2023蒙商金融市場(chǎng)固收投研框架

20222022蒙商金融市場(chǎng)資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究摘要國(guó)際：疫情大流行出現(xiàn)終結(jié)趨勢(shì)摘要國(guó)際：疫情大流行出現(xiàn)終結(jié)趨勢(shì)，世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將逐步恢復(fù)，擾動(dòng)因素減弱；美國(guó)通脹回落，對(duì)全球市場(chǎng)的負(fù)面外溢效應(yīng)將減弱。經(jīng)濟(jì)回暖。應(yīng)以避險(xiǎn)為主，好資質(zhì)拉久期相對(duì)占優(yōu)，也可選擇債務(wù)率尚可的核心區(qū)域進(jìn)行短久期挖掘，對(duì)于行業(yè)景氣度較高的煤炭等行業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注；地產(chǎn)債方面，變后待立，靜待右側(cè)投資機(jī)會(huì)。本幣市場(chǎng)：甄選優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)，有效擴(kuò)大業(yè)務(wù)利差，拓寬交易模式，增厚收益。銀行機(jī)構(gòu)：銀行機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)累積，信用分層明顯，加強(qiáng)客群劃分，采取差異化的營(yíng)銷策略。票據(jù)市場(chǎng)：2022年票據(jù)市場(chǎng)總體走勢(shì)與往年無(wú)異，短期內(nèi)的波動(dòng)頻率以及幅度較往年更加頻繁且劇烈，2023年增加商產(chǎn)周轉(zhuǎn)。期ABS-資產(chǎn)證券化：零售類信貸ABS依靠小額、大量的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行增信，滿足現(xiàn)金流動(dòng)穩(wěn)定可預(yù)測(cè)的要求,信用風(fēng)險(xiǎn)更加可控。公募基金：倉(cāng)位保持中性偏保守配置策略，適當(dāng)參與定期開(kāi)放式基金品種，短期利用杠桿套息策略增厚收益，長(zhǎng)期配置；黃金價(jià)格有望反轉(zhuǎn)，可擇機(jī)做多黃金。資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究2MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬2020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/08021/101/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/04202020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/08021/101/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/08021/101/122022/022022/042022/062022/082022/102022/12MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬全球每日新增確診全球每日新增死亡500000040000003000000200000010000000200001500010000500002022/022022/042022/062022/082022/102022/12自疫情開(kāi)始以來(lái)，各主要經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率與疫情發(fā)展保持同步失業(yè)率仍處于歷史較高水平，也從側(cè)面反映出全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇美國(guó)歐元區(qū)日本45.0025.005.00-15.00-35.00世界衛(wèi)生組織預(yù)計(jì)新冠肺炎“大流行”將于2023年初結(jié)束。迭代的速度被打破導(dǎo)致病毒的不確定性有所下降，新冠肺炎致死率與重癥率持續(xù)降低。美國(guó)歐元區(qū)日本14.0012.0010.008.006.004.002.00自疫情波峰過(guò)后進(jìn)口額出現(xiàn)了階段性恢復(fù)，但隨響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力，尤其對(duì)外向出口型經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)負(fù)面影響。資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究370.0070.00IPE英國(guó)天然氣期貨價(jià)格(便士/色姆)Brent原油期貨價(jià)格(美元/桶)700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00IPE英國(guó)天然氣期貨價(jià)格(便士/色姆)Brent原油期貨價(jià)格(美元/桶)700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002022/022022/042022/062022/08140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0090.0085.0080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.0045.00美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)2022/022022/042022/062022/080.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00美國(guó)制造業(yè)PMI歐元區(qū)制造業(yè)PMI70.0065.0060.0055.0050.0045.0065.0060.0055.0050.0045.002022/022022/042022/062022/08MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究42021/022021/042021/062021/08021/101/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122021/022021/042021/062021/08021/101/1222021/022021/042021/062021/08021/101/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122021/022021/042021/062021/08021/101/122022/022022/042022/062022/082022/102022/12美元指數(shù)10Y美債收益率美國(guó)PPI同比美國(guó)CPI同比120.00115.00110.00105.00100.0095.0090.0085.0080.005.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.0020.0015.0010.005.000.0010.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00一是美聯(lián)儲(chǔ)加息政策或達(dá)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)為抑制不斷飆升的通貨膨脹率而采取了史無(wú)前例加息刺激，在此舉措下美國(guó)CPI、PPI均在2022年第二季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，表明通脹正逐步向美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期方向邁進(jìn)。進(jìn)程可能放緩但短時(shí)間內(nèi)無(wú)逆轉(zhuǎn)跡象。盡管通脹數(shù)據(jù)正朝著美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的方向發(fā)展，激進(jìn)加息趨勢(shì)降溫，但貨幣政策低于潛在增速。聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策或向其他經(jīng)濟(jì)體傳導(dǎo)。在美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息刺激下，美債收益率和美元指數(shù)大幅走升，將降低全球流動(dòng)性，流向其他經(jīng)濟(jì)體的資金減少，并將壓制其他經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇趨勢(shì)和償債能力，尤其加重中小經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)負(fù)擔(dān)，或進(jìn)一步加劇對(duì)全球市場(chǎng)的負(fù)面外溢效應(yīng)。資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究5MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬2021/012021/032021/052021/072021/092022/012022/032022/052022/072022/09歐洲天然氣消費(fèi)量(百萬(wàn)立方米)2021/012021/032021/052021/072021/092022/012022/032022/052022/072022/09歐洲天然氣消費(fèi)量(百萬(wàn)立方米)80000.0070000.0060000.0050000.0040000.0030000.0020000.0010000.000.00歐元區(qū)基準(zhǔn)利率變化3.002.502.001.501.000.500.002011/022013/012014/122016/112018/102020/092022/08一是地緣政治形勢(shì)仍為左右歐洲經(jīng)濟(jì)走向的重要因素。俄烏沖突開(kāi)啟后，歐美與俄之間基本形成伴隨戰(zhàn)事升級(jí)歐美援助烏方、源供應(yīng)進(jìn)一步壓縮的可能性。二是歐洲面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)壓力。歐洲作為2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后實(shí)質(zhì)性推行現(xiàn)代貨幣理論(MMT)的主要經(jīng)濟(jì)體之一，現(xiàn)階段面臨著通脹和資產(chǎn)負(fù)債表的雙重?cái)D壓，在全球通縮和地緣政治缺乏自主性的大背景下，歐洲將面臨較大的主權(quán)債務(wù)壓力，歐債危機(jī)出現(xiàn)的可能性正在上升。三是歐洲央行可能妥協(xié)性重啟量化寬松。歐洲央行伴隨著自身壓力的上升，處于金融穩(wěn)定的考慮，可能妥協(xié)性重啟量化寬松，可避免的將受到拖累，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加舉步維艱。資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究6MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬 需求有所改善經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)宏觀政策實(shí)施力度，推動(dòng)一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策舉措全面落平穩(wěn)增長(zhǎng)，地產(chǎn)投資持續(xù)低迷，疫情沖擊下消費(fèi)依然偏弱，國(guó)際經(jīng)濟(jì)嚴(yán)峻的環(huán)境下對(duì)外貿(mào)易韌性較強(qiáng)，2022年 需求有所改善經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)宏觀政策實(shí)施力度，推動(dòng)一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策舉措全面落平穩(wěn)增長(zhǎng)，地產(chǎn)投資持續(xù)低迷，疫情沖擊下消費(fèi)依然偏弱，國(guó)際經(jīng)濟(jì)嚴(yán)峻的環(huán)境下對(duì)外貿(mào)易韌性較強(qiáng)，2022年GDP累計(jì)同比實(shí)際增長(zhǎng)3%。需求有所改善經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng) GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比2050-5-102016-32016-122017-92018-62019-32019-122020-92021-62022-32022-12資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究7MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬20222022年1-12月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.1%，從投資三大類來(lái)看，制造業(yè)增速回升，基建持續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)增速下降700000.00600000.00500000.00400000.00300000.00200000.00100000.000.00 .00 0 0 02016-32016-92017-32017-92018-32018-92019-32019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-92022-12同比MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬基建地產(chǎn)制造業(yè)眼，全年基建投資增速預(yù)期不變，基建投資修復(fù)節(jié)奏穩(wěn)步向前。疫情擾動(dòng)因素仍在，地產(chǎn)銷售的弱復(fù)蘇有所延續(xù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)在一定程度上形成拖累，整體房地產(chǎn)市場(chǎng)交易疲軟。2022年全國(guó)300城住宅供求規(guī)模縮量，貨幣政策與地產(chǎn)調(diào)控政策是影響房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)的主變量。措施，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具主要投放至市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究82022年消費(fèi)逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)，邊際有所改善，各項(xiàng)限額以上改善性消費(fèi)帶動(dòng)消費(fèi)回暖但是整體較為疲弱，消費(fèi)者信心有待2022年消費(fèi)逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)，邊際有所改善，各項(xiàng)限額以上改善性消費(fèi)帶動(dòng)消費(fèi)回暖但是整體較為疲弱，消費(fèi)者信心有待類消費(fèi)繼續(xù)發(fā)揮疫情中的重要作用。社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月值(右)60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00 45000.00 40000.00 35000.00 30000.00 25000.002016/122017/42017/82017/122018/42018/82018/122019/42019/82019/122020/42020/82020/122021/42021/82021/122022/42022/82022/12可支配收入，后疫情時(shí)代居民收入修復(fù)速度較慢，低收入人群受沖擊更大，修復(fù)依舊艱難，對(duì)消費(fèi)的恢復(fù)費(fèi)領(lǐng)域。