2023年食品飲料行業(yè)春季策略 啤酒基本面堅挺-穿越周期

2023年食品飲料行業(yè)春季策略啤酒基本面堅挺_穿越周期白酒：先確定，后成長春節(jié)客流大幅恢復(fù)，實體消費場景顯著改善。隨著感染高峰過去，2023年春節(jié)期間人員流動明顯恢復(fù)，1月7日春運開啟后跨省客流明顯恢復(fù)，根據(jù)交通運輸部初步預(yù)計，23年春節(jié)客流有望達21億人次、較2022年翻倍。截至1月27日春節(jié)法定假期結(jié)束時，23年春運單日客運量呈加速提升趨勢、同比增速顯著高于除夕前，隨后初步回落至除夕前水平、整體仍較2022年同期增長50%以上。此外，1月以來北上廣深四地機場進出港數(shù)量明顯抬升。居民出行意愿提升為消費復(fù)蘇奠定了有力基礎(chǔ)。在客流顯著增加的帶動下，2023年春節(jié)消費快速升溫、呈現(xiàn)火熱場面，期間餐飲、影院、景區(qū)等實體消費場景旺盛，尤其是接觸型服務(wù)業(yè)顯著復(fù)蘇。根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，23年春節(jié)國內(nèi)出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復(fù)至2019年88.6%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%。據(jù)貓眼專業(yè)版統(tǒng)計，消費者觀影需求回暖，截至1月27日20:00春節(jié)檔總票房已達67.4億元，同比增長11.6%，僅次于2021年春節(jié)的78.4億元，位居中國影史同期票房第二，場均人次明顯恢復(fù)。返鄉(xiāng)過節(jié)及旅游客流帶動下，宴席、聚餐、禮贈等場景的消費需求對過去三年形成回補，壓抑需求釋放，春節(jié)旺季消費紅火。國家稅務(wù)總局的增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期全國消費相關(guān)行業(yè)銷售收入同比增長12.2%，其中商品消費和服務(wù)消費同比分別增長10%和13.5%；中國烹飪協(xié)會開展的“兔年春節(jié)期間重點餐飲企業(yè)經(jīng)營情況調(diào)研”顯示，除夕至正月初六受訪餐飲企業(yè)營收同比增長24.7%，相對2019年增長1.9%，客流量同比增長26%，與2019年基本持平。作為防控優(yōu)化后的首個長假，2023年受返鄉(xiāng)充分、人員流動、場景恢復(fù)等多因素拉動下，消費潛力持續(xù)釋放，春節(jié)期間白酒整體動銷白酒超市場預(yù)期，具體來看，2023年春節(jié)動銷呈現(xiàn)如下特征：1）整體動銷恢復(fù)超預(yù)期，節(jié)后復(fù)蘇與補庫并行。渠道端春節(jié)前各大酒企開門紅回款完成進度較好且?guī)齑嫠胶侠?，終端需求層面從元旦后開始加速恢復(fù)、表現(xiàn)出旺盛趨勢，春節(jié)動銷整體超預(yù)期，但價盤表現(xiàn)仍有進一步提升空間，春節(jié)高流速下各大酒企呈現(xiàn)以價換量的趨勢，整體庫存同比2022年同期略有上升，預(yù)計Q2各大酒企將加大渠道管控從而實現(xiàn)挺價，后續(xù)行業(yè)關(guān)注點將逐步從動銷轉(zhuǎn)向批價走勢。值得期待的是，2023年節(jié)后動銷消化仍有較大空間，在宴席、商務(wù)宴請等場景持續(xù)修復(fù)拉動下動銷旺盛趨勢有望向后延伸，從而進一步帶動白酒Q2實現(xiàn)淡季不淡的積極態(tài)勢。