美國第四輪量化寬松政策的實(shí)施背景、影響及中國的對策

美國第四輪量化寬松政策的實(shí)施背景、影響及中國的對策摘要：為了刺激經(jīng)濟(jì)增長、降低就業(yè)率和防止通貨緊縮等，美聯(lián)儲推出了第四輪量化寬松貨幣政策。如果承諾機(jī)制、資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張機(jī)制和資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)改變機(jī)制等傳導(dǎo)機(jī)制能夠發(fā)揮作用，那么第四輪量化寬松貨幣政策可以通過金融穩(wěn)定效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)刺激效應(yīng)、財政效應(yīng)和退出效應(yīng)等實(shí)現(xiàn)非常規(guī)貨幣政策操作的預(yù)期。美聯(lián)儲推出的第四輪量化寬松貨幣政策勢必會帶來一定的影響，如美元資產(chǎn)縮水、大宗商品和原材料上漲、全球性的貨幣性通貨膨脹、匯率戰(zhàn)爭和全球性的財富再分配效應(yīng)等。為了應(yīng)對QE4帶來的影響，中國需要從外匯資產(chǎn)管理、通貨膨脹預(yù)期管理、人民幣匯率機(jī)制、貨幣政策制定等方面做出相應(yīng)安排。關(guān)鍵詞：量化寬松；通貨緊縮；非常規(guī)貨幣政策；退出效應(yīng)中圖分類號：F831文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1003-3890（2013）04-0042-07一、引言美聯(lián)儲于12月13日正式推出了第四輪廣義的量化寬松貨幣政策。新政策的主要內(nèi)容包括：（1）美聯(lián)儲每月購買450億美元國債來替代之前的扭轉(zhuǎn)操作（OT），購買的總規(guī)模和期限沒有予以說明。（2）繼續(xù)維持低利率政策，即將聯(lián)邦基金利率維持在0～0.25%的超低區(qū)間。美聯(lián)儲推出第四輪量化寬松貨幣政策后，市場的短期反應(yīng)很強(qiáng)烈。黃金、原油及其他大宗原材料價格都出現(xiàn)了下跌的趨勢，這主要源于市場對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏信心。在美國推出第四輪量化寬松貨幣政策后，其他一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，如日本、英國等國家也暗示將要推出量化寬松貨幣（QuantitativeEasing，以下簡稱QE）計劃。在這個“用直升機(jī)撒錢”的時代，中國如何應(yīng)對世界主要經(jīng)濟(jì)體為經(jīng)濟(jì)“注水”式的貨幣政策的影響？這需要深入分析美國等國推出QE4的背景和影響等。二、美國四論量化寬松貨幣政策的回顧量化寬松貨幣政策的思想淵源可以追溯到20世紀(jì)30年代大蕭條時期關(guān)于貨幣政策有效性的討論。但是，最先將量化寬松貨幣政策應(yīng)用于實(shí)踐的是日本。2001年3月9日，日本央行（TheBankofJapan）首次推出了量化寬松的貨幣政策以對抗通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險。2008年金融危機(jī)后，美國為了應(yīng)對危機(jī)，在名義利率不斷下降，而長期實(shí)際利率卻高企的情況下，開始采用數(shù)量型的貨幣政策工具調(diào)控經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲從2008年9月就開始推出了具有實(shí)質(zhì)意義的量化寬松貨幣政策。2009年3月18日，美聯(lián)儲宣布在維持0～0.25%的聯(lián)邦基金利率的基礎(chǔ)上，啟動量化寬松貨幣政策，即購買2～10年期的美國國債3000億美元、機(jī)構(gòu)債券1000億美元和抵押貸款支持債券（MBS）12500億美元。2010年11月4日，美聯(lián)儲又啟動了第二輪量化寬松貨幣政策，宣布2011年第二季度結(jié)束前將購買美國財政部長期國債6000億美元。2012年9月14日，美聯(lián)儲第三次開啟了量化寬松貨幣政策，宣布每月購買抵押貸款擔(dān)保證券（MBS）400億美元，但是未說明購買的總規(guī)模和期限。