，2023年后疫情時(shí)代居民消費(fèi)觀念是否會(huì)發(fā)生改變有待觀察。9資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬2022年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為32.01萬(wàn)億元，整體社融數(shù)據(jù)穩(wěn)步回升，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。政府債券依然是拉動(dòng)社會(huì)融資社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值新增人民幣貸款(億元)2022年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為32.01萬(wàn)億元，整體社融數(shù)據(jù)穩(wěn)步回升，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。政府債券依然是拉動(dòng)社會(huì)融資社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值新增人民幣貸款(億元)政府債券(億元)(右軸)80000.0016000.0012000.008000.004000.0060000.0040000.0020000.000.000.002017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/12M2:同比M1:同比M2:同比-M1:同比(右軸)30.0025.0020.0015.0010.005.000.0050-5-10-1522018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/12-5.00-20資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究10MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬或?qū)?duì)中國(guó)出口增速形成掣肘。進(jìn)口金額:當(dāng)月同比出口金額:當(dāng)月同比(右)80.00200.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00150.00100.0050.000.00-50.00/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/12資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究11MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬2016/042016/086/122017/042017/08/122018/042018/08018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/081/122016/042016/086/122017/042017/08/122018/042018/08018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/081/122022/042022/082022/12PPI:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比15.0013.0011.009.007.005.003.00 1.00-1.00-3.005.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00-5.002022年1-12月CPI同比增速為2%，較2021年同期增速小幅提升，扣除食品和能源的核心CPI低于去年同期PPI等大宗商品PPI回落，其中生產(chǎn)資料價(jià)格下降較快，生活資料價(jià)格緩節(jié)奏下，回落趨勢(shì)有望平穩(wěn)。CPIPPI資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究12MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬2022年把擴(kuò)大內(nèi)需同深化供給側(cè)結(jié)對(duì)外開(kāi)放，加快建設(shè)貿(mào)易強(qiáng)國(guó)；加體供給多渠道保障租購(gòu)并舉的住房積極推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和；深化金融體制改革。MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬時(shí)間政治局會(huì)議與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議價(jià)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間；用好專項(xiàng)債務(wù)限額；積極促進(jìn)出口擴(kuò)大進(jìn)口；堅(jiān)2、持房子是用來(lái)住的不是用來(lái)炒的，因城施策用足月用好政策工具，保交樓穩(wěn)民生；貨幣政策保持流動(dòng)性合理充裕，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金；宏觀政策要在擴(kuò)大內(nèi)需上積極作為；保持金融穩(wěn)定。2022年1-12月濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施，深入落實(shí)，財(cái)政金融政策工具支持重大項(xiàng)目建設(shè)，物工作量；促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)成為經(jīng)濟(jì)主拉動(dòng)模留抵退稅，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回穩(wěn)向上。策例會(huì)貨幣政策靈活適度，穩(wěn)字當(dāng)頭穩(wěn)中求進(jìn)，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)的雙重功能，著力穩(wěn)就業(yè)年、12穩(wěn)物價(jià)，增強(qiáng)信貸總理增長(zhǎng)，用好政策性開(kāi)發(fā)性金融月工具，重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；完善市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本；深化匯度市場(chǎng)改革，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究1300準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)123456789101105.20央行下調(diào)5年15BP金率0.25個(gè)百分點(diǎn)08.15下調(diào)MLF及7天逆回購(gòu)利率10BP10BP09.0501.2410BP04.2525個(gè)百分點(diǎn)01.201年期LPR利率下調(diào)10BP，5年期LPR利率下調(diào)5BP04.1508.201年期LPR利率下調(diào)5BP，5年期LPR利率下調(diào)15BP09.26央行決定自9月28日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究14MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬2022年財(cái)政政策更加積極、精準(zhǔn)、靈活有力，加大稅費(fèi)支持進(jìn)一步幫助實(shí)體企業(yè)減負(fù)紓困，加快各地專項(xiàng)債發(fā)行及落地元，公共財(cái)政支出累計(jì)同比上升6.2%，地方政府發(fā)行債券呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。