2）禮贈引領(lǐng)、聚飲爆發(fā)，商務(wù)宴請、宴席等開始抬頭。春節(jié)旺季白酒動銷屬于較為典型的場景型消費，分場景看，以高端白酒為代表的禮贈場景在元旦后率先啟動恢復(fù)，春節(jié)期間送禮場景保持較強需求；春節(jié)返鄉(xiāng)浪潮拉動下各地聚飲呈現(xiàn)出爆發(fā)趨勢，大眾消費價格帶充分受益；宴席方面前期白事宴席有較為明顯地增加，節(jié)后各地喜宴已出現(xiàn)明顯抬頭趨勢，喜宴場景回補有望拉動節(jié)后動銷延續(xù)旺盛趨勢，同時節(jié)后隨著商務(wù)需求恢復(fù)，商務(wù)宴請有望迎來積極表現(xiàn)。3）高端、地產(chǎn)表現(xiàn)較好，次高端已迎來機遇。結(jié)合春節(jié)期間動銷、價盤表現(xiàn)、目前庫存水平來看，高端和區(qū)域酒整體表現(xiàn)較為良好，高端白酒茅五瀘出門紅回款基本在35-40%左右，春節(jié)期間動銷有望實現(xiàn)大個位數(shù)至10%左右增長，其中五糧液作為千元價位帶龍頭流量單品反饋最為積極、引領(lǐng)行業(yè)率先復(fù)蘇，茅臺整體批價較為平穩(wěn)、庫存基本在10-20天左右，五糧液、國窖在元旦后批價迎來筑底后逐步回升、庫存基本在1-1.5個月左右?；站乒啪?、迎駕開門紅進度較為領(lǐng)先，春節(jié)期間100-300元大眾消費價格帶動銷表現(xiàn)積極。次高端仍在恢復(fù)爬坡且有分化，但在節(jié)后宴席、聚飲等場景恢復(fù)加速拉動下將呈現(xiàn)較大彈性，次高端發(fā)展?jié)摿^為充分。啤酒：基本面堅挺，穿越周期春節(jié)：因返鄉(xiāng)客流、旅游及餐飲恢復(fù)，北京、陜西、安徽、成都、重慶、廣東、湖南、湖北、海南、福建、東三省等多地啤酒銷量出現(xiàn)淡季不淡的現(xiàn)象，供銷兩旺。根據(jù)草根調(diào)研，旅游城市的夜場、高端餐飲客流量雙位數(shù)增長，帶動中高端啤酒品牌的增長，多地出現(xiàn)缺貨、節(jié)中補貨的現(xiàn)象，結(jié)構(gòu)升級加速。我們預(yù)計青啤、華潤、重啤、燕京的紅區(qū)市場在春節(jié)期間銷量及結(jié)構(gòu)均取得優(yōu)異表現(xiàn)。我們預(yù)計1月出貨口徑青啤、華潤銷量均下滑-2%左右，燕京核心市場動銷持平左右。長期：結(jié)構(gòu)升級，穿越周期。我們認為啤酒行業(yè)短期場景修復(fù)、中期成本下行，長期結(jié)構(gòu)升級三周期共振，2022-2024業(yè)績或?qū)⒊掷m(xù)驗證，預(yù)計青啤/華潤/重啤核心利潤復(fù)合增速將分別達20%以上。升級方式上：1）區(qū)域轉(zhuǎn)向高地市場同步升級，2）產(chǎn)品轉(zhuǎn)向品牌組合、裂變，3）渠道轉(zhuǎn)向非即飲渠道快速升級。啤酒相比其他飲品，提價空間和接受度高；相比海外，噸價有較大提升空間。中期：成本下行，盈利彈性。22年各公司鋁罐采購成本預(yù)計上漲15-20%，玻瓶及紙箱預(yù)計上漲中高個位數(shù)，我們預(yù)計4Q22-2Q23以上成本壓力將明顯緩解，假設(shè)銷量持平至略增長，預(yù)計2023年龍頭噸成本漲幅或有望收縮至0-2%。樂觀假設(shè)下，龍頭酒企2023年利潤增速有可能超過30%。短期：場景修復(fù)，提價催化。非即飲渠道2022年以來保持雙位數(shù)增長，2023年即飲渠道有望恢復(fù)，場景修復(fù)推動銷量增長及結(jié)構(gòu)升級。