)控制、智能建筑、醫(yī)療設(shè)備等眾多領(lǐng)域。隨著各種電子終端產(chǎn)品日益數(shù)字化、功能集成化，智能控制器的技術(shù)含量和附加值也不斷提升，市場(chǎng)容量不斷增長(zhǎng)。我們估計(jì)，2019年，全球汽車電子、家用電器、電動(dòng)工具控制器市場(chǎng)規(guī)模分別約為6852億元（具體測(cè)算過(guò)程見(jiàn)后文）、1437億元、154億元。我們假設(shè)汽車電子、家用電器、電動(dòng)工具三大領(lǐng)域在智能控制器整體市場(chǎng)中占比60%，我們估計(jì)2019年全球智能控制器市場(chǎng)規(guī)模約為1.4萬(wàn)億元。圖表6：2019年全球智能控制器市場(chǎng)規(guī)模及結(jié)構(gòu)其他,5629億 汽車,6852億元,40% 元,49%電動(dòng)工具,154億元,1%家電,1437億元,10%資料來(lái)源：市場(chǎng)研究部2.1汽車電子控制器：市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)6800億元/年汽車電子系統(tǒng)種類繁多，主要涉及五大功能域。根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的不同，汽車電子系統(tǒng)可分為動(dòng)力控制、底盤控制、ADAS、車身/車載電器控制、車載信息娛樂(lè)等，每個(gè)功能域包括諸多控制系統(tǒng)。目前大部分汽車采用分布式電子電氣（E/E）架構(gòu)，即每個(gè)控制系統(tǒng)采用單獨(dú)的電控單元（ECU），高端車搭載的ECU數(shù)量已超過(guò)1002個(gè)。軟件定義汽車?yán)顺敝拢糠终噺S開(kāi)始采用集中式E/E架構(gòu)，部分單一功能ECU可能被多功能的域控制器（DCU）或多域控制器（MDC）集成，例如特斯拉Model3，但過(guò)程較長(zhǎng)，中短期仍以ECU為主。圖表7：汽車電子系統(tǒng)分類資料來(lái)源：蓋世汽車研究院，市場(chǎng)研究部我們預(yù)計(jì)目前單車控制器數(shù)量約為50個(gè)，均價(jià)約150元/個(gè)，則單車價(jià)值量約7500元。2019年全球汽車銷量9136萬(wàn)輛（OICA數(shù)據(jù)），基于此我們估計(jì)2019年全球汽車電子控制器市場(chǎng)規(guī)模約為6852億元人民幣。根據(jù)麥肯錫測(cè)算，2020/2025/2030年全球汽車控制器市場(chǎng)規(guī)模分別為920億/1290億/1560億美元，長(zhǎng)期看ECU市場(chǎng)將增速放緩、占比下降，但絕對(duì)值仍然很高，仍占據(jù)主要份額。圖表8：全球汽車控制器預(yù)測(cè)-DCU/ECU劃分（十億美元）圖表9：全球汽車控制器預(yù)測(cè)-功能域劃分（十億美元）CAGRCAGR(2020-30)1562020-252020-30156合計(jì)+5%129合計(jì)12934自動(dòng)駕駛n/a+7%+5%9226（20%）68（43%）1310底盤+1%929DCU112（2%）013信息娛樂(lè)+3%+68%+43%26ADAS+3%92614103192930車身+3%90（98%）（80%）88（57%）ECU23+3%+0%3945動(dòng)力總成+5%27202020252030202020252030資料來(lái)源：McKinsey，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：McKinsey，市場(chǎng)研究部32.2家電控制器：市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)1400億元/年家電是智能控制器的重要應(yīng)用領(lǐng)域之一。家電可分為大型家電（空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、大型廚電）和小型家電（如電飯煲、咖啡機(jī)、榨汁機(jī)、豆?jié){機(jī)等）兩大類。單臺(tái)大家電通常使用多個(gè)控制器，例如冰箱中可能涉及壓縮機(jī)變頻控制器、電源控制器、顯示面板控制器等，小家電通常由一個(gè)控制器完成所有控制功能。圖表10：冰箱壓縮機(jī)變頻控制器 圖表11：冰箱電源控制器資料來(lái)源：和而泰官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部 資料來(lái)源：和而泰官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部圖表12：冰箱顯示面板 圖表13：咖啡機(jī)控制器資料來(lái)源：和而泰官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部 資料來(lái)源：和而泰官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部據(jù)歐睿國(guó)際統(tǒng)計(jì)，2019年全球消費(fèi)電器（不含彩電）零售市場(chǎng)規(guī)模為4559億美元，2014-2019年CAGR為5.7%。從品類來(lái)看，大家電占比71%，小家電占比29%。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2019年全球家電出貨量為40.79億臺(tái)，其中大型家電7.38億臺(tái)，小型家電33.40億臺(tái)。4圖表14：2019年全球家電市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（按品類，億美元）圖表15：2019年全球家電市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（按區(qū)域，億美元）其他,390,東其歐他,1,7649,,2%中東非,225,清潔電器,9%家用空調(diào),5%191,4%733,16%拉美,296,中國(guó),1189,個(gè)人護(hù)理類,6%26%244,5%日本,305,小家電,7%廚房小家電,1310,29%485,11%冰箱,963,亞太（除大家電,21%中、日）,3248,71%554,12%大型廚房電北美,1000,22%器,890,20%洗衣機(jī),662,西歐,748,14%16%資料來(lái)源：歐睿國(guó)際，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：歐睿國(guó)際，市場(chǎng)研究部參考經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，我們估計(jì)控制器在大家電中的價(jià)值占比約4%，則2019年全球大家電控制器市場(chǎng)規(guī)模約130億美元，合895億元人民幣，單臺(tái)大家電控制器價(jià)值量約17.6美元，合121元人民幣；我們估計(jì)控制器在小家電中的價(jià)值量占比約6%，則2019年全球小家電控制器市場(chǎng)規(guī)模約79億美元，合542億元人民幣，單臺(tái)小家電控制器價(jià)值量約2.4美元，合16元人民幣。