2023年宋城演藝研究報告 全國化布局的國內(nèi)演藝龍頭

2023年宋城演藝研究報告全國化布局的國內(nèi)演藝龍頭1.宋城演藝：全國化布局的國內(nèi)演藝龍頭1.1.多年打磨鑄就全國演藝龍頭宋城演藝發(fā)展股份有限公司（簡稱“宋城演藝”）成立于1994年，2010年在深交所上市。公司主要從事旅游演藝業(yè)務(wù)，成功打造“千古情”品牌，在國內(nèi)演藝市場處于領(lǐng)先地位，被譽為“中國演藝第一股”。回顧歷史，公司發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：第一階段（1996-2012年）：專注杭州宋城景區(qū)，多年打磨積累經(jīng)驗。此階段公司的主要項目為杭州宋城景區(qū)與杭州樂園景區(qū)，通過在杭州的持續(xù)深耕，夯實了“主題公園+文化演藝”的核心競爭力，同時全力拓展旅游客源市場，加大營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)力度，為公司下一步實現(xiàn)異地項目的經(jīng)營鋪設(shè)打下堅實基礎(chǔ)。第二階段（2013-2017年）：走出杭州，“主題公園+文化演藝”核心商業(yè)模式的異地復(fù)制能力得到成功驗證。2013年9月25日，異地復(fù)制首個項目——三亞千古情景區(qū)開園；2014年麗江、九寨宋城景區(qū)相繼落地。落地后各項目基本能夠?qū)崿F(xiàn)首年盈利。本輪公司選擇一線旅游景區(qū)、采用重資產(chǎn)模式擴張，充分驗證異地復(fù)制能力。第三階段（2017年-至今）：輕重并行，謀求演藝新模式。公司持續(xù)推進(jìn)重資產(chǎn)項目的異地擴張，桂林、張家界、西安及上海景區(qū)正式營業(yè)；以《炭河千古情》為代表的輕資產(chǎn)項目開始輸出。此階段，公司積極探索多元化發(fā)展：進(jìn)軍上海，完成從旅游演藝到城市演藝的突破。1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，創(chuàng)始人黃巧靈把關(guān)劇目編創(chuàng)質(zhì)量黃巧靈及其一致行動人合計持股40.95%。截至2022年底，杭州宋城集團(tuán)持股27.7%，為公司第一大股東，黃巧靈、黃巧龍、劉萍分別持有杭州宋城集團(tuán)85.8%/10.0%/3.4%股權(quán)。黃巧靈、黃巧龍、劉萍為一致行動人，持股比例為40.95%。杭州宋城集團(tuán)控股有限公司及黃巧靈為公司控股股東及實際控制人。2022年12月5日，金研宋韻與宋城集團(tuán)、黃巧靈先生、劉萍女士簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，合計受讓宋城集團(tuán)、黃巧靈、劉萍持有的流通股1.31億股，占上市公司股本總額的5.01%。協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，黃巧靈人及其一致行動人持股數(shù)量將由12.01億股減少至10.71億股，持股比例降至40.95%。公司創(chuàng)始人黃巧靈卸任董事長，專注于核心劇目編創(chuàng)。黃巧靈先生擔(dān)任“千古情”系列作品的總導(dǎo)演、總策劃與藝術(shù)總監(jiān)，為相關(guān)劇目的靈魂人物。2021年8月27日，黃巧靈先生辭去董事長職務(wù)，擔(dān)任的其他職務(wù)不變，由原總裁張嫻女士繼任董事長。未來，黃巧靈先生將持續(xù)深耕核心品牌”千古情“的創(chuàng)作與更新，并進(jìn)一步增強對整體編創(chuàng)質(zhì)量的把控。1.3.營收規(guī)模穩(wěn)步增長，花房減值聚焦演藝主業(yè)前營收規(guī)模穩(wěn)步提升，盈利能力較強。1）前收入穩(wěn)健增長，期間擾動。疫情前，2010-2019年，剔除花房并表及出表影響，公司營業(yè)收入保持穩(wěn)健增長，2019年公司剔除花房實現(xiàn)營業(yè)收入22.29億元，2010-2019年CAGR為19.61%；對于公司正常經(jīng)營擾動，2020/2021/2022Q1-3，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.03/11.85/3.88億元，分別同比-65.44%/+31.27%/-61.78%。2）“主題公園+文化演藝”模式下，盈利能力強。毛利率多年來維持在約70%，經(jīng)營模式克服了單一景區(qū)/演藝的缺點（將在后文詳細(xì)說明），現(xiàn)場演藝業(yè)務(wù)的毛利率中樞達(dá)到65%以上，盈利能力強。3）公司歸母凈利潤率能夠達(dá)到40%以上，前利潤穩(wěn)健增長。前公司銷售費用率及管理費用率中樞都維持在5%-10%，高毛利率、費用率穩(wěn)健下整體盈利能力強。凈利潤率能夠達(dá)到40%以上。前公司歸母凈利潤穩(wěn)健增長，2019年公司實現(xiàn)歸母凈利潤13.40億元/同比+4.09%，剔除六間房影響，公司2010-2019年利潤復(fù)合增速達(dá)到25.47%。2020年沖擊下營業(yè)成本中折舊攤銷等費用相對剛性，若剔除花房減值影響，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，受到較大擾動。2021年擾動環(huán)比有所收斂疊加公司積極應(yīng)對、降本增效，全年實現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元，環(huán)比顯著改善。花房減值，輕裝上陣。公司于2015年以26.02億元收購直播平臺六間房，探索打造線下演藝與線上娛樂相結(jié)合的“大演藝生態(tài)圈”的嘗試；2019年六間房與花椒重組，公司持股比例降至39.53%，互聯(lián)網(wǎng)演藝業(yè)務(wù)完成出表（2015-2019年間的互聯(lián)網(wǎng)演藝業(yè)務(wù)主要來源于六間房）。