2012年12月13日，美聯(lián)儲又推出了第四輪量化寬松貨幣政策，宣布每月購買450億美元的國債來替代之前的扭轉(zhuǎn)操作。美國連續(xù)推出的四次量化寬松貨幣政策組合有什么同與不同？筆者將做出一個簡單的比較分析。為了更好地比較美國四輪量化寬松貨幣政策，將從以下幾個方面進(jìn)行分析：（1）時間期限。從2008年9月開始，美國實(shí)行大規(guī)模的量化寬松貨幣政策以來，已近相繼四次實(shí)現(xiàn)了量化寬松貨幣政策。從時間期限來看，前三次量化寬松貨幣政策實(shí)現(xiàn)的期限間隔大概是兩年。（2）具體政策工具。一般來說，量化寬松貨幣政策的一般性工具主要包括基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量擴(kuò)張、預(yù)期管理和非常規(guī)公開市場操作（包括貨幣市場干預(yù)和長期證券的購買）（Krugman.，DominquezandRogoff，1998）[1]。而具體的貨幣政策工具則可以包括TAF（短期招標(biāo)工具）、TSLF（定期證券借貸工具）、AMLF（資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣共同基金流動性工具）、CPFF（商業(yè)票據(jù)融資工具）、MMIFF（貨幣市場投資者融資工具）、TALF（定期資產(chǎn)支持證券信貸工具）和中長期債券購買計劃等（王維安、徐瀅，2011）[2]。在第一輪量化寬松貨幣政策里，美聯(lián)儲主要動用了AMLF、CPFF、MMIFF、TALF和中長期債券購買計劃政策等工具；第二、三和四輪量化寬松貨幣政策則主要以長期債券購買計劃為主。（3）主要內(nèi)容。在維持聯(lián)邦基金利率在0～0.25%的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲主要以購買中長期國債和機(jī)構(gòu)債券等為主。只是每次政策操作的規(guī)模和數(shù)量不一樣。尤其是第三和四輪量化寬松貨幣政策中，購買國債的總規(guī)模和期限都沒有限制，給市場一種復(fù)雜的預(yù)期。（4）政策目標(biāo)。美聯(lián)儲推出的四輪量化寬松貨幣政策目標(biāo)基本都是圍繞刺激總需求、擺脫通貨緊縮、企穩(wěn)物價、修復(fù)市場信貸以及維護(hù)金融秩序等。不過，由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不同，每次利用量化寬松貨幣政策調(diào)控的側(cè)重點(diǎn)不太一樣。第一輪QE的目標(biāo)側(cè)重點(diǎn)是注入流動性、修復(fù)信貸系統(tǒng)、穩(wěn)定金融市場等；第二輪QE的目標(biāo)側(cè)重點(diǎn)是減少經(jīng)濟(jì)的異常不確定性，防止通貨緊縮等；第三、四輪QE的側(cè)重點(diǎn)是刺激經(jīng)濟(jì)增長、防止通貨緊縮，降低失業(yè)率等。（5）傳導(dǎo)機(jī)制。四輪量化寬松貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制都是承諾效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制、資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)充效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制和資產(chǎn)組合效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制等。其實(shí)，中央銀行采用量化寬松貨幣政策的前提之一就是傳統(tǒng)的貨幣政策工具失效后，采用的可以繞過傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的新渠道，其主要作用就是成功為市場直接注入流動性和恢復(fù)貨幣乘數(shù)。三、美國實(shí)施第四輪量化寬松貨幣政策的背景近期美國失業(yè)率持續(xù)保持在8%左右的水平，經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)仍然偏離潛在增長趨勢。為了降低失業(yè)率，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲推出了第四輪量化寬松貨幣政策。美聯(lián)儲推出QE4有什么背景？