2019年全球家電控制器總體市場(chǎng)規(guī)模約為209億美元，合1437億元人民幣，在家電整機(jī)中價(jià)值量占比約4.6%，單臺(tái)家電控制器價(jià)值量約5.1美元，合35元人民幣。2.3電動(dòng)工具控制器：市場(chǎng)規(guī)模約150億元/年電動(dòng)工具控制器主要包括電機(jī)控制器、電池控制器。電動(dòng)工具包括專業(yè)電動(dòng)工具、電動(dòng)工具配件、消費(fèi)者電動(dòng)工具（DIY電動(dòng)工具）、快捷壓縮工具、戶外工具和其他工具等6個(gè)細(xì)分品類，常見(jiàn)的電動(dòng)工具有電鉆、電動(dòng)砂輪機(jī)、割草機(jī)、攪拌機(jī)、電動(dòng)扳手、電動(dòng)螺絲刀、電錘、沖擊電鉆、混凝土振動(dòng)器、電刨等。電動(dòng)工具智能控制器主要是電機(jī)控制器，此外無(wú)繩電動(dòng)工具相比有繩電動(dòng)工具新增了鋰電池控制器。圖表16：電動(dòng)沖擊鉆控制器 圖表17：鋰電池智能控制保護(hù)裝置資料來(lái)源：貝仕達(dá)克官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部 資料來(lái)源：貝仕達(dá)克官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，2019年，全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為318億美元，合2186億元人民幣，同比增長(zhǎng)約7.1%，全球電動(dòng)工具出貨量約4.63億臺(tái)，同比下降1.5%。北美和歐洲是電動(dòng)工具的主要市場(chǎng)，亞洲、東歐以及拉美等為新興市場(chǎng)。據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，全球無(wú)繩類電動(dòng)工具占比由2011年的30%增至2019年的52.9%，預(yù)計(jì)2024年無(wú)繩類電動(dòng)工具占比將達(dá)到55.7%，無(wú)繩化將帶動(dòng)電動(dòng)工具智能控制器價(jià)值量的提升。5圖表18：全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模細(xì)分及增速預(yù)期（億美元） 圖表19：2019年全球電動(dòng)工具市場(chǎng)分布資料來(lái)源：Marketsandmarkets，市場(chǎng)研究部 資料來(lái)源：美通社，市場(chǎng)研究部參考經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，控制器在電動(dòng)工具整機(jī)中的價(jià)值占比約5%-9%，按7%計(jì)算，我們估計(jì)2019年全球電動(dòng)工具控制器市場(chǎng)規(guī)模約22.3億美元，合154億元人民幣，電動(dòng)工具控制器單機(jī)價(jià)值約4.8美元，合33元人民幣。三、全球主要智能控制器公司介紹國(guó)內(nèi)外智能控制器公司較多，圖表20匯總了部分公司的情況。我們選擇家用電器、電動(dòng)工具、汽車電子主要公司拓邦股份、和而泰、科博達(dá)、振邦智能進(jìn)行具體介紹。圖表20：智能控制器廠商概況公司國(guó)家主要經(jīng)營(yíng)2019年智能控制器收入產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域上市情況模式金額/億元家電工具汽車工業(yè)口徑匯川技術(shù)中國(guó)大陸ODM54變頻器類、運(yùn)控控制類、控制技術(shù)類、√√√A股上市新能源車&軌交類收入E.G.O德國(guó)ODM47整體收入√未上市代傲德國(guó)ODM38控制業(yè)務(wù)收入√未上市拓邦股份中國(guó)大陸ODM35智能控制器類、電機(jī)及控制系統(tǒng)類收入√√√A股上市和而泰中國(guó)大陸ODM34智能控制器收入√√√A股上市金寶通中國(guó)香港OEM30整體收入，2020財(cái)年數(shù)據(jù)√√港股上市科博達(dá)中國(guó)大陸ODM21照明控制系統(tǒng)、電機(jī)控制系統(tǒng)收入√A股上市喜瑪慶國(guó)際美國(guó)OEM20整體收入，2020財(cái)年數(shù)據(jù)美股上市朗科智能中國(guó)大陸ODM14整體收入√√A股上市和晶科技中國(guó)大陸ODM12智能控制器收入√A股上市華聯(lián)電子中國(guó)大陸ODM10智能控制器收入√A股上市盈趣科技中國(guó)大陸ODM8智能控制器收入√A股上市振邦智能中國(guó)大陸ODM7整體收入√√√A股上市貝仕達(dá)克中國(guó)大陸ODM6智能控制器收入√√√A股上市朗特智能中國(guó)大陸OEM3智能控制器收入√√A股上市資料來(lái)源：Wind，E.G.O，代傲，市場(chǎng)研究部63.1拓邦股份：電動(dòng)工具控制器龍頭，推進(jìn)降本增效，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)拓邦股份是電動(dòng)工具控制器行業(yè)龍頭，2020年業(yè)績(jī)高增。拓邦股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能控制系統(tǒng)解決方案的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，即以電控、電機(jī)、電池、物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的“三電一網(wǎng)”技術(shù)為核心，面向工具、家電、工業(yè)和新能源四大行業(yè)提供各種定制化解決方案，是全球電動(dòng)工具領(lǐng)軍者TTI的第一大控制器供應(yīng)商。