下一階段，政府將繼續(xù)加大專項(xiàng)債項(xiàng)目推進(jìn)力度，加強(qiáng)對(duì)基建、制造業(yè)和消費(fèi)領(lǐng)域的支持，加快推進(jìn)留抵退稅，繼續(xù)加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)降低企業(yè)貸款成本，助地方政府債券發(fā)行額:專項(xiàng)債券地方政府債券發(fā)行額:一般債券2022年財(cái)政政策更加積極、精準(zhǔn)、靈活有力，加大稅費(fèi)支持進(jìn)一步幫助實(shí)體企業(yè)減負(fù)紓困，加快各地專項(xiàng)債發(fā)行及落地元，公共財(cái)政支出累計(jì)同比上升6.2%，地方政府發(fā)行債券呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。下一階段，政府將繼續(xù)加大專項(xiàng)債項(xiàng)目推進(jìn)力度，加強(qiáng)對(duì)基建、制造業(yè)和消費(fèi)領(lǐng)域的支持，加快推進(jìn)留抵退稅，繼續(xù)加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)降低企業(yè)貸款成本，助地方政府債券發(fā)行額:專項(xiàng)債券地方政府債券發(fā)行額:一般債券140001200010000800060004000200002017/112018/032018/072018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/032021/072021/112022/032022/072022/11資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究15MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)底預(yù)期。險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)支持力度，防范化金融監(jiān)管和政策調(diào)節(jié)。統(tǒng)籌，堅(jiān)決遏府隱性債政府專項(xiàng)債，堅(jiān)持有保有壓。臺(tái)治理。持個(gè)人住房貸款合理需資合理展期。MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(2018年4月銀發(fā)〔2018〕06號(hào))《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)金融服務(wù)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》(2022年7月銀保監(jiān)辦發(fā)〔2022〕70號(hào))《對(duì)今年以來(lái)預(yù)期執(zhí)行情況報(bào)告的意見(jiàn)和建議》(2022年10月全國(guó)人民代表大會(huì))《健全現(xiàn)代預(yù)算制度》(來(lái)自《黨的二十大報(bào)告輔導(dǎo)讀本》)《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》(2022年保監(jiān)會(huì)發(fā)布)資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究16外貿(mào)積極創(chuàng)新貿(mào)外貿(mào)積極創(chuàng)新貿(mào)，提升貿(mào)易融供定制化的信口信保等金融產(chǎn)品和服務(wù)。地產(chǎn)來(lái)住的，不和改善性住房需住房制度。產(chǎn)業(yè)加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)。能源與環(huán)保綠色轉(zhuǎn)型，積極進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，進(jìn)能源革命，加強(qiáng)潔高效利用，加快資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究17MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬工業(yè)增加值及GDP同比增速2050-5-1060504030200-10-20-30n第一階段(1-4月)：這一階段交易的主線是“俄烏沖突-脹超預(yù)期-國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)”。年初開(kāi)始，債市整因素的影響，2022年1-4月債市基本呈現(xiàn)窄幅震蕩走勢(shì)，n第二階段(5-7月)：這一階段交易的主線是“貨幣政策 (以我為主)工業(yè)增加值及GDP同比增速2050-5-1060504030200-10-20-30n第一階段(1-4月)：這一階段交易的主線是“俄烏沖突-脹超預(yù)期-國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)”。年初開(kāi)始，債市整因素的影響，2022年1-4月債市基本呈現(xiàn)窄幅震蕩走勢(shì)，n第二階段(5-7月)：這一階段交易的主線是“貨幣政策 (以我為主)-經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期-地產(chǎn)斷供風(fēng)波”。一是，中外貨幣政策錯(cuò)位，在此期間，我國(guó)始終堅(jiān)持“以我為主”樓市斷貸事件持續(xù)發(fā)酵，債市對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的預(yù)期有所修n第三階段(8月-12月)：這一階段交易的主線是“超預(yù)期降息-理財(cái)贖回壓力-疫情防控政策調(diào)整”。該階段，美國(guó)通脹壓力仍大，債市對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上修，相應(yīng)的美債收在8月18日達(dá)到全年的最低水平2.58%，之后伴隨資金利率情防控政策的調(diào)整、地產(chǎn)寬松政策的密集出臺(tái)，10年期國(guó)債收益率在12月6日見(jiàn)到2.92%的高點(diǎn)。資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究182010/022011/122013/102015/082017/062019/042021/022022工業(yè)增加值同比GDP同比2022年10Y國(guó)債到期收益率與社融走勢(shì)圖10.9010.7010.5010.309.909.709.502.952.902.852.802.752.702.652.602.552022/022022/042022/062022/082022/102022/12中債國(guó)債到期收益率:10年社會(huì)融資規(guī)模存量:同比MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬2023年核心關(guān)注點(diǎn)：國(guó)際環(huán)境+外需回落+經(jīng)濟(jì)承壓錯(cuò)位導(dǎo)致的人民幣兌美元貶值壓力將明顯緩解，疊加央行外匯管理工具箱的逐步打開(kāi)，人民幣兌美元匯率有望在2023年得到逐步修復(fù)。將進(jìn)一步承壓2023年核心關(guān)注點(diǎn)：國(guó)際環(huán)境+外需回落+經(jīng)濟(jì)承壓錯(cuò)位導(dǎo)致的人民幣兌美元貶值壓力將明顯緩解，疊加央行外匯管理工具箱的逐步打開(kāi)，人民幣兌美元匯率有望在2023年得到逐步修復(fù)。將進(jìn)一步承壓，凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)力可能因此而相對(duì)偏弱，穩(wěn)增長(zhǎng)可能更加依賴投資和消費(fèi)的進(jìn)一步發(fā)力。MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬中美10Y國(guó)債到期收益率利差倒掛3.002.902.802.702.602.502.4022/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/124.