直接債務融資市場業(yè)務知識培訓

目錄

企業(yè)主要融資方式簡介

企業(yè)直接債務融資產(chǎn)品介紹我國企業(yè)直接債務融資市場概況 我國企業(yè)直接債務融資操作實務

1第1頁/共38頁第一頁，共39頁。一、企業(yè)主要融資方式簡介2第2頁/共38頁第二頁，共39頁。證監(jiān)會中期票據(jù)交易商協(xié)會公司債券短期融資券國家發(fā)改委企業(yè)債券直接債務融資工具境內(nèi)非上市公司境內(nèi)上市公司、非上市公司均可上市公司1.2直接債務融資工具主要產(chǎn)品構(gòu)成3第3頁/共38頁第三頁，共39頁。比較項目公司債企業(yè)債短期融資券中期票據(jù)發(fā)行人上市公司非上市公司上市公司和非上市公司均可主管機構(gòu)中國證券監(jiān)督管理委員會國家發(fā)展和改革委員會中國人民銀行授權(quán)中國銀行間市場交易商協(xié)會進行自律管理承銷機構(gòu)有保薦業(yè)務資格的券商證券公司2家銀行和2家券商定義公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的債務融資工具；短期融資券期限在1年以內(nèi)，中期票據(jù)期限在1年以上發(fā)行額度累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%累計債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40％對企業(yè)發(fā)行融資券實行余額管理。待償還融資券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40％（凈資產(chǎn)含少數(shù)股東權(quán)益）1.3.1直接債務融資工具比較4第4頁/共38頁第四頁，共39頁。比較項目公司債企業(yè)債短期融資券中期票據(jù)盈利要求最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息最近三年可分配利潤（凈利潤）足以支付企業(yè)債券的一年的利息無實質(zhì)性條件，依據(jù)企業(yè)信用資質(zhì)，市場化發(fā)行；投資人自行判斷風險募集資金使用用途發(fā)行公司債券募集的資金，必須符合股東會或股東大會核準的用途，且符合國家產(chǎn)業(yè)政策募集資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關手續(xù)齊全。用于固定資產(chǎn)投資項目的，應符合固定資產(chǎn)投資項目資本金的要求，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60%。用于收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照該比例執(zhí)行。用于調(diào)整債務結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應提供銀行同意以債還貸的證明；用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的20%用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動（但不能用于房地產(chǎn)等項目投資），并披露具體資金用途注冊審核審批時間及方式核準制。自受理材料之日起，大約兩至三個月完成發(fā)行審核制，自受理申請之日起3個月內(nèi)（發(fā)行人及主承銷商根據(jù)反饋意見補充和修改申報材料的時間除外）作出核準或者不予核準的決定，不予核準的，應說明理由注冊制。自受理材料之日起，平均大約兩個月完成發(fā)行1.3.2直接債務融資工具比較5第5頁/共38頁第五頁，共39頁。比較項目公司債企業(yè)債短期融資券中期票據(jù)發(fā)行期限一年以上通常5-10年，最長可達20年最長不超過365天期限不限，目前主要是3年至7年，個別為10年期發(fā)行利率票面年利率將根據(jù)網(wǎng)下詢價簿記結(jié)果，由發(fā)行人與保薦人（主承銷商）按照國家有關規(guī)定協(xié)商一致由企業(yè)根據(jù)市場情況確定，但不得超過國務院限定的利率水平根據(jù)市場情況確定市場化定價，信用評級較高企業(yè)融資成本低于同期貸款利率，略低于企業(yè)債發(fā)行成本擔保情況可發(fā)行無擔保信用債券以及第三方擔保債券可發(fā)行無擔保信用債券、資產(chǎn)抵押債券、第三方擔保債券以信用方式為主以信用方式為主優(yōu)點可申請一次核準，分期發(fā)行較多采用固定利率，可一次性鎖定發(fā)行成本可分期發(fā)行，總體發(fā)行成本低于企業(yè)債兩年注冊有效期；一次申請，分期發(fā)行，低于公司債、企業(yè)債發(fā)行成本發(fā)行市場交易所市場銀行間市場與交易所市場銀行間市場銀行間市場1.3.3直接債務融資工具比較非金融企業(yè)債務融資工具的比較優(yōu)勢：信用方式融資；效率較高、時間可控；兩年注冊有效期；募集資金用途寬泛；信息披露簡單；交易費用低穩(wěn)定；受政策影響??；綜合成本低6第6頁/共38頁第六頁，共39頁。1.4.2直接債務融資市場概況：托管量迅速提高2001-2011年企業(yè)直接債務融資產(chǎn)品余額(億元)年度企業(yè)債公司債可轉(zhuǎn)債非金融企業(yè)債務融資工具合計短期融資券中期票據(jù)中小企業(yè)集合票據(jù)超短期融資券2001年262.5