本文將從經(jīng)濟(jì)背景、傳統(tǒng)政策工具“失靈”以及個人知識背景等方面展開分析。（一）經(jīng)濟(jì)背景金融危機(jī)以來，美國的經(jīng)濟(jì)增長開始出現(xiàn)了下滑，經(jīng)過了前三次的量化寬松貨幣政策，美國的經(jīng)濟(jì)形式依舊嚴(yán)峻。美國推出第四輪量化寬松貨幣政策，主要的經(jīng)濟(jì)背景是基于其“不樂觀的經(jīng)濟(jì)形勢和不確定的經(jīng)濟(jì)預(yù)期”。1.GDP和GDP構(gòu)成。（1）近期GDP環(huán)比和同比增長均有下降趨勢。2008年以來，美國的GDP環(huán)比和同比增速都出現(xiàn)了下降，后又緩慢上升。從圖1可以看出，從2009年第三季度開始，美國的GDP同比出現(xiàn)了上升趨勢，在2010年第三季度達(dá)到一個短期的高點(diǎn)后又開始緩慢下降。美國的GDP環(huán)比增長率從2009年第四季度開始僅有1%左右的增長率，且2012年第一、二季度出現(xiàn)了下滑的趨勢。其中，2012美國第一、二季度GDP的環(huán)比增速分別為1.03%和0.69%，同比增速分別為4.48%和3.88%。近期美國GDG增速的下滑，是其經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)低迷或持續(xù)衰退的跡象。（2）近期私人消費(fèi)同比和環(huán)比均有下降趨勢。從圖2可以看出，在金融危機(jī)前后，美國私人消費(fèi)出現(xiàn)了一個V型的趨勢。私人消費(fèi)環(huán)比增長率在2008年第四季度達(dá)到底部，后來開始緩慢增長，一直維持在1%左右的水平。私人消費(fèi)的同比增長率在2009年第二季度達(dá)到最低點(diǎn)，后開始緩慢上升。但是，2012年的第一、二季度，美國的私人消費(fèi)的同比增長率和環(huán)比增長率都出現(xiàn)了下降的趨勢。2012年第一、二季度，美國的私人消費(fèi)環(huán)比增長率分別為1.23%和0.55%，同比增長率分別為4.17%和3.58%。（3）近期私人投資同比和環(huán)比增速均有下降趨勢。比較圖2和圖3，金融危機(jī)后，美國的私人投資和私人消費(fèi)具有幾乎相同的增長趨勢。2012年第一、二季度，美國私人投資的環(huán)比增長率分別為2.06%和0.47%，同比增速分別為15.74%和12.24%，均出現(xiàn)了短期的下降趨勢。（4）近期政府消費(fèi)和投資出現(xiàn)大幅下降趨勢。值得關(guān)注的是，金融危機(jī)后，美國的政府消費(fèi)和政府投資一直處于持續(xù)下降的趨勢。在2012年第一、二季度，美國的政府消費(fèi)和投資的環(huán)比增長率出現(xiàn)了負(fù)增長，分別為0.12%和-0.03%，同比增長率也出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，分別為0.21%和-0.6%。但從支出結(jié)構(gòu)來看，出現(xiàn)這種情況是由于聯(lián)邦政府支出和州政府支出都開始縮減，而國防和非國防支出則維持在平穩(wěn)狀態(tài)（如圖4）。（5）貿(mào)易逆差數(shù)額依舊巨大。2008年金融危機(jī)以來，美國的貿(mào)易逆差先出現(xiàn)了大幅度縮減，2009年第二季度已經(jīng)縮減到了3316億美元，后又開始小幅上升，2012年第一季度已經(jīng)達(dá)到了6158億美元。雖然，美國近期出臺了一系列的政策來刺激出口，但是，其依舊出現(xiàn)了不斷上升的貿(mào)易逆差（如圖5）。2.失業(yè)率居高不下。圖6顯示了近期美國的失業(yè)率一直處于較高的水平。雖然有緩慢下降的趨勢，但是失業(yè)率仍然維持在8%以上的水平。解決失業(yè)率問題，成為了美國政府面臨的一項艱巨任務(wù)。正如美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）表示的“如果就業(yè)市場前景沒有明顯改善，委員會將繼續(xù)購買機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券，實(shí)施額外資產(chǎn)購買計劃，并酌情運(yùn)用其他政策工具，直至在物價穩(wěn)定的環(huán)境下就業(yè)市場取得明顯改善”。3.通貨膨脹率趨于下降。近20個月以來，美國的通貨膨脹率一直維持在4%以下的水平。