2023年華熙生物研究報告 品牌定位清晰-產(chǎn)品功能及核心成分部分重疊

2023年華熙生物研究報告品牌定位清晰_產(chǎn)品功能及核心成分部分重疊1、收入端—組織&業(yè)務(wù)不斷調(diào)整，實現(xiàn)常態(tài)、穩(wěn)定的增長1.1、公司治理：組織結(jié)構(gòu)升級，產(chǎn)品管線逐漸清晰1.1.1、品牌定位清晰，產(chǎn)品功能及核心成分部分重疊四大品牌針對不同客群，價格梯度明晰。四大品牌定位清晰，潤百顏的次拋類產(chǎn)品，夸迪的霜類產(chǎn)品，米蓓爾和肌活的精華水類產(chǎn)品均樹立起鮮明的市場形象。但在部分產(chǎn)品類別和功效方面有重疊。渠道方面，2021年是公司布局線下渠道元年，潤百顏開設(shè)實體店3家，夸迪發(fā)展線下加盟店超過200家。1）潤百顏：以科技護膚為底色，2020年是品牌元年，2021年品牌規(guī)模邁入10億元“大關(guān)”，是公司的第一大功能性護膚品牌。作為公司旗下的核心戰(zhàn)略品牌，潤百顏2018年開始發(fā)力C端市場，至今4年時間中實現(xiàn)了20倍增長。2）夸迪：主打高端抗衰，2021年是品牌建設(shè)元年，憑借面霜眼霜等霜類產(chǎn)品的成功，夸迪在抗衰賽道的市占率逐漸提升，開始與國際品牌競爭。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，5D輕齡霜在22年天貓“雙11”在面霜品類銷售額排名19，為6079萬元。3）米蓓爾：針對年輕敏感肌，受到“Z世代”青睞，其粉水和藍繃帶面膜在細分品類中具有較強的競爭力，2022年是品牌建設(shè)元年。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，藍繃帶面膜在22年天貓“雙11”中在涂抹面膜品類中銷售額排名第4，為5542萬元；粉水在化妝水品類銷售額排名第9，為3018萬元。4）肌活：定位發(fā)酵護膚第一品牌，2022年進入品牌建設(shè)元年，2021年肌活的規(guī)模超過米蓓爾，成為公司的第三大功能性護膚品品牌，并保持高速的增長，2021/2022H1同比增長分別為286.21%/445.75%。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，糙米水在22年天貓“雙11”中化妝水品類銷售額排名第13，為1442萬元。產(chǎn)品功能和核心成分是體現(xiàn)產(chǎn)品差異化的關(guān)鍵要素，全面的差異化產(chǎn)品定位有助于品牌矩陣運行效率更高。對比四大品牌銷售額前4的產(chǎn)品，此前部分產(chǎn)品的核心成分及產(chǎn)品主打定位略有重疊，比如夸迪5D煥活精華、肌活小藍棒修護精華以及米蓓爾藍繃帶面膜的核心成分都包含藍銅勝肽，因此在產(chǎn)品功能方面，5D煥活精華和肌活小藍棒、米蓓爾藍繃帶精華都有修護、抗衰的功能。清晰的產(chǎn)品管線一方面可以覆蓋更廣的客群，另一方面有利于樹立明確的品牌形象。通過對品牌和產(chǎn)品的梳理，我們發(fā)現(xiàn)此前公司對品牌的定位清晰，但產(chǎn)品管線的區(qū)隔度較低，使得消費者對品牌定位的認知可能不夠充分，影響品牌矩陣的運行效率。產(chǎn)品管線的清晰一方面可以針對性地符合不同客戶的需求，從而覆蓋更廣泛的客群，另一方面，可以強化各品牌理念，突出品牌形象。在四大品牌的規(guī)模提升過程中，公司通過組織結(jié)構(gòu)和運營模式的調(diào)整來解決這一問題。1.1.2、組織架構(gòu)不斷優(yōu)化，功能性護膚品進入精細化運營階段前臺劃分清晰的事業(yè)線、事業(yè)部，成立七大中臺賦能各大業(yè)務(wù)部門。