催化因素，2022年底-2023年初或有提價預(yù)期催化。結(jié)構(gòu)升級、價格提升，利潤進入收獲期。2020-2025年：根據(jù)行業(yè)“十四五”發(fā)展指導意見，預(yù)計啤酒行業(yè)未來五年規(guī)模及復(fù)合增速：1）產(chǎn)量：3900萬千升/2%；2）收入：2100億元/7%；3）利潤：300億元/15%。較長時間內(nèi)行業(yè)仍將處于收入增長主要依靠噸價提升、利潤增速快于收入增速快于銷量增速的發(fā)展階段。同時，相比于2019年之前，2022-24年行業(yè)利潤將主要由需求側(cè)驅(qū)動。高端化處于爆發(fā)期，人貨場發(fā)生根本變化。高端市場容量有望從600萬KL發(fā)展至1200萬KL，升級提價將同時進行。下沉市場、Z世代女性群體、非即飲渠道崛起。具體來看，青啤1H22經(jīng)典保持低雙位數(shù)增長，3Q22純生增速環(huán)比加速；華潤3Q22純生銷量增速恢復(fù)；重啤烏蘇目前由于渠道整合遇到阻力，2023年增速有望恢復(fù)；燕啤U8保持較快放量趨勢，高端產(chǎn)品后續(xù)有望提速。我們預(yù)計2022-24年啤酒龍頭企業(yè)噸價累計提升幅度有望達到10%。成本上行周期多次提價，成本下行周期盈利彈性凸顯。我們預(yù)計4Q21-3Q22年多次提價動作總體貢獻了青啤、華潤、重啤2022年噸價提升的一半以上。2022年年底至1Q23不排除進一步提價可能。2023年成本下行，盈利彈性凸顯，假設(shè)龍頭整體銷量持平上下，噸價提升中單位數(shù)以上，預(yù)計2022-24年核心利潤復(fù)合增速20%以上。預(yù)計2023年青啤、華潤、重啤凈利潤均有望實現(xiàn)25-30%，4Q22業(yè)績即將開始驗證。包材價格4Q22開始下行，2023年成本漲幅同比明顯收縮。根據(jù)公司交流，4Q22鋁罐價格漲幅明顯收縮并回落，假設(shè)大麥價格維持高位、銷量持平上下，預(yù)計2023年龍頭平均噸成本漲幅或明顯收縮至0-2%左右（2022年預(yù)計4-5%左右）。餐飲供應(yīng)鏈：B端恢復(fù)、成本改善核心邏輯：冷鏈發(fā)展疊加下游需求結(jié)構(gòu)變化。我們認為，餐飲供應(yīng)鏈發(fā)展的核心邏輯在于：1）供給側(cè)：食品工業(yè)技術(shù)、冷鏈物流體系快速發(fā)展。2）需求側(cè)：①中長期邏輯--B端提效降本、C端便捷烹飪趨勢明確，②短期邏輯--疫后餐飲修復(fù)，門店擴張/產(chǎn)品創(chuàng)新加速。餐飲供應(yīng)體系龐雜，價值鏈橫跨上中下游。餐飲供應(yīng)鏈涵蓋上中下游三個環(huán)節(jié)：1）上游主要為糧油調(diào)味品、肉類蔬果等原材料；2）中游生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)玩家較多，既有以此為主業(yè)的預(yù)制菜企業(yè)（廣義），也有上游向下延伸的加工企業(yè)、下游向上延伸的餐飲企業(yè)，以及跨界進行生產(chǎn)的平臺型企業(yè)；3）下游渠道分BC兩端，B端以餐飲、酒店等渠道為主，C端直接面向終端消費者、包含各類零售渠道。B端餐飲供應(yīng)鏈加速恢復(fù)，C端春節(jié)預(yù)制菜銷售火熱。速凍食品板塊前期B端需求受影響明顯，2023年預(yù)計有望逐步實現(xiàn)場景和需求回補，餐飲供應(yīng)鏈長期滲透率提升大勢所趨。