2011年10起，美國的通貨膨脹率出現(xiàn)了下降的趨勢，2012年7月和8月，其通貨膨脹率已經(jīng)降為1.4%和1.7%。值得關(guān)注的是，美國的核心通貨膨脹率一直處于3.0%以下的水平，這說明長期來看，美國的通貨膨脹預(yù)期較為穩(wěn)定。不斷降低的通貨膨脹以及穩(wěn)定的長期通貨膨脹預(yù)期為美國實(shí)施量化寬松貨幣政策提供了較好的條件。（二）其他背景1.傳統(tǒng)政策工具“失靈”。（1）財政政策操作空間變窄。金融危機(jī)以來美國經(jīng)濟(jì)增長陷入了雙底式衰退，增長的預(yù)期較低。在危機(jī)中，采用傳統(tǒng)的財政政策，如稅收、政府支出等已經(jīng)進(jìn)入了困境。一方面，美國經(jīng)濟(jì)增長低迷，無法通過增加稅收來增加政府收入；另一方面，美國又面臨著削減財政赤字的壓力和債務(wù)違約的風(fēng)險。為了防止債務(wù)風(fēng)險，美國國會已經(jīng)通過了債務(wù)上限法案，而該法案也導(dǎo)致了另一個棘手的問題，即美國的“財政懸崖”問題。由于稅基原因，政府稅收收入不能擴(kuò)大；由于財政赤字問題，美國必須削減開支；由于可能的債務(wù)風(fēng)險和債務(wù)上限法案，美國不能通過大規(guī)模的發(fā)債來為政府籌資。這一系列的限制，導(dǎo)致美國利用財政政策的操作空間變窄了。（2）傳統(tǒng)貨幣政策“失靈”。為了刺激經(jīng)濟(jì)，傳統(tǒng)的貨幣政策主要是降息和擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量。但是在金融危機(jī)背景下，即使名義利息降到零，在通貨緊縮的狀況下，實(shí)際利率仍然會為正數(shù)，這會影響人們的投資和消費(fèi)預(yù)期。另外，只要全社會出現(xiàn)了總需求的連續(xù)下降，即使名義利率為零，此時仍然會出現(xiàn)總產(chǎn)出大于總需求的狀況，這也會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入廣義的流動性陷阱（Krugman，2000）[3]。在金融危機(jī)背景下，由于影子銀行的存在，正常的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制和信貸市場會受到破壞，這會影響貨幣乘數(shù)，使貨幣乘數(shù)變小。如果貨幣乘數(shù)變小，那么通過傳統(tǒng)的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行渠道來增加市場流動性的政策操作就達(dá)不到預(yù)期的效果。為了應(yīng)對此類問題，一方面需要修復(fù)信貸市場，恢復(fù)貨幣乘數(shù)功能，另一方面需要繞過傳統(tǒng)的基礎(chǔ)貨幣供給渠道，直接向市場提供流動性。2.個人的知識背景。為什么在此次金融救治過程中，美聯(lián)儲在歷史上首次，并且先后四次實(shí)施量化寬松貨幣政策呢？除了前面提到的經(jīng)濟(jì)增長仍然低迷，失業(yè)率高啟等經(jīng)濟(jì)背景、傳統(tǒng)財政政策和貨幣政策工具失靈以及選舉的政治周期作用為外，筆者認(rèn)為這也與美聯(lián)儲的掌門人伯南克（BenBernanke）的個人的知識背景有關(guān)。伯南克是研究金融危機(jī)的專家，他系統(tǒng)的研究了20世紀(jì)30年代的大蕭條，重點(diǎn)關(guān)注了金融系統(tǒng)失靈、通貨緊縮對經(jīng)濟(jì)的影響等。在任職美聯(lián)儲主席前后，伯南克曾多次在公開場合宣言非常規(guī)貨幣政策應(yīng)對通貨緊縮的重要性，并主張為通貨膨脹設(shè)立一定的目標(biāo)值，以保持公眾對通貨膨脹的穩(wěn)定預(yù)期。對于零利率貨和量化寬松貨幣政策的理論研究方面，伯南克（1999、2002、2004）認(rèn)為日本在1999年2月～2000年8月實(shí)施的零利率政策是當(dāng)時最佳的政策選擇；認(rèn)為在零利率政策背景下仍然可以通過資產(chǎn)購買、降低中長期實(shí)際利率等手段來刺激經(jīng)濟(jì)增長和防止通貨緊縮；提出在零利率或超低利率背景下可以通過承諾機(jī)制、資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張機(jī)制和資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)改變機(jī)制刺激經(jīng)濟(jì)增長[4-6]。