公司靈活調(diào)整組織結(jié)構(gòu)來適配業(yè)務(wù)發(fā)展，構(gòu)建并完善業(yè)務(wù)中臺體系。截至2022年6月30日，公司分別成立了科技與產(chǎn)品創(chuàng)新部、營銷部、品牌部、公關(guān)部、創(chuàng)意部、行業(yè)研究以及會員權(quán)益運營部等部門，給予前臺業(yè)務(wù)全方位、多維度的支持，促進跨品類策略協(xié)同，渠道資源共享，銷售能力復用，助力規(guī)?；卣埂；仡櫣镜陌l(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)，在公司不同的發(fā)展階段，公司根據(jù)經(jīng)營規(guī)模及當下組織結(jié)構(gòu)的痛點對組織架構(gòu)進行了幾輪動態(tài)調(diào)整：（1）2019年，公司在前臺業(yè)務(wù)內(nèi)，將原料事業(yè)部升級為生物活性物事業(yè)線，按照不同領(lǐng)域下設(shè)多個事業(yè)部；醫(yī)療終端產(chǎn)品事業(yè)線中，重新組建了醫(yī)美事業(yè)部。在中臺研發(fā)部門，建立項目管理制度，鼓勵研發(fā)人員成立個人工作室和聯(lián)合工作室，激發(fā)團隊創(chuàng)新性。（2）2020年，對于功能性護膚品事業(yè)線，完善其業(yè)務(wù)中臺體系，已成立數(shù)據(jù)運營部，大客戶運營部，組建直播團隊等，其中直播團隊人員規(guī)模接近百人，為功能性護膚品終端業(yè)務(wù)的發(fā)展提供基礎(chǔ)能力支持。1）構(gòu)建面向C端業(yè)務(wù)的人力資源以及組織體系，市場招聘多位經(jīng)驗豐富的業(yè)務(wù)骨干，儲備人才資源；2）以工業(yè)4.0智能化為抓手，打造強中臺體系以及推進中臺能力建設(shè)，提高內(nèi)部運營效率，實現(xiàn)各事業(yè)部能力經(jīng)驗資源復用；3）優(yōu)化人才培養(yǎng)體系，推出長效激勵機制。（3）2021年，公司增強核心運營能力，逐步將潛力較大的渠道從代運營方式收歸自運營，增強業(yè)務(wù)把控能力。同時靈活調(diào)整組織結(jié)構(gòu)來適配業(yè)務(wù)發(fā)展，構(gòu)建并完善業(yè)務(wù)中臺體系，分別成立了科技與產(chǎn)品創(chuàng)新部、營銷部、品牌部、公關(guān)部、創(chuàng)意部、行業(yè)研究以及會員權(quán)益運營部等部門，給予前臺業(yè)務(wù)全方位、多維度的支持，促進跨品類策略協(xié)同，渠道資源共享，銷售能力復用，助力規(guī)?；卣?。在組織的調(diào)整基礎(chǔ)上，功能性護膚業(yè)務(wù)逐步進入精細化運營階段。在功能性護膚品業(yè)務(wù)，公司逐漸由粗放式增長進入精細化運營階段，將研發(fā)、供應鏈、品牌建設(shè)等核心環(huán)節(jié)集約形成中臺，賦能前臺各大品牌事業(yè)部。2022年上半年，開展了護膚品事業(yè)線供應鏈關(guān)鍵指標建設(shè)與數(shù)據(jù)穿透項目，重點突破數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，以深挖供應鏈能力、用數(shù)據(jù)驅(qū)動精細化管理、提升產(chǎn)銷協(xié)作銷量。產(chǎn)品管線逐漸清晰，減少資源內(nèi)耗，實現(xiàn)長期穩(wěn)健的增長。對于產(chǎn)品差異化的問題，公司在產(chǎn)品管線管理和運營方面不斷發(fā)展。