0

262.52002年587.5

0.27

587.772003年945.5

0.64

946.142004年1242.5

266.84

1509.342005年1851.5

190.021380.5

3422.022006年2831.5

120.432667.1

5619.032007年4479.411298.483203.1

7892.982008年6821.3400139.184203.1167213235.62009年11029.61134.9119.774561.058724.4312.6525582.42010年14603.911646.4136.856530.3513638.4357.7715036763.712011年17343.342856.1515.477861.319845.13107.445051838.897第7頁/共38頁第七頁，共39頁。二、我國直接債務融資產(chǎn)品介紹8第8頁/共38頁第八頁，共39頁。產(chǎn)品與制度創(chuàng)新是市場發(fā)展的主要推動力：產(chǎn)品與制度創(chuàng)新推動整個債券市場容量劇增，并推動各金融機構(gòu)固定收益業(yè)務、理財業(yè)務進入良性發(fā)展軌道。未來在中小企業(yè)融資、地方政府融資，以及大力推動衍生產(chǎn)品發(fā)展等方面的創(chuàng)新，將進一步市場發(fā)展。2.1通過產(chǎn)品與制度創(chuàng)新，推動債券市場深化發(fā)展，加快金融脫媒進程發(fā)行主體日益多元化期限結(jié)構(gòu)逐漸完善擔保方式多樣化發(fā)行主體信用評級差異性加大含權(quán)債不斷出現(xiàn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品浮息債券以及浮動基準誕生利率與信用衍生產(chǎn)品集中清算與結(jié)算離岸人民幣債券市場債券發(fā)行量萬億首次推出商業(yè)銀行次級債短融、資產(chǎn)證券化混合資本債、分離交易轉(zhuǎn)債、利率互換公司債、財務公司金融債中期票據(jù)SCP、CRM發(fā)行主體多元化產(chǎn)品創(chuàng)新推動發(fā)行量井噴產(chǎn)品與制度創(chuàng)新主線鮮明9第9頁/共38頁第九頁，共39頁。

公司債券發(fā)行人行業(yè)分布較廣，債項評級以AA至AAA為主公司債券發(fā)行人涉及30個行業(yè)，發(fā)債行業(yè)分布主要集中在以房地產(chǎn)、采礦、電力、石油和交通基礎設施行業(yè)，占發(fā)行總額比例分別為18%、13%、13%，11%和9%債項評級以AAA、AA+和AA為主，AA-評級公司債也有少量發(fā)行2.2.1產(chǎn)品創(chuàng)新——公司債券發(fā)行特征公司債評級分布(2007-2011)公司債行業(yè)分布(2007-2011)10注：數(shù)據(jù)截至2011年第10頁/共38頁第十頁，共39頁。

企業(yè)債券發(fā)行人行業(yè)分布較廣，債項評級以AA至AAA為主

企業(yè)債券發(fā)行人涉及27個行業(yè)，以交通基礎設施、建筑、綜合類、電力、石油等行業(yè)為主，占發(fā)行總額比例分別為

34%、16%、13%、5%、3%評級分布多元化，AAA、AA+、AA級債券占比均較大，AA級以下占比較小2.2.2產(chǎn)品創(chuàng)新——企業(yè)債券發(fā)行特征企業(yè)債評級分布企業(yè)債行業(yè)分布11注：數(shù)據(jù)截至2011年第11頁/共38頁第十一頁，共39頁。

中期票據(jù)、短期融資券發(fā)行人行業(yè)分布廣泛中期票據(jù)發(fā)行人涉及47個行業(yè)，以石油、電力、采礦、電信、交通基礎設施等行業(yè)為主，占發(fā)行總額比例分別為24%、14%、10%、9%、9%短期融資券發(fā)行人涉及40個行業(yè)，以電力、交通基礎設施、采礦、綜合類、石油等行業(yè)為主，占該發(fā)行總額比例分別24%、12%、11%、7%、7%2.2.3產(chǎn)品創(chuàng)新——中期票據(jù)和短期融資券發(fā)行特征短期融資券行業(yè)分布中期票據(jù)行業(yè)分布12注：數(shù)據(jù)截至2011年第12頁/共38頁第十二頁，共39頁。