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00全球PMI回落至榮枯線以下7060504030200070605040302000-10-20-302013/102014/092015/082016/072017/062018/052019/042020/032021/022022/012022/12全球:摩根大通全球綜合PMI出口金額:累計(jì)同比資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究192023年宏觀預(yù)測(cè)：全球經(jīng)濟(jì)衰退+中國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓修復(fù)n和修復(fù)，財(cái)政和就業(yè)壓力有望進(jìn)一步得以緩解并釋放消費(fèi)等潛力；貨幣政策可能維持“穩(wěn)字當(dāng)頭”，邊際上向中性回歸；地產(chǎn)進(jìn)入新常態(tài)，地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)或成為過(guò)去式，但隨著政策累積效應(yīng)和延遲剛需釋放下，地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累有望減緩；的主要力量。我國(guó)CPI及PPI歷史走勢(shì)及2023年度預(yù)測(cè)GDP實(shí)際同比增速及IMF預(yù)測(cè)增速全球經(jīng)濟(jì)下行中國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓修復(fù)16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0012.0010.008.006.004.002023年宏觀預(yù)測(cè)：全球經(jīng)濟(jì)衰退+中國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓修復(fù)n和修復(fù)，財(cái)政和就業(yè)壓力有望進(jìn)一步得以緩解并釋放消費(fèi)等潛力；貨幣政策可能維持“穩(wěn)字當(dāng)頭”，邊際上向中性回歸；地產(chǎn)進(jìn)入新常態(tài)，地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)或成為過(guò)去式，但隨著政策累積效應(yīng)和延遲剛需釋放下，地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累有望減緩；的主要力量。我國(guó)CPI及PPI歷史走勢(shì)及2023年度預(yù)測(cè)GDP實(shí)際同比增速及IMF預(yù)測(cè)增速全球經(jīng)濟(jì)下行中國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓修復(fù)16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00預(yù)測(cè)CPI及PPICPI控制在合理水平區(qū)間；PPI溫和上行。2020/042020/102021/042021/102022/042022/102023/042023/1020102011201220132014201520162017201820192020202120222023-2.00-4.00-6.00CPI:當(dāng)月同比PPI:當(dāng)月同比GDP同比增長(zhǎng):全球GDP同比增長(zhǎng):美國(guó)GDP同比增長(zhǎng):中國(guó)資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究20MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬 2023年行情刻畫： 2023年行情刻畫：利率中樞微抬，波動(dòng)區(qū)間有限MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬n利率波動(dòng)區(qū)間(2.6%-3.0%)：受2022年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境雙重壓力，2023年前半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)溫和，市場(chǎng)利率可能仍、貨幣政策難以過(guò)高期待、資金成本抬升，利率向下突破2020年低點(diǎn)和2022年低點(diǎn)的難度較大。外衰退超預(yù)期，外需轉(zhuǎn)弱使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，利率可能超預(yù)期下行。投資策略：投資策略：久期策略和票息機(jī)會(huì)下降，杠桿策略的獲利空間減小久期策略：2023年，全球經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入衰退，我國(guó)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)背景下，寬信用可能逐漸發(fā)力，債市先震蕩后杠桿策略：2023年，杠桿策略的不確定性上升，預(yù)計(jì)資金面大概率邊際收斂，息差空間弱化，杠桿策略的獲利空間將逐步減小，但貨幣政策的收緊不會(huì)一蹴而就，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，操作策略上可保持一定杠桿。資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究21內(nèi)容目的信用基本面研究+信用策略研究策略研究用基本面研究擇時(shí) 擇優(yōu) 跟蹤 排雷 定價(jià)資料來(lái)源：wind內(nèi)容目的信用基本面研究+信用策略研究策略研究用基本面研究擇時(shí) 擇優(yōu) 跟蹤 排雷 定價(jià)資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬13年前513年6-利差小幅易所高收及嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致信用利差回調(diào)。致低等級(jí)信用利差持續(xù)收窄。20年1-10月，疫用利后上13年前513年6-利差小幅易所高收及嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致信用利差回調(diào)。致低等級(jí)信用利差持續(xù)收窄。20年1-10月，疫用利后上走勢(shì)。月，理各家機(jī)構(gòu)理財(cái)規(guī)增長(zhǎng)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)授信率也隨之下沉。信用利差逐步走闊。22年，在寬窄。8MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬8信用利差走闊至120bps附近7766554433信用利差收窄至40bps附近22信用利差收窄至37bps附近11002022/01信用利差走闊至85bps附近2020/012021/01AA中期票據(jù)到期收益率(AAA):3年資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究232023年信用債應(yīng)以避險(xiǎn)為主，對(duì)于債務(wù)率高、短期償債壓力較大的弱區(qū)域和弱主體建議規(guī)避，通過(guò)信用下沉挖掘超額收益的2023年信用債應(yīng)以避險(xiǎn)為主，對(duì)于債務(wù)率高、短期償債壓力較大的弱區(qū)域和弱主體建議規(guī)避，通過(guò)信用下沉挖掘超額收益的投資機(jī)會(huì)。2023年，信用債核心問(wèn)題二地產(chǎn)風(fēng)波一宏觀因素三債務(wù)滾續(xù)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)下稅收收入增長(zhǎng)有限，剛性的防疫等支出、留抵退稅下地方一般公共預(yù)算收入收緊，財(cái)政赤字有所擴(kuò)大。強(qiáng)債務(wù)管理模式下地方債務(wù)滾續(xù)難度加大，騰挪空非標(biāo)違約等信用風(fēng)險(xiǎn)事件有所增加，凈融資亦有所下滑。