1）產(chǎn)品管線管理：研發(fā)中臺方面，通過核心成分與工作室綁定的方式，進行不同產(chǎn)品的區(qū)隔。2020年，以原料、護膚品、藥械研發(fā)為主線，內(nèi)部研發(fā)人員競聘成立不同細分方向研發(fā)工作室。產(chǎn)品需求確認后會在內(nèi)部進行招標，形成賽馬機制。公司大力推行核心管理委員會制，研發(fā)工作室負責人直接向研發(fā)管理委員會匯報。實現(xiàn)信息互享，協(xié)調(diào)合作，集結(jié)最優(yōu)方案迅速決策，提升業(yè)務(wù)效率。在確定研發(fā)方向，并經(jīng)過研發(fā)管理委員會認可后，研發(fā)人員可以個人名字成立并命名工作室，進而核心成分與工作室綁定加深，使得產(chǎn)品區(qū)隔度更加明顯。2）運營：前臺事業(yè)部打法靈活，中臺負責方法論。前臺推行事業(yè)部合伙人制，保證小團隊的打法靈活，形成的品牌由中臺負責提煉方法論，進行重點創(chuàng)新與復用，前后臺協(xié)同、相互賦能的品牌增長。1.2、功能性護膚品：潤百顏不斷調(diào)整，與其他品牌錯峰發(fā)展?jié)櫚兕?2年進行調(diào)整，收入增速放緩，研發(fā)、渠道多方面調(diào)整，助力品牌邁向長期主義。2022年以來潤百顏增速放緩，22H1同比增長31.22%，主要原因是1）品牌規(guī)模達到一定體量后，自然增速放緩，2021年潤百顏全年銷售額達到12.29億元，2021年1月-11月1日，累計銷售額超過10億，在邁進10億大關(guān)后，增速低于成長期；2）公司對品牌的訴求更多在于品牌力而不是規(guī)模。隨著規(guī)模的增長，2020年潤百顏進入品牌建設(shè)元年，2022年是品牌建設(shè)的第三年，公司的重心更多放在品牌力的建設(shè)上，以實現(xiàn)健康持續(xù)的增長；3）品牌營銷事件：21年10月，潤百顏因為營銷不當，陷入輿論爭議，給品牌形象造成負面影響，但公司隨后及時的公關(guān)和處理使事件的影響逐漸減弱；4）超頭缺失：過去潤百顏與“薇婭”主播的綁定較深，在21年“雙11”后切斷合作后，相當于失去“超頭”渠道，影響品牌的收入增長。自22年下半年以來，天貓+抖音的銷售額合計同比增速有邊際改善的趨勢。渠道方面，線下CS渠道、百貨渠道依次布局，線上夯實新渠道。面對市場和消費者不斷涌現(xiàn)的新需求，完善渠道布局，實現(xiàn)多場景布局是品牌的必經(jīng)之路。（1）線下渠道：CS渠道方面，截至2021年12月，潤百顏入駐全國833家屈臣氏；以次拋精華為基礎(chǔ)，進駐妍麗、盒馬等高端新零售實體連鎖渠道，精準觸達中高端年輕消費群體。百貨渠道方面，21年10月潤百顏第一家線下專柜及首家購物中心概念店開業(yè)，搶占高端化妝品全渠道，打造品牌力。（2）線上渠道：新興渠道快速增長。2022年，潤百顏天貓、抖音“618”雙平臺破億，位列抖音、快手“618”國貨TOP2。同時，公司控制品牌達人直播的比例，以控制營銷費用，2021年潤百顏天貓渠道達人直播占比同比下降約8個百分點至19%左右。研發(fā)方面，秉承長期主義，不斷夯實自身研發(fā)實力。自產(chǎn)品開發(fā)之初，潤百顏便建立了嚴格的管理流程，從研發(fā)、配方、用料、到成品及上市每個環(huán)節(jié)，都在以“四性測試，6道安全把關(guān)”為嚴格標準，確保產(chǎn)品品質(zhì)。2014年，潤百顏推出第一代水潤次拋精華，“次拋”精華品類受到消費者的追捧；2018年，潤百顏正式面向C端，推出第2代水潤次拋精華；2021年，第3代水潤次拋精華以創(chuàng)新黑科技INFIHA-HYDRA突破傳統(tǒng)玻尿酸護膚品壁壘，實現(xiàn)由外補到促進生成的轉(zhuǎn)變。