2019年，拓邦股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.99億元，同比增長(zhǎng)20.32%，其中智能控制器類收入31.98億元，占比78.03%，同比增長(zhǎng)14.45%，歸母凈利潤(rùn)3.31億元，同比增長(zhǎng)48.90%，扣非凈利潤(rùn)1.98億元，同比下滑5.21%。2020年，受益于疫情期間電動(dòng)工具需求向好以及降本增效舉措，公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.96億元~5.62億元，同比增長(zhǎng)50%~70%，扣非凈利潤(rùn)3.37億元~3.97億元，同比增長(zhǎng)70%~100%。圖表21：拓邦股份營(yíng)收及利潤(rùn)情況 圖表22：拓邦股份營(yíng)收結(jié)構(gòu)營(yíng)收(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)營(yíng)收YoY歸母凈利潤(rùn)YoY4540.9990%4078.96%34.0735.9780%3570%26.833060%2518.27456.8552%%48.90%50%2040%1532.39%26.36%26.99%28.90%1020.32%3.6320%51.442.223.3110%05.79%0%2.1020162018201920202017Q1-Q3資料來(lái)源：拓邦股份公告，市場(chǎng)研究部圖表23：拓邦股份分板塊收入增速智能控制器類 鋰電池類電機(jī)及控制系統(tǒng)類328.48%97.70%62.57%37.94%23.03%53.77%2169.6364%142.4058%-3.60%-19.45%2018201920162017資料來(lái)源：拓邦股份公告，市場(chǎng)研究部

智能控制器類鋰電池類電機(jī)及控制系統(tǒng)類其他3%4%4%4%7%8%8%7%11%6%6%10%79% 82% 82% 78%2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：拓邦股份公告，市場(chǎng)研究部圖表24：拓邦股份分板塊毛利率情況智能控制器類 鋰電池類電機(jī)及控制系統(tǒng)類38.11%33.42%32.83%30.52%22.28%23.52%21.81%18.96%19.09%16.42%11.18%13.04%2016201720182019資料來(lái)源：拓邦股份公告，市場(chǎng)研究部公司推進(jìn)降本增效，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，毛利率、凈利率得以改善。2019年起，拓邦股份開(kāi)始推行采購(gòu)模式改革，從此前的事業(yè)部采購(gòu)改為集中采購(gòu)，同時(shí)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，聚焦頭部客戶。2020年前三季度，拓邦股份毛利率25.14%，同比提升3.69pp，凈利率10.51%，同比提升0.42pp，期間費(fèi)用率14.37%，同比提升1.91pp，主要7原因是匯兌損失較高，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升2.19pp。2020年前三季度公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為1.68億元，同比下降39.40%，預(yù)計(jì)主要與公司加大原材料備貨有關(guān)。圖表25：拓邦股份毛利率、凈利率、費(fèi)用率情況圖表26：拓邦股份經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元）毛利率凈利率銷售費(fèi)用率4.04管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率30%25%23.97%25.14%2.072.4022.09%21.99%20%19.95%1.881.6815%10%8.40%8.38%6.95%8.31%10.51%5%0%20162017201820192020-5%20162017201820192020Q1-Q3Q1-Q3資料來(lái)源：拓邦股份公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：拓邦股份公告，市場(chǎng)研究部3.2和而泰：家電控制器龍頭，汽車控制器獲實(shí)質(zhì)性突破和而泰是家電控制器行業(yè)龍頭，歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亮眼。和而泰自成立以來(lái)一直聚焦于智能控制器業(yè)務(wù)，家電控制器為主要收入來(lái)源，主要客戶包括伊萊克斯、惠而浦、博世西門子等海外家電龍頭，近年來(lái)公司在大客戶中的份額持續(xù)提升。2019年，和而泰營(yíng)收36.49億元，同比增長(zhǎng)36.62%，其中家電控制器25.55億元，占比70.01%，同比增長(zhǎng)46.81%，歸母凈利潤(rùn)3.03億元，同比增長(zhǎng)36.69%。2020年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.91億元，同比增長(zhǎng)20.19%，歸母凈利潤(rùn)2.77億元，同比增長(zhǎng)15.12%。圖表27：和而泰營(yíng)收及利潤(rùn)情況營(yíng)收(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)營(yíng)收YoY歸母凈利潤(rùn)YoY4036.4970%3559.66%26.7131.9160%3050%884%2519.7940%2035.00%36.629%13.4630%1524.61%21.21%20.1920%103.0315.12%51.201.782.222.7710%00%20162017201820192020Q1-Q3