中期票據(jù)、短期融資券主要由AA-以上企業(yè)發(fā)行，多數(shù)無擔保

中期票據(jù)全部由主體評級AA-及以上企業(yè)發(fā)行，其中主體評級AAA發(fā)行人占比74%

短期融資券絕大部分由主體評級AA-及以上企業(yè)發(fā)行，其中AAA、AA+和AA主體評級短期融資券發(fā)行金額分布占總發(fā)行額的52%、13%和12%2.2.3產(chǎn)品創(chuàng)新——中期票據(jù)和短期融資券發(fā)行特征短期融資券主體評級分布中期票據(jù)主體評級分布13注：數(shù)據(jù)截至2011年第13頁/共38頁第十三頁，共39頁。

超短期融資券推出后發(fā)行規(guī)模迅速擴大，發(fā)行人為主體評級AAA的中央企業(yè)超短期融資券于2010年12月推出，得到發(fā)行人和投資機構(gòu)的青睞，2010年發(fā)行總額150億元，2011年發(fā)行總額達到2090億元2010-2011年超短期融資券發(fā)行人為鐵道部和主體評級重點AAA的中央企業(yè)，2012年之后超短期融資券發(fā)行人范圍已經(jīng)擴大至主體評級AAA的中央企業(yè)

發(fā)行的企業(yè)或機構(gòu)發(fā)行額（億元）鐵道部650國家電網(wǎng)公司400中國石油化工股份有限公司50中國石油化工集團公司150中國石油天然氣集團公司500中國聯(lián)合網(wǎng)絡通信有限公司390中國南方電網(wǎng)有限責任公司1002.2.4產(chǎn)品創(chuàng)新——超短期融資券發(fā)行特征超短期融資券發(fā)行人(2010-2011)超短期融資券發(fā)行規(guī)模14第14頁/共38頁第十四頁，共39頁。集合票據(jù)定義及產(chǎn)品要素審批機構(gòu)中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)行方式注冊發(fā)行規(guī)模任一企業(yè)集合票據(jù)待償還余額不得超過該企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；任一企業(yè)集合票據(jù)募集資金額不超過2億元人民幣，單支集合票據(jù)注冊金額不超過10億元人民幣期限不超過3年效率交易商協(xié)會鼓勵創(chuàng)新，支持為中小企業(yè)拓寬融資渠道，項目可進入“綠色通道”注冊，有效提高發(fā)行效率適用對象符合國家產(chǎn)業(yè)政策，得到國家政策支持的中小企業(yè)產(chǎn)品特點降低中小企業(yè)企業(yè)融資門檻；擴大中小企業(yè)融資渠道，增強融資靈活性；提升中小企業(yè)在銀行間債券市場的市場形象集合中期票據(jù)是指2個（含）以上、10個（含）以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具集合票據(jù)適用性集合票據(jù)解決單一企業(yè)因規(guī)模較小不能獨立發(fā)債的矛盾，降低了融資門檻，為中小企業(yè)提供了新的融資渠道對于規(guī)模龐大、募集資金規(guī)模較大的公司不適合集合中期票據(jù)2.2.5產(chǎn)品創(chuàng)新——集合票據(jù)發(fā)行特征15第15頁/共38頁第十五頁，共39頁。