從3代水潤次拋，到白紗布屏障次拋精華，2022年3月推出HACE次拋精華，大單品是品牌的核心策略之一。2022H1，研發(fā)投入約為1.8億元/yoy+67.93%；研發(fā)人員數(shù)量增至626人/yoy+34%。依靠科技力、品牌力實現(xiàn)持續(xù)增長。依賴品類豐富疊加渠道多元化以及中后臺賦能，潤百顏未來有望繼續(xù)保持10-20%的收入增速中樞；此外，品牌的銷售費用率不斷下行，盈利模型進一步改善。1.3、原料端：重點發(fā)展膠原蛋白和合成生物學新原料，賦能C端業(yè)務(wù)，疫后有望快速恢復公司的發(fā)展重心著眼于上游，注重底層科技的發(fā)展。公司作為一家生物科技公司，專注于生物活性材料領(lǐng)域。自成立以來，華熙生物一直堅持基礎(chǔ)研究和應用基礎(chǔ)研究，遵循“科學->技術(shù)->產(chǎn)品->品牌”的企業(yè)發(fā)展邏輯，以生物科技和生物活性材料為基礎(chǔ)，不斷研發(fā)優(yōu)質(zhì)的生命健康消費品。反映到公司業(yè)務(wù)上，即原料研發(fā)先行，從公司近幾年的發(fā)展重心及方向亦可看出公司對底層科技的重視。1）膠原蛋白系列有望成為原料端的第二增長曲線。2022年4月，公司公告收購從事膠原蛋白產(chǎn)業(yè)的益而康，已于2022年7月完成股權(quán)變更工商登記，并于年底完成董監(jiān)高的任命。目前益而康的核心崗位由華熙生物的相應團隊擔任。22年8月，華熙生物合成生物科學館開館，同時正式發(fā)布了其膠原蛋白原料產(chǎn)品，包括動物源膠原蛋白、重組人源膠原蛋白、水解膠原蛋白（肽）等不同種類的膠原蛋白產(chǎn)品。未來益而康將逐步在醫(yī)療屬性的產(chǎn)品上，包括膠原蛋白海綿、人工骨升級、敷料儲備以及目前洽談中的對外BD合作等方面繼續(xù)推進。醫(yī)療屬性的產(chǎn)品周期相對更長，未來動物膠原、重組膠原有望成為公司的第二增長曲線。2）合成生物的協(xié)同效應：發(fā)酵技術(shù)賦能玻尿酸原料及化妝品業(yè)務(wù)。合成生物學是國家重點支持的生物發(fā)酵領(lǐng)域，國家《“十四五”生物經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》多次提及“合成生物”，強調(diào)合成生物的戰(zhàn)略地位。①賦能玻尿酸原料業(yè)務(wù)：通過合成生物學平臺，實驗室級別的玻尿酸產(chǎn)率大大提升。目前已經(jīng)搭建了全球最大的中試轉(zhuǎn)化平臺，并且已經(jīng)投入使用。②賦能功能性護膚品業(yè)務(wù)：目前公司在研的生物活性物質(zhì)除玻尿酸外，還包括依克多因、GABA氨基丁酸、膠原蛋白、肝素、硫酸軟骨素等。此外，在項目清單中，還有兩個項目包含合成生物原料NMN和CMF，NMN全稱“β-煙酰胺單核苷酸”，是一種可以被應用于抗衰老的生物活性物質(zhì)，目前處在中試階段；CMF目前處于小試階段，可作為化妝品和醫(yī)藥原料。公司持續(xù)致力于挖掘多種生物活性物的市場潛力，并積極推廣市場應用。2022年上半年，完成原料及合成生物研發(fā)項目104項。1）在透明質(zhì)酸原料新領(lǐng)域，提出了新的應用解決方案，推出口腔用HA和紡織用HA原料；2）多種生物活性物完成了工藝驗證，包括高純度麥角硫因、5-ALA、甘油葡萄糖苷、維生素C葡萄糖苷、脂肽、紅景天苷等；3）水解透明質(zhì)酸鋅、透明質(zhì)酸鉀和水解透明質(zhì)酸鈣完成試產(chǎn)，完善了透明質(zhì)酸的產(chǎn)品體系；4）膠原蛋白項目已進入中試，已制備可用于妝品的公斤級原料，正開展量產(chǎn)規(guī)劃，此外，終端產(chǎn)品方面，膠原蛋白敷料正在工藝驗證中。