國際金融學(xué) 第四章　匯率政策 南京大學(xué)商學(xué)院

國際金融學(xué)第四章匯率政策本章主要分五部分來講授：第一節(jié)主要講授匯率政策及其傳導(dǎo)機制；第二節(jié)主要是匯率制度的選擇；第三節(jié)主要學(xué)習(xí)匯率水平的管理；第四節(jié)討論政府對匯率變化的干預(yù)；第五節(jié)講述匯率政策與其他經(jīng)濟政策的配合。主要內(nèi)容通過本章的學(xué)習(xí)使學(xué)生熟練掌握匯率政策及其傳導(dǎo)機制、匯率制度的選擇等基本內(nèi)容；了解匯率水平的管理、政府對匯率變化的干預(yù)；掌握匯率政策與其他經(jīng)濟政策的配合。教學(xué)重點教學(xué)難點匯率政策的基本內(nèi)涵，匯率政策的特征，匯率政策的傳導(dǎo)機制，匯率制度的概念與分類；匯率制度的選擇；政府對匯率水平的管理；匯率政策與其他經(jīng)濟政策的配合。第一節(jié)匯率政策及其傳導(dǎo)機制一、匯率政策的基本內(nèi)涵二、匯率政策的傳導(dǎo)機制

一、匯率政策的基本內(nèi)涵

匯率政策是指政府在一定時期內(nèi)，為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟政策目標(biāo)而對匯率變動施加影響的制度性安排與具體措施。匯率政策主要涉及匯率制度選擇、匯率水平管理、政府對外匯市場干預(yù)，以及匯率政策與其它經(jīng)濟政策配合等內(nèi)容。（一）制定匯率政策的重要意義

制定匯率政策是國家經(jīng)濟主權(quán)的重要表現(xiàn)之一，也是開放的市場經(jīng)濟條件下，政府對國民經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控的必要手段。一般說來，制定匯率政策的重要意義可主要的表現(xiàn)在以下五個方面：

1、克服外匯市場的內(nèi)在缺陷

在開放的現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，由于交易壁壘、信息不對稱、市場壟斷或過度競爭等問題存在，外匯市場交易依然帶有較大的盲目性，而且市場調(diào)節(jié)機制也存在時滯和低效率的缺陷。外匯市場的盲目性會導(dǎo)致匯率信號扭曲與波動，不利于在全球范圍內(nèi)資源的優(yōu)化配置，市場自發(fā)調(diào)節(jié)機制的缺陷又是市場本身無法克服的，這就需要政府理性地制定和實施匯率政策，保持匯率的相對合理與穩(wěn)定，防止國際收支出現(xiàn)惡性或根本性失衡。

2、維護社會經(jīng)濟的安全與穩(wěn)定

在全球經(jīng)濟一體化的過程中，國際市場上的寡頭操縱、惡性投機和信用危機等，都會對一國社會經(jīng)濟的安全與穩(wěn)定構(gòu)成威脅，慘烈的亞洲金融危機就是例證?！鞍踩c穩(wěn)定”是一種“公益產(chǎn)品”，但應(yīng)該由政府來提供。政府可制定和實施匯率政策，對影響社會經(jīng)濟安全與穩(wěn)定的現(xiàn)象或行為進行“糾偏”，促進社會經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。3、社會經(jīng)濟穩(wěn)定的需要

一方面，市場上過度競爭和壟斷的存在，會使寡頭操縱市場價格從而導(dǎo)致價格信號失真，可能造成社會資源的巨大浪費，需要政府采取措施打破壟斷，限制過度競爭；另一方面，惡性投機、信用危機等可能導(dǎo)致市場價格嚴(yán)重偏離其實際價值，造成經(jīng)濟秩序混亂，社會經(jīng)濟不穩(wěn)定，也需要政府創(chuàng)造或提供穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境。

4、維護國家經(jīng)濟利益

一國合理的匯率政策對于規(guī)模龐大的國際“游資”的沖擊起到防火墻的作用，能夠有效避免因匯率沖擊導(dǎo)致的金融危機的發(fā)生。另外，適度的匯率貶值政策能夠刺激一國商品的出口，抑制外國商品的進口，改善商品的貿(mào)易條件，有效維護國家的經(jīng)濟利益。5、捍衛(wèi)和提升國家的經(jīng)濟利益

匯率是一種相對價格，對國際往來和國際競爭力都有較大的影響。通過制定和實施匯率政策，可以在擴大對外經(jīng)濟開放的同時，防止外來經(jīng)濟力量，特別是國際游資對本國市場的沖擊，發(fā)揮“金融防火墻”的作用；也可以調(diào)整進出口比價，增強本國商品和勞務(wù)在國際市場的競爭力；還可以抵消外國不公平貿(mào)易政策的消極影響，或是作為報復(fù)手段，對抗外國的不公平貿(mào)易。（二）匯率政策的特征

1、國家性

匯率政策是國家為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標(biāo)而制定的對外經(jīng)濟措施，是一國貨幣政策和對外經(jīng)濟政策的一部分，主要體現(xiàn)一國的經(jīng)濟主權(quán)、民族利益，成為提高國際競爭力的有效手段之一。一國無論選擇釘住一種貨幣或一籃子貨幣，或者選擇自由浮動的匯率制度安排，都體現(xiàn)了國家在一定的制度框架下的經(jīng)濟政策取向，這使得有關(guān)匯率的任何決策都會具有政策功能。例如一國貨幣幣值低估有利于該國擴大出口，可以緩解國內(nèi)通縮的壓力，從而保護國內(nèi)就業(yè)，有利于一國宏觀經(jīng)濟目標(biāo)的實現(xiàn)；為扶持民族經(jīng)濟發(fā)展，一國可以制定抑制該產(chǎn)業(yè)商品進口的匯率政策，使民族工業(yè)通過國內(nèi)市場占有份額的擴大而迅速成長起來。這些都體現(xiàn)了匯率政策作為經(jīng)濟政策的重要組成部分而具有的國家性特征。