綜上所述，從伯南克的學(xué)術(shù)背景和學(xué)術(shù)價值判斷來看，他本人是比較注重非常規(guī)貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)增長中作用的。四、QE4的可能效應(yīng)與影響（一）可能效應(yīng)一般來說，QE4的效果要看量化寬松貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制：承諾機(jī)制、資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張機(jī)制和資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)改變機(jī)制是否正常發(fā)揮作用。如果這三種機(jī)制能夠正常發(fā)揮作用的話，那么QE4可以發(fā)揮以下效應(yīng)：1.金融穩(wěn)定效應(yīng)。傳統(tǒng)的凱恩斯主義者認(rèn)為在市場出現(xiàn)零利率和流動性陷阱時，救治危機(jī)時貨幣政策會失效，而啟動政府投資和消費(fèi)，對總需求進(jìn)行管理可以救治危機(jī)。此次金融危機(jī)，由于美國受制于財政赤字和債務(wù)規(guī)模的上限法案，依靠政府投資和消費(fèi)來擴(kuò)張總需求進(jìn)行調(diào)控的空間已經(jīng)變窄。與此相反，量化寬松貨幣政策成為了解救危機(jī)的另一種政策工具。伯南克（1999）認(rèn)為傳統(tǒng)的危機(jī)理論忽視了金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，即在危機(jī)背景下，金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相互結(jié)合會產(chǎn)生負(fù)向的“金融加速器”效應(yīng)[7]。具體來說，金融危機(jī)發(fā)生后，金融信貸系統(tǒng)遭到破壞，其后果是資產(chǎn)價格狂跌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本升高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊后現(xiàn)金流會出現(xiàn)緊張或者是斷裂，進(jìn)而影響其投資和產(chǎn)出。大量實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)此種情況后，整個國民經(jīng)濟(jì)就陷入了衰退，總需求下降，就業(yè)率攀升。同時，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡化又會對金融信貸體系產(chǎn)生拖累作用，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)增加和資產(chǎn)波動性增大，這會強(qiáng)化金融市場的不穩(wěn)定預(yù)期。金融市場的不穩(wěn)定預(yù)期會傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步惡化實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如此反復(fù)，這種正循環(huán)機(jī)制會逐漸放大危機(jī)的影響，進(jìn)而威脅到潛在的經(jīng)濟(jì)增長。如何應(yīng)對負(fù)向的“金融加速器”的影響？Mishkin（2008、2009）提出了兩條策略：一是發(fā)揮中央銀行的最后貸款人職能[8-9]。這不僅需要中央銀行出面解決傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系中的流動性短缺問題，也需要中央銀行創(chuàng)新貨幣政策工具，解決商業(yè)銀行和影子銀行相結(jié)合背景下的信貸市場修復(fù)問題。二是需要創(chuàng)新貨幣政策工具來切斷金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間互相惡化的正反饋機(jī)制。要現(xiàn)實(shí)此目標(biāo)，首先需要穩(wěn)定金融信貸市場。這也是非常規(guī)貨幣政策推出的理由之一。美聯(lián)儲此次推出第四輪量化寬松貨幣政策也具有進(jìn)一步穩(wěn)定金融市場的目的。