原料端受壓制，疫后有望快速恢復。自2017年以來，原料端業(yè)務(wù)基本保持15%左右的增速，2020年受影響明顯，同比下滑7.55%，2021年以來逐漸恢復。近2年通過合成生物學，以及產(chǎn)業(yè)上的投資并購拓展原料業(yè)務(wù)范圍，在原有銷售渠道的協(xié)同作用下，新的原料有望快速增長。此外，反復使得原料出口受阻，隨著不利的影響因素逐漸消退，傳統(tǒng)的玻尿酸原料銷售也有望恢復。原料端的持續(xù)深耕有望賦能功能性護膚品業(yè)務(wù)及醫(yī)療終端業(yè)務(wù)。對于C端業(yè)務(wù)，原料業(yè)務(wù)的深耕夯實產(chǎn)品的科技力與研發(fā)。功能性護膚品業(yè)務(wù)的產(chǎn)品力、品牌力不斷提升，盈利能力持續(xù)改善；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)中，骨科眼科保持高增長，醫(yī)美業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，保持平穩(wěn)，上游原料和研發(fā)也在持續(xù)為醫(yī)美終端尋找新的品類增長點。在多項戰(zhàn)略舉措實施下，公司營收穩(wěn)步增長，扣非凈利潤增速拐點出現(xiàn)。在公司產(chǎn)品管線逐漸清晰、多品牌矩陣陸續(xù)發(fā)力、底層科技力先行的戰(zhàn)略舉措下，2016-2021年，公司收入從7.33億元增長至49.88億元，期間CAGR為46.75%，歸母凈利潤從2.70億元增長至7.82億元，期間CAGR為23.70%。其中，化妝品業(yè)務(wù)從0.64億元增長至33.19億元，期間CAGR為120.27%，貢獻了主要增量；其占比從8.71%上升至67.08%。2022年進入利潤增長提速階段，扣非歸母凈利潤單季度增速保持在30%以上。2022Q1-3實現(xiàn)營收43.2億元/yoy+43.4%，歸母凈利潤6.8億元/yoy+22.0%，扣非歸母凈利潤6.01億元/yoy+34.5%；其中2022Q3營收同比增長28.76%，扣非歸母凈利潤增速33.8%，A股上市以來首次超過營收增速，逐漸展現(xiàn)公司控費增效的成果。中長期來看，這樣的戰(zhàn)略舉措對公司的發(fā)展具有重大意義。2、利潤端—費用投放效率提升，逐步實現(xiàn)健康良性的內(nèi)生增長2.1、中臺：粗放式管理邁向精細化管理，優(yōu)化費用率中臺的完善，一方面清晰化各品牌的品牌定位、產(chǎn)品管線，另一方面提升管理、研發(fā)的效率，優(yōu)化費用率。在第一部分我們梳理了中臺對品牌、產(chǎn)品發(fā)展的作用，除此之外，中臺的資源共享、復用功能可以提升研發(fā)的效率，監(jiān)督功能有效優(yōu)化成本。1）研發(fā)效率方面：①建立個人研發(fā)工作室，施行賽馬機制。目前華熙生物的個人研發(fā)工作室超過30個，其中12個專注護膚品的研發(fā)工作室。每個工作室要與研發(fā)方向吻合的外部科研機構(gòu)、大學成立創(chuàng)新中心，內(nèi)外協(xié)同創(chuàng)新研究，持續(xù)產(chǎn)生創(chuàng)新成果。②打造中試平臺，公司進行底層科學和技術(shù)與中試平臺搭配，實現(xiàn)科技的產(chǎn)業(yè)化。一方面賦能產(chǎn)業(yè)鏈上下游，一方面連接內(nèi)部的研發(fā)和市場的需求。