2021年，考慮到直播行業(yè)競爭激烈致流量獲取成本提升、六間房業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期，公司公告對花房科技計提長期股權(quán)投資損失和減值準(zhǔn)備合計18.61億元。此次計提是出于對花房科技未來收入與自由現(xiàn)金流的謹(jǐn)慎性預(yù)期，所帶來的短期風(fēng)險已一次性釋放完畢，減值后公司的戰(zhàn)略重心將更聚焦于文化演藝主業(yè)。當(dāng)前聚焦演藝主業(yè)，輕重并舉。2019年六間房出表完成后，互聯(lián)網(wǎng)演藝退出主營業(yè)務(wù)，公司聚焦主業(yè)現(xiàn)場演藝業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)主要業(yè)務(wù)為文化藝術(shù)業(yè)（現(xiàn)場演藝）與旅游服務(wù)業(yè)，2021年兩項業(yè)務(wù)的營收貢獻(xiàn)分別為9.61/1.72億元，占營業(yè)收入的比重分別為81.10%/14.51%。其中，1）現(xiàn)場演藝為公司核心業(yè)務(wù)，公司立足于杭州宋城景區(qū)，以“千古情”為主要品牌，在多地打造了主題公園集群和千古情系列演出服務(wù)，以門票和演出收入為主要營收來源；2）旅游服務(wù)業(yè)主要包括設(shè)計策劃與網(wǎng)絡(luò)票務(wù)銷售，公司為合作方提供品牌授權(quán)、規(guī)劃設(shè)計等旅游演藝解決方案，收入來源為服務(wù)費與管理費，網(wǎng)絡(luò)票務(wù)銷售即線上直銷或分銷公司景區(qū)門票及千古情演出票，亦有與其他景點的聯(lián)動銷售。公司專注于現(xiàn)場演藝業(yè)務(wù)，輕資產(chǎn)輸出收入穩(wěn)步增長。2.演藝行業(yè)前穩(wěn)健，旅游演藝及城市演藝競爭要素有所差異2.1.演藝行業(yè)前穩(wěn)健，旅游演藝及城市演藝受眾及競爭要素有所差異前演藝行業(yè)穩(wěn)健增長，對于行業(yè)打擊顯著。演藝產(chǎn)業(yè)是以演藝產(chǎn)品的創(chuàng)作生產(chǎn)、表演銷售及其他配套服務(wù)機構(gòu)共同構(gòu)成的產(chǎn)業(yè)體系。根據(jù)中國演出行業(yè)協(xié)會，前我國演出市場規(guī)模穩(wěn)步增長，2019年市場規(guī)模達(dá)到572.24億元/同比+11.31%；國內(nèi)演出場次為19.71萬場。2020年上半年由于影響，大眾出行幾乎全面受限，人流密度高的室內(nèi)演出接近全部關(guān)停，行業(yè)承壓顯著；同年下半年起，文旅部逐步放開上座率限制，目前各劇院可以100%銷售，相關(guān)限制已經(jīng)取消。2020下半年起行業(yè)開始有所恢復(fù)；2020/2021年國內(nèi)演出行業(yè)市場規(guī)模分別為268.88/335.85億元，分別同比-54.06%/+27.76%。演出場次分別為5.45/18.97萬場。2021年演出場次恢復(fù)領(lǐng)先演出市場規(guī)?；謴?fù)，單場次演出收入顯著降低，供給恢復(fù)下短期需求仍受到一定抑制。演藝市場按照受眾主要分為旅游演藝與城市演藝，旅游演藝依靠目的地客源倒流、城市演藝優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為核心能力。按受眾來分，現(xiàn)場演藝主要由旅游演藝與城市演藝構(gòu)成：1）旅游演藝是文化和旅游融合發(fā)展的產(chǎn)物，依靠旅游目的地客源導(dǎo)流，受眾多為外地游客，大多在旅游目的地進(jìn)行長期的駐場演出，地方文化特色鮮明，2019年實現(xiàn)票房約70億元；2）城市演藝依靠優(yōu)質(zhì)內(nèi)容導(dǎo)流，受眾多為本地及周邊居民，注重個性化與互動性，2019年實現(xiàn)票房收入約120億元。從區(qū)域分布來看，當(dāng)前國內(nèi)演出市場發(fā)展不均衡。根據(jù)中國演出行業(yè)協(xié)會，演出市場演出場次、票房收入主要集中于北京、上海、江蘇等相對發(fā)展省份。排名前10位的地區(qū)占全國市場份額比重超過65%，從區(qū)域布局來看，國內(nèi)演出市場地域分布發(fā)展并不均衡。Z世代成為演藝行業(yè)消費主力軍，演出行業(yè)向個性化、年輕化方向發(fā)展。其消費觀更追求個性化，展現(xiàn)出興趣優(yōu)先、注重體驗、理性消費等多元特征，個性化與體驗化成為吸引Z世代要素。典型案例為沉浸式演出《不眠之夜》。《不眠之夜》（《sleepnomore》）是以莎士比亞的《麥克白》為背景創(chuàng)作的沉浸式戲劇，自2016年亞洲首演來幾乎場場爆滿，以高達(dá)700元的平均票價贏得了極高的用戶粘性。位于上海麥金儂酒店的《不眠之夜》有多達(dá)90個房間、近30位演員，每一位演員都有一條獨立的案件線索，觀眾的行動與選擇完全自由，個人的體驗因互動的不同而大相徑庭，給予了觀眾充沛的主動體驗權(quán)，這極大驅(qū)動了觀眾的好奇心，大大提高了用戶復(fù)購率。2.1.1.旅游演藝：旅游需求+轉(zhuǎn)化率提升消費驅(qū)動需求增長，行業(yè)高度集中、千古情系列獨占鰲頭前旅游演藝市場規(guī)模逐步擴張，主題公園演藝市場規(guī)模占比持續(xù)提升。1）根據(jù)道略演藝，2015-2019年我國旅游演藝市場保持持續(xù)增長。2019年分別實現(xiàn)票房收入68.02億元，2015-2019年CAGR分別為16.9%，2019年旅游演藝觀眾人次近1億。2）旅游演藝按照形式主要分為主題公園演藝、實景演藝及劇場旅游演藝，主題公園演藝市場規(guī)模占比持續(xù)提升。旅游演藝行業(yè)發(fā)展早期主要為劇院類旅游演藝，其投資成本相對較小、演出數(shù)量多，在旅游人們城市的傳統(tǒng)劇場或茶館等地上演，但其演出形式單一、同質(zhì)化嚴(yán)重。