集合票據(jù)在各方通力合作下快速發(fā)展，發(fā)行主體較分散，主要位于經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)交易商協(xié)會、地方政府、人行、主承銷商和增信機構(gòu)通力合作，克服重重困難，推動中小企業(yè)集合票據(jù)快速發(fā)展，為中小企業(yè)開辟了高效和成本節(jié)約的融資渠道。截至2011年底，中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行45只，發(fā)行總額為125.45億元截至2011年底，集合票據(jù)發(fā)行主體共涉及11個省和3個直轄市，主要位于山東、江蘇、上海和北京等經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)2.2.5產(chǎn)品創(chuàng)新——集合票據(jù)發(fā)行特征集合票據(jù)區(qū)域分布(2009-2011)集合票據(jù)行業(yè)分布(2009-2011)16第16頁/共38頁第十六頁，共39頁。非公開定向工具定義及產(chǎn)品要素審批審批機構(gòu)：中國銀行間市場交易商協(xié)會監(jiān)管方式：實行注冊制，注冊程序較公募債務融資工具更加簡化審批周期：通常一個月時間以內(nèi)可以完成注冊發(fā)行方式一次注冊，分期發(fā)行發(fā)行主體無特別要求發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)40%的限制，將有效擴大企業(yè)直接債務融資的空間發(fā)行期限無特別要求，1-5年期限均有發(fā)行發(fā)行利率按照市場化方式確定，收益率一般比公募債務融資工具略高募集資金用途未做嚴格限定，用于符合國家相關法律法規(guī)及政策要求的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動流通市場與投資者市場：銀行間債券市場投資者：銀行間市場所有成員（在定向投資者之間交易）擔保無強制擔保要求交易與托管在中國外匯交易中心交易，在銀行間清算所股份有限公司進行登記托管和兌付非公開定向工具適用性適合符合公開發(fā)行債券條件，但債券發(fā)行額度已滿，并且希望通過非公開方式實現(xiàn)債券發(fā)行規(guī)模超過凈資產(chǎn)40%限制的企業(yè)適合暫時不符合公開發(fā)行債券的要求而有實際融資需求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)非公開定向發(fā)行是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場特定機構(gòu)投資人發(fā)行債務融資工具，并在特定機構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為。在銀行間債券市場以非公開定向發(fā)行方式發(fā)行的債務融資工具稱為非公開定向工具2.2.6產(chǎn)品創(chuàng)新——非公開定向工具發(fā)行特征17第17頁/共38頁第十七頁，共39頁。

非公開定向工具發(fā)行規(guī)模較高，行業(yè)分布廣泛非公開定向工具發(fā)行規(guī)模較高，2011年非公開定向工具推出后，全年發(fā)行量達到904億元發(fā)行企業(yè)涉及13個行業(yè)，電力、交通基礎設施行業(yè)占比分別為38.2%和12.2%，其他行業(yè)主要包括運輸、采礦、房地產(chǎn)、綜合類、金融服務等2.2.6產(chǎn)品創(chuàng)新——非公開定向工具發(fā)行特征非公開定向工具行業(yè)分布非公開定向工具發(fā)行發(fā)行規(guī)模18第18頁/共38頁第十八頁，共39頁。地方融資平臺每年的債券發(fā)行規(guī)模2009年以來地方融資平臺債券發(fā)行保持較高規(guī)模2009-2011年年均發(fā)行規(guī)模達2500億元，2012年發(fā)行量繼續(xù)上升，截至5月末僅城投企業(yè)債發(fā)行量就超過1700億元2.2.7產(chǎn)品創(chuàng)新——城投類債券發(fā)行特征19第19頁/共38頁第十九頁，共39頁。地方融資平臺債券的地域特征從地域分布看，東部發(fā)行規(guī)模最高，占比達64.1%；從行政級別看，省級和市級發(fā)行規(guī)?；鞠喈?，占比分別達48.7%和43.8%。地方融資平臺債券的地域特征2.2.7產(chǎn)品創(chuàng)新——城投類債券發(fā)行特征20第20頁/共38頁第二十頁，共39頁。地方融資平臺債券的評級特征從債項信用級別分布看，AA級以上占絕大部分；從擔保特征看，無擔保占比最大，繼而是第三方企業(yè)擔保、應收賬款質(zhì)押擔保、銀行擔保和土地抵押擔保。地方融資平臺債券的擔保特征2.2.7產(chǎn)品創(chuàng)新——城投類債券發(fā)行特征21第21頁/共38頁第二十一頁，共39頁。由于城投債融資主要用來進行基礎設施建設等長期項目投資，從期限分布看，城投類債券以3年以上占比最大地方融資平臺債券的期限特征2.2.7產(chǎn)品創(chuàng)新——城投類債券發(fā)行特征22第22頁/共38頁第二十二頁，共39頁。232001-2011年企業(yè)直接債務融資產(chǎn)品發(fā)行總額(億元)年度企業(yè)債公司債可轉(zhuǎn)債非金融企業(yè)債務融資工具合計短期融資券中期票據(jù)中小企業(yè)集合票據(jù)超短期融資券2001年140