根據(jù)京東研究院數(shù)據(jù)，2023年春節(jié)期間預(yù)制菜成交額同比增長超6倍，年貨節(jié)期間預(yù)制菜成交額同比增長47%。美團買菜平臺數(shù)據(jù)顯示，預(yù)制菜相關(guān)商品春節(jié)前銷量同比增長400%。具體來看，2023春節(jié)期間預(yù)制菜消費趨勢表現(xiàn)為：1）健康營養(yǎng)的產(chǎn)品更加受到消費者關(guān)注；2）差異化和本地化成為年夜飯預(yù)制菜市場競爭重點，企業(yè)供應(yīng)鏈管理面臨更高挑戰(zhàn)；3）餐飲企業(yè)多渠道布局預(yù)制菜賽道。短期：空刻大單品延續(xù)放量趨勢，疫后B端顯著復(fù)蘇。一方面隨著渠道/營銷雙輪驅(qū)動，空刻意面大單品持續(xù)放量，雙十一GMV同比增長50%+，2022年全年預(yù)計收入70%+；另一方面隨著上海管控邊際放松，2022Q3以來B端顯著復(fù)蘇，預(yù)計2022H2B端同比增速超過15%；展望2023年，在餐飲復(fù)蘇大趨勢下，我們判斷B端增速有望達到15-20%，同時空刻仍處于滲透率提升階段，我們預(yù)計同比增速有望達到50%；中長期：滲透率提升助推空刻單品進一步放量，新品戰(zhàn)略保障主業(yè)增長。C端：在當前C端意面仍處在滲透率快速提升階段的背景下，隨著空刻渠道端進一步往線下發(fā)力，品牌建設(shè)高舉高打以及產(chǎn)品端延產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷豐富產(chǎn)品矩陣，我們看好空刻單品的持續(xù)放量，預(yù)計2022-2025年CAGR維持在50%；B端：在研發(fā)效率不斷提升背景下，公司通過持續(xù)推陳出新提升在肯德基、麥當勞、達美樂等重點客戶體系當中的占有率，因此預(yù)計新品戰(zhàn)略將保障主業(yè)增長確定性。鹵制品：復(fù)蘇值得期待春節(jié)：龍頭春節(jié)及1月GMV高單-雙位數(shù)增長，恢復(fù)進度明顯優(yōu)于中國香港以及東亞其他區(qū)域（新加坡、東京）。高客單新品動銷良好。終端反饋對休閑鹵味提價不敏感。消費習慣：春節(jié)前后交通樞紐場景依然受限于口罩佩戴，但商圈場景已逐步恢復(fù)“邊走邊吃”的習慣，口罩佩戴率遠低于東亞其他地區(qū)。隨動線恢復(fù)，社區(qū)場景流量由線上向線下門店轉(zhuǎn)移。O2O貢獻增量及高客單。2022行業(yè)洗牌加速，集中度進一步提升：據(jù)統(tǒng)計測算，至2021年行業(yè)整體仍在擴容，龍頭集中度進一步提升，絕味提升幅度最高。在“紅黃綠燈”政策引導下，競爭格局有望進一步優(yōu)化。3Q22行業(yè)洗牌出清加速，連鎖行業(yè)整體呈現(xiàn)規(guī)模增速明顯放緩的態(tài)勢，行業(yè)整體閉店率提升，根據(jù)近期我們對行業(yè)格局、終端需求以及宏觀指標變化的觀察，我們判斷2023年：1）行業(yè)洗牌繼續(xù)出清，以絕味食品為代表的擁有強大運營能力和供應(yīng)鏈基礎(chǔ)的龍頭企業(yè)，市占率將提升，不排除有進一步渠道整合的可能，繼續(xù)拉開與競爭對手的差距，享受復(fù)蘇紅利；2）率先布局下沉市場及運營能力更好的龍頭恢復(fù)將優(yōu)于競爭對手。目前三家龍頭集中度約為15%左右，預(yù)計22-23E年集中度有望進一步提升。行業(yè)規(guī)模增長趨緩，龍頭集中度或加速提升。據(jù)章魚數(shù)據(jù)顯示，中國休