2、強制性

一國的匯率政策往往借助國家立法和行政權(quán)得以保障，對有關(guān)外匯交易主體的交易行為加以規(guī)范，促使各項國際經(jīng)濟活動向預(yù)定的宏觀經(jīng)濟目標(biāo)發(fā)展。一國匯率政策措施的制定，包括匯率制度的選擇和匯率水平的管理、國家對匯率變化的干預(yù)以及匯率政策與財政貨幣政策之間的搭配等，都必須由國家提供相應(yīng)的立法支持。通常在實行外匯管制的國家，為了便于以政府的名義制定法令強制實行外匯管制，這些國家一般由政府授權(quán)中央銀行代表政府執(zhí)行外匯管制的職能，如英國是由英格蘭銀行行使外匯管制的權(quán)力。也有一些國家如法國和意大利，成立專門的外匯管制機構(gòu)，在中央銀行的領(lǐng)導(dǎo)下專門行使外匯管制職能，還有一些國家把外匯管制的不同職能分別交給不同的政府部門，以保證有關(guān)匯率政策的強制實施。在外匯匯率管制下，匯率及其變動范圍都由政府以法令形式強行規(guī)定，官方外匯市場取代了自由外匯市場，非價格手段取代了價格機制，其實質(zhì)也是一種利用行政命令對外匯市場的直接干預(yù)，同樣具有強制性特征。3、宏觀性

匯率政策是政府宏觀決策而非企業(yè)微觀決策的產(chǎn)物，目的在于宏觀經(jīng)濟調(diào)控而非企業(yè)的市場競爭策略。匯率政策作為經(jīng)濟政策的宏觀政策工具特征不難理解，因為匯率政策通常被賦予了保持匯率穩(wěn)定，調(diào)節(jié)國際收支平衡，實現(xiàn)國民經(jīng)濟的健康發(fā)展的特定經(jīng)濟目標(biāo)。而無論是利用匯率調(diào)整機制，即一國政府通過宣布本幣升值或者貶值來改變外匯的供求，并經(jīng)由進出口商品或勞務(wù)的相對價格變化、資本輸出入的相對收益變化來實現(xiàn)對國際收支的調(diào)節(jié)，或是利用外匯緩沖機制，即通過政府公開市場操作來影響外匯的供求，進而形成匯率的變化來實現(xiàn)經(jīng)濟目標(biāo)，都是政府當(dāng)局為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標(biāo)進行的決策。而企業(yè)行為是市場微觀主體依據(jù)市場及諸多經(jīng)濟因素的變化，決定生產(chǎn)什么，生產(chǎn)多少以及怎樣生產(chǎn)的決策行為。從這一意義上講，匯率政策通財政貨幣政策一樣屬于宏觀經(jīng)濟政策范疇。（三）匯率政策的目標(biāo)

匯率政策的總體目標(biāo)是調(diào)節(jié)國際收支狀況，促進宏觀經(jīng)濟內(nèi)外部均衡，實現(xiàn)國民經(jīng)濟持續(xù)增長。在封閉經(jīng)濟下，經(jīng)濟增長、充分就業(yè)與價格穩(wěn)定是一國政府追求的主要經(jīng)濟目標(biāo)，這三個目標(biāo)概括了經(jīng)濟處于內(nèi)部均衡運行狀態(tài)的主要條件。在開放經(jīng)濟下，國際收支平衡與內(nèi)部均衡的政策目標(biāo)一同被納入政府調(diào)控的范圍，成為一國調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡的主要政策目標(biāo)。四大經(jīng)濟目標(biāo)的實現(xiàn)必須通過一系列必要的財政政策、貨幣政策和匯率政策以及它們之間的政策協(xié)調(diào)搭配。匯率政策的具體目標(biāo)主要體現(xiàn)在四個方面：1、貨幣政策的自主權(quán)

保持一國貨幣政策的自主權(quán)，就是各國中央銀行不再因為在固定匯率制度下為保持匯率穩(wěn)定而被動干預(yù)貨幣市場，使貨幣政策能夠自主調(diào)節(jié)內(nèi)部和外部平衡，實現(xiàn)政府預(yù)期的經(jīng)濟目標(biāo)。在固定匯率制度下，由于各國貨幣政策對國際收支的平衡承擔(dān)重要責(zé)任，中央銀行為維持匯率穩(wěn)定被迫在外匯市場上購入或拋售外國資產(chǎn)，使通貨膨脹或緊縮的國際傳遞成為可能，因而貨幣政策的運用將受到國際收支狀況和匯率水平的制約，導(dǎo)致貨幣政策對內(nèi)調(diào)控經(jīng)濟的自主權(quán)也在維持外部均衡的同時逐漸被弱化。作為匯率政策的具體目標(biāo)，保持貨幣政策的自主權(quán)就是通過匯率的自動調(diào)整隔絕國外貨幣因素對本國國內(nèi)經(jīng)濟的影響，真正發(fā)揮匯率政策在自發(fā)調(diào)節(jié)外部均衡中的作用，使貨幣政策對內(nèi)調(diào)節(jié)功能充分發(fā)揮，自主選擇本國愿意接受的價格水平，維持本國經(jīng)濟的穩(wěn)定。2、維護本幣的價值穩(wěn)定

一般在匯率穩(wěn)定的情況下，國際通貨膨脹可以經(jīng)由商品貿(mào)易傳入國內(nèi)，導(dǎo)致諸如進口型的通貨膨脹。那些存在巨額國際收支盈余、貨幣趨于堅挺的國家，常常面臨外國資本的沖擊，國際通貨膨脹往往通過資本交易傳入國內(nèi)。這種情況下，通過外匯管制，限制商品進口和資本輸入，可將國際通貨膨脹拒之門外，使國內(nèi)物價水平得以保持穩(wěn)定。3、調(diào)節(jié)國際收支狀況