圖表28：和而泰營(yíng)收結(jié)構(gòu)家電控制器 電動(dòng)工具控制器 汽車電子控制器射頻芯片 其他15%16%12%10%14%0%4%4%0%2%4%4%15%16%14%3%16%19%63%67%65%70%63%20162017201820192020H1資料來(lái)源：和而泰公告，市場(chǎng)研究部 資料來(lái)源：和而泰公告，市場(chǎng)研究部8圖表29：和而泰分板塊收入增速圖表30：和而泰分板塊毛利率情況家電控制器電動(dòng)工具控制器家電控制器電動(dòng)工具控制器汽車電子控制器射頻芯片汽車電子控制器射頻芯片85.40%72.31%71.50%73.41%47.29%57.09%46.81%42.13%38.40%31.50%17.92%20.57%12.35%30.20%14.14%267.7530%0.27%32.1049%23.866%27.15%-8.03%223.4724%%2016201820192020H118.97%16.66%17.22%201720.12%18.58%-25.32%14.61%20162017201820192020H1資料來(lái)源：和而泰公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：和而泰公告，市場(chǎng)研究部和而泰毛利率呈上升趨勢(shì)，凈利率穩(wěn)健，現(xiàn)金流良好。和而泰毛利率與凈利率總體呈上升趨勢(shì)，2020年前三季度毛利率22.86%，凈利率9.00%。2020年前三季度，和而泰期間費(fèi)用率為12.21%，同比提升1.56pp，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.86%、4.67%、4.56%、1.12%，分別同比降低0.25pp、提升1.09pp、降低0.08pp、提升0.80pp。管理費(fèi)用提升主要是子公司鋮昌科技股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用增加導(dǎo)致，二季度鋮昌科技實(shí)施員工增資持股，計(jì)提股份支付費(fèi)用5181.68萬(wàn)元。財(cái)務(wù)費(fèi)用率也提升較多，主要是受三季度匯率波動(dòng)、相應(yīng)的匯兌損失增加影響。和而泰經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，2020年前三季度為3.15億元，同比增長(zhǎng)7.30%。圖表31：和而泰毛利率、凈利率、費(fèi)用率情況圖表32：和而泰經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元）毛利率凈利率銷售費(fèi)用率4.72管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率25%22.25%22.86%3.1522.62%21.63%2.9220.62%20%15%1.8610%9.00%9.25%8.82%8.78%9.00%1.265%0%2016201720182019202020162017201820192020-5%Q1-Q3Q1-Q3資料來(lái)源：和而泰公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：和而泰公告，市場(chǎng)研究部汽車控制器取得實(shí)質(zhì)性突破，打開(kāi)新空間。和而泰耕耘汽車控制器多年，2019年以來(lái)相繼獲得全球知名汽車零部件公司博格華納（列全球汽車零部件供應(yīng)商第25位）、尼得科（全球第四大馬達(dá)供應(yīng)商）的控制器訂單。和而泰與博格華納合作產(chǎn)品涉及冷卻液加熱器控制器，有望通過(guò)博格華納進(jìn)入大眾MEB、寶馬等頂尖整車廠供應(yīng)鏈。我們認(rèn)為，汽車控制器外包或成為趨勢(shì)，和而泰作為家電控制器龍頭廠商，布局汽車控制器多年，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破，有望憑借突出的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)獲得更大發(fā)展空間。9圖表33：博格華納高壓液體加熱器（雙板） 圖表34：博格華納高壓空氣加熱器資料來(lái)源：博格華納官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部 資料來(lái)源：博格華納官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部3.3科博達(dá)：車燈控制器龍頭，深度綁定大眾科博達(dá)是車燈控制器龍頭，深度綁定大眾，市占率穩(wěn)步提升?？撇┻_(dá)專注于汽車照明控制系統(tǒng)、電機(jī)控制系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)和車載電器與電子等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售?？撇┻_(dá)于2004年首次獲得上汽大眾汽車電子國(guó)產(chǎn)化項(xiàng)目，2007年獲得奧迪定點(diǎn)，2013年獲戴姆勒-奔馳及保時(shí)捷定點(diǎn)。目前，科博達(dá)服務(wù)的整車廠客戶包括大眾集團(tuán)、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集團(tuán)及上汽大眾等數(shù)十家全球知名整車廠商，部分新產(chǎn)品已進(jìn)入福特、寶馬、雷諾的供應(yīng)商體系，核心產(chǎn)品主光源控制器全球市占率由2016年的2.75%提升至2018年的5.26%。近兩年受車市下滑影響，科博達(dá)業(yè)績(jī)?cè)鏊僖话悖?021年有望逐步向好。2019年，科博達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.22億元，同比增長(zhǎng)9.22%，其中照明控制系統(tǒng)收入15.46億元，同比增長(zhǎng)11.72%，占比52.90%，歸母凈利潤(rùn)4.75億元，同比下降1.72%。2020年前三季度，科博達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.81億元，同比下降4.48%，歸母凈利潤(rùn)3.21億元，同比下降0.06%。隨著2021年汽車需求向好以及公司新客戶訂單放量，業(yè)績(jī)有望重回高增。圖表35：科博達(dá)營(yíng)收及利潤(rùn)情況營(yíng)收(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)營(yíng)收YoY歸母凈利潤(rùn)YoY3529.2250%3026.7540%44.42%2521.62334.7329%23.77%19.8130%2016.1719.48%20%159.22%10%102.493.354.83-0.060%%54.75-1.72%3.21-4.48%-13.57%-10%0-20%20162017201820192020Q1-Q3