實景類演藝依托于當(dāng)?shù)芈糜钨Y源、具備較好的游客體驗度，但其需在景區(qū)內(nèi)實景演出、對于選址要求高且維護(hù)成本高，后期異地復(fù)制難度大。主題公園類旅游演藝節(jié)目均在主題公園內(nèi)演出，主題公園及演出相互融合、對游客吸引能力強，且不依托于自然景觀，便于成熟項目后續(xù)復(fù)制擴張能力。根據(jù)道略演藝，我國旅游演藝中主題公園演出市場規(guī)模占比持續(xù)提升，由2015年42.60%提升至2019年46.80%。旅游演藝依托于景區(qū)，選址為旅游演藝核心競爭要素、產(chǎn)品及營銷亦必不可少。旅游演藝主要針對外地游客人群，其觀看人數(shù)=客流量*轉(zhuǎn)化率，以客流量為核心變量，靠近成熟旅游資源能夠為旅游演藝項目帶來穩(wěn)定的客流量，由此選址為旅游演藝核心競爭要素。根據(jù)《中國實景演藝旅游資源時空格局研究》，旅游演藝的分布形成以東部沿海地區(qū)為支點，沿長江向中西部擴散的特征。微觀上，中國旅游演藝的空間擴散呈現(xiàn)出由省會、重點旅游城市向三四線城市擴散的特征。逐步從旅游發(fā)展較早且規(guī)模較大的成熟旅游城市向后續(xù)發(fā)展起來的新興旅游地推進(jìn)。依托區(qū)域經(jīng)濟(jì)和旅游資源優(yōu)勢、借勢市場基礎(chǔ)和成熟景區(qū)帶來的穩(wěn)定游客量，是大多數(shù)旅游演藝項目生存發(fā)展的基礎(chǔ)條件，其具有對旅游經(jīng)濟(jì)和市場的強依附性特征。選址之外，產(chǎn)品質(zhì)量把控、營銷能力提升有助于提升轉(zhuǎn)化率。綜合來看，旅游演藝依托于成熟景區(qū)，以選址為核心競爭要素，在此基礎(chǔ)上，產(chǎn)品質(zhì)量把控及營銷能力提升有助于提升轉(zhuǎn)化率。競爭格局來看，行業(yè)格局集中，千古情系列獨占鰲頭。根據(jù)道略演藝，國內(nèi)旅游演藝龍頭主要為宋城系、印象系、山水系及長隆系。其前期投入、運營模式及演出形式皆有所差異。其中宋城系多以室內(nèi)演藝為主，采取“主題公園+文化演藝”一體化模式，全產(chǎn)業(yè)鏈運作。而印象、山水等則以室外演出系列為主，印象、山水系主要輕資產(chǎn)運營、以項目輸出為主要運營模式，如印象系列主要收取創(chuàng)作費用和后期門票收入分成，投資運營相對以當(dāng)?shù)卣蚱髽I(yè)為主，以大型實景演出為主要特色。根據(jù)道略演藝，我國旅游演藝市場格局相對集中，2016年行業(yè)CR3達(dá)到54%，其中宋城系市占率顯著領(lǐng)先。2.1.2.城市演藝：百花齊放，核心為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容輸出城市演藝以音樂戲劇為主體，客單價高。城市演藝多在高客流的城市駐點或在不同城市巡演，目標(biāo)客戶側(cè)重于當(dāng)?shù)鼐用瘢\用較多現(xiàn)代科技，主要包括音樂類（音樂會、演唱會、音樂節(jié)）、戲劇類（話劇、音樂劇、戲曲、兒童?。┘扒囯s技（相聲表演、雜技演出）。其中，音樂與戲劇類為演出場次主體，2018年，音樂與戲劇類演出合計占城市演藝總演出場次的80%以上，貢獻(xiàn)票房收入70%以上。相比旅游演藝，城市演藝的客單價更高，各品類均在百元之上，話劇類演出客單價最高，平均票價可達(dá)350元以上。年輕群體消費意愿更高，下沉市場滲透率有望提升。1）根據(jù)燈塔研究院，城市演藝市場消費結(jié)構(gòu)年輕化趨勢明顯，2019年的購票用戶中90后占比達(dá)56%，呈現(xiàn)“低頻次、高單價、穩(wěn)輸出”的特征，95后購票能力持續(xù)提升，2018/2019年占比分別為22%/31%。在演出形式中，年輕用戶群體最偏愛演唱會，在演唱會用戶群體分布中，90后人群占比為72%。2）當(dāng)前城市演藝消費群體主要分布于高線城市。同年的城市購票用戶分布中，一/二/三/四線城市的占比分別為33%/43%/13%/11%。結(jié)合城市演藝的高客單價及個性化體驗等特質(zhì)，當(dāng)前仍主要集中于高線城市，下沉市場滲透率有望提升。城市演藝以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為核心競爭力，技術(shù)為輔。相較于旅游演藝，城市演藝更多聚焦于本地及周邊居民，對內(nèi)容質(zhì)量及創(chuàng)新的要求也就更高。全球演藝標(biāo)桿紐約百老匯秉持“內(nèi)容為王”原則，經(jīng)典劇目吸金能力極強，經(jīng)典劇目如《獅子王》上映逾二十年熱度不減，截止2023年1月貢獻(xiàn)票房收入高達(dá)18.10億美元。2）國內(nèi)城市演藝的龍頭是開心麻花，其以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為核心推出了一系列舞臺劇，奠定了獨特的喜劇風(fēng)格，劇場演出業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定增長；同名電影《夏洛特?zé)馈返葟V受好評，帶來了極高的品牌知名度。近年來，隨著VR等前沿科技的發(fā)展，技術(shù)在演藝中的地位也越發(fā)重要。根據(jù)道略演藝，2018年我國沉浸式演出總票房約4億元，總臺數(shù)同比增長76.9%，迎來爆發(fā)式增長。先進(jìn)技術(shù)通過多感官體驗、沉浸式角色扮演等使觀眾身臨其境，進(jìn)一步增添了劇目內(nèi)容的豐厚程度，切合互聯(lián)網(wǎng)時代觀眾對強互動、新體驗的需求。2.2.百老匯，國外演藝龍頭成功之路多劇院集群，收入持續(xù)穩(wěn)健增長。紐約百老匯的41家劇院（經(jīng)百老匯聯(lián)盟認(rèn)可）也基本聚集在時代廣場附近12個街區(qū)以內(nèi)，曼哈頓時代廣場的周邊消費配套設(shè)施十分齊全。