如果金融信貸市場進(jìn)一步得到修復(fù)，市場預(yù)期得到進(jìn)一步穩(wěn)定，那么與金融市場相互關(guān)聯(lián)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)將會得到恢復(fù)。2.經(jīng)濟(jì)刺激效應(yīng)。在金融危機(jī)中，由于預(yù)期的作用，即使是聯(lián)邦基金利率調(diào)整至零，也不能有效調(diào)整中長期的實(shí)際利率。同時，由市場預(yù)期不穩(wěn)定導(dǎo)致的資產(chǎn)價格波動、市場前景不樂觀導(dǎo)致的銀行惜貸和企業(yè)惜借的現(xiàn)象會不斷蔓延，最終會導(dǎo)致總產(chǎn)出和總需求的下降以及失業(yè)率的攀升。量化寬松貨幣政策可以通過增加基礎(chǔ)貨幣供給、穩(wěn)定金融信貸市場預(yù)期和擴(kuò)張總需求等來達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的目的。首先，中央銀行可以通過資產(chǎn)購買操作來優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表、修復(fù)受損的資產(chǎn)價格渠道和信貸市場渠道，進(jìn)而穩(wěn)定市場預(yù)期。再次，中央銀行可以通過貨幣政策工具創(chuàng)新來穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)效應(yīng)，使得增加的基礎(chǔ)貨幣能夠直接進(jìn)入金融市場和企業(yè)。再次，通過運(yùn)用信貸擴(kuò)展、通貨膨脹和貨幣貶值等效應(yīng)來保障貨幣政策的有效性，進(jìn)而達(dá)到啟動總需求和刺激經(jīng)濟(jì)的目的。美聯(lián)儲推出第四輪量化寬松貨幣的背景之一就是2012年第一、二季度GDP環(huán)比和同比都出現(xiàn)了下滑的趨勢。如果政策傳導(dǎo)機(jī)制暢通，通過第四輪的量化寬松貨幣政策的操作，美國的經(jīng)濟(jì)可能會出現(xiàn)復(fù)蘇。3.財政效應(yīng)。量化寬松貨幣政策的財政效應(yīng)可以分為直接財政效應(yīng)和間接財政效應(yīng)。直接財政效應(yīng)是指中央銀行直接利用非常規(guī)貨幣政策為政府赤字融資，即通過超發(fā)貨幣來收取鑄幣稅和通貨膨脹稅。間接財政效應(yīng)則是指量化寬松貨幣政策可以協(xié)助和強(qiáng)化一般性財政政策在危機(jī)救治中的效果，如美聯(lián)儲和美國財政部聯(lián)合向一些大型金融機(jī)構(gòu)注資或提供信貸等。第四輪量化寬松貨幣政策的規(guī)模和時間都沒有限制，其明顯具有通過超發(fā)貨幣來為赤字的嫌疑。美國作為全球貨幣的主要供給者，它可以通過超發(fā)貨幣向全世界收取鑄幣稅和通貨膨脹稅。另外，此次推出的第四輪量化寬松貨幣政策也可以協(xié)助和強(qiáng)化美國財政部推出的救助金融危機(jī)和刺激經(jīng)濟(jì)的財政政策。4.退出效應(yīng)。量化寬松貨幣政策是非常規(guī)的貨幣政策，需要在合適的時間退出。退出的時間選擇將會依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定情況來做出。非常規(guī)貨幣政策的退出是個兩個難選擇：退出的太早會給好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)過早的撤去支撐力，使其重新陷入衰退；退出的太遲又容易造成通貨膨脹和資產(chǎn)市場價格泡沫。量化寬松貨幣政策如何退出？Minegishi和Cournède（2010）認(rèn)為量化寬松貨幣政策的退出機(jī)制主要為兩類：第一類是自動收縮機(jī)制，如短期流動性的自動收縮；第二是自動縮減機(jī)制，如美聯(lián)儲明確退出時間、自動回購流動性以及提高商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率等。美聯(lián)儲推出的第三輪量化寬松貨幣政策沒有明確債券購買規(guī)模和期限，其退出的效應(yīng)也只能在其提出具體的退出時間，以及自動收縮機(jī)制和自動縮減機(jī)制起作用的時候才能確定。（二）影響1.美國國內(nèi)影響。美聯(lián)儲推出第四輪貨幣政策的目的是為了給市場注入更多的流動性，進(jìn)一步穩(wěn)定金融市場，刺激經(jīng)濟(jì)增長，降低失業(yè)率。