圖表36：科博達(dá)營(yíng)收結(jié)構(gòu)照明控制系統(tǒng) 車載電器與電子 電機(jī)控制系統(tǒng) 其他7%6%6%7%25%25%23%18%23%14%16%20%23%23%54%53%52%53%72%2016201720182019-17%2020H1資料來(lái)源：科博達(dá)公告，市場(chǎng)研究部 資料來(lái)源：科博達(dá)公告，市場(chǎng)研究部10圖表37：科博達(dá)分板塊收入增速圖表38：科博達(dá)分板塊毛利率情況照明控制系統(tǒng)車載電器與電子家電控制器電動(dòng)工具控制器電機(jī)控制系統(tǒng)汽車電子控制器53.80%51.96%39.47%40.59%34.90%37.59%38.41%36.85%26.86%32.67%25.67%34.30%33.99%624.11%33.14%22.17%20.29%35.94%32.73%431.58%14.76%12.55%11.72%8.88%29.12%26.21%20162017201820192020H124.34%-15.94%-7.68%20162017201820192020H1資料來(lái)源：科博達(dá)公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：科博達(dá)公告，市場(chǎng)研究部毛利率、凈利率穩(wěn)中有升，且明顯高于家電控制器公司。2020年前三季度，科博達(dá)毛利率36.06%，同比提升2.07pp，主要得益于產(chǎn)品升級(jí)以及結(jié)構(gòu)變化；期間費(fèi)用率16.40%，同比提升1.84pp，其中研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.88pp（新項(xiàng)目即將量產(chǎn)帶來(lái)研發(fā)投入增加），銷售費(fèi)用率同比提升1.71pp（向主機(jī)廠支付的降本讓利較高），后續(xù)有望降低；凈利率18.34%，同比提升0.70pp。2020年前三季度，科博達(dá)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流3.39億元，同比-17.08%。圖表39：科博達(dá)毛利率、凈利率、費(fèi)用率情況圖表40：科博達(dá)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元）毛利率凈利率銷售費(fèi)用率5.62管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率40%37.85%3.7235%35.36%34.24%36.06%3.3933.33%3.2130%25%2.1520%19.72%15.77%16.29%18.41%18.34%15%10%5%0%20162017201820192020-5%20162017201820192020Q1-Q3Q1-Q3資料來(lái)源：科博達(dá)公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：科博達(dá)公告，市場(chǎng)研究部3.4振邦智能：聚焦小家電、電動(dòng)工具控制器，積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域振邦智能產(chǎn)品主要應(yīng)用于小家電、電動(dòng)工具領(lǐng)域。公司是業(yè)界知名的高端智能控制器、變頻驅(qū)動(dòng)器、數(shù)字電源以及智能物聯(lián)模塊供應(yīng)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電動(dòng)工具、家電、汽車電子等領(lǐng)域，主要客戶包括TTI、WIK（雀巢一級(jí)供應(yīng)商）、SharkNinja、多美達(dá)等。此外，公司積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，向智能家居、智慧建筑、工業(yè)自動(dòng)化等市場(chǎng)領(lǐng)域延伸，并戰(zhàn)略布局電子起動(dòng)器、電機(jī)控制一體化等新方向。2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.97億元，同比增長(zhǎng)30.49%，歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同比增長(zhǎng)57.03%。11圖表41：振邦智能營(yíng)收及利潤(rùn)情況 圖表42：振邦智能營(yíng)收結(jié)構(gòu)營(yíng)收(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)營(yíng)收YoY歸母凈利潤(rùn)YoY86.976.6570%760%5.6857.03%650%4.76540%35.42%34.96%43.5130.4930%319.29%22.72%20%20.910.860.861.161.2510%10%0.00%0.01%0-5.54%-10%20162017201820192020Q1-Q3資料來(lái)源：振邦智能公告，市場(chǎng)研究部