一般在匯率穩(wěn)定的情況下，國際通貨膨脹可以經(jīng)由商品貿(mào)易傳入國內(nèi)，導(dǎo)致諸如進口型的通貨膨脹。那些存在巨額國際收支盈余、貨幣趨于堅挺的國家，常常面臨外國資本的沖擊，國際通貨膨脹往往通過資本交易傳入國內(nèi)。這種情況下，通過外匯管制，限制商品進口和資本輸入，可將國際通貨膨脹拒之門外，使國內(nèi)物價水平得以保持穩(wěn)定。4、提高產(chǎn)品國際競爭力

一國國際收支出現(xiàn)大量順差，本國貨幣必然遭受升值的壓力，而貨幣升值將削弱該國商品的出口競爭能力。因此，順差國政府往往利用外匯管制限制長、短期資本流入，減輕本國貨幣蒙受的壓力，以保持其商品的國際競爭能力和國際市場份額。此外，通過對非居民的貿(mào)易收付采取種種限制，也可以更有效地占有國外銷售市場。二、匯率政策的傳導(dǎo)機制（一）傳導(dǎo)機制的功能及特征匯率政策的傳導(dǎo)機制具有兩方面的基本功能：1.信息傳遞功能

在開放經(jīng)濟條件下，匯率政策的傳導(dǎo)機制能夠把一國對外經(jīng)濟活動狀況及其變化趨勢通過匯率這個價格信號傳遞給微觀經(jīng)濟部門和宏觀管理部門。假設(shè)一國國際收支長期出現(xiàn)順差，那么本幣面臨匯率上漲（升值）的壓力，外幣供給大于需求。這樣，微觀經(jīng)濟部門就會因外匯供大于求從而增加對國外商品及勞務(wù)的需求，宏觀管理部門也可以通過增加本幣的投放或增發(fā)債券以購買外國資產(chǎn)，從而促使外匯資源的合理配置。2.經(jīng)濟調(diào)節(jié)功能

首先從靜態(tài)的角度看，開放的市場經(jīng)濟條件下，各經(jīng)濟單位能從匯率價格信號中獲得與涉外經(jīng)濟活動有關(guān)的情況與信息，進而為實現(xiàn)既定目標(biāo)而作出適應(yīng)性調(diào)整。其次從動態(tài)上看，匯率可通過一系列復(fù)雜的渠道影響一國的生產(chǎn)、貿(mào)易和貨幣供求，影響一國的資本流動，從而能夠反映一國經(jīng)濟發(fā)展的趨勢和前景，為政府和企業(yè)調(diào)整政策、決策提供依據(jù)。此外，從與經(jīng)濟活動的聯(lián)系來看，匯率變動產(chǎn)生于多方面的因素，又反作用于這些因素。正是這些因素之間相互聯(lián)系相互作用，才使得匯率作為重要的經(jīng)濟杠桿對經(jīng)濟生活起著調(diào)節(jié)作用。匯率政策傳導(dǎo)機制有三個特征：（1）客觀性

匯率通過改變進出口商品勞務(wù)的相對價格，在國際貿(mào)易活動中執(zhí)行價格轉(zhuǎn)換功能；通過將不同的貨幣單位折算成外匯市場中所需的貨幣單位，使國際間的資金融通和資本流動成為可能。匯率傳導(dǎo)機制作用的發(fā)揮是開放的市場經(jīng)濟下價值規(guī)律、供求規(guī)律和競爭規(guī)律的客觀要求。不論政府是否承認和利用它，它都會自發(fā)、頑強地發(fā)揮作用。（2）普遍性

不論是資本主義還是社會主義國家，不論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，匯率傳導(dǎo)機制普遍存在于任何具有國際商品交換的社會形態(tài)。

（3）可操作性

即使政府不介入，匯率傳導(dǎo)機制也會對社會經(jīng)濟活動產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。當(dāng)然政府可以通過多種方式介入?yún)R率傳導(dǎo)機制發(fā)揮作用的過程，以實現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟政策目標(biāo)。（二）傳導(dǎo)機制的模型

匯率政策的傳導(dǎo)機制，意指匯率政策的變化影響到匯率變動，匯率變動影響到不同國家之間的商品、服務(wù)、資產(chǎn)以及資本相對價格的變動，進而通過傳導(dǎo)媒介使其他相關(guān)經(jīng)濟要素發(fā)生變化，最終促使宏觀經(jīng)濟目標(biāo)的實現(xiàn)。圖4－1表示這一流程如下：

目前，在匯率政策傳導(dǎo)機制研究中考慮的傳導(dǎo)媒介主要是貿(mào)易條件、內(nèi)外銷比價和生產(chǎn)要素的相對價格等。（1）貿(mào)易條件。貿(mào)易條件定義為出口商品價格指數(shù)與進口商品價格指數(shù)的比率。用公式表示為：

（4.1）

（2）內(nèi)外銷比價。內(nèi)外銷比價定義為一定時期內(nèi)，一國生產(chǎn)的若干商品，其在國際市場的外銷價格與國內(nèi)市場的內(nèi)銷價格的比率。用公式表示為：（4.2）

（3）生產(chǎn)要素相對價格。匯率政策的變化可能影響到生產(chǎn)要素的相對價格的變化，為生產(chǎn)要素在不同國家、不同部門之間流動賦予了動力。例如，匯率的變化會導(dǎo)致“利息平價”關(guān)系的破壞，根據(jù)費雪理論：，其中、分別表示A、B兩個國家的利率，、分別表示用A國貨幣表示的B國貨幣的遠期和近期匯率。因此，匯率的變化引起利率的變化，即資本價格發(fā)生變化，從而促使資本在國際間流動。

（三）傳導(dǎo)機制的制約因素

匯率政策傳導(dǎo)能否準(zhǔn)確有效，還受到一系列諸如社會經(jīng)濟形態(tài)、經(jīng)濟體制、經(jīng)濟運行狀況、對外開放程度以及市場供求狀況等因素的制約。我們在研究匯率變動對經(jīng)濟的影響時，必須考慮以上制約因素對匯率政策傳導(dǎo)所發(fā)生的影響，否則，得出的結(jié)論可能就會發(fā)生偏差。1.社會經(jīng)濟形態(tài)