從地理上看，是指紐約市中心長達(dá)25公里的一條長街，南北縱貫曼哈頓島，從文化上看，百老匯大街中段的“時報廣場”周邊聚集了幾十家劇院，是美國商業(yè)性戲劇娛樂中心，也是美國音樂劇的代名詞，美國百老匯地區(qū)核心區(qū)域劇院數(shù)高達(dá)41個，連上外百老匯則數(shù)量則有80個。根據(jù)百老匯官方網(wǎng)站，百老匯收入延續(xù)持續(xù)增長，2019年收入達(dá)到18.29億美元、觀演人次達(dá)到1477萬人?？偨Y(jié)百老匯成功經(jīng)驗，其選址、運作模式、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品助力成功。多方參與下市場化、專業(yè)化、集約化的運作模式。百老匯藝術(shù)演出產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展成熟，形成了以制作人、經(jīng)紀(jì)人、主創(chuàng)人員、表導(dǎo)演人員、舞美操作人員、舞臺特效人員以及從事商業(yè)策劃宣傳、票務(wù)營銷、衍生品設(shè)計制作銷售人員等組成的規(guī)模龐大、組織嚴(yán)密、操作規(guī)范的從業(yè)者隊伍，并且在市場化條件下自發(fā)聚集，這樣既保證了演出質(zhì)量，又通過高度商業(yè)化的運作模式獲取最大的利潤。產(chǎn)品：孵化產(chǎn)品體系成熟。百老匯則擁有一套清晰的劇院分層和表演“孵化鏈”體系。以地理位置、劇院規(guī)模和受大眾歡迎的程度為標(biāo)準(zhǔn)，可將百老匯劇院分為百老匯（Broadway）、外百老匯（Off-Broadway）和外外百老匯（Off-Off-Broadway）三種。百老匯劇院區(qū)位于百老匯大道44街至53街，劇院規(guī)模為超過500個座位的大型專業(yè)劇院，通常上演廣受大眾歡迎的商業(yè)化經(jīng)典劇目；外百老匯位于劇院區(qū)之外的41街和56街，通常為座位數(shù)約在100-499之間的中小規(guī)模劇場，部分外百老匯劇院屬非營利性質(zhì)的，演出劇目更多樣化，但演出熱門程度和票價都較百老匯劇院區(qū)為低。更小或更外圍的劇院屬于外外百老匯，通常為座位數(shù)在99座以下的小型劇院，上演內(nèi)容新穎、形式獨特的實驗戲劇，制作成本低、票價最便宜。目前，劇目培育體系已經(jīng)頗為成熟，即百老匯的新劇往往先在外外百老匯進(jìn)行“孵化”和試演出，并將票房好的劇目轉(zhuǎn)移到外百老匯擴大宣傳，最終將孵化成功的熱門劇目移至劇院區(qū)進(jìn)行商業(yè)性演出。高粘性客戶眾多。根據(jù)百老匯觀眾報告，一年購票次數(shù)達(dá)到15次及以上的這部分人群被百老匯劇院聯(lián)盟定義為最忠誠觀眾，這部分人只占觀眾總?cè)藬?shù)的5%，但其購票的場次量占百老匯全年觀演場次總量的28%。高粘性客戶占比高，客戶質(zhì)量高。同時2018-2019年度百老匯觀眾中，35%來自紐約大都市區(qū)，46%來自美國其他地區(qū)，19%為海外游客。3.多元化經(jīng)營實現(xiàn)差異化定位，龍頭地位穩(wěn)固、蓄力長期3.1.“主題公園+文化演藝”模式獨特，前期投資低、盈利能力強公司深耕行業(yè)，較早確立“主題樂園+文化演藝”模式。公司深耕行業(yè)，1996年5月18日，宋城景區(qū)開園。1997年3月29日，《宋城千古情》公演。2006年起，千古情聯(lián)合宋城景區(qū)統(tǒng)一對外售票。“主題樂園+文化演藝”模式進(jìn)一步確立。后續(xù)擴張過程中，公司自營的重資產(chǎn)項目均采用“主題公園+文化演藝”的多元化經(jīng)營模式，二者相輔相成。1）對比印象系列等演藝項目，“主題公園+文化演藝”模式中，主題公園天然為演藝節(jié)目引流，克服了單一演出模式的高導(dǎo)流成本問題；同時主題樂園作為演繹項目載體，提升游客游玩時間、提升體驗感，促進(jìn)酒店、餐飲等二次消費提升，從而提升客單價。2）對比其他主題公園，演藝節(jié)目帶給游客多元化體驗，文化輸出打造景區(qū)一體式沉浸氛圍，有效解決了單一主題公園體驗不夠豐富等問題，在打造文化品牌的同時提高客單價。減少單一主題公園對于前期投資較高的大型游樂設(shè)備的依賴，降低前期投資。同時，宋城千古情系列對編創(chuàng)、營銷、演出人才等各方面的要求都較高，項目可復(fù)制性低?！爸黝}公園+演藝模式”模式優(yōu)越，前期投資低、盈利能力更強。1）對比其他主題樂園，宋城主題公園前期投資低。自建主題公園為重資產(chǎn)項目，需要龐大的投資額來支撐初期運營，如主題公園龍頭迪士尼投資額龐大：上海迪士尼初期投資額高達(dá)約250億，香港迪士尼造價達(dá)140億港元。宋城的投資額隨著異地擴張的深入而逐漸提高，從三亞麗江的3-5億元提升至上海項目的10億元，但總體來看投資額低于其他主題公園。2）綜合來看，低初期投資下，宋城盈利能力領(lǐng)先其他主題公園及演藝項目，項目成熟期短。宋城的盈利能力領(lǐng)先于其他項目，毛利率可達(dá)65%-70%；對比來看，海昌海洋公園毛利率中樞基本維持在45%-55%，公司項目盈利能力領(lǐng)先。此外，宋城的異地復(fù)制項目成熟周期短，如三亞、麗江等項目，開業(yè)首年即可實現(xiàn)盈虧平衡，2-3年進(jìn)入成熟期。較低前期投資下負(fù)債依賴度低，公司現(xiàn)金流充足。公司資產(chǎn)負(fù)債率低，2010-2021年均穩(wěn)定在20%以下，經(jīng)營對負(fù)債的依賴程度較低。此外，公司現(xiàn)金流健康、經(jīng)營性現(xiàn)金流充足。3.2.輕重經(jīng)營結(jié)合，異地項目擴張持續(xù)推進(jìn)、周期穩(wěn)定公司的現(xiàn)場演藝業(yè)務(wù)可分為重資產(chǎn)與輕資產(chǎn)兩種經(jīng)營模式，布局外延至一線城市。