小家電電控電動(dòng)工具電控大家用及商用電器電控汽車電子電控其他1%1%1%1%1%10%13%12%7%10%15%30%33%51%59%30%17%13%4%35%3%41%45%45%25%20162017201820192020H1資料來(lái)源：振邦智能公告，市場(chǎng)研究部圖表43：振邦智能分板塊收入增速圖表44：振邦智能分板塊毛利率情況小家電電控電動(dòng)工具電控小家電電控電動(dòng)工具電控大家用及商用電器電控汽車電子電控大家用及商用電器電控汽車電子電控419.53%46.07%39.8594%41.53%40.92%37.69%35.43%32.42%32.65%29.72%30.28%28.74%26.51%26.20%27.83%26.47%101.67%22.70%23.38%73.97%69.36%20.80%21.49%56.27%12.26%32.31%-47.1482%10.44%-32.42%-28.25%20172018201920162017201820192020H1資料來(lái)源：振邦智能公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：振邦智能公告，市場(chǎng)研究部毛利率、費(fèi)用率穩(wěn)步提升，費(fèi)用率管控良好。2020年前三季度，振邦智能毛利率30.57%，同比提升3.53pp，主要得益于毛利率較高的電動(dòng)工具收入占比提升，凈利率18.76%，同比提升3.17pp，期間費(fèi)用率7.53%，同比下降0.53pp。2020年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流0.33億元，同比下降53.68%，主要原因是公司加大原材料備貨，致使與采購(gòu)相關(guān)現(xiàn)金流出明顯增高。12圖表45：振邦智能毛利率、凈利率、費(fèi)用率情況圖表46：振邦智能經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元）毛利率凈利率銷售費(fèi)用率1.61管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率40%37.70%30%31.26%27.89%30.57%25.84%26.09%0.590.6020%18.76%0.4518.03%16.62%15.11%0.3310%0%2016201720182019202020162017201820192020-10%Q1-Q3Q1-Q3資料來(lái)源：振邦智能公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：振邦智能公告，市場(chǎng)研究部四、智能控制器專業(yè)化分工大勢(shì)所趨，競(jìng)爭(zhēng)格局“東升西落”智能控制器行業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展是專業(yè)化分工的結(jié)果。早期智能控制器行業(yè)發(fā)展比較分散，往往依附于某個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)，作為整體產(chǎn)品中一個(gè)附屬部件而存在。隨著終端用戶對(duì)產(chǎn)品自動(dòng)化和智能化的要求不斷提高，智能控制器的技術(shù)難度和生產(chǎn)成本也不斷上升，智能控制技術(shù)逐步成為一個(gè)專業(yè)化、獨(dú)立化和個(gè)性化的技術(shù)領(lǐng)域，一些專業(yè)的智能控制器供應(yīng)商開(kāi)始出現(xiàn)。出于對(duì)產(chǎn)品要求的提升以及成本控制的考慮，越來(lái)越多終端產(chǎn)品廠商開(kāi)始將智能控制器外包給專業(yè)廠商進(jìn)行設(shè)計(jì)生產(chǎn)，促使智能控制器行業(yè)不斷發(fā)展。目前，海外家電龍頭廠商伊萊克斯、惠而浦、博世西門子，以及電動(dòng)工具龍頭廠商TTI、百得、牧田等，已基本全面外包控制器，國(guó)內(nèi)家電廠商也開(kāi)始跟進(jìn)這一趨勢(shì)。專業(yè)智能控制器廠商包括OEM、ODM兩種經(jīng)營(yíng)模式，ODM將逐步成為主流。智能電控產(chǎn)品作為整機(jī)設(shè)備中技術(shù)含量高的核心零件，需要根據(jù)對(duì)應(yīng)終端設(shè)備的具體類別、應(yīng)用領(lǐng)域、功能型號(hào)進(jìn)行定向研發(fā)及生產(chǎn)。這種行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)決定了智能電控產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)與下游終端設(shè)備客戶的聯(lián)系較為緊密，進(jìn)而演化出OEM（代工生產(chǎn)）、ODM（設(shè)計(jì)生產(chǎn)）兩種經(jīng)營(yíng)模式。在智能控制器行業(yè)的發(fā)展初期，經(jīng)營(yíng)模式以O(shè)EM模式為主，隨著專業(yè)化分工發(fā)展以及智能控制器企業(yè)技術(shù)實(shí)力不斷增強(qiáng)，行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式逐步向ODM業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。目前，ODM廠商在家電控制器市場(chǎng)份額約40%，在電動(dòng)工具控制器市場(chǎng)份額約70%，未來(lái)有望持續(xù)提升。智能控制器OEM廠商主要包括偉創(chuàng)力、金寶通、喜瑪慶等，ODM廠商主要包括E.G.O、代傲、拓邦股份、和而泰等。智能控制器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)“東升西落”趨勢(shì)。中國(guó)作為各類機(jī)電產(chǎn)品的重要生產(chǎn)基地，產(chǎn)業(yè)體系完備，擁有大量技能嫻熟的產(chǎn)業(yè)工人，發(fā)達(dá)國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)大量向以中國(guó)為代表的發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，中國(guó)高速發(fā)展的電子信息產(chǎn)業(yè)為智能控制器行業(yè)建立了牢固的技術(shù)根基。與海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，中國(guó)智能控制器廠商具備得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，包括工程師紅利、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、良好的成本費(fèi)用控制、7*24小時(shí)服務(wù)響應(yīng)、敏捷交付等，這些優(yōu)勢(shì)在全球化分工以及智能控制器制造商自身發(fā)展過(guò)程中有望得到強(qiáng)化，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。