如果QE4的傳導(dǎo)渠道暢通，作用機(jī)制發(fā)揮有效作用，那么可以推測在本輪量化寬松貨幣政策實(shí)施后，美國的金融市場可以趨于穩(wěn)定，失業(yè)率可能會逐步降低。但是，美國的經(jīng)濟(jì)增長是不是回復(fù)到潛在的增長水平呢？不一定。因?yàn)?，美國?jīng)濟(jì)的衰退既有金融危機(jī)的影響，也是其經(jīng)濟(jì)增長缺乏新的動力的必然結(jié)果。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，促使其經(jīng)濟(jì)快速增長的原因主要是大規(guī)模新需求的出現(xiàn)和系統(tǒng)性新技術(shù)的推動。在美國，受金融危機(jī)等影響，短期內(nèi)不會出現(xiàn)房地產(chǎn)那樣的新的大規(guī)模市場需求，也不會出現(xiàn)信息技術(shù)等科技的支持性力量。新科技革命的出現(xiàn)也許是美國經(jīng)濟(jì)再次起飛的突破點(diǎn)。目前的境遇下，防止經(jīng)濟(jì)衰退和惡化，刺激經(jīng)濟(jì)增長趨向潛在增長率是其重中之重。量化寬松貨幣政策除了具有積極的影響外，還可能出現(xiàn)消極的影響。消極的影響主要是指政策工具運(yùn)用不當(dāng)或者退出策略選擇不當(dāng)而導(dǎo)致的通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫問題。2.國外影響。（1）美元貶值導(dǎo)致外國購買的美元資產(chǎn)縮水。美元作為當(dāng)今世界的主要國際貨幣之一，世界上其他國家的很多國外資產(chǎn)都是以美元計價的，或者是直接購買了美國國債和機(jī)構(gòu)債券。在第四輪量化寬松貨幣政策的影響下，美元會大幅度貶值，這雖然有利于美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和刺激美國出口，但是卻給美國的債權(quán)國帶來了資產(chǎn)損失。如果美元大幅度貶值的話，購買了美國國債及以美元為計價單位的資產(chǎn)國家或者是國際機(jī)構(gòu)將會承受資產(chǎn)縮水和收益減少的風(fēng)險。（2）大宗商品和原材料上漲。一般說來基礎(chǔ)貨幣供給的大規(guī)模增加，會推高股票等資產(chǎn)價格上漲。但是，隨著金融衍生工具和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，股票、期貨等金融市場已經(jīng)和大宗商品市場之間建立了緊密的聯(lián)系，兩者之間的價格漲幅出現(xiàn)了同步性。量化寬松貨幣政策會不會推高大宗商品的價格？一定會。一篇報道的內(nèi)容可以佐證：“在截至2010年3月、長達(dá)16個月的第一輪QE中，美國商品研究局（CRB）大宗商品價格指數(shù)上漲36%，而食品價格上漲20%，石油價格飆升59%。在截至去年6月的歷時8個月的第二輪QE中，CRB指數(shù)漲10%，食品價格漲15%，而油價又漲了30%?！币郧皟纱蔚慕?jīng)驗(yàn)來判斷，美聯(lián)儲推出的第三和四輪量化寬松貨幣政策也會推高國際大宗商品價格的上漲。另外，今年世界范圍內(nèi)主要的糧食產(chǎn)地出現(xiàn)了旱情，中東地區(qū)動蕩不安的地區(qū)局勢也不利于石油的開采和出口，這兩種因素疊加在一起可能進(jìn)一步推高大宗商品和原材料的價格，尤其是糧食和石油價格的上漲。（3）全球性的貨幣性通貨膨脹。美聯(lián)儲推出第四輪貨幣政策后勢必會帶來全球性的通貨膨脹。一方面，美元作為世界貨幣，會通過國際貿(mào)易結(jié)算、跨國投資和投機(jī)性基金等渠道流入世界各地。美元貶值，勢必會給其他國家的貨幣帶來升值壓力。另一方面，各個國家為了應(yīng)對美元的貶值以及刺激本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，或主動或被動采取量化寬松貨幣政策，這容易形成全球性的通貨膨脹預(yù)期。如果世界主要國家都采取量化寬松貨幣政策，那么其他國家為了抵抗輸入性的通貨膨脹，也必須被動的采取量化寬松的貨幣政策。美聯(lián)儲推出的第二輪量化寬松貨幣政策導(dǎo)致的全球性，尤其是主要新興國家的通貨膨脹就是一個例子。（4）匯率戰(zhàn)爭。美聯(lián)儲的QE4可能會引起全球性的匯率戰(zhàn)。其實(shí)，美聯(lián)儲推出第三和四輪量化寬松貨幣政策的目的之一就是通過美元貶值來刺激美國出口。