第二章金融風(fēng)險(xiǎn)管理概述更新

風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)生與發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)管理起源于一戰(zhàn)后的德國(guó)，由于戰(zhàn)后嚴(yán)重的通貨膨脹，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中開始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理問題。美國(guó)于1929-1933年卷入嚴(yán)重的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，更使風(fēng)險(xiǎn)管理問題成為許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的重點(diǎn)。1931年，由美國(guó)管理協(xié)會(huì)保險(xiǎn)部首先提出風(fēng)險(xiǎn)管理概念。風(fēng)險(xiǎn)管理問題真正在美國(guó)工商企業(yè)中引起足夠的重視并得到推廣則始于50年代。第一頁，共35頁。1963年，美國(guó)出版的《保險(xiǎn)手冊(cè)》刊載了《企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理》一文，引起歐洲各國(guó)的普遍重視。以后，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的研究逐步趨向系統(tǒng)化、專門化，風(fēng)險(xiǎn)管理也成了企業(yè)管理科學(xué)中一門獨(dú)立學(xué)科。80年代以來，金融自由化和金融一體化的負(fù)面影響使得金融風(fēng)險(xiǎn)管理在金融行業(yè)中越來越被重視?，F(xiàn)代西方發(fā)達(dá)國(guó)家，金融風(fēng)險(xiǎn)管理已成為金融機(jī)構(gòu)中獨(dú)立性、專業(yè)性很強(qiáng)的一個(gè)部門。第二頁，共35頁。什么是風(fēng)險(xiǎn)管理？美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理的權(quán)威解釋者威廉姆斯和漢斯在其合作的《風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)》一書中提出：“風(fēng)險(xiǎn)管理是通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。”第三頁，共35頁。風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)最小的成本最大的安全保障這里所指的“最小”、“最大”是相對(duì)的，必須進(jìn)行成本-收益核算。第四頁，共35頁。什么是金融風(fēng)險(xiǎn)管理？金融風(fēng)險(xiǎn)管理是指以消除或減少金融風(fēng)險(xiǎn)及其不利影響為目的，通過實(shí)施一系列的政策和措施來控制金融風(fēng)險(xiǎn)的行為。根據(jù)管理主體不同，金融風(fēng)險(xiǎn)管理分為內(nèi)部管理和外部管理。根據(jù)管理對(duì)象不同，金融風(fēng)險(xiǎn)管理分為微觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理和宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理。第五頁，共35頁。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的意義微觀層面的意義：以較低成本避免或減少損失的發(fā)生。保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常進(jìn)行，提高資金使用效率。有利于經(jīng)濟(jì)主體作出合理決策。有利于經(jīng)濟(jì)主體實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。宏觀層面的意義：有助于維護(hù)金融秩序，保障金融市場(chǎng)安全運(yùn)行。有助于保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定并健康發(fā)展。第六頁，共35頁。金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別1.金融風(fēng)險(xiǎn)的度量2.金融風(fēng)險(xiǎn)管理決策與實(shí)施3.金融風(fēng)險(xiǎn)的控制4.金融風(fēng)險(xiǎn)管理的程序第七頁，共35頁。金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別識(shí)別的內(nèi)容金融風(fēng)險(xiǎn)的“敞口”

——金融風(fēng)險(xiǎn)存在于哪里？金融風(fēng)險(xiǎn)的成因和特征

——什么原因引起？發(fā)生的概率多大？可能引起的損失是多大？第八頁，共35頁。識(shí)別的方法菜單分析法保險(xiǎn)調(diào)查法頭腦風(fēng)暴法德爾斐法財(cái)務(wù)分析法風(fēng)險(xiǎn)樹分析法第九頁，共35頁。金融風(fēng)險(xiǎn)的度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量均值-方差模型β系數(shù)法：缺口模型VaR法第十頁，共35頁。均值—方差模型基本原理均值反映金融資產(chǎn)的預(yù)期收益。均值越大，預(yù)期收益越高；方差反映金融資產(chǎn)收益的變動(dòng)幅度。方差越大，資產(chǎn)收益波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。均值—方差模型也被用于資產(chǎn)組合的選擇。第十一頁，共35頁。資產(chǎn)類型預(yù)期收益方差投資比例相關(guān)系數(shù)AμA?A2xAρBμB?B2xB例：某資產(chǎn)組合的均值與方差如下：則：μ=xAμA+xBμB?2=xA2?A2+xB2?B2+2ρxAxB?A?B