2020年新冠疫情期間，中國(guó)智能控制器企業(yè)快速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，保證穩(wěn)定的供貨能力，進(jìn)一步加速了份額向中國(guó)的轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為這一趨勢(shì)在疫情結(jié)束后仍將持續(xù)。13在家電領(lǐng)域，中國(guó)智能控制器廠商迅速搶占海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手份額。我們篩選了8家主要的家電智能控制器供應(yīng)商并比較其2017至2019年收入增速情況，可以發(fā)現(xiàn)代傲、E.G.O、喜瑪慶國(guó)際等海外廠商控制器收入基本停滯，而和而泰、拓邦股份、振邦智能等中國(guó)大陸廠商則維持高速增長(zhǎng)。從單一客戶來(lái)看，和而泰前兩大客戶分別是伊萊克斯、惠而浦，近三年來(lái)自兩者收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；喜瑪慶國(guó)際前兩大客戶同樣是伊萊克斯、惠而浦，但來(lái)自伊萊克斯的收入呈下滑態(tài)勢(shì)，來(lái)自惠而浦的收入增速明顯弱于和而泰。圖表47：部分家電智能控制器廠商2017-2019年收入增速和而泰 拓邦股份 振邦智能 代傲 E.G.O 喜瑪慶國(guó)際 金寶通60%50%40%30%20%10%0%201720182019-10%-20%注：喜瑪慶國(guó)際、金寶通數(shù)據(jù)年份為2018財(cái)年至2020財(cái)年；資料來(lái)源：Wind，E.G.O，代傲，市場(chǎng)研究部圖表48：和而泰、喜瑪慶國(guó)際來(lái)自伊萊克斯的收入（億元） 圖表49：和而泰、喜瑪慶國(guó)際來(lái)自惠而浦的收入（億元）和而泰喜瑪慶國(guó)際和而泰喜瑪慶國(guó)際7.025.315.573.914.914.493.243.053.763.792.93.042.732.122.502.62.371.681.791.082015201620172018201920152016201720182019資料來(lái)源：喜瑪慶國(guó)際、和而泰公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：喜瑪慶國(guó)際、和而泰公告，市場(chǎng)研究部在電動(dòng)工具領(lǐng)域，中國(guó)智能控制器廠商助力TTI快速發(fā)展。TTI（創(chuàng)科實(shí)業(yè)）成立于1985年，從貼牌生產(chǎn)電動(dòng)工具起家，通過(guò)收購(gòu)向自營(yíng)品牌轉(zhuǎn)型。TTI自2007年起重點(diǎn)發(fā)力無(wú)繩電動(dòng)工具，與此同時(shí)將產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)向低成本地區(qū)集中，在智能控制器方面TTI的供應(yīng)商基本全部在中國(guó)大陸，包括拓邦股份、貝仕達(dá)克、和而泰、振邦智能、朗科智能等。如今，TTI已成長(zhǎng)為全球第一大電動(dòng)工具廠商。我們認(rèn)為，中國(guó)控制器供應(yīng)商的支持配合、快速響應(yīng)，是TTI能夠抓住無(wú)繩化機(jī)會(huì)窗口超越博世、牧田等傳統(tǒng)龍頭的重要原因。目前，博世、牧田等企業(yè)控制器供應(yīng)商主要是中國(guó)臺(tái)灣、日本、歐洲企業(yè)，中國(guó)大陸供應(yīng)商正在努力切入。14圖表50：TTI股價(jià)表現(xiàn)（港元）1401201004.0時(shí)期品牌協(xié)同、規(guī)模效應(yīng)凸3.0時(shí)期80顯，技術(shù)紅利兌現(xiàn)戰(zhàn)略重組，產(chǎn)2.0時(shí)期60品無(wú)繩化轉(zhuǎn)型品牌收購(gòu)擴(kuò)張，401.0時(shí)期向自營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型OEM業(yè)務(wù)起家200資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部圖表51：A股主要電動(dòng)工具控制器廠商收入情況（2019年數(shù)據(jù)）拓邦股份和而泰貝仕達(dá)克振邦智能朗科智能電動(dòng)工具控制器收入（億元）12.35.054.961.21未披露占總收入比例30%14%67%17%未披露來(lái)自TTI收入（億元）11.933.465.741.136.46TTI收入占公司收入比例29%9%78%16%46%在TTI的份額約30%約9%約14%約3%約16%資料來(lái)源：各公司公告，市場(chǎng)研究部汽車產(chǎn)業(yè)鏈亟待降本增效，控制器外包或成趨勢(shì)，有望復(fù)制家電之路。汽車電子控制器技術(shù)門檻較高，目前通常由電控系統(tǒng)Tier1供應(yīng)商自主研發(fā)生產(chǎn)，博世、大陸、電裝等國(guó)際巨頭市場(chǎng)份額領(lǐng)先。近年來(lái)，全球汽車銷量持續(xù)下滑，與此同時(shí)汽車電動(dòng)化、智能化變革加速，以特斯拉為代表的造車新勢(shì)力的崛起，不僅加劇了競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也在顛覆傳統(tǒng)的汽車供應(yīng)鏈。在此背景下，各大整車廠巨頭紛紛推出大型成本節(jié)省計(jì)劃，其中材料成本削減被列為重要部分，供應(yīng)商成為主要的降本目標(biāo)。2019年以來(lái)，全球汽車零部件企業(yè)裁員、關(guān)閉工廠、調(diào)整營(yíng)收目標(biāo)、并購(gòu)重組等消息頻出。我們認(rèn)為，在當(dāng)前形勢(shì)下，以更低的成本、更快的速度推出新產(chǎn)品，已成為各大整車廠、零部件供應(yīng)商的核心訴求。控制器在汽車電控系統(tǒng)中價(jià)值量占比較高，外包控制器有望帶來(lái)明顯的效率提升與成本降低。