重資產(chǎn)模式下多為自建或合作項目，公司自投土地、相關(guān)建筑并自營景區(qū)，以早期的杭州、三亞、麗江、九寨等為典型代表；輕資產(chǎn)模式下多為IP授權(quán)，公司無所有權(quán)，只負(fù)責(zé)節(jié)目編創(chuàng)、托管運營等服務(wù)，《炭河千古情》為公司首個輕資產(chǎn)項目。相較于重資產(chǎn)模式，輕資產(chǎn)模式投資低、風(fēng)險小且回報率高。從布局來看，公司存量項目多位于二三線的旅游城市或擁有較多常住居民的城市，上海宋城項目的成功落地預(yù)示著公司向一線城市進(jìn)軍的能力。重資產(chǎn)項目異地復(fù)制能力強，異地項目開業(yè)第一年即可盈利。公司擁有從設(shè)計策劃端、開發(fā)端到銷售營銷端的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)團(tuán)隊，典型項目異地復(fù)制能力極強。根據(jù)公司公告，不考慮擾動，正常經(jīng)營情況下，新項目開業(yè)首年可實現(xiàn)盈利，1-2年間迅速爬坡，3-4年可進(jìn)入業(yè)績穩(wěn)定期，并在之后通過擴張劇院等方式取得新一輪突破，如2013年開業(yè)的三亞項目，當(dāng)年即實現(xiàn)盈利。參考三亞、麗江等早期異地擴張景區(qū)，成熟期項目凈利率超過50%，異地復(fù)制項目盈利能力極強，成熟周期穩(wěn)定，基本投資回收周期在4-5年。輕資產(chǎn)項目助力擴張，彰顯公司創(chuàng)作能力和品牌力。炭河千古情的運營標(biāo)志著公司正式開啟輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的新模式。該模式下，公司只負(fù)責(zé)向合作方提供品牌授權(quán)、規(guī)劃設(shè)計、導(dǎo)演編創(chuàng)、托管運營等服務(wù)，并通過收取一攬子服務(wù)費用及受托經(jīng)營管理費的方式實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入：在景區(qū)開業(yè)前一般確認(rèn)服務(wù)費，開業(yè)后按每年營收的比例（約20%）收取管理費。公司輕資產(chǎn)項目的合作方多為國有控股的旅游投資公司，具有深厚的景區(qū)開發(fā)建設(shè)經(jīng)驗，且多有當(dāng)?shù)卣硶?。輕資產(chǎn)項目持續(xù)擴張彰顯公司品牌力、管理能力，展望未來來看，輕資產(chǎn)化布局有望助力公司全國化持續(xù)布局。3.3.產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)、上下游協(xié)同，蓄力長期主題公園行業(yè)的上游行業(yè)主要是各類專業(yè)人員或機構(gòu)提供的服務(wù)與勞務(wù)，包括主題概念創(chuàng)意、園區(qū)布局規(guī)劃、氛圍設(shè)計和主題節(jié)目策劃等服務(wù)；不同類型主題公園的下游行業(yè)差異較大，以杭州宋城為例，主要游客為旅行社組織的團(tuán)隊游客，因此下游行業(yè)為旅行社業(yè)，旅行社組織水平的高低直接影響到景區(qū)的客流量。目前，我國的主題公園的上游行業(yè)尚未形成規(guī)?；a(chǎn)業(yè)，相關(guān)創(chuàng)意、設(shè)計和策劃等工作大多由主題公園自行承擔(dān)，公司的自主創(chuàng)新能力是項目能否成功的核心環(huán)節(jié)。旅游演藝行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈主要可分為三部分，1）設(shè)計創(chuàng)作端：選址、劇本創(chuàng)作、演繹制作等；2）開發(fā)端：節(jié)目與活動策劃等；3）銷售營銷端：通過線上線下的票務(wù)運營接觸消費者。公司深耕主題公園與旅游演藝二十逾年，精心打造了一支全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的工作團(tuán)隊。3.3.1.卡位核心點位，產(chǎn)品矩陣豐富，劇目創(chuàng)新融合卡位優(yōu)質(zhì)核心點位。公司選擇的項目均位于旅游業(yè)發(fā)達(dá)的城市，如杭州、三亞、麗江、九寨、桂林、張家界等均為熱門旅游城市，自帶引流效應(yīng)，各類資源充足。在選擇項目具體位置時，公司重點關(guān)注項目的周邊交通、基礎(chǔ)設(shè)施、距離市中心遠(yuǎn)近等因素，如杭州宋城距離西湖僅10km，張家界宋城距離武陵源風(fēng)景區(qū)僅4km。如前所述，選址為旅游演藝的核心因素，公司卡位核心旅游城市的核心點位，助力項目引流。高水平創(chuàng)作團(tuán)隊，創(chuàng)新部對項目全面改進(jìn)。千古情系列的編創(chuàng)團(tuán)隊以黃巧靈為核心，不斷引入專業(yè)人才。2020年，公司對創(chuàng)作團(tuán)隊進(jìn)行改革，僅保留部分表現(xiàn)優(yōu)異的成員，其余的轉(zhuǎn)為藝術(shù)團(tuán)管理，同時從北舞等專業(yè)院校吸納具有演藝節(jié)目編創(chuàng)經(jīng)驗的人才。同年，公司成立創(chuàng)新部，從劇目到景區(qū)氣氛、燈光、活動等各方面進(jìn)行全方位的評估，并彌補此前在互聯(lián)網(wǎng)推廣方面的不足。公司對于創(chuàng)作團(tuán)隊與負(fù)責(zé)部門的不斷完善是其產(chǎn)品保持活力的來源之一。現(xiàn)有產(chǎn)品持續(xù)換新，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。1）現(xiàn)有產(chǎn)品不斷優(yōu)化煥新。自上映以來，千古情系列始終堅持“一年一大改、一月一小改”的戰(zhàn)略方針，不斷對演出進(jìn)行改善。