一般而言，匯率作為價格信號更多更直接地對相對自由的經(jīng)濟實體產(chǎn)生影響。在商品經(jīng)濟較為發(fā)達的資本主義社會，市場規(guī)則起著主導(dǎo)作用，匯率傳導(dǎo)機制的靈敏度相對較高，可以更好地發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。而在社會主義國家，因市場經(jīng)濟起步較晚，政府大多采用外匯干預(yù)或行政命令手段來干預(yù)經(jīng)濟活動，因而匯率政策傳導(dǎo)機制的信息傳遞和經(jīng)濟調(diào)節(jié)功能相對來說受到較大的約束。2.經(jīng)濟體制

通常認為，市場經(jīng)濟環(huán)境中匯率政策傳導(dǎo)機制發(fā)揮作用較為充分。因為市場經(jīng)濟條件下經(jīng)濟活動更多依賴于市場價格信號進行調(diào)節(jié)，政府干預(yù)較少。而計劃經(jīng)濟條件下更多采用行政命令手段來調(diào)控經(jīng)濟活動，價格信號往往遭到排斥、限制甚至扭曲，匯率很難發(fā)揮出真正意義上的杠桿作用。3.經(jīng)濟運行狀況

任何一國的匯率形成與變化都與其相關(guān)經(jīng)濟條件互相聯(lián)系。由于各國在一定時期內(nèi)的相關(guān)條件不一致，因而匯率傳導(dǎo)機制發(fā)揮作用的效果與程度也存在差異。如一些面臨高通脹壓力的國家可能正在實施通貨緊縮的調(diào)控政策；而一些通脹較溫和、經(jīng)濟條件較寬松、發(fā)展態(tài)勢比較健康的國家，則可能較多采用匯率價格信號來調(diào)節(jié)經(jīng)濟。4.對外開放度

如果一國對外開放程度較高，匯率就能夠反映大量重要的經(jīng)濟信息，匯率政策的傳導(dǎo)機制也更加靈敏。反之，一國開放度較低，匯率幾乎不能反映任何有價值的信息。比如在一個自給自足、完全封閉的國家，匯率甚至沒有存在的價值，更談不上傳遞信息和調(diào)節(jié)經(jīng)濟。

第二節(jié)匯率制度的選擇

一、匯率制度的概念與分類

二、匯率制度的選擇

一、匯率制度的概念與分類

匯率制度（exchangerateregime）是指規(guī)定各國貨幣交換比率的各種規(guī)則與安排，匯率制度制約著匯率水平的變動。匯率制度是重要的匯率政策工具，匯率制度的選擇是制定匯率政策的主要任務(wù)之一。根據(jù)國際貨幣基金組織1999年對匯率制度的重新分類，并按照匯率由完全固定到完全浮動的順序，我們將匯率制度安排分為八種(如表4-1）：表4－1

1999年IMF新的匯率制度分類匯率安排國家數(shù)目1999.1.12000.12.31１、無獨立法定貨幣的匯率安排3738２、貨幣局制度88３、其它傳統(tǒng)的釘住制（包括管理浮動下的實際釘住制）3944４、水平（上下１％浮動）調(diào)整的釘住127５、爬行釘住65６、爬行帶內(nèi)浮動106７、不預(yù)先公布干預(yù)方式的管理浮動（無區(qū)間的有管理浮動）2632８、自由浮動（獨立浮動）4746資料來源：IMF，internationalfinancialstatistics,1999.4&2001.51.無獨立法定貨幣的匯率安排

無獨立法定貨幣的匯率安排指一國采用另一國的貨幣作為唯一法定貨幣，包括美元化或貨幣聯(lián)盟（dollarizationormonetaryunion），美元化的典型特征就是美元替代本國貨幣進行流通，如巴拿馬和厄瓜多爾等拉美國家。貨幣聯(lián)盟的典型代表是歐元的形成，在聯(lián)盟內(nèi)流通著超越國家主權(quán)的單一貨幣，建立統(tǒng)一的中央銀行。2.貨幣局制度

貨幣局制度指貨幣當(dāng)局規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換比率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)。貨幣局制度要求貨幣當(dāng)局發(fā)行貨幣時，必須有等值的外匯儲備作保障，并嚴(yán)格規(guī)定匯率，沒有改變平價的余地，也對貨幣政策形成了制度性制約。3.其它傳統(tǒng)的固定釘住制度

其它傳統(tǒng)的固定釘住制度指匯率波動圍繞中心匯率上下不超過1％，包括固定比率釘住單一貨幣、釘住貨幣籃子和釘住合成貨幣SDR。在金本位制下，兩國貨幣的價值量之比表現(xiàn)為其含金量之比，即鑄幣平價。在布雷頓森林體系下，各國當(dāng)局通過虛設(shè)的金平價來制定中心匯率，并通過外匯干預(yù)、外匯管制或經(jīng)濟政策等把匯率限制在很小的波動范圍。

4.釘住平行匯率帶

釘住平行匯率帶指匯率被保持在官方承諾的原匯率帶內(nèi)，其波幅超過中心匯率上下各1％，如歐洲貨幣體系下歐洲匯率機制（ERM）。這種匯率安排，具有浮動匯率的靈活性，又有固定匯率的穩(wěn)定性。同時，在公布的浮動范圍內(nèi)，有助于形成合理的市場預(yù)期。但存在的問題是如何確定波動的范圍。如果波動范圍過大，則異化為浮動匯率；而范圍過小，則又異化為固定匯率。5.爬行釘住

爬行釘住指匯率按固定預(yù)先宣布的比率作較小的定期調(diào)整或?qū)x取的定量指標(biāo)的變化作定期的調(diào)整。爬行釘住制度下，貨幣當(dāng)局每隔一段時間就對本國貨幣的匯率進行一次較小幅度的貶值或升值，每次的貶值或升值的時間和幅度都是隨意確定的。包括購買力爬行釘住和任意爬行釘住。