0

1402002年325

41.5

366.52003年358

145.5

503.52004年307

144.03

451.032005年654

01392.5

2046.52006年995

43.872944

3982.872007年1709.35112106.483356.1

5283.932008年2366.928877.24298.516728702.62009年4252.33734.946.614627.057052.4312.6516725.972010年3627.03511.567.36767.35491445.1215015932.32011年3540.81220.7413.28028.37279.767.68209023539.381.4.1直接債務融資市場概況：發(fā)行量迅速增長23第23頁/共38頁第二十三頁，共39頁。中短期債券（1-5年）早期企業(yè)債由企業(yè)自辦發(fā)行，未在銀行間或交易所市場上市，資料多數(shù)未公開根據(jù)現(xiàn)有統(tǒng)計，深圳平南鐵路公司于1994年9月發(fā)行3年期債券，金額為1億元，債券無擔保；鐵道部于1997年1月發(fā)行5年期債券，金額為15億元，債券評級為AAA，由鐵路建設基金提供擔保；這兩只債券是較早發(fā)行的中短期企業(yè)類債券第一只8年期債券：三峽集團于1999年1月發(fā)行8年期債券，金額為10億元，債券評級為AAA，由三峽工程建設基金提供擔保第一只10年期債券：中國中信集團有限公司于1999年6月發(fā)行7年期債券，金額為7億元，債券評級為AAA，豁免擔保中長期債券（5-10年）第一只15年、20年、30年期債券：三峽集團于2001年11月、2002年9月和2003年8月分別發(fā)行三期債券，期限分別為15年、20年和30年期，金額分別為30億元、50億元和30億元，債券評級均為AAA，均由三峽工程建設基金擔保長期債券（10年以上）第一批3個月、6個月、9個月和1年期限債券：2005年5月短期融資券正式推出，首批短期融資券發(fā)行期限包括3個月、6個月、9個月和1年期，發(fā)行人為國家開發(fā)投資公司、五礦集團、華能國際等央企第一只1個月期限債券：2010年12月超短期融資券正式推出，初期以6-9月期限為主，之后出現(xiàn)了首只1月期債券，由中國聯(lián)合網(wǎng)絡通信有限公司在2011年9月發(fā)行，金額均40億元短期債券（1年以內(nèi)）2.3.1發(fā)行方案創(chuàng)新——期限24第24頁/共38頁第二十四頁，共39頁。三、我國企業(yè)直接債務融資市場概況25第25頁/共38頁第二十五頁，共39頁。3.1債券市場功能籌資功能—資源配置—企業(yè)為滿足經(jīng)營需要

—政府彌補財政赤字、促進經(jīng)濟和社會發(fā)展調(diào)節(jié)功能—宏觀調(diào)控

—貨幣政策實施平臺

—財政收支調(diào)節(jié)定價功能

—價格發(fā)現(xiàn)

—定價基準投資功能第26頁/共38頁第二十六頁，共39頁。3.2債券市場概述發(fā)行市場：又稱一級市場，發(fā)行主體向投資者發(fā)行債券以籌集資金的市場。流通市場：又稱二級市場，是已發(fā)行債券進行交易流通的場所。

—場內(nèi)市場：交易所市場

—場外市場：包括銀行間交易所市場和銀行間柜臺市場第27頁/共38頁第二十七頁，共39頁。我國債券市場的萌芽階段（1981~1987）1981年國債恢復發(fā)行，1984年出現(xiàn)企業(yè)債券，1985年國有商業(yè)銀行開始發(fā)行金融債券，債券不能流通我國債券市場的起步與探索階段（1988~1996）1988年初7個城市金融機構(gòu)柜臺進行國債流通試點，隨后在全國61個城市進行推廣1990年12月開始證券交易所形式的債券交易，交易所債券市場處于主導地位1992年國債現(xiàn)貨開始進入交易所交易，國債回購、國債期貨相繼出現(xiàn)1995年國債招標發(fā)行試點成功，從行政攤派向承購包銷及招標方式轉(zhuǎn)化1995年5月國債期貨交易被暫停，各證券交易所債券回購業(yè)務受到整頓銀行間債券市場異軍突起，債券市場框架基本形成（1997~2002）1997年6月，商業(yè)銀行全部退出交易所市場，建立專供商業(yè)銀行進行債券交易的場所——全國銀行間債券市場，后擴展到所有類型金融機構(gòu)均可參與交易的金融機構(gòu)債券市場逐漸形成以銀行間市場為主，交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場為輔，分工合作相互補充的市場體系開拓與鞏固并重，我國債券市場持續(xù)穩(wěn)步快速發(fā)展（2003~今）銀行間市場已覆蓋各類機構(gòu)投資者，規(guī)模和品種不斷增加，以場外市場為主的債券市場格局形成產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，制度建設與市場監(jiān)管逐漸發(fā)展并完善，多層次債券市場深化發(fā)展3.3我國債券市場發(fā)展歷程28第28頁/共38頁第二十八頁，共39頁。從資金運用看，截至2009年仍以存款等間接方式為主，其他金融資產(chǎn)的比例偏低:資金運用方式制約了股票、債券及基金、理財?shù)冉鹑谫Y產(chǎn)的發(fā)展200420052006200720082009通貨10.19.77.37.86.05.5存款72.072.061.929.781.271.0證券9.88.63.25.43.17.4債券3.53.11.2-0.7-1.11.2股票6.35.52.06.14.16.2保險準備金7.88.812.717.714.113.83.4關注：從資金運用角度看，債券市場發(fā)展存在的主要問題資金運用以間接方式為主29第29頁/共38頁第二十九頁，共39頁。303.5直接債務融資市場概況：發(fā)展格局非金融企業(yè)債務融資品種發(fā)行占比(2011)非金融企業(yè)債務融資品種存量占比(2012.5)