2021年公司在天津建立了包括生物活性物質(zhì)轉(zhuǎn)化平臺、藥品轉(zhuǎn)化平臺、醫(yī)療器械轉(zhuǎn)化平臺、功能性護膚品轉(zhuǎn)化平臺和保健食品轉(zhuǎn)化平臺在內(nèi)的30條中試生產(chǎn)線，通過強大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化能力，將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化變成市場產(chǎn)品。（2）銷售費用率方面：功能性護膚品的四個事業(yè)部也形成賽馬機制，在此過程中，中臺的資源共享可以對四個品牌事業(yè)部起到監(jiān)督作用，各事業(yè)部能夠選擇合理的供應商，優(yōu)化成本，使各個事業(yè)部達到利潤最大化，有效降低公司整體的銷售費用率。2.2、投放：品牌力&運營效率優(yōu)化，ROI不斷提升四大品牌陸續(xù)開啟品牌建設(shè)，品牌力不斷提升。1）潤百顏：①2020年，通過微博KOL合作、參與天貓文化活動、分眾傳媒合作以及入駐“抖音”平臺等方法，提升新國貨品牌形象。包括微博邀請100位專業(yè)KOL親測潤百顏“智慧玻尿酸”產(chǎn)品，將科技賦能的“智慧玻尿酸”與品牌強勢綁定；積極參與天貓國潮活動，與年輕消費者形成共鳴和新觸點；同時，與分眾傳媒合作推廣核心產(chǎn)品，并入駐抖音平臺，全方位、多角度傳播品牌核心形象。②2021年，深挖玻尿酸功效，借助“玻尿酸+活性物”打開品牌的廣闊成長空間，從智慧玻尿酸升級為科技護膚頭部品牌；③2022年，潤百顏是品牌建設(shè)的第三年，公司明確了玻尿酸科技護膚領(lǐng)導品牌的定位，上半年通過權(quán)威媒體的正向報道、暖心社會公益活動、深度消費者情感溝通等塑造品牌情感，提升品牌好感度，2022年“618”潤百顏排名抖音美妝銷售額第三。2）夸迪：2021年憑借面霜眼霜等霜類產(chǎn)品的成功，抗老品牌形象在抗衰這個大賽道成功樹立國貨領(lǐng)先地位；2022年進入品牌建設(shè)第二年，通過降低超頭占比、優(yōu)化達人合作、加強品牌自播和內(nèi)容營銷，降低品牌的銷售費用率，同時，通過護膚問題答疑直播，與用戶深度建立情感連接。3）米蓓爾：2022年是品牌建設(shè)的第一年，米蓓爾堅持品牌內(nèi)容高度、深度、廣度的金字塔策略，通過微博、知乎、天貓直播間等進行專業(yè)知識輸出，通過小紅書、美麗修行等進行口碑輿情優(yōu)化，全方位持續(xù)深度種草，加強敏感肌品牌認知。4）肌活：2022年進入品牌建設(shè)元年，在構(gòu)建品牌力方面，品牌端強化自身故事性，塑造“發(fā)酵護膚第一品牌”的行業(yè)認知。通過一系列大單品活動，2022年獲得了多項品牌榮譽：入選CCTV品牌強國工程、上榜2022年畢馬威中國“第二屆新國貨50企業(yè)榜單”、獲得京東“2022年度口碑精華水金獎”、經(jīng)濟觀察報“杰出新消費品牌”、CMO訓練營金匠獎“年度十大創(chuàng)新品牌”、中國公共關(guān)系網(wǎng)“2022金旗獎營銷創(chuàng)新25強”、儀美尚2022寶藏品牌獎、第三屆國際品質(zhì)節(jié)·2022杰出創(chuàng)意營銷獎、第三屆國際品質(zhì)節(jié)·2022高成長性品牌獎；盈潤亮膚保濕精華露獲得淘美妝2022寶藏好物大賞，2022年“618”肌活排名抖音美妝銷售額第10。在四大品牌的品牌建設(shè)努力下，品牌力逐漸支撐消費者心智，ROI不斷提升。在消費市場預冷的背景下，公司的運營效率優(yōu)勢凸顯，各平臺ROI均有所提升，未來銷售費用率有望持續(xù)下降。3、盈利預測原料業(yè)務(wù)：公司近2年通過合成生物學以及產(chǎn)業(yè)并購新原料不斷拓展原料業(yè)務(wù)，22年受到的影響，國內(nèi)物流以及出口受阻。