當(dāng)ρ=0時(shí)，?2=xA2?A2+xB2?B2說明：在選擇資產(chǎn)組合時(shí)，應(yīng)盡量選擇相關(guān)性小的金融資產(chǎn)。第十二頁，共35頁。β系數(shù)法β系數(shù)是在CAPM中被提出的。基本原理β=

資產(chǎn)i的風(fēng)險(xiǎn)程度/整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度若β大于1，說明該證券的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；若β小于1，說明該證券的風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第十三頁，共35頁。缺口模型簡(jiǎn)單地說，缺口就是資產(chǎn)與負(fù)債的差。通常缺口越大，金融風(fēng)險(xiǎn)也越大。缺口模型包括敏感性缺口模型和持續(xù)期缺口模型兩種，主要對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。第十四頁，共35頁。VaR法VaR（受險(xiǎn)價(jià)值）是指在正常的市場(chǎng)條件，給定的置信水平和給定的時(shí)間間隔內(nèi)，某項(xiàng)資產(chǎn)或某一資產(chǎn)組合預(yù)期可能發(fā)生的最大損失。如：某項(xiàng)資產(chǎn)在95%的置信度上的日VaR值為5000元。說明該項(xiàng)資產(chǎn)一天損失5000元的概率為5%。VaR法便于管理者或投資者掌握金融資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn)狀況。第十五頁，共35頁。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的決策與實(shí)施確定管理策略制定行動(dòng)方案落實(shí)與實(shí)施第十六頁，共35頁。金融風(fēng)險(xiǎn)的控制進(jìn)行日常監(jiān)督和檢查，保證方案順利實(shí)施。監(jiān)控金融風(fēng)險(xiǎn)的變化，及時(shí)調(diào)整策略。對(duì)實(shí)施效果進(jìn)行及時(shí)反饋和評(píng)價(jià)，并進(jìn)行必要的調(diào)整。第十七頁，共35頁。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的組織形式金融風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部管理的組織形式股東大會(huì)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)總經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)管理部基層業(yè)務(wù)部門第十八頁，共35頁。股東大會(huì)監(jiān)事會(huì)董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理部戰(zhàn)略組監(jiān)控組總經(jīng)理稽核部財(cái)務(wù)部會(huì)計(jì)部操作部門人事部科技部調(diào)研部金融風(fēng)險(xiǎn)管理的組織體系第十九頁，共35頁。金融風(fēng)險(xiǎn)外部管理的組織形式行業(yè)自律——同業(yè)公會(huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)等形式政府監(jiān)管——人民銀行下屬的銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)第二十頁，共35頁。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本策略預(yù)防策略規(guī)避策略分散策略轉(zhuǎn)嫁策略對(duì)沖策略補(bǔ)償策略第二十一頁，共35頁。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵金融風(fēng)險(xiǎn)管理是指各經(jīng)濟(jì)實(shí)體在籌集和經(jīng)營(yíng)資金的過程中，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、衡量和分析，并在此基礎(chǔ)上有效地控制與處置金融風(fēng)險(xiǎn)，用最低成本即用最經(jīng)濟(jì)合理的方法來實(shí)現(xiàn)最大安全保障的科學(xué)管理方法，管理對(duì)象僅限于資金籌集與經(jīng)營(yíng)過程中存在和發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)度量和風(fēng)險(xiǎn)控制。第二十二頁，共35頁。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)早期的金融理論認(rèn)為，金融風(fēng)險(xiǎn)管理是沒有必要的。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主Miller、Modigliani(1958)指出，在一個(gè)完美的市場(chǎng)中，對(duì)沖或叫套期保值（hedging）等金融操作手段并不能影響公司的價(jià)值。這里的完美的市場(chǎng)是指不存在稅收和破產(chǎn)成本，以及市場(chǎng)參與者都具有完全的信息。因此，公司的管理者是沒有必要進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)管理。然而，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，金融風(fēng)險(xiǎn)管理卻引起了越來越多的來自學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注。第二十三頁，共35頁。風(fēng)險(xiǎn)管理需求基于兩個(gè)獨(dú)立的理論基礎(chǔ)

1、現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)并非完美，因此通過風(fēng)險(xiǎn)管理可以提升公司價(jià)值。現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)的不完美性。