資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究24MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)綜租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)綜合住宿和餐飲業(yè)制造業(yè)信息傳輸業(yè)文化、體育和娛樂(lè)業(yè)水利設(shè)施業(yè)批發(fā)和零售業(yè)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)居民服務(wù)業(yè)和其他金融業(yè)教育交通運(yùn)輸業(yè)建筑業(yè)房地產(chǎn)業(yè)電力和熱力等采礦業(yè)504030200-10-20營(yíng)業(yè)收入同比凈利潤(rùn)同比00MS投研框架504030200-10-20營(yíng)業(yè)收入同比凈利潤(rùn)同比00MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究25他服業(yè)樂(lè)業(yè)采礦電力房地建筑交通教育金融居民科學(xué)農(nóng)、批發(fā)水利文化信息制造住宿綜合租賃和商務(wù)和餐飲業(yè)傳輸業(yè)、體育設(shè)施業(yè)和零售林、牧研究和服務(wù)業(yè)業(yè)運(yùn)輸業(yè)業(yè)他服業(yè)樂(lè)業(yè)采礦電力房地建筑交通教育金融居民科學(xué)農(nóng)、批發(fā)水利文化信息制造住宿綜合租賃和商務(wù)和餐飲業(yè)傳輸業(yè)、體育設(shè)施業(yè)和零售林、牧研究和服務(wù)業(yè)業(yè)運(yùn)輸業(yè)業(yè)產(chǎn)業(yè)和熱力業(yè)等和其技術(shù)、漁業(yè)和娛業(yè)服務(wù)務(wù)業(yè)業(yè)504030200-10-20-30-40經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比投資活動(dòng)現(xiàn)金流同比籌資活動(dòng)現(xiàn)金流同比他行業(yè)，采礦業(yè)呈現(xiàn)主動(dòng)壓降高息負(fù)債，資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力加快等特點(diǎn)，建筑業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的提振；與上述表現(xiàn)較好行業(yè)形成鮮明對(duì)比的，是信息傳輸業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況表現(xiàn)不佳，其主要原因?yàn)榇笮头科笫录?dòng)整體行業(yè)景氣度下滑。資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究26MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬業(yè)業(yè)務(wù)礦力地筑通育融民學(xué)、發(fā)利化息造宿合賃806040200-20業(yè)業(yè)務(wù)礦力地筑通育融民學(xué)、發(fā)利化息造宿合賃806040200-20-40-60-80貨幣資金/短期債務(wù)同比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/有息債務(wù)同比110-1-1-2-2資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究27采電房建交教金居科農(nóng)批水文信制住綜租業(yè)和熱產(chǎn)業(yè)業(yè)運(yùn)輸業(yè)服務(wù)研究林、和零設(shè)施、體傳輸業(yè)和餐和商力等業(yè)業(yè)和和技牧、售業(yè)業(yè)育和業(yè)飲業(yè)務(wù)服其他術(shù)服漁業(yè)娛樂(lè)務(wù)業(yè)MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬金融業(yè)教育科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)住宿和餐飲業(yè)居民服務(wù)業(yè)和其他農(nóng)、林、牧、漁業(yè)水利設(shè)施業(yè)金融業(yè)教育科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)住宿和餐飲業(yè)居民服務(wù)業(yè)和其他農(nóng)、林、牧、漁業(yè)水利設(shè)施業(yè)信息傳輸業(yè)文化、體育和娛樂(lè)業(yè)采礦業(yè)批發(fā)和零售業(yè)房地產(chǎn)業(yè)制造業(yè)建筑業(yè)綜合租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)交通運(yùn)輸業(yè)電力和熱力等未來(lái)展望 2023年各行業(yè)到期(億元)250,000200,000150,000100,00050,0000MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè) 2023年各行業(yè)到期(億元)250,000200,000150,000100,00050,0000MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究28MSMS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬融資依然步履蹣跚7000600050004000300020000000201720182019202020212022發(fā)行規(guī)模7000600050004000300020000000201720182019202020212022100%80%60%40%20%0%AAAAA+AA其他AAA占比AA+占比70006000500040003000200000007000600050004000300020000000100%80%60%40%20%0%2017201820192020202120221-3年(含)1-3年3-5年(含)3-5年201720182019202020212022100%80%60%40%20%0%國(guó)有企業(yè)民營(yíng)企業(yè)其他國(guó)企占比民企占比資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究29信用債-地產(chǎn)債：優(yōu)質(zhì)國(guó)資為地產(chǎn)債主力軍信用債-地產(chǎn)債：優(yōu)質(zhì)國(guó)資為地產(chǎn)債主力軍提振信心效果不及預(yù)期，行業(yè)修復(fù)緩慢。截至2022年12月31日，地產(chǎn)債存量規(guī)模17,739.74億元，存量只數(shù)1,853只，存量規(guī)模較去年末下降2個(gè)百分點(diǎn)。2022年以來(lái)，房企發(fā)債規(guī)模4,813.76億元，較去年下降8個(gè)百分點(diǎn)；從發(fā)行期限來(lái)看，主要以5年期以內(nèi)為主。其中3-5年(含)發(fā)行規(guī)模占比43%，較去年占比下降5個(gè)百分點(diǎn)，1-3年(含)發(fā)行規(guī)模占比39%，較去主。其中AAA主體評(píng)級(jí)的發(fā)行規(guī)模占比85%，較去年增長(zhǎng)13趨勢(shì)有所放緩。國(guó)有企業(yè)發(fā)行占比84%，較去年增長(zhǎng)9，一些限制性的購(gòu)房需求將未來(lái)展望限，可積極關(guān)注三四線城市優(yōu)質(zhì)房企。資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究30MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬5.82 5.785.36 5.134.41 4.48 4.45 8信用債-城投債：再融資能力約束較多、浙江、山東等發(fā)債大省。否持續(xù)“剛兌”還需要兼看還款意愿+能力。從2021年開(kāi)始，對(duì)隱性債務(wù)“控增量+穩(wěn)存量”的政策新常態(tài)下，城投平臺(tái)再融資能力整體受到了更多約束。雖然2022年宏經(jīng)濟(jì)的期望較高，但在監(jiān)管定力下，城投融資規(guī)模大幅下行。2022年，城投債發(fā)行規(guī)模48,422.61億元，較2021年下降14.86%。不過(guò)在政策積極推進(jìn)“寬貨幣+寬信用”的情況下，城投債平均發(fā)行利率5.82 5.785.36 5.134.41 4.48 4.45 8信用債-城投債：再融資能力約束較多、浙江、山東等發(fā)債大省。