6.爬行帶內(nèi)浮動

爬行帶內(nèi)浮動指匯率圍繞中心匯率在一定幅度內(nèi)浮動，同時中心匯率按固定預(yù)先宣布的比率作定期調(diào)整或?qū)x取的定量指標(biāo)的變化作定期的調(diào)整。其特點是中心匯率變化較為頻繁，同時需確定一個爬行幅度。例如，向后爬行，是以過去的經(jīng)濟指標(biāo)，如通貨膨脹差異等確定爬行幅度。

7.不預(yù)先公布干預(yù)方式的管理浮動

不預(yù)先公布干預(yù)方式的管理浮動也稱為骯臟浮動(dirtyfloat)或無區(qū)間的有管理浮動，指央行偶然地介入外匯市場，對匯率的波動施加影響。央行的干預(yù)可通過公開市場操作與外匯管制，即直接干預(yù)；也可以通過利率調(diào)整以及其他經(jīng)濟政策和措施，即間接干預(yù)。需要指出的是，央行的干預(yù)雖可避免匯率的大起大落，但其要求央行要掌握較多的外匯儲備和可供選擇的貨幣政策工具，并且需要準(zhǔn)確把握干預(yù)的時機和力度。否則干預(yù)的效果是短命的，是不穩(wěn)定的。8.自由浮動

自由浮動又稱獨立浮動（independentfloat），指外匯市場的供求關(guān)系決定本幣與外幣之間的比價，匯率自由波動以平衡外匯供求和市場出清。也就是說，名義匯率變化發(fā)揮內(nèi)外沖擊的調(diào)節(jié)作用，政府無需高額的外匯儲備和干預(yù)外匯市場。

二、匯率制度的選擇（一）影響匯率制度選擇的主要因素

１、經(jīng)濟體的結(jié)構(gòu)性特征（１）經(jīng)濟規(guī)模與開放程度

最適度貨幣區(qū)理論（thetheoryofoptimalcurrencyzone）的文獻強調(diào)：所選的匯率制度應(yīng)與國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征契合，有利于提高國家的整體福利水平。

（２）勞動力和資本的流動性

對此問題首先進行研究的蒙代爾（Mundell,1961）認為：浮動匯率制只能解決不同通貨區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移問題,不能解決同一通貨區(qū)內(nèi)不同地區(qū)間的需求轉(zhuǎn)移問題。因此，同一通貨區(qū)內(nèi)在匯率制度之外要有一個調(diào)節(jié)需求轉(zhuǎn)移和國際收支的機制。

２、金融市場的發(fā)育程度（1）金融市場規(guī)模的大小

規(guī)模較小，則容易受到匯率變化的沖擊。

（2）國內(nèi)外資產(chǎn)的可替代程度

替代程度低，意味著外國解決波動和外匯市場變化對本國經(jīng)濟的影響小。（3）貨幣市場和期匯市場的完善程度

完善的貨幣市場和遠期外匯交易能分散風(fēng)險，約束投機行為，在匯率變化的情況下穩(wěn)定外匯市場。

（4）市場投機的性質(zhì)

弗里德曼（Friedman,1953）把外匯市場的投機分為穩(wěn)定性投機和不穩(wěn)定投機。穩(wěn)定性投機低價時買進，高價時賣出，在獲利的同時也能自動熨平外匯市場上的匯率波動。而不穩(wěn)定性投機則會放大匯率風(fēng)險，迫使貨幣當(dāng)局不得不采取固定匯率制。（5）外匯管制的程度

嚴(yán)格的外匯管制限制了外匯和資本的國際流動，扭曲了價格信號，使實際匯率與名義匯率背離，匯率浮動的有利之處不能得到發(fā)揮。３、宏觀經(jīng)濟沖擊的來源及性質(zhì)

如果沖擊來自國內(nèi)且屬于名義量的變化（貨幣供給、貨幣需求的異常波動），則固定匯率制優(yōu)于浮動匯率制。如果沖擊屬于實質(zhì)經(jīng)濟的變化（來自國內(nèi)或國外的，如消費需求從國產(chǎn)品轉(zhuǎn)向進口品），那么浮動匯率制是較好的選擇。國內(nèi)名義量變化產(chǎn)生的沖擊具有整體性。與其他沖擊相比，較少地影響國內(nèi)商品的比價關(guān)系，實行固定匯率制的空間和余地較大。４、國家的信譽

匯率制度選擇隱含著國家信譽度與匯率靈活性之間此消彼長的替代關(guān)系。一般認為，出于穩(wěn)定物價目的而宣布實行固定匯率制表明了政府反通貨膨脹的決心。當(dāng)國家的信譽度在重壓之下越來越脆弱時，應(yīng)該及早放棄固定匯率制，否則該匯率制度也將被市場力量摧毀。對于沒有建立起健全的財政、貨幣政策體系的發(fā)展中國家來說，固定匯率制簡便易行，透明度高。(二)關(guān)于匯率制度選擇的爭論贊成浮動匯率制度的主要理由有：

１、浮動匯率可以保證經(jīng)濟穩(wěn)定增長２、浮動匯率能夠自發(fā)調(diào)節(jié)國際收支均衡３、浮動匯率制可以免受貨幣沖擊

４、浮動匯率制度能隔絕通貨膨脹和經(jīng)濟周期的國際傳遞５、浮動匯率制更有利于國際貿(mào)易和國際投資６、浮動匯率制可以消除匯率決定的不對稱性，便于經(jīng)濟政策的國際協(xié)調(diào)支持固定匯率制度的主要理由有：１、固定匯率支持者否認了浮動匯率制能保證經(jīng)濟穩(wěn)定增長的觀點２、固定匯率支持者認為浮動匯率對國際收支的自動調(diào)節(jié)作用有限