我們預計隨著管控的放開，以及新業(yè)務(wù)逐漸放量，22-24年的收入增速不斷增長，分別為10.8%/11.4%/18.7%。毛利率方面，隨著此前HA產(chǎn)品價格戰(zhàn)逐步趨緩，以及公司新的膠原蛋白等原料的陸續(xù)投產(chǎn)，有望帶動公司原料業(yè)務(wù)毛利率逐步回升，我們預計公司2022-2024年公司原料業(yè)務(wù)毛利率分別為71.3%、71.5%、71.8%。醫(yī)療終端業(yè)務(wù)：期間，醫(yī)療終端業(yè)務(wù)受線下消費場景缺失的影響較大，我們認為疫后復蘇的趨勢相對其他業(yè)務(wù)更明顯，預計22-24年收入增速分別為1.8%/23.0%/25.8%。毛利率方面，隨著公司旗下醫(yī)美業(yè)務(wù)的產(chǎn)品管線陸續(xù)梳理以及產(chǎn)品定位的更加高效精準，后續(xù)有望帶動醫(yī)療終端業(yè)務(wù)毛利率逐步企穩(wěn)回升。在此基礎(chǔ)上，我們預計公司2022-2024年毛利率分別為81.3%、82.0%、82.3%。功能性護膚品業(yè)務(wù)：按照品牌和渠道拆分，分品牌看，假設(shè)品牌同比增速為肌活>米蓓爾>夸迪>潤百顏，渠道同比增速為抖音>京東>天貓渠道，根據(jù)我們的假設(shè)、歷史數(shù)據(jù)以及三方數(shù)據(jù)機構(gòu)的天貓、抖音渠道的增速，我們預計22-24年化妝品業(yè)務(wù)的收入同比增速為39.5%/32.1%/25.8%。毛利率相對穩(wěn)定~80%，公司化妝品業(yè)務(wù)布局早、體量大，整體生產(chǎn)運作相對成熟，我們預計公司2022-2024年公司功效性護膚品業(yè)務(wù)毛利率分別為79.0%、79.3%、79.5%。主營業(yè)務(wù)中的其他業(yè)務(wù)：主要包含功能性食品業(yè)務(wù)，仍處在發(fā)展初期，具有較大的不確定性，且收入占比較小，假設(shè)22-24年均同比增長10%。其他業(yè)務(wù)：主要由倉庫租賃收入、設(shè)備維修租賃收入等構(gòu)成，占總收入比重較小，根據(jù)過去的收入增速，假設(shè)22-24年分別同比變化-20%。功能性護膚品業(yè)務(wù)貢獻主要營收，潤百顏調(diào)整后未來可期，夸迪、肌活、米蓓爾持續(xù)接力。預計隨著公司四大頭部品牌逐漸成熟，公司的功能性護膚品業(yè)務(wù)后續(xù)有望持續(xù)貢獻穩(wěn)定較高收入，分品牌來看：（1）潤百顏，定位玻尿酸護膚產(chǎn)品，其營收位列公司現(xiàn)有的四大品牌首位，2021年實現(xiàn)營收12.3億元，同比增長117.4%，是公司旗下首個營收突破10億元的品牌，具有扎實的客戶基礎(chǔ)和較高的市場知名度。2022年，公司開始著手對十億品牌潤百顏進行調(diào)整，進一步明晰潤百顏的品牌定位，發(fā)掘品牌發(fā)展?jié)摿ΑＲ虼?，我們預計在未來潤百顏將維持穩(wěn)健增長，預計2022-2024年，潤百顏品牌營收分別為14.8億元、17.3億元、20.0億元，對應增速分別為20%、17%、16%。（2）夸迪，定位抗初老產(chǎn)品，主打5D玻尿酸護膚，一方面，夸迪深度“綁定”頭部帶貨主播李佳琦，實現(xiàn)產(chǎn)品的快速破圈，另一方面，夸迪開始布局抖音等渠道，同時加強自有IP賬號的運營，減少超頭依賴。依托于多渠道布局及產(chǎn)品矩陣的持續(xù)完善，預計在未來夸迪將維持中高速平穩(wěn)增長，我們預計2022-2024年，夸迪品牌營收分別為13.3億元、16.8億元、20.6億元，對應增速分別為36%、26%、23%