中期票據(jù)和短期融資券在直接債務融資市場中占主要份額2011年中期票據(jù)和短期融資券發(fā)行近1.83萬億，在直接債務融資市場份額占比為79.17%截至2012年5月末，中期票據(jù)和短期融資券余額3.03萬億，在直接債務融資市場份額占比為61.21%30第30頁/共38頁第三十頁，共39頁。債券托管量接近21萬億,債券托管量占GDP的比重接近50%，債券市場在國民經(jīng)濟中的地位大幅提高信用債存量逐年上升，占債券托管量比列大幅提高，接近25%左右，2001年以來，信用債占GDP比例也從接近0達到了12%的比例3.6債券市場快速發(fā)展：企業(yè)信用債券市場成為最具活力的部分信用債/GDP信用債存量占比逐年上升31第31頁/共38頁第三十一頁，共39頁。長時間以來，我國金融體系缺乏彈性，存在著直接融資與間接融資結(jié)構(gòu)不平衡、債券市場發(fā)展落后于股票市場的問題。2004年末，我國公司信用類債券余額2431億元，僅占社會融資總量的1.8%，排在世界第27位，亞洲第6位，遠落后于經(jīng)濟規(guī)模比我們小得多的韓國、馬來西亞。在此背景下，中國人民銀行明確提出了超常規(guī)發(fā)展金融市場的思路。2007年9月，按照政府管理市場方式轉(zhuǎn)變的要求，根據(jù)市場發(fā)展的需要，中國銀行間市場交易商協(xié)會在北京發(fā)起設立。協(xié)會成立后，堅持以市場化運作為主導，推動債務融資工具實施以發(fā)行人信息披露為核心、投資者風險自擔為基礎、中介機構(gòu)盡職履責為保障的注冊制管理，把企業(yè)能不能發(fā)債、能發(fā)多少債、以什么價格發(fā)債，都交給市場去決定。以注冊制為基石，為企業(yè)提供了低成本進入債券市場的通道，促進了直接債務融資市場的快速增長。截至2011年底，我國信用債市場規(guī)模已達5.1萬億元，占社會融資總量的10.6%，位居世界第三、亞洲第二。其中在交易商協(xié)會注冊的債務融資工具市場存量突破3萬億元，占我國直接債務融資規(guī)模的60%，成為我國企業(yè)直接債務融資的主要市場。3.7交易商協(xié)會成立與銀行間債券市場發(fā)展32第32頁/共38頁第三十二頁，共39頁。3.8債券市場快速發(fā)展：國際地位大幅提升債券市場的國際地位大幅提升截至2011年底，中國的債券市場規(guī)模列全球第四位33第33頁/共38頁第三十三頁，共39頁。34

3.9經(jīng)濟金融化，債券市場面臨重大機遇從貨幣化向金融化的深化過程中，債券市場迎來了重要發(fā)展機遇：產(chǎn)品供給更加豐富產(chǎn)品創(chuàng)新將更加活躍——高收益?zhèn)?、機構(gòu)債、市政債、國債期貨等創(chuàng)新步伐加快人民幣國際化：推動境外市場發(fā)展以及由此形成的跨境業(yè)務機會貨幣增速放緩以及利率市場化，將在一定程度上改變投資風險偏好，這將相對提升較為安全的固定收益產(chǎn)品的吸引力，同時金融脫媒，資產(chǎn)安排多元化將導致對固定收益類產(chǎn)品的持續(xù)性增加。債券市場的快速發(fā)展，債券類業(yè)務在各機構(gòu)的重要性有望進一步提升，同