３、反對浮動匯率者認為，固定匯率下固然存在投機資本攻擊的可能，但是很多實行浮動匯率的國家，并未發(fā)現(xiàn)如浮動匯率支持者所說的匯率是基本穩(wěn)定的，相反匯率的波幅常常很大４、固定匯率支持者不認為浮動匯率能完全隔絕通貨膨脹和經(jīng)濟周期的國際傳遞５、固定匯率支持者從另一角度分析指出，浮動匯率制不利于國際貿(mào)易和國際投資６、固定匯率制維護者認為，浮動匯率制度下，由于對匯率缺乏有效的約束，各國首要考慮國內(nèi)經(jīng)濟目標(biāo)的實現(xiàn)，容易利用匯率的自由波動推行競爭性貶值的政策，造成國際經(jīng)濟秩序混亂第三節(jié)匯率水平管理

一、混合匯率安排二、差別匯率安排

一、混合匯率安排

混合匯率是將官方匯率與自由匯率按不同比例混合使用的制度，以對不同的交易實行差別對待。這種制度規(guī)定某類項目外匯收入的全部或一部分可以不按官方匯率出售給指定銀行，允許這類外匯收入者在自由市場按自由匯率出售外匯。相反，規(guī)定對某類外匯需求者不按官方匯率供給全部或部分外匯，而是要求他們以一定比例在自由市場按自由匯率購買外匯。例如，我國取消雙重匯率制以前，出現(xiàn)官方匯率和外匯調(diào)劑中心匯率、場外交易匯率以及黑市匯率并存的匯率安排（如圖4－2）。二、差別匯率安排

根據(jù)外匯的不同來源和使用情況，規(guī)定兩種或兩種以上的高低不同的官方匯率，這就是差別匯率安排。差別匯率安排有狹義和廣義之分，狹義的差別匯率一般是指官方?jīng)Q定實際匯率，其與平價相差1％以上。廣義的差別匯率安排是指，考慮到關(guān)稅、補貼等影響實際外匯價格要素后，所做出的差別匯率安排。

差別匯率安排有其自身的特征。主要體現(xiàn)在：

（1）在外匯管制條件下，以官方匯率為基礎(chǔ)（2）政府希望集中調(diào)度和使用外匯資源（3）是臨時性政策工具１、進口與出口的差別匯率安排

20世紀(jì)70年代許多發(fā)展中國家采用進口和出口的差別匯率安排。假設(shè)匯率表達式為直接標(biāo)價法，不同的進出口匯率組合代表不同的政策導(dǎo)向，能夠達到預(yù)期政策的效果。２、進口多元差別匯率

發(fā)展中國家在對外開放初期，特別是在出口導(dǎo)向和進口替代階段常采用進口多元差別匯率安排。采取進口多元化差別匯率的國家，一般有其特定的預(yù)期目標(biāo)，諸如鼓勵重要物資和先進技術(shù)的進口，限制非必需物資的進口；調(diào)整進口結(jié)構(gòu)，推進進口替代，提高工業(yè)化水平；避免全面匯率調(diào)整造成的社會振蕩；緩解通貨膨脹的壓力等等。

３、出口多元差別匯率安排

出口多元差別匯率安排是指一國為限制或鼓勵特定商品的出口而對該商品出口時使用的匯率進行的多元化差別安排。與采用進口多元匯率安排相比，出口多元匯率安排使用較少。根據(jù)對出口的調(diào)節(jié)效果不同，出口差別匯率安排可分為懲罰性出口匯率安排和優(yōu)惠性出口匯率安排。第四節(jié)政府對匯率變化的干預(yù)一、政府對匯率變化干預(yù)目的

二、政府對匯率變化干預(yù)的方式

一、政府對匯率變化干預(yù)目的（一）實現(xiàn)匯率政策的總體目標(biāo)

政府對匯率變化進行干預(yù)，是一國政府實施匯率政策的一部分。從這個意義上講，政府對匯率變化的干預(yù)應(yīng)服從于匯率政策總體目標(biāo)。

（二）防止匯率短期內(nèi)過分波動

開放經(jīng)濟條件下，匯率短期內(nèi)過分波動將降低資源配置效率，影響到一國開放經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。政府對外匯市場干預(yù)的首要目標(biāo)，就是防止匯率在短期內(nèi)過分波動。（三）作為與財政貨幣政策搭配的工具

政府對外匯市場的管制與財政政策搭配，可以起到穩(wěn)定物價、增加就業(yè)、保護特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及增加財政收入的作用。因此，也可以說，中央銀行對外匯市場的干預(yù)不是一項獨立的政策工具，一般與其他財政貨幣政策搭配使用。（四）實現(xiàn)其他的政治經(jīng)濟目的

政府為達到其他特定的政治經(jīng)濟目的，可以通過對匯率變化進行干預(yù)來實現(xiàn)。例如，一國政府可能人為地造成本幣低估而刺激本國出口的增加；中央銀行可以在外匯市場上進行不同種類的外匯交易以改善本國外匯儲備的結(jié)構(gòu)；一國政府也可以利用匯率變化，來抑制通貨膨脹的國際傳遞，也可以對其他國際的匯率政策進行人為地制裁和報復(fù)等等。二、政府對匯率變化干預(yù)的方式

根據(jù)不同的角度，政府對匯率變化的干預(yù)可分為不同的類型。例如，按干預(yù)的手段不同，可分為直接干預(yù)和間接干預(yù)；按是否引起貨幣供應(yīng)量的變化，可分為沖銷性干預(yù)和非沖銷性干預(yù)；按干預(yù)的策略不同，可分為熨平每日波動型、逆向型和非官方釘住型。另外，按參與干預(yù)的國家不同，可分為單邊干預(yù)和聯(lián)合干預(yù)。

一般認為，政府對匯率變化的干預(yù)方式主要有以下幾種：（一）通過政府言論或權(quán)威人士發(fā)言，間接影響匯率變化

政府可以通過言論或權(quán)威人士的發(fā)言向市場發(fā)出的信號，表明政府的態(tài)度及可能采取的措施，以影響市場參與者的心理預(yù)期，從而達到實現(xiàn)匯率相應(yīng)調(diào)整的目的，可稱之為干預(yù)的信號效應(yīng)（PaulR.Krugman，國際經(jīng)濟學(xué)）。