公司十分重視游客的反饋，如在杭州景區(qū)中特別設(shè)置導(dǎo)游接待室，負(fù)責(zé)收集導(dǎo)游和游客對千古情演出的意見，有針對性地調(diào)整；此外，公司每年還定期邀請相關(guān)領(lǐng)域的專家學(xué)者座談，并與省市演藝業(yè)協(xié)會保持緊密聯(lián)系，及時掌握行業(yè)發(fā)展的最新動態(tài)。2）新產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，針對更多細(xì)分市場。2021年，公司正式推出《愛在》系列，主打民俗風(fēng)情，定位中低檔團(tuán)客與大眾散客，打入低端市場，與千古情地高端市場定位在各賽道穩(wěn)步成長；推出《WA！恐龍》等演藝項目，親子劇《WA！恐龍》通過高科技舞臺制作、帶領(lǐng)觀眾沉浸式體驗侏羅紀(jì)恐龍世界，拓展家庭親子與年輕用戶的受眾群體，推出以來《WA!恐龍》受到一致好評。公司多元化的演藝產(chǎn)品有助于實現(xiàn)其差異化定位，拓展游客群體。3.3.2.科技賦能，體驗性不斷強化科技賦能，打造沉浸式體驗。技術(shù)對提升演出效果與觀眾體驗幫助極大，是推動產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展的有力杠桿。目前，三亞千古情旅游演藝有限公司、杭州宋城演藝谷科技文化發(fā)展有限公司兩家全資子公司已獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，體現(xiàn)了公司“以科技融合文化的手段打造演藝精品”的理念。2020年，公司研發(fā)投入3748.8萬元，同比減少22.58%，系花房科技不再納入合并范圍所致。該投入主要用于新技術(shù)對舞臺效果全方位提升的運用、后臺控制體系、虛擬現(xiàn)實內(nèi)容制作，票務(wù)系統(tǒng)升級等投入。公司不斷引進(jìn)全息、VR、AR、MR等技術(shù)，應(yīng)用一鍵播控系統(tǒng)、現(xiàn)場動捕等技術(shù)，致力于打造智能演藝。節(jié)慶活動豐富。公司恢復(fù)營業(yè)以來，根據(jù)周邊游、暑期夜游、國慶、雙旦、春節(jié)等各類節(jié)慶和時點推出不同的主題活動，通過各類票價及產(chǎn)品組合測試市場，為未來演藝王國的多元票價體系做準(zhǔn)備。2021年7月份，公司順應(yīng)市場潮流，推出《顏色》夜游、潑水節(jié)及朋克快閃等活動，增強對游客的吸引力。為了更好切合Z世代年輕群體的偏好，公司旗下各景區(qū)新增各類網(wǎng)紅打開點，如云梯漫步、《提線木偶》、天空樹、阿月出浴等，滿足了年輕用戶群體新潮個性的消費需求。3.3.3.營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，與旅行社合作穩(wěn)定與旅行社深度合作，團(tuán)客來源穩(wěn)定。公司的“宋城”品牌在旅行社和游客中享有良好的口碑，主要通過四個階段與旅行社合作：1）進(jìn)入新市場后，進(jìn)行市場的分析與信息的統(tǒng)計；2）組織目標(biāo)旅行社座談，初步達(dá)成合作意向；3）通過產(chǎn)品介紹篩選比較，確定符合要求的旅行社；4）與合作旅行社設(shè)計旅游路線并發(fā)放宣傳資料，吸引游客前來旅游。全面鋪開營銷網(wǎng)絡(luò)，提升散客比例。散客的客單價相比團(tuán)客更高，散客比例的提升有利于增加整體收入。公司從線上與線下兩方面入手推進(jìn)營銷工作。線上方面，公司加強自媒體、短視頻平臺的多元化發(fā)展，開展“全員拍抖音”活動，提高品牌在各平臺的曝光度，增強粉絲粘性。線下方面，公司根據(jù)各地的實際情況開展了第一輪市場下沉工作，針對目標(biāo)城鎮(zhèn)發(fā)放傳單、布局物料等，增強了品牌輸出。4.展望未來：杭州項目再破上限，上海項目拓展城市演藝4.1.杭州宋城：轉(zhuǎn)型演藝王國，存量項目再升級當(dāng)前，杭州宋城轉(zhuǎn)型演藝王國突破增長壁壘，向“多劇院、多劇目、多票價”轉(zhuǎn)型。公司以杭州宋城為樣本試驗演藝王國模式的改革，并計劃對三亞、麗江、桂林、西安等存量項目做模式推廣。作為公司體量最大的項目，杭州宋城的成功改革將為其他項目提供重要指導(dǎo)作用，使公司業(yè)績出現(xiàn)更大的飛躍。劇院改擴建，配套完善。公司通過對杭州宋城進(jìn)行全方位的硬件擴容，為產(chǎn)品分層次、分內(nèi)容、分票價提供了充分可能性，具體表現(xiàn)在：1）劇院改擴建：2019年末，杭州宋城3號與4號兩個新劇院投入使用，提高劇院高峰期的接納能力；2020年利用閉園期新增10個室內(nèi)外劇院、10000多個座位數(shù)，接待容量進(jìn)一步得到增加。此外，公司通過深度挖掘杭州景區(qū)現(xiàn)有資源，推出了不同類型的室內(nèi)外演出場所，除升級的標(biāo)準(zhǔn)劇院外，還打造了一系列新體驗式演出場所如走動式劇院、懸崖劇院、森林劇院、水上看臺等，給游客獨特的演出體驗；2）優(yōu)化游覽路線與內(nèi)容：在不擴大面積的前提下重新設(shè)計游玩線路，增加室內(nèi)外小劇場與互動空間，配合新增設(shè)的網(wǎng)紅打卡點如古風(fēng)換裝館等，有效延長了游客停留時間，滿足了年輕群體的需求；3）景區(qū)配套完善：杭州宋城新增兩個大型美食廣場，可以同時容納1500余人就餐休息，并不斷提升自營商鋪的比例，從產(chǎn)品類型、質(zhì)量把控、硬件配套等方面全面升級。產(chǎn)品矩陣百家齊放，商業(yè)版圖持續(xù)擴張。公司通過內(nèi)容升級，逐步形成了以“千古情”系列為核心的內(nèi)容矩陣，新增內(nèi)容“愛在”、“顏色”系列、親子秀《WA！恐龍》、融入先進(jìn)技術(shù)的5D實景劇《大地震》和全息秀《幻影》、走動式演出《上甘嶺》、懸崖音樂會、電音趴等多種全新內(nèi)容。2021年中期，杭州宋城節(jié)目容量從120分鐘提升至300分鐘，充分滿足了各類人群的需求，游客逗留時間從3小時提升至6小時左右，游玩飽滿度與體驗度大幅上升。票價改革，推出多元票價體系。