2、公司的管理者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的(Riskaversion)，因此通過風(fēng)險(xiǎn)管理可以增加公司管理者的效用(Managers’utility)。很多實(shí)證研究表明，公司的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)與公司管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡有密切聯(lián)系。第二十四頁，共35頁。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展（一）現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的動(dòng)力推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)進(jìn)步的直接動(dòng)力是金融創(chuàng)新，推動(dòng)金融創(chuàng)新的相關(guān)因素：1、浮動(dòng)匯率。1975年，固定匯率制的崩潰、匯率自由浮動(dòng)，但這種劇烈的浮動(dòng)使得債市、匯市、股市劇烈波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)急劇放大。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。。第二十五頁，共35頁。浮動(dòng)匯率背景介紹浮動(dòng)匯率是固定匯率的對(duì)稱。根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系而自由漲跌，貨幣當(dāng)局不進(jìn)行干涉的匯率。在浮動(dòng)匯率下，金平價(jià)已失去實(shí)際意義，官方匯率也只起某種參考作用。各國(guó)政府為了維持匯率的穩(wěn)定，或出于某種政治及經(jīng)濟(jì)目的，要使匯率上升或下降，都或多或少地對(duì)匯率的波動(dòng)采取干預(yù)措施。這種浮動(dòng)匯率在國(guó)際上通稱為管理浮動(dòng)或骯臟浮動(dòng)。1973年固定匯率制瓦解后，西方國(guó)家普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制。第二十六頁，共35頁。金平價(jià)概念金平價(jià)（GoldParity）指金本位制下，貨幣的匯價(jià)應(yīng)該等于貨幣的含金量之比。舉例：如果一英鎊含2克金，一美元含1克金，則1英鎊=2美元。第二十七頁，共35頁。金本位小知識(shí)回顧金本位即金本位制（Goldstandard），金本位制就是以黃金為本位幣的貨幣制度。在金本位制下，每單位的貨幣價(jià)值等同于若干重量的黃金（即貨幣含金量）；當(dāng)不同國(guó)家使用金本位時(shí)，國(guó)家之間的匯率由它們各自貨幣的含金量之比——金平價(jià)來決定。金本位制于19世紀(jì)中期開始盛行。在歷史上，曾有過三種形式的金本位制：金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制。其中金幣本位制是最典型的形式，就狹義來說，金本位制即指該種貨幣制度。第二十八頁，共35頁。2、放松管制。放松管制表現(xiàn)為：一是混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為主流；二是逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化。第二十九頁，共35頁?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展史早期階段：自然分離19世紀(jì)末20世紀(jì)初，隨著證券市場(chǎng)日益繁榮和膨脹，證券市場(chǎng)上的投資、投機(jī)、包銷等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)空前活躍，商業(yè)銀行與投資銀行各自憑借雄厚的資金實(shí)力大量地向?qū)Ψ叫袠I(yè)擴(kuò)張業(yè)務(wù)，這是金融業(yè)最初的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。但1929-1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)使商業(yè)銀行、投資銀行混業(yè)的弊端暴露無遺。美國(guó)政府為了加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的控制，于1933年通過了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，嚴(yán)格限制商業(yè)銀行和投資銀行的業(yè)務(wù)界限。隨后，許多國(guó)家也紛紛效仿，形成了西方金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局。20世紀(jì)80年代科技和金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，金融衍生品的不斷出現(xiàn)，在這種背景下，西方各國(guó)金融當(dāng)局，形成了現(xiàn)代銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)。第三十頁，共35頁。

90年代以后隨著金融管制的放松和金融創(chuàng)新活動(dòng)加劇，金融業(yè)并購(gòu)潮風(fēng)起云涌。加快了混業(yè)經(jīng)營(yíng)邁進(jìn)的步伐。美國(guó)國(guó)會(huì)于1999年11月4日通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》從法律上取消了商業(yè)銀行和證券公司跨界經(jīng)營(yíng)的限制，現(xiàn)代國(guó)際金融業(yè)務(wù)走上了多樣化、專業(yè)化、集中化和國(guó)際化的發(fā)展方向。第三十一頁，共35頁。3、技術(shù)進(jìn)步。技術(shù)進(jìn)步是實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新的物質(zhì)基礎(chǔ)。計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展，信息成本降低，提高了決策的有效性和準(zhǔn)確性第三十二頁，共35頁。

（二）現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)介紹

現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)發(fā)展分為三個(gè)階段：

第一階段資產(chǎn)負(fù)債管理階段。20世紀(jì)80年代比較盛行，主動(dòng)利用利率變化敏感的資金，協(xié)調(diào)和控制資金配置狀態(tài)，使銀行維持一個(gè)正的凈利息差額和正的資本凈值。第三十三頁，共35頁。

第二階段金融工程管理階段。20世紀(jì)90年代比較盛行。金融工程風(fēng)險(xiǎn)管理主要思