（二）公開市場操作

即中央銀行以交易者身份進入外匯市場，通過吞吐外匯影響外匯供求，從而達到影響匯率變化的效果（見圖4-3）。常見的政府公開市場操作的制度安排之一是外匯平準(zhǔn)基金（exchangestabilizationfund）制度。（三）外匯管制

外匯管制(foreignexchangecontrol)是指一國政府為平衡國際收支，維持匯率穩(wěn)定，以及實現(xiàn)其它政治經(jīng)濟目的，通過調(diào)整交易規(guī)則和交易條件，直接控制交易數(shù)量和匯率水平，對境內(nèi)和其它管轄范圍內(nèi)的外匯交易實行的限制。包括對外匯的買賣、外匯匯價、國際結(jié)算、資本流動以及銀行的外匯存款帳戶等各方面外匯收支與交易所作的規(guī)定。1、外匯管制的類型

（１）實行全面外匯管制的國家和地區(qū)（２）實行部分外匯管制的國家和地區(qū)（３）基本上不實行外匯管制的國家和地區(qū)2、外匯管制的方法

外匯管制的方法很多，但其共同特征是政府對外匯交易實行限制。通常是對外匯交易的數(shù)量進行限制，或?qū)ν鈪R交易的價格作出不同的規(guī)定。（1）外匯數(shù)量管制

外匯數(shù)量管制主要是指一國外匯管理當(dāng)局通過對經(jīng)常項目收支、資本輸出入、非居民的銀行存款帳戶以及黃金、現(xiàn)鈔輸出入等進行管制，達到政府對匯率變化進行干預(yù)的目的。

（2）外匯匯率管制

對外匯匯率的管制實質(zhì)是規(guī)定各項外匯收支按什么匯率結(jié)匯。第五節(jié)匯率政策與其他經(jīng)濟政策的配合一、內(nèi)外部均衡的沖突二、內(nèi)外部均衡的政策協(xié)調(diào)三、不同匯率制度下的政策配合：蒙代爾－弗萊明模型

一、內(nèi)外部均衡的沖突

凱恩斯革命使宏觀調(diào)控成為經(jīng)濟學(xué)研究的重要對象。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，如何采用政策配合來解決內(nèi)外均衡的矛盾，又成為現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)，特別是國際經(jīng)濟學(xué)的研究熱點問題。這里，首先介紹存在于內(nèi)外部均衡過程中的“二元沖突”和“三元沖突”。（一）二元沖突

所謂“二元沖突”，通常被認為是固定匯率制和資本自由流動在內(nèi)外部同時實現(xiàn)均衡過程中存在的不可協(xié)調(diào)性或者沖突。即在固定匯率制度下，必須實行嚴(yán)格的資本管制，否則資本的自由流動將會沖垮固定的匯率制度。這里，主要介紹米德關(guān)于“二元沖突”的觀點。（二）三元沖突

“三元沖突”提出于浮動匯率制度替代布雷頓森林體系以后，國際投機資本不斷發(fā)展壯大，國際經(jīng)濟社會的不穩(wěn)定因素增多，貨幣當(dāng)局要求有更大的政策自主權(quán)來實現(xiàn)內(nèi)外部平衡。而在國際資金流動、固定匯率和貨幣政策自主性之間存在著“三元沖突”，成為各國為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標(biāo)而進行政策協(xié)調(diào)搭配需要考慮的重點。１、羅伯特·蒙代爾（RobertMundell）的“不可能三角”

蒙代爾認為，在資本完全流動的情況下，如果一個小國開放經(jīng)濟采用完全固定匯率安排（即追求匯率穩(wěn)定的目標(biāo)），則貨幣政策是完全無效的；如果采用完全浮動匯率安排（即放棄匯率穩(wěn)定的目標(biāo)），則貨幣政策是完全有效的。這就是蒙代爾提出的國際經(jīng)濟學(xué)著名論斷——“不可能三角”。即貨幣政策獨立性、匯率完全穩(wěn)定和資本自由流動三個目標(biāo)不可兼得（如圖4-4）。

２、克魯格曼（Krugman，1998）的三難選擇

在蒙代爾－弗萊明模型的基礎(chǔ)上，克魯格曼提出了“開放經(jīng)濟的三難選擇”（openeconomytrilemma）,即開放經(jīng)濟存在多種目標(biāo)，卻不能同時實現(xiàn)。主要目標(biāo)是：一是調(diào)節(jié)能力。即一國能夠根據(jù)自己的需要獨立自主地制定貨幣政策，熨平經(jīng)濟周期波動，達到適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)出和就業(yè)水平。二是信心。即國內(nèi)外公眾對當(dāng)局穩(wěn)定匯率能力的信賴程度。三是流動性。即國際資本可以暢通無障礙地流入或流出。三個目標(biāo)各居一角，就形成克魯格曼的“永恒的三角”（如圖4-5）。二、內(nèi)外部均衡的政策協(xié)調(diào)

通常認為，一國可以利用自動調(diào)節(jié)機制和政策引導(dǎo)機制，實現(xiàn)國際收支均衡，即外部均衡。但在許多情況下，外部均衡的實現(xiàn)是以犧牲內(nèi)部均衡作為代價的。以一國出現(xiàn)國際收支逆差為例，實行緊縮性的財政貨幣政策，雖然可以消除逆差，但也可能會引起失業(yè)和經(jīng)濟衰退。因此，面對錯綜復(fù)雜的內(nèi)外經(jīng)濟問題，任何單一政策都顯得捉襟見肘，這在客觀上要求政策當(dāng)局對各項政策要配合使用。（一）丁伯根（JanTinbergen）法則