類比家電、電動(dòng)工具廠商的轉(zhuǎn)型模式，整車廠、Tier1也有可能將一些控制器新品外包給具備足夠?qū)嵙Φ闹袊?guó)控制器廠商，借此實(shí)現(xiàn)低成本快速迭代，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，例如大眾將車燈控制器外包給科博達(dá)。特別地，二線Tier1可能更有意愿開(kāi)放供應(yīng)鏈，從而力爭(zhēng)在技術(shù)變革期實(shí)現(xiàn)逆襲（類比TTI），例如博格華納將熱管理控制器外包給和而泰、松下將車燈控制器外包給得邦照明等。我們認(rèn)為，未來(lái)汽車電子控制器外包或逐漸成為主流，中國(guó)廠商有望借機(jī)打開(kāi)成長(zhǎng)空間，其中具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的公司值得重視。15圖表52：全球汽車銷量及增速圖表53：全球電動(dòng)車銷量（萬(wàn)輛）銷量(萬(wàn)輛)YoY3241000020%800015%21020010%60005%40000%11075552000-5%320-10%2014201520162017201820192020資料來(lái)源：OICA，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：IEA，EVVolumz，市場(chǎng)研究部圖表54：近年來(lái)整車廠/Tier1巨頭降本增效相關(guān)舉措公司目標(biāo)及舉措整車廠降本增效計(jì)劃通用45億美元的成本削減（至2020年）更高效的生產(chǎn),更精簡(jiǎn)的產(chǎn)品組合,材料成本削減梅賽德斯奔馳40億歐元的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（至2025年）更高效的生產(chǎn),更快推出新產(chǎn)品,材料成本削減保時(shí)捷60億歐元的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（至2025年）更高效的生產(chǎn),數(shù)字化商業(yè)模式,材料成本削減捷豹路虎25億英鎊的現(xiàn)金流（至2020年）裁員,非產(chǎn)品投資削減,材料成本削減Tier1裁員計(jì)劃博世2020年1月宣布裁員并對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)估。大陸2020年11月宣布將削減13%的員工，以實(shí)現(xiàn)每年至少削減10億歐元的成本計(jì)劃。90%的重組措施將在2025年前實(shí)施完畢，累計(jì)將影響到3萬(wàn)個(gè)工作崗位，生產(chǎn)、管理、研發(fā)部門都將受到波及。采埃孚2020年5月宣布計(jì)劃未來(lái)5年裁員1.5萬(wàn)人，占比10%。法雷奧2020年7月宣布將在全球裁員1.2萬(wàn)人。資料來(lái)源：羅蘭貝格，蓋世汽車，市場(chǎng)研究部五、2020年智能控制器公司業(yè)績(jī)普超預(yù)期，未來(lái)有望繼續(xù)高增疫情之下智能控制器行業(yè)維持高景氣度，A股相關(guān)公司業(yè)績(jī)普超預(yù)期。截至2021年1月末，A股智能控制器公司中有6家發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增速為80%~106%，各公司預(yù)告歸母凈利潤(rùn)較此前預(yù)期有不同程度的上調(diào)，反映了智能控制器行業(yè)的高景氣度。我們認(rèn)為原因包括兩方面，一是疫情期間人們居家時(shí)間大幅延長(zhǎng)，家電（特別是小家電）、電動(dòng)工具需求明顯向好，二是中國(guó)率先控制住疫情，國(guó)內(nèi)企業(yè)快速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，在海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍受疫情困擾時(shí)搶占部分訂單。16圖表55：A股智能控制器相關(guān)公司2020年業(yè)績(jī)預(yù)告情況2020年業(yè)績(jī)預(yù)告歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布前預(yù)期歸母凈利潤(rùn)中值較此前預(yù)期金額（億元）YoY金額YoY上調(diào)幅度拓邦股份4.96~5.6250%~70%4.7744%11%匯川技術(shù)19.04~21.89100%~130%19.75107%4%振邦智能1.68~1.9145%~65%1.5534%16%朗特智能0.85~0.9563.80%~83.07%0.85~0.8763.80%~67.66%5%朗科智能1.35~1.6031.97%~56.41%和晶科技0.15~0.19158%~229%合計(jì)28~3280%~106%注：*拓邦股份、匯川技術(shù)為Wind一致預(yù)期，振邦智能、朗特智能為招股書(shū)預(yù)期；資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部市場(chǎng)對(duì)智能控制器公司2021年業(yè)績(jī)有四方面擔(dān)憂：一是家電、電動(dòng)工具需求可能放緩，主要是2020年基數(shù)較高，同時(shí)隨著疫情恢復(fù)居家時(shí)間減少；二是疫情過(guò)后海外智能控制器廠商可能拿回丟掉的訂單；三是芯片漲價(jià)；四是人民幣升值。對(duì)于第一點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2021年下游需求仍將保持較快增速。從下游龍頭廠商2021年收入增速指引來(lái)看，大家電領(lǐng)域，伊萊克斯為高于4%，惠而浦為6%，兩者均顯著高于近五年實(shí)際增速；電動(dòng)工具領(lǐng)域，百得為4%~8%，顯著高于2019、2020年實(shí)際增速；小家電領(lǐng)域，阿奇立克為20%，較2020年有所放緩但仍穩(wěn)健。圖表56：海外家電、電動(dòng)工具廠商近五年收入增速及2021年指引201620172018201920202021E伊萊克斯-1.10%-0.40%1.30%-1%3.20%≥4%惠而浦1.60%1.50%-0.10%1.60%1.10%6%百得4%7%5%3%1%4%~8%阿奇立克14%29%29%19%28%20%注：伊萊克斯、惠而浦、百得為剔除匯率和并購(gòu)影響后的有機(jī)增速；資料來(lái)源：各公司公