否持續(xù)“剛兌”還需要兼看還款意愿+能力。從2021年開(kāi)始，對(duì)隱性債務(wù)“控增量+穩(wěn)存量”的政策新常態(tài)下，城投平臺(tái)再融資能力整體受到了更多約束。雖然2022年宏經(jīng)濟(jì)的期望較高，但在監(jiān)管定力下，城投融資規(guī)模大幅下行。2022年，城投債發(fā)行規(guī)模48,422.61億元，較2021年下降14.86%。不過(guò)在政策積極推進(jìn)“寬貨幣+寬信用”的情況下，城投債平均發(fā)行利率明顯下行，較2021年下降57BP。160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000012015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年存量規(guī)模(億元)存量只數(shù)(只)180001500012000900060003000060,00050,00040,00030,00020,00010,00002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年發(fā)行額(億元)發(fā)行只數(shù)(只)發(fā)行平均票面(%)6.005.004.003.002.001.000.00資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究31MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬信用債-城投債：發(fā)行趨于短久期和高評(píng)級(jí)從發(fā)行期限來(lái)看，2022年城投債發(fā)行主要以中短期限為主信用債-城投債：發(fā)行趨于短久期和高評(píng)級(jí)從發(fā)行期限來(lái)看，2022年城投債發(fā)行主要以中短期限為主。其中，1年及以下、1-3年(含)、3-5年(含)發(fā)行規(guī)模分別為比92%。1年及以下短期限城投債規(guī)模較上年提升2個(gè)百分點(diǎn)，1-3年(含)發(fā)行規(guī)模占比較上年提升2個(gè)百分點(diǎn)，3-5年(含)發(fā)行規(guī)模占比較上年下降4個(gè)從發(fā)行主體評(píng)級(jí)來(lái)看，2022年城投債主要以高等級(jí)主體為主。其中，AAA、AA+、AA評(píng)級(jí)主體發(fā)行規(guī)模分別為14,760.63億元、20,420.70億元和11,392.52億元，占比分別為30%、42%和24%，合計(jì)占比96%。與去年相比，AAA評(píng)級(jí)主體發(fā)AAAA個(gè)百分點(diǎn)。高等級(jí)城投債占比上升一定程度上表現(xiàn)出市場(chǎng)投資偏好依然謹(jǐn)慎。7%30%%33%94%30%42%24%1年及以下1-3年(含)3-5年(含)5-10年(含)AAAAA+AA其他資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究32MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬M(fèi)S投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬21年深證上430號(hào)22年在寬信用和寬文進(jìn)一步限制了城貨幣的共同作用下，21年深證上430號(hào)22年在寬信用和寬文進(jìn)一步限制了城貨幣的共同作用下，利差逐步收窄，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布15號(hào)雖然11月以來(lái)，利文進(jìn)一步收緊城投差出現(xiàn)翹尾，但信貸款。用下沉在投資策略3002502005003號(hào)仍嚴(yán)。推進(jìn)隱性化解方案條件。管再次起步。目后續(xù)350周期開(kāi)始退出。3002502005002022/012019/012020/012022/012019/012020/012021/0122022年城投債行情大致可以劃分為4個(gè)階段：1)2022年1-3月：在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行預(yù)期+市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的贖回壓力下，城投債信用利差階段性走闊；2)4-8月：利率債總體震蕩，資金利率維持低位，在結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”演繹下，城投債受到追捧，利差出現(xiàn)大幅壓縮；3)9-10月，資金面收斂，信用利差整體處于震蕩水平。4)進(jìn)入11月后，資出資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究33信用債-城投債：2023年城投債“七大猜想”隨著“房住不炒”繼續(xù)城投債的屬性逐漸從與到基建和地產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)業(yè)債”靠攏，投資邏開(kāi)發(fā)，探索城市更新等輯亦趨向于產(chǎn)業(yè)債。信用債-城投債：2023年城投債“七大猜想”隨著“房住不炒”繼續(xù)城投債的屬性逐漸從與到基建和地產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)業(yè)債”靠攏，投資邏開(kāi)發(fā)，探索城市更新等輯亦趨向于產(chǎn)業(yè)債。來(lái)可以打破縛，主動(dòng)參風(fēng)險(xiǎn)因素，信用風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致地產(chǎn)類城投越演越烈，化向省內(nèi)分逐步在基本收益匹配。，城投平臺(tái)從“政府融轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)過(guò)設(shè)資基金等方域融資環(huán)境助力。4621357未來(lái)展望MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬n一資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究34ABS-企業(yè)資產(chǎn)證券化：發(fā)行規(guī)模收縮，發(fā)行利率下降持證券發(fā)行1,202單，發(fā)行規(guī)模11,936億元，較2021年發(fā)行規(guī)模減少4,197億元，整體發(fā)行規(guī)模下降26%；發(fā)行的行業(yè)主要集ABS-企業(yè)資產(chǎn)證券化：發(fā)行規(guī)模收縮，發(fā)行利率下降持證券發(fā)行1,202單，發(fā)行規(guī)模11,936億元，較2021年發(fā)行規(guī)模減少4,197億元，整體發(fā)行規(guī)模下降26%；發(fā)行的行業(yè)主要集存在問(wèn)題n發(fā)行利率分析：2022年，AAA級(jí)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率在1.95%-6.50%之間，發(fā)行利率中樞下移，信用利差有所收窄。企業(yè)資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)年度發(fā)行統(tǒng)計(jì)企業(yè)資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率分布200008.007.006.005.004.003.002.001.008000900600300016000120008000400002014/062015/062016/062017/062018/062019/062020/062021/062022/06200620082010201220142016201820202022數(shù)額(億元)單數(shù)(個(gè)數(shù))公司債到期收益率(AAA):1年金融非金債權(quán)公司債到期收益率(AAA):2年CMBS/CMBN款資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬ABS-企業(yè)資產(chǎn)證券化：聚焦優(yōu)質(zhì)企業(yè)ABS-企業(yè)資產(chǎn)證券化：聚焦優(yōu)質(zhì)企業(yè)，深挖消費(fèi)及地產(chǎn)等行業(yè)投資機(jī)會(huì)213投資核心企業(yè)為央企、優(yōu)質(zhì)地方國(guó)企或大型上市公司的出表型應(yīng)收賬款等資產(chǎn)支持證券，對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)分散度較高的ABS，應(yīng)更加關(guān)注ABS底層基礎(chǔ)資產(chǎn)的總體表現(xiàn)，加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的監(jiān)控。