丁伯根法則，即要想實現(xiàn)一個給定目標(biāo)，就必須有一個有效工具；要想實現(xiàn)多個目標(biāo)，就必須有數(shù)量相同的有效工具。如果目標(biāo)多于工具，則至少有一個目標(biāo)不能實現(xiàn)；如果工具多于目標(biāo)，則有不止一種方法實現(xiàn)目標(biāo)集。一國通常所需要的相互獨立的政策工具的數(shù)目，必須與所要達到的獨立目標(biāo)的數(shù)目一樣多。因此，為了同時實現(xiàn)內(nèi)外部均衡，就必須有兩種政策并進行配合運用。

（二）斯旺（TreverSwan）的政策配合圖解

澳大利亞經(jīng)濟學(xué)家斯旺為對丁伯根法則做進一步分析，將政策工具分為支出變更政策和支出轉(zhuǎn)換政策兩大類，并試圖通過兩個政策工具的相互配合，以同時實現(xiàn)內(nèi)外部均衡的目標(biāo)。支出變更政策是指改變社會總需求或國民經(jīng)濟總支出水平的政策，包括財政政策和貨幣政策。支出轉(zhuǎn)換政策是指不改變社會總需求或總支出水平，而改變國內(nèi)外商品和勞務(wù)在總需求或總支出中比例的政策，包括匯率調(diào)整政策和直接管制政策等（圖4-6）。１、只采用支出變更政策

對于斯旺圖中不同區(qū)域內(nèi)的不均衡點，如果只采用單一的政策工具，即支出變更政策工具來同時解決經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)外不均衡問題，則會面臨米德沖突，陷入政策力度難以協(xié)調(diào)或政策調(diào)節(jié)方向不一致的困境（圖4-7）。２、只采用支出轉(zhuǎn)換政策

對于斯旺圖中不同區(qū)域內(nèi)的不均衡點，如果只采用單一的政策工具，即支出轉(zhuǎn)換政策工具來同時解決經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)外不均衡問題，也會面臨米德沖突，陷入政策力度難以協(xié)調(diào)或政策調(diào)節(jié)方向不一致的困境（圖4-8）。３、支出變更政策和支出轉(zhuǎn)換政策的配合

斯旺認為，同時解決經(jīng)濟發(fā)展中的內(nèi)外部均衡問題，需要支出變更政策和支出轉(zhuǎn)換政策兩大政策工具的相互配合。根據(jù)不同的內(nèi)外部均衡問題，要首先采用效果明顯的政策，并以另一種政策需配合，然后兩種政策交替使用，最終同時實現(xiàn)內(nèi)外部均衡。（１）假定FF曲線較YY曲線平緩

圖4-9中，F(xiàn)F曲線較YY曲線平緩，其政策含義是：支出轉(zhuǎn)換政策對解決外部均衡問題更加直接有效，而支出變更政策對解決內(nèi)部均衡問題更加直接有效，建議是采用匯率政策解決外部均衡問題，財政貨幣政策解決內(nèi)部均衡問題。２、假定FF曲線較YY曲線陡峭

圖4-10中的FF曲線較YY曲線陡峭，其政策含義是：支出變更政策對解決外部均衡問題更加直接有效，而支出轉(zhuǎn)換政策對解決內(nèi)部均衡問題更加直接有效，建議采用匯率政策解決內(nèi)部均衡問題，財政貨幣政策解決外部均衡問題。（三）蒙代爾的“政策指派法則”

1962年，在向國際貨幣基金提交的《適當(dāng)運用財政貨幣政策以實現(xiàn)內(nèi)外穩(wěn)定》報告中，蒙代爾提出了在固定匯率制度下如何運用財政政策和貨幣政策，同時實現(xiàn)內(nèi)外部均衡的政策搭配學(xué)說。他強調(diào)：政策工具應(yīng)該指派給其最具直接影響力的政策目標(biāo)，如把財政政策指派給內(nèi)部均衡目標(biāo)，把貨幣政策指派給外部均衡目標(biāo)，這就是蒙代爾的“政策指派法則”（表4-2、圖4-11）

。

表4－2:財政政策與貨幣政策的配合經(jīng)濟狀況財政政策貨幣政策通貨緊縮/國際收支逆差擴張性緊縮性通貨膨脹/國際收支逆差緊縮性緊縮性通貨膨脹/國際收支順差緊縮性擴張性通貨緊縮/國際收支順差擴張性擴張性三、不同匯率制度下的政策配合：蒙代爾－弗萊明模型

隨著經(jīng)濟開放的邊界不斷拓展，如何在不同匯率制度下進行政策配合以實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟均衡，越來越受到各國經(jīng)濟學(xué)界和政府部門的關(guān)注。著名經(jīng)濟學(xué)家蒙代爾和弗萊明以標(biāo)準(zhǔn)的凱恩斯宏觀經(jīng)濟IS-LM模型為基礎(chǔ)，通過分析決定經(jīng)常帳戶平衡和資本凈流入的不同條件，進而提出開放經(jīng)濟下一國商品市場、貨幣市場和國際收支的一般均衡模型，即蒙代爾—弗萊明模型（M-F模型）。M-F模型出色地分析了開放經(jīng)濟條件下，為實現(xiàn)內(nèi)外部均衡，匯率政策與財政、貨幣政策配合的效應(yīng)，在國際金融學(xué)領(lǐng)域產(chǎn)生了重大影響。（一）基本模型

蒙代爾—弗萊明模型的分析對象是一個小國開放經(jīng)濟，并假定資源未得到充分利用，總供給具有完全彈性，無論總需求如何變化，本國和外國的價格水平都維持不變。在其基本模型中，縱軸為利率i，橫軸為產(chǎn)出Y，IS為商品市場均衡曲線，LM為貨幣市場均衡曲線，BP為國際收支均衡曲線（圖4-12）。1、商品市場均衡線（IS曲線）

商品市場均衡曲線表示能使商品市場處于均衡狀態(tài)的利率和產(chǎn)出的各種組合，其基本方程式為：

（4.3）2、貨幣市場均衡線（LM曲線）

貨幣市場均衡線表示能使貨幣市場處于均衡狀態(tài)的各種利率和產(chǎn)出的組合，其方程式為：