作為世界貨幣的美元，率先貶值會引起“羊群效應(yīng)”，即其他國家為了應(yīng)對輸入性通貨膨脹和提高本國商品的國家競爭力，也會實(shí)現(xiàn)量化寬松貨幣政策。如果主要發(fā)達(dá)國家的貨幣都開始貶值，那么新型經(jīng)濟(jì)體為了保持本國商品的國際競爭力，也會“跟進(jìn)”，這樣一來全球有可能進(jìn)入具有保護(hù)性質(zhì)的匯率戰(zhàn)。（5）全球性的財富再分配效應(yīng)。美聯(lián)儲推出的第四輪量化寬松貨幣政策還有一個隱形的效應(yīng)，即全球性的財富再分配效應(yīng)。如果繼美國、日本后，其他發(fā)達(dá)國家，如英國和歐盟等國家和地區(qū)也推出量化寬松政策，那么會出現(xiàn)一種隱性的全球財富再分配機(jī)制。作為世界主要貨幣的美元、英鎊、歐元和日元，是其他國家購買的主要貨幣資產(chǎn)，也是其他國家購買外國資產(chǎn)的主要結(jié)算貨幣。如果美元、英鎊、歐元和日元相繼貶值，其他國家購買的貨幣資產(chǎn)和以此類貨幣計價的資產(chǎn)就會發(fā)生貶值，其收益也會減少。一般來說，購買這些資產(chǎn)的國家是次發(fā)達(dá)、發(fā)展中國家和不發(fā)達(dá)國家。這無形中會形成一種財富由窮國向富國的轉(zhuǎn)移機(jī)制，出現(xiàn)“窮國補(bǔ)貼富國”的局面。五、中國應(yīng)對QE4的對策美國QE4對中國的可能影響主要有以下幾個方面：以美元計價的資產(chǎn)可能縮水、輸入性通貨膨脹壓力增大、人民幣升值壓力進(jìn)一步增大、熱錢大量涌入給宏觀調(diào)控帶來更多挑戰(zhàn)和被動采取寬松型的貨幣政策。為了應(yīng)對QE4對中國的影響，筆者認(rèn)為中國可以采取以下應(yīng)對措施：1.為了降低美元貶值給中國購買的美元資產(chǎn)造成的損失，一方面應(yīng)該逐漸減少美國國債資產(chǎn)的購買規(guī)模，調(diào)整資產(chǎn)購買計劃中其他類型資產(chǎn)的份額，轉(zhuǎn)而購買相對優(yōu)質(zhì)的歐盟、英國等國家的債券和資產(chǎn)。另一方面，鼓勵中國的企業(yè)走出去，利用美元外匯等進(jìn)行戰(zhàn)略性投資和購買外國的自然資源等。2.加強(qiáng)通貨膨脹的預(yù)期管理。最近幾個月來，我國的CPI已經(jīng)降低到了4%以下的水平，通貨膨脹預(yù)期趨于穩(wěn)定。但是，由于輸入性通貨膨脹的壓力會隨著時間逐漸顯現(xiàn)，以及季節(jié)性等因素的影響，國內(nèi)防范通貨膨脹的任務(wù)還是很艱巨的。這就需要一方面防范國內(nèi)通貨膨脹因素，另一方面密切關(guān)注輸入性通貨膨脹，采取相應(yīng)的措施防范和化解通貨膨脹。3.進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。我國人民幣匯率的市場化改革已經(jīng)邁出了一大步。匯率的市場化形成區(qū)間已經(jīng)初步形成。但是，為了應(yīng)對美元大幅度貶值給人民幣升值帶來的壓力，我國匯率改革的步伐更應(yīng)該謹(jǐn)慎推進(jìn)。既要堅持人民幣匯率的市場化改革方向，又要在特殊情況下保持人民幣幣值的穩(wěn)定，以及保持本國貨幣在國際貿(mào)易競爭中的有力地位。4.加強(qiáng)對熱錢的監(jiān)管力度。為了防止熱錢的涌入，需要進(jìn)一步加強(qiáng)對熱錢的監(jiān)管。尤其是加大對短期投資資金的監(jiān)管。同時，在目前全球經(jīng)濟(jì)形式低迷和美元貶值的情況下，應(yīng)該繼續(xù)實(shí)施必要的資本管制措施，以防止熱錢沖擊帶來金融市場的不穩(wěn)定。5.必要時實(shí)施適度寬松的貨幣政策。如果繼美國和日本后，英國、澳大利亞、歐盟等主要世界經(jīng)濟(jì)體也相繼推出量化寬松貨幣政策，為了應(yīng)對全球性的通貨膨脹，中國可以考慮實(shí)現(xiàn)適度寬松的貨幣政策來對沖全球性的貨幣型通貨膨脹。不過，在實(shí)施適度寬松的貨幣政策的同時管理好通貨膨脹預(yù)期，把本國的通貨膨脹率控制合理的區(qū)間。參考文獻(xiàn)：[1]Krugman.Paul.R，KathrynM.DominquezandKennethRogoff.It'sBaaack：Japan'sslumpandthereturnoftheliquiditytrap[J].BrookingsPapersonEconomicActivity，1998