特惠票方面，50元票型可在《喀秋莎》、《大地震》、《幻影》、《WA！恐龍》四場中任選一臺，99元套餐均可觀看；同年8月，公司取消50元票型，更改99元票型為四臺劇目任選一。高價票方面，前，公司原計劃在杭州宋城推出覆蓋所有劇目的399元聯(lián)票；后通過多次實測，杭州宋城票價最終定為320元。公司計劃在未來嘗試更多元的票價體系，并針對高凈值游客推出更高價的票型。拆分客流和客單價，2021年杭州宋城轉(zhuǎn)型效果顯著。2021年五一期間，杭州宋城實現(xiàn)營收4000萬+，較2019年同期增長約15%，項目轉(zhuǎn)型的實際落地有所落地。拆分客流和客單價：1）客流量方面，后，杭州宋城客流量明顯恢復(fù)。根據(jù)公眾號的數(shù)據(jù)，杭州宋城2021年春節(jié)期間共接待游客65.75萬人次，最高單日接待量達(dá)14.24萬人次；同年五一期間共接待游客43萬人次，較2019年同期增長4.35%。2）客單價方面，2020年國慶中秋期間人均客單價提升30元+。我們將客單價分為門票收入及景區(qū)內(nèi)非門票收入：票價方面，公司計劃在保留320元票型的基礎(chǔ)上推出399元票型，票價組合有望在不久的將來得到進(jìn)一步提升。非門票收入方面，目前杭州宋城項目逐漸向演藝集群方向發(fā)展，集吃喝玩樂于一體，同時大力提高自營商鋪比例，2020年國慶期間商業(yè)自營收入同增超100%。考慮到高票價組合的推出、演藝集群模式的不斷完善及大眾消費觀念的升級，客單價的提升或?qū)⒊蔀楣疚磥碓鲩L的重要動力。3）散客比例方面，2021年春節(jié)期間，杭州宋城散客占比高達(dá)99.50%，游客平均逗留時長達(dá)到5.86小時；同年五一期間，杭州宋城散客恢復(fù)率比較2019年同期達(dá)108%，團(tuán)隊游客恢復(fù)率為85%，散客比例顯著提高?？紤]到周邊游熱度的攀升及公司新劇目的不斷創(chuàng)新，高凈值散客的比例有望繼續(xù)提升。4.2.上海項目：從旅游演藝到城市演藝，未來可期公司上海項目全稱上海宋城演藝王國·世博大舞臺，是公司與世博東迪進(jìn)行的戰(zhàn)略合作項目，于2018年9月正式啟動，項目總投資約8.3億元，公司持股占比為88%。項目位于世博園浦東園區(qū)，西鄰盧浦大橋，北接黃浦江，東靠世博中心，南鄰世博大道，用地面積約18000平方米，擁有多個可容納數(shù)千人的室內(nèi)大劇場。初涉城市演藝，上海項目選址優(yōu)越。作為公司從旅游演藝到城市演藝的首次嘗試，上海無疑是一個絕佳的選擇：1）經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，需求強勁：上海是全國最發(fā)達(dá)的城市之一，2021年GDP達(dá)43214.9億元，同比增長8.1%；人均年可支配收入達(dá)78027元，同比增長8.0%；2）產(chǎn)業(yè)成熟：本地城市演藝市場快速發(fā)展，為宋城項目的轉(zhuǎn)型落地提供了強基本面支撐；3）本地人口眾多且占主導(dǎo)：2021年五一期間上海接待游客1688.9萬人次，本地居民占比63%，考慮到2020年本地常住人口為2.49千萬，上海本地游市場的空間十分廣闊；4）旅游業(yè)較發(fā)達(dá)：上海旅游景點眾多，交通及配套設(shè)施完善，旅游資源眾多，2019年實現(xiàn)旅游收入4789.3萬元；5）落戶世博園，周邊資源豐富：上海宋城位于世博大舞臺，臨近黃浦江、中華藝術(shù)宮與世博公園，毗鄰7號線、8號線及13號線，配套完整、交通便捷。綜合來看，上海項目再次印證了公司在異地復(fù)制時的優(yōu)秀選址能力。當(dāng)前上海本地的演藝活動豐富，規(guī)?；难菟嚠a(chǎn)業(yè)正在形成。根據(jù)上海市演出行業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年上海45家專業(yè)劇院70個劇場共舉辦演出3317臺，演出場次共8750場，觀眾人次413.8萬，劇場票房收入8.8億元，整體數(shù)據(jù)相比上年同期均有顯著提升。同年，新業(yè)態(tài)也迎來爆發(fā)式增長：如音樂劇方面，全年觀眾人次達(dá)52.4萬，經(jīng)典劇目《沉默的真相》、《羅密歐與朱麗葉》等在各大劇場亮相并取得了亮眼的成績。近年來，上海致力于打開其作為一線城市的城市演藝空間：2018年以人民廣場為核心，“演藝大世界”正式劃定，旨在將上海打造成“亞洲演藝之都”；2020年，演藝大世界在線演藝發(fā)展峰會舉行，強調(diào)要集中資源打造完整的演藝產(chǎn)業(yè)鏈，塑造成熟的演藝產(chǎn)業(yè)生態(tài)。上海項目演藝新突破，城市演藝劇目豐富定位多個細(xì)分人群。上海項目立足經(jīng)典劇目《上海千古情》，《上海千古情》分為5個部分。分別是《申滬溯源》《1921》《摩登時代》《上海人家》《風(fēng)從海上來》。在此基礎(chǔ)上，上海項目主打High秀《顏色》。《顏色》在內(nèi)容與形式上都進(jìn)行了全面的創(chuàng)新，融沉浸式體驗、電音、互動、走動式、行為藝術(shù)等多種新潮形式為一體；2021年7月，上海宋城推出《顏色》夜游、朋克快閃等夜間活動，極大滿足了年輕用戶群體的需求。此外，經(jīng)典劇目《上海千古情》、親子秀《WA！恐龍》、帶餐秀《熱情桑巴》等面向各類不同的游客群體，做到了全年齡覆蓋。基于其豐富的內(nèi)容與多樣的客群，上海項目首次實行多元票價體系，有效針對客群的不同實現(xiàn)收入的最大化。營銷力度大，本地散客占絕對主導(dǎo)地位；開業(yè)以來表現(xiàn)不俗。1）上海宋城通過線上線下多路線的營銷，成功吸引了眾多散客。公司通過在抖音、小紅書等主流社交媒體開設(shè)賬號投送宣傳視頻；特殊活動營銷如古裝節(jié)、潑水節(jié)、開業(yè)優(yōu)惠等活動與福利持續(xù)推出。通過全面的宣傳與營銷，本地居民對上海宋城的熟悉度大大提升，宋城品牌得以廣泛傳播。2021年五一期間，開業(yè)不久的上海宋城散客占比高達(dá)99.8%。