02消費(fèi)類依然具有投資潛力基礎(chǔ)資產(chǎn)的品質(zhì)和價(jià)格是關(guān)鍵，以消費(fèi)貸款和小微貸款等零售類貸款度相關(guān)，該類型具有一定投資潛力。03房地產(chǎn)有較強(qiáng)價(jià)值挖掘潛力作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要抓手的房地產(chǎn)行業(yè)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注大型房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的ABS等產(chǎn)品，當(dāng)前因系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)還未充分出清，建議投資具有較完備增信措施的產(chǎn)品。資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究36MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬n發(fā)行分析：2022年，中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化(信貸ABS)市場(chǎng)規(guī)模呈下降態(tài)勢(shì)，截至2022年12月31日，全年共發(fā)行產(chǎn)品情反復(fù)經(jīng)濟(jì)下行及斷供潮的影響，個(gè)人住房貸款需求明顯下降，2022年發(fā)行的個(gè)人住房質(zhì)押貸款資產(chǎn)支持證券(RMBS)僅3單，245億元，較去年發(fā)行規(guī)模下降95%。n價(jià)格分析：2022年，央行加大貨幣政策調(diào)整力度，流動(dòng)性保持相對(duì)充裕，信貸ABS發(fā)行利率再創(chuàng)新低，是近5年來(lái)最低值，整體發(fā)行利率處于2%-3%之間。信貸資產(chǎn)證券化年度發(fā)行AAA級(jí)信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率分布7%6%5%4%3%2%1%35030025020050010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002017/082018/12n發(fā)行分析：2022年，中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化(信貸ABS)市場(chǎng)規(guī)模呈下降態(tài)勢(shì)，截至2022年12月31日，全年共發(fā)行產(chǎn)品情反復(fù)經(jīng)濟(jì)下行及斷供潮的影響，個(gè)人住房貸款需求明顯下降，2022年發(fā)行的個(gè)人住房質(zhì)押貸款資產(chǎn)支持證券(RMBS)僅3單，245億元，較去年發(fā)行規(guī)模下降95%。n價(jià)格分析：2022年，央行加大貨幣政策調(diào)整力度，流動(dòng)性保持相對(duì)充裕，信貸ABS發(fā)行利率再創(chuàng)新低，是近5年來(lái)最低值，整體發(fā)行利率處于2%-3%之間。信貸資產(chǎn)證券化年度發(fā)行AAA級(jí)信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率分布7%6%5%4%3%2%1%35030025020050010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002017/082018/122020/042021/082022/122016201720182019202020212022款押貸款its貸款業(yè)貸款貸款重組積金期票據(jù)(AAA)貸款款押貸款中期票據(jù)(AAA)業(yè)貸款積金貸款its權(quán)重組資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究37MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬M(fèi)S投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬隨著經(jīng)濟(jì)不斷回暖，消費(fèi)需求回暖地產(chǎn)銷售環(huán)比目前已有改善趨勢(shì)，整體信貸市場(chǎng)發(fā)放提速顯而易見(jiàn)。未來(lái)金融機(jī)構(gòu)隨著信貸規(guī)模的收緊，并伴隨銀行資本充足率壓力提升，加快信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行是行之有效的方案之一。需求擴(kuò)大著市場(chǎng)發(fā)展，目前已有信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資已經(jīng)有了10余種場(chǎng)需求不斷發(fā)展，信貸ABS資產(chǎn)多樣性預(yù)計(jì)將有提升。除了部分銀行機(jī)構(gòu)專營(yíng)的信貸業(yè)務(wù)(例如房屋按揭貸款)，發(fā)行助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。隨著市場(chǎng)發(fā)展，非銀行機(jī)構(gòu)投多元發(fā)展2022年信貸2022年信貸ABS證券延續(xù)零違發(fā)生級(jí)別調(diào)降，各類基礎(chǔ)資產(chǎn)累計(jì)違約率維持低值，均值均未超過(guò)2%。對(duì)于以銀行為主的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，優(yōu)先類層級(jí)的投資安全墊極強(qiáng)，較低的違約率基本構(gòu)不成信用風(fēng)險(xiǎn)，隨著部分城農(nóng)商行不行使贖回權(quán)，加之相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流和增信措施，信貸ABS的抗風(fēng)險(xiǎn)屬性在資本債贖回風(fēng)波下進(jìn)一步提升。避險(xiǎn)標(biāo)桿資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究38MS投研框架MS投研框架-國(guó)際-國(guó)內(nèi)-投資-消費(fèi)-進(jìn)出口-通脹-貨幣-財(cái)政-金融-行業(yè)-利率債-信用債-ABS-公募基金-本幣交易-銀行-票據(jù)-非銀-外匯-貴金屬擇水平匹配汽車金融機(jī)構(gòu)。匹配資期限不宜過(guò)長(zhǎng)。礎(chǔ)資產(chǎn)，弱化性較強(qiáng)對(duì)于產(chǎn)品收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響。瑕疵，增信措施流進(jìn)行充分的壓力測(cè)試。入水平與消費(fèi)的結(jié)構(gòu)。資料來(lái)源：wind，蒙商金市研究39股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場(chǎng)型基金另類投資基金QDII基金FOF基金u持有人結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者整體平分秋色，固收類中債券基金投資主要以機(jī)構(gòu)投資者為主(85%)。u配置思路：元旦及春節(jié)期間流動(dòng)性預(yù)期收緊，貨幣基金具有一定配置價(jià)值，債券基金根據(jù)偏好擇時(shí)進(jìn)行?；鹗袌?chǎng)持有人結(jié)構(gòu)貨幣基金收益率變化趨勢(shì)120.00100.0080