2）開業(yè)以來表現(xiàn)不俗。上海宋城于2021年4月29日正式開業(yè)，迎來五一開門紅：接待游客量17.9萬人次，營業(yè)收入達(dá)2500萬元，其中親子秀收入占比35%，帶餐秀收入占比5%，平均日演出場次多達(dá)100余場，客單價創(chuàng)公司所有景區(qū)新高。至6月末，上海宋城共實現(xiàn)營收3400萬，平均月營收約1700萬，遠(yuǎn)高于九寨、麗江等項目的開業(yè)初月營收額（分別為624萬元與757萬元）。根據(jù)公司公告，2021年全年，上海宋城共實現(xiàn)收入7396萬元。4.3.其他項目來看，二輪項目仍處于培育期；三亞、麗江等項目繼續(xù)挖潛西安項目：西安項目于2020年6月開業(yè)，由西安世園集團(tuán)和公司聯(lián)合打造、各持股20%及80%，公司負(fù)責(zé)項目運營管理。1）選址：西安為國內(nèi)著名旅游城市。西安是享譽世界的歷史文化名城，先后有13個王朝在此定都，是中華文明重要的發(fā)祥地之一。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，西安接待游客數(shù)量前持續(xù)攀升，2019年西安接待游客數(shù)量達(dá)到3.0億人次，同比+21.7%。2014-2019年復(fù)合增速達(dá)到20.2%。西安宋城選址臨近西安世博園，交通便利，地理位置卡位優(yōu)越。2）競爭相對激烈。西安作為歷史文化古城，演藝項目相對競爭激烈。競品來看，主要競品《長恨歌》演出歷史久、口碑較好，但為室外實景演出，與千古情演出形式有所差異。而其他競品當(dāng)前在口碑、品牌等方便并不具備優(yōu)勢。3）西安項目立足“主題公園+現(xiàn)場演藝”模式，打造演藝王國模式。項目共規(guī)劃7個劇院，多臺節(jié)目共同演出。以《西安千古情》為主秀，包括《大地震》實景演出、親自秀《WA!恐龍》等系列豐富演出內(nèi)容，同時包括《國風(fēng)快閃》、《絲路歡歌》等多個演藝秀。內(nèi)容豐富且針對多元細(xì)分人群。西安項目已經(jīng)在線上訂票平臺凸顯出吸引力。2020年中秋國慶黃金周，《西安千古情》接待游客5.7萬人次，收入321.97萬元；《長恨歌》接待游客5.08萬人次，收入1380.74萬元；《駝鈴傳奇秀》接待游客7.3萬人次，收入614萬元。4）當(dāng)前仍處于培育期，后續(xù)有望持續(xù)爬坡貢獻(xiàn)增量。西安項目2020年開業(yè)，當(dāng)年影響下實現(xiàn)收入0.25億元，仍處于培育階段、預(yù)計擾動收斂后爬坡貢獻(xiàn)增量，預(yù)計2025年貢獻(xiàn)收入約2-3億元。從盈利能力來看，西安項目為輕重結(jié)合模式，不需項目投資折舊攤銷，預(yù)計毛利率即凈利潤率水平領(lǐng)先。桂林項目：桂林千古情景區(qū)位于陽朔縣城千古情街道。與麗江項目相比，兩個項目均位于處于南部旅游城市，其中桂林2019年接待游客數(shù)量為1.38億人次；麗江2019年接待游客數(shù)量為5402萬人次，桂林作為旅游城市本身吸引客流量領(lǐng)先麗江，游客基數(shù)更大。對比選址來看：桂林項目的選址優(yōu)勢更為突出，桂林千古情距離西街僅約3km；麗江千古情距離麗江古城約6km。桂林千古情地理位置更優(yōu)、預(yù)計較大游客體量基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)化率更高。根據(jù)陽朔資訊，麗江千古情開業(yè)一年（2018年7月-2019年7月）接待游客人數(shù)約為360萬人次。目前桂林項目仍處于逐步成熟階段，由于其較大的游客基數(shù)、更核心的地理位置，預(yù)計進(jìn)入成熟期后的收入貢獻(xiàn)有望超過麗江項目。張家界項目：張家界千古情2019年6月開業(yè)，臨近武陵源景區(qū)，卡位核心景區(qū)。擁有大庸古街、陶源秘境、情人海、爛蘋果親子樂園四大主題區(qū)。根據(jù)宋城演藝官方公眾號描述，千古情為張家界迄今為止舞臺機械最先進(jìn)、科技含量最高、演藝水平最高的演出，2019年開業(yè)當(dāng)年實現(xiàn)收入0.65億元。競爭來看，競品主要包括《天門狐仙-劉?？抽浴穼嵕把莩?、《魅力湘西》。項目周邊競品數(shù)量較少且根據(jù)攜程來看競品當(dāng)前熱度及市場反饋相對不高。目前張家界1號劇院座位數(shù)約為3000個。張家界從接待游客體量上接近麗江，預(yù)計成熟階段貢獻(xiàn)收入與麗江項目相近。三亞、麗江、九寨等首輪擴張成熟項目積極擴容、劇目豐富持續(xù)挖潛。1）三亞項目：2020年以來，公司持續(xù)對于三亞千古情調(diào)整。從渠道端持續(xù)加強和免稅店、高端度假酒店等的合作和渠道拓展，預(yù)計對于轉(zhuǎn)化率有所提升；在園區(qū)建設(shè)方面延長三亞景區(qū)的游歷線路，從不到1公里拓展到了2-3公里。2021年7月親子秀《WA！恐龍》亮相三亞千古情，通過線路編排、節(jié)目豐富延長游客逗留和游歷時間；同時二號劇場已經(jīng)完成建設(shè)。未來有望在成熟項目基礎(chǔ)上再做突破。2）麗江項目：麗江項目新增設(shè)二號劇院，預(yù)計園區(qū)游客承載量具備進(jìn)一步提升空間。3）九寨項目：九寨項目2012年開業(yè)，2017年實現(xiàn)收入0.9億元，2018-2019年受地震影響九寨項目閉園兩年，但九寨作為國內(nèi)著名旅游景點、對于游客仍具有較強吸引力，預(yù)計后續(xù)恢復(fù)韌性強。5.后時代周邊游領(lǐng)先恢復(fù)，公司數(shù)據(jù)已有體現(xiàn)5.1.旅游需求增長，后時代周邊游領(lǐng)先恢復(fù)前國內(nèi)旅游市場穩(wěn)步增長，擾動收斂階段需求有所恢復(fù)。2019年國內(nèi)旅游總收入為5.7萬億元，國內(nèi)旅游人數(shù)為60.1億人次，2010-2019年復(fù)合增速分別為1